인도 암호화 시장의 전망: 침묵으로 돌아가고 있는가, 아니면 성숙으로 나아가고 있는가?

원문 제목：인도의 암호화폐 시장은 조용해졌는가, 아니면 성장했는가?

원문 저자：100y、Hashed Emergent

원문 번역：Luffy，Foresight News

한때 열기가 넘쳤던 인도의 암호화폐 시장은 이제 조용해진 것처럼 보인다. 국내 거래는 높은 세금과 규제로 인해 차가워지고, 많은 사용자들이 해외 플랫폼으로 이동하고 있다. 그러나 데이터는 인도가 여러 해 동안 세계 암호화폐 보급률에서 선두를 달리고 있음을 반증하고 있다. Four Pillars의 이 보고서는 여러 차원에서 현재 인도의 암호화폐 시장을 종합적으로 분석하며, 개발자, 크로스보더 결제, 벤처 투자 변화에서 산업의 성숙 징후를 해석하고, 세제, 중앙은행 정책, 인재 유출의 위험을 세세히 나열하며, 인도의 암호화폐 시장이 성숙하고 있는지, 아니면 제약 속에서 정체되고 있는지를 변증적으로 탐구한다. 다음은 보고서의 전체 번역이다：

TL;DR：

• 2020년부터 2021년까지의 황소장 동안, 소액 투자자들의 진입, 탈중앙화 금융(DeFi), 대체 불가능한 토큰(NFT)과 개발자 생태계가 동시다발적으로 빠르게 확장되면서 인도는 세계 핵심 암호화폐 시장에 진입했다. 2022년부터는 높은 세금과 규제 압박으로 인해 국내 거래소의 열기가 크게 줄어들었지만, 이는 시장의 실제 수요가 사라졌다는 것을 의미하지 않는다. 현재 인도의 암호화폐 산업은 중요한 전환점에 있으며, 시장이 성숙해 가고 있는지 아니면 정체되고 있는지에 대한 두 가지 관점 모두 근거가 있다.
• 인도는 여전히 세계에서 암호화폐 채택률이 가장 높은 국가 중 하나이다. 블록체인 데이터 분석 기관 Chainalysis의 통계에 따르면, 2023년부터 2025년까지 인도는 연속 3년 동안 '세계 암호화폐 채택 지수'에서 1위를 차지했으며, 중앙화 거래소 거래, 소액 투자, DeFi 상호작용, 기관 대규모 거래의 네 가지 차원에서 모든 데이터가 선두를 달리고 있다. 그러나 이 목록은 구매력 평가 기준의 1인당 GDP와 인구 수를 수정 계수로 사용하여 인도 시장 규모를 평가할 때 절대 거래량과 1인당 침투율 두 가지 차원을 구분해야 한다.
• 인도 암호화폐 시장의 긍정적인 변화는 산업이 거래 중심의 투기적 속성에서 벗어나 점차 개발자, 스타트업, 기초 인프라, 결제 정산 실체 응용으로 확장되고 있다는 점이다. B 라운드 및 이후 라운드의 자금 조달이 다시 활기를 띠고 있으며, 인도는 세계 Web3 개발자의 중심지로 성장하고 있으며, 전 세계의 약 15.2%의 Web3 개발 인재를 보유하고 있다. 그러나 위험 요소도 두드러진다: 국내 개발자와 창업 팀이 창출한 산업 가치는 반드시 인도에 남아 있지 않으며, 많은 프로젝트가 규제의 확실성과 더 우호적인 투자 구조를 찾기 위해 해외 사법 관할권에 등록하기를 선택하고 있다.
• 스테이블코인, 크로스보더 송금, 자산 토큰화는 인도 시장의 세 가지 성장 기둥이 될 것으로 기대되며, 동시에 이 나라의 규제 측면에서 가장 민감한 분야이기도 하다. 많은 국내 기업들이 송금, 결제 및 자금 입출금 인프라를 구축하려고 시도하고 있지만, 인도 중앙은행은 통화 주권, 금융 안정성, 크로스보더 자본 통제를 고려하여 중앙은행 디지털 통화(CBDC)와 통합 결제 인터페이스(UPI) 시스템 구축을 더욱 추진하고 있으며, 민간 스테이블코인에 대한 태도는 신중하다. 이로 인해 독특한 구도가 형성되었다: 인도 민간 스테이블코인에 대한 수요는 강하지만, 민간 스테이블코인이 자국 금융 시스템에서의 규제 위치는 여전히 불확실하다.
• 인도 암호화폐 산업의 가장 큰 모순은 수요가 있는가 없는가가 아니라, 국내에서 규정 준수와 투명한 시장에 남아 있는 활발한 사용자 수요와 우수한 인재가 있는가이다. 높은 거래세, 자금 세탁 방지에 중점을 두지만 규제 강도가 제한적인 규제, 거래소 보안 사건, 출금 제한 및 규제의 불확실성은 모두 인도 국내 시장의 경쟁력을 약화시킬 수 있으며, 사용자와 창립자를 해외로 유도할 수 있다; 반대로, 인도가 세제를 최적화하고 사용자 자산 보호 규범을 시행하며 스테이블코인, DeFi, 자산 토큰화에 대한 규제 세부 사항을 명확히 한다면, 방대한 사용자 기반과 개발자 자원을 바탕으로 국내 시장은 진정한 금융 인프라 혁신을 실현할 수 있는 완벽한 가능성이 있다.

서론：인도 암호화폐 시장은 정말로 침체되었는가?

인도의 암호화폐 황금 시대

2020년부터 2021년까지의 암호화폐 황소장을 돌아보면, 인도는 결코 평범한 신흥 시장이 아니었다. 그 주기의 키워드는 ------ 소액 투자자의 유입, 알트코인 시장, DeFi 폭발, NFT의 대중화, 글로벌 개발자 확장이 인도 시장에 모두 집중되었다.

