아서 헤이즈: 앞으로 몇 달은 포지션을 늘릴 수 있는 황금 기회입니다

원제목：《Left Curve》

저자 ： Arthur Hayes

편집：陶朱

여러분 중 일부는 지금 우주의 주인이라고 생각할지도 모릅니다. 왜냐하면 여러분은 10달러 이하의 가격에 솔라나를 구매하고 200달러에 판매했기 때문입니다. 다른 사람들은 2021년부터 2023년까지의 약세장에서 법정 화폐를 판매하여 암호화폐로 교환하는 똑똑한 일을 했지만, 올해 1분기 가격이 급등하면서 포지션을 줄였습니다. 만약 여러분이 쓰레기 코인을 비트코인으로 교환했다면, 여러분은 통행증을 얻었을 것입니다. 비트코인은 역사상 가장 만들기 어려운 통화입니다.

강세장은 자주 나타나지 않습니다; 올바른 결정을 내렸지만 이익 잠재력을 극대화하지 못했을 때, 그것은 아이러니입니다. 우리 중 너무 많은 사람들이 강세장 추론을 시도합니다. 강세장이 계속되는 한 그들은 사들여, 보유하고, 다시 사들입니다.

가끔 저는 실패자처럼 생각하는 자신을 발견합니다. 그렇게 할 때마다, 저는 전체 소액 투자자와 기관 투자자들이 믿기 시작한 총체적 거시적 주제를 상기시켜야 합니다. 즉, 모든 주요 경제 그룹(미국, 중국, 유럽연합 및 일본)은 정부 자산 부채 비율을 낮추기 위해 자국 통화를 평가절하하고 있습니다. 현재, TradFi는 미국 및 곧 출시될 영국과 홍콩의 현물 비트코인 ETF를 통해 이러한 서사에서 직접 이익을 얻고 있으며, 고객에게 이러한 암호화 파생상품을 사용하여 부의 구매력을 유지하도록 권장하고 있습니다.

저는 법정 화폐에 비해 암호화폐가 급등하는 근본적인 이유를 빠르게 설명하고 싶습니다. 물론, 이 서사는 언젠가 힘을 잃겠지만, 그때는 아직 아닙니다. 지금 이 순간, 저는 테이블에서 칩을 치우고 싶은 충동을 억제해야 합니다.

4월 15일 미국 세금 신고와 비트코인 반감기로 인해 발생할 것으로 예상되는 약세 창에서 벗어날 때, 저는 독자들에게 강세장이 계속될 이유와 가격이 더욱 어리석어질 것이라는 점을 상기시키고 싶습니다. 시장에서 여러분을 여기(비트코인이 2009년 0에서 2024년 70,000달러로 상승하게 한 것)로 데려다 줄 수 있는 것은 거의 없습니다(비트코인이 1,000,000달러에 도달하게 할 것). 그러나 주권 부채 거품이 터지기 시작하면서 법정 유동성이 급증하고 비트코인을 상승시키는 거시적 환경은 더욱 분명해질 것입니다.

명목 국내총생산(GDP)

정부의 목적은 무엇인가요? 정부는 도로, 교육, 의료, 사회 질서 등 공공재를 제공합니다. 분명히, 이는 많은 정부의 소망 목록이지만, 그들은 죽음과 절망을 제공합니다… 하지만 제가 본론에서 벗어났습니다. 이러한 서비스에 대한 보상으로, 우리는 시민으로서 세금을 냅니다. 예산이 균형 잡힌 정부는 일정한 세수 하에 가능한 한 많은 서비스를 제공합니다.

그러나 때때로 정부는 세금을 부과하지 않고 장기적으로 긍정적인 가치를 창출할 것이라고 생각하는 일을 하기 위해 돈을 빌립니다.

예를 들어:

비용이 비싼 수력 발전 댐을 건설합니다. 정부는 세금을 인상하는 대신 채권을 발행하여 댐 비용을 지불합니다. 댐의 경제적 수익이 채권의 수익률에 도달하거나 이를 초과하기를 희망합니다. 정부는 댐이 창출할 경제 성장의 수익률에 가까운 수익을 지급함으로써 시민들이 미래에 투자하도록 유도합니다. 만약 10년 후 댐이 경제 성장을 10% 이끌어낸다면, 정부 채권의 수익률은 최소한 10%에 도달해야 투자자들을 유인할 수 있습니다. 만약 정부가 지급하는 비용이 10% 미만이라면, 그들의 이익은 공공의 이익을 희생하여 발생합니다. 만약 정부가 10%를 초과하여 지급한다면, 공공의 이익은 정부가 부담하게 됩니다.

