미국 연방준비제도(연준)의 "숨은 자극"이 도래하면서 암호화폐 시장은 유동성 혜택을 받을 것이다
2024년 3분기 순 미연방준비제도 유동성은 어떻게 될까요?원문 출처：Tomas X 계정
저자：Tomas
편집：심조 TechFlow
앞으로 몇 달 동안, 순 미연준 유동성은 증가할 것입니다. 이는 주식, 금, 비트코인 가격에 긍정적인 소식이 될 수 있습니다. 그 이유를 설명하겠습니다.
순 미연준 유동성은 미연준 출처에서 시장으로 직접 들어오는 총 유동성을 측정합니다. 이는 미국의 "보이지 않는 자극" 조치로 간주될 수 있으며, 미연준의 영향을 받을 뿐만 아니라 미국 재무부의 영향을 더 중요하게 받습니다.
2022년 초 이후, 미연준은 자산 부채표 축소를 통해 공식적으로 긴축 정책을 시행했습니다. 그러나 실제로 2022년 12월부터 2024년 3월까지 시장에 거의 1조 달러의 유동성이 주입되었습니다. 이는 많은 사람들이 2022년 말 시장 반등 시 당황했던 이유입니다.
순 미연준 유동성은 대부분의 자산 시장과 광범위한 상관관계를 가지고 있습니다. 2022년에 (자산 가격과 함께) 하락했지만, 2022년 말 (자산 가격과 함께) 바닥을 찍었습니다 [차트 1]. 특히 비트코인과의 상관관계가 강합니다 [차트 2], 최근 몇 달 동안 주식과의 상관관계는 상대적으로 약했습니다.
[차트 1]
[차트 2]
저는 순 미연준 유동성의 측정을 다음 다섯 가지 구성 요소로 나누어 설명합니다:
할인 창구
은행 정기 금융 계획
자산 부채표
재무부 일반 계좌
역환매
어떤 시점에서든, 이 다섯 가지 구성 요소는 시장에 유동성을 주입하거나 시장에서 유동성을 흡수합니다. 서로 다른 구성 요소는 본질적으로 반대 방향으로 작용하며, 마치 줄다리기와 같습니다.
순 미연준 유동성은 줄다리기에서 어느 쪽이 우세한지를 측정합니다.
순 미연준 유동성의 중요한 점은, 그 미래의 전반적인 방향이 때때로 상대적으로 정확하게 예측될 수 있다는 것입니다.
그렇다면, 2024년 3분기 순 미연준 유동성은 어떻게 될까요? 이 다섯 가지 구성 요소와 그들이 3분기 동안 어떻게 작용할지를 살펴보겠습니다.
1. 할인 창구 - 큰 변화 없음
미연준의 할인 창구는 은행업계에서 긴급 상황 시의 "마지막 구명줄"입니다.
은행은 할인 창구를 통해 대출을 받을 수 있으며, 이는 시장에 유동성을 주입하는 것과 같습니다. 할인 창구는 대부분의 경우 중요하지 않지만, 은행업계의 위기 시기(예: 2008년 글로벌 금융 위기, 2020년 팬데믹, 2023년 지역 은행 위기)에는 급격히 증가합니다.
현재 할인 창구의 사용량은 상대적으로 높습니다(70억 달러)만, 역사적인 "패닉 수준"에는 미치지 않으며, 시장에 큰 영향을 미치지 못합니다. 대부분의 시간 동안, 이는 기본적으로 고려할 가치가 없습니다------저는 2024년 3분기에도 그럴 것이라고 생각합니다. 따라서 우리는 할인 창구를 일시적으로 무시할 수 있습니다.
2. 은행 정기 금융 계획 - 변화 없음
은행 정기 금융 계획(BTFP)은 미연준이 2023년 3월 긴급히 도입한 은행 구제 조치입니다.
지역 은행 위기 기간 및 그 이후(예: 실리콘밸리 은행 파산) 동안, 은행은 BTFP를 통해 약 1650억 달러의 대출을 받았으며, 이는 당시 유동성 주입이었습니다.
그러나 BTFP는 2024년 3월에 미연준에 의해 종료되었으며, 이제 이 대출은 12개월 이내에 상환해야 하며, 이 대출이 상환될 때 시장에서 유동성이 제거됩니다.
저는 3분기 동안 은행 정기 금융 계획에 큰 변화가 없을 것으로 예상하며, 만약 변화가 있다면 200억 달러도 안 될 것입니다. 분석을 단순화하기 위해, 이 요소도 일시적으로 무시할 수 있습니다.
3. 자산 부채표 - 750억 달러의 유동성 흡수
미연준은 현재 양적 긴축(QT)을 진행 중이며, 이는 미국 정부 채권과 모기지 지원 증권(MBS)을 판매하여 그 방대한 자산 부채표 규모를 줄이는 것입니다. 양적 긴축은 유동성 흡수로, 이러한 자산이 미연준에 의해 판매될 때, 시장에서 흡수되어야 하며, 이 자금은 다른 곳에 사용될 수 있었습니다.
이는 본질적으로 체계적인 과정이기 때문에 가장 쉽게 예측할 수 있습니다. 미연준의 자산 부채표는 3분기 동안 매달 약 250억 달러씩 줄어들 것이며, 따라서 3분기 동안 총 750억 달러의 유동성이 흡수될 것입니다.
