현물 ETF와 칸쿤 업그레이드, 이더리움이 폭발할 가능성?

작성자: 토로 재정

비트코인 현물 ETF 이야기의 여운이 계속되고 있는 가운데, 비트코인이 급등하는 배경 속에서 이더리움도 조용히 모습을 드러내고 있다.

외부 환경을 살펴보면, ETF 이야기가 다시 이더리움으로 향하고 있다. 그레이스케일 외에도 현재 블랙록, 피델리티, 반에크 등 6개 기관이 SEC에 현물 ETF 발행 신청을 제출했으며, 3월에는 최근의 승인 물결이 다가오고 있다.

내부 조건을 살펴보면, 이더리움의 확정적인 호재인 칸쿤 업그레이드가 임박해 있으며, 재스테이킹 프로토콜의 재부각도 오랫동안 침체된 이더리움에 큰 주목을 받고 있다. 2월 20일, 이더리움 가격은 잠시 3000달러를 돌파하며 2022년 4월 이후 최고 기록을 세웠다.

여러 가지 상황을 종합해 보면, 무대의 조명이 정말로 이더리움 쪽으로 비추어진 것 같다.

01 ETF의 게임, 이번에는 이더리움으로

이쪽에서 비트코인이 53000달러를 돌파한 반면, 이쪽 이더리움도 물러서지 않았다. 2월 20일, 이더리움은 잠시 3000달러를 돌파했지만, 이후 2900달러 정도로 하락하여 현재 2958달러를 기록하고 있다. 그럼에도 불구하고, 이더리움은 최근 2년간의 최고 기록을 세웠다. 실제로, 2023년 비트코인이 시장 상승을 주도한 것과는 달리, 올해 들어 이더리움의 상승폭이 비트코인을 초과했다. 2월 22일 기준으로 이더리움은 28% 상승했으며, 비트코인은 21% 상승했다. 어떤 관점에서 보면, 현재의 암호화폐 이야기가 점차 이더리움으로 옮겨가고 있음을 알 수 있다.

이더리움 최근 7일 가격 추세, 출처: OKX

이야기를 살펴보면, 현재 이더리움의 주요 두 가지 동력은 현물 ETF 신청 열풍과 곧 다가오는 칸쿤 업그레이드이다. 현재 가장 중요한 것은 의심할 여지 없이 전통 자금을 시장으로 끌어들일 수 있는 ETF이다.

비트코인을 살펴보면, 11개의 비트코인 현물 ETF가 승인된 이후, 비트코인은 짧은 시간 동안 이익 실현 매도에 직면했지만, 기관의 지원 덕분에 52억 달러 이상의 순유입이 비트코인 ETF 시장으로 들어와 비트코인이 성공적으로 회복되었으며, 현재 51759달러를 기록하고 있다.

비트코인 ETF의 성공적인 경험 덕분에 이더리움 ETF에 대한 이야기도 많은 주목을 받고 있다. 현재까지 그레이스케일이 기존 신탁에서 전환 가능한 현물 ETF를 신청한 것을 제외하고, 블랙록, 피델리티, 잉스트리, 해시덱스, 21쇼어스, 반에크 등 6개 기관이 이더리움 현물 ETF 신청을 제출했다. 이전에 SEC는 모든 신청자의 첫 번째 및 두 번째 신청을 연기했으며, 현재 다가오는 승인 날짜는 3월 5일이며, 가장 늦은 승인 날짜는 7월이다. 3월과 5월은 집중적인 승인 기간이다.

이더리움 현물 ETF 신청 현황, 출처: 블룸버그

비트코인의 신청 과정을 살펴보면, 승인일이 가까워질수록 가격이 가장 쉽게 상승하고 쌓이는 시기이다. 이번 이더리움의 단기 상승도 이러한 이유로 도움을 받고 있다. 외부 환경만 보더라도, 이더리움은 이전의 비트코인과 매우 유사한 상황에 처해 있다. 첫째, 선물 ETF는 이미 승인되었고, 시카고 상업 거래소에서 규제된 선물 계약으로 상장되었다. 둘째, 신청 기관이 대형 금융 거물들이 진입한 점에서 매우 유사하다.

