자금이 왜 비트코인에 없어진 걸까요?

원문 제목：Crypto Exodus: Why Capital Is Leaving Bitcoin
원문 저자： @PillageCapital
편집：Peggy，BlockBeats

편집자 주：비트코인의 첫 10년이 "존재의 권리"를 해결했다면, 앞으로의 10년은 "가치의 귀속"을 해결할 것이다.

암호화폐 세계의 초기, 비트코인은 반항과 자유를 상징하며 경직된 금융 시스템에 대한 전면적인 충돌이었다. 그러나 반항자가 전투에서 승리한 후, 새로운 시대가 조용히 다가왔다: 규제가 혁신을 수용하기 시작하고, 자금이 더 효율적인 경로로 이동하며, 스테이블코인과 현실 자산의 토큰화가 빠르게 확장되면서 비트코인의 신화는 서서히 사라졌다.

이 글은 비트코인의 역사적 사명, 네트워크 효과의 붕괴, 스테이블코인, 규제 및 실제 자산의 토큰화의 부상을 통해 암호화폐 산업의 새로운 전환점을 날카롭게 지적한다.

다음은 원문:

비트코인은 결코 화폐의 미래가 아니다. 그것은 규제 전쟁에서의 공성추다. 이제 이 전쟁이 끝나가고 있으며, 한때 그것을 추진했던 자본도 조용히 철수하고 있다.

지난 17년 동안 우리는 "마법의 인터넷 화폐"가 금융의 궁극적인 형태라고 스스로 설득해왔다. 사실은 그렇지 않다. 비트코인은 규제의 공성추로, 특정한 높은 벽을 무너뜨리기 위해 태어난 단기 기능의 무기이다------그 벽은 국가가 "디지털 보유 자산(digital bearer assets)"에 대해 절대적으로 용납하지 않는 것이다.

이 임무는 이제 거의 완료되었다.

미국 주식의 토큰화 발행이 시작되었고; 금의 토큰화도 합법적이며 성장하고 있다; 달러의 토큰화(스테이블코인)의 시가총액은 수천억 달러 규모에 이르렀다.

전쟁 중, 공성추는 무한한 가치를 지닌다; 평화 시기에는 단지 무겁고 비싼 골동품일 뿐이다.

금융 인프라가 업그레이드되고 합법화됨에 따라, "금 2.0"이라는 서사는 붕괴되고, 1990년대 우리가 진정으로 원했던 것으로 회귀하고 있다: 실제 자산의 토큰화 증명.

I. 선사 시대: E-gold

비트코인이 왜 시대에 뒤떨어지고 있는지를 이해하려면, 먼저 그것이 왜 창조되었는지를 이해해야 한다. 그것은 "무흠하게 태어난" 것이 아니라, 일련의 디지털 화폐 실험이 같은 방식으로 파괴된 후의 산물이다.

1996년, E-gold가 출시되었다. 2000년대 중반까지 약 500만 개의 계정을 보유하고, 수십억 달러의 거래 규모를 처리했다.

이것은 한 가지 사실을 증명했다: 세계는 실제 가치에 의해 뒷받침되는 디지털 보유 자산이 필요하다.

그러나 국가는 개입하여 그것을 파괴했다. 2005년 12월, FBI는 E-gold를 급습했다. 2008년 7월, 창립자는 유죄를 인정했다.

전달된 메시지는 매우 명확하다: 중앙화된 디지털 금 화폐는 너무 쉽게 파괴될 수 있다------문을 열고, 서버를 차단하고, 한 사람을 기소하면 모든 것이 끝난다.

3개월 후, 2008년 10월, 사토시 나카모토는 비트코인 백서를 발표했다.

그 이전에 그는 이러한 문제에 대해 수년간 고민해왔다. 그는 자신의 글에서 전통 화폐와 초기 디지털 화폐의 근본적인 결함은 중앙은행과 상업은행에 대한 신뢰 의존도가 너무 높다는 점이라고 말했다. E-gold와 같은 실험은 이러한 "신뢰 노드"를 공격하는 것이 얼마나 쉬운지를 보여주었다.

