Gate 기관 주간 보고서: BTC 공매도 시장 둔화, Aave 자금 금리 합리성 회복

2026-05-19 16:36:39

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지난주 BTC는 ETF 지속 유입에 힘입어 82,000 달러를 돌파했으며, BTC ETF의 주간 순유입은 6.32억 달러에 달했습니다. CEX TradFi 주식 자산은 지속적으로 성장하고 있습니다. 체인 상 자금은 주요 DEX와 성숙한 유동성 장면으로 다시 유입되고 있으며, Uniswap과 PancakeSwap이 핵심 수용 플랫폼입니다; Aave는 여전히 rsETH 사건의 영향을 소화하고 있습니다.

요약

• 지난주 시장은 "전쟁 회피"에서 "부드러운 착륙 + 금리 인하 기대" 거래로 전환했습니다. 중동의 휴전안이 긍정적인 신호를 보내고, AI 및 기술 기업의 실적 발표가 나스닥 지수를 주간 4.70% 상승시켰습니다; BTC는 ETF의 지속적인 유입에 힘입어 82,000 달러를 돌파했습니다.

• BTC ETF의 주간 순유입은 6.32억 달러로, IBIT가 기관 자금을 계속 주도하고 있습니다; ETH ETF는 부정에서 긍정으로 전환되었고, ETHA가 주요 증가 원천이 되어 기관의 배분 감정이 뚜렷하게 개선되었습니다.

• TradFi의 온체인 거래는 금, 원유 등 거시 자산이 주도하고 있으며, 주식 및 ETF 관련 거래 비중이 지속적으로 회복되고 있습니다; CEX TradFi 자산 수는 계속 확장되고 있으며, 주식 부문에서 가장 두드러진 성장을 보이고 있습니다.

• 온체인 자금이 주요 DEX와 성숙한 유동성 장으로 다시 유입되고 있으며, Uniswap과 PancakeSwap이 핵심 플랫폼입니다; 스테이블코인 시장은 규제 준수, 결제 및 크로스 체인 능력이 더 강한 달러 자산으로 기울고 있습니다.

• Aave는 여전히 rsETH 사건의 영향을 소화하고 있으며, 대출 시장은 약세를 보이고 있습니다; MegaETH, Plasma 등 새로운 장면이 증가 자금을 수용하기 시작했으며, Solana LST는 위험 선호 회복의 혜택을 먼저 보고 있습니다.

• 파생상품 시장은 "부정 자금 비용 + 고위험 변동" 구조를 지속하고 있으며, BTC의 공매도 압박이 단계적으로 해소되고 있습니다; 옵션 거래량과 내재 변동성이 돌파 단계에서 확대되었고, 이후 다시 식었습니다.

• 5월 Gate 기관 현물 거래량은 전월 대비 14.54% 증가했으며, 계약 거래량은 18.10% 증가했습니다; CrossEx는 3주 연속 거래량과 자산 규모에서 신기록을 세웠습니다; Gate Institutional Circle 암스테르담 지점은 이미 준비 단계에 들어갔습니다.

1. 시장 초점 해석

미국은 이란의 핵 농축 활동 중단, 제재 점진적 해제, 호르무즈 해협 관련 제한 해제 등 14개 조항을 포함한 실질적인 휴전안을 제안했습니다. 소식통에 따르면, 이는 충돌 발생 이후 양측이 합의에 가장 가까운 시점입니다. 시장은 이 소식에 긍정적으로 반응했으며, 각 산업의 실적 발표가 강세를 보였고, 특히 기술 및 인공지능 기업들이 나스닥 지수를 주간 4.70% 급등시키며 최근 최고치를 기록했습니다. 한편, 지리적 충돌이 금과 은에 지지를 제공했지만, 원유 가격이 공급 중단 우려 완화로 크게 하락하면서(WTI 주간 하락폭 7.68%) 인플레이션 기대가 식어 금의 상승폭을 제한했습니다. 암호화폐 분야에서는 비트코인이 현물 ETF의 지속적인 유입과 시장 유동성 개선에 힘입어 82,000 달러를 안정적으로 돌파했습니다. 외환 시장에서는 연준의 비둘기적 발언으로 인해 달러 지수가 약세를 보이며 엔화가 소폭 반등했습니다.

