Outlier Ventures:비트코인 반감기 주도 4년 주기는 더 이상 유효하지 않다
원제: 비트코인 반감기. 4년 주기는 끝났다
저자: Jasper De Maere, Outlier Ventures 연구 책임자
편집: 0xjs@금색 금융
비트코인 반감기 4개월 후, 우리는 지금까지 반감기 이후 가격 성과가 가장 저조한 사례를 목격했습니다. 본문에서는 반감기가 더 이상 BTC 및 기타 디지털 자산의 가격에 근본적인 영향을 미치지 않는 이유를 설명할 것이며, 마지막으로 반감기가 근본적인 영향을 미쳤던 시점은 2016년으로 거슬러 올라갑니다. 디지털 자산 시장이 성숙해짐에 따라 창립자와 투자자들은 4년 주기의 개념에서 벗어날 때가 되었습니다.
본문 요점:
2024년 반감기는 비트코인 반감기의 5번째 주기로, BTC 가격은 반감기 발생 후 125일 내에 가장 저조한 성과를 보였습니다. 가격은 반감기 당일에 비해 -8% 하락했으며, 이전 몇 개 주기의 평균 상승폭은 +22%였습니다.
우리는 2016년 반감기가 BTC 가격 추세에 중대한 근본적 영향을 미친 마지막 사례라고 생각합니다. 그 이후로 점점 성숙해지고 다양화되는 암호화 시장의 배경 속에서, 채굴자의 BTC 블록 보상 규모는 미미해졌습니다.
2020년 반감기 이후 BTC와 암호화폐 시장의 강력한 성과는 우연의 일치입니다. 2020년 반감기는 코로나19 팬데믹 이후 전 세계적으로 전례 없는 자본 주입 시기에 발생했습니다. 단지 미국의 화폐 공급량(M2)만 해도 그 해에 25.3% 증가했습니다.
일부는 반감기에 의해 주도된 4년 주기가 2024년에도 여전히 유효하다고 생각하지만, 2024년 1월 BTC ETF 승인으로 수요가 미리 증가하여 BTC가 반감기 이전에 강력하게 상승했습니다. 이러한 주장은 잘못된 것입니다. BTC ETF 승인은 수요 주도의 촉매제이며, 반감기는 공급 주도의 촉매제이므로 서로 배타적이지 않습니다.
비트코인 가격은 더 넓은 시장에 중대한 영향을 미치며, 이는 창립자가 지분, SAFT 및 사모 또는 공개 토큰 판매를 통해 자금을 조달하는 능력에도 영향을 미칩니다. 암호화폐가 벤처 캐피탈에 가져다주는 유동성을 고려할 때, 창립자는 상향식 시장 동인에 대해 이해해야 하며, 이를 통해 자금 조달 기회를 더 잘 예측하고 발전 경로를 예측할 수 있습니다. 본문에서는 4년 시장 주기의 개념을 해체하여 미래 작업의 진정한 동인을 탐구하는 기초를 마련할 것입니다. 4년 주기의 진실을 폭로하는 것은 우리가 전체 시장에 대해 비관적인 시각을 가지고 있다는 것을 의미하지 않습니다.
먼저 지난 몇 주기 반감기 전후의 BTC 가격 성과를 살펴보겠습니다. 반감기 이후 125일 동안, 5번째 주기(2024년)는 반감기 이후 가장 저조한 성과를 보였으며, 반감기 당일에 비해 BTC 가격이 하락한 유일한 주기입니다.
그림 1: 다양한 주기 반감기 전후 BTC 가격 성과, 출처: Outlier Ventures
그렇다면 반감기가 가격에 어떤 영향을 미칠까요? 간단히 말해, 두 가지 주요 이유가 있습니다.
기본 면: 비트코인 반감기는 새로운 공급량을 줄여 희소성을 초래하며, 수요가 제한된 공급을 초과할 경우 가격이 상승할 수 있습니다. 이러한 새로운 동력은 채굴자의 경제적 상황도 변화시킵니다.
심리적 측면: 비트코인 반감기는 사람들의 희소성 인식을 강화하고, 역사적 패턴에 기반한 가격 급등 기대를 강화하며, 미디어의 관심을 끌어 수요를 증가시키고 가격을 상승시킬 수 있습니다.
