스테이블코인 라이센스에서 온체인 자금 단에 대한 간략 분석

핵심 관점

사건 배경

2026년 1월 21일, 홍콩 재무부 장관 첸마오보 씨는 다보스 포럼 회의에서 연설을 하며 홍콩이 국제 금융 중심으로서 디지털 자산을 발전시키기 위해 적극적이고 안정적인 전략을 취할 것이라고 강조했으며, "동일한 활동, 동일한 위험, 동일한 규제"의 원칙에 따라 시장의 책임 있는 발전과 지속 가능한 발전을 촉진할 것이라고 밝혔습니다. 2026년 4월 10일, 홍콩 금융 관리국은 첫 번째 "스테이블코인 발행자 라이센스" 목록을 공식 발표했으며, 홍콩 상하이 HSBC 은행과 딩디안 금융 기술 회사(스탠다드 차타드 은행, 애니모카 브랜드, 홍콩 전신이 주도함)가 이를 획득했습니다. 이는 홍콩 법정 화폐 스테이블코인 규제 제도가 새로운 단계에 들어섰음을 나타내며, 사용자 보호와 발행 활동 규범화를 목표로 하고 있습니다. 또한, 특별 행정구 정부는 토큰화 발전을 적극적으로 추진하고 있으며, 총액 약 21억 달러의 세 가지 배치의 토큰화된 녹색 채권을 발행했습니다. 동시에, 응용 혁신을 장려하기 위해 규제 샌드박스를 도입했습니다.

01 개요

자금 측면에서 현실 세계의 통화는 토큰 형태로 존재할 수 있습니다. 다양한 금융 생태계의 기관이나 개인은 통화에 대한 이해와 응용이 다릅니다. 첫째, 법정 통화와 1:1로 고정된 토큰, 예를 들어 민간 기관이 발행하고 퍼블릭 블록체인에서 운영되는 스테이블코인은 현재 시장에서 가장 많이 논의되는 토큰 형태 중 하나입니다. 반면, 중앙은행이 발행하는 디지털 통화(CBDC)는 중앙화된 시스템 내에서 운영되는 법정 화폐 토큰으로 볼 수 있습니다. 둘째, 통화 공급 이론에 따르면, 유통 중인 현금(M0)을 제외하고 M1(협의 통화)은 기업과 개인이 보유한 요구불 예금을 포함하며, M2(광의 통화)는 정기 예금을 포함합니다. 예금을 토큰화하면 이를 체인 상의 결제 도구 중 하나로 사용할 수 있습니다.

02 체인 상 자금 측면 형태 분류

자금 측면의 RWA 발전을 어떻게 이해할 수 있을까요? 우리는 국제 결제 은행(BIS)이 이전 논문에서 언급한 도표(아래 그림)를 참조하여 이해할 수 있습니다. 각 분류에서 Electronic과 Universally accessible의 교차점에 주목하면, 체인 상 자금 측면이 포함하는 세 가지 방향이 모두 포함되어 있음을 알 수 있습니다: 1) CBCC, 중앙은행 디지털 통화에 해당; 2) 은행 예금, 예금 토큰에 해당; 3) 암호화폐, 스테이블코인을 포함합니다.

그림 1: 통화 분류 개요

(데이터 출처: BIS)

중앙은행 디지털 통화(CBDC)는 국가 중앙은행이 발행하는 디지털 법정 통화로, 전통적인 지폐와 동전의 디지털 연장입니다. 전자 형태로 존재하며, 일반적으로 법정 통화 가치와 1:1로 연결되어 중앙은행이 직접 통제하고 감독합니다. CBDC는 결제 효율성을 높이고 금융 포용성을 촉진하며 현금 사용을 줄이는 것을 목표로 합니다. 그 잠재적 이점으로는 통화 정책 효과 강화, 사기 및 자금 세탁 위험 감소, 국경 간 결제 편의성이 있습니다. 그러나 개인 정보 보호, 사이버 보안 및 금융 시스템 안정성과 같은 도전 과제가 존재합니다. 중국, 스웨덴, 바하마 등 여러 국가가 CBDC 파일럿 연구를 진행하고 있으며 국제 협력을 유지하고 있습니다. 중앙은행 디지털 통화의 발전은 통화 형태의 변화를 나타내며, 미래의 금융 시스템 및 경제 행동에 깊은 영향을 미칠 것입니다.

