조합 가능한 RWA의 부상

핵심 관점

조합 가능한 RWA의 부상

270억 달러의 토큰화된 RWA 중 실제로 27억 달러만이 분산형 대출 시장에 예치되었습니다------담보, 금고에 주입되거나 수익 전략에 사용됩니다. 이는 1년 만에 거의 0에서 급속히 성장했습니다. 본문에서는 이 자본이 어디로 흐르고 있는지, 무엇이 이를 추진하고 있는지, 그리고 그것이 무엇을 의미하는지 탐구할 것입니다.

배경: 규제 명확성에서 조합 가능한 자본으로

2025년 말과 2026년 초의 세 가지 규제 이정표가 토큰화 과정을 가속화했습니다.

2025년 7월, 《GENIUS Act》가 지급형 스테이블코인을 위한 미국 최초의 포괄적 프레임워크를 수립하여 1:1 준비금 지원과 명확한 규제를 요구했습니다.
2026년 3월, SEC와 CFTC가 주요 블록체인 토큰을 증권이 아닌 디지털 상품으로 분류했습니다.
며칠 후, SEC는 나스닥이 주 시장에서 토큰화된 주식과 ETF를 거래 및 결제할 수 있도록 승인했습니다.

이러한 이정표는 이미 시작된 가속화 추세를 촉진했습니다. 스테이블코인------토큰화 자산의 결제 계층------총 공급량이 3300억 달러를 초과하며, 2020년 이후 12배 증가했습니다. 같은 기간 동안 활성 스테이블코인의 수는 31개에서 215개로 증가했습니다. 토큰화된 RWA도 유사한 궤적을 보이며, 2년 내 AUM이 27배 증가하여 약 270억 달러에 도달했으며, 몇 가지 카테고리에서 우리가 개요 대시보드에서 추적하는 7개 카테고리로 확장되었습니다.
표면적인 AUM 숫자 외에도 더 중요한 질문은: 그 중 얼마나 많은 자본이 실제로 DeFi 내부에서 작용하고 있는가입니다. 약 27억 달러의 RWA 토큰이 다양한 DeFi 대출 시장에 적극적으로 예치되어 있으며------약 270억 달러의 토큰화 AUM의 10%에 해당합니다. 이 10%는 1년 전에는 거의 존재하지 않았습니다. 조합 가능성------즉, 하나의 토큰화 자산이 담보로 사용되고, 대출되며, 다양한 프로토콜과 체인에서 수익 전략으로 순환할 수 있는 능력------은 토큰화의 가장 유망한 장점이라고 할 수 있습니다.

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주: 우리가 통계한 것은 대출 프로토콜에 예치되거나 제공된 RWA 토큰------담보 및 금고 공급만 포함됩니다. 우리는 대출 금액과 대출 유동성 제공으로서의 스테이블코인을 제외하여 실제로 DeFi 운영에 투입된 RWA 자산에 집중했습니다. 모든 데이터는 2026년 4월 16일 기준입니다.

약 27억 달러는 어디에 저장되어 있나

Ethereum, Solana 및 여러 L2에 분포된 네 개의 플랫폼.

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@Morpho(9.57억 달러)------허가 없이 10개 체인에서 41종의 RWA 자산을 나열했습니다. Gauntlet 및 Steakhouse와 같은 전문 큐레이터가 금고를 관리하고, 이 시장에 자본을 배분하며, 토큰화된 현실 세계 자산 위에 구조화된 레버리지 전략을 구축합니다.
@aave(더 넓은 시장)(9.29억 달러)------Maple의 syrup 토큰이 Plasma, Base 및 Ethereum에 분포되어 있습니다. 기관 신용이 허가 없이 대출 경제성이 가장 높은 곳으로 흐릅니다.
@kamino(5.87억 달러)------Solana에서 가장 큰 대출 프로토콜 및 RWA 플랫폼입니다. PRIME 3.15억 달러(HELOC 대출 수익), syrupUSDC 1.61억 달러, ONyc 7100만 달러(재보험), USCC 1800만 달러, 그리고 xStocks 시장(일곱 종의 토큰화된 주식 합계 2100만 달러)이 있습니다.
Aave Horizon(1.61억 달러)------Aave에서 기관을 위한 허가된 RWA 시장입니다. 총 256개의 주소가 있으며 평균 보유액은 150만 달러입니다. USCC 1.05억 달러, USTB 4600만 달러, VBILL 700만 달러, JAAA 300만 달러. 스테이블코인 중 1.24억 달러가 적극적으로 대출되고 있으며, 이용률은 77%입니다.
@0xfluid(1.09억 달러)------reUSD 9400만 달러(재보험), 금 1200만 달러, syrup 200만 달러. 여기서는 Re Protocol의 reUSD가 담보로 사용되고 있으며, 이는 다른 플랫폼에는 나타나지 않았습니다.

