토큰화된 미국 주식 쌍두마차: Ondo와 xStocks, 누가 체인 위 나스닥을 정의하는가?

저자: 후타오, ChainCatcher

최근 몇 년간 RWA 열풍 속에서, 미국 주식의 토큰화는 전통 금융과 블록체인을 연결하는 최전선 실험으로 조용히 자리잡고 있다. 이는 애플, 엔비디아, 테슬라 등의 인기 주식과 SPY, QQQ 등의 인기 ETF를 블록체인을 통해 1:1 실물 고정으로 구현하여 비미국 투자자들이 24/7 거래, 즉시 결제를 가능하게 하고, 이러한 자산을 DeFi 대출, DEX 거래 및 크로스 체인 유동성 풀에 원활하게 통합할 수 있게 한다.

Ondo와 xStocks(Backed Finance가 발행하고 이후 Kraken에 깊이 인수 통합됨)는 이 분야의 절대적인 쌍두마차로, 두 가지 상호 보완적이지만 상이한 경로를 대표하며, 토큰화 주식이 실험 단계에서 수십억 달러의 주류 서사로 나아가는 것을 공동으로 추진하고 있다.

최근 여러 국가에서 미국 주식 중개업체에 대한 제한이 생기면서, 토큰화 주식의 시장 수요는 새로운 열풍을 맞이하고 있으며, Ondo와 xStocks는 이 분야의 최대 두 대 승자가 될 것으로 예상된다. 그렇다면 그들의 기술 경로와 규제 준수 측면에서 어떤 차이가 있을까? 지원하는 주식 수, 거래량 등 데이터 차원에서 누가 더 앞서 있을까? 최근 어떤 제품 동향이 있었는가? 본문에서는 이러한 질문들을 하나하나 분석할 것이다.

1. 주요 배경

Ondo는 2022년에 설립되어 초기에는 DeFi에 구조화된 수익률 제품을 도입하는 데 초점을 맞추었으며, 2년 내에 5천만 달러 이상의 자금을 조달하였다. 투자자는 Pantera Capital, Tiger Global, Founders fund, Coinbase Ventures, DCG, CoinFund, Wintermute 등 유명 기관들이다.

하지만 DeFi 원주율 시장의 지속적인 침체 속에서, Ondo는 2023년에 V2 제품을 출시하며 미국 국채 토큰화 분야에 집중하고, BlackRock 등과 협력하여 사용자에게 높은 수익의 미국 국채 투자 기회를 제공하고 있다. 이 제품은 암호화 시장의 약세 속에서도 10억 달러 이상의 총 잠금 금액을 유치하였고, ONDO 토큰의 FDV는 한때 100억 달러를 돌파하였다.

2025년 9월, Ondo는 이더리움 메인넷에서 토큰화 주식 제품을 처음으로 출시하여 RWA 분야에서의 선도적 위치를 더욱 강화하였으며, 현재 총 잠금 금액은 37억 달러를 넘어섰다.

Ondo의 창립자이자 CEO인 Nathan Allman은 골드만삭스의 디지털 자산 부서에서 여러 해 동안 근무했으며, 양적 암호화 헤지 펀드를 설립한 경험이 있어 전통 금융과 암호화 기술 배경을 모두 갖추고 있다. 그러나 이번 달, Ondo는 Nathan Allman이 예기치 않게 사망했다고 발표하였고, 원래의 사장인 Ian De Bode가 CEO 직위를 맡았다. 전략, 제품 및 일상 운영을 전면적으로 이끌고 있다.

xStocks는 미국 주식 토큰화 분야에서 더 일찍 행동하였다. 이 제품 개발 회사인 Backed Finance는 2021년부터 주식 및 자산을 블록체인에 연결하는 목표를 설정하고, 수년간 기본 구조와 규제 준수를 다듬어 왔으며, 결국 2025년 5월에 xStocks를 출시하여 솔라나 네트워크에서 60개 이상의 토큰화 주식/ETF를 상장하고, 빠르게 Kraken과 Bybit에 진입하였다.

xStocks의 모회사인 Backed의 총 자금 조달 금액은 950만 달러이며, 투자자는 Gnosis VC, cyber Fund, Blockchain Founders Fund 등이 있다. 그 팀과 자금 조달 배경은 상대적으로 평범하다.

토큰화 주식 시장의 폭발과 함께, 유명한 규제 준수 암호화폐 거래소인 Kraken은 2025년 12월에 Backed Finance를 인수한다고 발표하며, xStocks를 그 생태계에 깊이 통합하였다.

2. 기본 구조와 규제 준수

Ondo와 xStocks 모두 그 토큰 뒤에는 실제로 보유하고 있는 미국 상장 주식이나 ETF가 대응된다. 발행 기관은 규제된 수탁 기관을 통해 해당 자산을 구매하고 보유한 후, 1:1 비율로 체인에서 토큰을 발행한다. 따라서 자산 지원 관점에서 볼 때, 이들은 이전의 Mirror, Synthetix 등의 프로토콜이 출시한 가격 매핑형 자산보다는 체인 상의 증권 증명서에 더 가깝다.