Chainalysis 데이터에 따르면, 2020년 7월부터 2021년 6월까지 인도의 암호화폐 시장 규모는 641% 폭증했으며; 인도 주소에서 시작된 거래 중 DeFi 관련 거래 비율은 59%에 달해 베트남과 파키스탄을 초과했다. 단일 거래에서 1000만 달러를 초과하는 기관급 대규모 거래는 국내 총 거래량의 42%를 차지했으며, 그 당시 인도는 이미 순수 소액 투자자 투기 단계를 넘어 거래 구조가 다변화되고 성숙해졌다.

또한 주목할 만한 많은 사례가 있다. 인도 국내 거래소 WazirX는 2021년 사용자 수가 1000만을 초과했으며, 중소 도시와 교외 지역의 신규 등록 사용자가 전년 대비 700% 증가했다; CoinSwitch Kuber는 a16z와 Coinbase Ventures가 공동으로 주도한 2.6억 달러의 자금을 확보하여 유니콘 반열에 올랐다; CoinDCX 또한 2021년에 유니콘 기업으로 승격되었다.

Polygon을 대표로 하는 인도 기업가들이 만든 글로벌 기초 인프라 프로젝트의 출현은 인도를 암호화폐 소비 대국에서 암호화폐 기술 개발 대국으로 변화시켰다. Polygon의 전신인 Matic Network는 2017년에 설립되었으며, 이더리움의 확장성 문제를 해결하기 위해 시작되었고, 이후 이더리움 생태계의 주요 확장 인프라로 성장했다.

Polygon 이후, 인도 팀이 창립하거나 인도 창립자가 주도한 많은 프로토콜과 회사들이 연이어 탄생했으며, 여기에는 EigenLayer, Avail, Sentient, Stader Labs, Biconomy, OpenFX, FalconX, Instadapp 등이 포함된다.

인도 암호화폐 시장은 침체되었는가?

현재 인도 암호화폐 시장은 더 이상 예전의 소란스러움을 찾아볼 수 없으며, 여러 요인이 이러한 변화를 초래했다.

2022년은 산업의 분수령이었다. 글로벌 암호화폐 시장이 하락세를 보이면서 인도는 동시에 암호화폐 새로운 규정을 시행했다 ------ 가상 디지털 자산(VDA) 거래 수익에 대해 30% 소득세를 부과하고, 같은 해 7월에는 1% 원천징수세를 추가하여 국내 거래소의 거래 활발도를 직접적으로 타격했다. 인도 정책 싱크탱크 Esya Centre의 조사에 따르면: 1% 원천징수세 시행 이후, 많은 인도 사용자들이 규제가 추적하기 어려운 해외 플랫폼으로 전환했다; 2022년 7월부터 2023년 7월까지 인도 투자자의 90% 이상의 암호화폐 자산 거래가 해외 거래소로 이동했다.

규제 압박은 이후에도 계속해서 강화되었다. 2025년 인도 세무 당국은 암호화폐 세무 조사를 강화하고, 중앙 직접세 위원회(CBDT)는 44057명의 암호화폐 거래에 참여했지만 개인세 신고서 VDA 부속서에 자산을 신고하지 않은 납세자에게 조사 통지를 발송했다. 반면, 해외 거래자는 규제 추적의 난이도가 크게 증가했다. 결국 기형적인 구도가 형성되었다: 엄격한 규칙은 주로 규정 준수 운영을 하는 국내 플랫폼과 법을 준수하는 사용자에게 제약을 가하며, 산업의 유출을 더욱 가속화한다.

그러나 단순히 거래량의 감소로 인도 암호화폐 산업이 침체되었다고 판단하는 것은 편향된 시각이다: 시장은 단지 조명에서 멀어졌을 뿐, 수요와 거래량은 사라지지 않았다. Chainalysis 데이터는 2023년, 2024년, 2025년 동안 인도가 연속적으로 세계 암호화폐 채택 지수에서 1위를 차지했음을 입증하고 있다 ------ 열기가 식었지만, 실제 수요는 여전히 존재한다.

더 깊은 구조적 변화는 시장의 핵심에 있다. 초기 인도는 대량의 소액 투자자들이 암호화폐를 거래하며 주목받았지만, 현재 산업의 중심은 개발자, 스타트업, 기초 인프라 및 기관의 실제 적용으로 이동하고 있다. Hashed Emergent의 통계에 따르면: 인도의 Web3 스타트업 수는 1250개를 초과했으며, 2020년 이후 누적 자금 조달액은 35억 달러를 초과했다; 2025년에는 인도 기업가의 총 자금 조달액이 6.26억 달러에 달하며, 3년간 침체된 B 라운드 및 이후 중후기 자금 조달이 회복되어 연간 3.96억 달러를 모금했다. 인도는 여전히 세계에서 두 번째로 큰 Web3 개발자 집결지로, 개발자는 전 세계 총량의 15.2%를 차지하고 있다; 2025년에는 국내 체인 상 자금 유입이 3380억 달러에 달하며, 전년 대비 거의 두 배 증가했다.

이 글의 결론은 다음과 같다: 표면적으로는 세금과 규제의 영향으로 인해 인도의 국내 거래소 거래가 축소되고, 소액 투자자의 열기가 식어 인도 암호화폐 산업이 식은 것처럼 보인다; 그러나 데이터를 깊이 파고들면, 인도는 여전히 세계 암호화폐 침투율의 첫 번째 계층에 있으며, 산업의 중심은 개발자, 스타트업, 공공 인프라, 기업 응용으로 안정적으로 이동하고 있다. 간단히 말해, 인도 암호화폐 산업은 사라지지 않았으며, 단지 황소장 거품이 사라지고 성숙한 발전 단계로 접어들었다.

인도의 암호화폐 수요는 여전히 뜨겁다

데이터 출처：Chainalysis

Chainalysis 2025 세계 암호화폐 채택 지수는 151개 국가를 평가하며, 통계 차원은 중앙화 플랫폼의 총 거래량, 소액 투자자의 중앙화 거래, DeFi 체인 상 송금, 기관 대규모 중앙화 거래의 네 가지 항목으로 나뉘며, 인도의 네 가지 세부 항목과 종합 순위는 모두 세계 1위를 차지하고 있으며, 이는 세계에서 소액 투자자, DeFi, 기관 자금이 동시에 활발한 시장 중 하나이다.

