국가 금융 및 발전 실험실 이사장 리양: “스테이블코인” 다섯 가지 논의

1. 왜 스테이블코인을 중시해야 하는가?

2008년 글로벌 금융위기 당시, "사토시 나카모토"라는 가명을 가진 사람이 《비트코인: 피어 투 피어 전자 화폐 시스템》 백서를 발표하며 탈중앙화 화폐 개념을 제안했습니다. 그 이후로 다양한 디지털 화폐와 암호화폐가 쏟아져 나왔습니다. 불완전한 통계에 따르면, 현재까지 1000종 이상의 암호화폐가 존재합니다.

그중에서도 스테이블코인의 발전은 특히 주목할 만합니다. 2014년 첫 번째 스테이블코인(USDT)이 출시된 이후, 스테이블코인은 여러 차례의 위험 충격을 견뎌냈으며, 2023년 하반기부터 다시 빠른 발전 궤도로 접어들었습니다. 2020년 초 글로벌 스테이블코인 총 시가총액은 약 50억 달러였으나, 2025년 5월에는 2500억 달러로 급증하여 5년 만에 놀라운 50배 성장을 이루었습니다.

왜 전 세계가 스테이블코인 발전을 높이 평가하고 있는가? 그 이유는 두 가지입니다:

첫째, 스테이블코인은 과학 기술의 최신 발전과 금융 분야에서의 광범위한 활용과 관련이 있습니다. 잘 알려진 바와 같이, 과학 기술은 제1의 생산력이며, 경제 발전과 인류의 진보는 모두 과학 기술 발전에 의해 촉진됩니다. 따라서 제가 여러 해 동안 연구해온 바에 따르면, 경제 발전과 금융 혁신과 관련된 모든 과학 기술 발전은 반드시 주목해야 하며, 진지하게 배우고 연구해야 합니다. 더욱이, 명백한 추세는 스테이블코인의 발전이 전체 화폐 금융의 기반 시설을 전면적으로 혁신하고 업그레이드하고 있다는 것입니다.

둘째, 미국을 포함한 최소 11개 국가와 지역이 스테이블코인 발전 및 규제 문제에 대해 입법 절차에 들어갔습니다 (그중 7월 17일, 미국의 《미국 스테이블코인 국가 혁신 법안》(이하 《GENIUS 법안》)이 양원에서 높은 찬성으로 통과되었고, 7월 18일 트럼프 대통령이 해당 법안을 서명했습니다------편집자 주). 이들 국가와 지역은 모두 의회 결정제를 시행하고 있습니다. 제안이 입법 절차에 들어가고 통과되면, 행정 수반의 서명을 거쳐 해당 국가의 법률이 되며, 이에 따라 제도가 형성됩니다. 정부 부처가 이 제도를 이행하지 않으면 불법이며, 행정 수반도 임의로 변경할 수 없습니다. 현재 미국은 여전히 경제, 무역 및 금융 분야에서 세계 1위의 위치를 차지하고 있으며, 그 스테이블코인은 이미 합법적으로 존재하고 있습니다. 우리는 앞으로 이 나라와의 교류에서 이를 피할 수 없습니다. 이러한 기정 사실에 대해 우리는 반드시 진지하게 대처하고 적극적인 대책을 강구해야 합니다.

2. 스테이블코인 발전: 달러를 유지할 것인가, 새로운 국제 통화 체계를 창출할 것인가?

미국 《GENIUS 법안》의 입법 설명은 스테이블코인 발전의 목표가 세 가지라고 명확히 밝히고 있습니다: 첫째, 미국의 지불 및 금융 시스템 현대화를 촉진하는 것; 둘째, 달러의 국제적 지위를 강화하는 것; 셋째, 미국 국채에 수조 달러의 새로운 수요를 창출하는 것.

저의 기본적인 견해는 지금까지 자칭 비공식적인 다양한 "코인"은 화폐가 아니므로, 우리는 화폐 연구의 이론과 방법으로 이러한 "코인"을 연구할 수 없다는 것입니다. 그렇게 하면 잘못된 길로 빠질 수 있습니다.

