대화 월스트리트 신수 Tom Lee: 회사 재무 모델이 전통적인 ETF보다 우수하며, 이더리움은 비트코인식 폭발적 성장을 맞이할 것이다

原文标题：세계 최대 ETH 보유자 - Tom Lee가 말하는 재무부, 이더리움의 지배력, 그리고 월스트리트

嘉宾：Tom Lee, Bitmine 이사회 의장

播客日期：2025년 8월 6일

整理\&编译：Fairy, ChainCatcher

编者按：

이더리움은 자신의 "주권 서사적 순간"을 맞이할 가능성이 있다.

Bitmine은 단 한 달 만에 83만 개의 ETH를 매입하여 전 세계 총 공급량의 1%를 목표로 하고 있다. 대부분의 기관이 관망하는 동안, Bitmine은 세계 최대의 ETH 재무부 회사로 자리 잡았으며, 이는 자산 가격에 대한 베팅뿐만 아니라 금융 인프라의 미래에 대한 전략적 포지셔닝을 의미한다.

이번 인터뷰에서는 Bitmine 이사회 의장 Tom Lee와의 대화를 통해 Bitmine의 거대한 비전과 세밀한 실행을 심층적으로 분석하고, 이더리움이 금융화, 규제 스테이킹 및 AI 시대에서의 핵심 역할에 대해 논의한다. 이는 단순한 디지털 자산 배치에 대한 통찰이 아니라, 새로운 기관 주기와 금융 생태계 변화에 대한 선견지명이기도 하다.

다음은 ChainCatcher가 편집한 대화 내용이다.

호스트: Bitmine은 현재 83.3만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 이는 전 세계 ETH 총 공급량의 거의 1%에 해당하여 세계 최대의 상장 ETH 국고 회사가 되었습니다. 이런 기분은 어떠신가요?

Tom Lee: 정말 빠른 속도입니다. 6월 30일 발표 후 7월 8일에 완료되었고, 우리는 27일 만에 대량의 ETH를 신속하게 매입했습니다. MicroStrategy는 재무부 전략의 성공적인 경로를 검증했으며, 그 주가는 2020년 8월 13달러에서 현재 수준으로 치솟아 30배 성장했습니다; 비트코인은 1.1만 달러에서 12만 달러로 상승하여 자산 가치 상승만으로도 20배의 수익을 가져왔습니다.

저는 이더리움이 향후 10년의 중요한 거시적 거래라고 생각하며, ETH 가격이 여전히 3500달러 정도일 때 가능한 한 많이 보유하고, 비트코인이 지난 5년 동안처럼 폭발적인 성장을 맞이할 준비를 하고 싶습니다.

호스트: Bitmine이 ETH 국고 전략을 발표한 후, Joe Lubin의 SBET, Sharpling Gaming 등 다른 회사들이 빠르게 뒤따라 유사한 계획을 발표했습니다. 왜 이러한 ETH 국고 회사들이 2주 안에 집중적으로 나타났나요?**

Tom Lee: 아마도 "영웅의 시각이 비슷하다"고 할 수 있습니다. Sharpling은 가장 먼저 국고 전략을 발표한 회사로, 5월에 계획을 공개했습니다. 우리는 조금 늦게 발표했습니다.

이더리움이 국고 자산으로 적합한 이유는 몇 가지가 있습니다:

• 첫째, ETH의 장기 가치를 긍정적으로 본다면, 국고 전략은 ETF보다 더 매력적입니다. 왜냐하면 지속적으로 매입하고 장기 보유할 수 있기 때문입니다.
• 둘째, 이더리움은 지분 증명(PoS)을 기반으로 하여 3% 이상의 원천 수익을 통해 스테이킹을 통해 안정적인 수익원을 확보할 수 있습니다.
• 마지막으로, 희소성이 핵심입니다. Bitmine의 목표는 ETH 총 공급량의 5%를 보유하는 것입니다. 우리는 매우 깨끗한 자산 부채표를 가지고 있으며, 주식의 일일 거래량은 160억 달러에 달해 미국 주식 시장에서 42위의 유동성 주식입니다. 그러나 우리의 시가총액은 400억 달러로, Uber의 1840억 달러에 비해 훨씬 낮습니다.

호스트: 당신은 Bitmine의 목표가 5%의 ETH 공급량을 보유하는 것이라고 언급했습니다. 정말로 5%에 도달할 계획인가요? 실행 경로는 무엇인가요?

