10.11 대폭락 복기: 누가 암호화 시장에 안전망을 구축할 것인가?

안전망 없는 자유 낙하

10 월 10 일 저녁, 트럼프는 Truth Social에서 발표했다: 모든 중국 상품에 대해 추가로 100% 관세를 부과하고, 일부 상품의 총 세율이 130%를 초과한다고. 그는 시진핑과의 APEC 회담을 취소하겠다고 위협했다.

소식이 전해지자, 미국 주식이 급락하고, 달러 지수가 1.8% 급등하며 자금이 안전 자산으로 몰렸다.

암호화폐 시장이 가장 먼저 타격을 받았다. 관세 위협은 그 불꽃이 되었고, 시장의 거품은 순간적으로 사라졌다. 토요일 새벽, 아시아 트레이더들은 이미 잠들어 있었고, 미국 주식은 이미 마감했으며, 서방의 시장 조성자들도 오프라인이었다.

시장은 텅 비어 있었고, 아무도 매수하지 않았다. 매도는 눈덩이처럼 굴러가기 시작했다.

레버리지가 어떻게 강세장을 죽였는가

지난 몇 개월 동안, 계약 레버리지와 DeFi 순환 대출이 시장을 절벽 끝으로 몰아넣었다.

Binance와 Bybit는 100배 레버리지를 제공한다. 많은 사람들이 만기까지 매수했다. DeFi에서는 더 미친 상황이 벌어졌다: Ethena의 USDe, WBETH, BNSOL을 담보로 사용하여 스테이블 코인을 빌리고, 다시 코인을 사고, 다시 담보로 제공하며 무한으로 중첩했다.

가격이 지지선을 하회한 후, 한 차례의 강제 청산이 다음 차례를 유도하며, 다수의 청산이 연쇄 반응을 일으키기 시작했다.

24시간 내에, 강세장이 166.8억 달러의 청산을 당했으며, 이는 총 청산의 87%를 차지했다. 신흥 플랫폼 Hyperliquid의 청산액은 102억 달러를 초과했으며, 이는 Bybit(46억)와 Binance(23억)를 훨씬 초과했다.

가장 큰 단일 청산은 Hyperliquid의 ETH-USDT 계약에서 발생했으며, 그 가치는 2.03억 달러였다.

체인 상의 레버리지 청산을 포함하면, 실제 디레버리지 규모는 300-400억 달러에 이를 수 있다.

USDe는 왜 탈피했는가?

새벽 5:30, Binance의 USDE/USDT 거래 쌍이 붕괴되었다. 가격은 최저 0.65 달러로 떨어졌고, 체인 상의 가격도 0.97 달러로 하락했다.

많은 사람들이 UST의 죽음의 나선이 떠올랐다.

Ethena 프로토콜은 초과 담보로 USDe를 지원하며, 현물 강세와 영구 계약 약세로 헤지한다. 폭락 시, 약세 포지션이 수익을 내며 오히려 담보 보장을 강화했다. 프로토콜 자체는 정상적으로 운영되었고, 죽음의 나선은 발생하지 않았다.

붕괴 지점은 2차 시장에 있었다.

많은 사용자들이 USDe를 사용하여 순환 대출이나 마진을 했다. 공포 매도 시, 시장 조성자는 가격을 유지할 수 없고, 매수 주문이 고갈되며, 거래소 인터페이스가 지연되었다. 가격은 순간적으로 붕괴되었다.

프로토콜 자체에는 문제가 없었고, 유동성이 압축된 것이 진실이었다. 감정이 완화되면서, USDe는 빠르게 0.99 달러 이상으로 회복되었다.

WBETH와 BNSOL과 같은 포장 자산에서도 유사한 탈피가 발생했으며, 이후 정상으로 돌아왔다.

소형 코인의 수직 낙하

더 안타까운 것은 소형 시가총액 토큰이다. 많은 코인의 가격이 거의 제로에 가까워졌다.

이유는 간단하다: 아무도 매수하지 않았다.

오래된 시장 조성자가 퇴장한 이후, 중소형 코인의 깊이는 주로 소수의 적극적인 시장 조성자에 의해 유지되며, 자금이 제한적이고, 주요 자산을 우선적으로 보호하므로, 작은 프로젝트는 자연스럽게 지지를 잃었다. 시장이 폭락할 때, 시장 조성자는 주요 자산을 우선적으로 보호해야 하며, 소형 코인의 유동성을 빼내게 된다. 결과적으로, 중소형 코인은 거대한 매도 압박에 직면하게 되지만, 매수 주문은 없다.

사물인터넷 토큰 IOTX의 가격은 한때 $0.00000로 떨어졌다. 많은 알트코인은 짧은 시간에 90%-99% 하락하며, 1분 K선은 수직으로 낙하했다.

이 모든 것은 금요일 심야부터 토요일 새벽까지 발생했으며, 서방 트레이더의 비근무 시간대였다. 시장 깊이는 본래 얕았고, 아무도 모니터링하지 않아 가격이 비정상적으로 교정되지 않았다.

이더리움 가스 요금은 수백 Gwei로 급등했으며, 일부 거래소(예: Kraken, Backpack)에서는 다운되거나 지연되는 현상이 발생했다. 사용자들은 제때 송금하거나 거래할 수 없어 손실이 더욱 확대되었다.

Binance도 다운되었다

세계 최대의 암호화폐 거래소인 Binance는 이번 사태에서 문제를 드러냈다.

주문이 폭주하면서, Binance는 한때 지연되거나 다운되었다. 많은 사용자들은 가장 중요한 몇 분 동안 계정에 로그인하거나 주문을 할 수 없었고, 청산 및 손절의 기회를 놓쳤다.

많은 사람들이 Binance에 상장된 코인이 오히려 더 크게 하락하는 것을 발견했다. Binance가 다운되거나 기능이 제한될 때, 관련 코인은 주요 거래 풀의 동결로 인해 더욱 극심하게 변동했다.

거대 거래소의 기술적 병목 현상 자체가 시스템적 위험이 되었으며, 극단적인 상황은 우연이 아니라 시장 성숙 과정에서의 필수 과목이다.

Web3는 자신의 안전망이 필요하다

이러한 구조적 결함에 직면하여, 시장은 더 성숙한 보호 메커니즘이 필요하다. 답은 메커니즘 설계에 숨겨져 있다.

암호화폐 시장은 탈중앙화의 전제 하에 자신의 보험 시스템을 설계할 수 있다. 기술적으로, 이는 모두 가능하다.

스마트 계약은 청산이 발생할 때 자동으로 보상 로직을 실행할 수 있으며, 인적 검토가 필요 없고, 코드가 규칙이 된다. 각 거래의 일부는 보험 풀에 들어가고, 극단적인 상황에서 사용자가 손실을 입을 때, 자금 풀은 자동으로 보상하며, 체인 상에서 투명하게 운영된다.

사용자가 일정 임계값을 초과하여 손실을 입으면, 시스템은 계산 능력이나 토큰 보조금을 제공한다. 이러한 보조금은 지속적으로 수익을 창출하며, 미래의 수익으로 현재의 손실을 상쇄한다. 극단적인 변동 시, 프로토콜은 자동으로 레버리지 배수를 낮추어 사용자에게 반응 시간을 준다.

모든 보험 자금은 체인 상에서 관리되며, 보상 조건은 스마트 계약에 의해 실행된다. 신뢰는 코드에 기록될 수 있으며, 규칙도 보호가 될 수 있다.