소셜 그래프 벤처스: 주식 토큰화 트렌드와 기회

저자: Social Graph Ventures
편집: 가환, ChainCatcher

지난 60일 동안 미국 자본 시장 구조의 변화는 지난 10년보다 더 컸습니다. SEC는 토큰화된 증권의 청사진을 그렸습니다. 나스닥은 토큰 결제 거래를 승인받았습니다. DTC는 이의 없음 서한을 받았습니다. 뉴욕 증권 거래소는 Securitize와 협력하여 토큰화 플랫폼을 출시한다고 발표했습니다.

@fundrise가 보유한 @AnthropicAI, @OpenAI 및 @SpaceX의 폐쇄형 펀드 VCX의 프리미엄은 자산 순 가치(NAV)의 1900% 이상으로 급등했습니다. 소액 투자자들은 노출을 얻기 위해 기본 자산의 실제 가치의 26배에 해당하는 가격을 지불했습니다.

이것은 합리적인 가격 책정이 아니며, 시장 구조의 실패입니다. 전 세계 주식 시장의 가치는 약 140조 달러입니다. 현재의 토큰화된 주식은요? 약 10억 달러입니다. 침투율은 단 0.0007%입니다.

주식은 어떻게 토큰화되는가: 네 가지 모델, 참여자 및 사용자 사용 경로

SEC는 2026년 1월의 성명에서 "토큰화된 증권은 여전히 증권"이라는 점을 재확인했을 뿐만 아니라, 토큰화의 실제 운영 방식에 대한 정확한 분류를 설정했습니다. 연구원 Borja Neira (@borjaneira_)는 발행자 후원에서 제3자 합성으로의 진화를 보여주는 가장 명확한 시각화 차트를 그렸습니다.

모델 A: 발행자 후원 토큰화 증권(직접 등록)

운영 방식: 회사는 자체적으로 블록체인을 주 증권 보유자 명부에 통합합니다. 토큰이 체인에서 이동할 때, 공식 등록부의 소유권도 동기화되어 업데이트됩니다. 당신이 소유하는 것은 당신 명의로 등록된 증권이지, 청구권이 아니며, 지분 증명서가 아니라 진정한 주식입니다.

누가 이걸 하고 있는가: Galaxy Digital은 SEC에 등록된 주식을 토큰화한 첫 번째 상장 회사입니다. Opening Bell 플랫폼(SEC 등록 전환 대리인)과 협력하여 GLXY 주주들은 이제 Solana에서 그들의 주식을 토큰화하고, 자신의 암호화 지갑에 보관하며, 심지어 Kamino와 같은 DeFi 프로토콜에서 담보로 사용할 수 있습니다.

문제점: 모델 A는 발행자가 적극적으로 참여하기로 선택해야 합니다. Galaxy는 자신의 주식에 대해 그렇게 하기로 선택했지만, 애플, 테슬라 및 엔비디아는 그렇지 않았습니다. 이것이 근본적인 제한입니다: 모델 A는 회사가 참여하기로 결정할 때만 유효합니다. 이 모델에서는 다른 사람의 주식을 토큰화할 수 없습니다.

사용자 사용 경로: 당신은 Superstate 플랫폼에서 KYC(신원 확인)를 완료한 투자자가 되어야 합니다. 당신은 신원을 확인하고 지갑을 연결한 다음, 이미 보유하고 있는(GLXY 주식) 주식을 토큰화할 수 있습니다. 화이트리스트 지갑 간에 전송하고, 허가된 DeFi 프로토콜에서 사용할 수 있습니다.

종합 계좌(Omnibus Account)

모델 B, C 및 D를 설명하기 전에 종합 계좌를 이해해야 합니다. 이는 오늘날 대부분의 토큰화 주식 플랫폼의 기본 구조입니다.

종합 계좌란 무엇인가? 간단히 말해, 여러 고객의 자산을 하나의 계좌에 통합하여 보관하는 것입니다. 중개인 또는 중개 기관은 모든 고객을 대신하여 이 혼합 자산을 보유하고, 외부(및 수탁자)에게는 하나의 대규모 자금 풀로 나타내며, 내부적으로는 각 고객의 지분을 기록합니다.

왜 이것이 토큰화에 중요한가: @OndoFinance, @DinariGlobal 또는 @xStocksFi와 같은 플랫폼이 주식을 토큰화할 때, 그들은 일반적으로 기본 주식을 구매하여 중개인 또는 수탁자의 종합 계좌에 보관한 다음, 각 사용자가 해당 자금 풀에 대한 비례 간접 청구권을 나타내는 블록체인 토큰을 발행합니다.

