암호화된 "메타 게임" 이해하기: 시장 내러티브와 행동 변화의 핵심 동력

원문 제목：《Understanding the Meta-game》

저자：MIDAS CAPITAL

편집：심조 TechFlow

도입

메타 게임(meta-game)의 개념은 암호화폐 분야에서 비교적 심오한 개념 중 하나로, 구체적인 정의나 고정된 구조가 없습니다. 이는 "아는 사람은 아는" 것과 같은 것입니다. 그러나 일단 그것을 경험하게 되면, 무시하기는 어렵습니다. 오늘의 글에서는 제가 메타 게임에 대한 제 생각을 풀어보려 하며, 독자들이 메타 게임에 대해 더 명확한 이해를 하고, 그것을 어떻게 생각해야 할지에 대한 통찰을 제공하고자 합니다.

시작하기 전에, 메타 게임의 개념은 Cobie가 그의 글 Trading the Metagame에서 대중화한 것임을 지적할 필요가 있습니다. Light Crypto와 CMS Holdings의 Dan과 같은 유명한 트레이더들도 다양한 팟캐스트에서 이 개념을 언급한 바 있습니다. 이 아이디어는 새로운 것이 아니지만, 저는 새로운 통찰을 제공하고 그 주위에 구조를 세우고자 합니다.

게임 이론이라는 행동 경제학 의 분기를 통해 메타 게임을 이해하는 것이 최선의 방법입니다. 이는 게임 규칙, 상대의 최적 반응 함수, 그리고 모든 다른 정보를 고려했을 때의 최적 반응 함수를 이해하는 것을 포함합니다. 우리는 직관을 사용하고 데이터를 살펴보아 이러한 게임을 분석하고 각 게임을 최적 전략으로 진행하는 방법을 이해할 것입니다.

중요한 것은 각 메타 게임이 다르다는 것입니다. 그들 사이에는 유사점이 있지만, 완전히 동일한 것은 없습니다. 따라서 전반적인 프레임워크를 갖고 이를 바탕으로 전략을 세우는 것이 중요합니다. 이것이 오늘 우리가 탐구할 내용입니다.

메타 게임이란 무엇인가?

저는 메타 게임을 정의하지 않겠습니다. 그 메커니즘이 어떻게 작동하는지와 우리가 그것을 이해하는 프레임워크를 설명하는 것이 더 유용합니다. 메타 게임은 몇 가지 구성 요소로 요약될 수 있습니다:

1. 기본 메커니즘
2. 행동 변화
3. 최적 반응 함수
4. 반사 순환

기본 메커니즘은 메타 게임의 기초로 간주될 수 있으며, 다음과 같이 분해될 수 있습니다:

1. 촉매, 일반적으로(하지만 이에 국한되지 않음) 가격 변동 ------ 이는 내러티브를 자극하며, 가격은 내러티브에 따라 변동합니다. 가격 변동의 원인은 일반적으로 프로토콜 업그레이드, KPI 또는 기타 사건/지표로 거슬러 올라갈 수 있습니다.
2. 촉매의 본질은 기본 메커니즘이며, 이 메커니즘은 반사 순환을 지탱합니다.

행동 변화는 시장 참여자들이 촉매에 대한 의견을 표현하는 방식입니다.

최적 반응 함수는 거래자로서 촉매에 어떻게 반응해야 하는지, 다른 시장 참여자들이 촉매를 어떻게 인식하는지, 그리고 그들이 촉매에 어떻게 반응할지를 포함합니다. 최적 반응 함수는 포지션 크기, 진입 및 퇴출을 고려하는 것을 포함합니다.

반사 순환은 다음과 같이 분류될 수 있습니다:

• 시장 참여자가 기본 메커니즘을 인식 → 게임을 진행 → 가격이 게임 규칙에 맞게 반응 → 규칙이 점점 더 명확해짐 → 더 많은 참여자가 기본 메커니즘을 인식 → 더 많은 플레이어가 게임에 참여 → 이렇게 반복됩니다.

위의 네 가지 구성 요소는 메타 게임이 어떻게 발전하고, 진화하며, 소멸하는지에 대한 높은 수준의 개요를 제공합니다.

이론적 프레임워크

아래는 메타 게임을 인식하는 것에서 시작하여 이해하고, 그로부터 가치를 추출하는 방법을 자세히 설명하는 흐름도입니다. 좀 더 자세히 살펴보겠습니다. 먼저 이론 몇 가지를 살펴보고, 그 다음 몇 가지 예제와 데이터를 살펴보겠습니다.

