Messari: 미국 국채가 RWA의 급속한 발전을 촉진하다

원문 제목：《암호화 원주율 비즈니스 모델 탐색》

저자：Messari

편집：Terry ，후자관비

스마트 계약 플랫폼이 등장한 이후, 현실 세계 자산(RWAs)을 DeFi 담보로 포함시키는 것은 암호화폐 분야 많은 사람들의 꿈이었습니다. 현실 세계의 자산을 토큰화하는 것은 DeFi에 더 다양한 담보, 수익원, 분할 소유권을 제공하고 비용과 변동성을 줄이는 약속을 합니다.

2018년과 2019년에 초기 토큰화 부동산 프로젝트가 시작되지 못한 후, RWAs는 2021년의 강세장에서 처음으로 합법적인 발전 모멘텀을 얻은 것으로 보이며, 이는 Maple Finance, TrueFi, Goldfinch 및 Centrifuge와 같은 개인 신용 프로토콜 덕분입니다. 이러한 프로토콜의 아이디어는 스테이블코인 대출자가 프로토콜 검토를 거친 담보가 부족한 차입자에게 자금을 대출하여 평균 이상의 수익을 누릴 수 있다는 것입니다.

이론적으로 차입자는 이러한 자금을 사용하여 현실 세계에서 생산적인 투자를 합니다. 그러나 자세히 살펴보면 2021년과 2022년 초의 대부분의 차입 증가가 암호화 원주율 비즈니스가 Maple Finance와 TrueFi를 사용한 결과라는 것을 알 수 있습니다. 이러한 기업들은 이러한 자금을 현실 세계에서 새로운 서비스를 제공하기보다는 저렴한 레버리지나 온체인 차익 거래 전략에 사용할 가능성이 높습니다.

Centrifuge와 Goldfinch와 같은 개인 신용 프로토콜이 꾸준히 성장하고 있지만, 2023년 내내 성장세를 유지하는 더 새로운 RWA 하위 카테고리인 온체인 미국 국채와 비교하면 그 규모는 미미합니다.

지난 15개월 동안, 연준의 역사적인 금리 인상으로 미국 국채 수익률에 대한 수요가 급증하여 연방 기금 금리가 2022년 3월 0.25%에서 현재 5.25%로 인상되었습니다. 현재 암호화폐의 주요 대출 프로토콜이 제공하는 스테이블코인 수익률은 약 3%인 반면, 미국 국채 수익률은 더 매력적인 저위험 대안을 제공합니다. 이로 인해 일부 프로토콜이 이러한 오프라인 수익률을 온체인으로 이전하는 것이 나타났습니다. 가장 주목할 만한 두 가지 프로토콜은 다음과 같습니다.

1. 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)의 미국 정부 머니 마켓 펀드------이는 가장 큰 온체인 펀드로, 총 투자액은 거의 3억 달러입니다. 이 펀드는 Stellar에서 토큰화되었지만, 미국 증권 거래 위원회(SEC)에 제출된 신청서에는 분쟁이 발생할 경우 이 펀드의 모든 오프라인 장부가 블록체인보다 우선한다고 명시되어 있습니다.

2. 온도 파이낸스(Ondo Finance)의 OUSG------이는 미국 국채 청구서 ETF를 실질적으로 포장하고 이자를 보유자에게 전달하는 스테이블코인입니다. 온도의 서비스는 자격을 갖춘 구매자(개인 또는 가족 소유의 투자액이 500만 달러 이상)에게만 열려 있으며, OUSG는 화이트리스트 주소 간에만 전송될 수 있습니다. 온도는 OUSG를 담보로 사용하여 USDC, USDT 및 Dai와 같은 스테이블코인을 대출할 수 있도록 하는 Compound V2의 변형인 Flux Finance를 제공합니다.

이러한 프로젝트가 올바른 방향으로 나아가고 있지만, 그 제한으로 인해 일반 암호화폐 투자자는 거의 사용할 수 없습니다. 대부분의 프로토콜은 서비스를 비미국 사용자로 제한하고 있으며, KYC(고객 알기) 조치는 토큰화된 자산과 DeFi의 무허가 서비스 결합을 방해합니다. 다시 강조하자면, 암호화된 경제에서 토큰화된 국채가 합법적인 지위를 얻기 위해서는 명확한 규제 규정이 필요합니다.

