일, 핵심 관점 요약

1. 법정 화폐 신뢰의 기초가 도전받고 있다: 법정 화폐(Fiat Currencies)의 핵심 가치는 신뢰 체계에 의존하고 있으며, 현재 미국은 높은 공공 부채(Public Debt), 상승하는 채권 수익률(Bond Yields) 및 통제되지 않는 적자 지출(Deficit Spending)로 인해 저인플레이션(Inflation)을 유지하겠다는 약속의 신뢰도가 금이 가고 있다. 거시적 관점에서 판단할 때, 미국의 부채 부담 관리 전략은 중간 이상의 인플레이션을 유발할 가능성이 높다; 만약 달러 자산 보유자들이 이러한 기대를 형성한다면, 대체 가치 저장(Store of Value) 도구로 전환할 것이다.

2. 암호 자산의 가치 저장 잠재력: 비트코인(Bitcoin), 이더리움(Ethereum) 등 암호 화폐(Cryptocurrencies)는 대체 가치 저장 도구가 될 잠재력을 가지고 있으며, 본질적으로 혁신 기술에 기반한 대체 화폐 자산(Monetary Assets)이다. 가치 저장 매체로서의 핵심 장점은 프로그램화된 투명한 공급 메커니즘과 개인 및 기관의 통제를 벗어난 자율성에 있으며, 실물 금과 유사하게 그 효용의 일부는 고정 속성과 정치 체계와 독립적인 특성에서 기인한다.

3. 암호 자산 수요의 동기 논리: 만약 공공 부채가 지속적으로 무질서하게 확장된다면, 정부의 저인플레이션 약속은 신뢰를 잃게 되고, 시장은 법정 화폐의 가치 저장 기능에 대한 의구심이 커질 것이다. 이러한 환경에서는 암호 자산의 거시적 수요가 지속적으로 증가할 것으로 기대된다; 반대로, 정책 입안자들이 법정 화폐의 장기 신뢰를 강화하기 위한 효과적인 조치를 취한다면, 암호 자산의 거시적 수요는 감소할 수 있다.

4. 블록체인 기술의 핵심 가치: 암호 자산 투자는 본질적으로 블록체인 기술(Blockchain Technology)에 대한 투자이며, 이 기술은 오픈 소스 소프트웨어(Open-Source Software)를 기반으로 공공 거래 데이터베이스 네트워크를 구축하여 화폐 및 자산 등 유가 물품의 인터넷 유통 방식을 재편하고 있다. 그레이스케일(Grayscale)은 블록체인 기술이 디지털 상거래(Digital Commerce), 결제 시스템(Payment Systems) 및 자본 시장 인프라(Capital Markets Infrastructure)에 혁신적인 영향을 미칠 것이며, 그 가치는 금융 중개 효율성을 높이는 것에 국한되지 않고 전통적인 법정 화폐(Fiat Money) 위험을 회피하기 위한 새로운 도구를 제공하는 데 있다. 블록체인 기술을 이해하기 위해서는 컴퓨터 과학 및 암호학 지식을 습득해야 하며, 암호 자산의 가치를 인식하기 위해서는 법정 화폐 체계의 특성과 거시 경제 불균형 문제를 결합해야 한다.

이, 법정 화폐: 신뢰와 신용의 기초 논리

(일) 법정 화폐 체계의 운영 기초

현재 전 세계 주요 경제체는 모두 법정 화폐 체계를 채택하고 있으며, 그 화폐 형태(지폐 및 디지털 형태) 자체에는 내재적 가치가 없지만, 그 가치는 제도적 틀에 의해 고정된다. 체계의 효과적인 운영을 보장하기 위해서는 화폐 공급의 예측 가능성이 안정적이어야 하며 ------ 공급 제약 약속이 결여된다면 법정 화폐는 유통 기반을 잃게 된다. 따라서 정부는 화폐 공급 규모를 통제하겠다는 약속을 해야 하며, 대중은 자신의 판단에 따라 그 약속의 신뢰도를 평가하게 된다. 본질적으로 이는 신뢰 기반 시스템이다.