사토시는 진정한 디지털 화폐 혁신이 참수당하는 것을 목격했다.

디지털 보유 자산이 생존하기를 원한다면, "어떤 문을 열면" 파괴될 수 있도록 해서는 안 된다.

비트코인은 바로 이를 위해 엔지니어링되었다------E-gold를 파괴하는 공격 벡터를 제거하기 위해 설계되었다. 그것은 효율성을 위해 만들어진 것이 아니라, "살아남기 위해" 만들어진 것이다.

II. 전쟁: 하나의 필수 환상

초기에는 신인을 비트코인 세계로 끌어들이는 것이 거의 마술과 같았다. 우리는 그들에게 스마트폰에 지갑을 다운로드하도록 했다. 첫 번째 코인이 입금될 때, 그들의 얼굴에서 그 순간을 볼 수 있었다------그들은 금융 계좌를 개설했고, 즉시 가치를 받았다, 허가 없이, 서류 없이, 규제 없이.

그것은 일종의 모욕이었다. 전통적인 은행 시스템은 그 순간 너무 구식으로 보였고, 당신은 갑자기 자신이 무형의 억압 아래 있었음을 깨닫게 되었다.

라스베가스의 Money 20/20 컨퍼런스에서 한 발표자가 QR 코드를 거대한 화면에 투사하며 비트코인 추첨을 시작했다. 관객들은现场에서 코인을 전송했고, 1등 상이 즉석에서 생성되었다. 내 옆에 있는 전통 금융 종사자가 다가와서 이 사람이 아마도 동시에 15개의 법을 위반했을 것이라고 말했다. 그는 아마 맞을 것이다. 하지만 아무도 신경 쓰지 않았다------이것이 핵심이다.

이것은 단순한 금융이 아니다, 이것은 반항이다. 초기 Reddit의 비트코인 게시판에는 당시의 감정을 완벽하게 표현한 게시물이 있었다: 비트코인을 사라, 왜냐하면 "이것은 중간에서 내 피와 땀을 빨아먹는 사기꾼과 강도에게 보내는 한 마디------꺼져라."

이 "자기 시작" 메커니즘은 거의 완벽했다. 당신이 이 사업을 위해 싸우고, 게시하고, 홍보하고, 신인을 끌어들인다면, 당신은 당신의 지갑과 친구의 지갑에 있는 코인의 가치를 직접 높이고 있는 것이다. 반항은 당신에게 보상을 준다.

이 네트워크는 닫힐 수 없기 때문에, 매번 억압과 부정적인 보도 이후에도 오히려 계속 확장되었다. 시간이 지나면서, 모든 사람들은 이 "마법의 인터넷 화폐"를 진정한 종착점으로 여기기 시작했다, 임시방편이 아니라.

이 집단적 환상은 강력하여, 체제 자체도 게임에 참여하기 시작했다. 블랙록은 ETF를 신청하기 시작했고; 미국 대통령은 비트코인을 준비 자산으로 간주해야 하는지 논의했다; 연금과 대학 기금은 관련 노출을 구매했다; 마이클 세일러는 전환사채 투자자와 주주를 설득하여 수십억 달러 규모의 기업 비트코인 구매 자금을 제공했다; 비트코인 채굴 규모는 계속 확대되었고, 전체 전력 소비량은 중간 국가의 수준에 근접했다.

결국, 캠페인 자금의 절반 이상이 암호화폐 산업에서 나올 때, "합법화 인프라"의 요구가 드디어 들리게 되었다. 아이러니하게도, 이 모든 것은 매우 간단하다: 정부가 은행과 결제 기관에 대한 강력한 단속을 했던 것이 오히려 3조 달러 규모의 공성추를 만들어 그들 스스로 양보하도록 강요했다.

