2026-05-22 15:05:46

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지난 주 암호화폐 시장은 전체적으로 "신중한 낙관" 패턴을 보였으며, BTC는 6.8만 달러에서 7.7만 달러 이상으로 상승했습니다. TradFi 거래 열기는 다소 감소했지만, 금은 여전히 핵심 거래 자산입니다. 체인 상 자금은 계속해서 높은 유동성과 높은 회전율의 장면으로 집중되고 있으며, PancakeSwap의 주간 거래량은 거의 360억 달러에 달합니다.

요약

• 지난주 암호화폐 시장은 전반적으로 "신중한 낙관"의 양상을 보였으며, 중동 지정학적 위험이 완화되고, 연준의 금리 인하 기대가 높아졌다. BTC는 6.8만 달러에서 7.7만 달러 이상으로 상승했으며, BTC ETF는 순유입 추세를 지속했다.

• TradFi 거래 열기는 3월의 피난처 고점에 비해 다소 감소했지만, 금은 여전히 핵심 거래 자산으로 남아 있으며, 주식과 원자재의 비율은 회복세를 보였다.

• 온체인 자금은 계속해서 높은 유동성과 높은 회전율의 장면으로 집중되고 있으며, PancakeSwap의 주간 거래량은 360억 달러에 가까워졌고, Solana 생태계는 "소액 고빈도 거래" 특성을 보였다.

• 스테이블코인 자금은 명확하게 결제형 달러 자산으로 회귀하고 있으며, USDT 공급량은 거의 2,000억 달러에 이르렀고, 수익형 스테이블코인 USDe는 주간 순유출이 거의 20억 달러에 달했다.

• rsETH 사건 이후, 온체인 위험 선호도가 명확히 감소했으며, Aave의 대출 잔액은 주간 26.7% 폭락했고, 핵심 스테이블코인 대출 금리는 크게 상승했으며, 자금은 Spark와 같은 경쟁 프로토콜로 빠르게 이동하고 있다.

• 파생상품 시장은 "부정적 자금 비용 + 고위험 변동"의 전형적인 이탈 구조를 보이고 있으며, BTC 영구 계약의 공매도는 지속적으로 밀집되어 있지만, 현물 및 기관 매수는 여전히 지지를 제공하고 있다. 동시에, 암묵적 변동성과 옵션 거래량은 동시 상승하고 있다.

• 기관 및 플랫폼 측에서, 현물 거래는 주간 20.09% 증가했으며, 30개 이상의 새로운 기회가 생겼다; CrossEx 거래량과 자금 규모는 각각 79% 및 816% 증가하며 새로운 기록을 세웠고, 기관들은 교차 거래소 차익 거래 및 헤지를 가속화하고 있다; 거래 시스템 3.0 구조가 추진되고 있으며, 인프라는 지속적으로 개선되고 있고, 기관 자금의 접속이 빨라지고 있다.

1. 시장 초점 해석

지난주 암호화폐 시장의 전반적인 감정 특성은 "신중한 낙관"으로, 주요 동력은 중동 지정학적 상황의 완화, 연준의 금리 인하 기대 상승, 그리고 기관의 지속적인 매수가 단기 보유자의 이익 실현 압력을 효과적으로 헤지하고 있다. 이 기간 동안 BTC는 68,000달러 근처에서 77,000달러 이상으로 상승했으며, 상승폭은 약 12%에 달했다.