(이) 역사적 경험과 제도 개선

역사적으로 정부는 단기 정책 요구로 인해 화폐를 과다 발행(인플레이션 유발)하거나 신뢰를 위반하는 사례가 빈번하여, 시장은 법정 화폐 공급 제약 약속에 대해 본질적으로 의구심을 갖게 된다. 약속의 신뢰도를 높이기 위해 각국은 일반적으로 제도적 틀을 구축하며, 현재의 주류 모델은 화폐 공급 관리 책임을 독립 중앙은행(Central Bank)에 위임하고 중앙은행이 인플레이션 목표를 명확히 하는 것이다. 20세기 90년대 중반 이후, 이 모델은 전 세계적으로 주류가 되었으며, 인플레이션 통제에 있어 상당한 성과를 거두었다. 그림 1: 인플레이션 목표와 중앙은행 독립성이 신뢰 구축에 미치는 지원 역할 (주: 데이터 출처는 IMF이며, IMF가 정의한 모든 선진 시장 경제체를 포함하며, 2025년 8월 기준, 2025년 인플레이션 데이터는 IMF 추정치이다; 연준의 인플레이션 목표는 2%이다. 코로나19 팬데믹 이후 인플레이션이 단기적으로 급등한 것을 제외하고, 인플레이션 목표가 있는 독립 중앙은행은 일반적으로 저인플레이션 관리를 달성하였다.)

삼, 법정 화폐 실패의 현실 사례

법정 화폐의 신뢰도가 높을 때, 시장은 그 가치 저장 기능에 대한 관심이 낮아지며, 이는 정책 입안자의 이상적인 상태이기도 하다. 저인플레이션 안정 환경에 있는 집단에게는 "일상적인 지불이나 채무 상환에 사용되지 않는 화폐를 보유하는 것"의 필요성을 이해하기 어려울 수 있지만, 여러 경제체에서 양질의 화폐에 대한 수요는 매우 절실하다. 예를 들어, 베네수엘라와 아르헨티나의 경우, 그 국민들은 일부 자산을 외화나 암호 화폐로 전환하며, 핵심 요구는 신뢰할 수 있는 가치 저장 도구를 확보하는 것이다. 그림 2: 일부 국가의 화폐 공급 관리 실패 상황 (주: 데이터 출처는 IMF와 그레이스케일 투자(Grayscale Investments)이며, 통계 범위는 2022-2024년 평균 인플레이션율이 가장 높은 10개 경제체로, 2024년 GDP는 1000억 달러 이상이다; 그래프는 각 경제체의 2022-24년 평균 연간 인플레이션율 및 2021-24년 화폐 대 달러 환율 변동률을 보여준다.) 위의 10개 고인플레이션 경제체의 총 인구는 약 10억이며, 암호 화폐는 그들의 중요한 "화폐 구명 보트"가 되었으며, 비트코인과 같은 주류 암호 화폐뿐만 아니라 달러와 연동된 블록체인 자산(예: 테더(Tether, USDT)와 같은 스테이블코인(Stablecoin)도 포함된다. 스테이블코인의 광범위한 사용은 본질적으로 달러화(Dollarization)의 새로운 표현 방식이다 ------ 즉, 자국의 법정 화폐에서 달러로 전환하는 현상은 신흥 시장에서 수십 년 동안 존재해왔다.

사, 달러의 글로벌 주도적 지위와 잠재적 위험

(일) 달러의 국제 화폐 주도성

달러는 미국 내 화폐와 글로벌 핵심 국제 화폐의 이중 속성을 가지고 있으며, 달러 안정성에 대한 위험은 전 세계적으로 영향을 미친다. 미국 연방준비제도(Federal Reserve)의 추정에 따르면, 다양한 지표를 종합할 때, 달러는 국제 화폐 사용에서 약 60%-70%의 비율을 차지하며, 이는 유로(20%-25%) 및 위안화(5% 미만)를 훨씬 초과한다.