당신은 토큰을 보유하고, 플랫폼은 주식을 보유하며, 당신이 소유하는 것은 간접 청구권이지 직접 소유권이 아닙니다.

모델 B: 토큰화 증권 지분 증명서(수탁/제3자)

운영 방식: 규제된 제3자(DTCC, 중개 거래소, 수탁자)가 실제 주식을 보유하고, 증권 지분 증명서를 나타내는 블록체인 토큰(즉 SEC가 말하는 "디지털 수탁 영수증")을 발행합니다. 이 토큰은 당신이 중개 체인을 통해 기본 증권에 대해 간접적으로 이익을 얻는 것을 나타냅니다.

두 가지 변형이 존재합니다:

• 변형 (i): 블록체인이 소유권 기록 자체이며, 직접적으로 지분 보유자의 장부에 통합됩니다.
• 변형 (ii): 기록은 체인 외부의 전통적인 데이터베이스에 보관되며, 토큰은 해당 데이터베이스를 업데이트하는 데 사용됩니다.

누가 이걸 하고 있는가: 이는 기관 인프라의 발전 방향입니다. 나스닥(토큰 결제 거래 승인, 2026년 3분기 첫 발행 예정), 뉴욕 증권 거래소(Securitize와 협력하여 플랫폼 구축) 및 DTC(2025년 12월 이의 없음 서한 수령)가 모두 모델 B 시스템을 구축하고 있습니다.

당신의 중개인은 여전히 당신의 주식을 보유하지만, 결제 레이어는 블록체인으로 이전됩니다. 소유권 구조는 변하지 않으며, 결제가 더 빨라집니다.

사용자 사용 경로: 기관 수준의 모델 B는 결국 Schwab 또는 Fidelity에서 주식을 구매하는 것과 완전히 동일한 경험을 제공할 것이며, 당신은 그것이 블록체인에서 결제되고 있다는 것을 전혀 알지 못할 것입니다.

소액 투자자에게는 아직 출시되지 않았습니다. 나스닥이 2026년 3분기에 토큰 결제 거래를 출시할 때, 기존 중개 고객에게는 원활한 경험이 될 것입니다.

모델 C: 연계 증권(종합 계좌 모델/구조화된 증권)

운영 방식: 제3자가 금융 상품을 발행하며, 일반적으로 구조화된 증권, 채무 상품 또는 계약 청구권으로, 그 가치가 참조 주식에 연계됩니다. 당신은 주식을 소유하지 않으며, 주식 성과에 따라 제3자가 당신에게 지급할 것을 약속하는 것입니다. 투표권이 없으며, 기본 자산에 대한 직접 청구권이 없습니다.

현재 운영 중인 대부분의 토큰화 주식 플랫폼이 이 범주에 속합니다. 그들은 주식을 구매하고, 종합 자금 풀에 보관하며, 당신의 자금 풀 청구권을 나타내는 토큰을 발행합니다.

누가 이걸 하고 있는가:

• Ondo Global Markets (@OndoFinance) 시가 총액 기준으로 주도적인 플랫폼(이더리움, BSC 및 Solana에서 총 시가 총액 6.5억 달러 이상). 200종 이상의 토큰화된 미국 주식 및 ETF를 보유하고 있으며, 여기에는 월마트, 테슬라, 비자, 유나이티드 헬스 등이 포함됩니다.

• 사용자 사용 경로: KYC가 필요하며, 비미국 사용자에게 개방되어 있으며, 토큰은 DEX에서 거래 가능한 ERC-20 토큰이며, 특정 DeFi 프로토콜에서 사용할 수 있습니다. Ondo는 라이센스가 있는 파트너를 통해 종합 구조에서 기본 자산을 보유합니다.

• xStocks (@xStocksFi) 두 번째로 순위가 높은 플랫폼으로, 시가 총액 2.05억 달러이며, Kraken과 관련된 인프라 운영에 의해 운영됩니다. 100종 이상의 토큰화 자산을 보유하고 있으며, 250억 달러 이상의 누적 거래량을 처리하여 Solana에서 모든 토큰화 주식 거래 활동의 95-99%를 차지하고 있습니다.

• 사용자 사용 경로: KYC가 필요하며, Solana 지갑을 사용하여 Jupiter DEX에서 거래합니다.

• Dinari (@DinariGlobal) 토큰화 주식에 특화된 최초의 중개 거래소 등록업체입니다. 200종 이상의 dShares 자산을 보유하고 있습니다. Flow Traders와 협력하여 기관에 유동성을 제공합니다. Avalanche 위에 구축되었습니다.

