편견 아래의 예측 시장

원문 제목：예측 시장에 대한 대부분의 사람들이 잘못 알고 있는 것

원문 저자：Jeff Park，Bitwise

원문 번역：Saoirse，Foresight News

지난주, 두 개의 미디어 기관 Axios와 MorePerfectUS(MPU)가 대중에게 예측 시장이 무엇인지에 대해 과학적으로 설명했습니다. Axios의 Dan Primack은 Kalshi 플랫폼 창립자와의 다각적인 논의를 위한 중립적인 대화 공간을 마련하려 했지만, 그의 입장은 쉽게 감지되었습니다. 반면 다른 미디어의 Trevor Hayes는 명확한 입장을 가지고 예측 시장을 사회적 위험으로 간주하며 갈등을 부각시켰습니다.

솔직히 말하자면, 나는 두 입장 모두에 일부 동의합니다. 나는 오랜 기간 월스트리트와 암호화폐 산업의 교차점에서 활동해 왔으며, 현재 대중이 과도한 금융화에 대한 불안감을 느끼고 있다는 것을 잘 이해하고 있습니다. 이러한 추세는 공공 건강 위기로 간주되는 도박 문화를 낳았습니다. 그러나 이러한 기자들은 일반적으로 하나의 오해에 빠져 있습니다: 그들은 성급하게 결론을 내리고, 내부 거래, 온라인 카지노, 도박 중독 등 여러 문제를 지나치게 단순화된 서사로 혼합하여 원인을 추적하려고 합니다.

하지만 이것이 바로 대중이 예측 시장에 대해 가장 크게 오해하는 점입니다: 0DTE 만기 옵션, 스왑형 ETF, Meme 주식이 초래하는 다양한 과도한 금융화 문제를 떠나서, 예측 시장 자체는 인정받아야 합니다. 그것은 개인에게 높은 자율 선택권을 부여하고 진실을 탐구할 수 있게 하며, 그 탈중앙화 속성 자체가 정당한 가치를 지니고 있습니다.

아래에서 나는 이 문제를 단계적으로 깊이 분석하겠습니다.

투자와 도박 사이의 모호한 경계는 참여자의 전략이 정기대응 수익(+EV)을 갖추었는지에만 달려 있으며, 시장 자체가 결정론적 메커니즘인지 무작위성 메커니즘인지와는 무관합니다. 다시 말해, 두 가지를 구분하는 것은 사람이지 게임 자체가 아닙니다.

자세히 분석해 보겠습니다. 나는 MPU의 보도에서 Trevor Hayes의 주장이 종종 "예측 시장은 분명 도박에 해당하므로…"라는 전제문으로 시작된다는 것을 주목했습니다. 마치 이것이 논증이 필요 없는 확정된 사실인 것처럼 보입니다. 그러나 이 근본적인 가정은 다시 검토되어야 합니다.

지난 20년 동안 금융 분야에서 가장 두드러진 추세는 투자와 도박의 경계가 점점 모호해지고 있다는 것입니다. 데이터가 이를 증명합니다:

• 미국 주식의 60% 거래량은 고빈도 거래에서 나오며, 이 분야는 Jane Street와 Citadel에 의해 과점화되었습니다.
• 패시브 ETF는 ETF 총 자산 관리 규모의 90% 이상을 차지하고 있으며(액티브 투자 전략은 이제야 겨우 회복되고 있습니다);
• 미국 주식의 평균 보유 기간은 1970년대 중반의 9년에서 2025년에는 약 6개월로 단축되었습니다.

동시에, 지난 10년 동안 미국 주식의 일일 거래량은 세 배 이상 증가했으며, 그 원동력은 여전히 알고리즘 거래입니다. 이외에도 되돌릴 수 없는 추세가 있습니다: 2025년에는 개인 투자자의 거래 규모가 5조 달러를 초과할 것으로 예상되며, 이는 2023년에 비해 약 50% 증가한 수치입니다.

하지만 극소수의 금융 평론가들이 주식 거래 자체를 도박이라고 비난하는 경우는 없습니다. 그 이유는 무엇일까요? 대중은 일반적으로 주식 선택 투자가 도박에 해당하지 않는다고 생각합니다. 왜냐하면 사람들은 그것이 전문적인 능력을 요구한다고 무의식적으로 믿기 때문입니다. 이 점은 매우 중요합니다: 사람들은 기술적 게임과 순수 확률 게임을 불공정하게 모두 도박으로 일반화합니다. 예를 들어, 슬롯 머신과 포커는 모두 도박으로 간주되지만, 두 가지는 천차만별입니다: 슬롯 머신은 순수한 운과 부정적 기대 수익의 게임이며, 포커는 기술 전략에 의존하여 정기적인 기대 수익을 실현할 수 있습니다.

