Perp DEX의 「특이점 순간」: Hyperliquid가 왜 체인 상 파생상품의 문을 열 수 있었는가?

「파생상품은 DeFi의 성배」로, 체인 상의 perp 프로토콜이 DeFi 하반기의 티켓이라는 점에 대해 시장은 2020년부터 이미 합의에 도달했습니다.

하지만 현실은, 지난 5년 동안 성능이나 비용에 얽매여 perp DEX는 항상 「성능」과 「탈중앙화」 사이에서 어려운 선택을 해왔습니다. 이 과정에서 GMX를 대표로 하는 AMM 모델은 허가 없는 거래를 실현했지만, 거래 속도, 슬리피지 및 깊이에서 CEX와 경쟁하기 어려웠습니다.

하이퍼리퀴드의 등장까지, 독특한 체인 상의 주문서 구조를 통해 완전 자가 관리되는 블록체인에서 CEX에 필적하는 원활한 경험을 달성했습니다. 최근 통과된 HIP-3 제안은 Crypto와 TradFi의 장벽을 허물고 체인 상에서 더 많은 자산 거래의 무한한 가능성을 열었습니다.

이 글에서는 하이퍼리퀴드의 운영 메커니즘, 수익 출처를 깊이 분석하고, 잠재적 위험을 객관적으로 분석하며, DeFi 파생상품 분야에 가져온 혁신적인 변수를 탐구할 것입니다.

perp DEX 트랙의 순환

레버리지는 금융의 핵심 원리로, 성숙한 금융 시장에서 파생상품 거래는 유동성, 자본 규모 및 거래 규모 측면에서 현물 거래를 훨씬 초월합니다. 결국 보증금과 레버리지 메커니즘을 통해 제한된 자본이 더 큰 시장 규모를 이끌어내어 헤지, 투기, 수익 관리 등 다양한 요구를 충족할 수 있습니다.

Crypto 세계는 적어도 CEX 분야에서 이 규칙을 입증했습니다. 2020년, CEX는 계약 선물 거래를 대표로 하는 파생상품 거래가 현물 거래를 대체하기 시작하며 점차 시장을 지배하게 되었습니다.

Coinglass 데이터에 따르면, 지난 24시간 동안 상위 CEX 계약 선물의 일일 거래량은 이미 수백억 달러에 달하며, Binance는 1300억 달러를 돌파했습니다.

출처: Coinglass

반면에 체인 상의 perp DEX는 5년 동안 긴 여정을 걸어왔습니다. 이 과정에서 dYdX는 체인 상의 주문서를 통해 중앙화에 더 가까운 경험을 탐색했지만, 성능과 탈중앙화의 균형에서 도전에 직면했습니다. GMX를 대표로 하는 AMM 모델은 허가 없는 거래를 실현했지만, 거래 속도, 슬리피지 및 깊이에서 여전히 CEX와 큰 차이를 보였습니다.

사실 2022년 11월 초 FTX의 갑작스러운 붕괴는 GMX, dYdX 등 체인 상의 파생상품 프로토콜의 거래량과 신규 사용자 수에서 데이터 급증을 자극했지만, 시장 환경, 체인 상 거래 성능, 거래 깊이, 거래 종류 등 종합 거래 경험에 제약을 받아 전체 트랙은 금세 다시 침체에 빠졌습니다.

사실을 말하자면, 사용자가 체인 상 거래에서 동일한 청산 위험을 감수해야 하면서도 CEX 수준의 유동성과 경험을 얻지 못한다는 것을 발견하게 되면, 이동 의사는 자연스럽게 제로가 됩니다.

따라서 문제의 핵심은 「체인 상 파생상품에 수요가 있는가」가 아니라, CEX가 대체할 수 없는 가치를 제공하면서 성능 병목 현상을 해결할 수 있는 제품 형태가 항상 부족하다는 것입니다.

시장의 결핍은 매우 명확합니다: DeFi는 진정으로 CEX 수준의 경험을 제공할 수 있는 perp DEX 프로토콜이 필요합니다.