석유 위기의 영향을 받았음에도 불구하고, 최신 노동 시장 데이터는 여전히 개선되는 모습을 보이고 있습니다. 3월과 4월 비농업 고용 인원은 두 달 연속 증가하여 거의 1년 만에 최고치를 기록했으며, 올해 현재까지 민간 부문에서 평균 매달 9만 개의 신규 일자리가 창출되었습니다. 한편, 실업률은 2025년의 정점에서 하락했으며, 4월 최신 데이터에 따르면 실업률은 4.3%로, 지난해와 동일합니다. 전체적으로 시장은 주 초의 "전쟁 공포"에서 "경제적 부드러운 착륙"과 "연준의 금리 인하 여력"에 대한 낙관적인 가격 책정으로 전환되었습니다.

2. 유동성 분석

2.1 BTC ETF 규모 지속 확장

지난주 BTC ETF는 전체적으로 "강한 개장 약한 마감" 패턴을 보였으며, 첫 세 거래일 동안 연속적으로 순유입이 기록되었고, 이후 이틀은 순유출로 전환되었습니다. BTC ETF의 주간 순유입 총액은 6.316억 달러로, 이전 주에 비해 크게 증가했으며, 시장 감정은 전체적으로 긍정적입니다. ETH ETF의 주간 순유입 총액은 7030만 달러로, 이전 주에 비해 뚜렷하게 개선되었으며, 부정에서 긍정으로 전환되었습니다.

• 전체 AUM 상황: 5월 8일 기준, BTC ETF 총 자산 순가치는 약 1067.7억 달러이며, 역사적으로 누적 순유입은 594억 달러를 초과했습니다; ETH ETF 총 자산 순가치는 약 136억 달러이며, 역사적으로 누적 순유입은 약 121억 달러로, ETF 순자산은 이더리움 총 시가총액의 약 4.94%를 차지합니다. BTC ETF 규모는 지속적으로 확장되고 있으며, IBIT 단일 펀드 AUM은 약 669억 달러에 달하며, 전체 BTC ETF 시장의 66%를 차지하고 있어 대부분의 전통 대형 상품 ETF를 초과하는 규모입니다.

• 기관 동향: 이번 주 자금의 분화가 뚜렷합니다. IBIT는 주간 순유입 5.963억 달러로 독보적인 위치를 유지하며 기관 배분에서의 주도적 지위를 지속하고 있습니다; ARKB는 5310만 달러로 두 번째를 차지하며 일부 기관이 고 베타 전략 제품에 여전히 관심을 가지고 있음을 보여줍니다. 반면, FBTC는 주간 순유입이 5220만 달러에 불과하며, 목요일과 금요일에 두 차례 큰 유출이 발생하여 총 2.266억 달러가 유출되었고, 이는 기관이 Fidelity 제품에 대한 보유 태도가 더 신중함을 반영합니다. GBTC는 구조적 유출을 지속하며, 주간 순유출은 6230만 달러에 달했습니다. ETH ETF 측면에서는 ETHA가 1.001억 달러 순유입으로 선두를 차지했으며, FETH는 목요일 단일 유출 6230만 달러로 인해 전체 주간 순유출 3220만 달러를 기록하며 두 주요 ETH 제품의 흐름이 뚜렷하게 분화되었습니다.

2.2 TradFi 유동성

• TradFi Perp DEX: 지난주 TradFi Perp DEX의 거래 구조는 여전히 대상품목이 절대적인 중심을 차지하고 있으며, 비율은 약 60% 이상을 유지하고 있어 금, 원유 등 거시 자산이 여전히 온체인 TradFi 거래 수요를 주도하고 있음을 보여줍니다. 지리적 정치 위험과 회피 감정이 지속적으로 발효되는 배경 속에서 자금은 변동성이 더 높고 서사가 더 직접적인 상품 자산으로 명확히 기울고 있습니다. 한편, Indices/ETFs와 Stocks 부문 비율은 안정적으로 회복되고 있으며, 일부 자금이 미국 주식 지수 및 ETF 관련 거래 기회에 다시 참여하기 시작했음을 반영합니다; FX, Bonds 등 전통적인 거시 자산 비율은 여전히 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 전체적으로 현재 TradFi DEX의 거래 선호는 여전히 "거시 거래" 주선에 고도로 집중되어 있으며, 온체인 자금의 위험 선호는 아직 낮은 변동 자산으로 명확히 전환되지 않았습니다.