토큰화된 것이 사용된 것과 같지 않다

주도적인 토큰화 AUM 자산과 실제로 담보로 대출 프로토콜에 예치된 자산 간에는 상당한 분화가 있습니다. 두 개의 순위는 거의 반대입니다.

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미국 국채는 토큰화 AUM의 48.5%(132억 달러)를 차지하지만, DeFi 예치금의 2%에 불과합니다. 신용 자산은 AUM의 17%를 차지하지만, 예치금의 80%를 차지합니다. 원자재는 AUM의 25.2%를 차지하지만 거의 1%에 불과합니다.
신용 자산이 주도적인 이유는 이 계산이 가능하기 때문입니다. @maplefinance의 syrupUSDC 수익률은 약 6%이며, T-Bills는 약 3.5%입니다. 담보가 6%를 벌 수 있고, 3%로 스테이블코인을 빌릴 수 있다면, 긍정적인 차익 거래가 형성됩니다. @gauntletxyz와 같은 큐레이터는 이를 바탕으로 명확한 순환 전략을 구축합니다: RWA를 담보로 하고, 자금을 빌려 더 많은 자산을 구매합니다. 이는 설계된, 위험이 통제된 레버리지이며------신용 자산이 모든 주요 대출 플랫폼에 등장하는 이유를 설명합니다: Morpho에서 9.57억 달러, Aave에서 9.29억 달러, Kamino에서 4.76억 달러입니다.

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기존 카테고리 외에도 재보험은 진정한 새로운 조합 가능한 자산 카테고리로 자리 잡고 있습니다. @re Protocol의 reUSD는 여러 플랫폼에 등장하고 있습니다------Morpho에서 9600만 달러(여기에는 Pendle PT-reUSD의 5000만 달러 포함) 및 Fluid에서 9400만 달러------그리고 @onrefinance의 ONyc는 Kamino에서 7100만 달러를 차지합니다. 총합으로 재보험은 3.24억 달러의 토큰화 AUM(총량의 1.2%)과 약 2.61억 달러의 DeFi 예치금(총량의 10%)에 해당하며, 약 80%의 토큰화된 재보험이 적극적으로 대출 프로토콜에 예치되고 있어 현재 모든 자산 카테고리 중 가장 높은 예치율을 기록하고 있습니다.

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토큰화된 주식도 DeFi에 진입하고 있습니다: SPYx(Morpho에서 790만 달러), @BackedFi의 xStocks는 Kamino에서(SPYx, TSLAx, QQQx, NVDAx, GOOGLx, MSTRx, AAPLx 합계 2100만 달러), 그리고 deSPXA(360만 달러)입니다. 금액은 작지만, 인프라는 이미 구축되어 있으며, 주식에 대한 대출 행위가 시작되고 있습니다.
이러한 분화는 매우 시사하는 바가 큽니다. 토큰화가 보상하는 것은 안전성과 친숙함입니다------미국 국채는 이해하기 쉽고, 규제하기 쉬우며, 투명합니다(NAV 업데이트가 자주 이루어지고 오라클 가격 책정이 간단함) 그리고 기관 자산 부채표에 매력적입니다. 조합 가능성이 보상하는 것은 또 다른 논리입니다: 수익 스프레드와 레버리지 경제성입니다.