마찬가지로, 이들은 Binance, OKX에서 출시한 미국 주식 영구 계약 제품과도 큰 차이가 있다. 후자는 본질적으로 파생상품(유사 CFD 또는 선물)으로, 실제 주식 소유권을 나타내지 않으며, 기본적으로 합성 가격이다.

"1:1로 실제 주식 고정"하는 모델을 동일하게 사용하지만, Ondo와 xStocks는 법적 구조, 자산 수탁 및 전략 목표에서 명확한 차이를 보인다.

xStocks의 발행 주체인 Backed Finance는 스위스에 본사를 두고 있으며, 그 제품은 주로 유럽 및 리히텐슈타인 관련 증권 법규에 따라 운영된다. 각 xStocks 토큰은 본질적으로 양도 가능한 증권(Transferable Security)에 해당하며, 기본 주식은 제3자 수탁 기관에 의해 보유되고, 특별 목적 법인(SPV)을 통해 격리 관리된다.

이러한 모델의 가장 큰 장점은 표준화와 확장성이다. 발행이 완료된 후, xStocks는 거래소, DEX, 대출 프로토콜 및 지갑 생태계에 신속하게 접속할 수 있어, 짧은 시간 내에 Kraken, Bybit, Solana DeFi 등 많은 유입 경로를 커버할 수 있다.

xStocks가 기존 규제 프레임워크 내에서 글로벌 확장을 시도하고 있다면, Ondo의 목표는 미국 증권 시스템 자체에 진입하는 것이다.

2025년 Ondo는 Oasis Pro를 인수하여 업계의 중요한 전환점을 맞이하였다. Oasis Pro는 미국에서 SEC 등록 중개업체(Broker-Dealer), 대체 거래 시스템(ATS) 및 전환 대리인(Transfer Agent) 자격을 동시에 보유한 몇 안 되는 디지털 증권 플랫폼 중 하나이다.

이러한 라이센스는 오랫동안 미국 체인 상의 증권 시장에서 가장 핵심적인 진입 장벽으로 여겨져 왔다. 인수 완료 후, Ondo는 더 이상 단순한 자산 발행자가 아니라, 완전한 증권 발행, 등록, 거래 및 결제 시스템을 구축할 수 있는 능력을 갖추게 되었다.

따라서 Ondo는 라이센스 보증 및 규제 준수 측면에서 명확한 우위를 점하고 있으며, 이는 베일리드, 프랭클린 템플턴 등 전통 자산 관리 기관들이 최근 몇 년간 Ondo와 빈번히 협력하는 중요한 이유 중 하나이다.

3. 발전 상황 및 동향

Ondo가 토큰화된 미국 주식 기능을 출시한 시점은 3-4개월 늦었지만, 그 확장 속도는 상당히 앞서 있으며, 현재 260개 이상의 토큰화 자산을 지원하고 있다. 반면 xStocks는 현재 170개 이상의 토큰화 자산만 지원하고 있다.

그러나 거래량, 보유 주소 수 등 차원에서 보면, 토큰화된 미국 주식의 경쟁 양상은 주식 수가 아닌 판매 채널에 의해 주도되고 있다.

현재 Ondo가 발행한 토큰화된 미국 자산은 Binance Alpha, Gate, Bitget, MEXC, BingX 등의 거래소에 상장되어 있으며, xStocks가 발행한 토큰화된 미국 주식 자산은 Kraken, Bybit, OKX DEX, Gate, MEXC 등의 거래소에 상장되어 있다.

즉, 현재 주요 암호화폐 거래소 중에서 Kraken만이 메인넷에서 토큰화된 미국 주식 자산을 상장하였고, Binance와 OKX는 여전히 메인 사이트에서 미국 주식 영구 계약을 주로 하며, 자회사 섹션에서만 토큰화된 미국 주식을 상장하고 있어 전체적인 구조에 큰 영향을 미치지 않는다.

따라서 Kraken의 전폭적인 지원을 받는 xStocks가 발행한 토큰화된 미국 주식의 거래량은 종종 Ondo보다 크게 높다. 예를 들어, Tesla와 Nvidia의 경우, xStocks가 발행한 자산의 24시간 거래량은 각각 2,445만 달러와 1,644만 달러이며, Ondo가 발행한 자산의 24시간 거래량은 각각 583만 달러와 830만 달러로, 차이는 모두 2배 이상이다.

올해 3월, xStocks는 포인트 프로그램을 시작한다고 발표하며, 사용자가 토큰화된 미국 주식을 거래하거나 유동성을 제공하거나 DeFi 애플리케이션에 참여하여 포인트를 얻을 수 있도록 장려하고 있다. 해당 프로젝트는 아직 토큰을 발행하지 않았지만, Ondo의 총 희석 시가총액은 이미 40억 달러를 돌파하였고, 이러한 발행 및 에어드롭 기대는 xStocks의 시장 활발도를 더욱 자극하고 있다.

xStocks는 실제로 Kraken이 전 자산 거래 플랫폼을 구축하고 신규 사용자를 유치하기 위한 전략 목표를 담고 있다. Kraken이 이 제품을 인수한 후, 신속하게 토큰화된 주식을 핵심 성장 사업으로 추진하고 있다. 현물 거래 외에도, 토큰화된 주식 영구 계약, 마진 제품 및 DeFi 통합 계획을 차례로 출시하여 미국 주식 거래를 암호화 거래소의 새로운 성장 곡선으로 만들고자 하고 있다.