그림 3: 달러의 글로벌 국제 화폐 주도적 지위 (주: 데이터 출처는 연준, IMF, 블룸버그(Bloomberg) 및 그레이스케일 투자; 수출 가격 비율은 각 지역의 단순 평균값이며, 장외 외환(OTC FX) 거래, 국제 은행 결제, 외환 보유, 대외 화폐 채무, 외국 자산 부채, 글로벌 주식 시가총액(MSCI ACWI 지수 기준), 글로벌 채권 시가총액(블룸버그 Multiverse 지수 기준) 등의 데이터는 2024년 7월 기준이며, 시가총액 데이터는 2024년 8월 29일 기준이다.)

(이) 달러의 잠재적 위험 특수성

명확히 해야 할 점은, 현재 미국은 그림 2에서 보이는 신흥 경제체의 화폐 관리 실패 문제를 겪고 있지 않지만, 달러는 글로벌 핵심 화폐로서 그 안정성 위험의 영향 범위는 모든 자산 보유자(미국 내 거주자에 국한되지 않음)를 포함한다. 아르헨티나 페소, 베네수엘라 볼리바르와 같은 화폐에 비해, 달러 위험은 대규모 자본이 금, 암호 화폐 등 대체 자산을 찾도록 유도하는 핵심 요소이다. 미국의 화폐 안정성에 대한 도전이 글로벌에서 가장 심각하지는 않지만, 그 영향력은 가장 크다.

오, 부채 문제: 달러 신뢰 위험의 핵심 원인

법정 화폐의 가치는 약속, 신뢰 및 신용에 의존하며, 현재 달러는 신뢰의 간극에 직면해 있다 ------ 미국 정부의 장기 저인플레이션 약속의 신뢰도가 지속적으로 하락하고 있으며, 그 근본 원인은 지속 불가능한 연방 정부 적자 및 부채 규모에 있다.

(일) 미국 부채 불균형의 진화 과정

이 불균형은 2008년 금융 위기에서 시작되었다: 2007년 미국의 적자는 GDP 비율이 1%에 불과했으며, 부채 잔액은 GDP 비율이 35%였다; 그러나 2008년 이후 연방 정부의 연평균 적자는 GDP 비율이 약 6%로 상승하였다. 현재 미국의 국가 부채 규모는 30조 달러에 달하며, GDP 비율은 약 100%에 이르고(제2차 세계 대전 말기 수준에 근접), 앞으로도 크게 증가할 것으로 예상된다. 그림 4: 미국 공공 부채의 지속 불가능한 확장 추세 (주: 데이터 출처는 미국 의회 예산국(CBO), 예일 예산 연구소(Yale Budget Lab) 및 그레이스케일 투자; 2025년 7월 법적 잠재적 영향 예측은 CBO 장기 기준 데이터와 예일 예산 연구소의 시뮬레이션 결과를 겹친 것이다.)

(이) 적자 문제의 구조적 딜레마

높은 적자는 미국 양당이 공동으로 직면한 난제이며, 실업률이 상대적으로 낮은 상황에서도 적자 문제는 여전히 존재한다. 현재 미국의 재정 수입은 강제적 지출(예: 사회 보장(Social Security), 의료 보험(Medicare)) 및 이자 지급(Interest Payments)만을 충당할 수 있으며, 예산 균형을 이루기 위해서는 세금 인상이나 지출 삭감과 같은 정치적으로 민감한 정책을 추진해야 하므로 어려움이 크다. 그림 5: 미국 정부 수입과 지출의 GDP 비율 관계 (주: 데이터 출처는 CBO와 그레이스케일 투자, 2025년 기준; 그래프에서 "적자"는 총 수입과 총 지출의 차액 부분을 나타내며, 현재 수입은 강제적 지출과 이자 지출만을 충당할 수 있음을 보여준다.)