스테이블코인도 화폐가 아니므로, 스테이블코인의 발전은 새로운 국제 통화 체계를 창출하지 않았습니다. 그러나 스테이블코인은 매우 중요한 특징을 가지고 있습니다. 즉, 한편으로는 법정 화폐인 달러와 1:1의 환율 관계를 유지하며, 달러의 합법적인 대체물이 됩니다. 다른 한편으로는, 수천 개의 합법과 불법 사이에 있는 암호화폐의 거래는 스테이블코인으로 결제할 수 있습니다. 이렇게 스테이블코인은 가상 화폐와 법정 화폐, 가상 세계와 현실 세계를 연결하는 매개체가 됩니다; 스테이블코인을 잡으면 전체 "코인 생태계"를 잡는 것입니다. 이런 점에서 스테이블코인 발전은 극단적으로 중요합니다. 물론 이 핵심 사항은 미국 상하원에서 통과된 법안의 설명에서 의도적으로 "무시"되었습니다.

스테이블코인을 출시하는 주된 목적은 달러의 국제적 지위를 유지하고 강화하는 것이며, 스테이블코인-달러-미국 국채의 순환은 달러에 새로운 확장 장면을 창출합니다. 이러한 설계는 암호화폐 시장의 확장이 달러의 지위를 약화시키지 않고 오히려 통화세의 특권을 블록체인 세계로 확장하게 하여, 달러 패권이 디지털 영역에서 적응적 진화를 완료하게 합니다. 1944년 브레튼우즈 체제가 금으로 달러를 보증하고, 1971년 석유 달러 체제가 원자재로 달러에 힘을 실어주었으며, 80년대 미국 정부의 부채가 달러에 새로운 유동성 원천을 제공했습니다. 현재 스테이블코인 메커니즘은 블록체인 기술로 달러에 새로운 실제 사용 장면을 창출하고 있습니다. 사실, 모든 국경 간 결제에서 유통되는 달러 스테이블코인은 달러 세력의 체인 상 확장입니다. 미국 재무장관 베이센트가 솔직히 말했듯이: "우리는 스테이블코인을 사용하여 달러가 세계 주요 준비 통화로서의 지위를 유지할 것입니다." 현재 USDC와 USDT 등 주요 스테이블코인의 기초 자산의 90% 이상이 달러와 달러 자산입니다.

현재 스테이블코인의 가장 주요한 기능은 여전히 탈중앙화된 결제 메커니즘입니다. 탈중앙화된 체인 상 결제를 위한 스테이블코인은 일정 부분 미국이 장악한 SWIFT 시스템과 대립하고 있습니다. 저는 미국이 앞으로 이 두 시스템 간의 관계를 어떻게 처리할지가 매우 연구할 가치가 있다고 생각합니다.

금융학 이론에 따르면, 화폐는 여섯 가지 기능을 가지고 있으며, 그중 모든 다른 기능은 대체 가능하지만, 결제 및 청산 기능은 오직 화폐에만 전속적이며, 스테이블코인은 바로 결제 및 청산에 특화되어 있으며, 효율성은 전통적인 메커니즘보다 훨씬 높습니다. 제가 관찰한 바에 따르면, 국내 업계와 학계는 화폐의 "창조"에 지나치게 집중하고 있으며, 화폐의 결제 및 청산 기능에 대한 중요성을 충분히 인식하지 못해, 기술 회사들이 우리나라 결제 청산 분야에서 상당한 정도의 규제를 받지 않고 발전하게 되었고, 몇 년 전 화폐 분야에서 일부 혼란을 초래했습니다.

스테이블코인의 또 다른 역할은 디지털화 조건에서 미국이 달러화를 추진하는 새로운 매개체가 되는 것입니다. 이전에 심각한 인플레이션으로 인해 많은 라틴 아메리카 국가들이 "재달러화"되었으며, 이제는 달러 스테이블코인을 통해 이러한 새로운 형태의 달러화가 더 원활하게 추진되고 있습니다. 이 과정에서 미국은 "더 많은 국가의 수확을 거두었다"고 할 수 있습니다.