• TradFi Perp CEX: 지난주 CEX TradFi 영구 계약 거래량은 전체적으로 높은 수준에서 변동성을 유지하고 있으며, 금 등 금속 자산이 여전히 절대적인 주도권을 차지하고 있습니다. 귀금속 부문은 여전히 대부분의 거래량을 기여하고 있으며, 이는 시장이 회피 및 거시 거래 자산에 대한 참여 열기가 여전히 활발함을 반영합니다. 한편, 주식 부문 거래량은 안정적으로 유지되고 있으며, 자금이 여전히 미국 주식 지수 및 기술주 변동 기회를 지속적으로 주목하고 있음을 보여줍니다; 대상품목은 유가 변동에 따라 일시적인 증가를 보였습니다. 전체적으로 현재 CEX TradFi 거래 구조는 여전히 금 주도형이며, 거시 사건과 회피 수요가 시장 위험 선호를 계속 주도하고 있습니다.

• CEX TradFi 자산 수: 지난주 CEX TradFi 자산 종류 수가 더욱 확장되었으며, 세 개의 주요 CEX에서 TradFi 자산(영구 계약 제외)의 총 수가 956에서 1,107로 증가하여 4월 말 대비 15.80% 증가했습니다. 그 중 주식 부문은 가장 두드러진 성장을 보였으며, 594개에서 748개로 증가하여 4월 말 대비 25.90% 증가했습니다; Gate의 주식 TradFi는 4월 말 대비 104개 증가하여 증가율은 38.95%에 달했습니다.

• TradFi 주문서 깊이: 우리는 TradFi 거래량이 가장 높은 XAUT를 선택하여 그 주문서 깊이(Delta)를 분석했습니다. 지난주 XAUT 깊이 구조는 "가격 상승, 매도 증가"의 뚜렷한 특성을 보였습니다. 5월 4일부터 5일 사이에 주문서 Delta는 한때 100만 달러 이상의 양수 값을 연속적으로 기록하여 매수의 적극성이 뚜렷하게 증가했지만, 가격은 여전히 단계적으로 4,500 달러 근처로 하락하여 낮은 수준에서 강한 지지를 반영했습니다. 5월 6일부터 금 가격이 빠르게 4,700 달러 이상으로 상승함에 따라 주문서 Delta는 지속적인 음수로 전환되었고, 여러 차례 한 시간에 150만 달러 이상의 유동성 유출이 발생하여 고위 매도 주문이 뚜렷하게 증가했으며, 일부 자금이 적극적으로 이익 실현이나 헤지를 시작했습니다. 그럼에도 불구하고 XAUT 가격은 전체적으로 여전히 높은 수준에서 변동성을 유지하고 있으며, 이는 시장이 금 회피 자산에 대한 배치 수요가 여전히 견고함을 나타냅니다. 현재 깊이 구조는 이전의 "적극적 매수에 의한 상승"에서 "고위 매도 압력과 자금 지지의 게임" 단계로 점차 전환되었으며, 단기적으로는 4,650 달러 근처의 유동성 지지가 유지될 수 있을지 주목해야 합니다.

3. 온체인 데이터 통찰

3.1 자금이 주요 DEX로 다시 유입되며 거래 중심이 가장 깊은 플랫폼으로 전환

5월 첫 주 DEX 시장은 매우 강한 주도권 회복 특성을 보였으며, 1위는 PancakeSwap이었지만, 증가 자금은 Uniswap, Aerodrome와 같은 유동성이 더 깊은 거래 장면에 더 높은 비중을 두었습니다. Solana 측은 여전히 활발하며, Meteora, Raydium은 여전히 활발하게 거래되고 있으며, 거래는 지난 몇 주처럼 단일 Meme 서사에 의존하지 않고 있습니다. 비트코인이 다시 중요한 심리적 지점을 넘어서면서 전체 시장의 위험 선호가 다시 점화되었고, DEX 거래도 다시 더 활발한 상태로 돌아갔습니다. 주목할 점은 Grayscale이 이번 주 DeFi 펀드 분기 조정에서 Aerodrome을 제외하고 Ethena를 추가 배정했으며, Uniswap을 첫 번째 대중으로 유지했다는 점입니다. 이는 기관 자금이 여전히 성숙한 유동성 프로토콜을 우선적으로 인정하고 새로운 서사 방향을 선택하고 있음을 나타냅니다.