본문에서는 BTC 가격 추세 뒤에 있는 근본적인 동인인 "반감기"가 과장되었으며, 지난 두 주기 동안에는 무관하다고 주장합니다. 우리는 이러한 수치를 결합하여 반감기의 순효과가 BTC 가격이나 더 넓은 디지털 자산 분야에 중대한 영향을 미치기에 부족하다는 것을 증명할 것입니다.
초기 관찰------일일 BTC 블록 보상
이 기사에서 배운 것이 하나 있다면:
반감기가 시장에 미치는 가장 강력한 주장은, BTC 인플레이션을 줄이는 것 외에도 채굴자의 경제적 상황에 영향을 미쳐 그들의 자금 관리 방식이 변화한다는 것입니다.
그렇다면 모든 채굴자가 모든 블록 보상을 즉시 시장에 판매한다고 가정해 봅시다. 매도 압력은 얼마나 클까요? 아래에서는 모든 채굴자가 얻은 일일 총 블록 보상(달러 기준)을 시장의 총 거래량(달러 기준)으로 나누어 영향을 평가합니다.
2017년 중반까지 채굴자가 시장에 미치는 영향은 1%를 초과했습니다. 현재 채굴자가 모든 BTC 블록 보상을 판매하면 시장 거래량의 0.17%에 불과합니다. 이는 채굴자가 이전에 축적한 BTC를 포함하지 않지만, 블록 보상이 줄어들고 시장이 성숙함에 따라 BTC 블록 보상의 영향이 전체 시장에 비해 미미해졌음을 나타냅니다.
그림 2: 모든 채굴자가 일일 BTC 블록 보상을 판매할 경우 시장에 미칠 수 있는 영향, 출처: Outlier Ventures
회고------반감기 영향
계속하기 전에, 간단히 회고해 보겠습니다. 비트코인 반감기는 약 4년마다 발생하는 사건으로, 채굴자의 블록 보상이 절반으로 줄어듭니다. 이는 새로운 BTC의 생성 속도를 줄여 시장에 들어오는 새로운 공급량을 감소시킵니다. BTC의 총 공급량 한도는 2100만 개이며, 매번 반감기마다 이 한도에 도달하는 속도가 느려집니다. 각 반감기 사이의 기간을 하나의 주기라고 부르며, 역사적으로 각 반감기는 공급량 감소와 희소성 증가로 인해 비트코인 가격에 영향을 미쳤습니다. 모든 내용은 그림 3에 설명되어 있습니다.
그림 3: 비트코인 반감기 동역학, 블록 보상, 총 공급량 및 주기, 출처: Outlier Ventures
비트코인 반감기 성과
우리에게 가장 중요한 것부터 시작하겠습니다. 즉, 가격 성과에 대한 영향입니다. 우리는 2024년 반감기 이후의 성과가 BTC 탄생 이후 최악이라는 것을 발견했습니다. 오늘 기준(2024년 9월 2일), BTC 거래 가격은 2024년 4월 20일 반감기 당일 가격 63800달러에 비해 약 8% 낮습니다.
그림 4: 각 반감기 이후 BTC 가격 성과, 출처: Outlier Ventures
" 2024년 반감기 전 상황은 어땠나요?" 실제로 반감기 전 우리는 비정상적으로 강력한 상승세를 경험했습니다. 2024년 반감기 전 200일 동안의 성과를 되돌아보면, BTC는 거의 2.5배 성장했습니다. 이는 2번째 주기와 거의 일치합니다. 당시 BTC는 디지털 자산 총 시가총액의 99%를 차지했으며, 반감기는 여전히 의미가 있었습니다.
그림 5: 각 반감기 전 200일 동안의 BTC 가격 성과, 출처: Outlier Ventures
그렇다고 해도, 그 시기에 일어난 일을 기억하는 것도 중요합니다. 2024년 초, 우리는 BTC ETF 승인을 받았고, 2024년 1월 11일 이후 BTC ETF 순유입량은 29.9만 개 BTC에 달해 가격 상승을 크게 촉진했습니다. 그러므로 사실을 말하자면, 상승은 반감기에 대한 기대에서 비롯된 것이 아닙니다.
그림 6은 BTC ETF 승인과 반감기 사이의 BTC 성과를 보여줍니다. 2024년 1월 BTC ETF의 승인은 BTC에 대한 수요를 증가시켜 5번째 주기의 100일 상승폭이 평균 주기 상승폭 +17%를 초과하게 만들었습니다.
