판테라 캐피탈 파트너: 토큰화가 사모펀드 및 초기 투자 생태계를 어떻게 재구성하는가?

저자：Jay Yu

편집: 가환, ChainCatcher

전 세계에서 가장 빠르게 성장하는 기술 회사들에게 공개 시장은 예전 같지 않다. 30년 전, 아마존은 설립 3년 만에 상장되었고, 가치는 4억 3,800만 달러였다. 넷스케이프는 설립 18개월 만에 최초 공개 상장을 했다.

하지만 오늘날 가장 빠르게 성장하는 회사들(Stripe, SpaceX, OpenAI, Ramp)은 보통 10년 이상 비공식 상태를 유지한다. 투자자들이 공개 시장에서 쉽게 접근할 수 있었던 고속 성장기에 대한 노출은 이제 개인 자본에 의해 지속적으로 높아진 장부 가치로 조용히 가로채어졌다.

"냉소적으로 말하자면, [벤처 캐피탈]이 초기 상장 회사의 성장기를 가로챘다. 아마존은 시가총액이 10억 달러도 안 될 때 상장했다. 지금은 상상하기조차 어렵다." ------ Bill Gurley

시장은 이에 대해 몇 가지 임시적인 수정 반응을 보였다: 특별 목적 차량(SPV), 이차 시장 플랫폼, 공개 매수, 그리고 투자자들의 성장기 위험 자산에 대한 갈망을 충족시키기 위한 기타 도구들. 그러나 이것들은 근본적인 해결책이 아닌 단지 패치일 뿐이다.

투자자들이 진정으로 갈망하는 것은 아마도 30년 전 기술 회사들이 상장할 때 지닌 비전이다: 시대를 대표하는 회사에 대한 광범위하고 유동적인 투자 노출을 얻고, 벤처 캐피탈 수준의 막대한 수익을 공유하는 것이다.

토큰화된 위험 자산이 그 해답의 일부일 수 있다. 본문은 세 가지 질문을 중심으로 토큰화된 스타트업이 이러한 단절된 시장을 어떻게 다시 균형을 회복할 수 있는지 탐구한다:

(1) 왜 지금이 토큰화된 스타트업이 발전할 적기인가

(2) 토큰화된 스타트업의 구도는 어떤가

(3) 이 분야의 규모화를 저해하는 주요 기회, 도전 과제 및 해결되지 않은 모순은 무엇인가.

첫 번째 부분: 왜 토큰화된 스타트업이 정당한 시점인가?

토큰화된 스타트업은 세 가지 주요 트렌드의 교차점에 위치해 있다:

(1) SPV와 같은 임시 도구가 시대를 대표하는 기술 회사의 사실상의 유동성 메커니즘으로 폭발적으로 성장하고 있다.

(2) 토큰화된 현실 세계 자산(RWA)이 빠르게 성장하고 있으며, 통화 시장, 공개 주식, 원자재 등 다양한 분야를 포함하고 있다.

(3) "토큰과 주식"의 합의가 깨지면서, 프로젝트 토큰은 위험 주식 투자에 비해 점점 더 이등 시민으로 전락하고 있다.

1.1 SPV의 부상

10년 전, SPV는 소수의 도구로, 전통적인 벤처 캐피탈이나 공개 자금 조달 구조 외부에서 자금을 모으는 방법이었다. 그러나 지난 2년 동안, 그것들은 자본 전략의 핵심 부분이 되었고, AngelList, Carta 및 Assure와 같은 플랫폼은 특정 기회와 회사를 위한 SPV 설립을 전례 없이 간단하게 만들었다.

특히 이차 시장 SPV는 지난 2년 동안 545% 이상 성장했으며, 자금 조달이 10배 이상 증가했다. 이러한 임시 시장 구조는 상당한 시장 성장을 포착했다: Hiive의 상위 50개 이차 시장 자산의 가중 바구니는 2025년에 49.1%의 성장을 이루어, S&P 500 지수를 크게 초과했다.

