방수才是真退出：당 암호 VC 카위 에이전트 네트워크 효과

저자：@zuoyeweb3

AI는 Nerd의 기회, Agent는 Money의 기회

위험 투자, A16Z 등의 MegaFund는 항상 주기와 퇴출에 관한 이야기라고 말해왔지만, Solo GP의 관점에서는 신호와 구조의 조화로운 진동처럼 보인다. 그들이 말하지 않은 진정한 규칙을 찾아야 한다.

2021년, a16z는 LP들에게 $12.5B의 수익을 반환했으며, DPI는 이전 10년의 총합보다 높았다. 동시에 2021년은 미국 VC 산업의 재앙의 시작이기도 했다. 실질적인 DPI를 제외하면, 단지 부풀려진 수치일 뿐이다.

다시 말해, 2021년은 퇴출의 황금기였고, LP는 실질적으로 진짜 돈을 받을 수 있었지만, LP가 다시 투자하려면 지금까지 이어지는 고통을 겪어야 했다.

이미지 설명：물가가 진정한 퇴출이다

이미지 출처：@jasonlk @PeterJ_Walker

이 모든 것은 반대의 서사를 이야기하고 있으며, 암호화 시장의 진동도 이에 동기화되어 있다. 2022년 메타버스 개념은 Web3에 불을 지폈고, 심지어 강제로 상승장을 연장시켰다. 2025년 초까지, 바이낸스는 "여자친구 코인" 소동으로 VC 코인의 끝을 찍었다.

현재 대부분의 VC는 이미 침묵 모드에 빠져 있으며, 규모의 경제는 계산력과 데이터의 중자본 모델로 끌려가고 있다. 회수는 지연되고 있으며, 네트워크 효과는 체인에서 논의될 수 없고, 기관화와 SaaS 채널 비용으로 연명하고 있다.

하지만, 투자 역사 전반을 살펴보면, 매 라운드의 금리 인상과 인하 주기에서 풀어낸 물은 서로 다른 VC 모델을 육성할 것이다. 우리는 위험의 평가 논리를 반복해서 발명할 것이며, 암호화 시장의 상대적인 자유는 이 시장의 유능한 사람들이 가장 수익성 있는 신호 메커니즘을 발굴하게 할 것이다.

VC가 더 이상 위험을 감수하지 않을 때

"모든 열정은 외부 사물이 감각 기관에 충격을 주면서 시작되며, 동물 정신이 신경을 통해 움직이게 한다."

2021년 3월과 4월, Roblox와 @coinbase는 직접 상장 방식을 선택했다. 일반적인 IPO와는 달리, 직접 상장은 기존 주식만 판매하며, 인수업체가 필요 없고, 잠금 기간도 없다.

흥미로운 점은 두 회사의 리드 투자자가 모두 A16Z라는 것이다. 화려한 DPI 데이터 아래, 2021년 6월, A16Z는 세 번째 암호화 펀드에서 22억 달러를 모금했으며, 2022년 1월에는 A16Z가 90억 달러의 새로운 펀드를 모집했다.

그렇다면 대가는 무엇일까?

대가는 Coinbase의 주가가 2023년 고점에서 90% 하락한 것이다. A16Z가 미국 주식 시장에서의 역할은 암호화 VC와 다를 바 없다고 명확히 말할 수 있다. 하지만 문제는 A16Z가 여전히 2024년에 72억 달러를 모집할 수 있고, 2026년에는 151억 달러를 모집할 수 있다는 것이다.

심지어 2026년 5월, 그들의 다섯 번째 암호화 펀드는 22억 달러 이상을 모집했으며, 그들의 암호화 펀드 역사적 금액은 거의 100억 달러에 달한다.

시장은 선택을 제시한다. @a16z의 LP가 되어 물가가 풀리는 순간의 놀라운 DPI를 기다리거나, A16Z의 대가가 되어 놀라운 DPI의 출처가 되는 것이다.

하지만 문제는 A16Z가 시장의 신호 발견에 민감하지 않다는 것이다. 다시 말해, 매 라운드 주기의 VC 왕자는 규모의 저주에 직면하게 된다. 지나치게 큰 규모는 그들이 초조기 패러다임을 발견할 충분한 동기를 제공하지 않는다. 특히 혁명적이지 않고 개선적인 메커니즘에 대해서는 더욱 그렇다.

