“승자 모드”로 Circle 연구하기: CRCL 투자자는 어떤 역사적 승자에게 답을 찾아야 할까요?

핵심 관점

서론

Circle은 단일 비교 가능한 회사로 설명하기 어려운 기업입니다.

안정적인 코인 발행사로 보면 Tether와 가장 가깝고, 글로벌 결제 네트워크로 보면 Visa와 Mastercard에 가까운 목표를 가지고 있으며, 금융 기관 간의 결제 인프라로 보면 SWIFT, DTCC 및 CLS와 유사성을 가지고 있습니다. 개발자 플랫폼으로 보면 Stripe, AWS 및 Twilio를 배우고 있습니다. USDC가 개방형 블록체인에서 운영되기 때문에 Circle은 Red Hat이 오랫동안 직면했던 문제에 답해야 합니다: 기본 네트워크가 개방된 상태에서 회사는 어떻게 지속적으로 상업적 가치를 포착할 수 있을까요?

따라서 Circle을 연구할 때 가장 효과적인 질문은 "Circle이 가장 닮은 회사는 무엇인가?"가 아니라:

Circle의 각 비즈니스 레이어는 어떤 승자 패턴에 해당하는가? 그것이 역사적인 승자들이 진정으로 중요한 성공 조건을 갖추고 있는가?

이것이 바로 Winner Pattern Study가 작용할 수 있는 부분입니다.

1. Winner Pattern Study란 무엇인가

2022년, 오늘의 자본 창립자 쉬신은 난징 대학교 동문 인터뷰에서 자신의 투자 경력에서 중요한 교훈을 회고했습니다: 단일 회사를 연구할 때 투자자는 그 회사에 쉽게 사랑에 빠져 "나무만 보고 숲은 보지 못하는" 상황에 빠지기 쉽습니다.

이 문제를 해결하기 위해 그녀는 세 부분으로 구성된 연구 방법론을 정리했습니다:

승자의 법칙을 연구하여 위대한 회사가 어떤 모습인지 파악합니다.
소비자와 사용자를 깊이 이해합니다.
산업 내 주요 회사를 하나씩 연구하여 완전한 산업 지도를 구축합니다.

그 중 첫 번째 부분이 바로 Winner Pattern Study입니다.

쉬신이 말하는 승자를 연구하는 것은 단순히 몇 편의 비즈니스 이야기를 읽는 것이 아닙니다. 그녀는 소매 산업을 예로 들어, 연구팀이 아마존, 월마트, Costco, 7 Eleven, Aldi, Walgreens 등의 창립자 전기, 역사 자료 및 연간 재무 보고서를 체계적으로 읽었다고 설명했습니다. 연구 내용에는 창립자의 연설, 분기 실적 회의 및 전략 변화도 포함되며, 승자가 어떻게 단계적으로 형성되었는지를 이해하는 데 중점을 두었습니다.
(
신랑 금융

)

따라서 Winner Pattern Study는 다음과 같은 연구 체계로 요약될 수 있습니다:

역사적 승자 샘플 → 핵심 성공 요소 → 인과 메커니즘 → 현재 회사 대조 → 검증 가능한 지표

그 목적은 회사의 서사, 단기 데이터 또는 표면적인 유사성에 따라 판단하는 것을 피하고 산업 인과 지도를 구축하는 것입니다.

2. Winner Pattern Study의 여섯 가지 핵심 요소

1. 승자의 역사적 과정을 연구합니다

성숙한 회사를 정적으로 연구하면 브랜드, 규모, 수익률 및 네트워크 효과를 볼 수 있지만 이러한 결과가 발생한 순서는 볼 수 없습니다.

실제로 연구해야 할 것은:

그것이 처음에 어떤 문제를 해결했는가?

첫 번째 핵심 사용자 그룹은 누구인가?

초기에는 어떻게 차가운 시작을 완료했는가?

규모가 확대된 후 어떤 플라이휠이 나타났는가?

회사는 언제 가격 결정권을 얻었는가?

수익 구조는 어떻게 단일 비즈니스에서 다층 요금으로 확장되었는가?