Tom Lee: MicroStrategy가 설정한 목표는 100만 개의 비트코인을 보유하는 것으로, 이는 공급량의 약 5%에 해당하며, 전략적으로 생태계에 중요한 의미를 가집니다. 만약 미국 정부가 비트코인 준비금을 구축하고자 한다면, 직접 시장에서 구매하는 것은 가격을 상승시킬 것이며, 비트코인을 100만 달러로 밀어올릴 수도 있습니다. 많은 BTC를 보유한 MicroStrategy는 더 쉽게 인수 대상이 되었습니다.

ETH에 대해서도 비슷한 논리가 적용됩니다. Bitmine은 현재 매일 0.8에서 1만 개의 ETH를 순증하고 있으며, 매입 속도는 MicroStrategy의 12배입니다. 현재의 속도를 유지한다면, 1-2년 내에 5% 목표에 도달할 수 있을 것으로 기대합니다.

우리의 운영은 전적으로 미국 내에서 이루어지며, 미국 법률 및 규제 프레임워크를 엄격히 준수합니다. 이더리움은 현재 가장 규제 준수성이 높은 블록체인으로, 월스트리트와 정부의 인프라 요구를 충족합니다. 자산의 토큰화가 증가함에 따라 ETH의 금융화 수준은 계속해서 높아질 것이며, 게임 플레이어가 엔비디아 주식을 구매하는 것처럼, 미래의 월스트리트도 ETH를 보유해야 하며, 그 스테이킹이 규제 준수되어야 합니다.

호스트: 만약 월스트리트와 AI가 이더리움으로 전환한다면, "주권 콜 옵션"과 유사한 상황이 발생할 가능성이 있을까요?**

Tom Lee: 그럴 가능성이 없지는 않지만, 우리는 단순히 그런 "주권 옵션"을 위해 포지션을 구축하는 것은 아닙니다.

미래를 상상해보면, 미국이 어떤 법안을 통해(예를 들어 가상의 "Genius Act") 금융 시스템을 블록체인으로 전환하고, 이더리움이 가장 중요한 규제 준수 기반 체인이 된다면, 이는 미국뿐만 아니라 다른 국가에서도 채택될 수 있습니다. 이러한 배경에서 미국은 자연스럽게 이더리움에서 일정한 주도권을 갖기를 원할 것입니다.

또한, AI와 자산 토큰화는 기본 체인의 보안성에 대한 요구가 매우 높습니다. Bitmine은 깨끗한 자산 부채표와 규제 준수 운영 모델을 가지고 있으며, 스테이킹 등 분야에서 중요한 역할을 할 것입니다. 우리는 곧 스테이킹 계획을 발표할 예정이며, 미국 회계 기준(GAAP) 및 모든 규제 요구를 엄격히 준수할 것입니다.

ETH 국고 회사는 단순한 자산 보유자가 아니라 새로운 금융 인프라의 건설자이며, 미래에는 스테이킹 수익 및 기타 비즈니스 모델을 가져올 것입니다.

호스트: Bitmine은 단 한 달 만에 300억 달러 가치의 ETH를 매입했지만, ETH 가격은 여전히 4000달러를 넘지 않았습니다. 이 ETH는 어디서 온 것인가요? 왜 시장에 뚜렷한 변동이 없었나요?

Tom Lee: 단기적으로 ETH 가격은 청산 구조, 거래 헤지 등 여러 요인의 영향을 받습니다. 심지어 누군가는 여전히 이더리움을 "죽은 체인"으로 보고 공매도를 하고 있습니다. 비슷한 상황은 2017년 비트코인에서도 발생했으며, 그 당시 가격은 1000달러에 머물렀고, 이후 큰 상승을 맞이했습니다. 저는 ETH가 지금 비슷한 단계에 있다고 생각하며, 월스트리트는 이제 막 진정으로 이더리움에 주목하기 시작했습니다. 장기적으로 보면, ETH의 공정 가치는 현재 수준보다 훨씬 높습니다.

호스트: 왜 비트코인이나 다른 자산의 국고 회사가 아닌 ETH 국고 회사를 선택했나요?**

Tom Lee: 저는 비트코인에 대해 매우 긍정적으로 생각하며, 그것이 100만 달러 또는 150만 달러로 상승할 잠재력이 있다고 믿습니다. 하지만 두 자산은 서로 다른 포지셔닝을 가지고 있습니다: 비트코인은 디지털 금으로 가치 저장에 중점을 두고 있으며, 이더리움은 금융과 AI의 기반 체인으로 플랫폼 속성이 더 강합니다.