인도가 순위에서 강력한 성과를 보이는 이유 중 하나는 이 나라의 스테이블코인에 대한 구조적 수요이다. 인도는 세계에서 가장 큰 송금 시장 중 하나를 보유하고 있으며, 수백만 가정과 근로자들이 정기적으로 크로스보더 송금을 수행한다. 이러한 상황에서 스테이블코인은 실제적인 역할을 할 수 있다: 더 빠른 결제 속도를 제공하고, 달러에 연동된 가치를 더 편리하게 얻을 수 있으며, 특히 높은 수수료, 느린 은행 송금 또는 전통적인 달러 계좌를 얻기 어려운 사용자에게 크로스보더 결제의 마찰을 줄일 수 있다.

거시 경제적 요인도 스테이블코인 수요를 지지하고 있다. 루피가 달러에 대해 약세를 보이면서, 일부 사용자는 달러에 연동된 디지털 자산을 투기적 암호화폐 제품으로 보지 않고, 가치 보존 및 증대의 도구로 간주할 수 있다. 프리랜서, 수출업자, 해외 근로자 및 송금을 받는 가정에게 스테이블코인은 현지 통화 수요를 편리하게 충족시키고, 글로벌 달러 결제 방식과 원활하게 연결될 수 있다.

물론 일부 자금은 회색 결제 경로를 통해 흐르며, 규제 위험이 존재하지만, 인도의 스테이블코인 수요의 핵심은 실제 금융의 절실한 필요에서 비롯된다: 크로스보더 송금, 저비용 환전, 신속한 결제, 자국 통화의 평가절하 방지. 이는 세금 부담이 크고 규제가 불확실하더라도 스테이블코인이 여전히 인도 암호화폐 거래의 중요한 구성 요소인 이유를 설명한다.

동시에 Chainalysis 목록을 객관적으로 비판적으로 바라볼 필요가 있다. 인도의 높은 점수는 두 가지 통계적 결함에서 비롯된다. 첫째, 전 차원 지표가 구매력 평가 기준의 1인당 GDP에 묶여 있으며, 2025년 인도의 해당 수치는 약 11160달러로, 기준이 낮아 자연스럽게 순위를 높인다; 둘째, 자국의 인구 규모가 방대하여, 1인당 기준으로 재계산하면 인도의 순위는 세계 20위권 밖으로 떨어진다.

그럼에도 불구하고, 국가 전체 규모에서 인도의 암호화폐 송금 및 거래 규모는 여전히 세계 상위권에 있다.

데이터 출처：Hashed Emergent、CoinSwitch

2022년부터 2023년까지 원천징수세 시행 이후 대량의 자금이 해외로 유출되었지만, 최근 소액 투자자 자금이 서서히 국내 규제 거래소로 돌아오고 있다. CoinSwitch 데이터에 따르면, 2025년 인도의 주요 암호화폐 현물 거래액은 전년 대비 114% 급증했으며, 신규 거래자는 27% 증가했다; 18세에서 25세의 청년 투자자가 전체 거래량의 절반을 차지하며, 활발한 거래자 중 18세에서 25세의 비율은 37.6%, 26세에서 35세의 비율은 37.3%로, 젊은 집단이 인도의 암호화폐 수요의 기본을 지속적으로 형성하고 있다.

데이터 출처：Hashed Emergent、Pi42

파생상품 시장의 성장은 더욱 가속화되고 있다. Pi42 데이터에 따르면, 2024년부터 2025년까지 인도 암호화폐 파생상품 신규 사용자 중 18세에서 25세의 비율이 24%에서 61%로 급증했으며; 지역적으로는 인도 동부의 거래량이 6배 증가하고, 북동부와 중부 지역은 각각 4배 증가했으며, 암호화폐 파생상품은 더 이상 뭄바이, 벵갈루루, 델리와 같은 1선 도시로 국한되지 않고 하향 시장으로 지속적으로 침투하고 있다. 하향 폭발의 핵심은 힌디어, 타밀어, 텔루구어, 벵골어 등 현지 언어의 암호화폐 자매 매체가 YouTube에서 보급되고 있다는 점이다.

파생상품 시장의 성장은 단순히 등록 사용자 수의 증가에 그치지 않는다. 2024년 1인당 단일 거래 금액은 1051달러에서 2025년에는 1960달러로 거의 두 배 증가했으며; 고빈도 일일 거래자의 비율은 45%에서 60%로 증가했다. 파생상품은 고위험 품목에 속하지만, 데이터는 인도 사용자가 단순히 암호화폐를 보유하는 것을 넘어 적극적으로 거래로 전환하고 있음을 입증한다. 이러한 습관은 자국의 성숙한 파생상품 토양에 기반하고 있다: 인도의 장내 옵션 명목 거래액은 세계 상위권에 있으며, 대량의 소액 투자자들이 본래 높은 변동성과 고빈도 파생상품에 익숙해져 있어, 투자 선호가 자연스럽게 암호화폐 파생상품 분야로 외부로 흘러가고 있다.

인도 암호화폐 시장은 침체된 것이 아니라 성숙해 가고 있다

최근 글로벌 암호화폐 시장의 경향을 살펴보면, 일부 사람들은 시장이 조용해진 이유가 새로운 개념의 출현 속도가 느려지고, 알트코인의 가격 성과가 좋지 않기 때문이라고 생각한다. 그러나 다른 사람들은 시장이 이미 성숙해졌다고 주장하며, 스테이블코인의 보급과 글로벌 금융 기관의 체인 상 금융에 대한 높은 관심을 지적한다.

이와 같은 논리는 인도에도 적용된다. 인도 시장은 성숙해 가고 있다.