III. 패배: 승리가 거래를 종결짓다

통로 업그레이드, 독점이 깨지다

비트코인의 장점은 결코 검열 저항만이 아니다. 진정한 장점은 그것의 독점적 지위이다.

오랜 세월 동안, 만약 당신이 "소유 가능하고, 전송 가능한 토큰화된 가치"를 원한다면, 비트코인은 유일한 선택이었다. 은행 계좌가 정지되고, 핀테크 회사는 규제에 겁먹어 움직이지 못했다. 만약 당신이 "즉시, 프로그래밍 가능한 화폐"의 모든 혜택을 누리고 싶다면, 당신은 비트코인 솔루션 전체를 받아들여야 했다.

그래서 우리는 그것을 받아들였다. 우리는 그것을 지지하고 포용했다, 다른 선택지가 없었기 때문이다.

하지만 그 시대는 끝났다.

하나 이상의 "가치 통로"(rail)가 존재하기만 하면, 상황은 즉시 달라진다------Tether의 이동 경로를 보면 알 수 있다. USDT는 처음에 비트코인 체인에서 발행되었다; 이후 이더리움이 더 저렴하고 사용하기 쉬워지면서 대부분의 유통량이 이더리움으로 이동했다. 이더리움의 가스 요금이 통제 불능 상태가 되자, 소액 투자자와 신흥 시장은 다시 Tron으로 수요를 밀어냈다. 달러는 여전히 그 달러이고, 발행자는 여전히 같은 회사일 뿐, 단지 "파이프라인"이 바뀌었을 뿐이다.

스테이블코인은 어떤 체인에도 충성도가 없다. 그들은 블록체인을 언제든지 교체할 수 있는 수도관으로 간주한다. 진정으로 중요한 것은 자산과 발행자이다; 체인 자체는 수수료 구조, 안정성, 그리고 전체 시스템과의 연결 능력의 조합일 뿐이다. 이런 의미에서, "블록체인, 비트코인이 아닌"이라고 외쳤던 사람들은 결국 승리한 것이다.

초기에는 마차의 이미지가 널리 퍼져, 은행의 블록체인 기술 보고서를 조롱하는 데 사용되었다.

이 점을 이해하면, 비트코인의 위치를 바라보는 시각이 완전히 달라진다. 사용 가능한 "레일"이 하나뿐일 때, 모든 가치는 이 레일에서 흐를 수밖에 없고, 당신은 "자산 자체의 가치"와 "파이프라인의 가치"를 혼동하기 쉽다. 그러나 사용 가능한 레일이 여러 개로 변하면, 가치는 자연스럽게 더 저렴하고 더 잘 연결된 쪽으로 흐르게 된다.

우리는 지금 그런 시대에 있다. 이제 미국 이외의 대부분의 사람들은 토큰화된 미국 주식 청구권을 보유할 수 있다. 한때 암호화폐 산업의 "킬러 애플리케이션"이었던 영구 계약은 이제 CME와 같은 현지 기관에 의해 직접 복제되고 있다. 은행은 USDT의 입출금을 지원하기 시작했다. Coinbase는 점차 은행 + 증권사의 계좌로 발전하고 있다: 당신은 전신환을 보내고, 수표를 작성하며, 미국 주식과 암호 자산을 구매할 수 있다. 한때 비트코인의 독점적 지위를 지켰던 네트워크 효과는 이제 무차별적인 기본 파이프라인으로 사라지고 있다.

독점이 사라지면, 비트코인은 더 이상 이러한 금융 효과를 얻는 유일한 방법이 아니다. 그것은 많은 제품 중 하나가 되어, 사용자에게 더 가깝고, 더 규제에 부합하며, 품질이 더 높은 제품과 경쟁해야 한다.

기술 현실 점검 (TECHNICAL REALITY CHECK)

"전쟁" 시대에 우리는 한 가지 간단한 사실을 간과했다: 비트코인은 형편없는 결제 시스템이다.

