?이 글은 K1 Research와 Klein Labs의 공동 발표입니다.

2025년을 돌아보면, 이 해는 단순한 상승장이나 하락장이 아니라 정치, 금융 및 기술의 다중 좌표에서 암호화 산업의 재위치를 나타내는 해였습니다. 이는 2026년 더 성숙하고 제도화된 주기의 기초를 마련했습니다.

2025년 월간 사건 회고 달력 출처: Klein Labs

연초, 트럼프의 취임과 디지털 자산 전략 행정 명령은 규제 기대를 크게 변화시켰습니다. 동시에 $TRUMP 토큰의 발행은 암호화폐를 대중의 관심 밖으로 끌어내었고, 시장의 위험 선호는 빠르게 상승했습니다. 비트코인은 역사적으로 10만 달러를 돌파하며 "투기 자산"에서 "정치 및 거시 자산"으로의 첫 번째 도약을 완료했습니다.

이후 시장은 현실적인 제약의 반격을 빠르게 맞이했습니다. 유명인 코인의 하락, 이더리움의 가격 급락 사건, 그리고 Bybit의 대규모 해킹 공격은 높은 레버리지, 약한 리스크 관리 및 서사 과다의 문제를 집중적으로 드러냈습니다. 암호화 시장은 2월에서 4월 사이에 점차 열광에서 벗어나, 거시 세금 정책과 전통적인 위험 자산이 공명하며 투자자들은 자산 가격 책정에서 안전성, 유동성 및 기본 가치의 비중을 재검토하기 시작했습니다.

이 단계에서 이더리움의 성과는 특히 대표적이었습니다. ETH는 비트코인에 비해 압박을 받았지만, 이러한 약세는 기술적 또는 인프라적 퇴화에서 비롯된 것이 아닙니다. 반대로, 2025년 상반기 이더리움은 가스 한도, Blob 용량, 노드 안정성 및 zkEVM, PeerDAS 등 주요 로드맵에서 지속적으로 진전을 이루며 인프라 능력이 꾸준히 향상되었습니다. 그러나 시장은 이러한 장기적인 발전에 대해 적절한 가격 책정을 하지 않았습니다.

연중에 접어들면서 구조적 수리와 제도화 과정이 동시에 전개되었습니다. 이더리움 Pectra 업그레이드와 비트코인 2025 회의는 기술과 서사를 지원하며, Circle IPO는 스테이블코인과 규제 금융의 깊은 융합을 상징했습니다. 7월 GENIUS 법안의 공식 시행은 연중 가장 상징적인 전환점이 되었으며, 암호화 산업이 미국에서 처음으로 명확하고 체계적인 입법적 지지를 받게 되었습니다. 비트코인은 이러한 배경 속에서 연간 최고점을 갱신하였고, 동시에 Hyperliquid와 같은 온체인 파생상품 플랫폼이 빠르게 성장하며 주식 토큰화 및 Equity Perps와 같은 새로운 형태가 시장의 시야에 들어오기 시작했습니다.

하반기에는 자금과 서사가 뚜렷한 분화 추세를 보였습니다. ETF 승인 속도가 빨라지고, 연금 자금의 유입 기대감, 금리 인하 주기가 시작되면서 주류 자산의 평가가 상승했습니다. 반면 유명인 코인, Meme 및 높은 레버리지 구조는 빈번하게 청산을 경험했습니다. 10월의 대규모 청산 사건은 연중 위험 해소의 집중적인 표현이 되었으며, 동시에 프라이버시 트랙이 단계적으로 강세를 보였고, AI 결제, Perp DEX 등의 새로운 서사가 국소 트랙에서 조용히 형성되었습니다.

연말, 시장은 높은 위치에서의 하락과 낮은 유동성 속에 마무리되었습니다. 비트코인은 9만 달러 아래로 떨어졌고, 금, 은 등 전통적인 안전 자산이 두드러진 성과를 보이며 암호화 시장이 글로벌 자산 배분 시스템에 깊이 내재화되었음을 보여주었습니다. 이 시점에서 주류 암호 자산은 단계적으로 바닥을 다지는 구간에 들어섰습니다. 2026년에는 시장이 전통적인 4년 주기를 따르며 반등한 후 하락장에 들어설 것인지, 아니면 기관 자금의 지속적인 유입과 규제 프레임워크의 완비에 힘입어 주기를 깨고 새로운 최고점을 기록할 것인지가 다음 단계의 시장 동향에서 가장 핵심적인 연구 주제가 될 것입니다.

