왜 외환 스테이블코인이 항상 뜨지 못했을까?

저자：Nico

편집: 가환, ChainCatcher

스테이블코인 디지털 뱅크는 소매 채택의 다음 주요 성장 전선이며, 외환(FX)은 그 핵심 구성 요소가 되고 있다.

Tether와 Circle은 USDT와 USDC를 중심으로 유동성, 배급 채널 및 네트워크 효과를 구축하는 데 10년 이상을 투자했으며, 이는 새로운 외환 스테이블코인 발행자에게는 매우 복제하기 어려운 것이다.

현물 외환 스테이블코인을 발행하여 경쟁하기보다는, 더 나은 방법은 합성 외환이다: 사용자는 기본적으로 USDT/USDC를 계속 보유하고, 계좌 잔액은 그들이 선호하는 현지 통화로 평가된다.

스테이블코인 디지털 뱅크는 암호화 원주율 집단을 넘어 전 세계 소비자와 기업의 거래 방식을 혁신하고 있다. 지난 1년 동안 약 60억 달러의 벤처 자본이 이 전선에 유입되었다.

그러나 현재의 체인 상 외환 인프라를 고려할 때, 스테이블코인 디지털 뱅크는 본질적으로 달러 계좌를 보유한 은행에 불과하다. 이러한 한계는 엄청난 기회를 낳고 있으며, 전 세계 95%에서 99%의 계좌는 달러로 평가되지 않는다.

1년 만에 24배 성장

Tether의 한 똑똑한 친구가 나에게 말했듯이, 보유자 집단의 다양성을 실현하는 것은 회사의 가장 중요한 세 가지 북극성 지표 중 하나이다. 거대한 고래가 주도하는 보유자 구조는 USDT의 총 잠금량(TVL)에 불필요한 변동성을 가져올 수 있다.

모든 스테이블코인 발행자는 스테이블코인을 일상 거래 및 은행 업무에 사용하는 소매 및 기업을 유치하고자 하며, 더 많은 트레이더와 고래를 유치하려 하지 않는다.

간단히 말해, 10억 명이 각각 10 USDT를 보유하는 것이 한 고래가 100억을 보유하는 것보다 훨씬 낫다.

스테이블코인 디지털 뱅크는 스테이블코인이 일상 소매 및 기업에 도달할 수 있는 훌륭한 기회를 제공한다. 거래 외에도 대중 시장은 스테이블코인이 결제, 저축 및 투자 통화로서의 편리함과 우수성을 경험하게 되어, 현재 지배적인 스테이블코인 규모의 거래 사용 사례를 초월하게 된다.

스테이블코인 디지털 뱅크의 비행 속도의 축소: 2025년 암호화 카드 소비가 525% 급증하여 1460만 달러에서 9130만 달러로 증가했으며, EtherFi가 5540만 달러로 선두를 달리고 있다.

어제, @ether_fi 카드의 하루 소비액이 370만 달러를 넘어섰다. 이는 연간 13.5억 달러의 스테이블코인 소비액에 해당하며, 작년 대비 24배 증가한 수치이다.

어떤 것이 1년도 안 되는 시간에 24배 성장했다면, 반드시 주목해야 한다. 동시에, @ether_fi는 지난주에 그들의 유로 제품을 출시했다. 이에 대해서는 나중에 자세히 설명하겠다.

디지털 뱅크 스테이블코인은 새로운 전장이며, 현재 명확한 선두주자가 없다. 2018년부터 현재까지 법정 통화 교환 유동성을 보유하고 중앙화 거래소에서 널리 수용되는 스테이블코인이 최고의 스테이블코인으로 간주되며, 가장 큰 성장 공간을 차지하고 있다.

이 새로운 전투에서 어떻게 승리할 것인가? 어떤 스테이블코인이 디지털 뱅크 비즈니스에 진정으로 적합한가?

스테이블코인 외환이 중요한 이유

역사적으로 단일 통화 디지털 뱅크는 예외 없이 시장의 인정을 받지 못했다. @Wise, @Revolut, @airwallex와 같은 대형 핀테크 거대 기업들은 처음에는 모두 외환 회사였다. PayPal이 2002년에 상장했을 때, 외환 사업은 그 수익의 40% 이상을 차지했다.