트럼프는 이란과의 휴전 협정을 연장했으며, 이는 그가 외교적 방법으로 이 갈등을 해결하고자 한다는 것을 나타내지만, 더 지속적인 평화 협정에 대한 협상은 현재 교착 상태에 빠져 있다. 세계의 약 5분의 1의 석유 공급 통로인 호르무즈 해협은 여전히 폐쇄되어 있으며, 이로 인해 유가는 배럴당 95달러로 상승했다. 최근 몇 주 동안 시장은 중동 상황의 꼬리 위험을 거의 소화했으며, BTC와 ETH는 지속적으로 상승하고 있으며, ETH는 생태계 기대감으로 인해 더 높은 탄력성을 보였다. 주식 시장도 3월의 매도 물량을 회복했다. 연방 공개 시장 위원회(FOMC) 회의가 다가오면서 수익률은 안정세를 유지하고 있으며, 10년 만기 국채 수익률은 약 4.30%이다. 달러 지수는 98 근처에서 유지되고 있으며, 100 이상에서 하락한 후 조정 단계에 들어갔다. 달러와 금리에 영향을 받아 금은 전반적으로 압박을 받고 있다. 동시에, 영국 중앙은행의 금리 인상 기대가 높아지면서 파운드는 약 1.36으로 반등했으며, 연말까지 22bp 인상이 이루어질 경우 달러의 주요 구조적 지지를 약화시킬 수 있다.

이번 주 FOMC 회의는 금리를 유지할 가능성이 높지만, 시장은 성명서에서 인플레이션, 전쟁 충격 및 위험 균형에 대한 언급의 변화와 장기 중립 금리 3.1%의 조정 신호 여부에 주목할 것이다. 시장은 연준의 금리 인하 경로에 대한 기대가 명확히 높아지고 있으며, 현재 연준이 12월 이전에 25bp 금리를 인하할 확률이 39%로 상승했으며, 이는 이전의 23%보다 높다. 이러한 변화는 한편으로는 미국 법무부가 파월에 대한 조사를 철회하고, 워시가 연준 의장으로 취임하는 장애물을 제거한 영향이 있으며, 다른 한편으로는 유가가 정상 범위로 돌아갈 경우 하반기 연준이 더 큰 완화 공간을 가질 것이라는 시장의 기대를 반영한다.

2. 유동성 분석

2.1 BTC ETF 총 자산 순가치는 1,026.4억 달러를 초과했다

지난주, BTC ETF는 4월 14일 이후 지속적인 순유입 추세를 이어갔으며, 주간 4일의 긍정적 유입 거래일을 기록했고, 주간 순유입 총액은 5.85억 달러였다. ETH ETF의 주간 순유입 총액은 8,730만 달러로, 이전 주에 비해 자금 유입 속도가 다소 둔화되었지만, 전반적인 시장 감정은 여전히 낙관적이며, 기관 투자자들은 강한 장기 보유 신념을 보이고 있다.

BTC ETF 순유입량이 가장 높은 제품:

IBIT(블랙록) 주간 순유입 476.6M 달러
ARKB(ARK 21Shares) 주간 순유입 59.6M 달러

ETH ETF 순유입량이 가장 높은 제품:

ETHA(블랙록) 주간 순유입 61.9M 달러
ETHB(비트와이즈) 주간 순유입 47.8M 달러

자금 흐름은 명확한 집중 효과를 보이며, 블랙록의 IBIT는 4.76억 달러의 주간 순유입으로 전체 BTC ETF 주간 총 유입의 80% 이상을 차지했다; ETHA 또한 6,190만 달러로 ETH ETF 시장에서 선두를 달리고 있다. 동시에, 그레이스케일의 GBTC와 ETHE는 여전히 지속적인 자금 유출 압박을 받고 있으며, 이는 투자자들이 높은 수수료의 잔여 제품에서 낮은 수수료의 새로운 제품으로 구조적으로 이동하는 추세가 아직 끝나지 않았음을 반영한다.

4월 24일 기준, 미국 현물 BTC ETF 총 자산 순가치는 1,026.4억 달러를 초과했으며, 이는 비트코인 총 시가총액의 약 6.5%를 차지한다. ETH ETF 총 자산 순가치는 약 137.9억 달러로, 이더리움 총 시가총액의 약 4% 정도를 차지한다. 자금 추세 측면에서, BTC ETF는 올해 초부터 현재까지 순유입량이 약 18.5억 달러로 전환되었으며, 시장 신뢰가 회복되고 있지만, 역사적 누적 순유입 고점을 돌파할 수 있을지는 80,000달러 근처의 매수와 매도 간의 경쟁 결과를 관찰해야 한다.