담보 조합은 실시간으로 변화하고 있다

고수익 신용 자산의 주도적인 위치는 부분적으로 시점 문제일 수 있습니다. Aave Horizon은 가장 명확한 증거를 제공합니다.
Horizon이 2025년 8월에 출시되었을 때, USCC------@SuperstateInc의 Crypto Carry Fund------는 암호화 선물에서의 기초 거래를 통해 약 15%의 APY를 제공했습니다. 이 수익률은 전체 RWA 담보의 93%를 차지했습니다. T-Bill 제품은 출시되었지만 거의 관심을 받지 못했습니다.
그 후, 기초 스프레드가 좁아짐에 따라 USCC의 수익률은 약 4%로 압축되었고, 3%에서 4%의 T-Bill 수익률과 점차 수렴하게 되었습니다. 결과적으로 USCC의 담보 비율은 93%에서 약 67%로 감소했으며, USTB는 30일 내에 100만 달러 미만에서 4560만 달러로 급증했습니다------증가율 570%입니다. 수익 차이가 줄어들면서 시장은 다각화되고 있습니다.

출처：https://dune.com/entropy_advisors/aave-horizon-rwa
이것은 Horizon에만 중요한 것이 아닙니다. 만약 신용 수익률이 전체 시장에서 계속 압축된다면------이는 성숙한 시장에서 종종 발생하는 현상입니다------모든 플랫폼의 담보 조합은 더욱 다각화될 가능성이 큽니다. 첫 번째 파도에서 주도적인 자산(고수익 신용)이 다음 파도에서도 계속 주도할 것이라는 보장은 없습니다. 위험 특성, 규제 수용도 및 결제 메커니즘과 같은 요소들이 점점 더 중요해질 것입니다.
@pendle_fi는 이 진화에 또 다른 차원을 추가했습니다. 그것의 원금 토큰(PTs)------사용자가 RWA 제품의 고정 수익을 잠글 수 있도록 허용하는------Morpho 예치금에서 5800만 달러를 차지하고 있습니다. Pendle은 thBILL 및 mTBILL에 대한 직접 RWA 시장을 제공하여 수익률 곡선 거래를 조합 가능성 스택에 포함시킵니다. 점점 더 많은 RWA 제품이 Pendle에 출시됨에 따라, 고정 금리 전략은 RWA 배포의 또 다른 경로가 될 것입니다.

허가 없는 접근이 배포를 촉진한다

Maple Syrup은 가장 명확한 사례입니다. syrupUSDC 및 syrupUSDT는 허가 없는 ERC-20 토큰------기술적으로 이들은 스테이블코인과 RWA 사이에 위치하며, USDC/USDT와 1:1로 고정되어 있지만, 수익은 기관 신용에서 발생합니다. 우리는 이들을 RWA로 분류합니다. 왜냐하면 그 기초 노출이 현실 세계 대출이기 때문입니다. 누구나 이를 발행하고, 거래하거나, 어떤 대출 프로토콜에 예치할 수 있습니다. KYC, 화이트리스트, 파트너십이 필요 없습니다.
결과적으로: @Plasma에서 98%의 syrupUSDT와 @base에서 99%의 syrupUSDC가 Aave에 적극적으로 배치되었습니다. Gauntlet와 같은 Morpho 큐레이터는 Maple과 조정할 필요 없이 독립적으로 레버리지 금고를 구축했습니다. syrupUSDC는 Kamino(Solana)에서 1.61억 달러 규모에 도달했습니다.

출처：dune.com/queries/7324965/?utmsource=share\&utmmedium=copy\&utm_campaign=query
각 통합이 추가될 때마다 유틸리티가 증가합니다; 유틸리티는 자본을 끌어들이고, 자본은 더 많은 통합의 정당성을 증명합니다. 바로 이러한 플라이휠 효과가 9.29억 달러가 자연스럽게 세 개의 체인에 분포되도록 했습니다.
이는 중요합니다. 왜냐하면 배포는 업계에서 공인된 주요 도전 과제이기 때문입니다. @centrifuge의 Tokenization Outlook 2026 보고서에 따르면, 86%의 운영자는 기존 제품의 배포 확대가 새로운 제품 출시보다 더 중요하다고 생각합니다. Maple의 Aave 사례는 허가 없는 조합 가능성이 스스로 배포 경로가 될 수 있음을 보여줍니다.