3.2 시장 주목이 결제 가능하고 규제 준수하며 크로스 체인 가능한 스테이블코인 자산으로 돌아옴

두 개의 주요 스테이블코인 USDT와 USDC 외에도, 이번 주에는 결제형, 규제 준수형, DeFi 담보 및 청산 프로세스에 직접적으로 진입할 수 있는 스테이블코인이 더 높은 위치를 차지하고 있으며, 수익 지향적이고 실험적인 품종의 열기는 감소했습니다. 이 변화는 정책 측면과 일치하며, 로이터는 상원에서 스테이블코인 보상 및 수익 조항에 대한 중요한 타협에 도달했다고 보도했습니다. 시장은 곧 어떤 유형의 스테이블코인이 다음 단계의 규제 프레임워크에 가장 부합하는지를 재평가하기 시작했습니다. 주목할 점은 Circle이 이번 주에 현실, 규제 및 생태계 구축의 다리를 밀접하게 참여했으며, 5월 4일 프랑스 MiCA 관련 승인을 받았고, 다음 날 GENIUS 규칙에 대한 의견을 제출했으며, 5월 7일에는 USDC와 CCTP를 Injective에 연결하여 규제 분배 및 크로스 체인 청산의 주선을 따라 한 걸음 더 나아갔다는 점입니다.

3.3 ETH LST 주요 프로토콜은 안정적이며, Solana 측은 위험 회복을 먼저 수용

ETH 측의 주요 프로토콜은 여전히 일방적인 강한 회복을 보이지 않고 있으며, Lido는 다소 절제된 모습을 보이고, Rocket Pool과 StakeWise는 상대적으로 안정적입니다. 반면 Solana 측의 LST는 시장 위험 회복을 먼저 수용하고 있으며, Sanctum, Jupiter Staked SOL 자산의 수용이 더 적극적이며, 자금이 다시 높은 탄력성을 가진 스테이킹 자산에 가격을 매기고 있습니다. 한편, Lido는 이번 주에 Web3SOC 인증을 받았으며, 기관의 실사, 거버넌스 투명성 및 안전 프레임워크 주선을 지속적으로 추진하여 기관 자금에서의 느린 변수 우위를 더욱 강화하고 있습니다.

3.4 Aave는 여전히 rsETH 사건의 후유증을 소화하고 있으며, MegaETH는 새로운 대출 수요를 수용

Aave의 대출 데이터는 이번 주에도 여전히 강한 사건 후 회복의 흔적을 보이고 있습니다. Ethereum 주요 시장의 대출 규모는 다시 줄어들었고, Arbitrum, Base, Ink와 같은 구 주력 시장도 약세를 보이고 있으며, 지난 몇 주 동안 여러 체인이 함께 회복하는 모습은 보이지 않고 있습니다. 반대로 Plasma는 여전히 강세를 보이고 있으며, 새로운 공链 MegaETH의 대출 규모는 특히 두드러지며, 자금이 전통적인 주요 시장에서 새로운 장면과 더 많은 인센티브 공간이 있는 시장으로 이동하고 있습니다. Aave Labs는 월초의 월간 업데이트에서 rsETH 사건이 Aave V4의 초기 성장 리듬을 방해했다고 직접 언급했습니다. 이후 5월 5일 Aave Lab의 위험 팀은 Ethereum에서 EURC와 MegaETH의 cap을 높이는 작업을 추진했습니다. Aave는 새로운 성장 포인트를 규제 속성이 더 명확한 스테이블코인과 새로운 체인에서 더 쉽게 폐쇄 루프를 형성할 수 있는 대출 시장으로 전환하고 있습니다.

3.5 Aave 핵심 자산이 긴급 상태에서 벗어나며, WETH 레버리지가 가장 뚜렷하게 감소

지난 두 주의 사고형 금리가 상승한 것과 비교하여, 이번 주 Aave 대출 금리는 명확히 식었습니다. USDC와 USDT의 평균 대출 비용은 정상 범위로 돌아왔고, WETH 측은 더 빠르게 하락했습니다. 대출 규모와 함께 보면, 시장 수요는 "유동성 확보"에서 "선택적으로 유동성 대출"로 전환되었습니다. 이는 EURC와 USDm이 우선적으로 공급 한도를 높이는 이유를 설명합니다. 스테이블코인 대출 수요는 여전히 존재하지만, 현재는 구조화된 차익 거래, 지역 통화 수요 및 새로운 체인에서의 인센티브 거래에 더 기울어져 있습니다.