결론적으로, 저는 《GENIUS 법안》이 미국이 화폐와 국제 통화 체계의 미래에 관한 경쟁에서 고지를 점령하게 했으며, 유로, 엔, 파운드 및 위안화와 같은 다른 주요 경쟁 통화에 큰 압력을 가하고 있다고 생각합니다. 이는 달러 스테이블코인의 글로벌 확장이 다른 통화의 국제 통화 체계에서의 지위와 영향력을 약화시킬 수 있음을 의미하며, 이것이 우리가 스테이블코인에 주목하고 진지하게 연구해야 하는 주요 이유 중 하나입니다.

3. 화폐의 기본 이론으로 돌아가기

"코인 생태계"의 최신 발전은 우리를 다시금 가장 기본적인 화폐 이론으로 돌아가게 만듭니다.

현재, 아마도 누구도 모두가 수용할 수 있는 화폐 정의를 제공할 수 없을 것입니다. 금융학 교과서에 따르면, 화폐는 "일반 등가물로 고정적으로 작용하는 특별한 상품"입니다. 이 정의의 정수는 "일반 등가물"로, 이는 다른 모든 상품의 가격 책정 기준과 거래 중개 역할을 한다는 것입니다; "특별한 상품"의 위치는 시대에 맞춰 발전해야 하며, 상품 화폐는 이미 역사에서 퇴출되었습니다. 저는 "일반 등가물"이 화폐의 가격 책정 및 결제 청산 기능을 강조하며, 이는 우리가 모든 화폐 금융 문제를 연구하는 기본 방법론이 되어야 한다고 생각합니다.

저는 화폐 문제를 연구할 때 반드시 "역사적" 시각을 가져야 한다고 생각합니다. 마르크스주의에서 어떤 사물의 "역사성"을 논할 때, 이는 그 사물이 본래부터 존재하지 않았음을 의미합니다: 그것은 발생 조건과 원인이 있으며, 반드시 소멸 조건과 원인이 있습니다. 따라서 마르크스가 깊이 지적한 바와 같이, 모든 사물의 연구는 주로 "왜, 어떻게"라는 세 가지 질문에 답해야 합니다.

엥겔스는 마르크스주의의 역사관을 더 일반적으로 설명했습니다: 화폐 및 상품 경제의 모든 문제는 처음부터 존재하지 않았으며, 본래 존재하지 않는다면 결국 소멸할 것입니다. 엥겔스는 화폐의 발생은 분업, 교환 및 사유재산이 있기 때문이라고 명확히 말했습니다: 분업과 교환은 효율성을 높일 수 있으며, 이는 자연 법칙이므로 결코 소멸하지 않지만, 사유재산이 존재할 때 교환은 반드시 모든 경제체가 공동으로 인정하는 중개 매개체가 필요합니다. 세계가 대동세상으로 나아가면, 분업과 교환은 여전히 존재하지만, 화폐라는 중개체를 통해서는 필요하지 않습니다. 이러한 철학적인 연구 방법을 회고하는 것은 제가 스테이블코인을 연구하는 입장을 설명하기 위함입니다: 제 생각에 기술적으로 스테이블코인은 화폐 소멸로 가는 현실적 경로일 가능성이 높습니다(즉, "어떻게"라는 질문에 대한 답변).