그림 6: 각 반감기 전 200일 동안의 BTC 가격 성과, 자료 출처: Outlier Ventures, 구글
그림 7은 BTC ETF 승인과 BTC 반감기 이후 100일의 성과를 보여줍니다. 명백히 ETF 승인의 가격 추세에 대한 촉진 효과가 반감기보다 더 두드러진다는 것을 알 수 있습니다. 이는 100일 성과 간의 약 29% 차이에서 확인할 수 있습니다.
그림 7: 반감기 이후 100일 BTC 성과와 ETF 촉매제, 출처: Outlier Ventures
" 따라서, BTC ETF는 우리가 일반적으로 반감기 때 보는 수요와 가격 추세를 미리 촉진했습니다! "
이는 4년 주기를 옹호하는 약한 주장이 됩니다. 사실은, 이 두 가지 촉매제는 독립적이며 서로 독립적입니다. ETF는 수요 주도의 촉매제이며, 반감기는 공급 주도의 촉매제로 간주됩니다. 서로 배타적이지 않으며, 반감기가 여전히 중요하다면 우리는 이러한 이중 촉매제의 지원 아래에서 상당한 가격 추세를 보았어야 합니다.
2016년이 마지막
나는 2016년과 3번째 주기가 반감기가 시장에 진정한 중대한 영향을 미친 마지막 사례라고 생각합니다. 그림 2에서 논의된 바와 같이, 아래 그림은 모든 채굴자가 블록 보상을 받은 날에 판매할 경우 시장에 미치는 영향을 보여줍니다. 보시다시피, 2017년 중반경 이 비율은 1% 이하로 떨어졌으며, 오늘날 거의 0.20%를 초과하지 않으며, 이는 반감기의 영향이 미미하다는 것을 나타냅니다.
그림 8: 모든 채굴자가 일일 BTC 블록 보상을 판매할 경우 시장에 미칠 수 있는 영향, 출처: Outlier Ventures
채굴자의 재무 결정에 대한 영향의 중요성이 감소하는 이유를 이해하기 위해, 작용하는 다양한 변수를 자세히 살펴보겠습니다.
변수:
일일 BTC 블록 보상 총액-- 각 주기마다 감소(↓)
일일 거래량 BTC -- 시장 성숙에 따라 증가(↑)
→ 시간이 지남에 따라 블록 보상은 감소하고 시장은 점차 성숙해져 채굴자의 영향력 관련성이 낮아집니다.
그림 9는 BTC 거래량과 채굴자가 누적한 BTC 블록 보상을 보여줍니다. 거래량의 급격한 상승이 채굴자 블록 보상의 관련성이 미미해진 진정한 원인입니다.
그림 9: 일일 BTC 채굴자 보상과 일일 거래량, 출처: Outlier Ventures
당시 현장에 있었던 사람들에게는 그 시기의 거래량 증가를 이끈 것이 무엇인지 분명했습니다. 되돌아보면: 2015년 이더리움이 출시되고 스마트 계약 기능이 해제된 후, ICO 열풍이 이어졌고, 이로 인해 이더리움 플랫폼에서 많은 새로운 토큰이 생성되었습니다. 새로운 토큰 발행의 급증은 BTC의 지배력을 감소시켰습니다. 흥미로운 새로운 자산의 유입은 (i) BTC를 포함한 디지털 자산 시장의 거래량을 증가시켰고; (ii) 거래소가 더 빠르게 성숙하도록 유도하여 사용자 유치와 더 큰 거래량 처리를 용이하게 했습니다.
그림 10: 3번째 주기 동안 새로운 ETH 토큰 발행과 BTC 지배력, 출처: Outlier Ventures
그럼…2020년은?
3번째 주기 동안 많은 일이 발생했으며, 논리적으로 이는 채굴 자금 관리의 영향을 줄여 반감기가 BTC의 촉매제로서의 영향을 감소시켰습니다. 그렇다면 2020년은 어땠나요? 그때 BTC는 반감기 이후 1년 내에 약 6.6배 상승했습니다. 이는 반감기 때문이 아니라 COVID-19에 대응하기 위해 전례 없는 양의 화폐가 발행되었기 때문입니다.