• 사용자 사용 경로: KYC, 지갑 연결, dShares 토큰 구매, 24/7 거래.

• Backed Finance (@BackedFinance) 유럽 연합에 집중하며, 스위스 규제를 받습니다. 이더리움에서 주식(bTSLA, bNVDA, bGOOGL) 및 ETF를 ERC-20 토큰으로 토큰화합니다. 목표 고객은 기관/자격 투자자입니다.

• Robinhood EU (@RobinhoodApp) Arbitrum에서 약 500종의 토큰화된 미국 주식을 제공합니다. 유럽 연합 지역에만 해당됩니다. 체인 상 시가 총액은 1160만 달러입니다. 중요한 점: 이들은 명백히 파생상품 계약에 해당하며, 주식이 아닙니다. 투표권이 없습니다.

• 사용자 사용 경로: 유럽에서 Robinhood 애플리케이션을 사용하면 토큰이 당신의 암호화 지갑에 나타납니다.

모델 C의 위험은 실제로 존재합니다: 플랫폼이 파산하면 당신은 소유자가 아니라 채권자가 됩니다. 당신의 청구는 토큰화 발행자의 종합 자금 풀을 대상으로 합니다.

이 플랫폼 중 대부분은 SIPC(미국 증권 투자자 보호 회사) 보험이 없습니다. SEC의 성명도 매우 명확하며, 이는 블록체인이 제거해야 할 막대한 거래 상대방 위험을 도입합니다.

모델 D: 증권형 파생 계약(순수 합성)

운영 방식: 참조 증권에 대한 순수 합성 노출을 제공하는 스왑입니다. (간단히 말해, 당신과 거래 상대방이 합의합니다: 당신은 이 주식의 가격 상승 및 하락 수익을 받고, 상대방은 당신이 지불하는 고정 수수료를 받으며, 양측은 현금 흐름을 교환하지만, 어느 쪽도 실제로 주식을 보유하지 않습니다.)

소유권이 없습니다. 투표권이 없습니다. 정보 접근 권한이 없습니다. 기본 자산에 대한 어떤 형태의 청구권도 없습니다. 당신이 소유하는 것은 가격에 대한 베팅입니다.

이 도구가 SEC의 스왑 정의에 부합하면, 자격이 있는 계약 참여자에게만 제공될 수 있으며, 국가 증권 거래소에서 거래해야 합니다.

누가 이걸 하고 있는가: 주로 오프쇼어 플랫폼과 암호화 원주율 파생 상품 프로토콜입니다. Ventuals는 이 위치에 있으며, @HyperliquidX 위에 구축된 영구 계약으로, 사기업 가치를 추적합니다.

Ventuals의 사용자 사용 경로: KYC가 필요 없으며, 인증이 필요 없습니다. 이메일 또는 소셜 계정을 사용하여 로그인하고, 자동으로 지갑을 생성하며, 스테이블 코인을 입금하고 OpenAI, SpaceX, xAI의 가치에 대해 최대 10배 레버리지 포지션 거래를 합니다.

가격 발견은 "낙관적 예언자"를 통해 이루어집니다(낙관적 예언자는 "먼저 숫자를 보고, 아무도 반대하지 않으면 사실로 간주하는" 메커니즘입니다: 제출된 데이터는 올바른 것으로 간주되며, 누군가가 공시 기간 내에 보증금을 내지 않는 한 반박할 수 없습니다). 누구나 담보를 스테이킹하여 평가를 제안할 수 있습니다. 누적 거래량은 2억 달러에 달하며, 5342명의 독립 거래자가 있습니다.

Ventuals에 대한 주요 경고, 자금 비용: 모든 영구 계약과 마찬가지로, Ventuals는 계약 가격을 참조 가치에 고정하기 위해 자금 비용을 부과합니다. 매수 수요가 압도적으로 우세할 때(실제로 OpenAI 및 SpaceX와 같은 회사에 해당됨), 매수자는 매도자에게 비용을 지불해야 합니다.

8시간 간격으로 0.05%의 전형적인 요금을 기준으로, 10,000달러의 매수 포지션을 보유할 경우 하루 비용은 약 15달러, 즉 월 450달러로, 포지션의 4.5%에 해당하며, 연환산으로 약 54%입니다.

Ventuals를 통해 사기업에 대해 장기적으로 매수 포지션을 보유하면, 자금 비용만으로도 모든 수익을 조용히 잠식할 수 있습니다. 이는 거래 도구이지 투자 도구가 아닙니다.