경쟁자는 왜 복제할 수 없었는가?

승자 패턴은 최종 재무 제표가 아니라 발전 경로에 존재합니다.

Visa는 오늘날 글로벌 네트워크, 브랜드, 표준 및 리스크 관리 능력을 보유하고 있지만 이러한 능력은 승인, 청산, 결제, 국경 간 연결 및 부가 가치 서비스의 오랜 진화를 거쳤습니다. VisaNet은 1970년대에 전자 승인 및 청산 결제 시스템을 차례로 구축한 후, 다중 통화 처리, 리스크 관리, 전자 상거래 및 부가 가치 서비스로 지속적으로 확장했습니다.

2. 기본 메커니즘을 연구하여 산업 태그에 머무르지 않도록 합니다

두 회사가 결제를 한다고 해서 그들이 동일한 비즈니스 모델을 가지고 있다는 것을 의미하지는 않습니다.

Visa의 핵심 자산은 은행, 상인, 수취 기관 및 소비자를 연결하는 네트워크입니다; Stripe의 핵심 능력은 기업이 금융 인프라에 접근하는 개발 난이도를 낮추는 것입니다; SWIFT는 금융 메시지 및 통신 표준을 제어합니다; Tether의 장점은 주로 유동성, 거래 쌍 커버리지 및 글로벌 달러 배포에서 나옵니다.

따라서 Winner Pattern을 연구할 때 인과 메커니즘을 추출해야 합니다:

성장은 무엇에 의해 촉진되는가?
네트워크 효과의 기본 단위는 무엇인가?
누가 사용자 관계를 장악하고 있는가?
누가 표준과 인터페이스를 제어하는가?
어떤 레이어가 요금 권한을 가지고 있는가?
가치는 어떤 생태계 참여자에게 흐르는가?

3. 승자와 "조금만 성공한" 회사를 동시에 연구합니다

승자만 연구하면 생존자 편향이 발생하기 쉽습니다.

Visa를 연구할 때 Diners Club, Discover 및 지역 결제 네트워크도 연구해야 하며; AWS를 연구할 때 초기 클라우드 컴퓨팅 경쟁자도 연구해야 합니다; USDT를 연구할 때 BUSD, DAI, PYUSD 및 기타 동등한 규모에 도달하지 못한 스테이블코인도 연구해야 합니다.

보다 엄격한 방법은 각 Winner Pattern에 대해 세 가지 샘플을 구성하는 것입니다:

최종 승자.
장기적인 2위.
유사한 조건을 가지고 있지만 최종적으로 실패한 회사.

세 가지 간의 차이는 종종 승자 간의 공통점보다 더 가치가 있습니다.

4. 산업의 승리와 회사의 승리를 구분합니다

한 산업이 빠르게 성장할 수 있지만, 산업 내 일부 회사는 여전히 초과 수익을 형성하지 못할 수 있습니다.

스테이블코인의 규모가 성장한다고 해서 Circle의 수익이 자동으로 증가하는 것은 아닙니다. USDC의 성장 가치는 거래소, 지갑, 공공 블록체인, 은행, 결제 서비스 제공업체 및 유통 채널이 함께 나누게 됩니다.

따라서 투자자는 두 가지 질문에 각각 대답해야 합니다:

USDC 네트워크가 성공할 수 있는가?
Circle 주주가 충분히 높은 네트워크 가치 점유율을 얻을 수 있는가?

인프라가 널리 채택되는 것과 인프라 소유자가 가격 결정권을 얻는 것은 두 개의 독립적인 검증 과정입니다.

5. 패턴을 검증 가능한 지표로 전환합니다

Winner Pattern은 이야기 수준에 머물러서는 안 됩니다.

모든 유사성은 지속적으로 추적할 수 있는 데이터로 전환되어야 합니다. 예를 들어:

네트워크 참여자 수 및 활성도
사용자 유지율 및 거래 빈도
개발자 수 및 생산 환경 응용 수
직접 고객과 채널 고객의 비율
단위 거래 수익
비이자 수익 비율
채널 분배 비율
고객 집중도
제품 교차 사용률

이러한 지표가 장기적으로 개선되지 않으면 관련 승자 패턴은 평가 절하되어야 합니다.