많은 기업들이 B 라운드 자금 조달 성숙기에 접어들다

데이터 출처：Hashed Emergent

산업 성숙의 상징적인 특징은 대량의 국내 스타트업들이 B 라운드 중후기 자금 조달에 접어들고 있다는 점이다. 2021년부터 2022년까지의 전 국민 자금 조달 열풍에 비해 인도의 암호화폐 스타트업 전체 자금 조달 총액은 다소 감소했지만, B 라운드 및 이후 성숙한 프로젝트의 자금 조달 수는 현저히 증가했다.

인도에서 설립되었거나 인도 창립자가 주도하는 중후기 벤치마크 기업에는 다음과 같은 것들이 있다:

• Aspora: 인도계 해외 사용자를 위한 크로스보더 금융 앱으로, 초기에는 스테이블코인 경로를 통해 인도 송금 사업을 진행했으며, 2025년에는 Sequoia, Greylock, Y Combinator가 주도하는 B 라운드를 통해 자금을 확보하고, 현재는 청구서 대납, 자산 관리, 저축, 신용 등 전 범위의 금융 서비스를 확장하고 있다;
• Tazapay: Rahul Shinghal, Saroj Mishra, Arul Kumaravel이 설립한 B2B 크로스보더 결제 인프라 제공업체로, 2026년에는 Circle Ventures, CMT Digital, Coinbase Ventures의 B 라운드 투자를 받으며 스테이블코인 충전 및 인출, 법정 화폐와 스테이블코인 간의 기초 시설을 지속적으로 구축하고 있다;
• CoinSwitch: 인도 국내 주요 암호화폐 거래 플랫폼으로, 2021년에는 a16z, Paradigm, Ribbit Capital이 참여한 C 라운드 자금 조달을 완료했다;
• CoinDCX: 인도의 오래된 규제 거래소로, 2022년에는 Antera Capital, Steadview, Coinbase Ventures의 D 라운드 자금을 확보했다;
• EigenLabs: 워싱턴 대학교 교수 Sreeram Kannan이 설립하였으며, 2024년 2월에는 a16z crypto B 라운드 자금을 조달하였고, 이더리움 재질 보증 프로토콜 EigenLayer, 데이터 가용성 계층 EigenDA, 오프체인 계산 검증 계층 EigenCompute의 세 가지 핵심 제품을 보유하고 있다;
• SuperGaming: 인도의 오래된 게임 개발사로, 2025년에는 Steadview, Bandai Namco, a16z Speedrun B 라운드 자금을 확보하며 전통 모바일 게임에서 Web3 암호화 경로로 전환하고 있다;
• FalconX: Raghu Yarlagadda와 Prabhakar Reddy가 설립한 미국 기관급 암호화폐 주간 중개업체로, 2022년에는 D 라운드 자금을 확보했다.

또한, 누적 자금 조달 4300만 달러의 Web3 게임 프로젝트 KGeN, 첫 번째 시드 자금 조달 8500만 달러의 암호화폐 AI 프로젝트 Sentient도 산업의 대표성을 갖추고 있다.

개발자 생태계가 점점 완성되어 가고 있다

산업의 성숙도를 평가할 때 거래액과 자금 조달만을 고려할 수는 없으며, 개발자가 핵심 선행 지표이다. 암호화폐 분야의 개발자는 일반 근로자가 아니며, 프로토콜, 응용 프로그램, 기초 인프라, 개발 도구 및 신제품의 공급 엔진이다. 개발자 규모의 지속적인 확장은 산업이 다음 황소장을 위해 생산 능력을 축적하고 있다는 것을 의미한다.

데이터 출처：Hashed Emergent、Devfolio

이 관점에서 인도는 세계 Web3의 중요한 자리를 확고히 차지하고 있다: 국내 Web3 개발자는 전 세계의 15.2%를 차지하며(2024년에는 12%), 미국에 이어 세계에서 두 번째로 많으며, 동시에 세계에서 가장 빠르게 성장하는 Web3 인재 집결지이다. Electric Capital 2024 개발자 지리 보고서는 이를 뒷받침한다: 미국 개발자는 19%, 인도는 12%, 영국은 4%를 차지하고 있으며; 세계 주요 경제체 중 인도 개발자 비율만이 역으로 크게 증가하고, 미국 비율은 매년 감소하고 있다.

지역 분포에서 벵갈루루는 23.6%의 개발자 수로 전국을 선도하고 있으며, 델리 수도권은 11.8%, 뭄바이는 6.4%, 푸네는 3.4%, 하이데라바드는 3.2%를 차지하고 있다. 벵갈루루의 우위는 자국의 전통 IT 산업 기반에 의존하며, Solana 생태계 Superteam, Ethfolio 등 커뮤니티의 정기적인 해커톤 및 인재 육성 프로젝트가 지속적으로 신입 인재를 공급하고 있다; 델리, 뭄바이, 푸네, 하이데라바드 등 여러 지역에서 인도 Web3 인재가 단일 도시로 집중되지 않고, 자국의 성숙한 IT 산업에 기반하여 여러 지역에서 분산되고 있다.

데이터 출처：Hashed Emergent、Devfolio

인도 개발자 생태계의 가장 두드러진 특징은 젊음이다. Hashed Emergent와 Devfolio가 공동으로 실시한 개발자 조사에 따르면, 응답자의 82.2%가 18세에서 25세 사이이며, 약 70%가 학생이다. 이는 인도의 현재 Web3 생태계가 성숙한 노동 시장이라기보다는 방대한 인재 저장고로, 향후 몇 년 동안 시장에 지속적으로 유입될 것임을 의미한다.

또한 주목할 점은 개발자 집단이 더 이상 신입으로만 구성되어 있지 않다는 것이다. 조사에 따르면, 42.6%의 인도 Web3 개발자는 2년 이상의 경력을 보유하고 있으며, 33.2%는 1년에서 2년의 경력을 가지고 있고, 24.2%는 1년 미만의 신입 개발자이다. 새로운 개발자가 계속해서 유입되고 있으며, 동시에 2년 이상의 경력을 가진 개발자의 비율도 현저히 증가하고 있기 때문에, 이 생태계가 점차 성숙해지고 있다고 볼 수 있다.