우리는 여전히 QR 코드를 스캔하고, 이해할 수 없는 문자열을 복사하여 붙여넣어야 돈을 이체한다. 통일된 사용자 이름이 없다. 크로스 체인, 크로스 레이어 이체는 마치 게임을 통과하는 것 같다. 주소가 혼동되면, 당신은 돈을 영원히 태워버린다.

미래 세계의 돈

2017년에는 비트코인을 이체하는 비용이 거의 100달러에 달했다. 프라하의 한 비트코인 카페는 계속 운영하기 위해 라이트코인을 받아들여야 했다. 나는 라스베가스에서 식사를 하면서, 모두가 비트코인으로 결제하는 데 30분을 허비했다. 스마트폰 지갑이 멈추고, 거래가 중단되며, 혼란스러웠다.

오늘날에도 다양한 지갑은 기본 기능에서 여전히 문제를 일으킨다: 잔액이 표시되지 않거나, 거래가 보류되거나, 주소가 잘못 입력되거나, 자금이 사라지는 경우가 있다. 초기 몇몇 "코인을 받는" 사람들은 모두 코인을 잃어버린 경험이 있다. 나 개인적으로도 1,000개 이상의 비트코인을 잃어버린 적이 있다------이것은 암호화폐 세계에서 매우 일반적이다.

순수 체인 금융은 대규모로 사용될 때 무서운 것이다. 사람들은 브라우저에서 "서명"을 클릭하고, 이해할 수 없는 난수에 직면하여 자신이 무엇을 승인하고 있는지 전혀 알지 못한다. Bybit와 같은 성숙한 기관조차도 해커에게 쉽게 10억 달러를 빼앗기고, 아무런 유효한 추적도 없다.

우리는 이러한 사용자 경험 문제를 "성장통"으로 스스로 위안했다. 10년 후 사실은 분명해졌다: 진정한 사용자 경험을 개선하는 것은 어떤 우아한 프로토콜이 아니라, 중앙화된 관리 기관이다. 그들은 사람들에게 비밀번호, 복구 기능 및 법정 화폐 접근을 제공한다.

기술적 결론은 매우 아이러니하다: 비트코인은 자신이 전복하고자 하는 중개 구조를 재구축하지 않고는 사용성을 어떻게 실현할 수 있는지를 배우지 못했다.

거래는 더 이상 위험을 감수할 가치가 없다

다른 레일이 업그레이드되면, 비트코인이 남긴 장점은 "자산의 거래성"뿐이다------하지만 이 부분도 더 이상 유지되지 않는다.

완전한 4년 주기의 수익률을 살펴보라. 나스닥의 성과는 비트코인을 초과했다.

당신은 존재하는 규제 위험을 감수하고, 잔혹한 하락을 견디며, 수많은 해커와 거래소의 파산을 경험했지만, 최종 수익은 일반 기술 지수보다 낮았다. 위험 프리미엄은 사라졌다.

이더리움의 성과는 더 나쁘다.

이론적으로, 그것은 "고위험 고수익의 레이어"로서 더 높은 수익을 제공해야 하지만, 현실에서는 지속적인 세금처럼 보이며, 지루한 지수선은 안정적으로 상승하고 있다.

부분적인 이유는 구조적이다.

많은 초기 보유자들이 모든 순자산을 암호화폐에 투자했으며, 그들은 오늘날 나이가 많고, 가족이 있으며, 실제 지출이 있기 때문에 자연스럽게 위험을 줄이기를 원한다. "부자의 정상적인 생활"을 유지하기 위해, 그들은 매달 코인을 판매하고 있다. 수만 명의 보유자에게 이것은 매달 수십억 달러의 "생활적 매도 압력"이 된다.