사용자 사용 경로: 일반인은 도대체 어떻게 토큰화된 주식을 구매하나요?

가장 중요한 질문이지만, 각 플랫폼의 대답은 매우 다릅니다.

가장 객관적인 평가: 현재 대부분의 소액 투자자에게 진입점은 모델 C입니다. 당신은 Ondo 또는 Dinari와 같은 플랫폼에서 KYC를 수행하고, 스테이블 코인을 입금한 다음, 토큰화된 주식 토큰으로 교환합니다.

사용 가능하며 속도도 빠르지만, 당신이 소유하는 것은 종합 자금 풀에 대한 간접 청구권이지 실제 주식이 아닙니다. DeFi의 조합 가능성은 아직 발전 중입니다. 만약 당신이 미국 시민이라면, 대부분의 플랫폼은 당신에게 개방되지 않습니다.

다른 경로: Berry

주목할 만한 플랫폼 중 하나는 Berry (@berryinvesting)로, 우리의 포트폴리오에 포함된 회사입니다. 오늘 Berry는 모델 C 아래에서 운영되고 있지만, 각 사용자가 독립 중개 계좌에 등록된 주식을 소유하는 중요한 차별점이 있는 모델로 전환할 예정입니다.

각 계좌는 독립적인 SIPC 보장 및 초과 SIPC 보험을 갖추고 있습니다. Berry가 발행하는 체인 상 토큰(beTokens)은 사용자의 실제 중개 보유를 증명하는 것이며, 합성 청구권이 아닙니다.

그들은 Galaxy와 Superstate의 협력과 유사한 더 깊은 발행자 우선 통합 전략을 채택하고 있으며, 회사와의 주식 토큰화 협력을 통해 더 넓은 주식 풀을 커버할 수 있습니다. 만약 성공한다면, 이는 모델 C의 보호 수준을 대규모로 모델 A로 업그레이드하는 것입니다.

체인 상 데이터 차트

Gate Research의 Dune Analytics 대시보드는 체인 상 데이터를 통해 실제 상황을 드러냅니다.

각 플랫폼 시가 총액(2026년 4월)

총계: 약 8.9억 달러로, 2025년 1월의 거의 제로에서 크게 증가했습니다.

거래량 및 거래 활성도

시가 총액 데이터는 이야기의 절반만을 말합니다. 거래량은 실제 사용 상황을 드러냅니다:

• xStocks (Solana): 100종 이상의 자산의 누적 거래량이 250억 달러를 초과합니다. Solana에서 모든 토큰화 주식 거래의 95-99%를 차지합니다. 이는 명백한 소액 투자자 거래 장소입니다.
• Ondo Global Markets: TVL(총 잠금량)/시가 총액 측면에서 주도하고 있지만, 거래 속도가 낮아 "보유"형 제품에 더 가깝습니다.
• Robinhood (Arbitrum): 약 500종의 토큰화된 주식을 제공하지만, 체인 상 시가 총액은 1160만 달러에 불과합니다. 미디어 보도와 실제 사용 간의 격차가 매우 뚜렷합니다.
• Ventuals: 약 4개월 동안 누적 거래량이 2억 달러에 달하며, 5342명의 독립 거래자가 있습니다. 규모는 작지만 매우 활발하며, 평균 포지션 규모는 이곳이 대부분 성숙한 거래자들로 구성되어 있음을 나타냅니다.
• PreStocks (Solana): 1340만 달러의 시가 총액으로 성장 중입니다. xAI, Kalshi, Polymarket, OpenAI, Anduril, SpaceX 및 Anthropic의 토큰을 제공합니다.

실제로 토큰화된 자산

Dune의 데이터는 사람들이 어떤 자산을 토큰화하는지에 대한 흥미로운 패턴을 드러냅니다:

• ETF: SPY, QQQ 등
• 대형 기술주: TSLA, NVDA, GOOG 등
• 암호화 원주식: CRCL, COIN
• 롱테일 자산: Robinhood는 더 긴 자산 꼬리를 보유하고 있습니다.

현재의 경쟁 구도는 분석가들이 "사실상의 이중 독점"이라고 부르는 것으로 통합되었습니다: Ondo Finance(총 시가 총액의 약 58%)와 xStocks(약 24%), Backed, Robinhood 등의 플랫폼이 나머지 약 18%를 나누어 가집니다.

이 숫자가 의미하는 바: 만분의 0.7의 시장 침투율.

