미국 SEC 의장 최신 연설: 혼란의 10년을 떠나, 암호화 규제가 명확화 시대에 접어들다

작성자: Paul S. Atkins, 미국 증권 거래 위원회 의장
편집: Luffy, Foresight News

신사숙녀 여러분, 좋은 아침입니다! 여러분의 열정적인 소개에 감사드리며, 오늘 이 자리에 초대해 주셔서 감사합니다. 우리는 미국이 다음 금융 혁신 시대를 어떻게 이끌어 나갈 것인지에 대해 계속 논의할 것입니다.

최근 미국의 디지털 금융 혁명에서의 리더십에 대해 이야기하면서, 저는 「Project Crypto」를 미국 혁신가들의 활력을 맞추기 위해 구축된 규제 프레임워크로 설명했습니다(참고: 미국 증권 거래 위원회는 올해 8월 1일 Project Crypto 이니셔티브를 시작하여 증권 규칙과 규제를 업데이트하여 미국 금융 시장이 체인화될 수 있도록 하고자 합니다). 오늘, 저는 이 과정의 다음 단계에 대해 개요를 설명하고자 합니다. 이 단계의 핵심은, 연방 증권법을 암호 자산 및 관련 거래에 적용하는 과정에서 기본적인 공정성과 상식 원칙을 준수하는 것입니다.

앞으로 몇 달 동안, 저는 SEC(미국 증권 거래 위원회)가 장기적으로 존재하는 Howey 투자 계약 증권 분석을 기반으로 한 토큰 분류 시스템을 구축하는 것을 고려할 것으로 예상하고 있으며, 동시에 우리의 법률 및 규정에 적용 가능한 경계가 존재함을 인정할 것입니다.

제가 다음에 설명할 내용은 Hester Peirce 위원장이 이끄는 암호화폐 특별 작업 그룹이 수행한 개척적인 작업에 크게 기반하고 있습니다. Peirce 위원장은 경제적 실질에 따라 암호 자산을 일관되고 투명하게 증권법으로 규제하기 위한 프레임워크를 구축했습니다. 저는 그녀의 비전을 지지합니다. 저는 그녀의 리더십과 노력, 그리고 이러한 주제를 추진하는 데 있어 그녀의 끈기를 소중히 여깁니다. 저는 그녀와 오랫동안 함께 일해왔으며, 그녀가 이 임무를 맡기로 동의한 것에 매우 기쁩니다.

제 발언은 세 가지 주제를 중심으로 진행될 것입니다: 첫째, 명확한 토큰 분류 시스템의 중요성; 둘째, Howey 테스트의 적용 논리, 투자 계약이 종료될 수 있다는 사실 인정; 셋째, 이것이 혁신가, 중개 기관 및 투자자에게 실질적으로 의미하는 바.

시작하기에 앞서, SEC 직원들이 규칙 개정안을 신중하게 작성하고 있지만, 저는 의회가 포괄적인 암호화폐 시장 구조 프레임워크를 성문화하는 노력을 전폭적으로 지지한다고 다시 한 번 강조하고 싶습니다. 제 구상은 의회가 현재 심의 중인 법안과 일치하며, 의회의 중요한 작업을 보완하기 위한 것입니다. Peirce 위원장과 저는 의회 행동을 지원하는 것을 우선 사항으로 삼고 있으며, 앞으로도 계속 그렇게 할 것입니다.

대행 의장 Pham과의 협력은 매우 즐거웠으며, 트럼프 대통령이 지명한 상품 선물 거래 위원회(CFTC) 의장 후보 Mike Selig이 신속하게 확인받기를 기원합니다. 지난 몇 달 동안 Mike와 함께 일한 경험은 우리가 모두 의회가 초당적 시장 구조 법안을 신속하게 추진하고 트럼프 대통령에게 서명하도록 돕기 위해 헌신하고 있다는 것을 확신하게 했습니다. 의회가 제정한 건전한 법 조항보다 더 효과적으로 규제 기관의 남용을 방지할 수 있는 것은 없습니다.