1단계: 잠재적인 메타 게임 인식하기, 다음을 관찰/찾기:

• 발전하는 내러티브, 감정 분석, 비정상적인 가격 행동.
• 자신을 알려진 문제를 해결하는 프로토콜 또는 부문으로 위치시키기.
• 널리 알려지고 이해되는 이분법적 사건.

2단계: 기본 메커니즘 인식하기

• 촉매와 그 인식 방식에 비추어, 이는 시장 참여자의 행동 변화를 어떻게 유도하는가?

• 두 가지 유형의 기본 메커니즘이 있습니다: 자기 강화와 자기 파괴

• 자기 강화: 지속적인 기본 메커니즘으로, 촉매가 지속적이므로 메타 게임은 일정 기간 존재합니다. 예를 들어 BTC ETF 자금 유입/유출 ------ 데이터가 매일 발표되므로, 이는 반복적인 상호작용 게임으로 간주될 수 있습니다.

• 자기 파괴: 특정 행동을 유도하는 기본 메커니즘으로, 메타 게임이 빠르게 소멸하게 만듭니다. 예를 들어 Facebook이 META로 이름을 변경한 사건 ------ 이는 일회성 사건으로, 단일 상호작용 게임으로 간주될 수 있습니다.

3단계: 메타 게임 지속 시간에 대한 가정

• 기본 메커니즘의 미세한 차이가 게임의 지속 시간과 진입 및 퇴출 전략을 결정합니다.
• 일반적으로 자기 강화 메타 게임은 하위 메타 게임의 생성을 초래하며, 자기 파괴 메타 게임은 나타나는 것만큼 빠르게 사라집니다.

4단계: 기본 메커니즘의 지속성 정량화하기

• 게임이 자기 강화인지 자기 파괴인지에 대한 가정을 세우고, 그런 가정을 구체화하거나 무효화할 데이터를 찾아야 합니다.
• 예를 들어, 우리가 Meme 메타 게임을 하고 있다면, 상대 거래량(관심의 대리인으로서)을 보는 것이 좋습니다.
• 예를 들어, 우리가 BTC ETF 메타 게임을 하고 있다면, ETF 자금 유입/유출, 출처 및 가격이 이러한 데이터 포인트에 어떻게 반응하는지를 보는 것이 도움이 됩니다.
• 이는 대체로 데이터 문제에 의해 결정되는 직관입니다.

5단계: 정량화 가능한 지표와 일반 시장 강도를 사용하여 퇴출을 안내합니다.

• 구체적이거나 반복 가능한 퇴출 전략은 없습니다.
• 퇴출 시점은 각 메타 게임마다 다르며, 일반적으로 직관이 핵심입니다.
• 데이터, 시가총액, 상대 거래량 등을 살펴보는 것이 도움이 됩니다 ------ 그러나 궁극적으로 이는 재량에 따른 선택입니다.

메타 게임 예시

현재 및 과거의 메타 게임 예시와 관련된 논리 및 데이터를 살펴보겠습니다. 이 섹션에서는 자기 강화 메타 게임(ETH 킬러 거래), 자기 파괴 메타 게임(Facebook의 META로의 이름 변경), 그리고 현재 진행 중인 메타 게임(BTC ETF 유동성)을 살펴보겠습니다.

예시 1: ETH 킬러 메타 게임

대부분의 독자들이 매우 잘 알고 있을 것이라고 가정하는 메타 게임으로, 2021년 불마켓 의 거래 중 하나입니다. 아래는 메타 게임의 기본 매개변수를 개요한 표입니다.

표가 명확하지 않다면, 이 메타 게임에 대해 좀 더 자세히 설명하겠습니다. 2021년의 불마켓을 회상해 봅시다. 개인 투자자들이 여기에서 도박을 하였고, ETH 수수료는 비쌌으며, 확장 솔루션이 부족했습니다. Solana와 Avalanche는 문제의 해결책으로 자신을 포지셔닝하였습니다(즉, 거래가 더 빠르고 저렴함), 이것이 기본 메커니즘입니다.

기본 메커니즘은 자기 강화적(반사적)이며, 우리가 불마켓에 있는 한 ETH의 수수료는 계속해서 높게 유지되므로 ETH를 매수할 이유는 불마켓 내내 지속됩니다. SOL과 AVAX의 성과가 ETH를 초과하면서 거래가 더욱 명확해지고, 더 많은 참여자들이 거래를 하였습니다. 기본 메커니즘의 성격은 상승하는 반사 순환을 지탱합니다.