전선: 18.5억 달러가 토큰화되었고, 1300만 달러가 조합 가능

Centrifuge는 RWA의 기회와 격차를 보여줍니다. 그것은 가장 큰 토큰화 플랫폼 중 하나로, 현재 그 기관 제품의 AUM이 거의 20억 달러에 달합니다: JTRSY(토큰화된 미국 국채 펀드)는 15.2억 달러, JAAA(토큰화된 AAA 등급 CLO 펀드)는 4.03억 달러, ACRDX(Apollo의 다각화 신용 펀드)는 5200만 달러, 최근 출시된 SPXA(첫 번째 토큰화된 S&P 500 지수 펀드)는 370만 달러입니다. 그러나 그 중 약 1300만 달러만이 DeFi에서 조합 가능성을 가지고 있습니다.

출처：dune.com/queries/5534552/?utmsource=share\&utmmedium=copy\&utm_campaign=query
이 격차는 시기와 설계 때문입니다. deRWA 포장기는 허가가 필요 없지만 2025년 9월까지 출시되지 않았습니다. 반면, 다른 성숙한 제품의 허가형 설계는 통합 속도를 늦추었습니다. 유동성은 여전히 얇습니다.
그러나 통합은 가속화되고 있습니다. Resolv는 Horizon에 1억 달러의 JAAA를 배치할 것을 약속했습니다. Falcon Finance는 JAAA와 JTRSY를 USDf의 담보로 사용하고 있습니다. Grove는 Avalanche에 2.5억 달러를 배치하고 있습니다. LayerZero는 165개 이상의 네트워크에서 배포를 지원합니다. 그리고 deSPXA------Centrifuge의 S&P 500 펀드의 DeFi 포장 버전------은 이미 360만 달러의 TVL과 790만 달러의 DEX 거래량에 도달하여 초기 자연 활동과 deRWA 경로의 잠재력을 보여줍니다: 허가 없는 포장기와 기관을 위한 허가형 제품이 병행하여 운영됩니다.

세 가지 결론

성장률이 현재 규모보다 더 중요하다. DeFi 대출 시장에 27억 달러의 RWA 예치금이 있습니다------약 270억 달러의 토큰화 AUM의 10%입니다. 그러나 이 27억 달러는 1년 전에는 거의 존재하지 않았습니다. 절대 숫자는 여전히 크지 않지만, 더 중요한 것은 성장 속도입니다.
토큰화된 것이 사용된 것과 같지 않다. 미국 국채는 토큰화 AUM의 48.5%를 차지하지만, DeFi 예치금의 2%에 불과합니다. 신용 자산은 AUM의 17%를 차지하지만, 예치금의 80%를 차지합니다. 더 높은 수익이 긍정적인 차익 거래를 생성하여 레버리지 순환을 지탱할 수 있습니다------6% 이상의 신용 수익은 가능하지만, 3.5%의 국채 수익은 그렇지 않습니다. 그러나 거시 환경 변화와 다양한 자산 카테고리 간의 수익 스프레드 변화에 따라 담보 구성도 조정될 것이며, 새로운 자산과 신흥 카테고리(예: 재보험)가 계속 등장할 것입니다.
허가 없는 접근이 배포를 촉진한다. Maple의 syrup 토큰------RWA와 스테이블코인 사이의 혼합체------는 네 개의 체인에서 Aave와 Kamino에서 10억 달러를 초과했습니다. 이 토큰은 처음부터 조합 가능성을 위해 설계되었기 때문에 시장도 자연스럽게 이를 조합하게 되었습니다. 접근이 용이한 자산은 더 빨리 채택됩니다. 화이트리스트가 필요한 자산도 뒤쫓고 있지만, 속도는 더 느립니다.

본문에서 인용된 모든 데이터는 Dune에서 무료로 확인할 수 있습니다. 카테고리별로 분류된 AUM의 RWA 개요에서 시작하거나 각 플랫폼의 대시보드로 깊이 들어갈 수 있습니다: Morpho RWA, Aave Horizon, Maple on Aave, Centrifuge, Kamino RWA TVL. 데이터는 2026년 4월 16일 기준입니다.

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