60배 수익을 올린 AI 주식 신, 770억 달러를 걸고 엔비디아 정점에 도달할 것이라고 예측하다

저자：비비 뉴스

2026년 5월 18일, Situational Awareness LP는 2026년 1분기 13F 문서를 제출했습니다.

이 펀드의 미국 주식 및 옵션 명목 노출은 2025년 말의 552억 달러에서 1367.7억 달러로 확대되었으며, 단일 분기 동안 148% 증가했습니다.

하지만 시장의 관심을 끈 것은 규모가 아니라 구조입니다: 60% 이상의 신규 명목 노출이 모두 반도체 섹터의 풋 옵션에 집중되었습니다.

Q1에서 무엇을 했는가

풋 옵션은 아홉 개의 기초 자산을 커버합니다: VanEck 반도체 ETF(SMH), 엔비디아, 브로드컴, 오라클, AMD, 마이크론, TSMC, ASML, 인텔.

그중 SMH의 풋 명목 규모가 가장 크며, 204억 달러에 달하고, 엔비디아가 그 뒤를 이으며 156억 달러입니다. 마이크론과 TSMC는 동시에 콜 및 풋 옵션을 보유하고 있으며, 이는 단방향 공매도가 아닌 양방향 변동성에 베팅하는 것입니다.

여기서 주의할 점은 13F 문서가 옵션의 명목 가치만 공개하므로 순 공매도 규모를 직접 판단할 수 없다는 것입니다. 이 풋 포지션은 적극적으로 공매도일 수도 있고, 롱 포지션을 보유하면서 헤지 보호를 위해 매입한 것일 수도 있습니다.

문서만으로는 완전한 의도를 복원할 수 없습니다.

기초 자산 방향에서, 펀드는 계속해서 컴퓨팅 인프라에 대한 투자를 늘리고 있습니다.

CoreWeave의 보유 주식은 610만 주에서 718만 주로 증가했습니다; IREN과 Applied Digital도 동시에 지분을 늘렸습니다;

채굴 기업 방향의 확장은 가장 뚜렷하며, Bitfarms(현재 Keel Infrastructure로 변경됨)는 690만 주에서 1988만 주로 증가했고, CleanSpark는 164만 주에서 1228만 주로 증가했으며, Riot Platforms는 617만 주에서 1150만 주로 증가했습니다.

Bloom Energy는 359만 주를 매도했지만 여전히 약 8.79억 달러의 시가총액을 보유하고 있으며, 40.85만 건의 콜 옵션도 보유하고 있습니다. 이는 이익 실현이지 방향 전환이 아닙니다.

매도 행동은 광통신 방향에 집중되었습니다.

Lumentum과 Coherent는 완전히 청산되었으며, 지난 분기 Lumentum의 포지션 비율은 8.68%에 달했으나 이번 분기에는 제로가 되었습니다.

인텔의 조치는 별도로 주목할 만합니다: 지난 분기 약 2000만 건의 콜 옵션을 보유했으나 이번 분기에는 모두 청산하고, 동시에 풋 옵션 포지션을 새로 구축했습니다.

청산이 아니라, 방향이 완전히 반전되었습니다. 강세에서 약세로 변했습니다.

병목 현상이 있는 곳에 돈이 있다

이 13F 문서 뒤의 논리는 구체적인 수요와 공급 판단입니다: AI 확장의 제약 조건이 이동하고 있습니다.

지난 2년 동안 AI 규모를 제약하는 핵심 모순은 GPU 부족이었고, 시장은 계속해서 엔비디아, HBM 메모리, 첨단 공정 및 광통신을 거래했습니다. 이 단계에서 반도체 섹터는 전체적으로 큰 프리미엄을 얻었습니다.

하지만 컴퓨팅 클러스터 규모가 10만 카드에서 심지어 100만 카드로 증가함에 따라 새로운 제약이 나타나고 있습니다.

전력망 접속 신청은 현재 미국에서 2TW 이상이 밀려 있으며, 평균 대기 기간은 5년을 초과합니다; 변압기 생산 능력은 제한적이며, 새로운 데이터 센터의 건설 주기는 연 단위로 계산됩니다; 칩은 지속적으로 생산을 확대할 수 있지만, 칩 운영에 필요한 전력, 토지 및 건설 능력은 동시적으로 따라갈 수 없습니다.

이 판단 하에 반도체 섹터를 공매도하는 논리는 AI가 실패할 것이라고 생각하는 것이 아니라, 반도체 쪽의 가치 평가가 이미 예상치를 선반영했으며, 가치가 더 하류의 물리적 인프라로 이동하고 있다고 생각하는 것입니다.

SMH와 엔비디아의 풋을 매입하는 것은 반도체 쪽의 가치 조정 가능성을 헤지하는 것입니다; CoreWeave, 채굴 기업 전환 대상, Bloom Energy를 계속 보유하는 것은 진정한 병목 현상이 형성되는 전력 및 데이터 센터 용량에 베팅하는 것입니다.

CoreWeave의 조치도 이 생각을 입증합니다: 콜 옵션은 1081만 건에서 181만 건으로 줄어들었고, 동시에 보통주도 610만 주에서 718만 주로 증가했습니다.

방향은 변하지 않았습니다. 단지 고레버리지의 옵션 포지션을 보통주로 교체하여 포트폴리오에 대한 변동성 충격을 줄였습니다.

2.25억에서 136.77억으로

이 펀드는 2024년 9월에 설립되었으며, 첫 번째 13F에서 미국 주식 노출이 약 2.25억 달러로 드러났습니다. 2025년 말까지 이 숫자는 55.2억 달러로 증가했습니다; 2026년 3월 31일 기준으로 명목 노출은 136.77억 달러에 달했습니다.

2025년 상반기, 펀드는 약 47%의 수익을 달성했으며, 같은 기간 S&P 500의 상승폭은 약 6%에 불과했습니다. 연간으로 S&P 500을 약 12.5%포인트 초과 달성했습니다.

펀드를 설립하기 전, 이 24세의 독일인은 165페이지 분량의 《Situational Awareness: The Decade Ahead》를 발표하며 AGI 타임라인, 전력 및 컴퓨팅 인프라가 최대 병목이 될 것이라는 판단을 설명했습니다. 펀드의 초기 자금은 Nat Friedman, Daniel Gross, Stripe 공동 창립자인 Patrick과 John Collison으로부터 나왔습니다.

이 분기 보고서의 의미는, 이전에 서사적 수준에 머물렀던 판단을 구체적인 포지션 구조로 실현했다는 것입니다.

반도체는 확장의 입구일 뿐이며, AI 확장 속도를 진정으로 결정하는 것은 현실 세계에서 전기를 연결할 수 있는지, 데이터 센터를 잘 구축할 수 있는지, 5년 내에 전력망 접속 승인을 받을 수 있는지입니다.

이 판단이 성립한다면, 지난 2년간 AI 투자 키워드는 GPU와 모델이었고; 앞으로 몇 년은 전력, 토지 및 건설 시간이 될 수 있습니다.