글로벌 협력 수준도 지속적으로 높아지고 있다. 입사 1년 미만의 인도 개발자 중 18.9%가 다국적 원격 팀에 참여하고 있으며; 2년 이상의 경력을 가진 집단에서는 다국적 협력 비율이 55.4%로 급증하고 있다. 기술 능력이 향상됨에 따라 인도 개발자는 글로벌 Web3 프로젝트에 깊이 통합되고 있다.

이는 인도가 단순히 자국 시장에 인재를 공급하는 것을 넘어, 글로벌 아웃소싱형 개발자 중심지로 성장하고 있음을 의미한다. 현실적인 급여는 이러한 추세를 더욱 강화하고 있다: 인도 국내 인터넷 초봉은 낮고, 생활비는 상승하고 있으며, 글로벌 암호화폐 프로젝트는 원격 근무가 가능하고, 급여 조건이 더 우수하며, 성장 경로가 유연하여 Web3는 인도 기술 인재가 글로벌 노동 시장에 연결되고 기술 가치를 실현하는 중요한 통로가 되고 있다.

인도 암호화폐는 더 이상 대량의 소액 투자자 거래 시장만이 아니다. 동시에 대량의 사용자와 대량의 구축자가 존재한다. 만약 산업이 진정으로 침체되었다면, 개발자의 유입, 해커톤 전환, 글로벌 팀 협력, 프로토콜 생태계 투자는 모두 축소되었을 것이다. 그러나 2025년 인도의 각종 데이터는 반대로 증가하고 있다 ------ 거래의 열기가 식은 표면 아래에서, 다음 주기를 지탱할 개발자 기반이 지속적으로 두꺼워지고 있다.

인도 시장의 스테이블코인

인도 암호화폐 시장이 성숙해 가고 있다는 또 다른 징후는 스테이블코인이다. 과거, 인도 암호화폐 시장을 설명하는 키워드는 거래소, 소액 투자자 자금 유입 및 알트코인 투자였다. 그러나 최근 사람들의 관심은 결제, 정산, 송금 및 자산 디지털화와 같은 더 기본적인 금융 인프라로 이동하고 있다. 이는 시장이 단순한 투기적 수요를 넘어, 블록체인을 실제 금융 시스템에 어떻게 적용할 것인지에 대한 단계로 진입하고 있음을 나타낸다.

인도에서는 이러한 변화가 먼저 스타트업 차원에서 나타났다. Mudrex의 B2B 크로스보더 결제 프로젝트 Saber Money는 스테이블코인을 사용하여 기업 간의 크로스보더 정산을 완료하는 것을 주력으로 하고 있다. 2026년 초 Saber는 Circle 결제 네트워크에 접속하여 협력 라이센스 기관이 되었으며, 스테이블코인을 통해 루피 크로스보더 지급 경로를 연결하였다; Circle은 Saber를 통해 인도 지급 경로를 개통하였다: 전통적인 NEFT 송금은 2시간 내에 도착하고, IMPS/RTGS는 거의 실시간으로 정산되며, 비록 이 조치가 스테이블코인이 인도에서 공식 결제 자격을 얻었다는 것을 의미하지는 않지만, 인도의 국내 정산 시스템과 글로벌 스테이블코인 네트워크가 상호 연결되었음을 나타낸다.

인도 기업가들이 설립한 Web3 결제 인프라 제공업체들은 스테이블코인에 집중하고 있다. Transak은 2025년에 Tether와 IDG가 주도한 1600만 달러의 전략적 자금을 확보하여 스테이블코인 결제 기반을 강화하고 있으며; 국내 기술 팀이 개발한 라이트닝 네트워크 결제 프로젝트 Speed는 라이트닝 네트워크의 신속한 정산과 USDT와 같은 스테이블코인의 가격 안정성을 결합하여 전자상거래 정산, 창작자 보상, 플랫폼 정산, 크로스보더 송금의 실제 응용을 목표로 하고 있다.

그러나 인도의 스테이블코인 시장을 살펴볼 때, 우리는 규제의 역설도 고려해야 한다. 스테이블코인은 낮은 비용과 빠른 정산으로 인해 글로벌 크로스보더 결제의 필수 도구가 되었지만, 달러에 연동된 민간 스테이블코인은 인도 중앙은행의 환율 통제 및 통화 주권 정책과 상충하며, 스테이블코인의 외환 속성에 대한 법적 정의는 모호하다. 인도 준비은행(RBI)은 거시 금융 안정성, 통화 주권, 결제 시스템의 안전성, 크로스보더 자본 통제에 대한 우려로 인해 민간 스테이블코인에 대해 높은 압박을 유지하고 있다.

모순의 근본 원인은 인도 중앙은행이 오랫동안 환시장을 통해 루피 환율을 안정시키기 위해 개입해 왔기 때문에, 공식 은행의 외환 시스템을 우회하고 달러 자산을 자유롭게 보유하고 유통할 수 있는 민간 스테이블코인을 자연스럽게 배제하고 있다. 정책의 최상위에서는 중앙은행 디지털 통화와 UPI 공식 결제 네트워크의 홍보를 선호하며, 민간 달러 스테이블코인을 지원하지 않는다. 스테이블코인 창업 팀과 투자자에게는 규제의 불확실성 외에도, 최상위 정책이 민간 달러 통화에 대한 자연스러운 반감을 직면해야 한다.

이러한 모순은 인도 시장의 성숙도를 반증한다. 미성숙한 시장에서 스테이블코인은 주로 거래소의 충전 및 인출과 단기 투기에 사용된다; 인도가 민간 스테이블코인에 대한 규제를 강화하더라도, 창업 회사들은 여전히 크로스보더 적용에 깊이 파고들고 있으며, 중앙은행은 동시에 CBDC 시범을 통해 통제 가능한 디지털 화폐를 탐색하고 있다. 인도는 스테이블코인을 전면적으로 개방하지 않았지만, 공식 시스템을 활용하여 스테이블코인이 해결하고자 하는 송금 수수료, 정산 지연, 글로벌 결제 상호 연결 등의 현실적인 문제를 해결하고 있다.

