a16z: 7장의 그림으로 이해하는 토큰화가 자산의 본질을 어떻게 변화시키는지

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토큰화 자산(Tokenized Assets), 즉 많은 사람들이 흔히 말하는 "현실 세계 자산(RWA)"이 자산의 형태, 유동 방식, 그리고 금융 시스템의 구축 방식을 변화시키고 있습니다.

지난달, 토큰화 자산 시장 규모가 300억 달러를 돌파했으며, 현재 약 340억 달러 근처에서 안정세를 보이고 있습니다(스테이블코인 제외). 이 규모는 대략 지역 은행이나 최고 대학의 기부 기금과 비슷하지만, 글로벌 금융 시스템에 비하면 여전히 매우 미미하지만, 실제 영향을 미칠 만큼 충분합니다.

알아야 할 것은, 2년 전 토큰화 자산 시장 규모가 30억 달러도 안 되었지만, 이후 시장은 천지개벽의 변화를 겪었습니다: 미국 GENIUS 법안이 스테이블코인 규제에 더 명확한 프레임워크를 제공하고, 기관급 온체인 인프라가 점차 성숙해지며, 많은 금융 기관들이 거의 동시에 블록체인 기술을 배포하기 시작했습니다. 바로 이러한 요인들이 토큰화 자산 시장을 2년도 안 되는 시간 안에 10배 성장시켰습니다. (주: 스테이블코인은 위 통계에 포함되지 않지만, 온체인 결제 및 정산을 대폭 간소화하여 전체 시장 성장에 실질적으로 기여했습니다.)

이 문서는 7장의 그림을 통해 토큰화 자산의 부상 이유와 미래 방향을 분석할 것입니다.

토큰화 자산의 비상: 미국 국채가 최대 성장 엔진이 되다

미국 국채는 최근 토큰화 자산 시장 성장의 주요 원동력입니다.

토큰화된 미국 국채의 장점은 명확하고 직관적입니다: 투자자는 디지털 형태로 안정적인 수익 자산을 보유할 수 있으며, 거래가 더 효율적이고 유연하게 이루어집니다; 금융 기관은 정산 및 담보 자산의 효율성을 높이고, 디지털 금융 시장과 원활하게 연결될 수 있습니다.

암호화 투자자들도 토큰화된 국채를 통해 유휴 스테이블코인을 활성화하고, 전통적인 화폐 시장 수익을 얻을 수 있으며, 블랙록, 프랭클린 템플턴 등 많은 자산 관리 기관들이 이를 기회로 삼아 천억 규모의 시장을 창출하고 있습니다.

주목할 점은, 다양한 토큰화 자산의 성장 속도 차이가 크다는 것입니다. 이는 자산의 온체인화 기술 및 규제 난이도에 따라 다르며, 제품 출시 후 시장 수용도에 따라 달라집니다.

• 자산 지원 신용 자산의 성장 속도가 압도적으로 빠르며, 이 유형의 토큰화 자산은 주택 자산 신용 한도 토큰, 대출 금고 토큰, 재보험 계약, 비트코인 채굴 증서 등 특색 있는 금융 자산이 뒤따르며, 2년 내에 시가총액이 10억 달러에 도달했습니다.
• 벤처 캐피탈 자산은 100억 달러 시가총액을 넘기기까지 7년 이상 걸렸으며, 능동 전략 자산도 비슷한 주기를 가지고 있습니다. 이 유형의 자산은 구조가 복잡하고 투자 주기가 길며, 운영 및 규제 장벽이 더 높습니다.
• 국채와 원자재의 온체인화 속도는 적당하며, 2~3년 내에 시가총액이 100억 달러를 넘었고, 현재 시장의 주류 품목이 되었습니다.

2024년 초, 국채와 원자재는 거의 모든 토큰화 자산 시장 점유율을 차지할 것입니다. 2024년 이후, 신용, 특색 금융, 주식 등의 품목 점유율이 점진적으로 증가하겠지만, 시장 집중도는 여전히 높습니다. 현재 미국의 토큰화 국채와 원자재는 약 3분의 2의 시장 점유율을 차지하고 있습니다.

토큰화 자산 시장 세분화 구조

원자재 토큰화 자산 분야는 내부적으로 높은 집중도를 보이며, 금 토큰이 대부분의 점유율을 차지하고 있습니다. 총 규모는 약 51억 달러이며, 그 중 금 토큰의 규모는 50억 달러입니다. 은 및 기타 품목의 토큰은 5760만 달러에 불과하며, 점유율은 0.01%도 안 됩니다.