거시 환경과 정책: 2025년의 구조적 변화

1. 정책 방향의 전환: 2025년과 과거 주기의 본질적 차이

암호화 산업의 여러 주기를 돌아보면, 정책과 규제는 항상 시장 기대에 영향을 미치는 중요한 외생 변수였지만, 그 작용 방식은 2025년에 본질적으로 변화했습니다. 2017년의 방임적 성장, 2021년의 느슨한 방임, 그리고 2022-2024년의 전면적 억제와는 달리, 2025년에 나타난 것은 억제에서 허용으로, 모호함에서 규범으로의 제도적 전환입니다.

과거 주기에서 규제는 주로 부정적인 방식으로 시장에 개입했습니다: 상승장에서는 금지, 조사 또는 집행을 통해 위험 선호를 중단시키고, 하락장에서는 책임 추궁의 형태로 불확실성을 집중적으로 방출했습니다. 이러한 모델에서는 정책이 투자자를 효과적으로 보호할 수 없었고, 산업에 장기적인 발전 기대를 제공하기도 어려웠으며, 오히려 주기의 극심한 변동성을 가중시켰습니다. 그러나 2025년에 들어서면서 이러한 관리 방식은 구조적으로 변화하기 시작했습니다: 행정 명령이 선행하고, 규제 기관의 입장이 일치하며, 입법 프레임워크가 점진적으로 추진되어 이전의 개별 사건 집행 중심의 규제 모델을 대체하게 되었습니다.

암호화 규제 발전도 출처: Messari

이 과정에서 ETF의 추진과 스테이블코인 입법은 중요한 "기대 고정" 역할을 했습니다. 현물 ETF의 승인은 비트코인과 이더리움과 같은 암호 자산이 처음으로 전통 금융 시스템을 통해 장기 자금 배치가 가능한 규제 통로를 확보하게 했습니다. 2025년 말까지 비트코인과 이더리움 관련 ETP/ETF 제품 규모는 수천억 달러에 달하며, 제도화된 자금 배치 암호 자산의 주요 매개체가 되었습니다. 동시에 스테이블코인 관련 입법(예: GENIUS Act)은 제도적 차원에서 암호 자산의 계층을 명확히 했습니다: 어떤 자산이 "금융 인프라 속성"을 갖추고 있는지, 어떤 자산이 여전히 고위험 투기 품목인지 구분했습니다. 이러한 구분은 "암호 전체"에 대한 포괄적인 가격 책정을 깨뜨리고, 시장이 다양한 자산과 트랙에 대해 차별화된 평가를 시작하도록 촉진했습니다.

2025년의 정책 환경은 과거 주기에서의 "정책 혜택식 폭발"을 만들어내지 않았다는 점에 유의해야 합니다. 반대로, 그보다 더 중요한 의미는 시장에 상대적으로 명확한 하한선을 제공했다는 것입니다: 허용 가능한 행동의 경계를 정의하고, 장기 생존 공간을 갖춘 자산과 결국 주변화될 대상을 구분했습니다. 이러한 프레임워크 내에서 정책의 역할은 "시장을 추진"하는 것에서 "위험을 제약"하는 것으로, "변동성을 만들어내는" 것에서 "기대를 안정시키는" 것으로 전환되었습니다. 이러한 관점에서 2025년의 정책 전환은 상승장의 직접적인 엔진이 아니라 제도적 기반으로 작용했습니다.

2. 자금 선행: 스테이블코인, RWA, ETF 및 DAT가 구축한 "저위험 통로"

2025년의 암호 시장에서 반직관적이지만 매우 중요한 현상이 점차 명확해졌습니다: 자금은 사라지지 않았지만 가격은 반응하지 않았습니다. 스테이블코인 시가총액과 온체인 송금 규모는 지속적으로 높은 수준을 유지했으며, 현물 ETF는 여러 시간대에서 순유입을 유지했습니다. 그러나 소수의 주류 자산을 제외한 대부분의 알트코인 가격은 오랫동안 압박을 받았습니다. 이러한 자금 활동과 가격 성과 간의 괴리는 2025년 시장 구조를 이해하는 핵심 진입점을 형성했습니다.