1. 현대 벤처 투자 아버지 Arthur Rock은 출발과 동시에 정점에 도달했으며, 인텔과 함께 실리콘밸리의 벤처 투자 모델을 열었다.
2. KP와 세쿼이아는 벤처 투자 기관화 모델을 공식 도입했지만, PC와 모바일 인터넷의 교체에서 선두를 차지했다.
3. YC는 벤처 투자를 대수의 메커니즘 아래의 확률로 바꾸어, 파레토 법칙 아래의 차세대 유니콘을 대량 생산했다.
4. 손정의는 소프트뱅크를 통해 알리바바의 중화 신화를 만들어 벤처 투자를 초대형 규모의 유사 폰지 게임으로 바꾸었다.

이렇게, 오래된 거대 기업들이 과거의 영광에 빠져 있을 때, 신흥 야망가들은 메커니즘 혁신을 통해 자신의 독특한 안목을 증명하고, 저렴한 자금을 확보하여 자신의 모험의 새로운 시대를 열 것이다.

이미지 설명：VC 주기의 변동

이미지 출처：@zuoyeweb3

심지어, 명성 자체가 돈으로 바뀔 수 있다. Paradigm의 창립자 Matt Huang은 ByteDance에 투자했으며, 비록 ByteDance가 상장할 수는 없지만 Paradigm은 암호화에서 뛰어들기로 선택했다. 최신 소식에 따르면, 그들은 AI와 로봇으로 방향을 전환했다.

우리는 답을 수정해야 한다. 만약 당신이 A16Z의 LP가 될 수 없다면, 그리고 짓밟히는 대가가 되고 싶지 않다면, 그렇다면 확대되지 않은 새로운 신호를 발견해야 하며, 새로운 메커니즘으로 오래된 선배들을 죽여야 한다.

틈새가 이미 나타났다. 2021년 A16Z는 Anthropic 자금 조달에 "허용되지 않았다". 오히려 더 많은 개인 투자자들이 초기 베팅을 했다. 예를 들어, Skype 공동 창립자 Jaan Tallinn, 구글 전 CEO 슈미트 등이 A 라운드의 리드를 맡았고, FTX의 SBF는 2022년에 들어와서 우리에게 오래 지속되는 또 다른 Crypro X AI의 상상을 주었다.

이미지 설명：자리 잡기 경기가 이제 시작되었다

이미지 출처：@zuoyeweb3

A16Z는 위험을 감수할 필요가 없다. SBF는 소액 투자자들의 돈을 "효율적으로 A\ "로 만들었다. Solo GP를 위한 가장 합리적인 출발점을 찾으려면, Claude의 창업 역사만큼 전형적인 것이 없다.

개인 엔젤과는 달리, Solo GP는 전적으로 자기 연구 능력으로 전체 VC를 운영한다. Agent 시대는 이해하기 쉽지만, 바로 인간이 먼저 실천하는 것이다. YC의 광범위한 네트워크 모델과는 달리, Solo GP는 여전히 각 프로젝트에 깊이 투자해야 하며, 각 투자금은 DPI에 매우 중요하다.

A16Z는 시장 자체의 지표가 되었으며, 새로운 기술 트렌드가 등장하고, 새로운 참여자들은 A16Z보다 조금 더 빨리 아이디어를 내놓으려 한다. AI 대모델 외에도 그들은 Agent에 주목하고 있다.

여기에는 위험한 도약이 존재한다. 즉, AI 대모델에서는 규모의 경제가 존재하지 않는다. 인간 사용자가 하나 더 늘어날수록 서버 비용이 증가하며, 소프트웨어처럼 비용을 분산시킬 수 없다. 즉, 네트워크 효과는 Agent에서 예상대로 나타나지 않으며, Agent 간의 호출은 여전히 이상적인 상태이다.

비인간의 네트워크 효과

"1784년, 와트는 회전식 증기기관을 개선하였고, 1824년, 증기기관의 완전한 이론은 프랑스인 카르노에 의해 설명되었다."