단기적으로 미국 국채는 암호화폐의 두 가지 주요 스테이블코인 프로토콜에서 중요한 역할을 계속할 것입니다. 6월 21일, MakerDAO는 추가로 7억 달러의 미국 국채를 구매하여 총 보유량을 12억 달러로 늘렸습니다. 이 프로토콜의 23억 달러 가치의 RWA 담보는 이제 이 프로토콜 자산의 가장 큰 부분이 되었으며, Maker 자산의 49%를 차지합니다. MakerDAO의 이러한 RWA 구성 요소는 또한 이 프로토콜에 상당한 수수료 수익을 가져왔습니다. MakerDAO의 전략 재무 핵심 단위의 데이터에 따르면, 현재까지 RWAs에서 발생한 안정적인 수수료는 전체 안정적인 수수료의 78.5%를 차지합니다. 이러한 변화는 Maker가 DeFi의 변동성에서 벗어날 수 있는 다양한 담보 기반을 구축하기 위해 노력하고 있음을 나타냅니다.

Maker가 최근 국채를 구매한 날, Circle은 국채를 사용하여 USDC 스테이블코인을 지원하겠다고 재확인했습니다. 지난달, 이 회사는 미국 부채 한도 교착 상태 동안 240억 달러의 국채를 모두 청산하고, 대신 오버나이트 리포 거래를 선택했습니다. 부채 한도 갈등이 6월 3일 해결되면서, Circle은 블랙록이 관리하는 USDC 준비금 펀드에서 국채 구매를 재개하고, 그 노출을 단기 국채와 리포 거래 간에 배분할 계획입니다.

주요 사건

Pendle

Pendle은 올해 1700% 성장하여 가장 성과가 좋은 DeFi 자산이 되었습니다. 이 수익 파생 프로토콜은 사용자가 이자-bearing 토큰을 독립적인 기본 토큰(PTs)과 수익 토큰(YTs)으로 나누고 수익 변동성에 대해 투기할 수 있도록 합니다. 이더리움 스테이킹 생태계의 부상과 함께, 이는 점점 더 인기 있는 서비스가 되었습니다. Pendle은 최근 30일 동안 가장 인상적인 성과를 거두었으며, 가격은 70.5% 증가하고 TVL은 37.5% 증가했습니다.

TVL의 증가는 주로 stETH와 GLP의 예치금에 의해 촉진되었으며, Aura Finance의 swETH 풀의 최근 추가로 인해 발생했습니다. swETH 풀은 Pendle에서 첫 번째 LST 풀로, 양측 모두 수익을 얻을 수 있도록 하며; 사용자는 Swell의 swETH에서 기본 스테이킹 수익을 얻고, 동시에 Aave에서 빌린 bbaWETH에서 대출 수익을 얻습니다.

Pendle은 사용자가 PENDLE을 잠그고 vePENDLE로 교환하여 프로토콜의 수익 지분을 공유할 수 있도록 하는 투표 위임(ve) 거버넌스 시스템을 채택했습니다. vePENDLE 보유자는 80%의 교환 수수료, Pendle 수익 토큰에서 발생하는 모든 수익의 3%, 그리고 미상환된 기본 토큰과 수익 토큰 만료 후 일부 수익을 얻습니다.

Pendle의 최근 가격 상승은 6월 초 "Pendle 전쟁"에 의해 촉진되었습니다. Penpie와 Equilibria가 출시된 후, 그들은 빠르게 가장 큰 vePENDLE 보유자가 되었고, 이후 유통 PENDLE 공급의 감소를 초래했습니다. 이러한 공급 변화는 Penpie와 Equilibria가 출시된 후 30일 내에 가격이 101% 상승한 것과 관련이 있습니다.

Pendle 생태계의 미래 성장을 촉진할 수 있는 또 다른 발전은 다른 DeFi 프로토콜이 Pendle 기반 자산을 담보로 지원하는 것입니다. Dolomite는 Arbitrum에 구축된 DEX 및 자금 시장으로, 6월 28일 Pendle의 PT-GLP를 대출 담보로 지원하여 Pendle 사용자에게 Pendle 자산에서 레버리지를 얻을 수 있는 첫 번째 대출 프로토콜이 되었습니다. 앞으로 더 많은 통합이 Pendle의 신흥 생태계에 추가 성장을 가져올 수 있습니다.