이 과정에서 스테이블코인은 과거 주기와는 완전히 다른 역할을 수행했습니다. 과거에는 스테이블코인이 거래소 내부의 "중개 통화" 또는 상승장에서의 레버리지 연료로 여겨졌으며, 그 성장률은 종종 투기 활동과 밀접하게 관련되어 있었습니다. 그러나 2025년에는 스테이블코인이 자금의 정체 및 결제 도구로 점차 진화했습니다. 스테이블코인의 총 시가총액은 연초 약 2000억 달러에서 연말 3000억 달러 이상으로 증가했으며, 연간 증가량은 거의 1000억 달러에 달했지만, 같은 기간 알트 자산의 전체 시가총액은 동시 확장되지 않았습니다. 동시에 스테이블코인의 연간 온체인 결제 규모는 수조 달러에 달하며, 심지어 명목적으로 전통 카드 조직의 연간 거래 규모를 초과했습니다. 따라서 2025년 스테이블코인의 성장은 주로 결제, 정산 및 자금 관리 수요에서 비롯되었으며, 투기 레버리지와는 무관했습니다.

RWA의 발전은 이러한 추세를 더욱 강화했습니다. 2025년에 실제로 구현된 RWA는 주로 국채, 머니 마켓 펀드 지분 및 단기 채권과 같은 저위험 자산에 집중되어 있으며, 그 핵심 의미는 새로운 가격 탄력성을 만드는 것이 아니라 규제 자산이 온체인에서 존재할 수 있는 가능성을 검증하는 데 있습니다. 온체인 데이터에 따르면, RWA 관련 프로토콜의 TVL은 2024년부터 가속적으로 증가하기 시작했으며, 2025년에도 지속적으로 상승했습니다. 2025년 10월까지 RWA 프로토콜 TVL은 180억 달러에 가까워졌으며, 2024년 초에 비해 수배 증가했습니다.
비록 이러한 규모가 거시 자금 차원에서 암호 자산 가격에 직접적인 영향을 미치기에는 부족하지만, 그 구조적 영향은 매우 명확합니다: RWA는 온체인 자금에 거의 무위험 수익을 제공하는 정박 옵션을 제공하여 일부 자금이 "온체인에 남아 있지만 암호 가격 변동에 참여하지 않도록" 합니다. 금리가 여전히 매력적이고 규제 경계가 점차 명확해지는 배경에서, 이러한 선택은 한계적으로 온체인 활동성과 토큰 가격 간의 전통적인 정적 상관관계를 약화시켰으며, 2025년 "자금은 증가하지만 가격 탄력성은 감소"하는 구조적 특성을 더욱 설명합니다.

ETF의 영향은 자금의 분층에 더 중점을 두고 있으며, 전면적인 확산보다는 선택적입니다. 현물 ETF는 비트코인, 이더리움 등 주류 암호 자산에 대해 규제되고 낮은 마찰의 배치 경로를 제공하지만, 이러한 자금 유입 경로는 매우 선택적입니다. 실제 수용 규모를 보면, 2026년 초까지 주요 BTC/ETH 현물 ETF는 총 유통량의 6%/4% 이상을 보유하고 있으며, 주류 자산 측면에서 명확한 기관 자금의 수용을 형성하고 있습니다. 그러나 이러한 증가는 더 넓은 자산 계층으로 확산되지 않았습니다. ETF 추진 기간 동안 BTC Dominance(비트코인 시가총액이 암호화폐 총 시가총액에서 차지하는 비율)는 역사적인 상승장에서 흔히 나타나는 빠른 하락을 보이지 않고 오히려 높은 구간을 유지하며, 제도화된 자금이 긴 꼬리 자산(일반적으로 시가총액 순위 100위 이외의 토큰)으로 확산되지 않았음을 반영합니다. 결과적으로 ETF는 주요 자산의 자금 흡수 능력을 강화했지만, 객관적으로 시장 내부의 구조적 분화를 가중시켰습니다.