마르크스주의 외에도, 케인스는 화폐 문제에 대해 큰 기여를 했으며, 주로 세 가지 측면에서 나타납니다: 첫째, 케인스는 먼저 예금이 화폐의 존재 형태 문제를 체계적으로 논의했습니다. 그는 현실에서 대출이 예금을 창출하며, 대부분의 결제 청산이 예금 간의 "이체"를 통해 이루어진다고 지적했습니다. 예금이 화폐이며 예금이 상업은행의 창조물인 만큼, 우리나라에서 중앙은행 디지털 화폐를 추진하는 과정에서 가장 많은 이견이 상업은행에서 나왔습니다. 왜냐하면 중앙은행 디지털 화폐의 "toC" 구조가 상업은행이 대출을 통해 예금을 창출하는 메커니즘을 제거하여 상업은행의 존재 기반을 침식하기 때문입니다. 둘째, "내생 화폐" 개념을 제안했습니다. 화폐 경제학 분야에는 "화폐가 과연 유용한가"라는 영원한 명제가 있습니다. 이 문제에 대해 화폐 "외생"과 "내생" 두 가지 관점이 존재합니다. ------ 만약 화폐가 "외생적"이라고 확인되면, 화폐는 "무용"하며, 그 공급의 증감은 주로 물가에 영향을 미칩니다; 반대로, 화폐가 "내생적"이라고 확인되면, 화폐는 "유용"하다고 여겨지며, 이는 화폐가 "대출-예금" 과정을 통해 창출되기 때문입니다. 대출은 실물 경제에 큰 영향을 미치며, 경제 성장, 금리 및 물가에 전반적인 영향을 미칩니다. 다시 말해, "내생 화폐" 이론은 현대 중앙은행의 거시 조정 이론의 기초를 형성하며, 이 기초는 케인스의 연구에서 비롯됩니다. 셋째, 케인스는 금의 비화폐화를 지지하며, 화폐는 "관리 가능해야" 하며, 그 개념은 지속적으로 추상화되어야 한다고 주장했습니다. 이는 그의 화폐 정의에 나타납니다: "계산 화폐, 즉 부채, 가격, 일반 구매력이 의존하는 계산 화폐는 화폐 이론의 기본 개념입니다."

또 다른 경제학자 민스키도 화폐 연구에 중요한 기여를 했으며, 현재 암호화폐의 범람 현상에 대해 매우 선견지명적이고 타겟이 명확한 연구를 제시했습니다. 이 "화폐 비국가화" 이론의 개척자는 누구든지 화폐를 발행할 수 있으며, 중요한 것은 누가 받아들이는가입니다. 누군가가 받아들인다면, 발행된 것은 화폐입니다. 이 정의는 화폐의 본질이 신용임을 강조합니다. 그에 따르면, 화폐와 비화폐 사이에 매우 명확한 구분을 할 필요는 없으며, 시장에서 수용되는 정도가 다른 일련의 물품을 연구해야 하며, 그 수용 정도는 높은 수준에서 낮은 수준으로 감소하여 결국 화폐로 기능할 수 없는 것에 이르게 됩니다.

여러분도 생각해 보시기 바랍니다. 기능적으로 볼 때, 전통 체제 하의 식량 바우처와 각종 증명서, 지금 우리가 매일 접하는 다양한 포인트는 일정 부분과 범위 내에서 화폐의 기능을 수행하고 있습니다. 즉, 우리는 모두 이러한 "화폐 창조 과정"에 참여하고 있습니다. 많은 정량적 연구에 따르면, 모든 화폐 공급 중 중앙은행의 행동으로 설명할 수 있는 것은 5%에 불과하며, 나머지 95%는 상업은행 및 기타 기관에 기인합니다.

위의 몇 가지 화폐 이론을 간단히 회고한 것은 화폐 및 그 창조는 신비롭지 않다는 것을 설명하기 위함입니다. 신비의 베일을 벗기면, 스테이블코인과 "코인 생태계"의 여러 문제는 명확해질 것입니다.

