광부들이 새로운 삶을 맞이하다

글쓴이: Prathik Desai

글 편집: Block unicorn

십여 년 동안 비트코인 채굴장은 에너지 및 기술 분야에서 많은 비판을 받아왔다. 그 막대한 전력 소비는 의회 청문회, ESG 등급 하락 및 지속적인 대중 비판을 초래했다. 그러나 이제 이들 채굴장은 마이크로소프트, 구글, 앤트로픽 등과 15년 임대 계약을 체결했다. 채굴장 자체는 거의 변화가 없다. 사실, 지난 10년 동안 이들 채굴장이 공통적으로 겪었던 것은 바로 위기 그 자체였다. 도대체 무슨 일이 일어난 것일까?

위기에 관한 흥미로운 격언이 있다: "최고의 기회는 종종 가장 심각한 위기에서 온다." 비트코인 채굴자들의 경험이 바로 그러하다. 2016년 7월부터 2024년 4월까지 그들은 세 번의 반감기를 겪었다. 매번 반감기는 블록 보상을 반으로 줄여 채굴자들이 미국 전력망의 점점 더 외진 곳에서 더 저렴한 전력을 찾도록 강요했다. 여기에는 서부 텍사스, 조지아 주 농촌 지역 및 노스다코타 평원이 포함된다.

약자는 도태되었다. 일부 기업은 제때에 전환했다. 다른 기업들은 나중에야 교훈을 얻었다.

오늘 이야기에서는 인공지능 인프라 투자 급증이 어떻게 채굴자들의 증가하는 해시파워와 처리 능력과 일치하여 그들에게 새로운 활력을 주었는지 설명하겠다.

이제 계속하자.

반감기------첫 번째 전환점

비트코인 채굴자의 첫 번째 생존 시험은 2024년 4월, 즉 최근의 비트코인 반감기 사건에서 발생했다. 매번 반감기는 스트레스 테스트이다. 그러나 매번 반감기마다 보상은 반으로 줄어들고 도전은 배가된다.

2024년 4월의 비트코인 반감기는 블록 보상을 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 줄였다. 최근 반감기 이후 일주일 동안 해시파워 가격은 매 해시당 0.12달러에서 0.047달러로 떨어졌다. 해시파워는 채굴자가 예상하는 각 단위 해시파워에서 얻는 수익을 의미한다. 2026년 1분기까지 해시파워 가격은 5년 만에 최저점인 매 해시당 하루 0.023달러로 떨어졌다.

현재 비트코인 한 개를 생산하는 평균 비용은 약 81,000달러이다. 채굴자가 운영을 유지하는 데 필요한 다른 비생산 비용을 포함하면, 비트코인 한 개의 채굴 총 비용은 115,000달러를 훨씬 초과할 것이다. 현재 비트코인의 거래 가격은 70,760달러이다. 지난 3개월 동안 가격은 80,000달러를 넘지 않았다. 스스로 계산해 보라.

비트코인 채굴 산업은 계속해서 더 낮은 채굴 비용을 추구할 수밖에 없지만, 비트코인 가격에 대한 통제권은 없다.

주요 수입원이 채굴한 비트코인을 공개 시장에서 판매하는 것과의 차익인 채굴자들은 재무제표에서 갑자기 손실을 보게 되었다. 그래서 그들은 채굴한 비트코인을 보유하기로 선택했다. 그들의 생각은 비트코인 가격이 그들이 긍정적인 수익을 얻을 수 있을 만큼 상승할 때까지 기다리는 것이었다.

이 전략은 비트코인 가격이 상승하기 전까지는 유효했다. 그러나 시장의 변동성은 주기가 있다. 매번 상승장에는 하락장과 조정이 따른다. 암호화폐 시장도 예외는 아니다.

10/10 - 두 번째 전환점

2025년 10월 10일: 암호화폐 산업의 두려운 날, 이날은 역사상 가장 큰 암호화폐 청산이 발생했다. 그 이후로 암호화폐 가격은 기록적인 하락을 겪었고, 하락장 주기가 시작되었다. 이는 채굴자들의 "채굴 후 보유" 전략을 완전히 무너뜨렸다.

일부 기업은 전략을 변경할지 망설이기 시작했다. 그러나 일부 기업은 청산 사건 발생 24시간 이내에 전략 전환을 발표했다.

10월 11일, 번스타인은 비트코인 채굴자의 역할을 재정의하는 보고서를 발표하며 그들을 더 이상 해시파워 생산자로 보지 않고, 기가와트급 안전 전력망에 접근할 수 있는 보유자로 보았다. 분석가들은 이 채굴자들이 "인공지능 가치 사슬의 핵심 고리"라고 언급했다. 그들은 IREN(구 Iris Energy)이 비트코인 채굴에서 인공지능 클라우드 인프라 제공업체로 성공적으로 전환한 선두주자라고一致했다.