새로운 자금 출처는 완전히 다르다. ETF 구매자와 자산 관리 고객은 대개 "프로세스를 완료하기 위해" 1%--2%의 배분만 한다. 이 자금은 안정적이지만 공격적이지 않다. 이러한 온건한 유입은 초기 OG의 지속적인 매도, 거래소 수수료, 채굴자 발행, 그리고 끝없는 사기와 보안 사건에 대해 헤지해야만 가격 하락을 간신히 막을 수 있다.

"규제의 총구를 감수하고 거대한 알파를 얻기 위해"의 시대는 끝났다.

건설자들은 정체의 냄새를 맡았다

건설자들은 바보가 아니다. 그들은 매우 민감하며, 기술이 날카로움을 잃기 시작하는 냄새를 맡을 수 있다.

개발자 활동은 2017년 수준으로 떨어졌다.

각 생태계의 주간 개발자 제출

동시에, 코드베이스는 실제로 "응고"되었다. 분산 시스템은 본래 변경하기가 어렵다. 암호화폐를 기술 최전선으로 여겼던 야심찬 엔지니어들은 점차 로봇, 항공우주, AI 등 더 흥미로운 분야로 전환하고 있다------여기서 숫자를 옮기는 것을 계속하기보다는.

"거래성이 더 이상 이익이 되지 않고, 사용자 경험이 더 나빠지고, 인재가 떠나고 있을 때", 미래의 방향은 사실 매우 명확하다.

IV. 오류 수정 능력이 "순수한 탈중앙화"보다 더 중요하다

"탈중앙화 숭배"는 간단한 이야기를 전한다: 코드가 법이다; 화폐는 검열할 수 없다; 아무도 거래를 막거나 취소할 수 없다.

하지만 대부분의 사람들은 사실 이런 세상을 원하지 않는다. 그들은 정상적으로 작동하는 레일과 문제가 발생했을 때 누군가가 그것을 고칠 수 있는 세상을 원한다.

이 점은 Tether의 처리 방식에서 가장 뚜렷하게 드러난다. 예를 들어:

자금이 북한 해커에게 도난당했을 때, Tether는 해당 잔액을 동결한다.

누군가 대량의 USDT를 계약이나 소각 주소로 잘못 전송했을 때, 원래 지갑에서 서명하고 KYC를 통과하며 수수료를 지불할 수 있다면, Tether는 그 차단된 토큰을 블랙리스트에 올리고 새로 발행된 토큰을 올바른 주소로 보낸다.

절차는 번거롭고 서류가 필요하며 기다려야 하지만, 이는 실행 가능한 수정 메커니즘이다. 이는 "실수를 인정하고 수정할 수 있는 인간적 층"이다.

물론 이것은 상대방 위험이지만, 사람들이 기꺼이 감수할 수 있는 상대방 위험이다: 만약 당신이 기술 사고나 해커 공격으로 돈을 잃었다면, 적어도 회수할 가능성이 있다.

온체인 비트코인 세계에서는 이러한 가능성이 제로이다.

당신이 주소를 잘못 붙이거나 잘못된 거래에 서명하면, 그것은 영구적인 손실이다. 항소도 없고, 고객 서비스도 없으며, 두 번째 기회도 없다.

우리의 전체 법률 시스템은 완전히 반대의 직관에 기반하고 있다: 법원은 항소할 수 있다; 판사는 판결을 취소할 수 있다; 주지사와 대통령은 사면할 수 있다.

파산 제도의 존재는 "한 번의 실수로 평생을 망치지 않기 위해" 존재한다.

우리는 명백한 오류가 수정될 수 있는 세상에서 살기를 원한다.
아무도 "코드가 법이다"라는 이유로 Parity 다중 서명 결함과 같은 버그가 1억 5천만 달러의 DOT 자산을 영구적으로 동결하게 하는 시스템을 원하지 않는다.

오늘날 우리는 발행자에 대한 신뢰가 예전보다 훨씬 높다.