이는 투자자들이 임시의 개인 시장 구조를 사용하여 공개 시장이 과거에 더 원활하게 수행할 수 있었던 기능인 접근, 유동성 및 가격 발견을 복원하고 있음을 보여준다. 회사들이 비공식 상태를 유지하는 시간이 길어짐에 따라, SPV는 주요 대안 중 하나가 되었다.

1.2 RWA, 토큰화 및 만물 영속화

두 번째 트렌드는 다양한 자산 클래스의 토큰화와 영속 시장의 부상이다.

2026년 1분기, 체인 상의 RWA 가치는 약 3,200억 달러에 달했다. 가장 큰 RWA 자산 클래스는 여전히 미국 국채(스테이블코인의 담보로 사용 가능)지만, 원자재, 주식 및 자산 담보 대출(예: Figure의 주택 자산 대출)과 같은 자산 클래스도 상당한 성장을 보였다.

RWA가 채택됨에 따라, 우리는 토큰화된 공급망이 성숙해지는 것을 볼 수 있다: 발행자, 수탁자 및 규제 프레임워크의 모든 단계를 포함한다.

동시에 Hyperliquid와 같은 영속적인 탈중앙화 거래소(perp-DEXes)의 부상으로, 영속 선물도 지난 2년 동안 극적인 발전을 이루었다. 만기일이 있는 파생상품과 비교할 때, 영속 선물은 만기일이 없으며, 이는 실제 실행 측면에서 더 유리하고, 위험 관점에서 이해하기 더 쉽고, 원래부터 24시간 거래를 지원한다.

TradeXYZ와 같은 프로젝트는 영속 선물을 순수 암호화폐 거래 쌍(BTC-USDC) 외의 다른 자산 클래스에도 확장하고 있으며, 미국 및 한국 주식, 원자재 및 주식 지수를 포함하여 HIP-3을 결합하여 새로운 영속 시장을 만드는 표준화된 방법을 제공하고 있다.

1.3 "토큰과 주식"의 합의가 깨짐

세 번째로 증가하는 트렌드는 토큰과 주식 간의 가치 포착의 딜레마이다.

UNI와 AAVE와 같은 탈중앙화 금융 프로젝트의 토큰은 발행 시 명확히 주식을 대표하지 않는다고 밝혀, 규제 우려를 해결하고 있다. 이는 프로젝트 토큰이 합성 도구로서, 소유자에게 프로토콜의 일부에 대한 "거버넌스 권한"을 부여하고, 수수료를 통해 가치 포착 수단으로 약속해야 한다는 "토큰과 주식의 합의"를 만들어냈다.

그러나 이는 이중 시스템을 만들어냈고, 가치 포착은 제로섬 게임이 되어, 토큰 보유자는 주식 보유자의 이등 시민처럼 되었다.

이 문제는 최근의 사건들에서 더욱 명확해졌다. 예를 들어 Aave DAO와 Labs의 대립, 그리고 논란이 된 Circle의 Axelar 인수 사건에서, 토큰 보유자의 이익은 주식 이익에 종속되었다.

이 모든 것은 기존의 "토큰과 주식의 합의"를 재고하게 만들었다: 우리는 프로젝트의 상승 잠재력을 더 잘 반영할 수 있는 토큰을 어떻게 설계할 수 있을까?

이 세 가지 트렌드의 교차점은 "토큰화된 스타트업"의 부상을 위한 길을 열어줄 수 있다: 즉, 벤처 캐피탈 규모의 상승 잠재력을 가진 회사에 대한 토큰화된 투자 노출을 제공하여, 일반 대중이 과거 공개 시장에서처럼 시대를 대표하는 우수한 회사에 조기에 접근할 수 있게 하는 것이다.

이러한 방식으로, 토큰은 전통적인 최초 상장 메커니즘을 재구성하여, 더 넓은 대중이 가장 인기 있는 대기업에 접근할 수 있도록 한다.

두 번째 부분: 토큰화된 스타트업의 구도

2.1 현재의 설계 방법과 거래량

현재, 토큰화된 스타트업은 투자 메커니즘과 스타트업 단계라는 두 가지 주요 차원에서 다양한 방법과 설계를 가지고 있다.