하지만 승인 결과 예측을 살펴보면, 업계 내 예측 기준은 여전히 차이가 있다. 일반적으로 승인 가능한 기관들은 선물이 승인되었으니 현물도 거부하기 어렵다는 주장을 하고 있다. 비트코인 신청에서 이 점이 비트코인 현물 ETF의 승인을 성공적으로 이끌었다. 블룸버그의 분석가 에릭 발추나스는 이더리움 ETF의 승인 가능성을 70%로 보고 있으며, 그 이유는 SEC가 선물 ETF가 승인된 상황에서 현물 ETF를 거부할 수 없기 때문이라고 밝혔다. 그렇지 않으면 소송을 초래할 수 있다. 브라운스틴 증권사는 이더리움 현물 ETF가 5월에 승인될 가능성이 약 50%이며, 향후 12개월 내에 거의 확실히 승인될 것이라고 밝혔다. 스탠다드 차타드 은행은 5월 23일 SEC가 이더리움 현물 ETF를 승인할 것이라고 직접적으로 언급했다.

거부 기준을 살펴보면, 현재 이더리움이 직면한 상황은 비트코인과 약간 다르며, 핵심은 이더리움의 속성 인정 문제이다.

암호화폐 업계에서 상품론과 증권론의 논쟁은 오랫동안 지속되어 왔다. 증권론은 일반적으로 더 엄격한 규제를 준수해야 함을 의미하며, 이더리움은 주류 코인의 전형 중 하나로서 그 정성적 대표성이 크다. 공개적인 자리에서 SEC는 비트코인이 상품이라고 명확히 밝혔지만, 이더리움은 스테이킹과 같은 특성이 존재하기 때문에 지난해 3월 SEC 의장 게리 겐슬러는 미국 법률에 따라 스테이킹 프로토콜을 사용하는 토큰은 증권으로 간주되어야 한다고 말했다.

그러나 주목할 점은 지난해 바이낸스의 소송에서 SEC가 10종 이상의 토큰을 증권으로 분류했으며, 여기에는 솔라나(SOL), 카르다노(ADA), 폴리곤(MATIC), 코티(COTI), 알고랜드(ALGO), 파일코인(FIL), 코스모스(ATOM), 샌드박스(SAND), 엑시 인피니티(AXS), 디센트럴랜드(MANA) 등이 포함되었다. 그러나 전체 소송 과정에서 SEC는 이더리움에 대해 언급하지 않았으며, 속성에 대한 질문을 받을 때 SEC 의장은 언급을 피했다. 이는 이더리움의 규제 속성이 더욱 불투명하게 만들었다.

이러한 배경 속에서 많은 기관들은 이더리움 현물 ETF의 승인이 순조롭지 않을 것이라고 보고 있다. JP모건의 보고서는 향후 3개월 이더리움 현물 ETF가 승인될 가능성이 낮다고 하며, 이더리움을 상품으로 분류해야 한다는 의견을 지지하지만, SEC가 5월 이전에 승인 결정을 내릴 가능성은 낮다고 보고 있다. 이더리움 현물 ETF가 2024년 3월 말에 승인될 것이라는 주장에 대해 블룸버그 분석가 제임스 세이프하르트는 X 플랫폼에서 "나는 4개의 ETH로 이 일이 발생하지 않을 것에 내기를 건다"고 말했다.

논쟁은 지금까지 계속되고 있다. 최근 SEC는 그레이스케일 이더리움 신탁(ETHE)을 현물 ETF로 전환하는 신청에 대한 의견을 요청했다. 코인베이스는 법률, 기술 및 경제적 측면에서 SEC가 해당 신청을 승인해야 하는 이유를 27페이지의 의견서에서 설명했으며, 현재 시장의 합의가 ETH가 증권이 아닌 상품이라는 점을 명확히 하고, ETH의 지분 증명(PoS)이 강력한 거버넌스 능력을 가지고 있으며, 소유 집중도, 합의, 유동성 및 거버넌스 측면에서 강력한 특성을 보여주어 사기 및 조작의 위험을 줄인다고 강조했다. 경제 이론 또한 SEC ETP 승인 기준을 충족하는 데 있어 ETH와 BTC가 모두 유연성을 가지고 있으며, 시스템 및 시장 위험에 대응할 수 있다고 밝혔다.

물론, 이에 대해 SEC는 아직 응답하지 않았다.

02 칸쿤 업그레이드, 이더리움의 확정적인 이야기

현재 진행 중인 현물 ETF의 게임과 비교할 때, 이더리움의 두 번째 주요 이야기는 상당히 명확하다------칸쿤 업그레이드(Dencun).

업그레이드는 이더리움 역사상 중요한 동력 중 하나이며, 특히 POS로 전환한 이후 업그레이드 후에는 일반적으로 많은 확장성 분야에 긍정적인 영향을 미친다. 주요 제안 전 마지막 이더리움 전화 회의 몇 주 전, 이더리움 가격이 18% 상승할 것이라는 연구 결과가 텍사스 대학교 오스틴 캠퍼스의 체사레 프라카시와 모아잠 코자에 의해 발표되었다. 실제로도 지난해 상하이 업그레이드 시, 스테이킹 해제에 따른 매도 압박에도 불구하고 이더리움 가격은 2100달러로 상승했다.