ETF와 마찬가지로 주목할 만한 것은 2025년에 급속히 부상한 "코인 주식 회사" DAT(Digital Asset Treasury Companies) 현상입니다: 상장 회사가 BTC, ETH 및 SOL과 같은 디지털 자산을 자산 부채표에 포함시키고, 증자, 전환사채 발행, 자사주 매입 및 스테이킹 수익과 같은 자본 시장 도구를 통해 주식을 "자금 조달 가능하고 레버리지 가능한 암호 노출 매개체"로 변형합니다. 규모로 보면, 거의 200개 회사가 유사한 DAT 전략을 채택하고 있으며, 총 1300억 달러 이상의 디지털 자산을 보유하고 있습니다. DAT는 개별 사례에서 추적 가능한 자본 시장 구조로 진화했습니다. DAT의 구조적 의미는 ETF와 마찬가지로 주류 자산의 자금 흡수를 강화하지만, 전파 메커니즘이 더 "주식화"되어 자금이 주식 평가 및 자금 조달 순환에 들어가고, 직접적으로 긴 꼬리 토큰의 이차 유동성에 들어가지 않으므로 주류 자산과 알트 자산 간의 자금 분층을 더욱 심화시킵니다.

종합적으로 볼 때, 2025년의 증가 자금은 결코 결석하지 않았으며, 시스템적으로 "규제 가능하고 저변동성, 장기적으로 정체할 수 있는" 경로로 흐르고 있습니다.

3. 시장 결과: 주류 자산과 알트 시장의 구조적 분층

최종 가격 결과를 보면, 2025년의 암호 시장은 매우 반직관적이지만 논리적으로 일관된 상태를 나타냅니다: 시장은 붕괴되지 않았지만, 대다수 프로젝트는 지속적으로 하락하고 있습니다. Memento Research에 따르면 2025년 118개 토큰 발행에 대한 통계에서 약 85%의 토큰이 이차 시장 가격이 TGE 가격보다 낮았으며, 중위수 FDV는 70% 이상 하락했습니다. 이러한 성과는 이후 시장 회복 단계에서도 크게 개선되지 않았습니다.

2025년 대체 토큰 발행 상황 출처: MEMENTO RESEARCH

이 현상은 꼬리 프로젝트에 국한되지 않고 대부분의 중소형 시가총액 자산을 포괄하며, 심지어 발행 시 평가가 높고 시장의 주목을 받았던 일부 프로젝트도 비트코인 및 이더리움에 비해 현저히 부진했습니다. 주목할 점은 FDV 가중치를 기준으로 계산하더라도 전체 성과는 여전히 부정적이라는 점입니다. 이는 더 큰 규모와 발행 평가가 높은 프로젝트가 오히려 시장에 더 큰 부담을 주고 있음을 의미합니다. 이러한 결과는 2025년의 문제는 "수요가 사라진 것"이 아니라 수요의 방향성 이동에 있다는 것을 명확히 보여줍니다.

정책과 규제 환경이 점차 명확해지는 배경에서 암호 시장의 자금 구조는 변화하고 있지만, 이러한 변화는 서사와 감정이 가격의 단기 주도적 역할을 완전히 대체하기에는 부족합니다. 과거 주기에 비해 장기 자본과 기관 자금은 규제 속성과 유동성 깊이를 갖춘 자산과 경로에 더 선택적으로 진입하기 시작했습니다. 그러나 이러한 자금은 주로 "하위 수용자"의 역할을 하며, 단기 가격 엔진이 아닙니다.

동시에 시장의 주요 거래 행동은 여전히 고빈도 자금과 감정에 의해 주도되며, 토큰 공급 측은 여전히 이전 주기의 발행 논리를 따르며 "보편적 상승장" 가정 하에 지속적으로 확장되고 있습니다. 결과적으로 시장이 기대했던 시스템적 "알트 시즌"은 여전히 형성되지 않았습니다. 새로운 서사는 감정의 추진에 따라 단기 가격 피드백을 받을 수 있지만, 변동 주기를 넘길 수 있는 자금 수용이 부족하여 가격 하락이 서사 실현보다 빠른 경우가 많았고, 수요와 공급 관계는 명확한 단계적 및 구조적 불일치를 나타냈습니다.