국제 자금 이체는 국내 이체보다 훨씬 어렵기 때문에, 이러한 성공적인 디지털 뱅크는 외환 분야에서 두각을 나타낼 기회를 가지며, 특정 결제 통로 또는 소비자/기업 집단 내에서 시장 지배적 지위를 확립할 수 있다.

따라서, 만약 달러 계좌만 있다면, 스테이블코인 디지털 뱅크는 발전과 차별화에 있어 중대한 장애물에 직면하게 되며, 기존의 법정 통화 디지털 뱅크와 경쟁하는 것은 말할 것도 없다. 전 세계 95%에서 99%의 지역은 비달러 통화로 회계 처리된다.

현재, 스테이블코인 디지털 뱅크는 그 중 어떤 기업이나 소비자에게도 서비스를 제공할 수 없다.

6억 vs 4000억

많은 훌륭한 팀과 공공 블록체인 생태계(특히 @base와 @CodexFX)가 외환 분야의 기회를 주시하고 있지만, 냉혹한 현실은 모든 외환 스테이블코인의 총액이 달러 스테이블코인 규모의 극히 작은 부분만 차지한다는 것이다. 약 6억 달러는 4000억 달러에 비해 놀라운 700배의 차이를 보인다.

만약 @tether의 성공이 우리에게 가르쳐준 것이 있다면, 그것은 스테이블코인이 극단적인 네트워크 효과를 가진 사업이라는 것이다. @Tether가 최고의 품질을 가진 스테이블코인인 이유는 그 주위에 구축된 거대한 네트워크 덕분이다.

외환 스테이블코인의 제한된 TVL을 고려할 때, 불행히도 대부분의 외환 스테이블코인은 다음과 같은 곤경에 처해 있다:

• 유동성이 제한되어 있어 고정이 약하다(예: 10월 10일 Paxos Gold의 탈고정 사건은 유동성과 TVL이 제한된 모든 외환 스테이블코인에서 발생할 수 있으며, PAXG는 12억 달러의 TVL을 보유하고 있어 가장 큰 외환 스테이블코인 EURC 규모의 거의 세 배에 해당한다)
• 핀테크 플랫폼이나 중앙화 거래소에서 수용되지 않음
• 수용되더라도 법정 통화 교환 통로의 유동성이 매우 제한적임
• 주요 거래 쌍(USDT/USDC 포함)과의 유동성이 제한됨
• 거의 수익 기회가 없음
• 지역별 규제 및 라이센스 문제가 매우 복잡함
• 가장 중요한 것은, 고정 메커니즘이 충분히 테스트되지 않아 스테이블코인 디지털 뱅크와 더 넓은 핀테크 분야가 일정 규모에 도달하기 전에 섣불리 채택하기 어렵다는 것이다. 이는 닭이 먼저냐, 달걀이 먼저냐의 문제로, 해결하는 데 오랜 시간과 많은 자원이 필요할 수 있다.

고품질 스테이블코인이란 무엇인가?

탁월한 디지털 뱅크 스테이블코인은 다음 모든 측면에서 뛰어난 성능을 보여야 한다:

• 법정 통화 교환 통로의 유동성
• 전체 시장 유동성과 독립적인 강력한 고정 안정성
• 수익 기회
• 주요 거래 쌍의 유동성
• CeFi, TradFi 및 결제 분야에서의 광범위한 수용도
• 저가 Gas 체인에서의 강력한 영향력
• 브랜드 및 토큰 이름 인지도

전통 금융의 답

국제 결제 은행(BIS)의 데이터에 따르면, 전 세계 외환 거래량의 약 31%만이 현물 거래에서 발생하며, 약 69%는 파생상품 시장에서 발생한다. 이는 현대 외환 시장이 주로 합성 노출, 헤지 및 자금 조달 활동에 의해 주도되며, 실물 통화 변환이 아니라는 것을 보여준다.

따라서 외환 스와프의 일일 결제 명목 금액은 4조 달러에 달한다.

가장 중요한 비현물 외환 도구 중 하나는 무자본 결제 선도 외환 거래(NDF)이다: 이는 현금 결제되는 외환 선도 계약으로, 실물 통화의 인도가 발생하지 않는다. 거래 양측은 기초 통화를 인도하지 않고, 오직 손익 차액만 결제하며, 일반적으로 달러로 결제된다.