우리의 시각을 조금 더 넓혀서 거시적 관점에서 경제를 논의해 봅시다. 특정 민족 국가의 경제 성장률은 그 명목 GDP로, 이는 인플레이션과 실제 성장으로 구성됩니다. 만약 정부가 예산 적자를 통해 명목 GDP 성장을 촉진하고자 한다면, 투자자들이 명목 GDP 성장률에 상응하는 수익을 얻는 것은 자연스럽고 논리적입니다.

투자자들이 명목 GDP 성장에 상응하는 수익을 기대하는 것은 자연스러운 일이지만, 정치인들은 이 숫자보다 낮은 수익을 지급하는 것을 선호합니다. 만약 정치인들이 정부 부채 수익률이 명목 GDP 성장률보다 낮은 상황을 만들 수 있다면, 정치인들은 샘 뱅크먼-프리드(Sam Bankman-Fried)가 효과적인 이타주의 자선 활동에 돈을 쓰는 것보다 더 빠르게 돈을 쓸 수 있습니다. 가장 좋은 점은 이 지출을 위해 세금을 인상할 필요가 없다는 것입니다.

정치인들은 어떻게 이런 유토피아를 창조할까요? 그들은 TradFi 은행 시스템을 통해 경제적으로 저축자를 억압합니다. 정부 채권 수익률을 명목 GDP 성장률보다 낮게 유지하는 가장 간단한 방법은 중앙은행에 지시하여 돈을 찍어내고, 국채를 구매하여 인위적으로 국채 수익률을 낮추는 것입니다. 그런 다음 은행은 정부 채권이 대중에게 유일하게 "적합한" 투자라고 알려집니다. 이렇게 해서 대중의 저축은 비밀리에 낮은 수익의 정부 부채에 투입됩니다.

정부 채권 수익률을 인위적으로 낮추는 문제는 부적절한 투자를 촉진한다는 것입니다. 첫 번째 프로젝트는 일반적으로 가치가 있습니다. 그러나 정치인들이 재선하기 위해 성장을 창출하려고 노력함에 따라 프로젝트의 질은 저하됩니다. 이 시점에서 정부 부채의 증가 속도는 명목 GDP의 증가 속도를 초과하게 됩니다. 정치인들은 이제 어려운 결정을 내려야 합니다. 오늘은 심각한 금융 위기를 통해, 내일은 낮은 성장 또는 제로 성장으로 부적절한 투자 손실을 인식해야 합니다. 일반적으로 정치인들은 장기적인 경제 정체기를 선택합니다. 왜냐하면 미래의 일은 그들이 퇴임한 후에 발생하기 때문입니다.

부적절한 투자의 좋은 예는 정부 보조금 없이는 실현될 수 없는 녹색 에너지 프로젝트입니다. 수년간의 관대한 보조금 후에도 일부 프로젝트는 투자 자본 수익을 얻지 못하거나 소비자의 실제 비용이 너무 높습니다. 예측할 수 있는 것은 정부 지원이 중단되면 수요가 약화되고 프로젝트가 정체될 것이라는 점입니다.

경제 불황기에는 중앙은행이 "Brrrr" 버튼을 누르는 힘이 아슈드락 경이 "매도" 버튼을 누르는 힘보다 강할 때, 채권 수익률은 더욱 왜곡됩니다. 정부 채권 수익률은 명목 GDP 성장률 이하로 유지되어 정부의 부채 부담이 인플레이션에 의해 상쇄됩니다.

수익률

투자자의 핵심 과제는 정부 채권이 언제 좋은 투자인지 이해하는 것입니다. 가장 간단한 방법은 명목 GDP의 연간 성장률과 10년 만기 정부 채권의 수익률을 비교하는 것입니다. 10년 만기 채권 수익률은 미래의 명목 성장에 대한 기대를 알려주는 시장 신호가 되어야 합니다.

실제 수익률 = 10년 만기 정부 채권 수익률 - 명목 GDP 성장률

실제 수익률이 양수일 때, 정부 채권은 좋은 투자입니다. 정부는 일반적으로 가장 신뢰할 수 있는 차입자입니다.

실제 수익률이 음수일 때, 정부 채권은 나쁜 투자입니다. 투자자의 요령은 은행 시스템 외부에서 인플레이션보다 빠르게 성장하는 자산을 찾는 것입니다.

모든 네 주요 경제체는 저축자를 경제적으로 억압하고 실제 수익률을 음수로 만드는 정책을 수립했습니다. 중국, 유럽연합 및 일본은 결국 미국으로부터 통화 정책 신호를 받았습니다. 따라서 저는 미국의 과거 및 미래의 통화 및 재정 상황에 초점을 맞추겠습니다. 미국의 엔지니어들이 금융 조건을 완화함에 따라, 세계 다른 지역도 이를 따를 것입니다.