바로 이러한 배경 속에서 하이퍼리퀴드의 출현은 전체 트랙에 새로운 변수를 가져왔습니다. 잘 알려지지 않은 사실은, 하이퍼리퀴드는 올해 비로소 많은 사용자들의 시야에 들어왔지만, 사실 2023년부터 출시되었고 지난 2년 동안 지속적으로 반복 및 축적해왔습니다.

하이퍼리퀴드는 「체인 상 CEX」의 궁극적인 형태인가

perp DEX 트랙의 오랜 「성능 vs. 탈중앙화」의 문제에 직면하여, 하이퍼리퀴드의 목표는 매우 직접적입니다------체인 상에서 CEX의 원활한 경험을 직접 복제하는 것입니다.

이를 위해, 기존 공체인의 성능 제약에 의존하지 않고 Arbitrum Orbit 기술 스택을 기반으로 전용 L1 애플리케이션 체인을 구축하고, 완전히 체인 상에서 운영되는 주문서 및 매칭 엔진을 탑재하기로 선택했습니다.

이는 주문, 매칭, 결제의 모든 거래 단계가 체인 상에서 투명하게 발생하며, 동시에 밀리초 수준의 처리 속도를 달성할 수 있음을 의미합니다. 따라서 구조적으로 하이퍼리퀴드는 dYdX의 「완전 체인 상 버전」처럼 보이며, 더 이상 어떤 오프체인 매칭에도 의존하지 않고, 목표는 「체인 상 CEX」의 궁극적인 형태를 지향합니다.

이러한 급진적인 경로의 효과는 즉각적으로 나타났습니다.

올해 초부터 하이퍼리퀴드의 일일 거래량은 계속해서 증가하여 한때 200억 달러에 달했으며, 2025년 9월 25일 기준으로 누적 총 거래량은 2.7조 달러를 초과했습니다. 그 수익 규모는 심지어 대부분의 2선 CEX를 초과하며, 이는 체인 상의 파생상품이 수요가 부족한 것이 아니라, 진정으로 DeFi 특성에 적합한 제품 형태가 부족하다는 것을 충분히 설명합니다.

출처: 하이퍼리퀴드

물론, 이러한 강력한 성장도 빠르게 생태계의 인력을 가져왔습니다. 최근 하이퍼리퀴드가 촉발한 USDH 발행권 경매전은 Circle, Paxos, Frax Finance와 같은 중대한 플레이어들이 공개적으로 경쟁하게 만들었습니다(연장 읽기 《하이퍼리퀴드의 USDH가 인기 있는 이유: DeFi 스테이블코인의 지점은 어디인가?》)는 가장 좋은 예입니다.

하지만 단순히 CEX의 경험을 복제하는 것만으로는 하이퍼리퀴드의 끝이 아닙니다. 최근 통과된 HIP-3 제안은 핵심 인프라에서 허가 없이 개발자가 배포할 수 있는 영구 계약 시장을 도입했습니다. 이전에는 핵심 팀만 거래 쌍을 출시할 수 있었지만, 이제는 100만 HYPE를 스테이킹한 사용자라면 누구나 체인 상에서 자신의 시장을 직접 배포할 수 있습니다.

간단히 말해, HIP-3는 하이퍼리퀴드에서 허가 없이 모든 자산의 파생상품 시장을 생성하고 출시할 수 있도록 허용합니다. 이는 과거 Perp DEX가 주류 암호화폐만 거래할 수 있었던 한계를 완전히 허물었습니다. HIP-3의 프레임워크 하에서, 앞으로 하이퍼리퀴드에서 다음과 같은 것들을 볼 수 있을 것입니다:

• 주식 시장: 테슬라(TSLA), 애플(AAPL) 등 글로벌 금융 시장의 주요 자산 거래;
• 원자재 및 외환: 금(XAU), 은(XAG) 또는 유로/달러(EUR/USD)와 같은 전통 금융 상품 거래;
• 예측 시장: 다양한 사건에 대한 베팅, 예를 들어 「연준이 다음에 금리를 인하할지」, 「어떤 블루칩 NFT의 바닥가」 등;

이는 하이퍼리퀴드의 자산 종류와 잠재 사용자 그룹을 크게 확장하며, DeFi와 TradFi의 경계를 모호하게 만듭니다. 다시 말해, 이는 전 세계의 어떤 사용자도 탈중앙화되고 허가 없는 방식으로 전통 세계의 핵심 자산과 금융 플레이에 접근할 수 있게 합니다.

