이 회사가 진정한 스테이블 코인 유니콘인가요?

저자：Alex Liu, Foresight News

7월 21일 저녁, Ethena의 원주율 토큰 ENA는 「재무부 회사가 2억 6천만 달러 ENA 토큰을 매입할 계획」이라는 소식에 영향을 받아 단기적으로 20% 상승하며 0.59 USDT에 도달, 최근 6개월 신기록을 세워 시장의 뜨거운 회의를 불러일으켰다. 본 문서에서는 해당 사건 및 ENA의 최근 실적을 자세히 설명하고, Ethena 프로젝트와 시장에 대한 잠재적 영향을 분석하며, 프로젝트 현황을 평가한다.

StablecoinX가 자금 조달을 완료하고 나스닥 상장을 추진하다

7월 21일 저녁, Ethena는旗下의 StablecoinX 회사가 TLGY Acquisition Corp와 합병 계약을 체결했으며, 차례로 상장을 추진하고 약 3억 6천만 달러의 자금을 모집할 계획이라고 발표했다. 그중 Ethena Foundation이 6천만 달러를 인수하고, Dragonfly, Pantera Capital, Galaxy Digital, Wintermute, Polychain, Haun Ventures 등 다른 기관 투자자들도 포함된다.

이번 자금 조달은 PIPE(사모 방식의 유상증자) 형태로 진행되며, 2억 6천만 달러는 현금, 1억 달러는 할인된 잠금 ENA 토큰이다. 공지에 따르면, 이 자금은 장기적인 ENA 준비금을 구축하는 데 사용될 것이며, 새로운 회사 StablecoinX는 매일 약 500만 달러를 ENA 공개 시장에서 구매할 예정이다. 향후 6주 동안 약 2억 6천만 달러의 ENA 토큰을 누적 구매 계획이 있으며, 이는 현재 유통량의 약 8%에 해당한다.

StablecoinX는 ENA에 투자할 뿐만 아니라 Ethena 생태계와 관련된 기술 인프라를 운영할 계획이다. 예를 들어 검증자 노드 및 스테이킹 서비스를 운영하는 것과 같다. StablecoinX 조달이 완료된 후에는 "USDE"를 주식 코드로 나스닥에 상장될 것이며, Ethena 재단은 다수의 의결권을 보유할 예정이다.

Ethena 팀은 특히 이러한 토큰이 장기적으로 잠금되고 영구적으로 보유될 것이라고 강조하며, Ethena 재단은 판매 거부 권리를 보유하고 있어 생태계를 지탱하고 ENA 보유량을 늘리기 위한 목표를 가지고 있다.

ENA 최근 가격 성과 회고

StablecoinX 소식 발표 전에, ENA 토큰은 이미 빠르게 상승하기 시작했다. 7월 20일(일요일) 시장 전반이 상승하며 자금 비율이 상승하였고, ETH, SOL 등 주요 자산이 상승하였다. 이전에 침체된 Ethena도 자금 유입이 있었다. 당일 ENA는 한때 20% 상승하며 0.5 USDT를 돌파, 올해 2월 이후 최고치를 기록했다. 같은 날 Ethena의 "합성 달러" 스테이블코인 USDe에도 약 7억 5천만 달러의 순유입이 있었으며, 공급량은 61억의 역사적 최고 기록에 가까워졌다. 이번 상승장에서 Ethena의 자금 차익 거래 전략이 수익을 내기 시작하고 sUSDe의 연환산 수익률이 10%에 달해 전통적인 화폐 시장 펀드를 크게 초과했다.

Ethena 프로젝트의 잠재적 영향

StablecoinX의 준비 및 상장 계획은 Ethena 프로젝트 본체에 있어서 중요한 의미가 있다.

첫째, 이는 DeFi 프로젝트가 전통 자본 시장에 적극적으로 연결하는 또 다른 시도이며, 이전 Circle(USDC) 상장 및 Ripple의 거래 가능한 제품 발행과 유사하다. 이는 스테이블코인 분야가 기관의 높은 관심을 받고 있음을 보여준다. Ethena는 "성장 이야기"를 상장 기업 모델을 통해 전통 증시 투자자에게 노출함으로써 업계에서는 전통 금융(TradFi)과의 융합 신호로 간주된다. Ethena의 창립자 말에 따르면, 이 거래는 주식 시장 투자자에게 "디지털 달러" 주제의 순수 투자 대상이 된다.

둘째, 자금 수요 공급의 관점에서 보면, StablecoinX는 ENA를 대규모로 매수하고 장기적으로 잠금할 계획이기 때문에 프로젝트 생태계에 강력한 구매자가 새롭게 진입했다는 것을 의미한다. 향후 몇 주 동안 매일 500만 달러의 구매 계획과 현금 및 잠금 토큰 총 3억 6천만 달러의 구매는 ENA에 대한 수요를显著 증가시킬 것이다. 이와 유사한 "비트코인 재무부" 모델(Strategy의 BTC 보유 논리를 차용한)은 ENA에 장기적인 가치 지지를 제공할 수 있다.

어떤 관점에서는 이와 같은 안정적인 자본 배치 전략이 실질적인 사용자 자금 수요를 가져오고, 어느 정도 토큰의 장기 바닥 가치를 높일 수 있다고 주장한다. 그러나 분석가들은 이 자금 흐름이 Ethena 프로젝트 본체의 경제 모델을 직접적으로 변화시키지 않았다고 지적한다: Ethena의 핵심 메커니즘은 사용자들이 암호 자산을 담보로 USDe를 발행하고 헤징 전략을 실행하여 수익을 창출하는 것이다. StablecoinX의 구매 계획은 시장 수요만 증가할 뿐, Ethena 프로토콜의 운영 논리는 변하지 않을 것이므로, 프로젝트의 "기본 사항"이 변화했는지는 아직 지켜봐야 한다. 장기적으로 볼 때, 이는 프로젝트가 안정적인 "강세 ENA" 자본을 추가한 것으로 간주되지만, 기본 차익 모델이 변동성을 보일 경우(예: 자금 비율 하락), 프로젝트의 수익 능력은 여전히 검증이 필요하다.