메타 게임의 지속성 덕분에 하위 메타 게임이 생겨났으며, 이는 주 게임의 파생 게임입니다. 구체적으로는 SOL과 AVAX DeFi의 번영과 FOAN 거래의 출현입니다. 시장 참여자들은 Phantom, Harmony, Cosmos 및 Near를 새로운 Alt L1 거래로 포지셔닝하였습니다. 메커니즘적으로, 주 게임을 놓쳤다고 느끼는 사람들은 주 게임과 접점이 있는 하위 게임을 찾아 참여하였습니다.

일반적으로 하위 메타 게임의 수익률은 낮고, 지속 시간은 주 게임보다 짧습니다.

1. 주요 → 주 메타 게임; 부차적 → 하위 메타 게임
2. 시작, 종료, 지속 시간 → 시간 매개변수
3. 메커니즘 → 기본 메커니즘의 설명
4. 수익률과 지수 → 주요 또는 기본 메커니즘 주제에 대한 성과 측정
5. 절대 수익률 → 절대 조건에서의 성과 측정

게임의 매개변수는 대체로 주관적이며, 객관적으로 X의 성과가 Y보다 우수하다는 것을 알 수 있지만, 언제 시작하고 종료하는지는 주관적입니다. 동일한 주관적 논리는 지수 선택에 적용될 수 있으며, 우리는 초과 성과를 어떻게 정의할까요? 표의 기능은 단지 어떤 객관적 진리에 접근하기 위한 것입니다.

아래에는 두 개의 차트가 있습니다 - SOL 대 ETH 및 AVAX 대 ETH. 이들은 SOL과 AVAX의 상대 거래량 및 상대 가격 성과를 보여주며, 데이터 출처는 바이낸스 선물 API입니다. 이 아이디어는 간단합니다. 상대 거래량을 상대 관심의 대리인으로 사용하여, 이것이 상대 가격 성과와 어떻게 일치하는지를 살펴보는 것입니다.

2021년 하반기에는 이 메타 게임의 초과 수익을 찾는 것이 주목할 만합니다. 이는 2021년 여름 가격 하락으로 인해 모든 게임이 일시 중지되었고, 내러티브가 더 많은 참여자를 끌어들였기 때문이라고 가정합니다. 시장이 반등할 때, 자본 배치 방향이 명확해졌습니다. 이는 동기의 추론일 수 있지만, 어느 정도 정확하다고 생각합니다.

퇴출 전략을 생각하기 위해, 우리는 기본 메커니즘의 가정을 재검토해야 합니다. 이 메타 게임은 지속적인 문제(높은 ETH 수수료)에 대한 해결책으로, 불마켓 문제에 기반합니다. 따라서 가장 기본적인 퇴출 전략은 우리가 불마켓 종료에 가까워졌다고 생각할 때 매도하는 것입니다.

예시 2: Facebook의 META로의 이름 변경

2021년 10월 28일, Facebook이 META로 이름을 변경하면서 메타버스와 관련된 암호화 프로젝트에 대한 투기 열풍이 일어났습니다. 이는 상당히 명백한 기본 메커니즘입니다. 이 기본 메커니즘은 이전 것과의 차이점이 지속 시간에 있습니다. 예시 1은 자기 강화적이며, 예시 2는 자기 파괴적입니다. 즉, 예시 2의 촉매는 일회성 사건입니다. 이는 게임 규칙을 약간 변경하며, 제가 설명하겠습니다.

아래의 차트를 살펴보세요 ------ 이는 시간이 지남에 따라 관심이 어떻게 변화하는지를 보여줍니다. 각 프로젝트가 관심 경제의 균형 점을 가지고 있다고 가정하면, 우리는 기준선을 갖게 됩니다. 일회성 촉매 이후, 우리는 메타버스 토큰의 관심 경제 점유율에서 거대한 재평가가 있었습니다. 이는 가격의 비정상적인 변동을 유도하여 더 많은 관심을 끌어들였습니다. 그러나 촉매가 점차 사라짐에 따라 메타 게임은 빠르게 붕괴하기 시작했습니다. 이는 또한 취약성의 관점에서 이해될 수 있습니다; 시간이 지남에 따라 조정 지점은 외부 힘(즉, 주요 통화의 가격 움직임) 앞에서 더욱 취약해집니다 -- 대체로 비트코인이 11월 26일에 9% 하락한 것이 이 광란의 끝을 장식했습니다. 시간이 지남에 따라 일회성 촉매가 조정 지점으로서의 능력이 약해지고 있으며 -- 이는 다음의 관심도 감소에 반영됩니다.