4. 재무부 일반 계좌 - 1000억 달러의 유동성 흡수
재무부 일반 계좌(TGA)는 정부가 미연준에 두고 있는 은행 계좌입니다.
현금이 재무부 일반 계좌에 유휴 상태로 있을 때, 이는 실제로 "휴면" 상태이며 시장에서 제거되므로 유동성 흡수입니다.
반대로, 재무부 일반 계좌의 돈이 지출될 때, 이는 다시 시장으로 들어가 유동성을 주입합니다.
현재 재무부 일반 계좌 잔액은 약 7500억 달러입니다. 최신 분기 재융자 발표에서, 재무부는 3분기 말까지 재무부 일반 계좌 잔액이 8500억 달러에 이를 것으로 예상하고 있습니다. 우리는 재무부의 예측을 믿어보겠습니다. 이는 재무부 일반 계좌가 더 증가할 것임을 의미하며(시장에서 유동성을 흡수), 약 1000억 달러의 증가가 예상됩니다. 따라서 양적 긴축(QT)으로 인한 750억 달러의 유동성 흡수와 합쳐져, 총 유동성 흡수는 1750억 달러에 이를 것입니다.
5. 역환매 - 2000억 달러에서 4000억 달러의 유동성 주입
역환매(RRP)는 미연준의 도구로, 2020년과 2021년의 완화 통화 시대에 금융 기관들이 고정 수익을 얻기 위해 현금을 여기에서 보관했습니다. 2022년 말까지 약 2.5조 달러가 역환매에 예치되었습니다. 역환매와 미국 정부 국채(T-bills)는 모두 신용 위험이 없는 단기 자산이기 때문에 거의 완벽한 대체품입니다.
미국 정부는 지난 18개월 동안 막대한 적자를 메우기 위해 T-bills를 대량 발행했습니다. T-bills가 제공하는 수익은 역환매보다 약간 높아, 약 2조 달러가 역환매에서 인출되어 새로 발행된 T-bills를 구매하게 되었습니다 [차트 3]. 이 현금은 미연준의 "동결" 상태에서 통화 시장으로 이동하므로, 이는 유동성 주입입니다.
그러나 역환매는 2024년 2분기 동안 유동성 흡수를 중단했습니다 [차트 4], 미국 정부가 T-bills의 대량 발행을 잠시 중단했기 때문입니다. 이 둔화는 @dharmatrade의 차트에서 확인할 수 있습니다 [차트 5]. 차트는 2023년과 2024년 초 T-bills의 순 발행량이 역사적 수준을 크게 초과한 후, 2024년 2분기에는 음수로 전환되었음을 보여줍니다.
그러나 이러한 T-bills 발행의 일시적인 둔화는 2024년 3분기에 종료될 것입니다. 정부가 막대한 적자의 "갭"을 메우기 위해 대량의 T-bills를 다시 발행할 것입니다. 이 다가오는 T-bills 홍수로 인해, 저는 3분기 동안 2000억 달러에서 4000억 달러가 역환매에서 인출될 것으로 예상합니다(이 범위가 상당히 넓다는 것을 알고 있습니다), 이는 유동성 주입이 될 것입니다.
[차트 3]
[차트 4]
[차트 5]
따라서:
2000억 달러에서 4000억 달러의 유동성 주입 (역환매)
1750억 달러의 유동성 흡수 (양적 긴축 및 재무부 일반 계좌)
순 유동성 주입은 250억 달러에서 2250억 달러 사이
재무부 일반 계좌 다시 보기
재무부 일반 계좌(TGA)로 다시 돌아가 보겠습니다. 지금까지의 계산은 3분기 동안 순 유동성 주입이 있을 것이라고 보여줍니다. 그러나 이는 3분기 재무부 일반 계좌 잔액이 8500억 달러라는 가정 하에 도출된 것입니다.
앞서 언급했듯이, 이러한 재무부 일반 계좌 잔액 "예상"치는 너무 진지하게 받아들여서는 안 됩니다. 재닛 옐런이 재무장관에 취임한 이후, 재무부 일반 계좌의 예상치는 자주 과대 평가되었습니다(때때로 많이).
따라서 3분기 말 재무부 일반 계좌 잔액은 8500억 달러 이하일 가능성이 있습니다.
우리는 3분기 재무부 일반 계좌 잔액이 8500억 달러라는 가정 하에 순 유동성 주입 범위가 250억 달러에서 2250억 달러 사이에 있다고 가정했습니다. 8500억 달러 이하의 재무부 일반 계좌 잔액 편차는 이 범위를 상향 조정할 것입니다.
예측
모든 요소를 종합하여, 이는 3분기 말까지의 순 미연준 유동성의 가능 범위이며, 재무부 일반 계좌 잔액 추정치가 다시 잘못될 경우를 대비해 완충을 추가했습니다:
마지막으로:
이 분석은 3분기 동안 상황이 변하지 않을 것이라는 가정을 하고 있습니다.
그러나 여전히 작은 확률의 사건이 발생할 수 있으며, 이는 미연준이 금융 시스템의 특정 문제나 돌발적인 블랙 스완 사건에 대응하도록 강요할 수 있습니다. 여기에는 은행 정기 금융 계획(BTFP)의 재개, 유사한 구제 시설의 시작, 양적 긴축 중단, 양적 완화 재개 또는 시장에 더 많은 유동성을 신속하게 주입할 수 있는 기타 조치를 취하는 것이 포함될 수 있습니다.