2.2 TradFi 유동성

• TradFi Perp DEX: 지난 일주일 거래량은 이전 몇 주에 비해 계속 소폭 감소했으며, 최신 단주 총 거래 규모는 약 100억 달러 근처로 하락하여 중동 상황의 완화와 시장 위험 선호도가 회복된 후, 이전에 피난처 감정에 의해 주도된 높은 거래 열기가 점차 식고 있음을 보여준다. 자산 구조를 보면, 상품은 여전히 절대적인 주도권을 차지하고 있으며, 금 관련 자산 거래는 여전히 시장의 핵심이며, 대부분의 거래량을 차지하고 있다. 그러나 3월 고점 단계에 비해 상품의 비율은 다소 축소되었고, 지수, ETF, 주식 등 주식 자산의 비율은 약간 상승하여 자금이 단일 피난처 거래에서 점차 더 넓은 위험 자산으로 확산되고 있음을 나타낸다.

• TradFi Perp CEX: 4월 20일 이후, 시장 전체 거래 열기는 이전 3월 고점에 비해 다소 감소했지만 여전히 상대적으로 활발한 구간을 유지하고 있다. 거래 구조를 보면, 금과 같은 귀금속 자산은 여전히 절대적인 주도권을 차지하고 있지만, 3월 중하순 하루 거래량이 15억 달러를 초과했던 고점에 비해 최근 전체 거래량은 명확히 축소되었으며, 대부분의 거래일은 3억 달러에서 5억 달러 구간을 유지하고 있어 시장 감정이 극단적인 피난처에서 점차 진정되고 있음을 반영하고 있다. 동시에, 주식과 원자재 부문의 비율이 소폭 상승하여 자금이 단일 금 거래에서 더 넓은 TradFi 자산으로 확산되고 있으며, 일부 사용자는 주식 및 주기적 자산에 대한 재배치를 시작하고 있다.

• CEX TradFi 자산 종류: 지난 일주일 CEX TradFi 자산 종류 수가 더욱 확장되었으며, 세 개의 주요 CEX에서 TradFi 자산 종류(영구 계약 제외)의 총 수가 955에서 956으로 증가하여 전주 대비 0.1% 증가했다. 그중 주식 종류의 성장은 가장 두드러지며, 590종에서 594종으로 증가했으며, 지난주 주요 거래소 중 Gate에서만 주식 TradFi가 4종 증가하여 전체적으로 0.7% 증가를 이끌었다.

• TradFi 주문서 깊이: 우리는 TradFi 거래량이 가장 높은 XAUT의 주문서 깊이(Delta)를 분석했다. 4월 20일부터 22일 사이에 시장 깊이 Delta는 여러 차례 큰 음수 값을 보였으며, 특히 21일 근처에서 -60만 달러에 가까워졌고, 동시에 XAUT 가격은 4.78K 달러 근처에서 빠르게 4.70K 달러 이하로 하락하여 금 관련 피난처 감정이 단계적으로 식고 있음을 보여준다. 그러나 22일 이후, 주문서 구조는 명확히 매수 쪽으로 전환되었으며, 긍정적인 Delta가 지속적으로 확대되고, 단일 매수 깊이는 30만 달러에서 80만 달러 구간을 자주 유지하고 있으며, 23일 근처에서는 100만 달러에 가까운 매수 피크가 나타나 하방 지지 자금이 명확히 강화되었음을 나타낸다. 전체적으로 XAUT는 현재 "가격은 약세지만 유동성 지지가 개선되고 있는" 단계에 있으며, 이는 중동 상황이 완전히 해소되지 않고 금리 인하 기대가 높아지는 배경에서 금 관련 자산의 배치 수요가 여전히 존재하지만, 단기 추세 상승 모멘텀은 이전 피난처 고점 단계보다 명확히 약해졌음을 나타낸다.