디지털 자산 리더이자 인공지능 인프라 제공업체인 갤럭시 디지털은 4억 6천만 달러를 모금하여 텍사스에 있는 헬리오스 채굴장을 코어위브의 고성능 컴퓨팅(HPC) 캠퍼스로 개조할 것이라고 발표했다. 임대 기간은 15년이며, 연간 수익은 10억 달러를 초과할 것으로 예상된다.

10/10 사건 이후, 일련의 시스템적 자산 부채 청산이 이어졌고, 이러한 자산 부채는 "채굴 후 보유" 전략으로 이 산업의 정체성을 정의했다. 채굴자들은 최소 18개월 동안 비트코인을 비축 자산으로 축적했으며, 판매되지 않은 비트코인을 신뢰의 신호로 간주했다.

하락장의 압박 속에서 비트코인 가격은 45일 만에 약 12.6만 달러의 역사적 고점에서 약 40% 하락했으며, 이러한 입장은 흔들리기 시작했다. 이전에 비트코인을 한 번도 판매하지 않았던 상장 채굴자들도 판매를 시작했다. 미국에서 세 번째로 큰 상장 비트코인 보유자인 마라톤 디지털(MARA)은 비트코인을 연속 보유한 기록을 깨고 3주 만에 15,133개의 비트코인을 판매했다.

이 회사의 CEO는 항상 이를 지지해왔고, 전략적 비축은 가장 큰 기업 비트코인 비축이었다. 불과 2년 전, MARA의 CEO이자 회장인 프레드 틸은 비트코인이 그들의 전략적 비축 자산이 될 것이라고 발표했다.

지난달, 프레드는 태도를 180도 바꾸어 비트코인을 판매하는 것이 "재무 유연성을 강화하고 전략적 선택권을 증가시켰다"고 인정했다. "우리는 비즈니스를 순수한 비트코인 채굴에서 디지털 에너지 및 인공지능/고성능 컴퓨팅 인프라로 확장하고 있다."

하지만 나는 그를 비난하지 않을 것이다. 어려운 시기에는 어려운 결정을 내려야 한다. 그리고 MARA는 비트코인을 영구 전략 자산으로 두기를 포기한 유일한 회사가 아니다.

일부 투자자들은 청산 사건 이후 비트코인 비축을 늘렸지만, 다른 투자자들은 비트코인 추가 매입 속도를 줄이거나 공개적으로 비트코인을 더 이상 전략적 비축 자산으로 보지 않겠다고 밝혔다.

비트파름스의 CEO는 솔직하게 말했다: "우리는 더 이상 비트코인 회사가 아니다." 벤 가그논은 비트파름스가 "미래 컴퓨팅 인프라를 구축하는 데 집중할 것"이라고 덧붙였다. 클린스파크는 다른 전략을 취해 보유하고 있는 13,000개 이상의 비트코인을 생산 자본으로 간주하고, 이를 위해 다층 콜 옵션을 배치했다.

비트코인이 그들의 자산 부채에서 사라지지 않더라도, 그들은 이를 전략적으로 인프라 전환을 추진하는 자원으로 간주하고 있다.

세옹지마, 알 수 없는 복

비트코인 채굴장을 인공지능 인프라로 전환하는 것은 쉽지 않다. 매가와트당 전환 비용은 800만에서 1,100만 달러에 달하며, 여기에는 새로운 액체 냉각 시스템, 3중 전력 중복성, 고대역폭 광섬유 및 GPU 훈련 클러스터에 필요한 네트워크 업그레이드가 포함된다.

그러나 채굴 인프라는 냉각, 전력 및 컴퓨팅 능력에서 다른 어떤 산업보다 인공지능 및 데이터 센터 산업의 요구를 충족하는 데 더 가깝다. 번스타인 분석가는 보고서에서 채굴자가 보유한 기존 인프라가 배치 시간을 최대 75% 단축할 수 있다고 지적했다.

이런 견해를 가진 것은 분석가들만이 아니다. 지난 몇 달 동안 이러한 채굴 회사들이 체결한 거래도 이를 입증하고 있다.

IREN은 마이크로소프트와 97억 달러 규모의 계약을 체결하여 텍사스 주 칠드리스에 있는 캠퍼스에서 GPU 클라우드 호스팅 서비스를 제공하게 되며, 이는 지금까지 채굴자와 초대형 데이터 센터 간의 최대 단일 거래가 되었다. Hut 8은 구글이 지원하는 Fluidstack 및 Anthropic과 70억 달러 규모의 거래를 체결했다. Cipher Mining은 AWS 및 Fluidstack와 85억 달러 규모의 계약을 체결했다. 2025년 4분기까지 Core Scientific의 AI 호스팅 사업(즉, 데이터 센터에서 IT 장비를 보관하기 위한 공간 임대)의 수익 비율은 4분기 전의 9%에서 39%로 증가할 것이다.

놀라운 방어선

하지만 왜 초대형 데이터 센터 운영자들이 채굴 회사에 데이터 센터 공간 비용을 지불할까?