브랜드 리뉴얼 이전에, Axie Infinity는 반폐쇄적인 발전을 이루었고, 메타버스 개념은 실리콘밸리에서도 점점 더 중요해지고 있었습니다. 모든 요소가 갖춰졌고, META 브랜드 리뉴얼은 이 불을 점화하는 불꽃에 불과했습니다. 메타 게임의 주요 수혜자는 Decentraland($MANA)와 Sandbox($SAND)로, 이들은 즉시 재평가되었습니다.

다시 말해, 퇴출 전략을 고려하기 위해, 우리는 기본 메커니즘의 가정을 재검토해야 합니다. 즉, 일회성 촉매의 기본 메커니즘은 자기 파괴적입니다. 따라서 사람들은 퇴출 거래를 적극적으로 찾는 것이 좋습니다. 아래의 차트를 살펴보면, 이는 위에서 설명한 프로그래밍된 예시를 반영하며, 상대 거래량은 관심 경제 점유율의 대리인으로 사용될 수 있습니다. 또한 시장 구조를 이해하는 것도 중요합니다. $SAND와 $MANA의 거래량이 $BTC의 세 배로 지속될 수는 없으며, 이는 논리적 법칙에 위배됩니다.

예시 3: BTC ETF 메타 게임

주의: 이 섹션은 원래 3월 말에 작성되었으며, 이 메타 게임에 대한 업데이트된 생각은 이 섹션의 후반부에서 찾을 수 있습니다.

현재 진행 중인 메타 게임의 예시입니다; 대부분의 암호화폐 시장 참여자들이 이 거래를 하고 있습니다. 그 기본 메커니즘은 ETF 자금 유입이 강세라는 것입니다. 그 이유는 다음과 같습니다:

1. 우리는 반감기에 가까워지고 있으며, ETF 제품으로 유입되는 코인의 수는 새로운 공급량의 수배에 달합니다. 이는 제한된 공급 + 토큰의 내러티브를 더욱 매력적으로 만듭니다.
2. ETF 제품의 승인은 암호 자산을 자산 클래스로서의 합법성을 부여하고, 새로운 투자자 기반이 BTC를 구매할 수 있는 경로를 제공합니다.

ETH 킬러 메타 게임(예시 1)과 유사하게, 이 메타 게임은 자기 강화적입니다. ETF 제품은 주 7일 거래되므로, BTC의 가격은(느슨하게) 이러한 ETF 유입의 β값으로 거래됩니다. 기본 메커니즘에 비추어, 우리는 ETF 유입과 가격에 대해 몇 가지 가정을 할 수 있습니다:

1. ETF 자금 유입은 BTC 가격에 긍정적입니다.
2. ETF 자금 유출은 BTC 가격에 부정적입니다.

이것은 기본 모델로서, 상당히 직설적인 게임입니다. 그러나 인생의 모든 것처럼, 악마는 세부 사항에 있습니다. GBTC가 원래 폐쇄형 펀드였기 때문에, 대부분의 자금 유출은 GBTC에서 발생합니다 - 하반기로 접어들면서 이러한 자금의 흐름이 느려질 것으로 예상됩니다. = 다른 조건이 동일하다면, GBTC의 유출이 감소할 것이므로, 순유입이 촉진될 것입니다 ------ 강세입니다.

이 메타 게임에 대한 현재 생각:

이것은 제가 원래의 BTC ETF 메타 게임 논문의 반영으로 작용할 것입니다. 제가 이 부분을 처음 작성한 이후로 많은 일이 발생했으며, 특히 반감기가 발생하였고, ETF 유입이 감소하고 때때로 부정적이 되었습니다. 이 메타 게임은 여전히 진행 중이라고 생각하지만, 반사성이 반대 방향으로 작용하고 있습니다. 즉, ETF 자금 유입이 자금 유출로 전환되었고, 가격이 반응하였습니다. ETF 유입과 BTC 가격 성과 간의 관계는 두 방향 모두에서 상당히 명확해 보입니다.