3. 온체인 데이터 통찰

3.1 거래가 현물 및 고회전 장면으로 회귀하며, 유동성이 더욱 집중되고 있다

이번 주 PancakeSwap 거래량은 거의 360억 달러로, Uniswap의 183억 달러를 크게 초과했다; Aerodrome, Curve, Fluid는 각각 25-35억 달러 사이에 있다. Solana 측의 Raydium과 Meteora는 약 10억 달러이지만, 거래 건수는 1억 건을 초과하여 소액 고빈도 특성을 보인다. 거래량은 높은 구간을 유지하고 있으며, 온체인 거래 수요는 명확히 축소되지 않았다. 그러나 자금이 신용형 DeFi에서 낮은 수수료 및 높은 회전율의 현물 거래 장면으로 이동함에 따라 유동성도 더욱 집중되고 있다.

3.2 스테이블코인 자금이 결제형 달러로 집중되며, USDe는 주간 순유출이 거의 20억 달러에 달한다

지난주, USDT 공급량은 1,999.59억 달러로 증가했으며, 주간 증가량은 24.18억 달러; USDC는 803.91억 달러로 주간 감소량은 1.84억 달러; UShDS는 81.36억 달러로 주간 증가량은 3.40억 달러; USDe는 44.10억 달러로 주간 감소량은 19.97억 달러; PYUSD는 27.50억 달러로 주간 감소량은 6.77억 달러였다. 이번 주 스테이블코인 자금은 전체적으로 직접 결제 가능하고 빠르게 조정할 수 있는 달러 자산으로 집중되고 있으며, 수익형 및 합성 스테이블코인은 명확한 순유출을 보이고 있으며, 그중 USDe는 거의 20억 달러의 순유출을 기록했다. 주요 스테이블코인들은 결제층 및 규제 자산의 우선순위를 강화하고 있으며, Circle과 OSL은 1:1 USD/USDC 전환 및 통합 보증금 시스템을 도입했으며, Tether는 법 집행과 협력하여 3.44억 달러의 USDT를 동결했다.

3.3 LST 위험이 복잡한 경로로 가격 책정되기 시작하며, 주요 프로토콜 모두 소폭 하락

Lido, Rocket Pool, Jito 및 Jupiter Staked SOL 등 ETH 및 Solana의 주요 LST 프로토콜은 지난주에 2%-5%의 다양한 정도의 소폭 유출을 보였다. rsETH 사건 이후, 시장은 스테이킹 수익을 부정하지 않았으며, 오히려 크로스 체인 및 재스테이킹 경로의 위험을 재가격 책정하고 있다. 주요 LST 프로토콜의 규모는 소폭 감소했으며, 높은 복잡도와 수익 증대 경로는 더 명확한 후퇴를 보이고 있다. Lido를 대표하는 LST 주요 프로토콜은 최근 2,500 stETH를 동원하여 구제에 참여할 것을 제안했으며, 이는 시스템적 위험의 영향 범위가 넓음을 더욱 설명하고 있으며, 관련 DeFi 프로토콜이 함께 대응해야 함을 나타낸다.

3.4 Aave 대출 잔액이 단층적으로 감소하며, 자금이 경쟁자에게 유출되고 있다

Aave의 총 대출 잔액은 이전 주의 170.27억 달러에서 124.81억 달러로 감소했으며, 단주 감소량은 45.46억 달러로 -26.7% 하락했다. 이더리움 메인넷은 128.80억 달러에서 96.71억 달러로, Plasma는 19.30억 달러에서 9.42억 달러로 감소했다. 대출 잔액은 단계적으로 감소하고 있으며, 이는 위험 사건이 촉발한 자금 철수에 해당한다. Aave는 rsETH 사건 이후 다중 체인 rsETH/wrsETH를 동결하고 WETH 신규 대출을 제한하여 포지션 축소를 가속화하고 있다. 대부분의 자금은 체인을 떠나지 않고 Aave의 경쟁자 Spark로 이동하고 있다.

