미국 주식이 "극도로 취약한" 상황에서, 실적 발표 시즌이 시작되었다

저자：장야치，월스트리트저널

미국 주식 지수의 변동성은 표면적으로는 평온하지만, 내부 압력이 쌓이고 있다. 지정학적 상황, 통화 정책 기대 및 신용 시장 신호의 삼중 압박 속에서 시장의 취약성이 최근 몇 년 사이 최고 수준으로 상승했으며, 고기대, 고위험의 실적 발표 시즌이 바로 이 시점에 시작된다.

UBS 파생상품 전략 팀의 "Turbu-lens" 시장 취약성 지표 현재 수치는 0.9(범위 -1에서 1)로, 2025년 9월 중순 이후 최고 수준이며, 역사적으로 이러한 수치는 VIX의 단계적 급등을 예고하는 경우가 많다. UBS 파생상품 전략가 맥스웰 그리나코프 팀은 이 지표가 "극도의 시장 취약성"을 가리키며, 실적 발표 시즌이 바로 이 시점에 시작된다고 경고했다. 동시에, 이 팀은 만약 시스템적 전략이 전면적으로 레버리지를 확대한다면, 이 지표 수치가 "실제로 +1에 도달할 수 있다"고 지적했다.

현재 시장의 높은 기대치는 위험을 더욱 확대하고 있다. 애널리스트들은 S&P 500 지수 구성 종목의 2분기 이익 성장 기대치를 24%로, 유럽 스톡 600 지수의 기대치도 12%로 예상하고 있다. 이전 실적 발표 시즌과 다른 점은, 애널리스트들이 보고서 발표 직전까지 예측을 지속적으로 상향 조정하고 있으며, 그 강한 자신감은 결과가 시장을 실망시킬 경우 조정의 폭이 더 클 것임을 의미한다.

VIX 평온 속, 개별 주식 변동성은 세 배 높음

현재 VIX는 낮은 수준에 있지만, 이 평온은 오해를 불러일으킬 수 있다. 바클레이 전략가 안슐 굽타 팀은 VIX의 최근 하락이 계절적 가격 변동이 일반적으로 축소되는 달력 창과 맞물려 발생했으며, 이는 "일시적인 달콤한 시기"에 해당하며 지속성이 제한적이라고 지적했다. 실적 발표 시즌의 시작은 VIX를 다시 상승시킬 수 있다.

더욱 주목할 점은, 지수 변동성의 저조가 시장 내부의 극단적인 분화를 가리고 있다는 것이다. ------ 개별 주식 변동성은 지수 변동성의 세 배를 초과하고 있다. 그리나코프는 여름에 이 격차가 좁혀질 가능성이 높으며, 그때는 통화 정책의 재가격 책정이나 지정학적 혼란이 지수 차원의 변동성을 급격히 증가시킬 수 있다고 말했다.

헤지 전략 측면에서, 분산 거래와 섹터 회전이 향후 몇 주간 실적 발표 기간 동안 지속될 가능성이 있기 때문에, 지수 차원의 헤지 효과는 제한적일 수 있다. 그리나코프는 "개별 주식 옵션이 전술적 측면에서 더 나은 기회를 제공할 수 있다"고 제안했다.

유가와 채권 시장의 이중 경고

지정학적 상황으로 인한 유가 변동이 전 세계 주식 시장에 지속적인 압력을 가하고 있다. 브렌트 원유 가격은 배럴당 80달러 아래로 상승했으며, 이러한 추세는 인플레이션 기대치를 높은 수준으로 유지하고, 미국 연방준비제도(Fed)가 관망 자세를 유지하게 할 수 있다. 미국 연방준비제도 회의록 발표 이후 금리 인상 기대 변화는 제한적이지만, 10년 만기 미국 국채 수익률은 조용히 4.6%에 가까운 수준으로 상승했으며, 채권 시장의 변동성 상승은 전 세계 주식 시장에 부정적인 신호를 보내고 있으며, 최소한 추가 상승 공간을 억제하고 있다.

씨티 전략가 팀(앨리스 정 포함)은 현재 시장이 유가 상승에 대한 포지션 배치에서 편차가 존재하며, 유럽이 특히 취약하다고 지적했다. ------ 그 이유는 유럽이 에너지 수입에 대한 의존도가 높고 AI 수혜 자산에 대한 노출도가 낮기 때문이다. "유가 상승세가 지속된다면, 유럽 주식 시장의 조정 폭은 상당히 클 수 있으며, 시장은 이전에 갈등 종료에 대한 기대를 크게 소화했기 때문입니다."라고 전략가가 썼다.

신용 시장이 주식 시장 상승을 지지하지 않음

신용 시장의 성과는 현재 주식 시장의 상승 모멘텀에 경고음을 울리고 있다. 주식 지수가 이전에 기록한 최고치에 비해 신용 부도 스왑(CDS) 스프레드의 축소 폭은 상당히 제한적이며, 신용 시장은 주식 시장의 상승세를 충분히 지지하지 않고 있다. 최근 주식 시장이 조정되면서 두 시장은 다시 일치하고 있지만, 분석가들은 주식 시장이 더 강력한 상승을 실현하기 위해서는 신용 시장에서 더 명확한 긴축 신호를 볼 필요가 있다고 보고 있다.

이러한 위험에 직면하여, UBS는 투자자들이 관련성 거래(pair-wise correlations trades)를 통해 개별 주식 차원의 변동 기회를 포착할 것을 권장한다. 섹터 측면에서 UBS는 미국 시장에서 기술, 에너지 및 금융 섹터가 쌍으로 변동성 거래에 가장 적합하다고 판단하며, 유럽 시장에서는 에너지, 기술 및 선택 소비 섹터를 추천한다.