토큰화된 스타트업의 투자 메커니즘은 주식을 보유하는 SPV 도구(예: PreStocks)에서 회사 주식 경로를 제공하는 폐쇄형 펀드(예: Robinhood Ventures)까지, 가격 노출만 제공하고 기초 주식 소유권은 없는 순수 영속 선물(예: TradeXYZ 및 Ventuals)까지 다양하다.

스타트업의 단계는 초기 회사(예: MetaDAO의 플랫폼)에서 성장 단계 자산, 그리고 잘 알려진 상장 대기 회사(예: SpaceX, Anthropic 및 OpenAI)까지 다양하다.

이 분야의 주요 참여자와 그 규모(2026년 5월 30일 기준 24시간 거래량)를 정리해보면 몇 가지 뚜렷한 패턴이 나타난다.

첫째, 가장 큰 트렌드는 후반(특히 상장 전의 스타트업) 플랫폼의 거래량이 초기 단계보다 10배 이상 높다는 것이다. 특히, 이러한 자산이 어떤 플랫폼에서 제공되든, 사용자들은 SpaceX, Anthropic, Anduril 및 OpenAI와 같은 잘 알려진 회사에 투자하는 경향이 있는 것으로 보인다.

둘째, 주식 기반의 토큰화된 스타트업(예: Robinhood Ventures 및 PreStocks를 통한)의 거래량은 일반적으로 해당 영속 계약 플랫폼보다 높다. 이는 부분적으로 Robinhood의 플랫폼으로서의 배급 우위와 TradeXYZ가 영속 계약을 하나씩 출시하는 보수적인 전략 때문일 수 있다.

주목할 점은 TradeXYZ가 Cerebras Systems를 대상으로 한 영속 계약이 큰 성공을 거두었으며, 일일 거래량이 3천만 달러를 초과하고, 발행가에서 3% 이내의 오차 범위에서 정확한 가격 발견을 제공했다는 것이다.

셋째, 이 구도에서 모든 플랫폼은 강한 멱법칙 집중 효과를 보인다. 플랫폼의 거래량은 종종 세 개 이하의 자산에 의해 지배된다. 예를 들어, MetaDAO의 거래량은 META, Avici 및 Umbra가 주도하고; Street의 거래량은 KLED가 주도한다.

현재(2026년 5월 30일 기준), TradeXYZ는 SpaceX 관련 거래 쌍만 제공하며, SpaceX는 PreStock의 주간 거래량의 약 절반을 차지하고 있다. 이러한 거대한 멱법칙 효과는 대부분의 플랫폼에서 거래자들이 기본 플랫폼 자체보다 높은 인지도를 가진 고품질 자산에 더 충성스럽다는 것을 나타낼 수 있다.

2.2 프로젝트 설계 구조

우리는 또한 이 구도에서 개별 프로젝트를 깊이 있게 연구하여, 영속 계약 노출에서 SPV 지원 주식 구조까지 이 분야의 다양한 설계方案의 장단점을 면밀히 이해할 수 있다.

주: 본 분석에서의 플랫폼 비교 및 특성 설명은 저자가 2026년 5월 30일 기준 공개 정보를 바탕으로 한 견해를 나타낸 것이다. 플랫폼의 장점과 단점에 대한 설명은 투자 조언을 구성하지 않는다.

세 번째 부분: 토큰화된 스타트업이 직면한 도전과 기회

현재, 토큰화된 스타트업은 여전히 초기 단계에 있으며, 그 설계 공간은 많은 기회와 도전으로 가득 차 있다.

3.1 주식 양도 동의 및 팀 이익 일치성

현재, 현물 토큰화된 스타트업 플랫폼에 대한 가장 시급한 문제 중 하나는 이러한 프로젝트가 과연 회사 창립 팀의 이익에 부합하는지 또는 위배되는지, 특히 플랫폼 거래량이 1~3개의 우수 자산에 불균형적으로 집중되어 있는 경우에 해당된다.

