왜 당신의 코인이 오르지 않았나요?

Crypto Twitter에는 뿌리 깊은 가정이 있습니다:

"기관이 들어오고, 규제가 명확해지며, JP모건이나 블랙록이 토큰을 발행하면… 암호화폐는 모든 것을 정복할 것이고, 우리는 달로 가는 것입니다." 우리가 원하는 모든 것이 왔지만 ------ 그것들이 가격을 끌어올리지 않았습니다.

왜 그럴까요? 전체 암호화 시장은 대부분의 경우 현실과 동떨어져 있습니다. 비트코인은 독특한 존재로 ------ 완벽한 내러티브: 디지털 금. 그것의 시가총액은 약 1.9조 달러이며, 금은 약 29조 달러입니다. 금 시가총액의 10%도 안 되는 수준으로, 미래에 성장할 공간이 있습니다. 이는 이해하기 쉬운 헤지 + 옵션 가치 조합입니다.

하지만 이더리움 + 리플 + 솔라나 + 기타 모든 것을 합치면, 무려 ~1.5조 달러의 시가총액이 됩니다. 내러티브는 그렇게 안정적이지 않습니다. 아무도 이 기술의 잠재력을 의심하지 않지만, 사기라고 말하는 사람도 거의 없습니다. 그러나 진짜 문제는: 활성 사용자가 4천만 명에 불과한 산업이 정말 몇 조 달러의 가치를 가질 수 있을까요? 동시에, OpenAI는 IPO 추정 가치가 1조 달러에 가깝고, 사용자 수는 전체 암호화 산업의 20배에 달합니다.

이 체인들이 실제로 얼마나 많은 가치를 창출했나요? 그렇게 많은 돈을 지탱할 수 있을까요? 과거에는 돈을 벌고 싶다면, 답은 간단했습니다: 인프라에 투자하세요. 초기 이더리움, 솔라나, 디파이에 투자하거나 참여하세요. 하지만 지금은 많은 프로젝트의 가격이 미래에 반드시 100배의 사용량, 100배의 수익이 있을 것이라고 가정하고 있으며, 발행 후에는 유령 체인이 되어버립니다.

이것은 우리가 진정한 질문을 제기하도록 강요합니다: 지금 암호화에 투자하는 가장 좋은 방법은 무엇인가요?

이번 주기에는 규제, 산업, 기업의 삼중 호재가 공명하고 있지만, 시장과 가격은 세 가지 사실을 반영하고 있습니다:

시장은 당신의 이야기에 관심이 없습니다. 투자는 기본으로 돌아갑니다. 한 체인이 아무리 "만체인 어머니" "세계 컴퓨터"라고 주장하더라도, 결국에는: 매년 실제로 얼마나 벌고 있나요? 이 수익이 실제 경제 활동에서 나오는 것인가요?
암호화폐는 더 이상 "유일한 핫스팟"이 아닙니다. 예전에는: 전 세계의 위험 자본이 "고 베타 도박 테이블"로 암호화폐에 몰렸습니다.

현재: AI가 주인공이 되었고, 암호화폐는 조연으로 물러났습니다. 유동성은 선택적이며, AI가 주인공이고, 암호화폐는 아닙니다.

기업은 암호화 내러티브가 아닌 비즈니스 논리를 따릅니다.

기업은 오직: 규제 비용, 통합 비용, 운영 비용, 안정성에만 관심이 있습니다.

Stripe가 Tempo를 출시한 것은 경고입니다: 기업은 Bankless를 들었다고 해서 ETH가 세계 슈퍼 컴퓨터라고 생각하지 않습니다. 그들은 자신에게 가장 유리한 솔루션을 선택할 것입니다. 만약 프라이빗 체인이나 컨소시엄 체인이 더 잘 작동한다면, 그들은 L1, L2 공공 체인에 오지 않을 것입니다.

가격이 과도하게 평가되면, 파월의 기침 한 번으로 전체 내러티브가 무너집니다.

가치 평가의 오류: "카지노 수익"을 "소프트웨어 수익"으로 간주하다

많은 사람들이 Web2의 프레임워크를 사용하여 공공 체인의 가치를 평가합니다: "공공 체인은 수익이 있고, 수수료가 있으며, MEV가 있고, 스테이킹도 있으니, SaaS와 비슷하지 않나요?" 이는 매우 위험한 비유입니다. 스테이킹 보상 ≠ 기업 이익, 오히려 인플레이션, 희석, 그리고 보안 비용입니다. 진정한 "경제적 가치"는 대략: 거래 수수료(Fee), 팁(Tips), MEV(추출 가능한 가치)에서 나오는 것으로, 이들은 간신히 공공 체인의 "총 수익"으로 간주될 수 있습니다. 이 점에서: 이더리움은 매년 약 200억 달러의 수익을 올리고, 시가총액은 ~4000억 달러로 약 200--400배 PS(그리고 여전히 주기적인 수익입니다); 솔라나는 연간 100억 달러 이상의 수익을 올리고, 시가총액은 ~750--800억 달러로 약 20--60배 PS입니다.