6. 비즈니스 모델 연구와 가치 평가를 분리합니다

Circle이 일부 역사적 승자의 초기 특성을 갖추고 있더라도, 주가는 여전히 많은 성공 기대를 미리 반영할 수 있습니다.

Winner Pattern은 다음과 같은 질문에 답합니다:

Circle은 어떤 회사로 성장할 수 있는가?

가치 분석은 다음과 같은 질문에 답합니다:

현재 시가 총액은 얼마나 많은 성공 확률을 반영하고 있는가?

두 가지를 결합해야만 완전한 투자 판단을 형성할 수 있습니다.

3. Winner Pattern Study를 실제로 어떻게 활용할 것인가

각 역사적 승자를 연구할 때, 일관되게 일곱 가지 질문에 답할 수 있습니다.

1. 초기 진입점

회사가 처음에 어떤 강한 고통점을 해결했는가?

사용자는 왜 전환하려고 하는가?

이 진입점이 초기 규모 확장을 지원할 수 있을 만큼 충분한가?

2. 차가운 시작 방법

첫 번째 공급자와 수요자는 어디서 얻었는가?

회사는 보조금, 파트너십, 규제 지원 또는 기존 채널을 통해 차가운 시작을 완료했는가?

3. 성장 플라이휠

새로운 사용자가 기존 사용자의 가치를 높일 수 있는가?

더 많은 거래가 더 나은 유동성, 더 낮은 비용, 더 높은 안전성 또는 더 넓은 범위를 가져오는가?

4. 제어 지점

회사가 어떤 핵심 자원을 제어하고 있는가?

일반적인 제어 지점은 다음과 같습니다:

표준
프로토콜
브랜드
사용자 진입점
데이터
유동성
규제 자격
개발자 인터페이스
청산 및 결제 시스템

5. 요금 지점

회사는 최종적으로 어떤 레이어에서 요금을 부과하는가?

요금 기준은 거래량, 자산 규모, API 호출량, 구독, 부가 서비스 또는 준비 자산 수익인가?

6. 가치 유출

어떤 파트너가 강한 협상력을 가지고 있는가?

채널, 공급업체, 규제 기관 및 인프라 제공업체가 얼마나 많은 가치를 가져가는가?

7. 실패 조건

기술 대체, 규제 변화, 경쟁, 채널 반격 또는 제품 동질화가 각각 승자 패턴을 어떻게 파괴할 수 있는가?

Circle에 대한 연구도 이 일곱 가지 질문을 따라야 하며, "다음 Visa"와 같은 결론을 먼저 정하고 지원 증거를 찾는 것이 아닙니다.

4. Circle을 연구하기 전에, 그들이 어떤 경쟁에 참여하고 있는지 정의합니다

Circle은 현재 자신을 인터넷 금융 시스템의 전체 스택 플랫폼으로定位하고 있습니다. 그 제품은 이미 USDC, EURC, Circle Payments Network, CCTP, Gateway, 지갑, 개발자 도구 및 Arc 등 여러 레이어를 포괄하고 있습니다. Circle은 디지털 자산, 크로스 체인 유동성, 결제 네트워크, 개발자 인프라 및 결제 조정 능력을 동시에 제공하고자 합니다.

2026년 1분기 말까지 USDC 유통량은 770억 달러에 달하며; Circle이 공개한 CPN의 지난 30일 활동량은 83억 달러의 연간 거래 규모에 해당합니다. CPN Managed Payments는 금융 기관이 디지털 자산을 직접 관리하지 않고도 스테이블코인 결제를 제공할 수 있도록 합니다.

이로 인해 Circle은 세 번의 전략적 도약을 시도하고 있음을 알 수 있습니다:

첫 번째 도약: 스테이블코인 제품에서 기본 디지털 달러 자산으로 변화

사용자는 더 이상 USDC를 여러 스테이블코인 중 하나로 보지 않고, 거래, 결제, 담보 및 결제에서 기본 달러 자산으로 간주합니다.