제 준수 팀이 안심할 수 있도록, 저는 여기서 일반적인 면책 조항을 제시합니다: 제 발언은 의장으로서의 개인적인 견해만을 반영하며, 다른 위원이나 SEC의 전체 입장을 반드시 반영하지는 않습니다.

불확실성으로 가득한 10년

"암호 자산이 증권에 해당하는가?"라는 질문에 지치셨다면, 저는 매우 이해합니다. 이 질문이 혼란스러운 이유는 "암호 자산"이 연방 증권법에서 정의된 용어가 아니기 때문입니다. 이는 기술적 설명일 뿐, 기록 보관 및 가치 이전 방식만을 설명하며, 특정 도구에 부여된 법적 권리나 특정 거래의 경제적 실질에 대해서는 거의 언급하지 않습니다. 이러한 요소들은 자산이 증권인지 여부를 판단하는 데 핵심적입니다.

저는 현재 거래되고 있는 대부분의 암호화폐가 본질적으로 증권이 아니라고 생각합니다. 물론, 특정 토큰이 증권 발행에서 투자 계약의 일부로 판매될 수 있지만, 이는 급진적인 견해가 아니라 증권법의 직접적인 적용입니다. 증권을 정의하는 성문화된 법은 주식, 채권, 채무 증서 등 일반적인 도구를 나열하고, "투자 계약"이라는 더 광범위한 범주를 추가합니다. 후자는 당사자 간의 관계를 설명하며, 특정 물건에 부착된 영구적인 라벨이 아닙니다. 불행히도, 성문화된 법은 이에 대한 정의를 제공하지 않습니다.

투자 계약은 이행될 수도 있고 종료될 수도 있습니다. 투자 계약의 대상 자산이 여전히 블록체인에서 거래되고 있다고 해서 투자 계약이 영원히 유효하다고 볼 수는 없습니다.

그러나 지난 몇 년 동안 너무 많은 사람들이 이렇게 주장해왔습니다: 만약 특정 토큰이 한때 투자 계약의 대상이었다면, 그것은 영원히 증권이다. 이 결함 있는 견해는 심지어 그 토큰의 이후 모든 거래(어디서, 언제 이루어지든)가 증권 거래라고 추정하기까지 합니다. 저는 이 견해를 법 조항, 대법원 판례 또는 상식과 조화시키기 어렵습니다.

동시에 개발자, 거래소, 수탁 기관 및 투자자들은 SEC의 지침 없이 안개 속에서 더듬거리고 있으며, 오히려 장애물에 직면하고 있습니다. 그들이 보는 토큰은 지불 수단, 거버넌스 도구, 수집품 또는 접근 키로 작용하는 것들이 있으며, 어떤 것은 혼합 설계로 되어 있어 기존의 어떤 범주에도 쉽게 분류할 수 없습니다. 그러나 오랫동안 규제 입장은 이러한 모든 토큰을 증권으로 간주해왔습니다.

이러한 견해는 지속 가능하지도 않고 비현실적입니다. 그것은 막대한 비용을 초래하지만 효과는 미미하며, 시장 참여자와 투자자에게 불공정할 뿐만 아니라 법과도 일치하지 않으며, 창업자들의 해외 이전을 초래했습니다. 현실은: 만약 미국이 모든 체인 혁신이 증권법의 위험을 통과하도록 고집한다면, 이러한 혁신은 다양한 자산 유형을 구분하고 미리 규칙을 제정할 의향이 있는 사법 관할권으로 이전할 것입니다.

반대로, 우리는 규제 기관이 해야 할 일을 할 것입니다: 명확한 경계를 설정하고 명확한 언어로 설명할 것입니다.

Project Crypto의 핵심 원칙

증권법이 암호화폐 및 거래에 적용되는 방식에 대한 제 견해를 설명하기에 앞서, 저를 이끌어주는 두 가지 기본 원칙을 먼저 말씀드리고자 합니다.