많은 미국 기관에게 ETH ETF는 펀드 투자 매개변수에 부합하지 않을 수 있으며, 국고 회사는 규제 준수적이고 효율적인 대체 방안을 제공합니다. Cathie Wood와 Bill Miller와 같은 유명 기관들이 Bitmine을 지지하는 이유는 그들이 ETH의 거시적 기회에 직접 참여할 수 있게 해주기 때문입니다.

또한, 이더리움의 DeFi 생태계는 국고 전략에 더 많은 도구를 제공하며, 스테이킹이나 체인 상 수익 전략을 통해 보유량을 더욱 늘릴 수 있습니다. 이는 비트코인이 현재로서는 실현할 수 없는 부분입니다.

호스트: MNAV(시장 순자산 가치) 프리미엄은 어디서 오는 것인가요? 왜 존재하나요?**

Tom Lee: MNAV 프리미엄은 주로 세 가지 측면에서 발생합니다: 수익, 성장 속도 및 유동성.

Bitmine을 예로 들면, 우리가 시장에서 ETF로 간주된다면, 해당 가치는 NAV의 1배에 해당합니다. 그러나 우리는 ETH를 스테이킹하여 연 3%의 수익을 얻고 있으며, 이는 순이익에 해당합니다. 20배의 주가수익비율로 계산하면, 이는 본질적으로 0.6배의 가치 상승을 가져오며, 총 NAV는 1.6배에 달합니다.

둘째는 "속도 프리미엄"입니다. 우리는 주당 4달러의 ETH에서 23달러로 성장했으며, 이는 MicroStrategy의 성장 속도를 훨씬 초과합니다. MicroStrategy는 매일 약 0.16달러의 비트코인을 추가 매입하여 0.6배의 NAV 프리미엄을 얻고 있습니다. 반면 우리는 매일 0.8-1달러를 추가 매입하고 있으며, 속도가 거의 12배 빠르기 때문에 이론적으로 더 높은 프리미엄을 가져야 합니다.

마지막으로 유동성입니다. 우리의 주식 일일 거래량은 160억 달러에 달하며, 이는 MicroStrategy에 이어 두 번째로 높은 유동성을 자랑합니다. 이러한 높은 유동성은 자연스럽게 가치 프리미엄을 가져옵니다.

호스트: 이러한 성장 속도가 지속될 수 있을까요? 유동성은 어디서 오는 건가요?**

Tom Lee: 높은 유동성은 높은 속도를 지원합니다. 우리의 팀과 투자자 배경이 핵심입니다: Mosaics(거시 헤지 펀드)가 주도 투자하며, Founders Fund, Stan Druckenmiller 등 최고의 기관들을 끌어들였습니다. 또한, 저는 2017년부터 암호화폐 산업을 공개적으로 지지해왔으며, 이는 시장이 우리의 비전에 대한 신뢰를 높이는 데 기여했습니다.

2017년, 비트코인은 소매 자산에서 기관 자산으로 전환되었습니다; 2025년, 이더리움은 유사한 순간을 겪고 있습니다.

호스트: 당신은 2017년 비트코인의 전환점을 언급했는데, 현재 이더리움의 상황과 어떻게 비교할 수 있나요?**

Tom Lee: 2017년, 우리는 Fundstrat의 연구에서 비트코인 가격이 100달러에서 1000달러로 상승하는 주된 원인이 지갑 수와 활성도에 의해 주도되었음을 발견했습니다. 이는 강력한 네트워크 효과를 나타냅니다. 그 당시 기관은 거의 참여하지 않았고, 우리는 의심을 받았으며, 심지어 고객을 잃기도 했지만 결국 비트코인은 12만 달러로 상승했습니다.

오늘날 이더리움의 상황은 유사합니다: 많은 월스트리트 인사들이 여전히 의구심을 가지고 있으며, 그것이 "주 체인"인지 의문을 품고 있습니다. 그러나 현실은 이더리움이 10년 이상 다운타임 없이 운영되고 있으며, 체인 상 활동이 역사적 최고치를 기록하고 있다는 것입니다. Circle의 IPO, Coinbase와 Robinhood의 Layer 2 솔루션도 모두 이더리움 위에 구축되었습니다.