두 번째 도약: 디지털 자산에서 금융 네트워크 표준으로 변화

금융 기관, 거래 플랫폼, 결제 서비스 제공업체 및 개발자가 USDC를 중심으로 안정적인 인터페이스, 유동성 및 비즈니스 프로세스를 형성합니다.

세 번째 도약: 네트워크 표준에서 요금 부과 가능한 제어 레이어로 변화

Circle은 결제 네트워크, 크로스 체인 서비스, 지갑, 규제, 유동성, 관리, 개발자 도구 및 관리 서비스를 통해 지속적으로 요금을 부과합니다.

CRCL의 장기 투자 수익은 결국 Circle이 세 번째 도약을 완료할 수 있는지에 달려 있습니다.

5. CRCL 투자자가 집중적으로 연구해야 할 일곱 가지 Winner Pattern

첫 번째 유형: USDT의 글로벌 디지털 달러 배포 모델

왜 연구해야 하는가

USDT는 스테이블코인 수요, 유동성 및 배급 네트워크를 연구할 때 가장 직접적인 역사적 샘플입니다.

Tether는 오랫동안 두 가지 핵심 시나리오를 강조해왔습니다:

암호화 거래 시장에서의 24시간 달러 유동성.
신흥 시장 사용자에 대한 달러 저장 및 국경 간 이전의 수요.

Tether는 공개적으로 전략적 초점을 신흥 시장과 전통적인 달러 금융 인프라가 부족한 지역에 두고 있다고 밝혔습니다.

무엇을 연구해야 하는가

USDT가 거래소의 기본 가격 자산이 되는 방법
거래 쌍과 유동성이 어떻게 자기 강화되는가
Tron과 같은 저비용 네트워크가 배급을 어떻게 촉진하는가
신흥 시장 사용자가 규제 투명성과 편리함에 대해 왜 다른 비중을 두는가
거래소, 시장 조성자 및 지갑이 차가운 시작에서 어떤 역할을 했는가
네트워크 선두가 형성된 후 후발주자가 왜 대체하기 어려운가

Circle에 대한 핵심 질문

USDC는 규제 준수, 기관 협력 및 온체인 금융을 통해 성장을 주로 의존하고 있으며, USDT는 글로벌 배급, 거래 유동성 및 달러 접근성을 통해 우위를 형성하고 있습니다.

CRCL 투자자는 판단해야 합니다:

USDC의 규제 우위가 충분히 강한 유동성 우위와 사용 습관으로 전환될 수 있는가?

주요 추적 사항:

거래, 결제, 담보 및 RWA에서의 USDC 점유율
Coinbase 외의 USDC 잔액 증가
비미국 지역의 실제 사용
다양한 공공 블록체인에서의 유동성 깊이
USDC 직접 보유자 및 활성 주소 증가
기관 결제량과 소매 사용량

두 번째 유형: Visa와 Mastercard의 개방형 결제 네트워크 모델

왜 연구해야 하는가

Visa는 Circle이 글로벌 결제 및 청산 네트워크를 구축할 때 가장 중요한 Winner Pattern 중 하나입니다.

Visa는 대부분의 소비자 신용을 부담하지 않으며, 대부분의 상인 관계를 직접 운영하지 않습니다. 은행, 수취 기관 및 결제 서비스 제공업체가 배급을 담당하며, Visa는 네트워크 표준, 거래 처리, 규칙, 브랜드 및 리스크 관리 인프라를 장악하고 있습니다.

VisaNet은 전자 승인 및 청산 결제 시스템에서 점진적으로 국경 간 처리, 모바일 결제, 리스크 관리 및 부가 가치 정보 서비스로 확장하여 다층 요금 능력을 형성했습니다.