첫째, 주식이 종이 증서, 예탁 신탁 및 결제 회사(DTCC) 계좌에 기록되든, 공공 블록체인상의 토큰 형태로 나타나든, 본질적으로 여전히 주식입니다; 채권은 그 지급 흐름이 스마트 계약을 통해 추적된다고 해서 더 이상 채권이 아닙니다. 어떤 형태로 나타나든, 증권은 항상 증권입니다. 이는 이해하기 쉽습니다.

둘째, 경제적 실질이 라벨보다 우선합니다. 만약 어떤 자산이 본질적으로 특정 기업의 이익에 대한 청구를 나타내고, 그 발행 시 타인의 핵심 관리 노력을 의존하는 약속이 동반된다면, 그것이 "토큰" 또는 "비대체 토큰(NFT)"이라고 불리더라도 현행 증권법에서 면제될 수는 없습니다. 반대로, 어떤 토큰이 과거에 자금 조달 거래의 일부였다고 해서 그것이 마법처럼 운영 회사의 주식으로 전환되지는 않습니다.

이러한 원칙은 새로운 것이 아닙니다. 대법원은 증권법의 적용 여부를 판단할 때 거래의 실질에 초점을 맞춰야 한다고 여러 차례 강조했습니다. 새로운 변화는 이러한 새로운 시장에서 자산 유형의 진화의 규모와 속도입니다. 이러한 속도는 시장 참여자들이 지침을 절실히 요구하는 데 유연하게 대응할 것을 요구합니다.

일관된 토큰 분류 시스템

위의 배경을 바탕으로, 저는 현재 각종 암호 자산에 대한 제 견해를 개요하고자 합니다(참고: 이 목록은 포괄적이지 않습니다). 이 프레임워크는 수개월 간의 원탁 회의, 시장 참여자와의 백여 차례의 회의, 수백 건의 공개 서면 의견을 바탕으로 형성되었습니다.

• 첫째, 현재 의회에서 심의 중인 법안에 따르면, 저는 "디지털 상품" 또는 "네트워크 토큰"이 증권이 아니라고 생각합니다. 이러한 암호 자산의 가치는 본질적으로 "기능이 완전하고" "탈중앙화된" 암호 시스템의 프로그래밍된 운영과 관련이 있으며, 타인의 핵심 관리 작업에서 오는 예상 이익에서 비롯되지 않습니다.
• 둘째, 저는 "디지털 수집품"이 증권이 아니라고 생각합니다. 이러한 암호 자산은 수집 및 사용을 목적으로 하며, 예술 작품, 음악, 비디오, 거래 카드, 게임 내 아이템 또는 인터넷 밈, 인물, 시사, 트렌드에 대한 디지털 표현 또는 인용에 대한 권리를 보유자에게 부여할 수 있습니다. 디지털 수집품의 구매자는 타인의 일상 관리 작업에서 이익을 기대하지 않습니다.
• 셋째, 저는 "디지털 도구"가 증권이 아니라고 생각합니다. 이러한 암호 자산은 회원 자격, 티켓, 증명서, 소유권 증명 또는 신분 배지와 같은 실제 기능을 가지고 있습니다. 디지털 도구의 구매자는 타인의 일상 관리 작업에서 이익을 기대하지 않습니다.
• 넷째, "토큰화된 증권"은 현재도, 앞으로도 여전히 증권입니다. 이러한 암호 자산은 "증권" 정의에 나열된 금융 도구에 대한 소유권을 나타내며, 해당 금융 도구는 암호 네트워크에서 유지됩니다.

Howey 테스트, 약속 및 종료

대부분의 암호 자산이 본질적으로 증권이 아니지만, 이들은 투자 계약의 일부가 될 수 있거나 투자 계약의 적용을 받을 수 있습니다. 이러한 암호 자산은 일반적으로 특정 진술이나 약속을 동반하며, 발행자는 Howey 테스트의 요구 사항을 충족하기 위해 관리 책임을 이행해야 합니다.

Howey 테스트의 핵심은: 공동 사업에 자금을 투자하고 타인의 핵심 관리 노력을 통해 이익을 얻을 것이라는 합리적인 기대를 갖는 것입니다. 구매자의 이익 기대는 발행자가 핵심 관리 노력을 수행할 것이라는 진술이나 약속을 했는지에 따라 달라집니다.