사모 주식: 진정으로 흥미로운 곳

공모 주식의 토큰화는 기본 거래 인프라를 업그레이드합니다. 반면 사모 주식의 토큰화는 전혀 새로운 시장을 열어줍니다.

사모 주식 및 벤처 캐피털 시장의 규모는 7조 달러에 달하지만, 10년의 잠금 기간, 백만 달러의 진입 장벽, 복잡한 연간 세무 신고로 인해 대다수의 사람들이 접근할 수 없습니다. 그러나 시장은 이러한 사모 입장권에 대한 열망이 오늘날처럼 미친 적이 없습니다.

Fundrise 사례 연구: 실패한 시장 구조의 증명

Fundrise가 뉴욕 증권 거래소에 VCX를 상장할 때, 시장은 모든 재무 계획가를 경계하게 만들고, 모든 토큰화 구축자를 흥분하게 만드는 행동을 했습니다: 주식은 42달러로 개장했지만, 당시 자산 순 가치(NAV)는 단 19달러에 불과했습니다.

그 후, 주가는 잠시 540달러(프리미엄 1900%)에 도달했으며, 심지어 Citron Research가 공매도하고 주가가 50% 폭락한 후에도 거래 가격은 여전히 실제 자산 가치의 수배에 달했습니다.

왜 그럴까요? VCX의 상위 3대 보유 주식인 Anthropic, Databricks 및 OpenAI가 자산의 48.3%를 차지하기 때문입니다. 이들은 지구상에서 가장 인기 있는 사기업이며, 소액 투자자들은 기본적으로 이들에 접근할 수 있는 경로가 없습니다.

AccessIPOs가 기록한 바와 같이, 이 펀드의 보유 주식 목록은 마치 후기 AI 프로젝트의 유명인 목록처럼 읽힙니다: Databricks(2800만 달러, DBH1 LP를 통해), OpenAI(2550만 달러, Quiet OA Access, LP를 통해), Service Titan(2130만 달러), dbt Labs(1500만 달러), Anthropic(700만 달러, SaxeCap Advisors VIII, LP를 통해), Anduril(680만 달러, 8VC ANSES PV를 통해), Canva(620만 달러).

모든 사기업 보유 주식은 SPV에 포장되어 있으며, 심지어 공모 펀드도 중개 매개체가 필요합니다.

@NoLimitGains와 @AccessIPOs는 VCX의 동향을 면밀히 추적하고 있습니다. 이는 수요가 인위적으로 제한된 공급과 만날 때 어떤 일이 발생하는지를 보여주는 매우 현실적인 사례 연구입니다.

LP 시장이 분화되고 있습니다

펀드 수준의 역학도 마찬가지로 실패하고 있습니다. Allocate의 CEO Samir Kaji (@Samirkaji)가 설명한 바와 같이, LP(유한 파트너) 시장은 빠르게 분화되고 있습니다.

후기 AI 프로젝트에 대한 후속 투자 수요는 무한하지만, 그 안에는 승인되지 않은 SPV와 수익을 파괴할 만큼 높은 비용이 가득 차 있습니다. 관찰된 한 예는: 15%의 초기 수수료 + 20%의 부가 수익(Carry) + 2배 이상의 수익 부분에 대한 30%입니다.

한편, 상위 10-20위의 다단계 브랜드 펀드는 초과 청약되고 있습니다. 화려한 독립 배경이나 강력한 운영자의 영향력이 없는 신생 펀드 매니저에게는 지난 10년 중 가장 어려운 자금 조달 환경입니다.

주최 팟캐스트로 전환한 전 벤처 투자자 Molly O'Shea (@MollySOShea)도 전체 사모 시장 환경에서 유사한 역학이 존재한다고 강조했습니다.

SPV의 도전

SPV(특수 목적 차량)는 특정 자산을 보유하기 위해 설립된 독립 법인으로, 일반적으로 델라웨어의 유한 책임 회사(LLC)입니다.

당신은 이를 "쉘 회사"로 이해할 수 있습니다. 그 유일한 용도는 특정 주식이나 투자 자산을 보유하고, 이 자산을 여러 투자자에게 판매하는 것입니다. 투자자가 구매하는 것은 주식 자체가 아니라 이 쉘 회사의 지분(LP 권리)입니다.

벤처 캐피털에서는 SPV가 어디에나 존재합니다: AngelList의 공동 투자(Syndicates)는 SPV입니다; 접근 펀드(Access Funds)는 SPV를 포함한 SPV입니다; 사모 시장 스택의 모든 층은 그것들에 의존합니다.