금은 토큰화 자산 모델에 자연스럽게 적합합니다. 현재 원자재 토큰 시장은 기본적으로 금이 주도하고 있습니다. 이는 금이 전 세계적으로 통일된 기준을 가지고 있고, 보관이 용이하며, 손실이 적고, 본래도 오랫동안 권리 증명 거래에 의존해왔기 때문입니다.

뿐만 아니라, 암호화 시장 투자자들은 전통적으로 금 자산을 선호해왔으며, 비트코인은 초기부터 디지털 금으로 불려왔습니다. 테더 금 토큰 XAUT, 팍소스 금 토큰 PAXG 등의 제품은 금고의 금 소유권을 블록체인에 매핑하여 실물 금의 권리를 온체인 지갑에서 보유할 수 있는 디지털 토큰으로 전환합니다.

원유, 농산물, 에너지, 컴퓨팅 파워 등 신흥 품목의 토큰화 자산 시장 점유율은 극히 낮으며, 산업은 아직 초기 단계에 있습니다.

기초 공용 체인 배치에서 보면, 토큰화 자산 생태계는 더욱 다양하게 분포되어 있습니다. 이더리움은 탈중앙화 금융의 선발 우위와 기관의 기반으로 여전히 선두 자리를 차지하고 있으며, 자산 규모는 157억 달러로 시장 점유율의 절반 이상을 차지하고 있습니다.

나머지 토큰화 자산 시장은 여러 공용 체인에 분산되어 있습니다: BNB 체인 토큰화 자산 시장 규모는 약 40억 달러, 솔라나는 약 22억 달러, 스텔라는 약 17억 달러, 비트코인 사이드체인 리퀴드 네트워크는 약 15억 달러, XRP 레저, ZKsync Era 및 아비트럼 체인의 토큰화 자산 규모는 각각 10억 달러에 가깝습니다.

토큰화 자산 산업은 단일 공용 체인에 통합되지 않았으며, 자산은 거래 비용, 유동성, 규제 요구 사항, 상업적 협력 관계에 따라 각 대 블록체인 생태계에 분포되어 있습니다. 그러나 문제를 가장 잘 설명하는 데이터 포인트는 토큰화 자산 시장의 규모가 아니라…… 이러한 자산의 사용 방식입니다.

계속 분석해 보겠습니다------

대부분의 토큰화 자산은 현재 "조합 가능성"이 없습니다

시장 규모는 유일한 핵심 지표가 아니며, 자산의 실제 응용 가치는 더 많은 참고 의미를 가집니다.

채권은 가장 큰 규모의 토큰화 자산 카테고리로, 시가총액이 152억 달러에 달하지만, 유통량의 5%만이 DeFi 프로토콜에 사용되며, 약 8억 달러에 불과합니다. 귀금속 토큰화 자산의 활용률도 마찬가지로 저조하며, 대부분의 토큰화 자산은 온체인 저장에만 사용되고 있으며, 자유롭게 조합하거나 재사용할 수 있는 금융 기본 모듈이 되지 못하고 있습니다.

소수의 토큰화 자산 카테고리는 정반대의 성과를 보입니다: 시가총액 3.62억 달러의 재보험 토큰은 온체인 프로토콜 사용률이 84%에 달합니다; 개인 신용 토큰의 사용률은 33%이며, 이 두 가지 자산은 설계 초기부터 온체인 조합 응용 시나리오에 적합하게 만들어졌습니다. 반면 국채, 금과 같은 주요 토큰화 자산은 핵심 위치가 단순히 자산의 온체인 보유 및 이전을 간소화하는 데 그치며, 자산의 기존 운영 논리를 변경하지 않았습니다. 이러한 상황은 토큰화 자산 산업의 핵심 분열을 드러냅니다: 각종 토큰화 자산의 온체인 원주율이 제각각입니다.

일부 자산은 크로스 체인으로 자유롭게 유통되고, 일부는 블록체인을 단순한 회계 도구로만 사용하며, 자산 이전 및 조합 기능이 제한됩니다. 현재 대부분의 토큰화 자산은 본질적으로 자산의 디지털화에 불과하며, 단순히 장부를 온체인으로 이전한 것일 뿐, 자산 조합의 잠재력을 발휘하지 못하고 있습니다. 조합 가능성은 온체인 금융의 핵심 가치이며, 금융 시스템 업그레이드의 핵심입니다.