제 생각에, 이러한 진술이나 약속은 발행자가 수행할 핵심 관리 노력을 명확하고 모호하지 않게 설명해야 합니다.

다음 질문은: 비증권 암호 자산은 어떻게 투자 계약과 분리될 수 있는가? 답은 간단하면서도 깊습니다: 발행자가 진술이나 약속을 이행했거나, 이행하지 않았거나, 계약이 다른 이유로 종료되었습니다.

여러분이 더 잘 이해할 수 있도록, 저는 플로리다 주의 연속적인 언덕에 있는 한 장소에 대해 이야기하고 싶습니다. 저는 그곳을 어릴 적부터 매우 잘 알고 있으며, 그곳은 William J. Howey의 감귤 제국이 있던 곳이었습니다. 20세기 초, Howey는 6만 에이커 이상의 미개발 토지를 구매하여 그의 대저택 옆에 오렌지와 자몽 나무를 심었습니다. 그의 회사는 과수원 부지를 개인 투자자에게 판매하고, 그들을 위해 과일을 재배, 수확 및 판매하는 책임을 졌습니다.

대법원은 Howey의 이 배치를 검토하고, 수십 년에 걸쳐 영향을 미친 투자 계약을 정의하는 테스트 기준을 확립했습니다. 그러나 오늘날 Howey의 토지는 완전히 변했습니다. 그가 1925년에 플로리다 주 레이크 카운티에 지은 대저택은 한 세기 후에도 여전히 웨딩 및 기타 행사에 사용되고 있으며, 한때 대저택을 둘러싸고 있던 감귤 과수원은 대부분 사라지고, 대신 리조트, 챔피언십 수준의 골프장 및 주택 단지가 들어섰습니다. 이곳은 이상적인 은퇴 커뮤니티가 되었습니다. 오늘날 누군가가 이러한 골프장과 막다른 골목에 서 있다면, 그것들이 증권을 구성한다고 생각하기는 어렵습니다. 그러나 수년 동안 우리는 동일한 테스트가 디지털 자산에 경직되게 적용되는 것을 보았으며, 이러한 자산도 동일한 깊은 변화를 겪었지만 여전히 발행 시의 라벨을 붙이고, 마치 아무것도 변하지 않은 것처럼 보입니다.

Howey 대저택 주변의 토지는 본질적으로 증권이 아니었으며, 특정 배치를 통해 투자 계약의 대상이 되었고, 그 배치가 종료되면 더 이상 투자 계약의 적용을 받지 않습니다. 물론, 토지에서의 사업이 완전히 변화했음에도 불구하고, 토지 자체는 항상 변하지 않았습니다.

Peirce 위원장의 관찰은 매우 정확합니다: 프로젝트의 초기 토큰 발행은 투자 계약과 관련이 있을 수 있지만, 이러한 약속은 영원히 유효하지 않습니다. 네트워크는 성숙해지고, 코드는 실현되며, 통제권은 분산되고, 발행자의 역할은 약화되거나 사라질 수 있습니다. 어느 시점에서 구매자는 더 이상 발행자의 핵심 관리 노력을 의존하지 않으며, 대부분의 토큰 거래는 "어떤 팀이 여전히 주도하고 있다"는 합리적인 기대에 기반하지 않게 됩니다. 간단히 말해, 어떤 토큰이 한때 투자 계약 거래의 일부였다고 해서 영원히 증권이 되는 것은 아닙니다. 마치 골프장이 한때 감귤 농장 투자 계획의 일부였다고 해서 증권이 되는 것과 같습니다.

투자 계약이 이행되었거나 계약 조건에 따라 종료되었다고 판단될 경우, 토큰은 계속 거래될 수 있지만, 이러한 거래는 단지 토큰의 기원 이야기 때문에 증권 거래가 되지는 않을 것입니다.