SPV는 어디에나 존재합니다: 심지어 공모 펀드 내부에서도

Fundrise VCX의 보유를 살펴보면 SPV의 계층이 얼마나 깊은지 알 수 있습니다. 이 펀드의 약 25개 투자 포지션 중 최소 7개는 SPV를 통해 포장되어 보유되고 있으며, 직접 보유되지 않습니다:

이는 VCX가 보유한 약 7760만 달러의 자산, 즉 펀드의 거의 절반이 SPV 포장 내부에 있다는 것을 의미합니다. 각 포장 층은 비용을 추가하고, 거래 상대방 위험을 증가시키며, 투자자와 기본 회사 간의 불투명성을 증가시킵니다.

그리고 이는 SEC 보고 의무가 있는 공모 펀드입니다. 공개 의무가 없는 사모 도구가 얼마나 깊은 중첩 구조를 가질지 상상해 보십시오.

SPV 시장이 폭발적으로 성장하고 있습니다

2차 SPV의 수는 지난 2년 동안 545% 증가했으며, 이를 통해 모금된 총 자본은 1000% 증가했습니다. 이는 140억 달러 규모의 서비스 시장으로, 2035년까지 270억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.

매년 수천 개의 SPV가 설립되며, AngelList, Sydecar 및 Allocations와 같은 플랫폼은 생성 과정을 거의 마찰 없이 만듭니다.

누가 SPV를 만들고 왜

• VC Syndicate 책임자 가장 일반적인 사용 사례입니다. 공동 투자 리더는 거래를 찾고, AngelList 또는 Sydecar에서 SPV를 생성하여 자신의 네트워크와 함께 투자하도록 초대합니다. 리더는 일반적으로 20%의 부가 수익(Carry)을 수취합니다.

• IPO 전 주식을 판매하는 직원 대부분의 사람들이 인식하지 못하는 사용 사례입니다. 이미 귀속된 옵션을 보유하고 유동성을 얻고자 하는 스타트업 직원은 Robinhood에서 직접 판매할 수 없습니다.

  대신, 투자자 그룹이 SPV를 구성하여 이러한 주식을 구매합니다. 직원은 주식을 LLC에 기부하고 일부 상승 수익을 보유할 수 있습니다. 이는 회사 자본 구조를 깔끔하게 유지하며, 이제는 30명의 새로운 개인 주주가 아닌 단일 실체만 나타나게 하여 회사가 역사적으로 공개 보고 요구를 촉발할 수 있는 500명의 주주 기준을 유지하는 데 도움이 됩니다.

• 접근 펀드 매니저 인기 있는 라운드(Anthropic, OpenAI, SpaceX)에서 할당량을 보유한 중개 기관은 SPV를 생성하여 LP 네트워크에 공동 투자 경로를 제공합니다. 이는 비용이 가장 극단적으로 중첩되는 곳입니다.

• 자신의 주식 구조표를 관리하는 회사 일부 회사는 2차 시장 거래에서 SPV 구조를 선호하는데, 이는 주주를 통합하고 회사가 누가 주주 명부에 들어갈 수 있는지에 대한 더 많은 통제권을 부여하기 때문입니다.

표준 SPV 비용: 디지털 분해

SPV 운영 비용은 상당하며, 이는 차량의 전체 수명 동안 복리로 누적됩니다:

지속적인 연간 비용:

표준 부가 수익(Carry) 구조:

Carry(부가 수익)는 펀드 매니저가 투자 수익에서 가져가는 분배로, VC/PE 산업의 핵심 인센티브 메커니즘입니다. 예를 들어 20% Carry는 당신이 100만 달러를 투자하고 최종적으로 200만 달러를 벌었다면, 100만 달러의 이익 중 20만 달러는 펀드 매니저에게, 80만 달러는 당신에게 돌아간다는 의미입니다.

• 업계 표준 Carry: 순이익의 20%
• 투자자에게 전가되는 설정/관리 수수료: 거래 시 약속된 자본의 0-2%
• 일부 플랫폼은 여기에 추가로 자신의 수수료를 더합니다(AngelList는 추가로 5%를 부과합니다).
• 최소 실행 가능한 SPV 규모: 20만-50만 달러로, 비용을 3% 이하로 유지할 수 있습니다. 20만 달러 미만일 경우, 고정 비용(설정 수수료 + 연간 관리 수수료)이 과도한 비율의 수익을 소모하게 됩니다.