게다가, 더 무서운 사실이 있습니다: 이것은 "복리 수익"이 아닙니다. 이 수익은 안정적이고 기업 수준의 일반 수익이 아니라, 고도로 주기적인 투기 유동성입니다. 이것은 SaaS 수익이 아니라, 라스베가스입니다. 언제 가장 높아지나요? 강세장 정점: 영구 계약 폭등, 밈코인 폭발, 레버리지, 청산, 도주가 난무하며, 로봇들이 미친 듯이 차익 거래를 합니다. 언제 거의 사라지나요? 약세장 진공기: 아무도 거래하지 않고, 아무도 발행하지 않으며, 청산이 줄어들고, 체인 상의 활동이 저조합니다. 이것은: 장기 계약이나 예측 가능한 수익이 아니라; "3년 동안 열지 않다가, 열면 3년 동안 먹는다"는 주기적인 수익입니다.

3--4년마다 한 번만 가득 차는 카지노에 Shopify의 가치 배수를 적용할 수는 없습니다.

NVDA와 비교하면, 암호화폐 거품이 얼마나 큰지 알 수 있습니다

기술계의 "신"인 Nvidia와 비교해 보세요. 그것의 가치는 40--45배의 이익(수익이 아님)입니다. 그리고 Nvidia는: 실제 수익, 실제 이익, 전 세계 기업 수요, 예측 가능한 계약 판매 및 비카지노 사용자를 보유하고 있습니다.

산업의 수수료가 투기에서 실제 경제적 가치로 전환되지 않는다면, 대부분의 가치는 재평가되어야 합니다.

산업은 확실히 아직 초기 단계에 있으며, "무엇이든 사면 오른다"는 시점에 도달하지 않았습니다.

가격은 결국 기본으로 돌아오겠지만, 우리는 아직 그 단계에 도달하지 않았습니다. 현재:

대부분의 토큰은 거대한 가치를 지탱할 이유가 없습니다.
가치 포착이 제한적입니다.
수익은 주로 카지노 제품의 순환 투기에 의존합니다.

우리는 세계에서 가장 빠른 가치 이전 시스템을 만들었지만… 그것을 슬롯 머신 게임에 사용하고 있습니다.

넷플릭스 공동 창립자 마크 랜돌프가 말했듯이: "문화는 당신이 무엇을 말하는지가 아니라, 당신이 무엇을 하는가입니다." 업계의 대가들은 "탈중앙화"를 외치지만, 결과적으로 암호화폐 산업에서 가장 중요한 제품은 밈코인의 10배 레버리지 영구 계약입니다. 우리가 더 잘해야만 "과도하게 금융화된 소규모 카지노"에서 진정한 산업으로 나아갈 수 있습니다.

나는 이것이 암호화폐의 종말이라고 생각하지 않습니다. 하지만 이것이 "시작의 끝"이라고 생각합니다.

우리는 인프라에 과도하게 투자했습니다(1000억 달러 이상) 그러나 진정한 애플리케이션, 제품 및 사용자를 심각하게 과소평가했습니다.

투자자들은 다음에 집중하고 있습니다:

TPS
블록 공간
화려한 롤업 구조

하지만 사용자는 전혀 신경 쓰지 않습니다.

사용자는 오직: 더 저렴하고, 더 빠르고, 더 간단하며, 문제를 해결할 수 있는지를 중요하게 생각합니다.

첫 원칙으로 돌아가 봅시다: 사용자는 누구인가요? 우리는 어떤 문제를 해결하나요?

진정한 투자 기회는 어디에 있나요?

나는 암호화폐를 10년 넘게 해왔고, 여전히 긍정적으로 보고 있습니다. 이 점은 변하지 않았습니다. 나는 여전히 믿습니다:

스테이블코인은 기본 결제 수단이 될 것입니다.
개방적이고 중립적인 인프라가 전 세계 금융을 주도할 것입니다.
기업이 암호화 기술을 채택하는 것은 경제적 이점 때문이지, 이념 때문이 아닙니다.

하지만 나는 향후 10년의 대승자가 오늘날의 L1 또는 L2가 아닐 것이라고 생각합니다. 기술사는 말합니다: 승자는 항상 사용자 집합층에 있으며, 인프라층이 아닙니다. 인터넷은 계산과 저장을 저렴하게 만들었고, 진정으로 돈을 번 것은: 아마존, 구글, 애플입니다.

암호화폐도 운율에 맞춰 나아갈 것입니다:

블록 공간은 상품입니다.
인프라 업그레이드는 한계 수익 체감이 있습니다.
사용자는 항상 편리함에 대해 비용을 지불할 의향이 있습니다.
사용자 집합자는 가장 많은 가치를 포착할 것입니다.

진정한 큰 기회는: 암호화 기술을 이미 방대한 기업에 통합하여, 오래된 금융 파이프라인을 대체하고, 실제 비즈니스 효율성을 높이는 것입니다. 이것이 바로 조 단위의 기회입니다. 인터넷이 모든 산업을 변화시킨 것은 경제적 계산이 가능했기 때문입니다. 암호화폐도 마찬가지입니다. 문제는: 우리는 10년을 더 기다려야 할까요, 아니면 지금 시작해야 할까요?