무엇을 연구해야 하는가

Visa가 은행과 상인 양쪽에서 차가운 시작을 어떻게 완료했는가
왜 금융 기관이 공동 네트워크에 참여하고 싶어하는가
네트워크 규칙이 참여자 간의 신뢰 비용을 어떻게 낮추는가
Visa가 기본 처리 수익에서 부가 가치 서비스로 어떻게 확장하는가
표준, 브랜드, 리스크 관리 및 글로벌 커버리지가 어떻게 진입 장벽을 형성하는가
Visa가 고객 관계를 가진 은행과 경제적 이익을 어떻게 분배하는가

Circle에 대한 핵심 질문

CPN이 유사한 금융 기관 네트워크를 형성할 수 있는가?

주요 추적 사항:

활성 Originating Financial Institution 및 Beneficiary Financial Institution 수
실제 개설된 결제 통로 수
단일 기관의 반복 거래율
CPN 거래량 및 수익 증가율
CPN이 명확한 요금 메커니즘을 형성했는가
은행과 결제 회사가 CPN에 접속한 후 사용 사례를 확대했는가
CPN이 결제 서비스에서 리스크 관리, 외환, 유동성 및 규제 서비스로 확장할 수 있는가

CRCL에게 CPN 규모의 증가는 첫 번째 단계일 뿐입니다. 단위 거래 수익, 고객 유지 및 부가 가치 서비스 채택률이 그것이 점차 Visa와 유사한 경제적 특성을 나타낼 수 있는지를 결정합니다.

세 번째 유형: SWIFT, DTCC 및 CLS의 금융 시장 공공 인프라 모델

왜 연구해야 하는가

Circle의 기관 시장 발전 경로는 전통 금융 시장 인프라와 중요한 유사성을 가지고 있습니다.

SWIFT는 통일된 금융 메시지 표준을 통해 전 세계 금융 기관을 연결합니다. 현재 그것은 회원 모두의 협력 조직으로, 11000개 이상의 은행, 금융 기관 및 기업을 연결하고 있습니다.

DTCC는 자동화, 중앙 집중화 및 표준화를 통해 미국 자본 시장의 핵심 거래 후 인프라가 되어 매일 대규모 증권 거래를 처리합니다.

이 기관들의 방어선은 주로 다음에서 비롯됩니다:

통일된 표준
기관 연결 밀도
규제 신뢰성
시스템 신뢰성
프로세스 내장
높은 전환 비용

무엇을 연구해야 하는가

금융 산업이 어떻게 공동 표준을 형성하는가
중립적 거버넌스가 왜 기관 참여에 유리한가
인프라가 어떻게 은행 내부 프로세스에 내장되는가
신뢰성, 규제 및 거버넌스가 어떻게 방어선으로 전환되는가
규제 인식이 어떻게 진입 장벽을 높이는가
산업 공공 서비스가 어떻게 낮은 요금과 장기적인 안정 수익을 유지하는가

Circle에 대한 핵심 질문

Circle이 은행 및 자본 시장 기관이 신뢰하는 디지털 현금 조정 레이어가 될 수 있는가?

주요 추적 사항:

글로벌 시스템적으로 중요한 은행의 직접 접속
USDC가 수탁, 청산, 거래 및 담보 시스템에 들어가는 정도
은행이 USDC를 일상 제품 프로세스에 포함시키는가
Circle 시스템의 안정성, 상환 능력 및 규제 기록
CPN 및 CCTP가 점차 사실상의 표준을 형성하는가
기관이 상업 회사를 신뢰하여 핵심 청산 인프라를 제공할 의향이 있는가

Circle과 SWIFT, DTCC 간의 중요한 차이점은 SWIFT와 DTCC가 강한 산업 공공 서비스 및 회원 거버넌스 속성을 가지고 있는 반면, Circle은 주주 수익을 추구하는 상업 회사라는 점입니다.

이는 Circle이 중립성, 개방성 및 주주 가치 포착 간의 균형을 구축해야 함을 의미합니다.

네 번째 유형: Stripe, AWS 및 Twilio의 개발자 인프라 모델

왜 연구해야 하는가

Circle이 미래에 고수익 플랫폼 비즈니스를 형성할 수 있는지는 개발자가 이를 기본 금융 인프라로 사용할 의향이 있는지에 크게 달려 있습니다.