전통 SPV의 문제

비용 중첩. 자본이 모펀드를 통해 SPV로 들어가고, 다시 공동 투자 차량으로 들어갈 때, 비용 계층이 파괴적일 수 있습니다. 최악의 경우는 15%의 초기 수수료 + 20%의 부가 수익 + 2배 이상의 수익 부분에 대한 30%로, 이는 3층 중첩된 SpaceX SPV에서 투자자가 손익 분기점을 맞추기 위해 3-4배의 수익을 요구해야 함을 의미합니다.

플랫폼 수수료(AngelList의 8000달러 + 5% 부가 수익)는 리더의 20% 부가 수익 위에 추가됩니다.

가격 투명성 부족. 당신이 SpaceX 주식을 보유한 SPV를 구매할 때, 실제로 지불하는 주당 가격은 얼마인가요? SPV 매니저가 조건을 설정하며, 공개 주문서가 없고, 가격 발견 메커니즘이 없어 중개인의 신뢰에 전적으로 의존하게 됩니다.

유동성 부족. SPV에 들어가면 잠금됩니다. 대부분의 SPV 지분은 2차 시장이 없습니다. 10년 만기 차량의 3년 차에 유동성이 필요하다면, 당신의 선택지는 "고통스러운 할인"과 "전혀 판매할 수 없음" 사이에서 맴돌게 됩니다.

무허가 차량. 많은 SPV가 인기 있는 회사 주위에서 유통되고 있지만, 회사 본인의 승인을 받지 않았습니다. OpenAI는 2025년 6월 Robinhood의 토큰화 제품에 공개적으로 반대하며, 이 토큰이 "OpenAI의 주식을 대표하지 않는다"고 선언했습니다. 유사한 역학이 SPV 분야 전반에서 발생하며, 가장 인기 있는 회사는 종종 가장 많은 무허가 도구가 유통됩니다.

비용이 실제로 수익을 파괴하는 방법

SPV 거래의 비용 구조는 당신의 수익을 조용히 파괴할 수 있습니다.

수학적 계산은 매우 직관적입니다: 이러한 중첩 구조에서는 회사 가치가 5배 증가해야 당신의 투자가 3배 수익을 얻을 수 있습니다. 강력한 3배 벤처 투자 출구가 발생하더라도, 비용을 제외하면 약 2.17배만 얻을 수 있습니다. 이는 공공 지수 펀드보다 약간 나은 수준이지만, 이 수익을 얻기 위해서는 유동성 부족과 고도로 집중된 단일 회사 위험을 감수해야 합니다.

더 나쁜 것은, 다층 중첩된 SPV는 각 계층에서 불투명성을 증가시켜 구조의 바닥에 실제 주식이 존재하는지 검증하기가 더 어렵게 만듭니다.

구조 자체가 투자 일부라는 말은 여기서 수사적이지 않습니다. 당신이 회사 자체를 평가하는 것처럼 비용 중첩 구조를 엄격하게 평가하지 않는다면, 당신은 진정한 실사를 완료하지 못한 것입니다.

사람들은 현재 실제로 사모 주식을 어떻게 구매하고 있는가

공모 주식과 동일한 문제에 대해 전혀 다른 답변이 있습니다. 다음은 다양한 사모 주식 확보 경로의 실제 경험입니다:

전통 플랫폼은 당신에게 실제 소유권을 부여하지만, 높은 비용을 부과하고, 자격 인증이 필요하며, 결제는 수 주가 걸립니다. SPV는 당신에게 입장권을 제공하지만, 중첩된 부가 수익이 당신의 수익을 파괴할 수 있습니다.

토큰화 플랫폼은 즉각적이고 저렴한 접근을 제공하지만, 소유권 주장은 약하고, 규제의 불확실성이 실제로 존재합니다. Ventuals와 같은 합성 자산은 가격 노출을 제공하지만, 자금 비용이 장기 보유 비용을 매우 높게 만듭니다.

전통 2차 시장

Forge Global (@Forge_Global) (Schwab에 인수됨)

Forge는 사모 주식 2차 시장에서 가장 유명한 이름으로, 600개 이상의 사기업의 27000건 이상의 거래를 촉진했습니다. 현재 Schwab 소속으로, 수백만 중개 고객에게 도달할 수 있습니다.

실제 운영 방식: 전체 과정은 Forge의 시장 플랫폼에서 온라인으로 완료됩니다. 계정을 생성하고, 자격 투자자 신원을 확인한 후(연 소득 20만 달러 이상 또는 순 자산 100만 달러 이상) 시장에 들어갑니다.

플랫폼은 실시간 매수 및 매도 가격, Forge Price 지수를 통한 역사적 가격 제공, 시장 신호를 보여줍니다. 특정 회사에 대해 입찰을 제출하고, 거래 상대방과 직접 협상할 수 있습니다(익명으로), 플랫폼 내에서 진행 상황을 추적할 수 있습니다.