시간은 승리의 비결이다. 매번 전기 요금이 반으로 줄어드는 상황에서 생존하기 위해 채굴자들은 더 저렴한 전력을 추구해야 했다. 생존을 위해 그들은 다양한 조치를 취해야 했다: 장기 전력 공급 계약을 협상하고, 저비용 에너지 회랑에 산업용 토지를 구매하고, 전용 변전소를 건설하며, 전력망과 직접 연결되도록 해야 했다. 현대화된 채굴장은 전용 고압 변압기, 중복 전원 및 열 관리 시스템을 갖추고 있으며, 이러한 장비는 24시간 내내 최대 용량으로 운영되도록 설계되었다.

어쩌면 이것은 사전에 계획된 것이 아닐 수도 있다. 당신은 채굴자들이 단순히 운이 좋았다고 말할 수 있다. 그러나 누가 생존을 위해 싸우면서 운 좋게 금을 발견할 수 있을까?

현재 공공 채굴자는 약 6.3GW의 운영 용량을 보유하고 있으며, 추가로 2.5GW가 건설 중이다. 미국에서 대부분의 시장의 데이터 센터 상호 연결 대기 시간은 5년에서 7년이다. 마이크로소프트의 내부 예측에 따르면, 데이터 센터 자원 부족 상황은 2026년 이후에도 계속될 것이다.

이것이 초대형 데이터 센터 운영자들이 채굴 회사의 인공지능 인프라 전문성을 무시하는 이유이다. 반대로 그들은 변전소, 토지 사용 허가, 공공 서비스 관계 및 전력망 연결과 같은 비용을 지불하고 있으며, 이는 다른 곳에서는 수년이 걸릴 수 있다.

채굴 회사는 기존 장비를 인공지능 응용 프로그램에 적용하여 성과를 점진적으로 향상시킬 수 있다. MARA는 최근 15억 달러를 투자하여 에너지 인프라를 인수한다고 발표했으며, 이를 통해 총 발전 용량이 2.2GW를 초과하게 된다. 이는 MARA가 다른 인공지능 인프라 구축업체와 비교할 수 없는 비용으로 이미 감가상각된 시설을 인공지능 인프라로 전환할 수 있게 해준다.

CEO 프레드 틸은 이러한 자산을 즉시 사용할 수 있는 인프라라고 언급하며, 독립적으로 구축할 경우 최대 10년과 20억에서 30억 달러의 비용이 소요될 것이라고 말했다. 그는 "전력은 인공지능 분야에서 부족한 투입물이며, 롱리치 에너지 회사를 인수할 계획을 통해 우리는 효율적이고 계약된 에너지 플랫폼을 장악하게 될 것"이라고 밝혔다.

닫힌 창

이 이야기에는 함정이 있다. 비트코인 채굴에서 인공지능 인프라로 전환되는 매가와트마다 여전히 비트코인 채굴을 하는 사람들의 경제적 이익을 보조하게 된다. 이는 채굴 난이도를 낮추고 비트코인 채굴자가 블록을 채굴하는 비용을 더 낮추게 된다.

아마도 여전히 일부 사람들은 가격이 하락할 때를 대비해 일부 장비를 비트코인 채굴에 사용할 것을 선택할 것이다. 그러나 이는 장비 교체 또는 채굴 장비 비용을 감당할 수 있는 사람들에게만 해당된다. 모든 사람이 그렇게 할 수 있는 것은 아니다. 그 이유는 인공지능 인프라에 채굴 장비를 사용하는 사람들은 채굴과 인공지능 사이를 반복적으로 전환할 수 없기 때문이다. 채굴은 중단 가능한 과정이다. 전기 요금이 높을 때, 당신은 채굴기를 끌 수 있다. 그러나 인공지능과 고성능 컴퓨팅은 그렇게 할 수 없다. 일단 당신이 계산 능력을 임대하거나 사용하기로 약속하면, 그 계약을 일시적으로 취소하고 이 장비를 비트코인을 채굴하는 데 사용할 수 없다.

그러나 대부분의 채굴자에게 이것은 실행 가능한 전략이 아니다. 그들은 교대 작업을 완료할 수 있는 매우 짧은 시간 창을 가지고 있으며, 이러한 행운은 자주 찾아오지 않는다.

모든 것이 이렇게 순조롭게 진행되는 것은 믿기 어려울 정도이다. 비트코인 반감기는 채굴의 경제적 이익을 극한으로 압축했다. 그 후 발생한 10/10 청산 사건은 채굴자들이 현실을 직시하게 만들었다: 하락장 주기 동안 비트코인을 보유하는 것은 실행 가능한 전략이 아니다. 그러나 인공지능 인프라의 급성장은 적시에 발생하여 채굴자들에게 전환의 동기와 전환을 실행하는 데 필요한 자산을 제공했다.

이러한 상황은 다시 발생할 가능성이 낮다. 오늘 계약을 체결한 채굴 회사는 향후 10년 동안 경제적 이익을 누릴 것이며, 후발 주자들은 이러한 혜택을 누릴 수 없을 것이다.

오늘은 여기까지다. 다음 기사에서 다시 만날 때까지.