많은 분들이 아시다시피, 저는 금융 분야의 슈퍼 애플리케이션을 강력히 지지합니다. 즉, 단일 규제 라이센스 하에 다양한 자산 클래스를 보관하고 거래할 수 있는 애플리케이션입니다. 저는 SEC 직원들에게 관련 제안을 준비하도록 요청했습니다. 이는 SEC가 검토할 수 있도록 하여, 투자 계약과 관련된 토큰이 비 SEC 규제 플랫폼에서 거래될 수 있도록 하는 것입니다. 상품 선물 거래 위원회(CFTC)에 등록되거나 주 규제 시스템의 적용을 받는 중개 기관에서 거래될 수 있습니다. 자금 조달 활동은 여전히 SEC의 규제를 받아야 하지만, 우리는 특정 규제 환경에서만 자산이 거래될 수 있도록 요구함으로써 혁신과 투자자의 선택을 방해해서는 안 됩니다.

중요한 것은, 이것이 사기 행위가 갑자기 허용된다는 것을 의미하지 않으며, SEC의 관심이 줄어든다는 것을 의미하지 않습니다. 반사기 조항은 투자 계약 판매와 관련된 허위 진술 및 누락에 여전히 적용됩니다. 물론, 이러한 토큰이 주 거래에서 상품으로 간주되는 한, 상품 선물 거래 위원회(CFTC)도 이러한 자산 거래에서의 부당 행위에 대해 조치를 취할 수 있는 반사기 및 반조작 권한을 가지고 있습니다.

이는 우리의 규칙과 집행이 "투자 계약이 종료될 수 있고, 네트워크가 독립적으로 운영될 수 있다"는 경제적 실질과 일치해야 함을 의미합니다.

암호화폐 규제 조치

앞으로 몇 달 동안, 의회가 현재 심의 중인 법안에서 구상한 바와 같이, 저는 SEC가 투자 계약의 일부이거나 투자 계약의 적용을 받는 암호 자산을 위한 맞춤형 발행 제도를 고려할 것을 희망합니다.

저는 SEC가 검토할 수 있도록 관련 제안을 준비하도록 직원들에게 요청했습니다. 이러한 제안은 자금 조달을 촉진하고 혁신을 포용하며, 동시에 투자자를 보호하는 것을 목표로 하고 있습니다.

이 프로세스를 간소화함으로써, 블록체인 분야의 혁신자들은 규제 불확실성의 미로에서 헤매기보다는 개발 및 사용자 상호작용에 집중할 수 있습니다. 또한, 이러한 방식은 더 작은 규모의 프로젝트와 자원이 제한된 프로젝트가 자유롭게 실험하고 번창할 수 있는 보다 포용적이고 역동적인 생태계를 조성할 것입니다.

물론, 우리는 상품 선물 거래 위원회(CFTC), 은행 규제 기관 및 의회의 해당 부서와 긴밀히 협력하여 비증권 암호 자산이 적절한 규제 프레임워크를 갖추도록 할 것입니다. 우리의 목표는 SEC의 관할권을 확대하는 것이 아니라, 투자자를 보호하는 동시에 자금 조달 활동이 번창할 수 있도록 하는 것입니다.

우리는 계속해서 다양한 의견을 경청할 것입니다. 암호화폐 특별 작업 그룹과 관련 부서는 여러 차례 원탁 회의를 개최하고 많은 서면 의견을 검토했지만, 우리는 여전히 더 많은 피드백이 필요합니다. 우리는 투자자, 코드 전달에 대한 우려가 있는 개발자, 그리고 종이 시대에 제정된 규칙을 위반하고 싶지 않은 전통 금융 기관으로부터의 피드백이 필요합니다.

마지막으로, 제가 이전에 언급한 바와 같이, 우리는 의회가 완벽한 시장 구조 프레임워크를 성문화하는 노력을 계속 지원할 것입니다. SEC는 현행 법률 하에서 합리적인 견해를 제시할 수 있지만, 미래의 SEC는 방향을 바꿀 가능성이 있습니다. 이것이 맞춤형 법안이 그렇게 중요한 이유이며, 제가 트럼프 대통령이 연말까지 암호화폐 시장 구조 법안을 제정하는 목표를 기꺼이 지원하는 이유입니다.