과거에 "규제"는 암호화폐 회사가 언제든지 은행 계좌를 잃을 수 있다는 것을 의미했다, 왜냐하면 은행은 규제 기관이 면허를 취소할까 두려워했기 때문이다.

최근 몇 년 동안 우리는 심지어 "암호화폐 친화적"인 은행이 주말 동안 연쇄적으로 무너지는 것을 지켜보았다.

그 당시 국가는 집행자처럼 보였고, 심판이 아니었다.

하지만 오늘날, 동일한 규제 메커니즘은 오히려 안전망이 되었다: 그것은 공개를 요구하고; 발행자를 감사 가능한 구조로 묶고; 정치인과 법원에 공개적인 도둑질을 처리할 수 있는 수단을 부여한다.

"암호화폐"와 "정치 권력"이 깊이 결합됨에 따라, 규제 기관은 더 이상 전체 산업을 쉽게 파괴할 수 없으며, 그들은 "길들여지기"를 선택해야 한다.

이런 세상에서 발행자와 규제자의 위험을 감수하는 것이 "하나의 니모닉을 잃으면 제로가 된다"는 위험을 감수하는 것보다 훨씬 더 합리적이다.

아무도 진정으로 완전히 무규제인 금융 시스템을 원하지 않는다.

10년 전, 부서진 규제 시스템이 "무규제 혼돈"을 더 나은 대안으로 보이게 했다. 그러나 규제 통로가 지속적으로 업그레이드되고 기능이 추가되면서, 이 비교는 뒤집혔다.

진정한 선호는 매우 분명하다: 사람들은 강력한 통로를 원하지만, 동시에 경기장에서 심판이 있기를 원한다.

V. "마법의 인터넷 화폐"에서 "실제 자산의 토큰화"로

비트코인은 그 임무를 완수했다.

그것은 그 공성추로, E-gold와 유사한 프로젝트들이 모두 실패하게 만든 그 벽을 부수었다. 그것은 "토큰화된 자산을 영원히 금지"하는 것이 정치적, 사회적으로 불가능하게 만들었다.

하지만 승리는 오히려 역설을 가져왔다: 시스템이 결국 업그레이드하기로 결정할 때, 공성추 자체의 가치는 빠르게 붕괴된다.

암호화폐 세계에는 여전히 역할이 있다. 그러나 우리는 더 이상 3조 달러 규모의 "반란군 군단"이 필요하지 않다. Hyperliquid와 같은 팀은 단 11명으로도 새로운 기능을 빠르게 프로토타입화하여 규제가 반응하도록 강요할 수 있다. 어떤 메커니즘이 "샌드박스"에서 통과되면, 전통 금융은 규제 프레임워크 내에서 그것을 복제할 것이다.

주류 거래 논리는 더 이상 "당신의 순자산의 대부분을 10년 동안 '마법의 인터넷 화폐'에 걸고, 그것이 상승하기를 기도하는 것"이 아니다. 그것은 "레일이 부서지고, 상승 공간이 극단적으로 크다"는 시대에만 합리적이었다.

"마법의 인터넷 화폐" 자체는 이상한 절충안이다: 완벽한 레일이지만, 그 안에 담긴 것은 이야기로만 지탱되는 자산이다.

후속적으로 우리는 동일한 레일이 현실 세계에서 진정으로 희소한 것을 담을 때 어떤 일이 발생하는지를 논의할 것이다.

자본은 이미 조정되고 있다.

암호화폐 세계의 "비공식 중앙은행"조차도 Tether 자산 부채표에서 금이 비트코인을 초과하고 있다. 토큰화된 금과 다른 현실 세계 자산은 빠르게 성장하고 있다.

"마법의 인터넷 화폐" 시대는 끝나가고 있다. "실제 자산의 토큰화" 시대가 시작되고 있다.

문이 열렸으니, 우리는 더 이상 그 공성추를 숭배할 필요가 없으며, 이 문을 지나 진정으로 중요한 자산과 거래에 주목해야 한다.