바로 이러한 이중 구조 속에서 2025년은 새로운 시장 상태를 나타냅니다: 대주기 측면에서 자산 배치 논리는 주류 코인과 제도적 수용 능력을 갖춘 자산으로 집중되고, 단주기 측면에서 암호 시장은 여전히 서사와 감정에 의해 주도되는 거래형 시장입니다. 서사는 무효화되지 않았지만, 그 작용 범위는 크게 축소되었습니다. 즉, 서사는 감정의 변동을 포착하는 데 더 적합하며, 장기 가치를 담보하는 데는 적합하지 않습니다.

따라서 2025년은 서사 가격 책정의 종말이 아니라 서사가 자금 구조에 의해 선별되기 시작한 출발점입니다: 가격은 여전히 감정과 이야기의 반응을 보이겠지만, 변동 후 장기 자금을 유치할 수 있는 자산만이 진정한 의미의 가치 침전이 이루어질 수 있습니다. 이러한 의미에서 2025년은 "가격 권한의 과도기"에 더 가깝습니다.

산업과 서사: 구조적 분층 하의 핵심 방향

1. 진정한 수익성을 가진 토큰: 자금 구조 변화에 선제적으로 적응한 트랙

1.1 2025년 회고: 수익성 자산이 자금의 수용 대상이 되다

서사가 여전히 단기 가격을 주도할 수 있지만, 장기 자금이 수용 기준을 설정하기 시작한 배경에서, 진정한 수익성을 가진 토큰이 자금 구조 변화에 선제적으로 적응했습니다. 이 트랙이 2025년에 상대적으로 강한 성과를 보인 이유는 서사가 더 매력적이어서가 아니라, 자금에 지속적인 감정 상승에 의존하지 않는 참여 경로를 제공했기 때문입니다. 가격이 정체되더라도 보유 자체가 명확한 수익 논리를 갖추고 있습니다. 이러한 변화는 수익성 스테이블코인이 시장에서 수용되는 사실에서 가장 먼저 드러났습니다. USDe를 예로 들면, 복잡한 서사에 의존하지 않고 명확하고 설명 가능한 수익 구조로 빠르게 자금을 확보했습니다. 2025년, USDe의 시가총액은 한때 100억 달러를 돌파하며 USDT, USDC에 이어 세 번째로 큰 스테이블코인이 되었고, 그 성장 속도와 규모는 동시기 대부분의 위험 자산보다 현저히 빠릅니다. 이 결과는 일부 자금이 스테이블코인을 거래 중개가 아닌 현금 관리 도구로 간주하고, 높은 금리 환경과 규제 경계가 점차 명확해지는 배경에서 스테이블코인 형태로 온체인에 장기적으로 정체하기 시작했음을 보여줍니다. 그 가격 책정 논리도 "서사 탄력성이 있는지"에서 "수익이 진짜인지, 지속 가능한지"로 전환되었습니다. 이는 암호 시장이 전면적으로 현금 흐름 가격 책정 단계에 진입했다는 것을 의미하지 않지만, 서사 공간이 압축될 때 자금이 이야기 없이도 성립할 수 있는 자산 형태를 우선 선택한다는 점을 분명히 보여줍니다.

1.2 2026년 전망: 자금은 핵심 가치 자산으로 더욱 집중될 것

시장이 빠른 하락이나 유동성 축소 단계에 들어서면, "주목할 만한" 자산은 본질적으로 그 서사가 무엇인지가 아니라 두 가지 압박 저항 능력을 갖추고 있는지를 봐야 합니다: 첫째, 프로토콜 레이어가 실제로 저위험 선호 환경에서 수수료/수익을 계속 생성할 수 있는지; 둘째, 이러한 수익이 매입, 소각, 수수료 조정, 스테이킹 수익 등의 형태로 토큰에 대한 "약한 지지"를 형성할 수 있는지입니다. 따라서 BNB, SKY, HYPE, PUMP, ASTER, RAY와 같은 "가치 포착 메커니즘이 더 직접적인" 자산은 공포 기간 동안 자금이 우선적으로 수리 대상으로 삼기 쉽습니다. 반면 ENA, PENDLE, ONDO, VIRTUAL과 같은 "기능적 위치가 명확하지만 가치 포착 강도와 안정성이 더 큰" 자산은 하락 후 감정 회복 단계에서 구조적으로 선별하는 데 더 적합합니다: 누가 기능 사용을 지속 가능한 수익과 검증 가능한 토큰 수용으로 전환할 수 있는지, 누가 "거래 서사"에서 "구성 가능한 대상"으로 진화할 자격이 있는지를 판단해야 합니다.