Drift의 Super Stake SOL

솔라나 생태계가 2022년 SBF에 의해 촉발된 붕괴에서 계속 회복됨에 따라, SOL 스테이킹은 생태계 내에서 매력적인 수익원으로 자리잡고 있습니다. Drift Protocol은 사용자에게 이더리움에서 순환 대출 전략을 사용하는 것과 유사한 방식으로 SOL 스테이킹 수익에 대한 레버리지 노출을 허용하는 Super Stake 서비스를 출시했습니다.

Super Stake 순환 프로세스는 다음과 같습니다:

1. 사용자는 Marinade Finance가 제공하는 유동성 스테이킹 토큰인 mSOL을 예치합니다.

2. mSOL을 대출하여 SOL을 얻습니다.

3. 빌린 SOL을 스테이킹하여 더 많은 mSOL을 얻습니다.

4. 위의 과정을 반복합니다.

Super Stake는 사용자가 한 번 클릭하여 순환 프로세스를 실행할 수 있으며, 최대 3배의 레버리지를 사용할 수 있습니다. Super Staking 프로세스는 Drift에서 빠르게 인기 있는 서비스가 되었으며, 현재 10만 개 이상의 mSOL이 예치되었습니다. Drift는 신뢰할 수 있는 Pyth 또는acles를 위해 stSOL 및 jitoSOL에 대한 지원을 추가할 계획입니다.

dYdX V4 테스트 네트워크

기대되는 dYdX V4가 7월 5일 테스트 네트워크에서 출시되었습니다. V4 테스트 네트워크는 현재 BTC와 ETH만 지원하지만, Metamask 및 Coinbase Wallet과 같은 인기 있는 옵션을 포함하여 10개 이상의 지갑 통합을 포함합니다. 이는 대부분의 Cosmos 기반 네트워크가 EVM 호환 체인에 적합한 암호화폐에서 가장 인기 있는 지갑에 대한 지원이 부족하기 때문에 중요합니다. 이러한 지갑에 대한 지원은 dYdX V4가 EVM 네트워크의 사용자를 유치하는 데 도움이 될 것이며, dYdX와 Cosmos 간의 관계를 추상화하는 데 도움이 될 것입니다. 이는 dYdX 창립자 Antonio Juliano가 항상 강조해온 사항입니다.

테스트 네트워크 출시 몇 주 전, dYdX V4의 기술 세부 사항이 공개되었습니다. 새로운 아키텍처의 하이라이트는 dYdX 체인의 검증자 집합이 유지하는 오프체인 주문서와 매칭 엔진, 그리고 온체인 주문서의 상태를 dYdX의 프론트엔드에 전달하는 맞춤형 구축된 인덱스 시스템입니다.

crvUSD의 채택 증가

초기 출시가 느린 후, 지난 한 달 동안 crvUSD의 채택이 증가하여 총 잠금 가치가 4800만 달러에서 1억 4700만 달러로 증가하고, crvUSD의 부채는 3760만 달러에서 9100만 달러로 증가했습니다.

성장은 주로 6월 8일에 wstETH를 담보로 추가한 것에 기인하며, wstETH는 현재 crvUSD 총 잠금 가치의 71.9%를 차지하고 있습니다. 최근 WBTC와 WETH가 각각 6월 18일과 20일에 적격 담보 유형으로 추가되었습니다. WBTC는 이미 sfrxETH를 초과하여 총 잠금 가치에서 두 번째로 큰 담보 유형이 되었습니다------wBTC는 총 잠금 가치의 13.4%를 차지하고, sfrxETH는 14.1%를 차지합니다. 전체 프로토콜과의 일관성을 유지하기 위해 Curve의 DAO는 crvUSD에서 발생하는 수수료를 veCRV 보유자에게 분배하기로 투표했습니다. 총 잠금 가치와 거래량이 최근 증가했지만, 현재 crvUSD를 보유한 주소는 400개 미만으로, 이는 스테이블코인의 사용이 소수의 DeFi 핵심 사용자 간에 집중되어 있음을 나타냅니다.