4. 피할 수 없는 화폐 주권

어떤 견해는 스테이블코인이 초주권 화폐이며, 우리의 화폐 주권을 침해할 것이라고 주장합니다. 저는 이러한 견해에 동의하지 않습니다. 그 이유는 화폐가 사회 경제 현상으로서 본질적으로 국가 주권이며, 이는 화폐의 근본 속성입니다. 이 세상이 여전히 주권 국가로 구성되어 있는 한, 화폐의 주권 속성은 사라지지 않으며, "초주권 화폐"는 존재하지 않을 것입니다. 최근 몇 년간 화폐 분야에서 많은 새로운 기술 혁신이 있었지만, 이 주권을 피할 수는 없습니다. 모두가 스테이블코인의 국경 간 결제 기능을 중시하고 있지만, 실제로 스테이블코인 기반의 국경 간 결제 효율성이 크게 향상되었지만, 국경 간 결제 뒤에는 서로 다른 화폐 간의 환전 문제가 숨겨져 있으며, 대부분의 연구는 이에 대해 언급하지 않고 있습니다. 이는 국경 간 결제에 있어 화폐 간의 환전 문제는 결코 피할 수 없음을 보여줍니다. 간단히 말해, 미국이 어떤 화폐를 발행하더라도 중국의 제품과 서비스를 직접 구매할 수 없으며, 환전이라는 장벽을 넘을 수 없습니다; 화폐는 국가의 주권으로서 여기서 매우 명확하게 드러납니다. 근본적으로, 한 국가의 경제 주권은 주로 두 가지입니다: 하나는 과세권, 다른 하나는 발행권입니다. 이 두 가지 권리는 양도할 수 없으며, 어느 하나라도 잃으면 "국가가 존재하지 않게" 됩니다.

물론 주목할 점은: 스테이블코인의 주요 기능은 결제 청산이며, 결제 청산은 화폐의 기본 기능입니다. 이 의미에서 스테이블코인은 각국의 주권 화폐 제도에 충격을 줄 수 있습니다. 국내의 알리페이와 위챗페이 등의 발전은 우리나라의 화폐 정책에 충격을 주었습니다. 앞서 언급했듯이, 우리나라의 업계와 연구계는 결제 청산 기능에 주목하지 않았기 때문에, 오랜 시간 동안 우리의 화폐 당국은 두 가지 사안만을 중요하게 여기고 엄격하게 관리해왔습니다: 하나는 자금 풀입니다. 자금 풀이 있으면 상업은행이 존재하게 되므로 은행처럼 감독해야 합니다; 다른 하나는 분할 가능하고 연속 거래가 가능한 차입증서입니다. 이러한 특징을 가진 차입증서는 채권으로 정의되며, 감독을 받아야 합니다. 그러나 많은 사람들은 알리페이와 위챗페이가 단순히 결제 청산 기능만으로도 대규모로 화폐 영역에 침투하여 화폐 부문의 영역을 크게 침식했다는 사실을 간과했습니다. 우리는 이후의 일련의 정비와 중앙은행 디지털 화폐의 출범이 이러한 상황에 대응하기 위한 것이라고 할 수 있습니다.

스테이블코인은 새로운 사물이므로, 이에 대한 연구는 화폐의 분층 문제라는 또 다른 시각을 열어야 합니다.

화폐 문제를 분층적으로 연구하는 것은 마르크스주의의 전통입니다. 《자본론》의 제2, 3권은 금속 화폐, 상업 어음 및 지폐의 혼합 유통 문제를 연구하는 데 많은 분량을 할애하였으며, 어음 청산소와 상업 어음이라는 "진정한 상업 화폐"의 관계 문제를 논의했습니다. 이러한 연구는 우리에게 화폐를 분층적으로 연구하는 패러다임을 제공합니다. 화폐는 항상 분층되어 있으며, 예를 들어, M0, MI, M2 등의 순서로 배열되고 정기적으로 발표되는 중앙은행 화폐 공급 통계는 유동성 차이를 기준으로 배열된 분층 화폐 체계입니다.