DePIN은 진정한 수익 논리가 더 장기적인 차원에서 확장된 것입니다. 수익성 스테이블코인과 성숙한 DeFi와는 달리, DePIN의 핵심은 금융 구조에 있지 않고, 토큰화된 인센티브를 통해 현실 세계에서 자본 집약적이거나 비효율적인 인프라 수요를 지속 가능한 분산 공급 네트워크로 전환할 수 있는지에 있습니다. 2025년 시장은 초기 선별을 완료했습니다: 비용 우위를 증명할 수 없거나 보조금에 심각하게 의존하여 운영되는 프로젝트는 자금의 인내를 빠르게 잃었습니다. 반면 실제 수요(연산력, 저장, 통신, AI 추론 등)에 연결될 수 있는 DePIN 프로젝트는 잠재적인 "수익형 인프라"로 간주되기 시작했습니다. 현재 단계에서 DePIN은 AI 수요가 가속화되는 배경 속에서 자금이 주목하는 방향이지만, 아직 전면적으로 가격 책정되지 않은 상태입니다.

전반적으로 진정한 수익성을 가진 토큰이 첫 번째로 보존된 트랙이 된 이유는 그들이 이미 성숙한 가치 투자 단계에 진입했기 때문이 아니라, 서사가 자금 구조에 의해 선별되고 알트 시즌이 결석한 환경에서 그들이 먼저 매우 현실적인 조건을 충족했기 때문입니다: 가격이 지속적으로 상승하지 않는 전제 하에 자금이 계속 정체할 이유를 제공했습니다. 이는 2026년 해당 트랙의 핵심 문제가 "서사가 있는지"가 아니라 "규모화 이후에도 수익이 여전히 성립하는지"가 될 것임을 결정합니다.

2. AI와 로보틱스 × 암호화: 생산성 혁명의 핵심 변수

2.1 2025년 회고: AI와 로보틱스 서사 냉각

2025년에 가격 측면에서 "실패"했지만 장기적으로는 더 중요해진 트랙이 있다면, AI와 로보틱스 × 암호화가 가장 전형적인 대표입니다. 지난 1년 동안 DeAI는 2024년에 비해 일차 및 이차 시장의 투자 열도가 현저히 냉각되었고, 관련 토큰은 전체적으로 주류 자산에 비해 부진하며 서사 프리미엄이 빠르게 압축되었습니다. 그러나 이러한 냉각은 방향 자체의 무효화에서 비롯된 것이 아니라, AI가 가져올 생산성 혁명이 생산 효율성의 시스템적 향상에 더 중점을 두고 있으며, 그 가격 책정 논리가 암호 시장의 가격 책정 메커니즘과 단계적으로 불일치하게 되었기 때문입니다.

2024-2025년 동안 AI 산업 내부에서는 일련의 구조적 변화가 발생했습니다: 추론 수요가 훈련 수요에 비해 빠르게 상승하고, 후 훈련(post-training) 및 데이터 품질의 중요성이 크게 증가했으며, 오픈 소스 모델 간의 경쟁이 심화되고, 에이전트 경제가 개념에서 실제 응용으로 전환되기 시작했습니다. 이러한 변화는 모두 AI가 "모델 능력 경쟁"에서 "연산력, 데이터, 협력 및 결제 효율성"의 시스템 공정 단계로 이동하고 있음을 나타냅니다. 그리고 이러한 분야는 장기적으로 블록체인이 역할을 할 수 있는 영역입니다: 탈중앙화된 연산력 및 데이터 시장, 조합 가능한 인센티브 메커니즘, 그리고 원주율의 가치 결제 및 권한 관리.

2.2 2026년 전망: 생산성 혁명은 여전히 서사 상한을 여는 핵심

2026년을 전망할 때, AI × 암호화의 의미는 변화하고 있습니다. 더 이상 "AI 프로젝트 발행"의 단기 서사가 아니라, AI 산업에 보완적인 인프라 및 조정 도구를 제공하는 것입니다. 로보틱스 × 암호화도 마찬가지로, 그 진정한 가치는 로봇 자체에 있는 것이 아니라, 다중 주체 시스템에서 신원, 권한, 인센티브 및 결제의 자동화 관리를 어떻게 실현할 것인가에 있습니다. AI 에이전트와 로봇 시스템이 점차 자율 실행 및 협력 능력을 갖추게 되면, 전통적인 중앙 집중식 시스템에서 권한 분배 및 다중 주체 결제의 마찰이 드러나기 시작하며, 온체인 메커니즘은 잠재적인 해결 경로를 제공합니다.