육, 이자 지출: 부채 확장의 제약 병목

경제 이론은 "정부 부채의 안전한 규모"를 정의할 수 없으며, 핵심 측정 기준은 부채 자금 조달 비용이다. 만약 미국 정부가 여전히 낮은 이율로 차입할 수 있다면, 부채 확장은 지속 가능하며 기관 신뢰나 금융 시장에 실질적인 충격을 주지 않을 것이다 ------ 일부 경제학자들이 최근 몇 년간 부채 증가에 대해 온건한 태도를 보인 것은 낮은 자금 조달 비용에 대한 판단 때문이다. 그러나 전 세계 채권 수익률의 수십 년 하락 추세는 끝났으며, 부채 확장의 제약 병목이 드러나기 시작했다. 그림 6: 채권 수익률 상승이 부채 확장에 미치는 제약 효과 (주: 데이터 출처는 블룸버그, 2025년 8월 기준; 역사적 성과는 미래 결과를 보장하지 않으며, 그래프는 채권 수익률의 장기 하락 추세가 종료되었음을 보여주며, 부채 자금 조달 비용 상승이 부채 확장을 제약할 것이다.)

(일) 채권 수익률의 공급 수요 동기 논리

다른 자산 가격과 마찬가지로, 채권 수익률은 공급과 수요의 관계에 의해 결정된다. 미국 정부는 지속적으로 부채 공급을 증가시키고 있으며, 최근 몇 년간 시장은 낮은 수익률(높은 가격)의 미국 부채에 대한 수요가 포화 상태에 이르렀다. 자금 출처를 보면, 미국 정부는 국내 및 해외 저축자에게 자금을 의존하고 있지만, 미국 국내 저축 규모는 모든 차입 및 투자 수요를 충족할 수 없어 미국은 막대한 공공 부채 잔액을 보유하고 있으며, 국제 계좌에서 순부채자 지위를 차지하고 있다. 그림 7: 미국의 해외 저축자에 대한 자금 의존도 (주: 데이터 출처는 블룸버그와 그레이스케일 투자, 2025년 1분기 기준; 음수는 미국의 해외 채권자에 대한 부채 규모가 해외 자산 규모를 초과함을 나타낸다.)

(이) 해외 수요 감소의 다중 요인

최근 해외 시장에서 미국 정부 채권에 대한 낮은 이자율 수요가 현저히 감소한 이유는 다음과 같다: 신흥 시장의 공식적 외환 보유 축적이 둔화되고, 일본의 디플레이션 주기가 종료되었으며; 또한, 지정학적 구조 조정이 해외 투자자들의 미국 국채에 대한 구조적 수요를 약화시킬 수 있다.

(삼) 이자 지출의 확장 압력

미국 정부가 더 높은 이율로 부채를 재융자함에 따라, 이자 지출은 총 지출에서 차지하는 비율이 지속적으로 상승하고 있다. 지난 15년 동안 낮은 채권 수익률은 부채 잔액 확장이 이자 지출에 미치는 충격을 가렸지만, 현재 이 완충 효과는 사라졌으며, 부채 문제의 긴급성이 현저히 증가하고 있다. 그림 8: 이자 지출이 부채 증가에 미치는 제약 효과 (주: 데이터 출처는 CBO, 예일 예산 연구소 및 그레이스케일 투자; 2025년 7월 법적 잠재적 영향 예측은 CBO 장기 기준 데이터와 예일 예산 연구소의 시뮬레이션 결과를 겹친 것이다.)