3.6 프로토콜 수익이 스테이블코인 기반, 파생상품 및 대출의 탄력적 구조로 돌아옴

Tether와 Circle의 스테이블코인 발행 측은 여전히 가장 안정적인 현금 흐름을 기여하고 있습니다. 이번 주 탄력성은 주로 온체인 파생상품과 대출 인프라로 돌아왔으며, Hyperliquid의 열기가 매우 높고, Aave의 수익 탄력성도 이전 주보다 뚜렷하게 강해졌으며, 거래 및 청산 수요는 4월 하순의 위험 사건으로 인해 식지 않았습니다. Hyperliquid는 5월 5일부터 비트코인 결과 시장에 진입하기 시작했으며, Hyperliquid Strategies는 HYPE 준비금을 확대하고 검증자 협력을 추진하여 시장은 이를 영구 계약에서 완전한 금융 스택으로 나아가는 신호로 가격을 매기고 있습니다. 다른 한편으로, Aave 수익이 증가하고 대출 규모가 축소되는 동시에 발생하고 있으며, 이는 사건 충격 이후의 위험 프리미엄과 자금 재가격 책정의 배경입니다.

4. 파생상품 추적

4.1 BTC 자금 비용률이 부정으로 깊어지고 OI가 상승하며, 공매도 구조가 지속적으로 강화됨

5월 4일부터 5월 10일까지 BTC 가격은 전체적으로 상승세를 유지하며 높은 변동성을 보였고, 79K 근처에서 82K 이상으로 상승했습니다. 이 기간 동안 5월 7일 전후에 80K 근처로 하락했지만, 이후 다시 회복되었습니다. 자금 비용률 측면에서 주 내 대부분의 시간은 여전히 부정 값 구간에 있었으며, 특히 5월 5일과 5월 6일 근처에서 부정 값이 깊어져 가격 상승 과정에서 공매도 감정이 완전히 사라지지 않았음을 보여주며, 시장에는 여전히 "가격 상승하지만 자금 비용률은 부정적"인 이탈 구조가 존재합니다.

이전 단계와는 달리, OI는 5월 5일 약 29B 이상으로 급등한 후 빠르게 하락하였으며, 이후 26B에서 27B 구간에서 변동하고 있습니다. 자금 비용률이 부정적이고 OI가 상승 후 하락하면서, 이전의 공매도 밀집 구조가 가격 상승 과정에서 일정 부분 해소되었고, 일부 레버리지 포지션이 수동적 또는 능동적으로 종료되었습니다. 5월 7일 이후 BTC 가격은 높은 수준에서 회복되었지만 OI는 이전 고점으로 돌아가지 못하여 신규 레버리지 추격 의지가 제한적임을 나타내며, 시장은 "공매도 추가 + 가격 하락 없음"의 공매도 누적 단계에서 점차 "공매도 후 높은 수준에서의 거래" 상태로 전환되고 있습니다.

전체적으로 현재 파생상품 구조는 여전히 매수 우세를 보이고 있지만, 공매도 압박의 동력은 5월 5일 전후로 단계적으로 소화되었습니다. 이후 가격이 82K 이상으로 계속 돌파하고 OI가 동반 상승한다면, 레버리지 추격과 공매도 청산의 공명이 다시 형성될 수 있습니다; 그러나 가격이 높은 수준에서 변동하고 OI가 지속적으로 하락한다면, 이번 상승 동력은 이전 공매도 청산에서 더 많이 발생했음을 나타내며, 이후 현물 매수 또는 신규 매수 레버리지의 연속이 필요합니다.

4.2 옵션 거래량이 단계적으로 확대되고 월간 계약 주도 구조는 변하지 않음

지난주 BTC 옵션 거래량은 뚜렷한 전고 후 저의 특성을 보였습니다. 5월 4일부터 5월 6일까지 거래량은 연속적으로 높은 수준을 유지했으며, 5월 5일에는 주 내 최고치를 기록하여 단일 거래량이 36K에 가까웠고, 5월 6일에도 여전히 33K 정도를 유지하여 가격이 빠르게 81K-82K 구간으로 상승할 때 옵션 거래 및 헤지 수요가显著 확대되었습니다.

구조적으로 월간 및 주간 옵션은 여전히 거래의 주력으로, 시장 참여자들이 여전히 중단기 방향성 배치와 변동 관리에 주력하고 있음을 나타냅니다. 주목할 점은 5월 8일 일일 옵션 거래 비중이 뚜렷하게 상승하여 가격이 높은 수준에서 변동하는 단계에서 단기 사건 거래와 임박한 만기 리스크 관리 수요가 증가했음을 반영합니다. 그러나 5월 9일부터 5월 10일까지 거래량은 뚜렷하게 감소하였으며, 특히 5월 9일에는 주 내 저점으로 하락하여 가격이 일시적으로 높은 수준에서 조정된 후 적극적인 거래 열기가 감소했음을 보여줍니다.