Aave GHO가 이더리움 메인넷에서 시작됨

앞으로 Aave가 오랫동안 기대해온 GHO 스테이블코인이 주말에 이더리움 메인넷에서 시작됨에 따라 crvUSD는 점점 더 치열한 경쟁에 직면할 것입니다. GHO의 발행 한도는 처음에 1억 개 GHO로 설정되며, 대출 금리는 1.5%로, stkAAVE를 담보로 사용할 경우 30%의 할인을 받을 수 있습니다. GHO의 도입으로 Aave는 추가 수익원을 창출하고 자금 시장의 공급 측을 더 많이 통제하게 됩니다. 이는 Aave의 스테이블코인 자금 비용을 낮추고, 프로토콜이 더 이상 사용자 요구를 충족하기 위해 외부 스테이블코인(예: USDC)을 유치하는 데 의존하지 않게 하여 Aave의 상향식 공급 서비스 비즈니스 모델을 강화합니다.

DeFi 차트 북

글로벌 총 잠금 가치(TVL)

글로벌 DeFi 총 잠금 가치(TVL)는 지난 30일 동안 회귀를 경험했으며, 이는 미국 증권 거래 위원회(SEC)가 Coinbase와 Binance US를 상대로 소송을 제기한 후 갑작스럽게 하락했습니다. 현재 총 잠금 가치(TVL)는 670억 달러로, 2023년 4월 말의 최고점(700억 달러)에 근접하고 있습니다.

Lido는 여전히 모든 DeFi 프로토콜 중에서 가장 많은 총 잠금 가치(TVL)를 흡수하고 있습니다. 지난 30일 동안 이 유동성 스테이킹 거대 기업은 250억 달러의 TVL을 증가시켰습니다. 비교를 위해, Lido의 가장 가까운 분산형 유동성 스테이킹 경쟁자인 Rocket Pool은 단지 19억 달러의 TVL을 보유하고 있습니다. Lido는 현재 스테이킹 분야에서 32%의 지배력을 차지하고 있으며, 다시 한 번 암묵적인 33.3% 한계에 근접하고 있습니다. 이는 Lido가 이더리움의 활력을 위한 단일 공격 벡터가 되게 할 것입니다.

글로벌 사용자 수

6월에 급격히 감소한 후, 바이낸스 스마트 체인은 일부 DeFi 사용자를 다시 확보했지만, 지난 30일 동안의 사용자 변화는 여전히 부정적입니다. 이는 Optimism을 제외한 모든 추적 네트워크의 추세입니다. Optimism의 활성 DeFi 주소는 9.8% 증가했습니다. Optimism의 활성 주소 증가의 주요 원인은 Uniswap 및 DEX 집계기 Matcha와 1inch에서의 거래 활동 증가입니다. 스테이블코인 사용자 측면에서, 바이낸스 스마트 체인은 6월에 잃었던 활성 주소의 상당 부분을 회복하여 10.1% 증가했습니다. Optimism은 스테이블코인 주소가 증가한 유일한 네트워크로, 11.8% 증가했습니다. 주목할 점은 이더리움의 스테이블코인 활성 주소가 다시 24% 감소했으며, 이는 5월 이더리움 메인넷에서의 밈코인 광풍 이후 지속적인 추세입니다.

DEX 거래량

DEX 거래량은 지난 한 달 동안 다시 상대적으로 안정적이었습니다. 최근 몇 주 동안 Orca와 Maverick의 거래량 증가 속도가 가장 빨랐습니다. Orca의 성장은 최근 몇 주 동안 솔라나 DeFi에 대한 재조명이 이루어졌기 때문이며, Maverick의 활동은 최근의 토큰 발행 및 인센티브 프로그램의 혜택을 보고 있습니다.

대출 시장

전 세계 온체인 부채는 지난 한 달 동안 14.7% 증가하여 현재 52억 달러에 달합니다. 부채 활용률은 다시 증가했으며, 이더리움의 가격은 지난 몇 달 동안 안정세를 유지하고 있습니다. 지난 18개월 동안의 활용률 급증과는 달리, 현재의 증가는 느리고 안정적입니다.

현재 다양한 독립 생태계 중에서 솔라나의 대출 성장 속도가 가장 빠릅니다. 이는 솔라나의 DeFi 생태계가 다른 생태계보다 훨씬 작기 때문에, 활동의 증가는 백분율로 더 큰 변화를 초래할 가능성이 높기 때문입니다. Drift의 슈퍼 스테이킹 서비스의 발전 외에도, 자금은 MarginFi로 유입되고 있으며, 이는 해당 프로토콜에서 대출 활동과 관련된 잠재적 에어드랍을 기대하고 있습니다.