이더리움 최근 1년 가격 추세, 출처: OKX

구체적으로 살펴보면, 이번 칸쿤 업그레이드는 2023년 10월로 예정되어 있었으나 여러 가지 이유로 계속 연기되었고, 최신 소식에 따르면 칸쿤 업그레이드는 2024년 3월 13일에 진행될 예정이다. 이를 위해 이더리움 클라이언트 Geth는 2월 9일 v1.13.12 버전을 발표하여 이더리움 메인넷 칸쿤 하드포크의 기초를 마련했다. 이번 업그레이드는 이더리움의 추가 확장을 실현하는 데 중요한 역할을 하며, 이더리움 네트워크가 초당 처리할 수 있는 거래량을 증가시킬 수 있다. 또한 이더리움 데이터 저장 및 검색 능력의 발전을 위한 새로운 단계가 열릴 것이다. 업그레이드 완료 후, 이더리움 Layer2 네트워크에서 디지털 자산 거래에 필요한 가스 비용이 크게 줄어들며, 감소폭은 14배에 이를 것으로 예상된다. 업그레이드로 인한 성능 향상이 이더리움의 장기 발전에 큰 도움이 될 것임을 알 수 있다.

업그레이드 외에도 최근 재스테이킹 프로토콜의 열풍도 이더리움에 대한 시장의 관심을 높이고 있다. DefiLlama의 데이터에 따르면, 스테이킹 한도를 일시적으로 해제한 후 재스테이킹 프로토콜이 급속히 성장하여 현재 여러 프로토콜 중 6위에 올라 있으며, 총 TVL은 69.9억 달러를 초과하고 있다. 전형적인 프로젝트인 EigenLayer의 경우, EigenLayer의 TVL은 2월 5일 21.5억 달러에서 2월 10일 60.5억 달러로 증가했다.

03 이더리움의 과열, 이미 시작되었다

위의 여러 기대가 겹치면서 이더리움은 다시 한번 3000달러를 돌파했다. 시장을 살펴보면 대형 기관들도 이더리움에 대한 상승 전망을 행동으로 보여주고 있다. 체인 추적기 Spotonchain에 따르면, 많은 고래들이 이더리움을 축적하기 시작했으며, 데이터에 따르면 지난 3일 동안 알려지지 않은 지갑 주소에서 약 65,000 ETH가 구매되었다. 스테이블코인 공급량도 유사한 추세를 보이고 있으며, DefiLlama 데이터에 따르면 1월 1일 이후 이더리움 스테이블코인 공급량이 4.4% 증가하여 680억 달러에서 710억 달러로 증가했다.

모든 것이 긍정적으로 보이지만, 많은 업계 관계자들은 다른 우려를 표명하고 있다. 비트코인 ETF가 승인된 후 비트코인이 오히려 15% 급락하여 한 달 후에야 다시 고점을 회복한 상황은 많은 사람들이 이더리움 ETF가 승인된 후에도 큰 매도 압박에 직면할 것이라고 생각하게 만들었다. 또한 스테이킹 메커니즘의 존재를 고려할 때, 신용 평가 기관 스탠다드 앤드 푸어스 글로벌의 분석가는 이더리움 ETF가 "블록체인 네트워크에 새로운 중앙 집중화 위험을 초래할 수 있다"고 언급했다. 기관의 관리가 ETH의 통제를 더욱 집중시킬 것이기 때문이다. 현재 탈중앙화 프로토콜 Lido는 이더리움의 31%를 차지하고 있다.

하지만 어쨌든 이더리움에 대한 과열은 이미 시작되었다. 전형적인 데이터는 2023년 11월 9일 블랙록이 처음으로 이더리움 현물 ETF 신청을 제출한 이후 이더리움 가격이 27.9% 상승했다는 것이다. 이전에 블랙록이 처음으로 비트코인 현물 ETF 신청을 제출한 후 비트코인이 55% 폭등한 것과 비교된다.

이러한 관점에서 ETF 신청이 아직 결론에 이르지 않기 때문에 기회와 위험이 공존하고 있으며, 그 참여자들은 경계를 유지하고 포지션을 관리해야 한다. 결국 외부에서 아무리 FOMO가 일어나더라도, 손익의 최종 결과는 여전히 자신이 감당해야 할 것이다.