그러나 이것이 반드시 스테이블코인이 인도 국내 결제 시장에서 광범위하게 사용될 것이라는 것을 의미하지는 않는다. 더 현실적인 기회는 크로스보더 적용 시나리오에 있을 수 있으며, 특히 인도가 세계에서 가장 큰 송금 수신국 중 하나라는 점을 고려할 때, 연간 송금 유입이 1000억 달러를 초과한다. 스테이블코인은 비용을 낮추고 결제 속도를 높이며, 달러에 연동된 가치를 더 편리하게 얻을 수 있도록 하여 국제 송금에 매우 매력적인 대안을 제공할 수 있다. 그러나 국내 시장에서 스테이블코인의 보급 전망은 훨씬 어두울 수 있다. 인도는 UPI(통합 결제 인터페이스)를 보유하고 있으며, 이는 즉각적이고 무료이며 깊이 통합된 결제 네트워크로 소비자와 상인에게 널리 사용되고 있다. 따라서 스테이블코인이 송금, 해외 가치 이전 및 글로벌 연결 금융 활동에서 여전히 매력적일지라도, 일상적인 국내 결제 도구로서의 경쟁력은 UPI에 미치지 못할 수 있다.

규제, 세금 및 산업화의 착수 병목 현상

인도 암호화폐 시장의 구조적 역설은 매우 두드러진다. 이 나라는 방대한 사용자, 빠르게 성장하는 개발자 커뮤니티, 가속화되는 기업 응용을 보유하고 있지만, 규제 측면에서는 전면적으로 개방하지도 않고 명확히 금지하지도 않는 모호한 지대에 있다. 현재 인도는 전면적인 암호화폐 법률이 없으며, 전담 규제 기관도 없고, 시장은 주로 세금 규칙과 자금 세탁 방지 요구 사항에 의존하여 규제를 받고 있다. 또한, 스테이블코인, 토큰 발행 및 자산 토큰화가 가상 개발 계좌(VDA)에서 어떻게 처리되어야 하는지에 대해서도 현재로서는 명확하지 않다.

인도의 규제 역사를 돌아보면 이러한 모호성이 더욱 뚜렷해진다. 2018년 인도 중앙은행의 금지령은 은행이 암호화폐 기업에 서비스를 제공하는 것을 금지했으며, 2020년 인도 대법원은 이 금지령이 불합리하다고 판결하고 폐지하였다; 이후 몇 년 동안 국회는 여러 차례 법률 제정을 시도했지만, 암호화폐 금지 법안은 여전히 시행되지 않았다. 법률 논리에서 보면, 새로운 법이 시행되기 전까지 인도는 법적으로 암호화폐를 전면적으로 금지할 수 없다; 재정적 관점에서 암호화폐 관련 세금은 안정적인 세수원이며, 2024년부터 2025년 회계연도에 단 1%의 원천징수세로도 6000만에서 7500만 달러의 세수를 가져오며, 정부는 산업을 전면적으로 중단할 재정적 동기가 없다.

결국 인도는 특별한 산업 규정 없이 세법, 자금 세탁 방지 규칙 및 상시 행정 조사를 통해 규제를 시행하는 절충적 규제 모델을 형성하였다. 2024년부터 2025년까지 규제 조사는 지속적으로 강화되며, 규제는 대데이터를 기반으로 암호화폐 관련 세금 탈세를 추적하고, 비규제 플랫폼에 대한 처벌을 강화하여 규정 준수 사용자와 국내 플랫폼의 참여 비용을 높이고, 자금을 정규 시장에서 유출하도록 강요하고 있다.

이러한 방식은 단기적으로는 규제 세금 징수와 산업 통제를 용이하게 하지만, 장기적으로는 산업화 발전을 심각하게 제약한다. 인도의 암호화폐 사용자와 개발자 규모는 세계 최고 수준이지만, 프로젝트 측은 여전히 라이센스 자격, 제품 규정 준수 경계, DeFi 및 비관리 지갑 규제 세부 사항에 대해 불확실하다. 인도가 문제를 해결하기 위해서는 세금 징수와 시장 통제를 넘어, 명확한 법규를 구축하여 산업이 국내에서 지속 가능하게 발전할 수 있도록 유도해야 한다.

세금: 본래 출처 추적을 위해 사용되었으나, 오히려 산업의 해외 유출을 강요하다

가장 현실적인 병목 현상은 세금이다. 인도 VDA 자산 거래에서 발생한 이익에 대해 30%의 소득세가 통일적으로 부과되며, 기준 거래에 대해 추가로 1%의 원천징수세(TDS)가 부과된다. 원천징수세는 단기 고빈도 거래자에게 가장 큰 영향을 미친다: 각 거래에서 즉시 1%의 자금이 차감되며, 거래자는 세금 신고 시즌에 환급을 신청해야 하므로 대량의 유동 자금이 장기간 동결된다. 고빈도 거래자는 한 달 동안 본금이 반복적으로 차감되어 자금 활용률이 크게 하락하며, 높은 거래 회전율은 상업적 논리에서 실행 가능성을 잃게 된다.

세제의 초기 목적은 투기를 관리하고 자금 흐름을 추적하는 것이었지만, 현실적인 결과는 국내 거래가 지속적으로 해외로 유출되는 것이다. Esya Centre의 조사 데이터에 따르면, 1% TDS 시행 이후 300만에서 500만 인도 사용자가 해외 플랫폼으로 이동하였다; 2022년 7월부터 2023년 7월까지 인도 사용자의 해외 플랫폼 거래액은 420억 달러를 초과하였다.