이 차트는 흰색으로 실제 수익률(.USNOM 지수)을, 노란색으로 연준(Fed) 자산 부채표를 표시합니다. 저는 2009년부터 시작했습니다. 그 해에 비트코인의 창세 블록이 출시되었습니다.

보시다시피, 2008년 글로벌 금융 위기의 디플레이션 충격 이후 실제 수익률은 양수에서 음수로 전환되었습니다. 팬데믹의 디플레이션 충격으로 인해 이 지수는 다시 잠시 양수로 전환되었습니다.

디플레이션 충격은 경제 활동이 급격히 감소함에 따라 실제 수익률이 급등하는 것을 의미합니다.

2009년과 2020년을 제외하고, 주식, 부동산, 암호화폐 등과 비교할 때 정부 채권은 항상 나쁜 투자였습니다. 채권 투자자는 미친 레버리지를 사용하여 거래해야만 좋은 성과를 얻을 수 있었습니다. 헤지펀드의 꼭두각시 독자에게 이것이 위험 평등의 본질입니다.

이런 비자연적인 상태는 연준이 돈을 찍어 정부 채권을 구매하여 자산 부채표를 확대하는 과정에서 발생합니다. 이 과정을 양적 완화(QE)라고 합니다.

이 시기에 실제 수익률이 음수인 안전판은 과거와 현재 모두 비트코인(노란색)입니다. 비트코인은 로그 차트에서 비선형적으로 상승합니다. 비트코인의 상승은 법정 달러의 평가절하로 가격이 책정된 유한 자산의 함수입니다.

이것은 과거의 상황을 설명하지만, 시장은 선견지명이 있습니다. 왜 여러분이 암호화폐 투자를 계속해야 하고, 이 강세장이 이제 막 시작되었다고 확신해야 할까요?

무료의 개소리

모든 사람은 노력 없이 얻고 싶어합니다. 분명히, 우주는 그렇게 저렴한 것을 제공하지 않을 것이지만, 이는 정치인들이 세율을 인상하지 않고 혜택을 제공하겠다고 약속하는 것을 막지 못합니다. 민주 국가의 투표함에서든, 더 독재적인 체제에서든 정치인에 대한 지원은 정치인이 경제 성장을 창출할 수 있는 능력에서 비롯됩니다. 간단하고 명백한 성장 지원 정책이 시행되면, 정치인들은 인쇄기를 가동하여 전체 국민의 이익을 희생하면서 자신이 좋아하는 선거구에 자금을 지원합니다.

정부가 음의 실제 수익률로 차입하는 한, 정치인들은 그들의 지지자들에게 무료의 것을 제공할 수 있습니다. 따라서 민족 국가의 당파성과 양극화 정도가 높을수록, 집권당은 그들이 없는 돈을 써서 재선 확률을 높일 동기가 더 강해집니다.

2024년은 세계에 중요한 해이며, 많은 대국들이 대통령 선거를 치를 것입니다. 미국 대선은 전 세계적으로 매우 중요합니다. 왜냐하면 집권 민주당이 자리를 지키기 위해 최선을 다할 것이기 때문입니다(오렌지 인물이 지난 선거에서 "패배"한 이후 그들이 공화당에 대해 한 몇 가지 의심스러운 행동이 이를 증명합니다). 많은 미국인들은 민주당이 트럼프를 속여서 승리하지 못하게 했다고 생각합니다. 이것이 사실인지 여부와 관계없이, 많은 사람들이 이러한 견해를 가지고 있다는 사실은 이번 선거의 내기가 매우 높다는 것을 보장합니다. 제가 이전에 말했듯이, 미국의 평화로운 재정 및 통화 정책은 중국, 유럽연합 및 일본이 따를 것이며, 이것이 선거에 주목해야 하는 이유입니다.

위 이미지는 BCA Research의 차트로, 시간이 지남에 따라 미국의 정치적 양극화를 보여줍니다. 보시다시피, 19세기 말 이후 유권자들은 이렇게 극단적으로 양극화된 적이 없습니다. 선거의 관점에서 보면, 이는 승자가 모든 것을 차지하는 구조를 만듭니다. 민주당은 만약 그들이 패배한다면, 공화당이 그들의 많은 정책을 뒤집을 것이라는 것을 알고 있습니다. 다음 질문은 재선 보장을 위한 가장 간단한 방법은 무엇인가요?

이것은 어리석은 경제입니다. 아직 선거 승자가 결정되지 않은 유권자들은 경제에 대한 그들의 견해에 따라 결정을 내립니다. 위 차트에서 보듯이, 만약 선거 연도 동안 대중이 경제가 침체에 빠졌다고 생각한다면, 현직 대통령의 재선 확률은 67%에서 33%로 떨어집니다. 통화 및 재정 정책을 장악한 집권당은 어떻게 침체를 피할 수 있을까요?