진실성, 이해 가능성 및 법치

이제, 저는 이 프레임워크가 포함하지 않는 것이 무엇인지 명확히 하고자 합니다. 이는 SEC가 집행을 완화하겠다는 약속이 아닙니다. 사기는 사기입니다. SEC는 투자자를 증권 사기로부터 보호하지만, 연방 정부에는 불법 행위를 규제하고 방지할 수 있는 많은 다른 규제 기관이 있습니다. 그렇긴 하지만, 만약 여러분이 약속을 통해 네트워크를 구축하여 자금을 모은 후 도망간다면, 우리는 반드시 여러분을 찾아내어 법에 따라 가장 엄격한 조치를 취할 것입니다.

이 프레임워크는 진실성과 투명성에 대한 약속입니다. 미국에서 창업하고 명확한 규칙을 준수할 의향이 있는 기업가들에게 우리는 단순히 어깨를 으쓱하거나 위협하거나 소환장을 발부해서는 안 됩니다; 구매 토큰화된 주식과 게임 수집품을 구별하려는 투자자에게 우리는 복잡한 집행 조치의 네트워크만을 제공해서는 안 됩니다.

가장 중요한 것은, 이 프레임워크가 SEC 자체 권한의 경계에 대한 겸손한 인식을 반영한다는 것입니다. 의회가 증권법을 제정한 것은 특정 문제를 해결하기 위해서입니다 ------ 즉, 사람들이 타인의 진실성과 능력에 기반하여 자금을 타인에게 맡기는 상황입니다. 이러한 법률은 모든 새로운 가치 형태를 규제하기 위한 만능 헌장이 아닙니다.

계약, 자유 및 책임

저는 Peirce 위원장이 올해 5월 발표한 연설에서의 역사적 회고 내용을 끝으로 마무리하고자 합니다. 그녀는 개인적인 큰 위험을 감수하고 심지어 죽음에 가까운 상황에서도 자유로운 사람들이 임의의 법령에 의해 지배받아서는 안 된다는 원칙을 수호한 미국의 애국자의 정신을 불러일으켰습니다.

다행히도, 우리의 작업은 그러한 희생을 요구하지 않지만, 원칙은 동일합니다. 자유 사회에서 경제 생활을 규제하는 규칙은 명확하고 합리적이며 적절히 제약을 받아야 합니다. 우리가 증권법을 본래의 범위를 넘어 확장하고, 모든 혁신을 유죄로 추정할 때, 우리는 이 핵심 원칙에서 벗어나게 됩니다. 우리가 자신의 권한의 경계를 인정하고, 투자 계약이 종료될 수 있으며, 네트워크가 스스로의 가치로 독립적으로 운영될 수 있음을 인정할 때, 우리는 이 원칙을 실천하고 있는 것입니다.

SEC가 암호화폐에 대해 합리적인 규제를 취하는 것은 시장이나 특정 프로젝트의 운명을 결정하지 않으며, 이는 시장이 결정할 것입니다. 그러나 이는 미국이 사람들이 확고하고 공정한 규칙 하에서 실험하고 배우고 실패하고 성공할 수 있는 장소로 남아 있도록 하는 데 도움이 될 것입니다.

이것이 Project Crypto의 의미이며, SEC가 추구해야 할 목표입니다. 의장으로서, 저는 오늘 여러분에게 약속합니다: 우리는 미래에 대한 두려움이 우리를 과거에 가두지 않도록 하지 않을 것입니다; 우리는 모든 토큰 관련 논의 뒤에는 해결책을 구축하기 위해 노력하는 기업가, 미래에 투자하는 노동자, 그리고 이 나라의 번영의 결과를 나누기 위해 노력하는 미국인이 있다는 것을 잊지 않을 것입니다. SEC의 역할은 바로 이 세 가지 사람들을 위해 존재하는 것입니다.

감사합니다. 앞으로 몇 달 동안 여러분과의 대화를 기대합니다. ```