AI의 모든 것은 블랙박스이다. Scaling Law는 아디 왕이 바이두에서 관찰한 것으로, Transformer에 필요한 수학은 대학원 수준을 넘지 않지만, 왜 대학원 수준의 수학을 초과할 수 있는지는 알 수 없다.

AI는 Nerd의 기회이다. 당신은 단지 가장 최전선의 사람들에게 돈을 주고, 기적을 기다리면 된다. 실리콘밸리에서 인재 인수는 가장 좋은 증거이다. 연구자 > 데이터 > 모델.

하지만 대모델 자체는 비용을 회수하기 어렵다. 규모의 효과에 대한 반발을 다시 강조하자면, 훈련에서 추론으로, 대화에서 작업으로 전환하더라도 이 과정을 막을 수 없다.

AI 대모델의 유일한 출구는 AWS, CloudFlare와 같은 트래픽 중심이 되는 것이다. 생산 측의 비용을 낮출 수 없다면, 소비 측을 무한히 증가시켜야 한다.

Agent는 Money의 기회이다. 반드시 Agent가 소비 주체가 되어야 하며, 주체 무한 X 소비 무한이 Agent가 서로 호출되어 주류가 되는 근원이다.

하지만 상당한 정도에서 Agent와 Bot은 구별하기 어렵고, 무엇이 Agent인지 명확히 할 수 없다. Bot도 이미 존재하는 것 같다.

이미지 설명：Bot은 Agent가 아니다

이미지 출처：@Cloudflare

만약 Agent에 정의를 내리려면, 강화 학습에서 "평가 에이전트"는 이번 기술 물결의 원점이다. DeepMind의 사고 방식에서, 에이전트가 자동으로 훈련 성공을 평가하도록 하는 것이 다음 단계의 지능 업그레이드의 핵심이다.

이는 Claude의 코딩 역할 구분과는 큰 차이가 있다. 프로그래밍 관점에서의 Agent는 실제로 인간 프로그래머의 역할 매핑이다. 우리가 Agentic Coding이라고 말할 때, AlphaZero의 Agent와는 이미 주제가 멀어진다.

이미지 설명：Agent의 고부가가치 장면

이미지 출처：@zuoyeweb3

오직 이 관점에서 출발해야 한다. Agent는 사람을 대신하고, Claude가 SaaS를 충격하는 것은 설득력이 있다. 다만, 인력 아웃소싱 메커니즘의 지속적인 반복일 뿐이다:

1. 고부가가치 장면으로 나아가고, 프로그래머 다음은 회계사와 분석가가 될 것이다.
2. 더 적은 정규직 직원으로 나아가고, 아웃소싱 후에는 여러 Agent 호출 비용이 발생한다.

하지만 여전히 문제가 존재한다. Agent는 인간의 사회적 관계를 보여주지 않는다. 실제 비즈니스 관계는 Agent를 사용한다고 해서 부드러워지지 않으며, 인간은 여전히 사람과 소통하는 것을 선호한다.

우리는 실제로 더 많은 Agent 장면을 창출하고 있으며, "내부" 조정에서 효과가 좋다. 예를 들어, 대기업의 해고 후 GPU 교체는 매우 유용하다.

이미지 설명：고부가가치 장면은 사람을 필요로 하지 않는다

이미지 출처：@trueupio

하지만 "대외" 협력에서는 반드시 주의해야 하며, 예상대로 증명되지 않았다. 2026년 5월, 미국의 고용이 강하게 증가했으며, 비농업 고용이 17.2만 명 증가했는데, 주로 레저 및 외식, 의료 등 블루칼라 분야에서 증가했으며, 금융업은 오히려 2.2만 명 감소했다.

인간 사회에서 Agent에 대한 공포는 실제로 존재하지만, 과대평가되고 있다.

물론, 사하라 사막에 신발이 필요한지 여부와 마찬가지로, 이는 모델의 지능을 계속 강화하고, Agent의 능력을 계속 증가시키며, 로보틱스에 대한 신호가 될 수 있다.

다시 말해, Agent 경제학은 이론적으로만 성립하며, 소비 측의 무한한 성장은 현실이 아니다. 계속해서 베팅해야 하며, Agent가 서로 호출하여 네트워크 효과를 창출할 수 있도록 해야 한다.