수익률

솔라나의 DeFi 생태계에 대한 재조명은 솔라나가 Optimism을 초월하여 모든 풀의 중앙값 기준으로 가장 높은 수익률을 기록하게 된 데서도 나타납니다.

신흥 Credix는 전통 세계의 기업에 대출할 의향이 있는 사용자에게 두 자릿수의 USDC 수익률을 제공하고 있으며, 솔라나의 주요 분산형 거래소 Orca는 집중 유동성 풀에서 지속적으로 높은 수익률을 창출하고 있습니다.

자금 조달

• Alluvial Protocol - 1200만 달러 A 라운드

Alluvial은 Liquid Collective의 개발 회사로, 올해 1월 620만 달러의 시드 라운드 자금을 조달한 지 불과 6개월 만에 1200만 달러의 A 라운드 자금을 조달했습니다. Liquid Collective는 현재 Coinbase Prime, Bitcoin Suisse 및 Hashnote로 구성되어 있으며, 기업에 규제 준수 유동성 스테이킹 경험을 제공하는 것을 목표로 하고 있습니다.

Liquid Collective의 유동성 스테이킹 토큰 LsETH의 공급은 2500 ETH에 불과하지만, 이번 신규 자금 조달은 투자자들이 Alluvial이 향후 몇 년 동안 기업 ETH 스테이킹 분야의 주요 참여자가 될 것이라는 확신을 가지고 있음을 보여줍니다. 이번 자금 조달은 Ethereal Ventures와 Variant가 공동으로 주도했습니다.

• Ambient Finance - 650만 달러 시드 라운드

이전에 CrocSwap으로 알려졌던 Ambient Finance는 650만 달러의 시드 라운드 자금을 조달했다고 발표하며, 이 프로토콜의 가치는 8000만 달러에 달합니다. Ambient는 집중 유동성과 환경 유동성(X*Y = K), 그리고 원주율 한정 주문을 지원하는 혁신적인 분산형 거래소입니다. 유동성 풀 수수료는 동적으로 조정할 수 있으며, 자동으로 유동성 풀에 재투자되어 복리 수익을 생성합니다.

Ambient는 6월 12일 이더리움 메인넷에서 출시되었으며, 작성 시점에서 650만 달러의 총 잠금 가치(TVL)를 유치했습니다. 출시되지 않은 Uniswap V4와 유사하게, Ambient는 경쟁자가 올해 말이나 2024년 초에 유사한 서비스를 출시하기 전에 주목을 받을 기회를 가지고 있습니다.

• Maverick Protocol - 900만 달러 벤처 자금 조달 라운드

또 다른 분산형 거래소인 Maverick Protocol은 Founders Fund가 주도한 라운드에서 900만 달러를 조달하여 2021년 설립 이후 총 자금 조달액이 1800만 달러에 달하게 되었습니다. Maverick은 가격 변동 시 자동으로 집중 유동성 포지션을 조정하여 경쟁자와 차별화된 분산형 거래소입니다.

2023년 3월 이더리움 메인넷에서 처음 출시된 이후, Maverick은 모든 분산형 거래소 중에서 가장 높은 회전율(거래량 / TVL)을 기록하고 있으며, zkSync Era에서 가장 큰 분산형 거래소가 되었습니다. 6월 21일 자금 조달 후, Maverick은 그治理 토큰을 출시했습니다.

• One Trading - 3300만 달러 A 라운드

Bitpanda Pro는 새로운 실체인 One Trading이 되었으며, A 라운드에서 3300만 달러를 조달했습니다. 이 오스트리아 거래소는 기관 및 전문 유럽 거래자를 대상으로 하며, 거래 수수료 기반의 비즈니스 모델 대신 회원제 모델을 채택하고 있습니다. 이번 자금 조달은 국제 자금 증가의 최신 사례로, 투자자들이 해외 거래소 인프라를 강화하는 데 지속적인 헌신을 보여줍니다. One Trading의 이번 자금 조달은 Peter Thiel의 Valar Ventures가 주도했습니다.

원문 링크：https://messari.io/report/us-treasuries-fuel-real-world-asset-growth?referrer=all-research