직설적으로 말하자면, 투자와 도박의 구분 기준은 전략이 정기적인 수익을 실현할 수 있는지 여부에만 달려 있으며, 게임 자체와는 무관합니다 ------ 이 게임이 결정론적 차익 거래, 슬롯 머신과 같은 고정 결과 모델이든, 주식 선택, 포커와 같은 무작위 변동 모델이든 상관없이.

예측 시장은 포커와 유사하며, 내재된 결정론적 논리를 가진 무작위 게임입니다. 그것이 투자로 간주될지 도박으로 간주될지는 전적으로 참여자 자신이 결정합니다: 당신이 높은 자율성과 높은 전문 능력을 가진 사람인지, 낮은 자율성과 낮은 인지 수준을 가진 사람인지, 아니면 그 중간에 있는지에 따라 달라집니다. 여기서 두 번째 질문이 나옵니다: 만약 도박을 인간 주도의 투기 행동으로 이해한다면, 이러한 시장은 어떻게 운영되며, 유동성은 어디에서 오는 것일까요?

투기의 또 다른 면은 위험 헤지(보험)입니다.

모든 금융 혁신은 태어날 때 도박으로 간주됩니다. 초기 주식 시장은 내부 거래가 만연했으며, 선물 시장에서 유럽 달러는 정치인들이 내부 거래를 수행하는 도구가 되었습니다. 현재의 원자재 거래도 전통적인 정의로 내부 거래를 규정하기 어렵습니다 ------ 모두 마찬가지입니다. 그 근본 원인은 투기와 헤지가 본래 하나의 두 면이라는 것입니다. 이것은 제로섬 게임이며, 핵심은 위험의 이전을 완료하는 것입니다; 또한 모든 정보가 본래 민간 주체에서 자연스럽게 발생하는 것은 아닙니다.

이것은 비평가들이 예측 시장에 대해 가장 자주 제기하는 의문으로 이어집니다: 일부 시장은 순전히 투기적 속성만 가지고 있어 사회에 가치를 창출할 수 없으며, 존재해서는 안 된다는 것입니다. 그들이 가장 자주 인용하는 예는 스포츠 베팅입니다. 대중의 고정관념에서 스포츠는 오락에 해당하며, 오락에 베팅하는 것은 사회적 가치가 없다고 여겨집니다.

하지만 이 관점 자체가 잘못된 것입니다. 오락은 인간의 사회적 소비이며, 심지어 오락은 인생의 행복감의 핵심 원천 중 하나라고 할 수 있습니다. 더 중요한 것은, 오락 자체가 경제 활동에 속하며 양면 시장 속성을 가지고 있다는 것입니다. 전 세계 스포츠 산업의 연간 수익은 500억 달러를 초과하며, 미디어, 장비, 의류, 운동 영양 등 주변 산업 체인을 더하면 전체 규모가 1조 달러를 초과할 것으로 예상됩니다. 예를 들어, 나이키는 팀과 선수에게 막대한 후원금을 투자하며, 이는 경기 결과와 선수의 성과에 따라 자본을 배분하고 위험을 헤지해야 함을 의미합니다. 단순히 미국이 공식 규제 시장을 개방하지 않았다는 이유로 대중이 스포츠 베팅을 카지노와 동일시하는 것은 그 잠재적인 금융 가치를 완전히 무시하는 것입니다.

파생상품의 핵심 가치는 위험 이전을 실현하는 것입니다. 이는 모든 보험 제품과 자산 증권화의 기본 논리입니다. 위험 헤지를 실현하기 위해서는 시장의 반대편에 투기자가 참여해야 하며, 개방적이고 투명하며 행정적 개입이 없는 시장에서 이 구조는 대체할 수 없습니다. 사실, 보험 시스템에 문제가 발생하는 경우는 대부분 정부의 개입이 실제 시장 가격을 왜곡한 결과입니다. 보험과 증권화는 인류 역사상 자본 효율성을 향상시킨 가장 위대한 금융 혁신 중 하나입니다.

하지만 여전히 핵심 문제를 피할 수 없습니다: 어떻게 한 사건이 사회적 해악인지, 아니면 실용적인 가치가 있는 금융 서비스인지 정의할 수 있을까요? 사건 분류 시스템을 어떻게 구축할 수 있을까요? 다음으로 본문의 마지막 핵심 주장을 설명하겠습니다.

예측 시장은 다른 파생상품과 구별되는 두 가지 핵심 특성이 있습니다: 정확성, 제한된 만기일.