암호화 자리 잡기 Agent 시대

"진화는 항상 복잡성이 증가하는 것을 의미하지 않으며, 진화는 항상 상승 추세를 의미하지 않는다."

우리가 알고 있는 것을 요약하자면, 미지의 위험에 대한 경고이다.

위험 투자는 기술 신호의 유효한 발굴을 대표할 수 없으며, 이는 소수의 용감한 자들의 게임이 되었다.

Agent는 강제로 대량 생산되고 있으며, 대모델 생산 비용을 줄일 수 있다는 희망을 품고 있지만, 그 사이에는 자연스러운 호출 관계가 형성되지 않는다.

이 두 가지 겉보기에는 모순된 언어 체계는 교묘한 조정을 포함한다. ------ Agent 호출을 자극하는 신호 메커니즘을 찾는 것이다.

단순히 Agent 자산을 발행하거나 DeFi 프로토콜을 Agent화하는 것은 의미가 없다. 체인 위에는 본래 사람이 적고 Bot이 많으며, 스마트 계약 호출을 추가하면 기술적 위험만 증가할 뿐이다. 이 길은 평탄하지 않다.
실천적으로 볼 때, 인간의 본질은 Agent에 의해 대체되지 않을 것이다. 역할 매핑은 비즈니스 관계에 의존하며, 신창은 4090을 구매하지 않고, 중미는 서로를 인수하지 않으며, 기술의 경계는 우리가 생각하는 것보다 좁다.

이미지 설명：Agent 경제 자리 잡기 경합

이미지 출처：@zuoyeweb3

Exa는 Agent의 실시간 + 고품질 데이터 수요를 겨냥하고 있으며, 한 번의 세척으로 여러 번 호출할 수 있다. 이것이 진정한 규모의 경제이지만, Claude와 Codex 간의 호출을 촉발하기는 어렵다.

Catena는 B단 간의 Agent 규제 금융 수요를 충족시키며, 심지어 B2B 규제를 용이하게 하기 위해 OCC 라이센스를 신청해야 한다. 이는 특화된 네트워크 효과지만, 규모 사용 비용을 낮추기는 어렵다.

안정화폐가 대표하는 각종 결제 프로토콜은 C단 진입 + 청산 출구의 수요를 충족시키고, 경량 프로토콜은 사용 비용을 낮추며, 마이크로 결제는 협력 비용을 낮춘다.

하지만 아직 부족하다. 최종 A2A 일상 커뮤니케이션을 달성하기 위해서는 인간이 기꺼이 영혼을 바쳐야 하며, TrueNorth의 세 단계와 유사하다:

1. 인간이 Agent를 사용하여 거래를 지원하게 한다.
2. Agent가 거래에 참여하는 인간을 학습하게 한다.
3. Agent가 체인 상 거래를 주도하게 한다.

상대적으로 Claude가 IBKR의 정책과 법적 제한에 접속하는 것과는 달리, 특정 CoPilot이 될 수밖에 없다. TrueNorth가 Hyperliquid의 실제 거래를 사용하는 것은 어렵지 않다.

하지만 인간이 Agent의 지도를 기꺼이 받아들이도록 만드는 것은 여전히 멀고, 적어도 VC의 상상과는 더 멀다.

이미지 설명：지불 + 거래 > 수익

이미지 출처：@zuoyeweb3

Agent + 금융의 시도에서, "주로 결제에 투자하고, 다음으로 거래에 투자한다"는 절대적인 주류 구조를 차지하고 있다.

결제는 매우 확실하다. PayPal과 Stripe의 시장 점유율은 안정화폐화될 것이며, 안정화폐는 Agent화될 것이다.

거래 전망은 광범위하다. 시몬스에서 제인 스트리트, 그리고 리앙 성은 끝나지 않는 환상으로 VC의 무한한 상상을 불러일으킨다.

하지만 이 모든 것은 우리가 상상하는 Agent가 거래와 결제를 인수하는 것과는 다른 것이다.

정량화는 "계산력 패권"을 구축하며, 여전히 인간에 대한 상대적인 속도 우위를 유지하고, 거래는 "채널 우위"를 구축하며, 여전히 은행에 대한 수수료 우대를 유지한다.