셋째, 거시적 규제 환경도 변화하고 있다. 최근 미국은 GENIUS 법안을 포함하여 여러 스테이블코인 규제 법안을 통과시켰다. GENIUS 법안은 스테이블코인 발행이 전면 자산 지원(현금 또는 국채)을 받도록 요구하며, 규제를 강화하고 배당형 수익형 스테이블코인 발행을 금지하고 있다. 이는 스테이블코인 시장이 미국의 규제 및 전통 금융의 이중 관심을 받고 있음을 반영한다.

Ethena에 있어 USDe는 "암호 담보의 합성 달러"로서 신규 규제 법안 하에서 규제 압박에 직면할 수 있다. 만약 Ethena가 미국 스테이블코인 법을 완전히 준수하게 되면 헤징 전략을 조정해야 할 수도 있다. 하지만 Ethena 팀의 현재 입장은 USDe가 지급 목적의 스테이블코인 제품이 아니며, 더 적은 합성 자산 도구와 더 유사하므로 새 법안의 직접적인 적용을 받지 않는다고 보고 있다. 요약하자면, StablecoinX의 상장 및 자금 조달은 규제 환경이 점점 명확해지는 대배경 속에서 전개되고 있으며, 이는 Ethena가 더 많은 규제 고려를 도입할 수 있지만, 동시에 프로젝트의 성숙한 시장에서의 인지도와 합법성을 높이는 결과를 가져온다.

Ethena 프로젝트 현상 평가

전체 프로젝트에서 Ethena는 현재 고속 발전 단계에 있다. 첫째, 자금 비율의 회복이 실제로 USDe의 매력을 증가시켰다. 최근 Ethena는 BTC, ETH, SOL 등의 자산 헤징을 통한 스테이블코인 전략으로 사용자에게 약 10%의 연환산 수익을 제공하고 있으며, 이는 전통적인 달러 펀드 수준을 훨씬 초과하고 있다. 이로 인해 대규모 자금이 유입되었으며, 지난주 순 발행 금액은 약 7억 5천만 달러에 달해 USDe 공급량은 역사적 최고치에 가까워졌다.

둘째, 규제 및 정책 동향은 주목할 만하다. 미국은 GENIUS 스테이블코인 법안을 서명하여 스테이블코인 발행을 연준의 규제에 포함시켰고, 100% 자산 지원을 요구하고 있다. 이는 현재의 주요 스테이블코인(예: USDC, USDT)에 깊은 영향을 미치고 있다. Ethena의 USDe는 암호 자산 담보형 스테이블코인으로 새 법안 정의에 따라 조정하거나 면제를 받아야 할 가능성이 있다.

앞서 언급한 것처럼, Ethena는 규제 기관과 접촉하여 자신의 합성 달러 속성을 인정받기 위해 노력하고 있으며, 이로 인해 새 규제가 직접 적용되지 않도록 하려고 하고 있다. 그러나 만약 Ethena가 미래에 USDe를 미국 투자자에게 제공하고자 한다면, 법정화폐 또는 국채의 준비 지원을 늘려야 할 요구가 있을 수 있다. 간단히 말하자면, 규제의 불확실성은 프로젝트에 일부 도전을 안겨주며, 특히 높은 수익 모델에서 오는 규제 압박이 주요하다.

마지막으로 프로젝트는 전통 자산과의 결합에 있어 상당한 진전을 이뤘다. 예를 들어, Ethena는 법정 화폐나 기존 기관 자산에 의해 뒷받침되는 스테이블코인 USDtb를 출시하고, 일부 자본을 BlackRock이 관리하는 달러 펀드에 투자하였다. 이러한 조치는 일정 정도 제품의 규제 준수성과 기관의 인식을 강화했다. 게다가 Ethena는 최근 텔레그램 지갑과의 통합 및 대출 전략 출시 등으로 생태계의 점착성을 추가하였다. 그럼에도 불구하고 Ethena는 여전히 상대적으로 어린 DeFi 프로토콜이며, 장기적으로 안정적인 성장을 이루기 위해서는 규제, 경쟁, 시장 변동 등 여러 가지 시험을 직면해야 한다.

종합적으로, StablecoinX가 자금 조달을 완료하고 ENA 재무부 계획을 시작함으로써 Ethena 프로젝트에는 긍정적인 영향을 미쳤다: 단기적으로는 토큰 가격을 상승시키며, 보유자에게 가치를 제공한다. 장기적으로는 Ethena가 디지털 달러 주제를 전통 자본 시장과 연결하려는 시도를 시사하며, 새로운 자금 조달 및 분배 채널을 여는 신호이다. 그러나 이러한 조치가 Ethena의 자산 및 수익 모델을 근본적으로 변화시키지 않았으며, 그 운영은 여전히 암호 담보 헤지 논리에 기반하고 있다.

따라서 프로젝트의 기본 사항이 "변화했는지"의 여부는 확정짓기 어려운 상황이다: StablecoinX가 가져온 자금 흐름과 상장 지원은 분명 큰 호재이나, Ethena가 지속적으로 높은 수익 메커니즘의 안정성을 입증할 수 있을지, 그리고 규제 변화에 대응할 수 있을지는 아직 시간과 추가적인 관찰이 필요하다.

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