3.5 유동성이 단계적으로 긴장해 있으며, Aave의 핵심 자산 금리가显著 상승했다

지난주 Aave Ethereum V3에서 USDC의 평균 대출 금리는 12.50%로 상승했으며, 이전 값은 6.91%였다; USDT는 13.30%로 상승했으며, 이전 값은 6.76%였다; WETH는 5.21%로 상승했으며, 이전 값은 4.00%였다. 금리 상승은 스테이블코인 유동성의 축소를 반영한다. rsETH 안전 사건으로 인한 위험이 지속적으로 확산되면서, 이더리움 코어 시장에서 USDC와 같은 핵심 자산의 활용률은 100%에 가까워졌으며, 일부 유동성은 인출할 수 없고, 대출 금리는 높은 수준을 유지하고 있다. 시장에서 인출 가능한 달러 유동성에 대한 수요가显著 상승하고 있으며, 체인은 유동성 회복 단계에 접어들고 있다. 그러나 공동 구제의 진행에 따라 향후 몇 주 동안 자산 금리는 정상 범위로 돌아올 것으로 예상된다.

3.6 수익이 결제 및 변동 경로로 회귀하며, 대출 프로토콜이 혜택을 보고 있다

Tether와 Circle의 수익은 기본적으로 비슷하며; Hyperliquid와 Pump는 단주 10% 이상의 하락을 보였다; Aave는 금리 변동 속에서 수익이 단주 40% 이상 증가하여 거의 290만 달러에 달했다. 스테이블코인 발행 및 결제는 여전히 가장 안정적인 현금 흐름 원천이며; 거래형 프로토콜의 수익은 분화되기 시작했으며, 대출 프로토콜은 변동성과 포지션 재구성 과정에서 더 많은 수익을 얻고 있다. Aave의 수익이 상승하고 대출 규모가 감소하는 것은 포지션 축소와 자금 회전이 빨라지고 있음을 반영한다.

4. 파생상품 추적

4.1 BTC 자금 비용률이 부정적이며 OI가 상승하면서, 공매도 구조가 지속적으로 강화되고 있다

지난주 BTC 영구 계약 자금 비용률은 전반적으로 부정적 구간에서 유지되었으며, 4월 중순부터 하순까지 여러 차례 극단적인 부정적 값(최저 -0.02에 근접)을 보였다. 이는 시장의 공매도 감정이 지속적으로 우세하며, 공매도 밀집도가 높은 수준을 유지하고 있음을 나타낸다. 이에 대응하여 BTC 가격은 4월 초 이후로 상승세를 보였으며, 4월 20일 전후로 78K 근처로 급등하여 전체적으로 "자금 비용률이 부정적이지만 가격이 높은 수준을 유지하는" 전형적인 이탈 구조를 보였다. 이는 공매도가 지속적으로 자금 비용을 지불하는 동시에 가격 상승 압박을 받고 있음을 나타낸다.

동시에 미결제 계약(OI)은 전반적으로 상승세를 보이며, 약 21B에서 25B 이상으로 지속적으로 상승하고 있으며, 이 기간 동안 단계적인 하락이 있었지만 전체 중심은 명확히 상승했다. 자금 비용률이 지속적으로 부정적이며 OI가 상승하는 것은 가격이 상승하는 과정에서 시장의 신규 포지션이 공매도 중심으로 형성되고 있음을 의미하며, 전형적인 "공매도 추가 매수 + 가격 하락 없음"의 이탈 구조를 형성하고 있다.

4월 17일과 4월 22일 전후로 OI가 빠르게 상승했으며, 이는 가격의 단계적인 상승 및 고위험 변동에 대응하고 있으며, 자금 비용률은 여전히 깊은 부정적 값을 유지하고 있다. 이는 가격 상승 과정에서 공매도가 효과적으로 손절하지 않았으며, 오히려 지속적인 추가 매수 행동이 있음을 나타낸다. 이러한 "부정적 비용률 + OI 확장 + 가격 상승"의 조합은 일반적으로 공매도 압박이 계속 누적되고 있음을 의미하며, 가격이 추가로 구간을 돌파하면 상단 공매도가 청산되어 시장이 가속화될 수 있다. 그러나 OI가 높은 수준에서 높은 분기 구조를 형성하고 있다는 점도 유의해야 하며, 가격이 약세로 돌아설 경우 디레버리징 과정이 동일하게 변동성을 확대할 수 있다.