반면 Ondo의 목표는 자산 층으로, 항상 토큰화된 주식과 기존의 국채 제품 간의 시너지를 적극적으로 추진하여 현금, 채권, 주식을 아우르는 체인 상의 자산 관리 플랫폼을 구축하려고 하고 있다. 기관 사용자에게는 이러한 모델이 "체인 상의 베일리드"에 더 가깝다.

생태계 확장 측면에서, Ondo는 올해 전통 금융 시스템에 더 많은 노력을 기울이고 있다. 올해 3월, 자산 관리 거대 기업인 Franklin Templeton은 Ondo Finance와 협력하여 암호화 지갑에서 직접 거래할 수 있는 토큰화된 ETF를 출시하여 24시간 거래를 실현한다고 발표하였다. 4월에는 Ondo가 Broadridge와 협력하여 자사의 토큰화된 주식이 곧 주주 거버넌스 및 투표 기능을 갖출 것이라고 밝혔다.

4. 토큰화 트렌드의 시작

xStocks가 대표하는 것은 전형적인 인터넷 사고 방식이다: 더 낮은 진입 장벽, 더 풍부한 거래 장면 및 더 넓은 생태계 분배를 통해 전 세계 투자자들이 암호화폐를 거래하듯이 미국 주식을 거래할 수 있도록 하여 전통 중개업체의 유통 시스템을 재구성하는 것이다. 그 핵심 경쟁력은 유동성, 유동성 및 네트워크 효과에서 온다.

반면 Ondo가 추구하는 것은 또 다른 길이다. 국채 토큰화, 수익형 스테이블코인, Ondo Global Markets, 또는 Oasis Pro 인수를 통해 미국 증권 시장의 핵심 라이센스를 확보하는 것 등, 그 최종 목표는 단순히 체인 상의 주식을 발행하는 것이 아니라, 발행, 등록, 결제 및 거래를 아우르는 체인 상의 자본 시장 기반 시설을 구축하는 것이다. 그 경쟁 우위는 더 많은 규제 능력, 기관 협력 네트워크 및 금융 기반 시설 장벽에서 온다.

어떤 면에서 두 회사는 암호화 산업에서 각각 로빈후드와 나스닥의 역할을 하고 있다. 전자는 "누가 거래할 것인가"라는 문제를 해결하고, 후자는 "시장이 어떻게 운영될 것인가"라는 문제를 해결한다. 두 회사는 같은 시장에서 경쟁하는 것처럼 보이지만, 실제로는 토큰화된 증권 생태계의 서로 다른 수준의 발전을 촉진하고 있다.

더 중요한 것은, 이 경쟁 뒤의 산업 트렌드가 점점 더 명확해지고 있다는 것이다. 지난 몇 년 동안, 토큰화는 미국 국채, 머니 마켓 펀드 등 저위험 자산 분야에 집중되어 있었지만, 규제 프레임워크가 점차 성숙해지고 체인 상의 유동성이 지속적으로 증가하며 전통 중개업체의 진입 장벽이 계속 높아짐에 따라, 주식은 블록체인으로 대규모로 이전되는 핵심 자산이 되고 있다.

전 세계 투자자에게 토큰화된 미국 주식의 가장 큰 의미는 아마도 애플이나 엔비디아를 24시간 거래할 수 있다는 것이 아니라, 그것이 처음으로 증권 자산에 인터넷 원주율 속성을 부여했기 때문일 것이다—즉시 결제, 글로벌 유통, 프로그래밍 가능성 및 DeFi와의 원활한 통합. 주식은 더 이상 중개업체 계좌의 숫자에 불과하지 않고, 자유롭게 조합되고 자유롭게 유통될 수 있는 체인 상의 금융 자산으로 변모하고 있다.

인터넷 발전 역사를 돌아보면, 이메일은 정보 자체를 변화시키지 않았지만 정보 전달 방식을 재구성하였다; 온라인 결제는 화폐 자체를 변화시키지 않았지만 화폐 유통 방식을 재구성하였다. 마찬가지로, 토큰화는 주식 자체의 가치를 변화시키지 않을 수도 있지만, 주식의 발행, 보유, 거래 및 유통 방식을 재정의하고 있다.

Ondo와 xStocks의 경쟁은 아마도 이 자본 시장 재구성 물결의 시작일 것이다. 점점 더 많은 주식, 채권, 펀드 및 사모펀드 자산이 체인으로 이전되면서, 사람들이 오늘날의 토큰화된 미국 주식을 되돌아보면, 그것이 새로운 암호화 서사가 아니라 글로벌 자본 시장이 체인으로 나아가는 첫 번째 핵심 퍼즐 조각임을 발견할지도 모른다.