SpaceX, Anthropic 및 OpenAI와 같은 주목받는 상장 대기 회사들에게 특히 그러하다.

팀의 동의가 없으면, 회사는 공개적으로 토큰화에 반대한다고 발표할 수 있으며, 이는 판매가 무효화되고 이후 토큰 가치가 폭락하는 결과를 초래할 수 있다. 이는 Anthropic이 이차 시장 SPV에 반대하고, OpenAI가 Robinhood의 주식 토큰에 반대하는 사례에서 드러난다.

일반적으로, 성장 단계의 회사가 상장을 추구하는 데는 네 가지 뚜렷한 동기가 있다: (1) 공개 시장에 진입하기 위한 자본 경로; (2) 실시간 가격 책정; (3) 창립 팀과 투자자에게 유동성 출구 제공; (4) 명성 신호.

현재, 성장기 "거대 펀드"의 급증은 가장 인기 있는 스타트업에게 매우 강력하고 풍부한 자금 조달 환경을 제공하며, 일반적으로 매우 높은 평가를 받는다. 이러한 구도는 성장기 회사들이 공개 자금을 모으려는 동기(1) 및 (2)를 약화시킨다: 더 이상 공개 시장에 자금을 모으기 위해 의존할 필요가 없으며, 실시간 가격 책정은 가격 하락 조정의 위험을 내포하고 있다.

따라서 현재의 자금 조달 환경에서 인기 있는 성장형 스타트업은 대량의 초기 직원과 투자자들이 즉각적인 유동성을 원할 때(예: Facebook이 2012년에 상장할 때) 또는 이를 성숙한 명성의 상징으로 삼을 때만 공개 시장에 진입할 것이다.

현재 자금 조달 환경에서 이사회 승인을 얻고 직접 주식 경로를 제공하는 현물 토큰화된 스타트업 플랫폼에 대해 후자의 두 가지 동기의 중요성이 훨씬 더 크다.

Forge와 Hiive와 같은 전통적인 이차 시장 중개인은 유동성 동기를 더 많이 충족시키고, Robinhood Ventures 및 USVC와 같은 주목받는 폐쇄형 펀드는 명성 동기를 충족한다고 할 수 있다.

그럼에도 불구하고, 전통적인 상장 동기 외에도, 토큰화된 스타트업 바구니, 토큰화된 가속기 모델 및 토큰화된 커뮤니티 발행과 같은 새로운 설계가 등장하여 창립자 이익 일치성 문제를 해결할 수 있다:

토큰화된 스타트업 바구니는 성장기 스타트업의 거래 가능한 투자 포트폴리오를 의미하며, 단일 토큰화된 회사가 아니다.

이는 Robinhood Ventures와 같은 폐쇄형 펀드가 제공하는 경로이다. 이 메커니즘은 유동성, 명성 및 자금 조달 동기를 충족할 수 있으며, 자산 순자산(NAV) 배수를 사용하여(약간 DAT와 유사하게) "실시간 가격 책정"이 초래하는 하향 재평가 압력을 완화할 수 있다.

토큰화된 가속기 모델은 전통적인 가속기 및 인큐베이터 모델(예: YC, HF0, South Park Commons)을 적용하여 스타트업이 0에서 1로 성장하도록 돕고, 이에 대한 동의를 통해 토큰화된 주식을 제공받는다.

우리는 Street와 MetaDAO와 같은 발행 플랫폼이 이러한 모델을 효과적으로 제공하는 것을 보았다; 그들은 창립자와 함께 서서 창립자의 성장을 실질적으로 도와줌으로써 창립자 이익 일치성 문제를 해결했다.

토큰화된 커뮤니티 발행은 아마도 토큰화된 스타트업에서 가장 흥미롭고 탐구할 가치가 있는 모델이다. 2020년 Uniswap 에어드랍이 보여준 것처럼, 토큰은 일상 사용자들이 매일 제품을 사용하는 데 훌륭한 인센티브가 될 수 있다.

잘 운영된다면, 토큰 에어드랍은 자연스러운 사용자 활동을 보조하고, 프로젝트 마케팅을 촉진하며, 사용자 만족도를 높여 고객 획득 비용(CAC)을 낮출 수 있다, 특히 소비자 지향 프로젝트의 경우.