월스트리트는 이더리움이 금융화와 토큰화의 핵심 인프라가 되고 있다는 것을 인식하기 시작했습니다.

호스트: 올해 또는 이번 주기의 ETH 가격에 대해 어떻게 생각하나요?

Tom Lee: 단기적으로 보면, ETH는 최소한 지난해 12월의 4000달러로 돌아가야 합니다. 당시 ETH/BTC 비율이 0.05였으므로, 현재 비트코인 가격을 기준으로 하면 ETH는 약 6000달러에 해당해야 합니다. 다른 국고 회사들이 지속적으로 매입하고, 연준이 금리를 인하할 가능성 등의 거시적 요인을 고려할 때, 연말에 ETH는 7000에서 1.5만 달러 구간에 도달할 기회가 있을 것입니다.

장기적으로 보면, 비트코인은 백 배의 성장을 이룬 적이 있습니다. ETH는 금융화와 AI 시대의 핵심 자산으로, 미래의 성장 가능성은 비트코인을 초과할 수도 있습니다.

호스트: ETH를 어떻게 평가하나요? 거래 수수료, DeFi 저장 가치, 아니면 스테이킹 수요를 기반으로 하나요?**

Tom Lee: ETH의 적정 가격을 전자표로 정확하게 예측하기는 어렵습니다. 비트코인이나 S&P 500의 장기 추세를 정확하게 예측할 수 없는 것과 같습니다. 시장 가격은 현재의 거래 데이터가 아니라 향후 5년에서 10년의 기대를 더 많이 반영합니다.

ETH는 현재 심각하게 저평가되어 있습니다. "디지털 금"으로 비트코인과 비교하고, "디지털 석유"로 이더리움과 비교하는 것은 참고 가치가 있지만, 이러한 모델에 얽매여서는 안 됩니다.

호스트: ETH 국고 회사가 과열될 가능성이 있을까요? 1920년대 투자 신탁이나 GBTC의 거품 붕괴와 유사한 위험이 있을까요?

Tom Lee: 거품의 전제는 시장이 일관되게 긍정적으로 보는 것입니다. 그러나 현재 ETH나 비트코인 모두 주류 감정은 여전히 신중하거나 심지어 비관적입니다. 국고 회사가 특히 MicroStrategy처럼 규제 준수 부채 구조를 남용하지 않는 한, 시스템적 위험을 초래하지 않을 것입니다.

현재 단계에서 시장은 "과도한 의구심"에 가깝고, "과도한 낙관"이 아닙니다. 이는 가격 상승의 토양이 됩니다.

호스트: 거시 경제 측면에서, 무엇을 걱정하시나요?**

Tom Lee: 저는 기관의 정치화가 걱정됩니다. 특히 연준과 노동 통계국(BLS)의 독립성이 의문시되고 있습니다. 그러나 전체 경제는 사실 매우 강력합니다. 많은 기관 고객들이 우리가 경기 침체에 처해 있다고 오해하고 있습니다.

지난 30년 동안, 누구도 경기 침체를 정확하게 예측할 수 없었습니다. 현재 기업들은 일반적으로 신중함을 유지하고 있으며, ISM 지수는 29개월 연속 50 이하를 기록하고 있습니다. 유사한 "관세 충격"이 시장 신뢰를 재설정하여 과열을 억제하는 데 도움이 되고 있습니다. 저는 우리가 여전히 경제 주기의 중간 단계에 있으며, 심지어 초기 단계에 있다고 생각합니다.

호스트: 월스트리트가 이더리움에 대해 가장 큰 오해는 무엇인가요?**

Tom Lee: 그들은 전자표에 너무 의존하고, 가스 요금, 스테이블코인 거래량과 같은 세부 사항에 집중하여 "분석 마비"에 빠져 있습니다.

진정한 문제는 모델이 어떻게 말하느냐가 아니라, 전략적 관점의 결여입니다. 이더리움은 규제 준수 블록체인의 가치가 점점 더 중요해지고 있으며, 이는 과거에 저평가된 S&P 500과 유사합니다. 이더리움은 금융화와 AI 시대의 인프라가 될 것이며, 현재 시장 가격은 그 진정한 잠재력에 비해 훨씬 낮습니다.

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