동전의 다른 면은 무엇인가

하지만 하이퍼리퀴드의 높은 성능과 혁신적인 모델이 흥미롭긴 하지만, 그 이면에는 간과할 수 없는 위험이 존재합니다. 특히 대규모 위기 「스트레스 테스트」를 경험하지 않은 현재 상황에서 더욱 그렇습니다.

크로스 체인 브리지 문제는 가장 먼저 떠오르는 문제로, 하이퍼리퀴드는 3/4 다중 서명으로 제어되는 크로스 체인 브리지를 통해 메인넷과 연결되어 있습니다. 이는 중앙화된 신뢰 노드를 구성합니다. 만약 이 서명 중 몇 개가 우발적(예: 개인 키 분실) 또는 악의적(예: 공모)으로 문제가 발생하면, 크로스 체인 브리지의 모든 사용자 자산의 안전이 직접적으로 위협받게 됩니다.

다음으로 금고 전략 위험이 있습니다. HLP 금고의 수익은 원금 보장이 아닙니다. 만약 시장 상황에서 시장 조성자의 전략이 손실을 보게 되면, 금고에 예치된 원금도 함께 줄어들게 됩니다. 사용자는 높은 수익 기대를 누리는 동시에 전략 실패의 위험도 감수해야 합니다.

또한 체인 상 프로토콜로서 하이퍼리퀴드는 스마트 계약 취약점, 오라클 가격 오류 및 사용자가 레버리지 거래에서 청산되는 등 일반적인 DeFi 위험에도 직면해 있습니다. 사실, 최근 몇 달 동안 플랫폼은 일부 소규모 암호화폐의 가격이 악의적으로 조작되어 대규모 극단적 청산 사건이 발생하는 일이 여러 차례 있었으며, 이는 위험 관리 및 시장 규제 측면에서 여전히 개선이 필요함을 드러냅니다.

객관적으로 말하자면, 많은 사람들이 고려하지 않는 또 다른 문제는, 고속 성장 플랫폼으로서 하이퍼리퀴드는 지금까지 대규모 규제 검토나 심각한 보안 사고의 시험을 겪지 않았다는 점입니다. 플랫폼이 빠르게 확장하는 단계에서는 위험이 종종 고속 성장의 광채에 가려지기 마련입니다.

종합적으로 볼 때, perp DEX의 이야기는 아직 끝나지 않았습니다.

하이퍼리퀴드는 시작에 불과하며, 그 고속 성장은 체인 상의 파생상품에 대한 진정한 수요를 입증할 뿐만 아니라, 구조 혁신을 통해 성능 병목을 극복할 수 있는 가능성을 보여줍니다. HIP-3는 주식, 금, 외환 및 예측 시장까지 상상력을 확장하여 DeFi와 TradFi의 경계를 처음으로 진정으로 모호하게 만들었습니다.

높은 수익과 높은 위험은 항상 함께하지만, 거시적인 관점에서 볼 때 DeFi 파생상품 트랙의 매력은 단일 프로젝트의 위험으로 인해 사라지지 않을 것입니다. 앞으로 하이퍼리퀴드/Aster가 새로운 체인 상 파생상품의 주도 프로젝트로 떠오를 가능성도 배제할 수 없습니다. 따라서 우리는 DeFi 생태계와 파생상품 트랙의 매력과 상상 공간을 믿는다면, 유사한 씨앗 선수들에게 충분한 관심을 기울여야 합니다.

어쩌면 몇 년 후 돌아보면, 이는 새로운 역사적 기회가 될 것입니다.