예를 들어, Revolut는 4천만 달러의 평가로 초기 사용자들로부터 130만 달러를 모금하는 커뮤니티 주식 자금 조달 라운드를 진행했다. 이는 마케팅 기능을 겸비하여 사용자를 소유자이자 지지자로 전환하며, 초기 지지자들은 400배의 수익을 얻었다.

그러나 토큰 에어드랍은 양날의 검이 될 수 있다; 많은 암호 프로젝트의 에어드랍은 '털기' 행동, 내부 지분 주장 및 즉각적인 매도 압력의 문제에 시달리고 있다.

3.2 비미국 관할권

창립자 일치성 문제를 피하는 또 다른 방법은 글로벌화로 나아가는 것이다. 현재 토큰화된 스타트업(및 그 거래량)에 대한 많은 논의는 미국 중심의 관점을 취하고 있으며, 가장 인기 있는 미국 회사에 초점을 맞추고, 미국 시장에서 공개 상장을 진행할 것이라고 가정하고 있다.

그러나 미국의 공개 및 개인 자본 시장은 성장기 회사들에게 매우 훌륭하게 서비스를 제공하고 있으며, 이는 토큰화 발행의 추가 이점을 회사에 증명하기 어렵게 만든다.

그러나 다른 지역의 상황은 반드시 그렇지 않으며, 현지 자본 시장은 비효율적일 수 있고, 가장 빠르게 성장하는 회사에 최상의 유동성이나 가격을 제공하지 못할 수 있다. 예를 들어, Wise는 2021년 런던 증권 거래소에 상장되었다.

하지만 2026년 5월, 미국 나스닥으로 주요 상장지를 이전했으며, 이는 더 유동적인 시장을 유치하고, 더 넓은 소매 및 기관 투자자에게 접근하며, 더 관대한 평가 배수를 얻을 수 있다고 믿기 때문이다.

이러한 평가 및 자금 조달의 지리적 차이는 미중 인공지능 회사의 평가 배수 차이에서도 뚜렷하게 나타난다.

미국 인공지능 선도 기업들은 일반적으로 15배에서 40배의 매출 배수를 보유하고 있는 반면, 중국 인공지능 기업의 매출 배수는 보수적으로 5배에서 15배에 불과하다. 이러한 할인 부분은 자본 조달 능력에 기인할 수 있다; 중국 자본 시장은 일반적으로 미국 시장보다 접근하기 더 어렵다.

인공지능, 로봇공학, 반도체 및 생명공학과 같은 최전선 공급망의 다양한 부분이 전 세계에 분산되어 있으며, 관련 회사들이 아시아 및 유럽 시장에 상장됨에 따라, 이러한 지리적 평가 차익 거래는 특히 흥미로워진다.

비미국 관할권은 토큰화된 스타트업에 이러한 구조적 이점을 가지고 있지만, 현재의 실증 실험 및 거래량은 여전히 제한적이다. 이는 고수요 스타트업이 주식 구조표에서 실험할 의향이 있는 회사를 찾기 어렵고, 현지의 외국인 투자 및 토큰화에 대한 복잡한 규제 환경과 관련이 있다.

한국은 토큰화된 스타트업에 특히 주목할 만한 비미국 시장이다.

한국은 다음과 같은 요소를 갖추고 있다:

(1) 글로벌 투자자 수요가 있는 인공지능 공급망의 국가적 선도 기업 몇 곳, 예를 들어 삼성 및 SK 하이닉스

(2) "주식 토큰"에 대한 새로운 법률 프레임워크;

(3) 사전 투자에 적극적인 중개인;

(4) 암호화폐 투자자가 주식 투자자보다 많다.

이것이 TradeXYZ가 한국 주식에 영속 계약을 상장하기 시작한 부분적인 이유일 수 있다.

토큰화의 가장 큰 장점 중 하나는 지역 차익 거래 능력으로, 전 세계 청중에게 세계 각국 회사에 대한 투자 기반 경로를 제공할 수 있다.