칠, 부채 "눈덩이 효과"의 형성 메커니즘

부채 부담을 통제하기 위해 정책 입안자는 두 가지 목표를 달성해야 한다: (1) 원래 적자(Primary Deficit, 즉 이자 지급을 제외한 예산 차액)를 균형 있게 유지하는 것; (2) 이자 비용이 경제 명목 성장률(Nominal Growth Rate)보다 낮도록 보장하는 것. 현재 미국의 원래 적자는 GDP 비율이 약 3%이며, 이자율이 안정적으로 유지되더라도 부채 잔액은 여전히 증가할 것이다; "눈덩이 효과"(즉, 이자율이 명목 성장률보다 높아져 부채 부담이 가속화되는 현상)의 위험은 점점 더 심화되고 있다.

(일) 부채 부담의 핵심 등식

원래 적자가 균형을 이루는 전제 하에:

• 만약 부채 평균 이자율 < 경제 명목 성장률, 부채 부담(공공 부채 / GDP)은 감소할 것이다;

• 만약 부채 평균 이자율 > 경제 명목 성장률, 부채 부담은 증가할 것이다.

(이) 이자율과 성장의 시나리오 시뮬레이션 원래 적자가 GDP 비율 3%를 유지하고, 명목 GDP 성장률이 4%로 안정적으로 유지될 경우, 서로 다른 이자율 수준에서 부채 부담의 확장 속도 차이가 뚜렷하게 나타난다 ------ 이자율이 높을수록 부채 부담의 "눈덩이" 효과가 더욱 뚜렷해진다. 그림 9: 고이자율 환경에서의 부채 부담 "눈덩이" 효과 (주: 데이터 출처는 그레이스케일 투자; 시뮬레이션 시나리오는 원래 적자가 GDP 비율 3%, 명목 GDP 성장률 4%를 가정하며, 서로 다른 이자율 수준에서 2025-2050년 부채 / GDP 비율의 변화 경로를 보여준다.)

(삼) 명목 성장 둔화의 구조적 요인

채권 수익률이 상승함에 따라, 시장은 미국의 구조적 GDP 성장 둔화를 일반적으로 예측하고 있다: 미국 의회 예산국(CBO)은 잠재적 노동력 성장률이 현재의 1%/년에서 2035년에는 0.3%/년으로 감소할 것이라고 예상하고 있다. 만약 연준이 2%의 인플레이션 목표를 달성할 수 있다면(현재 불확실성이 존재), 낮은 실질 성장은 명목 성장률을 감소시켜 부채 잔액 확장을 더욱 가속화할 것이다.

팔, 미국 부채 문제의 잠재적 결말

정의상, 지속 불가능한 추세는 결국 종료되며, 미국 연방 정부의 무질서한 부채 확장도 예외는 아니지만, 구체적인 종료 방식에는 불확실성이 존재한다. 투자자는 데이터, 정책 행동 및 역사적 경험을 바탕으로 각종 잠재적 결과에 대한 확률 평가를 해야 하며, 핵심적으로 네 가지 비상호 배타적 결말이 존재한다. 그림 10: 지속 불가능한 부채 증가에 대한 네 가지 경로 (주: 데이터 출처는 그레이스케일 투자; 네 가지 경로는 각각: 재정 긴축(지출 삭감 / 세금 인상을 통해 예산 균형 또는 잉여 달성, 즉 "절약"), 경제 고성장(인공지능 등 기술을 기반으로 한 높은 GDP 성장, 즉 "증수"), 인위적 저이자율 및 인플레이션(저이율을 유지하여 경제 과열을 유도하고, 인플레이션을 통해 부채를 희석, 즉 "인플레이션 해소"), 채무 불이행(전체 또는 일부 부채 불이행)이다.)

(일) 각 결말의 확률 및 실행 가능성 분석

1. 채무 불이행(디폴트): 확률 극히 낮음. 미국의 부채는 달러로 표시되며, 인플레이션을 통해 부채 비용을 희석하는 것이 부채 불이행보다 훨씬 낮다. 정부는 불이행을 선택할 동기가 없다.