거래 상대방은 누구인가? 주로 귀속 주식을 보유한 직원, 초기 엔젤 투자자 및 일부 유동성을 원하는 벤처 캐피털입니다. 판매자는 주식을 가격을 제시합니다. 구매자는 입찰합니다. Forge는 매칭 및 촉진을 수행합니다.

마찰은 실제로 존재합니다: 조건이 성립된 후 결제는 30-45일이 걸리며, 여기에는 회사의 우선 구매권(ROFR) 기간이 포함되어 있습니다. 이 기간 동안 회사는 주식을 재구매할 수 있는 선택권을 가집니다. 수수료는 거래 규모와 수량에 따라 2-4%입니다. 일반적으로 최소 문턱은 10만 달러 이상이며, 모든 당사자는 자격 투자자여야 합니다.

누가 가격을 정하는가? 중앙 거래소는 없습니다. 가격은 매수자와 매도자의 협상에 의해 결정되며, Forge의 독점 데이터(마지막 매칭 거래, 매도 차익, 역사적 추세)를 참고합니다. 이는 주식 거래보다 부동산 거래에 더 가깝습니다. Forge는 데이터를 제공하고 장소를 제공하지만, 가격은 시장에 의해 결정됩니다.

EquityZen (@EquityZen) (모건 스탠리에 인수됨)

EquityZen은 펀드 구조를 채택하고 있습니다: 투자자는 특정 회사의 주식을 보유한 EquityZen 펀드를 구매합니다. 수수료는 2-2.5%이며, 최소 문턱은 2.5만 달러입니다. 모건 스탠리의 인수는 사모 주식 접근이 거대한 시장임을 강하게 시사합니다. 현재 모건 스탠리의 기관 프레임워크 내에 있으며, 1000개 이상의 등록 기관 고객을 보유하고 있습니다.

Hiive (@Hiive_HQ)

공모 증권 거래소와 유사한 사모 주식 경험을 제공하는 것을 목표로 합니다. 실시간 가격, 익명의 매수자/매도자 매칭을 제공합니다. 실시간 가격 표시: SpaceX(678.65달러), Anthropic(525.37달러), OpenAI(608.06달러).

최소 문턱은 2.5만 달러이며, 판매자는 5%의 수수료를 부과합니다. 1000명 이상의 등록 기관 고객이 있습니다. 이는 전통적인 사모 시장에서 가장 "거래소와 유사한" 경험이지만, 여전히 자격 투자자에게만 해당되며 수동 결제가 필요합니다.

전통 플랫폼의 결론: 이들은 효과적이고 규제를 받으며, 기관의 인수(Schwab이 Forge를 인수하고, 모건 스탠리가 EquityZen을 인수한 것)는 이 시장을 검증합니다.

하지만 이들은 느리고(30-45일 결제), 비쌉니다(2-5% 수수료), 제한이 많습니다(자격 투자자만, 2.5만 달러 이상의 문턱) 그리고 본질적으로 수동으로 운영됩니다.

암호화 원주 방법

Ventuals (@ventuals)는 Hyperliquid에서 사기업 가치를 기반으로 한 영구 계약입니다. 2억 달러의 누적 거래량과 5342명의 거래자가 있습니다. KYC가 필요 없으며, 인증이 필요 없고, 최소 1달러의 문턱이 있습니다. 최대 10배 레버리지입니다.

Ventuals의 가치: 이는 이전에 가격 발견 및 거래 메커니즘이 없었던 자산에 이러한 기능을 제공합니다. 투자 포지션을 헤지하거나 Anthropic 가치에 대한 의견을 표현하고자 하는 벤처 투자자에게는 18개월 전에는 존재하지 않았던 도구입니다.

하지만 자금 비용 문제는 실제로 존재합니다. 매수 수요가 압도적일 때(OpenAI, SpaceX, Anthropic에 항상 해당됨), 매수자는 지속적으로 매도자에게 비용을 지불해야 합니다.

전형적인 요금에 따르면, 매수 포지션을 보유하는 데 매달 약 4.5%의 비용이 발생하며, 연환산으로 약 54%입니다. 10,000달러의 매수 포지션은 매달 자금 비용으로 약 450달러가 소모됩니다.

이로 인해 Ventuals는 단기 거래 도구가 될 뿐, 투자 수단이 아닙니다. 당신은 8시간마다 당신의 수익을 잠식하는 합성 노출에 대해 거액의 프리미엄을 지불