그러나 이 트랙은 2025년에 시스템적으로 가격 책정을 받지 못했으며, 이는 생산성 가치의 실현 주기가 너무 길기 때문입니다. DeFi 또는 거래형 프로토콜과는 달리, AI와 로보틱스의 상업적 폐쇄 루프는 아직 완전히 형성되지 않았으며, 실제 수요는 증가하고 있지만 단기적으로는 규모화 가능하고 예측 가능한 온체인 수익으로 전환되기 어렵습니다. 따라서 현재 "서사가 압축되고 자금이 더 수용 가능한 자산을 선호하는" 시장 구조에서 AI × 암호화는 지속적으로 추적되지만, 아직 주류 배치 구간에 진입하지 않은 방향으로 보입니다.

AI, 로보틱스 × 암호화는 더 나아가 분층 서사로 이해되어야 합니다: 장기적으로 DeAI는 잠재적인 생산성 변화의 인프라이며, 중단기적으로 x402를 대표하는 프로토콜 수준의 혁신이 감정과 자금의 반복적인 검증을 통해 높은 탄력성 서사로 먼저 자리 잡을 수 있습니다. 이 트랙의 핵심 가치는 즉각적으로 가격 책정되는 것이 아니라, 일단 가격 책정 구간에 진입하면 전통적인 응용형 서사보다 훨씬 높은 상한을 열 수 있는 것입니다.

3. 예측 시장과 Perp DEX: 투기 수요가 제도와 기술에 의해 재형성됨

3.1 2025년 복기: 투기 수요 지속 안정

서사가 압축되고 장기 자금이 조심스러운 배경에서, 예측 시장과 탈중앙화 영구 계약(Perp DEX)은 2025년 몇 안 되는 역행 성장 트랙이 되었습니다. 그 이유는 간단합니다: 이들은 암호 시장에서 가장 원초적이고, 가장 제거하기 어려운 수요인 불확실성의 가격 책정 및 레버리지 거래의 수요를 수용하고 있기 때문입니다. 대부분의 응용형 서사와는 달리, 이러한 제품은 "새로운 수요를 창출"하는 것이 아니라 기존 수요를 이전하는 것입니다.

예측 시장의 본질은 정보 집합입니다. 자금은 내기 행동을 통해 미래 사건에 대해 "투표"하며, 가격은 지속적으로 수정되면서 집단적 합의에 가까워집니다. 구조적으로 이는 자연적으로 존재하며, 상대적으로 더 규제된 "카지노 형태"입니다: 딜러가 배당률을 조작하지 않으며, 결과는 현실 세계 사건에 의해 결정되고, 플랫폼은 수수료를 통해 이익을 얻습니다. 이 트랙의 첫 번째 고조된 등장 시점은 미국 대통령 선거 기간이었습니다. 선거 결과를 둘러싼 예측 시장은 온체인에서 빠르게 유동성과 대중의 주목을 모으며, 가장자리에 있는 DeFi 제품에서 현실적인 영향력을 가진 서사 방향으로 도약했습니다. 2025년 이 서사는 퇴조하지 않았고, 오히려 인프라 성숙도가 높아짐에 따라 여러 프로토콜의 발행 기대감 아래에서 지속적으로 발효되었습니다. 데이터 측면에서 2025년 예측 시장은 더 이상 소수의 실험이 아니었습니다. 예측 시장의 누적 거래액은 24억 달러를 초과했으며, 동시에 전체 시장의 미결제 계약(Open Interest)은 약 2.7억 달러 수준을 유지하여 단기적인 게임 유동성이 아닌 실제로 자금이 사건 결과를 지속적으로 부담하고 있음을 보여줍니다.