이미지 출처

주목할 점은 ETF 유입과 가격이 기계적으로 연결되어 있지 않다는 것입니다. 모든 메타 게임과 마찬가지로, 이는 어느 정도 공동의 환상입니다. ETF 유입이 균형을 찾으면서, 일일 유입이 0이 될 가능성이 높으며, 이 메타 게임은 소멸할 것으로 예상됩니다. ETF 유입에 대한 관심 정도는 그 규모와 관련이 있으며, 유입과 유출이 급증하는 날은 헤드라인이 되지만, 일반적인 날은 기본적으로 주목받지 못합니다. 이 메타 게임이 후미에서 점점 멀어짐에 따라, 저는 이탈하는 날만이 주목받을 것이라고 예상합니다.

가까운 미래에 우리는 BTC ETF 메타 게임과 유사한 ETH ETF 메타 게임을 얻을 수 있을 것입니다. 다른 조건이 동일하다면, 저는 다음과 같이 예상합니다:

1. ETF 승인의 가능성이 더욱 명확해짐에 따라, ETH 거래가 증가할 것이며, 우리는 Bloomberg ETF 형제들의 승인 확률과 발언을 이 점의 대표로 사용할 수 있습니다.
2. ETF 승인이 이루어진 후 위험이 감소하며, 시장은 ETF 유입과 ETHE(그레이스케일 제품) 유출 상황을 분석합니다.
3. 유입량이 BTC와 비슷하다면(저는 이에 의구심을 가지고 있습니다), 이는 강세입니다. 유입량이 부족하면 이는 약세이며, Solana에 대해서는 강세일 수 있습니다.

ETH ETF 제품의 수수료가 BTC ETF의 수수료와 유사할 것이라고 가정한다면, 저는 더 높은 수수료의 결과가 무엇일지 확실하지 않습니다. 옥캄의 면도날 원칙(Occam's Razor)은 이것이 약세일 것이라고 제시합니다. BTC 가격 행동과 BTC ETF 자금 유입은 ETH ETF의 좋은 성과를 위한 기초를 마련하며, 이는 어느 정도 당연한 현실입니다. 우리가 ETF ETF 메타 게임을 거래하기 시작할 때, 시장은 BTC ETF의 성과에 따라 이를 가격 책정할 것이라고 생각합니다. ETH ETF 승인 전후에 BTC ETF에서 대규모 유출이 발생한다면, ETH ETF는 실패할 것이라고 생각합니다. 주목할 만한 다른 흥미로운 사항은 ETF 내 ETH가 스테이킹될지 여부와 ETF 보유자가 그 수익을 받을 수 있을지 여부입니다. 이는 "음, 증권법, 하위 테스트 등"과 같은 이유로 가능성이 낮아 보이지만, 만약 그렇다면 놀라운 일이 될 것입니다.

일반적인 생각

시장 행동에는 일정한 규칙이나 논리가 있으며, 이러한 규칙을 위반하는 자산 행동은 빠르게 평균으로 회귀합니다. 논리/법칙은 대체로 동적이지만, 오버튼 창(정책 창)의 변화 속도는 대부분 사람들이 생각하는 것보다 느립니다. 또한 중력과 같은 위반할 수 없는 법칙도 존재합니다.

메타 게임은 단순한 투자 프레임워크가 아니라, 마음의 모델과 같으며, 이러한 게임의 발전, 진화 및 행동을 둘러싼 견고한 구조를 세우는 것은 어렵습니다. 왜냐하면 이들은 모두 다르기 때문입니다. 이러한 게임을 인식하고 그것들이 어떻게 발전할지를 이론화하는 데는 어느 정도의 직관이 필요하며, 이 직관은 시장 시간과 기본 원칙을 통해 다듬어집니다.

저는 자기 파괴적이고 자기 강화적이며 현재 진행 중인 메타 게임을 자세히 설명하였고, 다른 예시로는 다음과 같은 것들이 있습니다:

• Meme, 2021년(자기 파괴)
• ETH 병합, 2022년(자기 파괴)
• 암호화폐 x AI, 2024년(자기 강화)
• SOL 킬러, 2024년(불확실)
• Meme, 2024년(자기 파괴)
• RWA, 2024년(자기 강화)
• 신규 코인, 2024년(변화무쌍)
• BTC ETF 베타, 2024년(자기 강화)

메타 게임은 여러 가지가 있으며, 각각 다릅니다. 그러나 기본적인 절차는 동일합니다: 메타 게임을 식별하고, 기본 메커니즘을 이해하며, 메타 게임의 지속 시간을 추론한 후, 최적의 방식으로 가치를 획득하는 방법을 계획합니다.