우리는 시장 조성의 기본 원리로 돌아가 이해해 보겠습니다. 일반 금융 시장은 중앙 제한 가격 주문서에 의존하여 유동성을 제공합니다. 기초 자산은 영구적인 가치를 지니고 있습니다. 그러나 예측 시장은 전혀 다릅니다: 일단 해당 사건이 결정되면 시장 유동성은 즉시 제로가 되며, 매도자와 매수자는 모두 포지션을 청산하고 퇴장합니다. 이분화된 0/1 지급 결과는 일반적인 동적 헤지 전략을 완전히 무효화하며, 전문 시장 조성자에게 큰 도전이 됩니다.

더 중요한 것은, 예측 시장은 가격형 시장이 아니라 배당률형 시장이라는 것입니다. 이는 50% 확률 구간 내의 작은 변동이 98% 극단 확률 구간의 변동보다 유동성이 훨씬 높다는 것을 의미합니다 ------ 후자는 배당률의 한 포인트 변동에 따른 지급 비용이 기하급수적으로 증가합니다. 따라서 유동성은 단순히 가격 차이에 의존하여 지속적으로 공급될 수 없습니다. 이 점은 고정 수익 파생상품 거래자들이 깊이 느끼고 있습니다(예를 들어 기준 금리가 4%일 때의 10bp 변동과 0.5%일 때의 10bp 변동은 의미가 천차만별입니다).

결론적으로, 정보 차이가 극심하고 참여자가 절대적인 정보 우위를 가진 사건 시장에서 전문 시장 조성자는 거의 유동성을 제공하기 위해 진입하지 않습니다. 이는 비평가들이 말하는 "내부자는 정보 우위를 통해 폭리를 취한다"는 가정이 대부분의 상황에서 수익 공간이 극히 제한적이라는 것을 의미합니다. 시장 자체가 대중이 진정으로 관심을 가지는 사건을 자발적으로 선별합니다.

예를 들어, 나는 다음 에피소드에서 Bitwise 브랜드 후드를 입을지 확실히 알고 있지만, 해당 예측 시장은 기본적으로 어떤 유동성도 생성하지 않을 것입니다. 대중이 내부 거래에 반대하는 주요 우려 중 하나는 내부자가 막대한 이익을 얻을 것이라는 것입니다. 그러나 현실은 그렇지 않습니다: 가치가 없는 사건은 본래 유동성이 없으며, 시장 유동성 자체가 정보 가치를 이미 가격 책정하고 있습니다. 합리적인 사건 분류 시스템이 자연스럽게 형성될 것입니다.

그렇다면 예측 시장의 가치는 어디에 있으며, 그 잠재적 위험을 충분히 상쇄할 수 있을까요?

앞서 언급한 정확성은 그것의 가장 소중한 특성입니다. 현재 전 세계 금융은 과도한 금융화에 휘말려 있으며, 자산 가격은 자금 흐름과 기술적 동향의 영향을 더 많이 받고 기본적 사실과는 거리가 멀어지고 있습니다. 반면 예측 시장은 가격이 사실에 직접 고정되고 불필요한 간섭을 제거할 수 있는 몇 안 되는 도구 중 하나입니다.

미래에 당신이 테슬라의 수익이 예상보다 좋을 것이라는 기본적 판단을 가지고 있다면, 테슬라 주식을 직접 사고 파는 것(주가는 여전히 거시적, 시장, 자금 등 무관한 요인의 영향을 받을 것입니다)보다 예측 시장에 베팅하는 것이 더 낫습니다; 비농업 고용 데이터를 예측하고 싶다면 유럽 달러 선물이나 주가지수 선물을 거래할 필요 없이 해당 예측 시장에 직접 참여하면 됩니다. 이러한 정확한 속성은 깊이 있는 연구, 전문적인 판단 및 진정한 정보 우위를 진정으로 보상할 것입니다.

외부에서 많은 비판의 목소리가 예측 시장이 금융 인식이 약한 일반인을 착취하고, 참여자들이 일반적으로 손실을 보며 사회적 해악에 해당한다고 주장합니다. 사실은 정반대입니다: 예측 시장은 가장 공정한 메커니즘을 가지고 있으며, 정보 우위를 가진 전문 투자자에게 보상을 제공합니다. 그리고 그것은 중개 플랫폼의 수수료가 없으며, 라스베가스 카지노와는 완전히 다릅니다 ------ 카지노는 지속적으로 수익을 내는 플레이어를 퇴출하지만, 예측 시장은 모든 정보 우위를 가진 참여자를 환영합니다.