2. 재정 긴축: 미래에 해결책의 일부가 될 가능성이 있지만, 단기 실행 가능성은 낮다. 미국 의회가 최근 통과시킨 "하나의 크고 아름다운 법안"은 향후 10년 동안 재정 정책이 여전히 높은 적자를 유지할 것임을 보장하며, 세금 인상이나 지출 삭감으로 적자를 줄일 가능성은 낮다.

3. 경제 고성장: 이상적이지만 현실성이 부족하다. 현재 미국 경제는 성장 둔화가 있으며, 잠재 성장률은 지속적으로 둔화될 것으로 예상된다; 비록 인공지능(AI) 기술이 생산성 급증을 유도할 수 있지만, 실질적인 성장 지지 기반은 아직 형성되지 않았다.

4. 인위적 저이자율 및 인플레이션: 확률이 가장 높은 경로. 만약 미국이 약 3%의 이자율, 2%의 실질 GDP 성장 및 4%의 인플레이션을 유지한다면, 이론적으로 원래 적자를 줄이지 않고도 부채 잔액을 안정시킬 수 있다. 비록 연준이 독립적인 통화 정책 결정 권한을 가지고 있지만, 그 독립성은 의문에 직면해 있다; 역사적 경험은 재정 압력이 증가할 때 통화 정책이 종종 재정 정책에 양보하게 되며, 인플레이션을 통해 부채를 해소하는 것이 "최소 저항 경로"가 되는 경향이 있음을 보여준다.

위의 분석을 바탕으로, 그레이스케일은 미국이 장기적으로 부채 부담을 관리하는 전략이 인플레이션율이 연준의 2% 목표를 지속적으로 초과할 가능성이 높다고 판단한다.

구, 암호 화폐의 거시적 헤지 가치 회귀

(일) 암호 화폐의 수요 논리

미국은 막대한 부채 잔액, 상승하는 이자율 및 효과적인 해결책 부족으로 인해 화폐 공급 및 인플레이션 통제에 대한 약속의 신뢰도가 하락하고 있다. 법정 화폐의 가치는 정부의 "화폐를 과다 발행하지 않겠다"는 신뢰할 수 있는 약속에 본질적으로 의존하며, 만약 이 약속이 의문에 처한다면, 달러 자산 보유자들은 투자 포트폴리오 위험을 재평가해야 하며, 대체 가치 저장 도구를 찾게 될 것이다 ------ 암호 화폐가 잠재적인 선택지 중 하나이다.

(이) 암호 자산의 분류 및 가치定位

암호 화폐는 블록체인 기술에 기반한 디지털 상품(Digital Commodities)으로, 종류가 다양하고 사용 사례가 크게 다르며, 대부분은 "가치 저장" 기능과는 관련이 없다(예: 결제, 게임, 인공지능 등 시나리오에서의 공공 체인 응용). 그레이스케일은 FTSE/Russell과 협력하여 개발한 "암호 산업(Crypto Sectors)" 프레임워크를 기반으로, 핵심 사용 사례에 따라 암호 자산을 분류하고 있다. 많은 암호 자산 중에서, 오직 소수만이 실행 가능한 가치 저장 속성을 갖추고 있으며, 세 가지 조건을 충족해야 한다: 광범위한 시장 채택도, 높은 탈중앙화(Decentralization) 및 제한된 공급 증가. 현재 시가총액이 가장 높은 비트코인과 이더리움은 이러한 기준을 충족하며, 그 가치는 "자산 보증"에서 비롯된 것이 아니라 두 가지 핵심 장점에 의존한다: (1) 점대점 디지털 결제를 지원하며 검열 위험이 없다; (2) "과다 발행하지 않겠다"는 신뢰할 수 있는 약속을 가지고 있다.