명목 GDP 성장은 정부 지출의 직접적인 영향을 받습니다. 이 Bianco Research 차트에서 볼 수 있듯이, 미국 정부의 지출은 명목 GDP의 23%를 차지합니다. 이는 집권당이 필요한 지출 수준을 충족하기 위해 충분한 돈을 빌릴 의향이 있는 한, GDP를 마음대로 인쇄할 수 있음을 의미합니다.

중국 정부는 매년 GDP 성장률을 결정합니다. 그런 다음, 은행 시스템은 경제 활동을 원하는 수준으로 끌어올리기 위해 충분한 신용을 창출합니다. 많은 서구식 교육을 받은 경제학자들에게 미국 경제의 "강점"은 혼란스럽습니다. 왜냐하면 그들이 모니터링하는 많은 주요 경제 변수들이 경제 침체가 임박했다고 나타내기 때문입니다. 그러나 집권당이 음의 금리로 차입할 수 있는 한, 그들은 계속해서 집권에 필요한 경제 성장을 창출할 수 있습니다.

이것이 바로 조 바이든 대통령이 이끄는 민주당이 정부 지출을 늘리기 위해 최선을 다하는 이유입니다. 그런 다음, 재무장관 재닛 옐런과 그녀의 연준 의장 제롬 파월은 미국 국채 수익률이 명목 GDP 성장률보다 현저히 낮도록 해야 합니다. 그들이 음의 실제 수익률이 지속되도록 보장하기 위해 어떤 인쇄기 관련 완곡한 표현을 만들어낼지는 모르겠지만, 그들이 그들의 상사와 그의 정당이 재선될 수 있도록 필요한 조치를 취할 것이라고 믿습니다.

그러나 오렌지 인물이 승리할 수도 있습니다. 그런 경우 정부 지출은 어떻게 변할까요?

위 이미지는 2024년 바이든 또는 트럼프가 대통령으로 재임하는 동안의 적자를 추정한 것입니다. 보시다시피, 트럼프의 지출은 슬로우 조보다 더 많을 것으로 예상됩니다. 트럼프는 추가 세금 감면을 추구하고 있으며, 이는 적자를 더욱 확대할 것입니다. 어떤 노인 광대를 선택하든, 정부 지출은 줄어들지 않을 것입니다.

국회 예산국(CBO)은 현재 및 가정된 미래 정치 환경에 따라 정부 적자를 예측하며, 대규모 적자가 발생할 것으로 예상합니다. 본질적으로, 만약 정치인들이 4%의 차입으로 6%의 성장을 창출할 수 있다면, 그들은 왜 지출을 중단해야 할까요?

앞서 언급했듯이, 미국의 정치 상황은 제가 인쇄기 발전에 대해 자신감을 가지게 합니다. 만약 여러분이 미국의 통화 및 정치 엘리트가 2008년 글로벌 금융 위기와 팬데믹을 "해결"하기 위해 한 일이 터무니없다고 생각한다면, 여러분은 아직 아무것도 보지 못한 것입니다.

미국식 평화의 외곽에서 전쟁은 주로 우크라이나/러시아와 이스라엘/이란 전선에서 계속되고 있습니다. 예상대로, 두 정당의 전쟁 상인들은 계속해서 빌린 수십억 달러로 그들의 대리인을 지원하는 데 만족하고 있습니다. 갈등이 격화되고 더 많은 국가가 혼란에 휘말리면서 비용은 증가할 것입니다.

결론

북반구의 여름으로 접어들면서, 의사 결정자들은 현실에서 숨을 쉴 기회를 얻고, 암호화폐의 변동성은 감소할 것입니다. 최근의 암호화폐 하락을 이용하여 포지션을 천천히 늘릴 수 있는 최적의 시점입니다. 저는 지난주에 큰 타격을 입은 쓰레기 코인 목록을 가지고 있습니다. 저는 다음 글에서 그것들에 대해 논의할 것입니다. 많은 토큰이 출시될 것이지만, 1분기 출시처럼 인기를 끌지는 않을 것입니다. 이는 사전 판매 투자자가 아닌 사람들에게 좋은 진입점을 제공합니다. 암호화폐 위험의 맛이 여러분을 얼마나 흥분시키든, 다음 몇 달은 포지션을 늘릴 수 있는 황금 기회를 제공할 것입니다.

여러분의 예감은 정치인들이 자선과 전쟁에 돈을 쓰면서 인쇄가 가속화될 것이라는 점에서 맞습니다. 현직 엘리트가 계속 재임하고자 하는 욕망을 과소평가하지 마십시오. 만약 실제 금리가 양수로 변한다면, 여러분의 암호화폐 신념을 재평가해야 합니다.