토큰화된 스타트업 플랫폼은 글로벌 유동성 기반과 더 넓은 소매 및 기관 투자자에게 개방할 잠재력을 가지고 있으며, 이는 다음 세대의 Wise와 같은 강력한 본토 자본 시장이 없는 미국 외부의 빠르게 성장하는 회사의 업그레이드된 상장 전략의 일부가 될 가능성이 높다.

3.3 영속 계약의 가격 발견 설계

토큰화된 스타트업 플랫폼의 또 다른 경로는 영속 계약 전략을 활용하는 것이다. 만약 소유하고 있는 것이 기초 주식을 나타내지 않는 합성 도구라면, 이사회는 무효화할 것이 아무것도 없다. 이는 팀 개입 및 이사회 동의의 필요성을 피한다. 그러나 합성 자산은 합법성 문제를 피하는 대신 가격 발견의 문제를 가져온다.

현재의 영속 계약 시장(예: 암호화폐, 주식 및 원자재의 영속 계약)은 일반적으로 유동적인 현물 시장과 신뢰할 수 있는 가격 예언자에 의존하여 자금 비용 및 합성 가격을 관리한다. 그러나 이름에서 알 수 있듯이, 비공식 스타트업은 유동적인 공개 시장이 없다.

가장 가까운 시장은 공개 매수 및 이차 시장 구매이며, Ventuals와 같은 플랫폼은 이를 사용하여 자금 비용을 고정한다. 그러나 이러한 것들은 일반적으로 신뢰할 수 없으며, 종종 기초 자산의 가격을 과소평가한다.

예를 들어 Ventuals에서, 예언자 가격이 5% 범위 내에 있을 때 자금 비용은 연 15%에 달하며, 그 범위를 초과하면 기하급수적으로 증가하여 매수자에게 벌칙 비용을 부과한다.

TradeXYZ는 반대의 접근 방식을 취하여 예언자 없는 가격 발견 메커니즘에 의존한다. 예를 들어, Cerebras Systems의 모집에서 TradeXYZ는 단지 Hyperp 메커니즘을 구축하여 시장의 최근 가격을 참조 가격으로 유도하고, 계약이 S-1 문서 제출과 공식 상장 사이의 좁은 시간 창에서 스스로 가격을 발견하도록 했다. 이는 시장의 다른 어떤 메커니즘보다 우수한 성과를 보였다.

CBRS 영속 계약은 5월 1일 175달러의 참조 가격으로 출시되었고, 2주 내내 거래 가격은 288달러에서 320달러 사이에서 안정적이었으며, 개장 전 한 시간에 약 340달러에 도달하여 나스닥 실제 개장 가격인 350달러와 3% 이내의 차이를 보였다.

이 예상 가격은 투자은행이 정한 185달러보다 약 84% 높으며, Hiive(225달러) 및 Forge(113.50달러)와 같은 이차 시장 중개인의 가격보다 훨씬 더 정확하다. 이는 영속 계약이라는 도구의 엄청난 성공을 잘 보여준다.

그러나 이 과정은 반드시 확장 가능성이 있는 것은 아니다. 명확한 가격 발견은 다가오는 검증 가능한 수렴 사건에 의존하기 때문이다. 만약 Cerebras가 특정 기간 내에 상장을 완료하지 않으면, 계약은 자체 가격의 시간 가중 평균가로 결제된다.

이런 의미에서 "영속 계약 가격 발견" 메커니즘은 결국 전통적인 선물 계약처럼 보이며, 최근에 공개 상장을 하지 않을 초기 자산에는 반드시 적합하지 않을 수 있다.

따라서 영속 계약 기반의 토큰화된 스타트업 설계 공간은 여전히 매우 넓다. 확장 가능한 모델은 아직 확립되지 않았으며, 이는 암호 영속 계약과 전통적인 선물, 예측 시장, 이차 현물 시장, 차액 계약(CFD) 및 기타 원시 모델을 통합한 형태일 가능성이 높다.