디지털 화폐의 출현은 화폐 형태를 점점 복잡하게 만들고 있으며, 화폐의 "분층"도 점점 복잡해지고 있습니다. 이는 금융계가 금융을 "금융 상부 구조"라고 부르는 이유 중 하나입니다. 다양한 분층 구조 중에서 바닥층에 있는 것은 "거래 상대방이 없는" 자산입니다. 이는 그 가치가 체계 외부에서 스스로 결정되며, 모든 거래의 최종 결제 수단을 구성하므로 거래 위험과 채무 불이행 위험이 존재하지 않는 자산입니다. 예를 들어, 과거의 금, 현재의 달러와 위안화는 그 가치가 스스로 결정되며, 다른 화폐는 모두 그 "차입증서"입니다. 금본위제 하에서는 첫 번째 층이 금과 은, 두 번째 층이 상업은행이 발행한 어음 및 기타 어음 등입니다; 이들은 각각 다른 역할을 수행합니다. 중앙은행 체제 하에서 중앙은행은 발행하는 은행, 정부의 은행, 은행의 은행이므로 바닥층 화폐의 발행권을 독점적으로 차지합니다. 본질적으로 중앙은행이 발행하는 화폐는 거래 상대방이 필요하지 않습니다; 중앙은행의 자산 부채표는 거래 상대방을 제공하지만, 이는 사실상 형식에 불과합니다. 비트코인과 스테이블코인이 추가되면 화폐 분층의 상황은 더욱 복잡해질 것이며, 현재 많은 사람들은 금, 달러 및 비트코인을 첫 번째 층 화폐로 분류하는 경향이 있습니다. 여기서 비트코인은 금과 유사한 기능을 하며 "디지털 금"입니다. 다른 종류의 비트코인 예금 및 기타 디지털 화폐 등은 "화폐 피라미드"의 몇 층에 위치합니다. 여기서 스테이블코인은 단지 점점 풍부해지는 화폐 피라미드에 결제 수단으로 사용할 수 있는 물체를 추가하는 것에 불과합니다.

화폐 분층 이론은 매우 중요합니다. 왜냐하면 이 관점에서 문제를 고려하면 다양한 금융 혁신 활동을 합리적으로 설명할 수 있으며, 글로벌 부채의 팽창 문제에 대해서도 새로운 분석 각도를 추가할 수 있기 때문입니다.

5. 강력한 화폐를 육성하기 위해서는 전면적으로 추진해야 한다

시진핑 총서기는 "금융 강국 건설"이라는 위대한 목표를 제시하고, 금융 강국의 구성 요소에 대해 철저한 분석을 했습니다. 금융 강국의 요소 중에는 "여섯 가지 강력함"이 포함되어 있으며, 그 중 첫 번째는 "강력한 화폐"입니다. 이 열거된 이론적 의미는 매우 깊습니다. 왜냐하면 강력한 화폐가 없으면 금융 강국이라고 할 수 없기 때문입니다. 미국은 스테이블코인 법안을 통해 달러를 유지하고 "더 강력한" 달러를 만들기 위해 애쓰고 있습니다.

중국에서 강력한 화폐를 육성하기 위해서는 두 가지 노선을 전면적으로 추진해야 합니다.

한편, 어떤 형태의 화폐도 화폐 주권 문제를 피할 수 없으므로, 위안화의 국제화를 확고히 추진하는 것이 강력한 화폐(위안화)를 육성하는 핵심 과제입니다. 이 의미에서, 우리가 과거에 해온 모든 노력, 즉 본화폐 상호 교환 협정 확대, 위안화 국경 간 결제 시스템 홍보, 위안화 글로벌 청산 서비스 네트워크 개선, "일대일로" 국가 투자 무역에서 위안화 사용 증대 등은 반드시 확고히 계속되어야 합니다.

다른 한편으로, 스테이블코인, 암호화폐와 전통 금융 시스템의 융합 발전 추세는 거스를 수 없음을 인식해야 합니다. 스테이블코인과 암호화폐는 중앙은행 디지털 화폐와 상호 보완적으로 발전하여 결제 효율성을 전면 개선하고 결제 비용을 낮추며 글로벌 결제 시스템을 재구성하고, 탈중앙화 금융(DeFi) 및 자산의 디지털화(RWA) 발전을 촉진할 것입니다. 비록 몇 년 전 일부 국가는 중앙은행 디지털 화폐 실험만 지원하고,

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