Pantera Capital의 토큰 원주율 지수에 따르면, 70% 이상의 토큰화 자산의 온체인 원주율이 가장 낮은 수준에 있습니다. 많은 토큰은 오프라인 실물 자산의 디지털 증명일 뿐이며, 자산의 실제 관리도 여전히 오프라인 장부와 중개 기관에 의존하고 있습니다.

현재 토큰화 자산 산업은 여전히 초기 발전 단계에 있습니다: 한 종류는 단순히 형식적으로 온체인에 기록된 자산이며, 다른 종류는 블록체인 특성과 깊이 맞물린 원주율 온체인 자산입니다.

온체인 조합 기술 기반 시설은 이미 완비되었고, 자산 카테고리도 점차 다양해지고 있지만, 깊이 있는 융합 응용은 이제 막 시작되었습니다.

토큰화 자산의 미래 발전 추세

업계는 토큰화 자산 산업의 장기 규모 예측 수치가 다양하지만, 전체적으로 시장이 지속적으로 확장될 것이라고 판단하고 있습니다.

• 맥킨지의 예측에 따르면 2030년 토큰화 자산 시장 규모는 2조에서 4조 달러에 이를 것입니다;
• Ark Invest는 토큰화 자산 시장 규모를 11조 달러로 추정합니다;
• 보스턴 컨설팅 그룹은 리플과 함께 토큰화 자산 시장 규모가 2030년에 9.4조 달러에 도달하고, 2033년에는 18.9조 달러에 이를 것이라고 계산합니다;
• 스탠다드 차타드는 토큰화 자산 시장이 2034년까지 30조 달러를 넘을 것이라고 예측합니다.

위의 기관들의 추정에 따르면, 현재 340억 달러의 시장 규모에 비해 토큰화 자산 시장 산업의 장기 성장 가능성은 100배에 이를 수 있습니다. 물론, 수치 차이는 산업 보급 속도 예측의 차이에서 비롯된 것이 아니라, 통계 정의 기준의 차이에서 발생합니다. 각 기관의 통계 범위는 자산 종류, 스테이블코인 및 예금 포함 여부, 토큰화 정의 범위 등이 다릅니다. 예를 들어: 맥킨지는 채권, 신용, 펀드, 주식에 집중하고; 스탠다드 차타드는 원자재 및 무역 금융을 추가하며; 보스턴 컨설팅 그룹과 리플은 예금 및 스테이블코인을 추가로 포함합니다. 그러나 통계 기준은 다르지만, 업계는 토큰화 자산 규모가 획기적인 확장을 맞이할 것이라는 데에 동의합니다.

전 세계 금융 시장을 바라보면, 현재 토큰화 자산의 규모는 여전히 미미합니다.

• 전 세계 채권 총 규모는 140조 달러를 초과하며, 토큰화 채권은 152억 달러로, 비율은 0.01%입니다;
• 전 세계 실물 금 시가총액은 수조 달러에 달하며, 토큰화 금은 50억 달러로, 비율은 0.02%도 안 됩니다;
• 전 세계 주식 시가총액은 100조 달러를 초과하며, 토큰화 주식은 15억 달러로, 비율은 0.001%에 불과합니다.

현재 신흥 분야는 이미 안정적으로 형성되고 있으며, 미국 국채, 금, 개인 신용 등 가격이 명확하고 수요가 안정적이며 소유권이 간단한 자산들이 먼저 온체인화에 성공했습니다. 현재 토큰화는 자산의 기본 속성을 전복하지 않았으며, 자산의 정산 및 유통 방식을 최적화하는 데 그치고 있으며, 자산과 디지털 금융 시스템의 깊은 연결은 아직 탐색 중입니다.

현재 토큰화 자산은 주로 디지털화 단계에 머물러 있으며, 자산이 프로그래밍 가능한 조합 응용을 실현하기 어렵습니다. 산업의 다음 단계는 하드코어 도전에 직면하게 됩니다: 금융 시스템의 더 복잡한 부분을 온체인화하고, 토큰화 자산을 더 깊이 있게 조합 가능한 인터넷 원주율 금융 기반 시설에 통합하는 것입니다.