Stripe는 통일된 API, SDK, 테스트 환경, 문서 및 개발 도구를 통해 복잡한 결제 및 금융 프로세스를 개발자가 직접 호출할 수 있는 모듈로 포장합니다. Stripe의 현재 API는 결제, 구독, 지불 및 금융 워크플로를 포괄하고 있습니다.

AWS는 S3, EC2와 같은 기본 구성 요소에서 시작하여 데이터베이스, 네트워크, 보안, 컴퓨팅 및 개발 도구를 지속적으로 추가하여 단일 서비스에서 완전한 클라우드 플랫폼으로 점진적으로 확장하고 있습니다. S3는 2006년에 출시되었으며, 이후 AWS는 많은 기본 구성 요소와 인접 제품을 지속적으로 추가하고 있습니다.

무엇을 연구해야 하는가

개발자가 새로운 인프라에 접속할 때 가장 큰 마찰은 무엇인가
문서, SDK, 샌드박스 및 디버깅 도구가 어떻게 접속 비용을 낮추는가
단일 API가 어떻게 제품 매트릭스로 확장되는가
사용량 요금이 고객 증가에 따라 자연스럽게 확대되는가
제품 간에 어떻게 교차 판매가 이루어지는가
개발자 생태계가 어떻게 고객 유지 및 전환 비용을 높이는가

Circle에 대한 핵심 질문

Circle의 CCTP, Gateway, 지갑, 계약 도구 및 Arc가 개발자가 기본적으로 호출하는 금융 구성 요소가 될 수 있는가?

주요 추적 사항:

생산 환경 개발자 및 응용 수
API 호출량
개발자 유지율
단일 고객이 사용하는 Circle 제품 수
테스트 환경에서 생산 환경으로의 전환율
개발자 수익 및 기타 비준비 수익
제3자 응용 프로그램이 Circle 인프라에 대한 의존도

Arc의 성공 여부도 이 프레임워크 내에서 평가되어야 합니다.

Arc의 기준은 온체인 TVL이나 토큰 가격에 국한되지 않고, 개발자가 USDC, CPN, Gateway 및 Circle의 다른 제품을 사용하는 종합적인 마찰을 줄였는지를 관찰해야 합니다.

다섯 번째 유형: Red Hat의 개방형 인프라 상업화 모델

왜 연구해야 하는가

USDC는 개방형 블록체인에서 운영되므로 사용자는 Circle에 지속적으로 비용을 지불하지 않고도 USDC를 보유하고 이전할 수 있습니다.

이는 Circle이 완전히 폐쇄형 플랫폼 요금에 의존할 수 없음을 의미합니다. Circle은 개방형 자산을 중심으로 기업이 기꺼이 비용을 지불할 수 있는 서비스 레이어를 구축해야 합니다.

Red Hat의 성공은 중요한 참고 사례를 제공합니다. 기본 오픈 소스 소프트웨어는 자유롭게 얻을 수 있으며, Red Hat은 테스트 및 인증된 소프트웨어, 안정성, 보안 업데이트, 생애 주기 관리, 기술 지원 및 기업 서비스를 통해 구독 수익을 얻습니다.

무엇을 연구해야 하는가

개방 기술 중 어떤 부분이 상품화되기 쉬운가
기업 고객이 무엇에 대해 비용을 지불할 의향이 있는가
보안, 안정성, 서비스 수준 계약 및 규제가 어떻게 요금 능력을 형성하는가
커뮤니티 생태계와 상업 제품이 어떻게 공존하는가
회사가 개방성을 해치지 않고 제어 지점을 어떻게 구축하는가

Circle에 대한 핵심 질문

Circle이 USDC를 중심으로 고부가가치 기업 서비스 레이어를 구축할 수 있는가?