4.2 옵션 거래량이 단계적으로 확대되며, 월간 계약 주도 구조는 변하지 않았다

BTC 옵션 시장의 거래량은 전반적으로 단계적으로 확대되는 특성을 보였으며, 4월 17일과 4월 23일 전후로 뚜렷한 피크가 나타났고, 단일 거래량은 주간 평균 수준을显著 초과했다. 구조적으로 월간 옵션이 여전히 주도권을 차지하고 있으며, 비율은 주간 및 일간 옵션보다 지속적으로 높아 시장 참여자들이 여전히 중기 구조적 배치를 주로 하고 있음을 나타낸다. 단기 거래는 사건 주도 또는 단기 헤지 도구로 존재하고 있다.

리듬적으로 거래량이 확대되는 시점은 대체로 가격의 빠른 변동이나 단계적인 고점 근처에 대응하며, 가격 상승 과정에서 시장의 헤지 수요와 능동적인 거래 행동이 동시 강화되고 있음을 반영한다. 전반적으로 옵션 시장에서는 단기 주기로의 명확한 이동이 나타나지 않고 있으며, 구조는 여전히 중기 배치에 편향되어 있다; 그러나 거래량의 급증은 중요한 가격 구간에서 변동 거래 및 위험 관리 수요가显著 증가하고 있음을 나타내며, 단기 가격 변동을 더욱 악화시킬 수 있다.

4.3 각 만기 암묵적 변동성이 전반적으로 회복되며, 만기 구조가 수렴하는 경향을 보인다

지난주 BTC의 각 만기 암묵적 변동성은 전반적으로 진동 상승세를 보였으며, 7D, 30D, 60D 및 더 긴 만기 IV는 모두 월 초 저점에서 점차 상승하고 있으며, 단기 만기(7D)의 변동성이 더욱 두드러지며, 최저 한때 -10 구간에 근접한 후 빠르게 -3 근처로 반등하여 단기 시장의 변동 가격 책정이 명확히 회복되었음을 보여준다. 동시에, 서로 다른 만기 간의 금리 차이는 점차 좁혀지고 있으며, 만기 구조는 일정 정도의 "평탄화" 특성을 보인다.

리듬적으로 4월 중순 이후 각 만기 IV가 동시 상승하고 있으며, 이는 시장이 미래 변동성에 대한 불확실성 기대를 높이고 있음을 나타내며, 단일 단기 사건에 의해 주도되지 않음을 보여준다. 전반적으로 암묵적 변동성의 회복과 가격 고위험 변동은 서로를 확인하고 있으며, 시장의 분기 증가 및 헤지 수요가 상승하고 있다. 만기 구조가 수렴하는 상황에서 단기 및 중기 위험 프리미엄 차이가 줄어들고 있으며, 향후 방향성 돌파가 발생할 경우 IV는 여전히 추가 상승 공간이 있을 것으로 예상된다.

4.4 BTC 변동성 지수가 진동 하락 후 안정세를 보이며, 단기 변동성이 압축되고 있다

BTC 변동성 지수(BVOL)는 전반적으로 진동 하락세를 보였으며, 4월 중순에 뚜렷한 하락이 나타난 후 저점 영역에서 점차 안정세를 보이고 있으며, 현재 약 41 근처에서 좁은 범위로 변동하고 있다. 판면 구조를 보면, 변동성은 가격 상승 단계에서 동시 확대되지 않고 오히려 압축되었으며, 이는 시장이 추세 지속에 대한 가격 책정이 안정세를 보이고 있음을 나타내며, 단기 공포 감정이 명확히 완화되었음을 보여준다.

리듬적으로 4월 18일 전후로 변동성이 빠르게 하락했으며, 이는 가격의 단계적인 조정 및 이후 반등과 대응하고 있으며, 시장이 한 차례 변동성을 방출한 후 상대적으로 안정된 단계에 접어들었음을 나타낸다. 전반적으로 현재는 "가격 고위험 변동 + 변동성 압축"의 조합 상태에 있으며, 이는 시장이 다음 단계의 방향성 돌파 조건을 축적하고 있음을 의미한다. 가격이 구간을 돌파하면 변동성이 다시 확장될 가능성이 높으며, 파생상품 측의 가격 책정이 빠르게 조정될 것이다.