2. 예금 토큰은 본질적으로 여전히 은행의 부채로, 은행이 고객의 법정 통화 예금(예: 요구불 예금, 정기 예금)을 1:1 비율로 분산 원장에 토큰화하는 것입니다. 이는 암호화폐가 아니며, 은행이 예금자에게 지고 있는 부채를 나타내므로 그 위험과 법적 지위는 전통적인 예금과 동일합니다.

주목할 점은 예금 토큰이 스테이블코인에 비해 가지는 주요 이점 중 하나는 이자를 발생시킬 수 있다는 것입니다(디지털 인민폐 2.0의 업그레이드 아이디어는 이를 참고했습니다). 스테이블코인 발행자는 일반적으로 보유한 준비 자산에서 수익을 얻지만, 이 부분의 수익은 일반적으로 토큰 보유자에게 전달되지 않습니다. 반면, 예금 토큰은 보유자에게 은행 예금에서 발생한 이자를 지급할 수 있어, 스테이블코인을 사용하여 자금을 이체하고 담보로 사용하는 암호화폐 거래소와 같은 대량 잔액을 보유한 기관에 상당한 매력을 제공합니다.

1) 요구불 예금 토큰화: 고객의 요구불 예금은 토큰화될 수 있어 7x24시간 실시간, 국경 간 송금 및 결제를 지원하며 자금 유동성을 효과적으로 향상시킵니다.
2) 정기 예금 토큰화: 정기 예금도 토큰화될 수 있으며, 일반적으로 스마트 계약 등의 기술을 통해 특정 조건(예: 만기, 설정 금액 도달)을 충족할 때만 전액 또는 일부가 해제되거나 특정 수익을 누릴 수 있습니다. 그러나 본질적으로 여전히 정기 예금의 토큰을 나타냅니다.

3. 스테이블코인은 법정 통화 또는 기타 자산과 연결된 암호화폐로, 주된 목적은 가치의 안정성을 유지하는 것입니다. 담보 형태에 따라 스테이블코인은 몇 가지 유형으로 나눌 수 있으며, 다음은 네 가지 주요 담보 유형입니다:

1) 법정 통화 담보 스테이블코인. 이 유형의 스테이블코인은 법정 통화(예: 달러, 유로 등)를 담보로 합니다. 예를 들어, 1개의 스테이블코인을 발행할 때마다 발행 기관은 은행 계좌에 1달러의 준비금을 보유합니다.
2) 암호화폐 담보 스테이블코인. 이 유형의 스테이블코인은 다른 암호화폐를 담보로 사용합니다. 가치의 안정성을 달성하기 위해 일반적으로 초과 담보 방식을 사용하며, 사용자는 더 많은 가치의 암호화폐를 담보로 제공해야 합니다.
3) 알고리즘 스테이블코인. 알고리즘 스테이블코인은 어떤 외부 담보에도 의존하지 않으며, 알고리즘을 통해 유통 수량을 조절하여 가치의 안정성을 유지합니다. 이 유형의 스테이블코인은 가격이 상승할 때 공급을 늘리고, 가격이 하락할 때 공급을 줄입니다.
4) 상품 담보 스테이블코인. 이 유형의 스테이블코인은 실물 상품(예: 금, 석유 등)을 기반으로 합니다. 예를 들어, 각 스테이블코인의 가치는 특정 상품의 시장 가치와 연결될 수 있습니다.

03 결론

우리는 기술과 규제 두 가지 차원에서 체인 상 세계의 진화를 분석할 수 있을 뿐만 아니라, 자금과 자산 두 측면에서 현재 시장 단계를 파악할 수 있습니다.

첫째, 체인 상 자금 측면(아래 그림)에서 스테이블코인에 해당하는 것은 각 중앙은행이 발행하는 중앙은행 디지털 통화(CBDC)이며, 홍콩을 예로 들면 EnsembleTX는 2026년까지 지속적으로 운영되어 다음 단계 혁신의 기초를 다질 것입니다. 토큰화된 예금 거래의 은행 간 결제는 먼저 홍콩 달러 즉시 결제 시스템(RTGS)을 통해 이루어질 것이며, 시험 환경은 점진적으로 업그레이드되고 최적화되어 토큰화된 중앙은행 화폐의 24/7 결제를 지원하고 홍콩의 더 넓은 토큰화 생태계의 지속적인 발전을 촉진할 것입니다.