NDF는 다음과 같은 경우에 특히 흔하다: 통화의 교환 가능성이 제한되거나, 오프쇼어 접근 경로가 분산되어 있거나, 오프쇼어 유동성이 실물 인도를 효율적으로 수행하기에 부족할 때, 이는 달러로 결제되는 합성 노출이 현지 통화를 직접 확보하고 결제하는 것보다 운영상 더 용이하게 만든다.

예시:

• 한 회사가 향후 3개월 내에 스위스 프랑(CHF)의 노출을 원한다.
• 그것은 실물 프랑을 확보하고 결제하는 대신, CHF NDF를 체결하여 사실상 달러를 보유하면서 계좌를 프랑으로 평가한다.
• 만기 시, 약정 환율에 비해 달러로 평가된 손익 차액만 교환한다.

많은 현대 NDF 구조는 시장 가격 조정(Mark-to-Market, MtM) 방식으로, 미실현 손익이 계약의 전체 생애 주기 동안 정기적으로 담보 또는 결제되어 거래 상대방 위험을 줄이고 자금 효율성을 높인다.

시장 가격 조정 NDF는 계좌가 달러를 기본 자금으로 유지하도록 효과적으로 하면서, 경제적 측면에서 잔액과 손익을 다른 통화로 평가한다.

체인 상 외환의 최적 해법: NDF를 사용하고 현물은 피하라

깊이 또는 효율적인 현물 유동성이 부족한 통화에 대해, 시장 가격 조정 NDF는 강력한 해결책으로, 전통 금융에서 USD/CHF, USD/KRW, USD/INR, USD/BRL 및 USD/TWD와 같은 거래 쌍에 널리 사용되고 있다.

기업, 은행 및 오프쇼어 투자자는 일반적으로 이를 사용하여 실물 통화를 인도하지 않고 합성 외환 노출을 확보한다.

암호화 분야도 유사한 구조적 문제에 직면해 있다:

• 모든 통화 쌍이 깊이 있는 현물 유동성을 보유하고 있는 것은 아니다
• 완전 담보의 현지 법정 통화 스테이블코인을 유지하는 것은 운영상 매우 어렵다

따라서, 시장 가격 조정 NDF 구조는 암호화 원주율 외환 시스템에 매우 적합하다.

사용자는:

• 자금을 완전히 USDT/USDC로 유지할 수 있다
• 동시에 시장 가격 조정 NDF 구조를 통해 달러를 공매도하고 외화를 매수할 수 있다
• 달러 결제 네트워크를 떠나지 않고 계좌 가치와 손익을 목표 통화로 평가할 수 있다

장점은 다음과 같다:

• **오라클 기반의 강력한 고정: ** 노출이 신뢰할 수 있는 외환 기준 환율을 추적하며, 산발적인 현지 현물 유동성에 의존하지 않는다.
• **달러 스테이블코인 네트워크 및 수익 유지: ** 사용자는 계속해서 USDT/USDC를 보유하여 가장 깊은 체인 상 유동성과 수익 기회를 확보할 수 있다.
• **탁월한 유동성과 통로: ** USDT/USDC는 전 암호화 시장에서 가장 강력한 글로벌 법정 통화 교환 통로, 거래소 통합 및 거래 유동성을 보유하고 있다.
• **다양한 통화에 대한 확장성: ** 신뢰할 수 있는 달러 오라클이 있는 모든 통화는 합성 지원을 받을 수 있으며, 전통적인 법정 통화 스테이블코인 발행자처럼 현지 은행 인프라, 현지 수탁 또는 주권 채권 준비금을 구축할 필요가 없다.
• **자금 효율성: ** 전체 현물 교환 없이 외환 손익 차액만 정기적으로 결제하거나 담보하면 된다.

이는 오늘날 기관 외환 시장이 체인 외부에서 운영되는 방식을 완벽하게 반영한다: 지배적인 달러 자금 조달 및 담보 시스템 위에 합성 노출 및 현금 결제의 위험 전이가 중첩된다.

체인 상 NDF 외환, 누가 사용할 것인가?

단순한 서사나 "외환이 분명 다음 단계다"라는 생각은 통하지 않는다. 세부 사항이 성공을 결정하며, TVL이 10억에서 12자리 수(즉, 수억에서 수천억 달러)에 도달하는 외환 스테이블코인을 만드는 것은 결코 쉬운 일이 아니다.