Citadel 증권과 찰스 슈왑은 이미 예측 시장 사업에 진출할 것이라고 발표했습니다. 이 거대 기업들이 약자 집단을 착취하고 있는 것일까요? 분명히 그렇지 않습니다. 그들은 대중보다 더 깊이 이해하고 있습니다: 투기와 헤지는 서로의 두 면이며, 한 쪽의 위험 노출은 다른 쪽의 수익 공간입니다.

권위 있는 미디어가 이 진실 시장을 두려워하는 이유

（주: Gray Lady는 《뉴욕 타임스》를 지칭합니다. 초기 《뉴욕 타임스》 신문은 회색 무지 종이, 흑백 편집, 극히 적은 색상 사진으로 구성되어 있어, 판면이 엄숙하고 어두운 느낌을 주었습니다; 또한 문체가 엄격하고 보수적이며, 표현이 중후하여 독자와 업계에서 Gray Lady로 불립니다. 여기서는 전통적인 권위 있는 미디어, 미국 주류 여론의 기준, 미국 엘리트 정보의 대변인, 여론의 발언권을 쥐고 있는 전통 대미디어를 통칭합니다。）

여기까지 읽었다면, 합리적인 규제 하에 예측 시장이 거대한 잠재력을 가지고 있다는 것을 이해할 수 있을 것입니다. 수익이 위험보다 크기만 하면, 도박 중독, 사회적 부정적 효과 등의 문제는 해결 경로를 찾을 수 있습니다. 하지만 우리는 여전히 하나의 핵심 문제를 남겨두고 있습니다: 공공의 중대한 사건에 대한 내부 거래가 개인의 독점적 이익을 초래하는 불공정 문제를 일으킬 수 있을까요?

이 문제는 매우 복잡하며, 나는 별도로 글을 써서 자세히 답변할 것입니다. 여기서는 한 가지 생각과 내가 최근에 읽은 책 ------ Ashley Rindsberg의 《뉴욕 타임스의 애매한 방조》를 공유하고 싶습니다.

이 책은 해당 권위 있는 미디어의 수십 년간의 체계적인 직무 유기를 정리하며, 이는 우연한 실수가 아님을 보여줍니다: 스탈린의 대기근을 은폐하고, 카스트로의 부상을 미화하며, 이라크의 대량살상무기 루머를 조장하고, 나치의 부상 위험을 경시했습니다. 《뉴욕 타임스》는 항상 정보 채널, 이데올로기 및 기관의 자기 보호 요구에 의존하여 진실의 전파를 왜곡합니다.

이 책을 이해하면, 미디어의 편견은 단순한 좌우 입장 간의 싸움이 아니라, 더 깊은 구조적 문제임을 알게 됩니다: 최고 권위 기관이 사회적 합의를 적극적으로 형성하고, 이후 자신의 보도 실수를 정당화합니다.

처음의 주제로 돌아가 보겠습니다: Axios와 MorePerfectUS는 업계의 중립적인 측면이 아닙니다. 이것이 앞으로 더 많은 미디어가 예측 시장을 비난할 이유입니다. 하지만 당신은 분명히 알아야 합니다: 그들이 예측 시장을 배척하는 이유는 당신이 그것을 지지해야 할 이유입니다.

정보는 본래 가격이 있으며, 이 점은 논란의 여지가 없습니다. 나는 항상 믿어왔습니다: 허위 정보의 반대편은 절대 진리가 아니라, 허위 정보의 반대편은 공식 통제 하의 정보입니다.

진정한 논쟁은 정보 가격 책정 자체가 아니라, 누가 정보를 정의할 권리가 있는지, 누가 정보를 통해 이익을 얻을 수 있는지, 정보가 대중이 알기 전에 이미 독점적으로 이용되었는지 여부입니다.

내부자가 비대칭 정보를 축적할 때, 이익을 얻는 것은 부차적인 문제이며, 더 핵심적인 것은 권력의 게임입니다. 대중의 정보 열세를 이용해 이익을 취하고, 정보는 여론을 조작하고 허위 서사를 만들어내는 데 사용되며, 전체 진실 전파 시스템이 독점적으로 억압당하게 됩니다.

따라서 내부 거래에 대한 반대의 핵심은 경제적 효율성과는 무관하며, 정보 접근 권한의 평등입니다: 일부 사람들은 독점 정보를 통해 거래하고, 일반 사람들은 필터링되고 허용된 정보에만 접근할 수 있습니다.

이 점을 이해한 후, 당신은 예측 시장에 대해 비관적인 태도를 가지지 않을 것이며, 더 정확하고 이성적인 시각으로 세상을 바라보게 될 것입니다. 이것이 내가 항상 확신하는 이유입니다: 예측 시장을 긍정적으로 보는 것은 본래 매우 민주적인 가치의 이념입니다.