자금의 해외 유출은 정부의 초기 의도를 손상시킨다. 거래가 해외 플랫폼과 장외 P2P 경로로 전환되면, 규제 추적 및 세금 징수의 난이도가 동시에 증가한다. 기관의 추정에 따르면, 인도 투자자가 전 세계 거래소에 보관하고 있는 암호화폐 자산의 단 9.02%만이 국내 규제 플랫폼에 남아 있다; 만약 TDS 세율을 0.01%로 낮춘다면, 거래가 국내로 회귀하도록 유도할 수 있으며, 오히려 전체 세수를 증가시킬 수 있다.

인도의 암호화폐 세무 모순은 이미 세율의 높고 낮음에 그치지 않으며, 기형적인 세제는 규제 준수 거래를 회색 및 해외 시장으로 몰아가며, 규제 투명화의 초기 목적과는 거리가 멀다. 시장을 장기적으로 효과적으로 관리하고자 한다면, 인도는 높은 원천징수세 정책을 재검토해야 한다.

자금 세탁 방지를 핵심으로 하는 규제: 인도 금융 정보 기관이 실질적인 진입 장벽이 되다

현재 인도의 암호화폐 규제는 자금 세탁 방지에 초점을 맞추고 있다. 2023년 3월부터, 국내 가상 자산 서비스 제공업체는 인도 금융 정보 기관(FIU-IND)에 등록해야 하며, 고객 실사, 의심 거래 보고, 전담 자금 세탁 방지 책임자, 자금 세탁 방지 내부 통제 시스템, 여행 규칙 등의 규정 준수 의무를 이행해야 한다.

인도 금융 정보 기관의 규제 권한은 지속적으로 강화되고 있다. 2025년 10월 재무부 산하 FIU는 Huione, CEX.IO, BingX 등 25개 해외 거래소에 대해 '자금 세탁 방지법' 위반 통지를 발송하였다; 2024년에는 바이낸스가 FIU 등록을 완료하지 않아 1억 882만 루피(약 225만 달러)의 벌금을 부과받았으며, FIU는 동시에 산업부에 비규제 해외 플랫폼의 차단을 촉구하고 있다. 동시에, 규제 등록은 해외 대기업이 인도로 돌아오는 경로가 되고 있다: 2025년 3월 Coinbase는 FIU 등록을 완료하고 인도에서의 규제 사업 자격을 획득하였으며, 로이터 통신은 인도 암호화폐 서비스 제공업체가 FIU에 보고 주체로 등록하고 자금 세탁 방지 의무를 이행해야 한다고 확인하였다.

간단히 말해, 인도의 현재 규제는 자금 세탁 방지 등록 제도이며, 세분화된 라이센스 진입 제도가 아니다. 이 규칙은 최소한의 산업 기준을 설정하지만, 각종 제품의 진입 경계는 모호하다; DeFi 프로토콜, 비관리 지갑, 탈중앙화 응용 프로그램은 중개 주체가 없으며, 자금 세탁 방지 의무는 누가 부담해야 하는지, 어떻게 이행해야 하는지에 대한 현행 법규는 공백 상태이다.

스테이블코인: 수요는 강하지만, 정책의 초점은 중앙은행 디지털 통화에 있다

스테이블코인은 인도 시장의 최대 기회이자, 규제의 경계가 가장 집중된 분야이다. 인도의 송금 규모는 방대하며, 프리랜서와 B2B 결제의 절실한 수요가 풍부하고, 모바일 결제 보급률이 높으며, 체인 상 거래가 활발하다. Hashed Emergent는 스테이블코인의 충전 및 인출 경로가 제한되어 있음에도 불구하고, 인도의 민간 스테이블코인이 글로벌 최고 수준의 잠재력을 가지고 있다고 본다.

그러나 최상위 규제의 태도는 극도로 보수적이다. 스테이블코인의 외환 성격은 여전히 불확실하며, 인도 중앙은행은 CBDC를 우선적으로 추진하고 있다. RBI의 부총재 T. Rabi Sankar는 2025년에 공개적으로 스테이블코인이 불법 크로스보더 결제를 유발하고, 자본 통제를 우회하며, 자국의 통화 정책에 충격을 주고, 은행 중개 시스템을 약화시키며, 금융 시스템의 안정성을 위협한다고 발언하였다.

인도는 달러화에 대해 매우 민감하며, 규제 당국은 달러에 연동된 스테이블코인이 자국 통화의 유통을 압박하고, 자본 통제 및 통화 정책의 유효성을 약화시킬 것을 우려하고 있다. 공식 문서에서는 달러 스테이블코인이 UPI와 같은 자국의 기준 결제 인프라에 미치는 영향을 여러 차례 경고하고 있다.

결국 현재 상황은 민간 B2B 크로스보더 및 해외 지급 프로젝트가 USDC 스테이블코인 결제를 시도하고 있지만, 중앙은행과 정책 입안자는 CBDC와 UPI 생태계를 우선적으로 지원하며, 민간 스테이블코인이 자국의 결제 시스템의 핵심이 되는 것을 거부하고 있다. 정책과 시장 수요 간의 간극은 메울 수 없으며, 인도는 기존 정책을 유지하는 한 스테이블코인의 글로벌 결제 장점을 활용하고 자국 금융 시스템과 연결하기 어려울 것이다.

자산 토큰화: 전망은 밝지만, 법적 프레임워크가 결여되어 있다

전 세계 전통 금융 기관들이 채권, 펀드, 부동산, 은행 예금, 탄소 배출권 등 실물 자산의 블록체인 시험을 가속화하고 있으며, 인도는 국제 금융 서비스 센터 관리국(IFSCA) 샌드박스, Finternet 프로젝트, 자본 시장 토큰화 시험을 통해 탐색하고 있지만, 특별한 토큰 법률이 부족하여 실물 자산의 블록체인 적용은 전통 금융 법규를 강제로 적용해야 하며, 대규모 상업적 적용이 저해되고 있다.