이 방향에 전념하는 팀은 제품이 출시되면 보유자가 자동으로 몰려들 것이라고 기대할 수 없다. @SupernovaLabs_에서 우리는 세 가지 간단한 질문에 대해 매우 명확하다:

• 당신의 보유자는 누구인가
• 그들이 왜 보유해야 하는가
• 당신은 그들에게 어떻게 배포할 것인가

1. 디지털 뱅크, 수탁자, 지갑: 다중 통화 계좌는 필수적이다

총 예금은 디지털 뱅크와 스테이블코인이 존재하는 공공 블록체인에서 가장 중요한 지표 중 하나이다. 원주율 외환 인프라가 없다면, 다국적 기업은 체인 상에서 운영 자금을 안전하게 보유할 수 없으며, 어쩔 수 없이 자금을 현지 은행 시스템으로 돌려보내야 한다.

따라서 많은 스테이블코인 디지털 뱅크와 공공 블록체인은 단순한 자금 전송 파이프라인으로 전락할 위험에 직면해 있으며, 진정한 금융 운영 시스템이 될 수 없다.

시장 가격 조정 NDF 인프라는 이러한 상황을 변화시킨다.

스테이블코인 디지털 뱅크, 수탁 기관, 지갑 및 결제 플랫폼은 @SupernovaLabs_의 API를 통합하여 달러 스테이블코인 네트워크 위에서 합성 외환 평가 서비스를 직접 제공할 수 있다. 최종 사용자에게는 경험이 간단한 전환 작업으로 변한다:

• 계좌의 평가 통화를 달러에서 유로, 스위스 프랑, 싱가포르 달러, 홍콩 달러 등으로 전환
• 또는 하나의 계좌 내에서 다양한 통화로 평가된 잔액 보유
• 동시에 기본 결제, 담보 및 유동성 인프라는 여전히 USDT/USDC이다

스테이블코인 디지털 뱅크, 수탁 기관 및 지갑은 시장 가격 조정 NDF와 높은 일치를 이루는 인센티브 메커니즘을 갖고 있다:

• 국제 사용자의 고객 유치 경로를 열어준다
• 예금 및 잔액 유지 증가
• 자금이 전통 은행 시스템으로 흐르는 것을 줄인다
• 차별화 경쟁을 위해 다중 통화 계좌를 지원한다

따라서 다국적 기업이나 개인 사용자는:

• 자금을 완전히 체인 상에 보유할 수 있다
• 깊은 달러 스테이블코인 유동성과 수익을 확보할 수 있다
• 동시에 합성 외환 시장을 통해 경제적으로 외화 노출을 보유할 수 있다

이 제품은 거시적 호재의 혜택을 받는다: 지난 1년 동안 달러가 유로에 대해 약 10-12% 하락하여 비달러 평가에 대한 수요가 증가했으며, 사용자는 여전히 자금을 달러 스테이블코인 통로에 남겨둘 수 있다.

2. 외환 스와프 수익: 규모와 안정성이 Ethena를 훨씬 초과할 것이다

외환 파생상품은 스와프 거래(Carry Trade)에도 널리 사용되며, 이는 세계에서 가장 큰 거시 전략 중 하나이다. 가장 전형적인 예는 엔화 스와프 거래이다:

• 저수익 엔화를 차입
• 고수익 통화인 브라질 레알(BRL)을 매수
• 금리 차이를 통해 수익을 얻는다, 즉 "스와프"

브라질 레알의 금리는 종종 10% 이상의 범위에 있어 헤지 펀드와 거시 투자자들이 가장 선호하는 스와프 통화 중 하나가 된다. 이러한 거래는 일반적으로 NDF, 선도 및 외환 스와프를 통해 이루어지며, 현물 변환이 아니다.