전체적으로 옵션 시장은 5월 4일부터 5월 6일까지 가격 돌파에 대해 집중적으로 가격을 매겼지만, 이후 거래 열기가 감소하여 시장이 더 높은 변동성을 지속적으로 추구하지 않았음을 나타냅니다. 현재 구조는 "돌파 후 높은 수준에서 관찰"에 더 가깝고, 이후 BTC가 다시 상단 구간에 도전할 경우 옵션 거래량이 다시 확대될지 여부가 시장이 새로운 방향성 가격 책정에 들어섰는지를 판단하는 중요한 신호가 될 것입니다.

4.3 각 만기 내재 변동성이 전체적으로 상승하고 만기 구조가 수렴하는 경향

지난주 BTC 각 만기 25D Skew는 여전히 부정 값 구간을 유지하고 있어 옵션 시장이 하방 보호의 가격 책정이 여전히 상방 추격보다 높음을 나타내며, 위험 선호가 완전히 단일 방향으로 낙관적으로 전환되지 않았음을 보여줍니다. 주 초 7D Skew는 한때 약 -2 근처로 회복되어 다른 만기보다 뚜렷하게 높았으며, 이는 가격이 빠르게 상승하는 단계에서 단기 만기 풋 보호 프리미엄이 다소 하락했음을 나타내며, 시장의 단기 공포 감정이 단계적으로 완화되었습니다.

하지만 5월 9일부터 5월 10일 사이에 7D Skew는 다시 약 -3.5 근처로 하락하였으며, 중장기 만기와 점차 수렴하여 가격이 높은 수준에서 변동한 후 단기 보호 수요가 다시 증가했음을 보여줍니다. 30D, 60D, 90D 및 180D Skew는 전체적으로 변동성이 작고 대부분 -3.5에서 -4.5 구간을 유지하여 중장기 시장이 여전히 일정한 방어적 가격 책정을 유지하고 있으며, 가격 상승으로 인해 뚜렷하게 추격 구조로 전환되지 않았음을 나타냅니다.

전체적으로 Skew 구조는 시장이 BTC의 상승 추세에 대해 비관적이지 않지만, 높은 수준의 조정 위험에 대해서는 여전히 경계를 유지하고 있음을 반영합니다. 단기 만기 Skew가 회복에서 하락으로 전환된 것은 단기 거래자들이 가격이 상승한 후 다시 보호를 추가하고 있음을 의미하며, 이후 가격이 효과적으로 고점을 돌파하지 못할 경우 보호 수요가 계속해서 풋 옵션 프리미엄을 지지할 수 있습니다.

4.4 BTC 변동성 지수가 진동 하락 후 안정세를 보이며 단기 변동성이 압축됨

지난주 BTC 변동성 지수(BVOL)는 5월 4일부터 5월 5일 사이에 뚜렷한 상승을 보였으며, 한때 41 근처에 도달한 후 빠르게 하락하였고, 5월 8일부터 5월 9일 사이에 37-38 구간으로 하락하였습니다. 5월 10일 변동성 지수는 다소 회복되었지만 전체적으로 약 38.5-39 근처를 유지하며 주 초 고점보다 낮았습니다. 리듬적으로 볼 때, BVOL의 고점은 기본적으로 BTC 가격의 빠른 상승과 옵션 거래량 확대 단계에 해당하며, 이는 시장이 돌파 과정에서 잠시 변동성 기대를 상향 조정했음을 보여줍니다. 그러나 가격이 높은 수준에서 변동하고 OI가 하락하며 옵션 거래량이 감소하면서 변동성 가격 책정이 빠르게 압축되어 시장이 단기 급격한 변동에 대한 기대가 감소했음을 나타냅니다.

전체적으로 현재 "가격 높은 수준에서 변동 + 변동성 하락 안정"의 조합 상태에 있으며, 이는 파생상품 측에서 추가적인 단일 방향 돌파에 대한 가격 책정이 충분하지 않음을 나타냅니다. 만약 BTC가 이후에도 높은 수준에서 조정을 유지한다면, BVOL은 낮은 수준에서 진동을 유지할 수 있습니다; 그러나 자금 비용률이 여전히 반복되고 Skew가 부정 값을 유지하는 배경에서, 가격이 다시 돌파하거나 구간을 하회할 경우 변동성이 빠르게 재가격 책정될 가능성이 있습니다.