Perp DEX의 부상은 암호 산업의 핵심 제품 형태인 계약 거래를 더욱 직접적으로 지시합니다. 그 의미는 "온체인이 오프체인보다 더 빠른가"가 아니라 불투명하고 높은 상대방 위험을 가진 계약 시장을 검증 가능하고 청산 가능한 신뢰 의존 없는 환경으로 도입하는 데 있습니다. 투명한 포지션, 청산 규칙 및 자금 풀 구조는 Perp DEX가 중앙 집중식 거래소와는 다른 안전 속성을 나타내게 합니다. 그러나 2025년 대다수의 계약 거래량이 여전히 CEX에 집중되고 있다는 점은 인정해야 합니다. 이는 신뢰 문제라기보다는 효율성과 경험 문제의 결과입니다.

3.2 2026년 전망: 제도와 기술이 그것이 주기 간 제품이 될 수 있는지를 결정

2026년을 전망할 때, Polymarket과 Parcl이 협력하여 부동산 예측 시장을 출시함으로써 예측 시장은 더 넓은 비암호 사용자 집단에 도달할 기회를 가지게 되며, 이는 새로운 유입의 전환점이 될 수 있습니다. 또한, 월드컵과 같은 전 세계적으로 자연적으로 존재하는 도박 사건은 예측 시장의 다음 유입 전환점이 될 가능성이 높습니다. 더 중요한 변수는 인프라 수준의 성숙도 향상입니다: 유동성 깊이의 지속적인 개선, 즉 시장 조성 메커니즘, 사건 간 자금 재사용 능력 및 대량 주문의 가격 수용 능력; 결과 결정 및 분쟁 해결 메커니즘의 완비. 이 두 가지는 예측 시장이 "사건형 도박 제품"에서 진화하여 거시적, 정치적, 금융적 및 사회적 불확실성을 장기적으로 수용할 수 있는 확률 가격 책정 인프라로 발전할 수 있는지를 결정합니다. 만약 이러한 조건이 점차 성숙해진다면, 예측 시장의 상한은 단기 유동성에 그치지 않고, 암호 시스템 내에서 주기 간 생명력을 가진 핵심 응용 형태 중 하나가 될 수 있을 것입니다.

Perp DEX가 지속적으로 확장할 수 있는지는 "탈중앙화 여부"가 아니라 수요 측에서 중앙 집중식 플랫폼이 일시적으로 제공할 수 없는 추가 가치를 제공할 수 있는지에 달려 있습니다. 예를 들어 자금 사용 효율성을 더욱 향상시키는 것입니다: 사용되지 않은 계약 보증금을 DeFi 프로토콜과 깊이 결합하여, 청산 위험을 크게 증가시키지 않으면서 대출, 시장 조성 또는 수익 전략에 참여할 수 있도록 하여 전체 자금 사용률을 향상시키는 것입니다. 만약 Perp DEX가 안전하고 투명한 기반 위에서 이러한 구조적 혁신을 추가로 해제할 수 있다면, 그 경쟁력은 단순히 "더 안전하다"는 것이 아니라 "더 효율적이다"가 될 것입니다.

더 거시적인 관점에서 볼 때, 예측 시장과 Perp DEX의 공통점은 이들이 장기 서사 프리미엄에 의존하지 않고, 반복 가능하고 규모화 가능한 투기 및 거래 수요에 의존한다는 것입니다. 서사가 선별되고 알트 시즌이 결석한 환경에서 이러한 트랙은 오히려 지속적인 주목을 받을 가능성이 높습니다. 이들은 아마도 장기 배치형 자금의 첫 번째 선택은 아닐지라도, 2026년 내 감정 자금, 거래 자금 및 기술 혁신이 반복적으로 교차하는 핵심 무대가 될 가능성이 높습니다.

결론

전반적으로 돌아보면, 2025년은 "실패한 상승장"이 아니라 암호 시장의 가격 권한, 참여자 구조 및 가치 출처에 대한 깊은 재구성을 나타내는 한 주기였습니다. 정책 측면에서 규제 논리는 높은 불확실성의 억제 상태에서 점차 경계와 기능의 명확한 구분으로 전환되었습니다; 자금 측면에서 장기 자본은 고변동성 자산으로 직접 회귀하지 않고, ETF, DAT, 스테이블코인 및 저위험 RWA와 같은 구조적 도구를 통해 먼저 규제 가능하고 감사 가능하며 저변동성의 수용 경로를 구축했습니다; 시장 측면에서 가격 메커니즘은 실질적인 변화를 겪었고, 서사의 확