(삼) 비트코인의 공급 메커니즘 사례

비트코인을 예로 들면, 그 공급 한도는 2100만 개로 고정되어 있으며, 현재 일일 공급량은 약 450개이고, 매 4년마다 신규 공급 증가율이 절반으로 줄어든다. 이 메커니즘은 오픈 소스 코드에 명확히 기록되어 있으며, 어떤 수정도 비트코인 커뮤니티의 합의 지원이 필요하고, 정부, 기관 등 외부 주체의 통제를 받지 않는다(예: 채무 상환을 위해 과다 발행할 필요가 없다). "투명하고 예측 가능하며 궁극적으로 제한된 공급"이라는 이 핵심 특성은 비트코인의 시가총액이 2조 달러를 돌파하는 데 기여하고 있다. 그림 11: 비트코인의 예측 가능한 투명 공급 메커니즘 (주: 데이터 출처는 Coin Metrics와 그레이스케일 투자, 2025년 9월 6일 기준; 그래프의 왼쪽 축은 비트코인의 현재 공급량과 최대 공급량(단위: 백만 개)을 보여주며, 오른쪽 축은 일일 평균 공급 변화량(단위: 개)을 보여준다.)

(사) 암호 화폐와 금의 공통 가치

금과 유사하게, 비트코인은 이자를 발생시키지 않으며, 일상적인 결제에 널리 사용되지 않지만, 그 핵심 효용은 "수동적 속성"에 있다 ------ 공급 규모가 정부의 부채 상환 요구에 영향을 받지 않으며, 어떤 기관도 그 공급을 통제할 수 없다. 이는 법정 화폐의 신뢰가 흔들릴 때의 핵심 헤지 가치이다. 현재 투자자는 "거시 경제 불균형(특히 공공 부채의 무질서한 확장)" 환경에서 자산을 배분해야 하며, 암호 자산과 같은 대체 화폐 자산을 보유하는 핵심 목적은 투자 포트폴리오에 법정 화폐 가치 하락 위험에 대한 헤지 도구를 제공하는 것이다. 이 위험이 지속적으로 증가하는 한, 헤지 속성을 가진 암호 자산의 가치는 더욱 상승할 가능성이 있다.

십, 암호 자산 수요의 잠재적 반전 요인

암호 자산 투자는 여러 가지 위험이 존재하며, 거시적 관점에서 그 장기 가치는 정부가 효과적인 정책을 통해 법정 화폐의 신뢰를 재구성하는 데 있다. 구체적인 조치는 정부 부채 / GDP 비율을 안정시키고 낮추는 것, 중앙은행의 인플레이션 목표에 대한 지지를 재확인하는 것, 중앙은행의 독립성을 강화하는 것 등이 포함될 수 있다. 법정 화폐는 이미 편리한 교환 매체 속성을 가지고 있으며, 만약 정부가 동시에 그 유효한 가치 저장 기능을 보장할 수 있다면, 시장에서 암호 화폐와 같은 대체 도구에 대한 수요는 현저히 감소할 것이다. 금을 예로 들면, 20세기 70년대 미국 기관의 신뢰가 손상된 시기에 우수한 성과를 보였지만, 80-90년대 연준이 인플레이션을 성공적으로 통제한 이후 가격 성과는 지속적으로 부진하였다. 그림 12: 인플레이션과 금 가격의 상관성(1980-1990년대) (주: 데이터 출처는 블룸버그; 그래프는 1980-1990년대 미국 인플레이션율과 금 가격의 변동 추세를 보여주며, 인플레이션 하락 주기 중 금의 성과가 부진했음을 나타낸다.) 공공 체인 기술은 디지털 금융 분야에 혁신적인 동력을 제공하며, 현재 시가총액이 가장 높은 블록체인 응용은 "차별화된 특성"을 가진 디지털 화폐 시스템으로, 그 수요는 높은 공공 부채 등 거시 경제 불균형 요인과 밀접하게 관련되어 있다. 그레이스케일은 장기적으로 암호 자산 범주의 성장은 두 가지 요인에 의해 공동으로 추진될 것이라고 보고 있다: 하나는 거시 경제 불균형에서 발생하는 헤지 수요이며, 다른 하나는 공공 체인 기술에 기반한 다양한 혁신 응용의 시장 채택이다.