IFSCA는 2025년 실물 자산 토큰화에 대한 의견 요청서를 통해: 본 문서는 중앙은행 디지털 통화, 일반 암호화폐 및 NFT에 구속되지 않으며, 실물 자산 토큰화에 대한 규칙을 요청하는 것으로, 품목 구분, 발행 구조, 자산 관리, 거래 정산, 투자자 권리, 리스크 관리 전 차원을 포함하고 있다. 이 문서는 규제가 토큰화의 장기적 가치를 인정하고 있음을 측면적으로 입증하지만, 관련 법규는 여전히 조사 및 탐색 단계에 있다.

토큰화의 어려움은 기술적 측면에 그치지 않고, 여러 상호 얽힌 문제를 포함한다. 예를 들어, 토큰이 실제 자산에 대한 소유권을 어떻게 나타내는지, 토큰 양도가 합법적인 소유권 양도로 간주되는지, 관리자가 파산할 경우 토큰 보유자의 권리를 어떻게 보호할 것인지, 외국 투자자가 참여할 때 외환 규제가 어떻게 적용되는지, 그리고 토큰 거래 이익이 세법 하에서 어떻게 처리되는지 등이다.

토큰화는 인도 산업이 성숙해 가고 있다는 신호이자, 자국 규제 시스템의 복잡성을 반영한다. 인도는 UPI와 Aadhaar를 통해 세계 최고의 공공 디지털 인프라를 구축하고 있지만, 토큰화는 소유권, 외환, 증권법 등 여러 법규와 관련이 있다; 대규모 적용을 위해서는 기술 시험뿐만 아니라, 소유권 법률 및 투자자 보호 규칙이 필요하다.

개발자 생태계의 내재적 역설

인도는 세계에서 두 번째로 큰 Web3 개발자 집단을 보유하고 있지만, 국내 인재가 창출한 산업 가치는 국내에 남아 있지 않다. 많은 개발자들이 해외 프로토콜, 해외 등록 주체에 근무하거나, 인도 창립자가 싱가포르, 두바이, 영국령 버진 제도, 미국 델라웨어에 해외 등록 프로젝트를 운영하고 있다.

이 점은 앞서 언급한 B 라운드 및 이후 자금 조달 단계의 기업 목록을 살펴보면 더욱 분명해진다. 인도 창립자나 인도 인재와 관련된 많은 Web3 대기업들은 EigenLabs, Avail, Biconomy, Instadapp 및 FalconX와 같은 조직 구조가 인도 실체에 기반하지 않는다. 반대로, 이들은 싱가포르, 두바이, 영국령 버진 제도 또는 델라웨어와 같은 해외 사법 관할권에 회사 구조를 설립하는 경향이 있다. CoinSwitch와 CoinDCX와 같은 인도 거래소는 국내 시장에 뿌리를 두고 있는 주목할 만한 예외이지만, 프로토콜 및 인프라 회사에서는 해외 등록이 더 일반적인 선택이다.

해외 등록은 창립자의 주관적인 선호가 아니다. 인도 암호화폐 회사의 등록 비용이 높고, 은행 계좌 개설이 어렵고, 규제 규칙이 불명확하며, 주식 인센티브의 개인세가 높아, 달러 자금 조달이 해외에서 더 용이하여 창업자들은 두 가지 선택을 강요받고 있다: 해외에 회사를 등록하거나, 인도에서 원격으로 해외 프로젝트에 근무하는 것이다. 인재가 인도에 남아 있더라도, 기업과 산업의 수익은 해외로 유출된다.

결과는 명확하다. 인도는 지속적으로 개발 인력을 공급하고 있지만, 프로젝트의 지분, 지식 재산권 및 장기 세수는 모두 해외로 유출된다. "세계에서 두 번째로 큰 Web3 개발자 시장"은 인재 저장량을 나타내지만, 국내 산업 경쟁력을 나타내지 않는다. 인도가 개발자 혜택을 활성화하려면, 단순히 프로그래머를 확충하는 것에 그치지 않고, 우호적인 규제를 시행하고, 세제를 최적화하며, 은행 계좌 개설을 개방하고, 투자 및 자금 조달 법규를 완비하여 국내 창업 팀을 유치해야 한다. 프로젝트 측을 유치해야만 인도는 인재 공급지에서 글로벌 Web3 산업 허브로 발전할 수 있다.

결론

결론적으로, 인도 암호화폐 산업은 침체된 것이 아니라, 다각화 방향으로 안정적으로 성숙해 가고 있다. 초기 산업 데이터는 거래소 사용자 수와 알트코인 황소장에 의해 주도되었지만; 이제 지표는 더욱 입체적이다: 세계 암호화폐 채택 지수 1위, 연간 체인 상 입금 3380억 달러, 파생상품 단일 거래량이 거의 두 배 증가, B 라운드 성숙 자금 조달 회복, 모바일 지갑 보급률이 세계 상위권, 대기업들이 대량으로 Web3 시험을 시행하고 있다.

인도의 암호화폐가 현재 직면한 단점은 수요 부족이 아니라, 사용자, 창업자, 개발자 및 체인 상 자금 데이터가 모두 충분하다는 점이다. 문제는 지원 제도가 시장 규모에 뒤따르지 못한다는 것이다: 높은 세금 부담이 자금을 장외 및 해외로 유출시키고; 자금 세탁 방지 규제가 규정 준수의 바닥선을 지키지만, 세분화된 제품 규칙은 공백 상태이다; 스테이블코인에 대한 크로스보더 수요는 명확하지만, 중앙은행은 공식 디지털 통화를 우선적으로 지원하고 있다; 실물 자산의 토큰화 잠재력은 거대하지만, 소유권 및 지원 법률이 결여되어 있다.

인도의 암호화폐 다음 단계는 얼마나 많은 소액 투자자가 추가되는가가 아니라, 적합한 제도를 구축하여 기존 사용자와 구축자를 수용하는 것이다. 인도가 세금 구조를 조정하고, 스테이블코인, 토큰화 및 DeFi에 대한 명확한 규칙을 제정하며, 소비자 보호와 혁신 간의 균형을 이룰 수 있다면, 그 암호화폐의 대규모 보급은 진정한 금융 인프라 혁신으로 전환될 가능성이 있다.