반감기가 근본적인 요인은 아니지만, 심리적 측면에서 BTC 가격 추세에 영향을 미쳤을 수 있습니다. BTC가 반감기 전후에 헤드라인을 장식하면서, 거의 다른 소비 선택이 없는 상황에서 과잉 자본을 투자할 수 있는 목표를 제공했습니다.
그림 11은 반등의 진정한 원인을 보여줍니다. 2020년 5월 반감기 몇 달 전, 미국의 화폐 공급량(M2)은 현대 서양 역사에서 전례 없는 속도로 급증하여 부동산, 주식, 사모펀드 및 디지털 자산을 포함한 다양한 자산 클래스에서 투기와 인플레이션을 촉발했습니다.
그림 11: 2020년 반감기 전후 미국 화폐 공급량(M2)과 BTC 가격, 출처: Outlier Ventures, 연방준비은행
BTC로의 유입 외에도, 인쇄 활동이 DeFi 스프링 이후에 발생했다는 점을 인식하는 것이 중요하며, 이후 DeFi 여름으로 발전했습니다. 많은 투자자들이 체인 상의 매력적인 수익 기회에 끌려 자금을 암호화폐와 유틸리티 토큰에 투입하여 가치를 얻었습니다. 모든 디지털 자산 간의 강한 상관관계 덕분에 BTC도 자연스럽게 혜택을 보았습니다.
그림 12: 미국 화폐 공급량(M2)과 DeFi TVL, 출처: Outlier Ventures, DeFiLama
반감기가 막 발생했을 때, 전 세계의 헬리콥터 머니 정책이 촉발한 여러 요인이 지금까지의 가장 큰 암호화폐 반등을 일으켰으며, 블록 보상의 변화가 가격 추세에 근본적인 영향을 미치는 것처럼 보였습니다.
남은 채굴자 공급량
" 그렇다면 채굴자가 금고에 보유하고 있는 남은 BTC 공급량은 어떻게 될까요? 이 공급량은 이전 몇 개 주기 동안 축적된 것으로, 그 당시 해시레이트가 낮고 블록 보상이 높았습니다."
그림 13은 채굴자 공급 비율을 연구하며, 이는 채굴자가 보유한 BTC 총량을 BTC 총 공급량으로 나누어 채굴자가 얼마나 많은 공급량을 통제하고 있는지를 효과적으로 보여줍니다. 채굴자의 금고 결정은 그들이 초기 시기에 축적한 블록 보상의 결과로 BTC 가격에 큰 영향을 미칩니다.
그림에서 보듯이, 채굴자의 공급 비율은 꾸준히 감소하고 있으며 현재 약 9.2%입니다. 최근 채굴자가 BTC를 판매하는 장외 거래 활동이 증가하고 있으며, 이는 시장 가격에 큰 영향을 미치지 않기 위한 것일 수 있습니다. 이러한 추세는 블록 보상이 낮고 하드웨어 및 에너지 투입 비용이 높으며 BTC 가격이 크게 상승하지 않아 채굴자가 수익을 유지하기 위해 BTC를 더 빨리 판매해야 하는 상황에서 발생했을 가능성이 있습니다.
우리는 반감기가 채굴업의 수익성에 미치는 영향을 이해하고 있으며, 그들은 수익성을 유지하기 위해 자금 관리를 조정해야 합니다. 그러나 장기적인 발전 방향은 분명합니다. 반감기가 비트코인 가격에 미치는 영향은 시간이 지남에 따라 계속 줄어들 것입니다.
그림 13: 채굴자 공급 비율 및 전년 대비 변화율, 출처: Outlier Ventures, CryptoQuant
결론
비트코인 반감기가 일부 심리적 영향을 미칠 수 있으며, 보유자에게 그들의 먼지 쌓인 BTC 지갑을 주목하게 할 수 있지만, 그 근본적인 영향은 무관해진 것이 분명합니다.
마지막으로 의미 있는 반감기 영향은 2016년이었습니다. 2020년에는 상승장을 촉발한 것이 반감기가 아니라 COVID-19에 대한 대응과 그에 따른 인쇄였습니다.
시장 타이밍을 잡으려는 창립자와 투자자에게는 이제 4년 주기에 의존하기보다는 더 중요한 거시 경제 동인에 주목할 때입니다.
이를 염두에 두고, 우리는 향후 토큰 트렌드에서 시장 주기의 진정한 거시적 동인을 탐구할 것입니다.