Kalshi가 최근 영속 계약 시장에 진입하고, Hyperliquid가 HIP-4와 함께 결과 예측 시장에 진입함에 따라, 이러한 다양한 가격 책정 도구 간의 중요한 융합이 일어나고 있음을 볼 수 있다. 토큰화된 상장 전 스타트업의 가격 책정은 새로운 유형의 파생상품 분야를 여는 촉매제가 될 가능성이 높으며, 일상 사용자에게 더 효율적이고 사용하기 쉬운 분야가 될 것이다.

3.4 법적 구조 및 규제

법적 구조의 관점에서, Street의 ERC-S, MetaDAO의 DAO LLC 및 SPV 지원 토큰과 같은 많은 이러한 토큰화된 스타트업 도구는 여전히 새로운 실험적 도구에 속하며, 엄격한 집행 의도를 가진 규제 기관의 시간 시험을 견디지 못했다.

미국이 최근 디지털 원자재에 대한 "명확성 법안"을 제정했지만, 토큰화된 주식 문제는 해결되지 않았다.

공식 성명에 따르면, 미국 증권 거래 위원회는 토큰이 회사에 의해 직접 발행되었는지 아니면 제3자에 의해 발행되었는지에 따라 이러한 토큰화된 스타트업을 두 가지 전혀 다른 범주로 나누는 것으로 보인다.

발행자가 후원하는 토큰은 본질적으로 증권이며, 단지 형태가 변경된 것일 뿐이므로 전통적인 증권법의 적용을 받는다. 공식 분류 장부가 체인 상에 있든(토큰을 이동시키면 주식이 이동함) 체인 외부에 있든(토큰이 장부 업데이트를 촉발함), 그 처리 방식은 일반 주식과 완전히 동일하다: 등록하거나 면제 조건을 충족해야 하며, 모든 표준 정보 공개 및 보고 의무를 부담해야 한다.

제3자 토큰의 처리 방식은 그들이 실제로 전달하는 내용에 따라 달라진다. 수탁 토큰은 미국의 통일 상법 제8편에 규정된 증권 권리로, 실제 증권 거래이지만, 이는 수탁 주식에 대한 청구권일 뿐이며, 주식 자체는 아니다. 이는 수탁자가 파산할 위험을 감수해야 함을 의미한다.

합성 토큰은 제3자에 의해 발행된 완전히 독립적인 증권으로, 참조 회사에 대한 권리가 부여되지 않으며, 별도의 등록 또는 면제를 받아야 한다: 연계 증권(목표 가치를 추적하는 채권 또는 SPV)은 이러한 범주에 속하며; 증권 기반 스왑(예: Ventuals 스타일의 영속 계약)은 가장 엄격하게 제한되며, 등록되지 않고 전국 거래소에서 거래되지 않는 한 일반 미국 소매 투자자에게 판매가 금지된다.

결론

전방 영속 계약이든 SPV, 폐쇄형 펀드든 이차 시장 공개 매수든, 각 도구는 공개 시장이 과거에 대중에게 무료로 부여했던 기회를 되찾으려는 시도이다: 회사가 최고 속도로 성장하는 시기에 초기의 유동적인 투자 노출을 얻을 수 있는 기회, 성장형 주식 펀드에 의해 독점되지 않고.

현재 우리는 이러한 수요가 실질적으로 존재한다는 것을 잘 알고 있지만, 인프라는 여전히 개선이 필요하다. 토큰에 대한 의미는 더욱 깊다. 지난 몇 년은 정체성 위기였다: 프로젝트 토큰은 이등 시민으로 전락하고, 거버넌스는 공허한 말이 되었으며, 가치는 다른 곳에 축적되었다.

발행 메커니즘을 재구성하고, 토큰에게 위험 규모 상승에 대한 진정한 청구권을 부여하는 것이 아마도 그들이 해방될 수 있는 시대적 사명일 것이다. 첫 번째 물결이 결코 없었던 인프라를 바탕으로, 토큰은 아마도 초기 열광 단계에서 약속했던 핵심 비전을 다시 실현할 수 있을 것이다.