잠재적 요금 지점은 다음과 같습니다:

기업급 지갑
관리 결제
규제 및 신원 인증
유동성 관리
크로스 체인 조정
외환 서비스
API 및 개발 도구
서비스 수준 계약
기관급 기술 지원
토큰화 자산 관리

주요 추적 사항:

비준비 수익 증가
기업 고객의 지불 비율
관리 결제 비즈니스 수익
소프트웨어 및 서비스 총 이익률
고객이 여러 Circle 제품을 사용하는 비율
Circle이 개방 네트워크 위에 독특한 서비스를 구축할 수 있는지 여부

여섯 번째 유형: 네트워크 소유자와 배급 채널 간의 가치 분배 모델

왜 연구해야 하는가

이는 CRCL 투자자가 가장 쉽게 간과하면서도 가장 직접적으로 수익률에 영향을 미치는 Winner Pattern입니다.

USDC의 성장은 거래소, 지갑, 공공 블록체인, 은행 및 핀테크 회사의 배급 참여가 필요합니다. 이러한 파트너는 네트워크 규모를 확대할 수 있지만 상당한 협상력을 가질 수도 있습니다.

Circle은 2025년에 Coinbase에 약 14억 달러의 배급 비용을 지불했습니다. 회사는 또한 준비 수익 증가와 새로운 배급업체 및 승인된 참여자가 증가함에 따라 향후 배급 비용이 여전히 상승할 수 있다고 밝혔습니다.

이는 USDC 규모와 Circle 주주 수익 간에 중요한 분배 메커니즘이 존재함을 나타냅니다.

무엇을 연구해야 하는가

Visa가 발급 은행 및 수취 기관 간에 네트워크 가치를 어떻게 분배하는가
플랫폼이 어떻게 단일 채널에 대한 의존도를 점차 낮추는가
네트워크 소유자가 어떻게 직접 고객 관계를 구축하는가
다채널 경쟁이 채널 협상력을 낮출 수 있는가
어떤 제어 지점이 네트워크 소유자의 손에 남아 있어야 하는가
채널 기여와 채널 분배가 일치하는가

Circle에 대한 핵심 질문

주요 추적 사항:

Coinbase 관련 USDC 잔액 비율
Coinbase 배급 비용이 준비 수익에서 차지하는 비율
기타 배급 채널의 비용
Circle의 직접 기관 고객 수
직접 Mint 및 Redeem의 USDC 비율
은행, 결제 회사 및 기업 고객의 채널 다양화
배급 비용 비율이 규모에 따라 감소하는가
Circle이 상업적 조건을 재협상할 수 있는 능력이 있는가

USDC 점유율이 상승하더라도 배급 비용 비율이 동반 상승하면 네트워크가 강화되더라도 주주 경제성이 개선되지 않을 수 있습니다.

따라서 배급 비용 비율은 USDC 유통량, 시장 점유율 및 온체인 거래량과 동등한 중요성을 가져야 합니다.

일곱 번째 유형: 준비 수익과 플랫폼 수익 간의 전환 모델

Circle은 현재 여전히 준비 수익에 크게 의존하고 있으므로 금리, USDC 규모 및 배급 비용이 단기 수익을 결정합니다.

Circle의 2025년 연례 보고서에 따르면, 기타 수익은 이미 통합 서비스, 블록체인 보상, 상환 수수료, 토큰화 펀드 관리 수수료 등에서 발생하기 시작했지만, 현재 준비 수익과 배급 비용은 여전히 비즈니스 모델의 핵심 변수입니다.

CRCL 투자자는 고객 자금, 자산 규모 또는 금융 잔고에서 수익을 생성하는 몇 가지 회사를 연구해야 하며, 특히 이해해야 합니다:

금리 상승 단계에서의 수익 탄력성
금리 하락 단계에서의 수익 압박
규모 성장과 순수익률 간의 관계
채널 분배가 순이익률에 미치는 영향
자산 잔고 수익에서 거래 수수료, 소프트웨어 수수료 및 서비스 수수료로의 전환 방법
정상화된 금리 환경에서 수익 성장을 유지하는 방법

주요 추적 사항:

USDC 평균 유통량
준비 자산 수익률
배급 비용이 준비 수익에서 차지하는 비율
표준화된 금리 하에서의 수익
기타 수익 비율
CPN, Gateway, 지갑, Arc 및 토큰화 펀드의 수익 기여
비준비 비즈니스 총 이익률

CRCL의 가치가 지속적으로 상승할 수 있는지는 시장이 Circle을 금리에 민감한 스테이블코인 발행자로부터 다층 요금 능력을 갖춘 금융 인프라 플랫폼으로 재정의하기 시작하는 시점에 크게 달려 있습니다.