@ethena와 같은 암호화 기반 거래 제품과 비교할 때:

• 외환 스와프는 주권 금리 차이에 연동되며, 암호화 시장의 자금 비용률과는 다르다
• 이 시장의 규모는 명백히 더 크고, 기관화 정도도 더 높다
• 글로벌 외환 파생상품 시장의 거대한 규모 덕분에 그 용량은 훨씬 깊다
• 수익은 일반적으로 암호화 기반 거래의 정점보다 낮지만, 역사적으로 더 안정적이고 확장 가능하다

이는 체인 상 외환 스와프 금고에 대한 훌륭한 기회를 창출한다:

• 사용자는 USDT/USDC를 담보로 보유
• 시장 가격 조정 NDF를 통해 외화 노출을 합성
• 달러 스테이블코인 통로를 떠나지 않고 체인 상에서 주권 외환 스와프 수익을 얻는다

3. 기업의 글로벌 결제: Stripe가 이 길을 검증했다

지난 1년 동안, @Stablecoin은 기업 고객이 유로, 멕시코 페소, 브라질 레알, 콜롬비아 페소, 파운드의 법정 통화를 수령하고, 자금을 자동으로 USDC로 변환할 수 있도록 했다.

그러나 현재 외환은 체인 상에서 수령할 수만 있고, 체인 상에서 보유할 수는 없다. 스위스 프랑이나 싱가포르 달러와 같은 통화로 자금을 관리하거나 회계 처리하는 기업에게는, 여전히 자금을 현지 은행 네트워크로 인출해야 한다는 것을 의미한다.

글로벌 기업에 서비스를 제공할 때, 이러한 한계는 특히 두드러지며, 이는 @tempo가 채택과 확장을 적극적으로 추진하고 있는 분야이다.

Stripe는 법정 통화 글로벌 결제에 대해 NDF 스타일의 외환 헤지 지원을 제공한다. 상인이 통화 A로 결제하고 고객이 통화 B로 지불하고자 할 경우, 상인은 정해진 기간 내에 외환 노출을 헤지하고, 고객에게 안정적이고 고정된 현지 통화 가격을 제공할 수 있다.

Stripe의 법정 통화 결제를 위한 NDF 외환 API

스테이블코인 결제는 체인 상에서 유사한 모델을 적용할 수 있다: 사용자는 계속해서 달러 스테이블코인을 보유하고 거래를 수행하며, 상인이나 지갑은 현물 외환 유동성이나 현지 스테이블코인 발행에 의존하지 않고 선호하는 현지 통화로 합성 헤지를 할 수 있다.

나는 Stripe 외환 제품의 수익률이 얼마나 놀라운지를 강조하고 싶다. 비록 주로 비투기적이고 매우 예측 가능한 기업 및 소매 결제 흐름에 서비스를 제공하지만, 이 제품은 여전히 거래당 약 20bp의 수수료를 부과한다.

연간 계산 시, 이는 약 73%의 헤지 비용에 해당하며, 외환 위험 전이에 대해 매우 높은 수수료 비율이다.

이는 이 사업의 수익성을 나타낼 뿐만 아니라, 사용자가 원활한 글로벌 결제와 환율 확정성을 마주할 때 가격에 대해 극도로 민감하지 않다는 것을 보여준다.

금리 안정성이 없으면 체인 상 경제는 돌아가지 않는다

@SupernovaLabs_에서는 금리 안정성을 체인 상에 도입하고, DeFi가 다음 기관화 단계로 나아가도록 추진하고 있다. 이는 암호화 원주율, 트레이더 및 고래뿐만 아니라 일상 기업 및 소매 사용자에게도 서비스를 제공하는 금융 인프라를 운영 체제 수준에서 구축하는 것을 목표로 한다.

우리는 금리 스와프에서 시작하여 50억 달러 이상의 명목 거래량을 정산했으며, 전체 스택의 최고의 주요 중개인 및 기관 대출자에게 서비스를 제공하고 있다.

NDF 외환은 우리가 매우 흥미롭게 생각하는 분야이며, 이는 체인 상 금융 거래량과 글로벌 스테이블코인 채택의 다음 단계를 열어줄 것이라고 확신한다.

중앙화 거래소가 현재의 스테이블코인 구도를 형성한 것처럼, 디지털 뱅크는 새로운 물결을 일으키고 채택률을 조 단위로 끌어올릴 것이다.

5년 후, 스테이블코인 디지털 뱅크와 글로벌 체인 상 금융 계좌가 가져올 수 있는 수조 달러 규모에 비하면, 오늘날 약 3500억 달러의 스테이블코인 시장은 미미하게 보일 수 있다.

외환은 이 확장의 핵심 부분이 될 것이며, 우리의 목표는 이 성장을 포괄적으로 포착할 수 있는 인프라 층을 구축하는 것이다.