이로 인해 간극이 생긴다. VC는 한 가지 일을 촉진해야 한다. 사람들을 Agent가 능동적으로 대체하도록 만드는 것이다. A16Z는 이에 대해 무력하다. 돈을 쏟아 부어도 새로운 소셜 Clubhouse와 Towns Protocol의 성공을 촉진할 수 없다면, 더 복잡한 금융 Agent 장면에 대해서는 직접 누워 있을 수밖에 없다.

DeFi의 성공 경험을 참고하여, Agent가 자금을 접촉하게 하고, 저빈도, 소액으로 실행 가능성을 검증한 후, 고빈도, 대액의 일상 사용으로 이어져야 한다.

상상해보라. 만약 도로에 FSD 테슬라 Robotaxi가 가득하다면, 오히려 인간/AI가 혼합하여 운전하는 것보다 더 안전할 것이다. 하지만 이를 촉진하기 위해서는 인간이 실험품 역할을 해야 한다:

1. 소수의 사람들이 AI 보조 운전을 사용하여 인간 운전자의 기술 평등을 구축한다.
2. 소수의 사람들이 AI 보조 운전의 사망률을 낮추어 보상 메커니즘을 구축한다.

다시 말해, Agent가 돈을 만나는 메커니즘을 구축하는 것은 Agent가 돈을 버는 것보다 사용자 전환이 더 쉬울 것이다. Agent가 충분히 많은 돈 경험을 수집해야만 인간이 생각하지 않고, 클릭하여 확인하는 방식으로 진행될 수 있다.

오직 Agent가 시장에 능동적으로 참여해야 시장의 효율성과 안전성을 높일 수 있다. 이렇게 이해할 수 있다. Agent가 수익을 추구하는 과정은 시장 효율성 향상의 과정이며, 점진적으로 자가 부팅하여 C++로 C++를 작성하고, Agent가 Agent를 최적화하는 것이다.

거래는 Agent의 종착점이지만, 그 이전에 긴 타원형 활주로를 지나야 한다.

금융이라는 고부가가치 장면에서 블록체인은 개방형 금융 실험장이며, 안정화폐는 Agent가 시장 과정을 최적화하는 증거이다. 이는 규모와 자원 투입과는 무관하며, 메커니즘의 구축과 팽창과 관련이 있다.

결론

"인생의 모든 곳에 주기가 있다. 주기가 없다면 우리의 시대적 혜택도 없다. 항상 새로운 세대가 이전 세대를 이긴다."

VC는 점점 더 작아지고 개인화되고 있으며, Solo GP든 OPC든 현재 Solo GP가 OPC에 투자하는 것이 주류가 되는 것을 관찰하지 못했다. 기술 물결의 불확실한 흐름 속에서, 어떤 패러다임이 주류가 될지는 알 수 없다.

"소프트웨어가 세상을 삼킨다." 2000년 초 인터넷 거품 이후, 오히려 20년 이상의 장기적인 혜택을 맞이했다. 이제는 "Agent가 소프트웨어를 삼키는" 새로운 시대에 접어들었다.

Agent 자체는 개발 도구이며, 생산성 진화의 상징이지만, 아직 Agent가 개발한 새로운 소프트웨어가 전 국민의 응용이 되지는 않았다. 이는 사실이다. @SpaceX, OpenAI, @AnthropicAI의 세 가지 IPO 이후, 기반 대모델의 자리 잡기가 끝났다.

만약 새로운 장기적인 혜택의 한 주기라면, @dragonfly_xyz, ParaFi, Haun, @paradigm, a16z 등의 새로운 자금 모집 암호화 VC는 계속해서 규모를 확장할 것이며, 5cc와 같은 예측 시장 특정 트랙 펀드도 새로운 배치 열풍 속에서 실력을 드러낼 것이다.

심지어, 전체 DeFi 산업은 새로운 패러다임 업데이트를 겪을 것이며, 지난 두 개의 긴 주기에서 금융 시스템의 혁신은 지속적으로 변화해왔고, 이번에는 Agent가 안정화폐와 함께 이원 혁명의 새로운 출발점이 될 것이다.

암호화는 작고, 세계는 크다. 함께 목격하자!