6. CRCL 투자자의 Winner Pattern 연구 우선 순위

중요도에 따라 정렬하면, 다음 사례를 우선적으로 연구할 것을 권장합니다.

첫 번째 우선 순위: Visa

Circle의 가장 중요한 두 가지 문제를 해결합니다:

네트워크 효과가 어떻게 형성되는가.
네트워크 가치가 어떻게 주주가 요금을 부과할 수 있는 수익으로 전환되는가.

VisaNet, 은행 거버넌스, 요금 구조, 부가 가치 서비스 및 글로벌 확장을 중점적으로 연구합니다.

두 번째 우선 순위: Tether

USDC가 기본 디지털 달러가 될 수 있는지를 해결합니다.

유동성, 거래 쌍, 신흥 시장, 체인 선택, 거래소 배급 및 사용자 습관을 중점적으로 연구합니다.

세 번째 우선 순위: Stripe

Circle이 복잡한 금융 인프라를 개발자 제품으로 전환하는 방법을 해결합니다.

API, SDK, 문서, 제품 확장 및 개발자 배급을 중점적으로 연구합니다.

네 번째 우선 순위: SWIFT

금융 기관 네트워크, 통일된 표준, 거버넌스 및 중립성 문제를 해결합니다.

은행 참여 동기, 통신 표준, 규제 및 글로벌 연결을 중점적으로 연구합니다.

다섯 번째 우선 순위: Red Hat

개방형 네트워크가 어떻게 상업적 가치 포착을 실현할 수 있는지를 해결합니다.

기업 서비스, 구독, 보안, 인증 및 기술 지원을 중점적으로 연구합니다.

여섯 번째 우선 순위: DTCC 및 CLS

기관급 청산, 결제, 담보 및 시스템적 인프라 문제를 해결합니다.

일곱 번째 우선 순위: AWS

Circle이 핵심 제품에서 전체 스택 플랫폼으로 점진적으로 확장할 수 있는지를 해결합니다.

7. 최종 연구 프레임워크: Circle이 세 번의 도약을 완료할 수 있는가

위의 Winner Pattern Study를 완료한 후, CRCL 투자자는 궁극적으로 세 가지 질문에 답해야 합니다.

첫째, USDC가 기본 디지털 달러 자산이 될 수 있는가

주요 참고 사항은 Tether입니다.

검증의 초점은 유동성, 사용 습관, 배급 네트워크 및 크로스 시나리오 채택입니다.

둘째, USDC가 금융 네트워크 표준이 될 수 있는가

주요 참고 사항은 Visa, SWIFT, DTCC 및 CLS입니다.

검증의 초점은 금융 기관 연결, 네트워크 밀도, 프로세스 내장, 신뢰성 및 표준 제어입니다.

셋째, Circle이 네트워크 내에서 요금 부과 레이어가 될 수 있는가

주요 참고 사항은 Visa, Stripe, AWS 및 Red Hat입니다.

검증의 초점은 가격 결정권, 기업 서비스, 개발자 플랫폼, 부가 가치 수익, 채널 협상력 및 비준비 수익입니다.

이 세 가지 질문 중 세 번째 질문이 CRCL 주주에게 가장 중요합니다.

USDC는 매우 성공적인 디지털 자산이 될 수 있으며, 거래소, 공공 블록체인, 지갑, 은행 및 사용자가 대부분의 경제적 가치를 공동으로 얻을 수 있습니다. Circle이 충분히 중요한 제어 지점을 확보하고 결제, 청산, 규제, 유동성 및 개발자 인프라에서 지속적인 요금 부과 능력을 형성할 때만 USDC의 네트워크 성공이 CRCL의 주주 수익으로 완전히 전환될 수 있습니다.