OUSD가 Circle, Tether 및 Paxos에 미치는 영향: 단순한 악재가 아니라 더 복잡한 경쟁 재편

저자：@HadickM，Dragonfly 파트너

편집：우설 블록체인

TL;DR：

• OUSD가 Circle에 미치는 영향은 단순한 악재가 아니다. 시장이 CRCL 주가가 15%에서 20% 하락한 것에 대한 반응은 어느 정도 합리성이 있지만, 이는 Circle이 "사형선고"를 받았다는 것을 의미하지 않는다. Circle은 여전히 깊은 유동성과 기존 통합 및 선발 우위를 가지고 있으며, 특히 Coinbase와의 협력 관계가 재편성되거나 종료될 경우 단기 순수익이 오히려 두 배에 가까워질 수 있으며, 더 큰 경쟁 공간을 확보할 수 있다.
• OUSD는 Stripe 생태계 내에서 기본 안정화폐 선택이 될 수 있다. Stripe는 엔지니어링, 제품 및 결제 도구 구축에서 명확한 이점을 가지고 있으며, OUSD가 충분한 깊은 유동성을 구축할 수 있다면 많은 Stripe 파트너 및 고객의 첫 번째 선택으로 USDC를 대체할 수 있다. 그러나 Circle API를 기반으로 구축된 제품의 경우, 이전과 같은 수익 분배만으로는 충분한 유인이 필요하다.
• 기업이 안정화폐를 채택하는 핵심 장애물은 여전히 해결되지 않았다. OUSD가 Bridge 관련 기관에 의해 발행된다면, 본질적으로 발행 기관에 대한 신용 노출이 될 것이며, 현재 Circle과 Bridge는 투자 등급 신용 주체가 아니다. Stripe 또는 다른 동맹 구성원이 모회사 보증을 제공하지 않는 한, 대형 은행 및 자산 관리 기관이 진입한 후에도 여전히 가장 크고 수익성이 높은 기업급 시나리오를 놓고 경쟁할 수 있다.
• Circle은 결제 및 핀테크 제품 개발을 가속화하고, 보다 적극적인 방어적 인수합병을 고려해야 한다. OUSD는 마지막 새로운 경쟁자가 아니며, Circle은 제품, 배급 및 생태계 협력에서 보다 적극적으로 대응해야 한다.
• Tether에 대해 OUSD는 그 핵심 시장에 직접적인 충격을 주지 않는다. Tether는 여전히 Stripe와 Circle이 우선적으로 다루지 않는 배급 채널에 집중할 것이며, 시장 점유율은 시간이 지남에 따라 감소할 수 있지만, 전체 안정화폐 시장 규모는 여전히 성장할 것으로 기대된다.
• Circle과 Tether에 비해 Paxos가 직면한 압력은 더 클 수 있다. OUSD는 USDG의 주요 판매 포인트를 약화시킬 것이며, 규제 프레임워크가 개선됨에 따라 Paxos의 규제 우위도 약화될 수 있으므로, 이 프로젝트는 Paxos에 대한 도전이 생존의 문제에 더 가까워질 수 있다.

나는 OUSD에 대한 올바른 해석이 상당히 미묘하다고 생각한다. 이는 OUSD가 Circle, Tether, Paxos 등 안정화폐 발행자에게 각각 무엇을 의미하는지뿐만 아니라, 안정화폐의 더 넓은 채택 전망과 이 새로운 프로젝트의 최종 성공 가능성과도 관련이 있다.

먼저 CRCL에 대해 이야기하겠다. 이것이 단순한 우연인지 확신할 수는 없다: OUSD 발표가 있을 때, Circle CEO Jeremy Allaire는 Goldman의 역사상 가장 큰 규모이자 가장 뜨거운 디지털 자산 회의에서 발언하고 있었다. Jeremy, Goldman 및 현장에 있는 많은 관객들은 이 뉴스가 미국 주식 시장 개장 전에 발표될 것이라는 것을 알고 있었고, 주가에 부정적인 영향을 미칠 것이라는 것도 알고 있었다. 이는 본질적으로 무엇을 의미하지는 않지만, 흥미로운 점은 그가 인터뷰를 받을 때 이미 현장에서 이 문제에 대해 논의하고 있었고, CRCL이 개장할 때 그의 발언 중에 약 6% 하락했다는 것이다.

업무 영향 측면에서 시장은 이미 안정화폐 발행자가 배급 파트너에게 제공하는 수익 분배 비율이 지속적으로 상승할 것이라는 것을 알고 있다. 결제 시나리오에서는 상환 수수료도 점진적으로 폐지해야 한다. Circle은 이러한 추세에 대응하기 위해 이미 결제 회사와 관련된 발행 및 상환 협력을 체결했으며, 배급 파트너와 수익 분배 협정을 진행하고 있다.

잠재적인 Coinbase 협력 관계 재편성 또는 종료는 이미 한동안 암시되어 왔다. 만약 이 일이 발생한다면, Circle의 순수익은 즉시 두 배에 가까워질 것이며, 이는 회사에 매우 긍정적이다. 물론 합리적인 시간 범위 내에서 이 부분의 수익은 경쟁에서 새로운 배급 파트너로 점진적으로 이동할 가능성이 높다. 그러나 Circle은 Coinbase 프로토콜의 제약에서 벗어나 이전에는 할 수 없었던 방식으로 더 적극적으로 경쟁에 참여할 수 있게 된다. 따라서 미래에 Circle이 유지할 수 있는 순수익 비율이 계속 압박을 받을지라도, Coinbase 프로토콜의 재편성 또는 취소 자체가 나쁜 일이 아닐 수 있으며, 오히려 순익에 긍정적인 영향을 미칠 수 있다.

또한 Circle의 기존 깊은 유동성은 복제하기 어렵고, 다른 시스템에 빠르게 통합하기도 어렵다. 이 점은 쉽게 간과되어서는 안 되며, 단순히 중요하지 않은 것으로 간주되어서는 안 된다.

하지만 분명히 많은 Stripe 파트너, 고객 및 생태계 참여자에게 OUSD가 충분한 깊은 유동성을 구축할 수 있다면, 이전에 더 선호되었던 USDC를 대체하여 기본적으로 사용되는 안정화폐가 될 가능성이 높다. 논란의 여지가 없는 것은 Stripe가 더 강력한 엔지니어링 및 제품 조직이며, 안정화폐의 사용 용이성과 배급에 필요한 지원 제품 및 도구를 출시할 가능성이 더 높다는 것이다.

하지만 한편으로 Circle은 여전히 명확한 선발 우위와 기존 통합을 가지고 있으며, 이는 간과되어서는 안 된다. 전환 비용이 높지 않을 수 있지만, 만약 어떤 제품이 Circle API를 기반으로 구축되었다면, 충분한 강한 유인이 있어야만 이전으로 이동할 것이다. 이는 많은 사람들이 상상하는 것보다 더 어렵고, 단순히 수익 분배에 의존하지 않는다.

물론 진정한 더 큰 기회는 아직 충분히 서비스되지 않은 greenfield 시장에서 온다. 이러한 새로운 시나리오에 대해 OUSD의 매력은 더 강할 수 있다. 그러나 비결제 시나리오나 Stripe와 경쟁 관계에 있는 결제 회사의 경우, 현재 OUSD가 기존 안정화폐나 미래에 등장할 다른 새로운 옵션보다 반드시 우수할 것인지 불확실하다.

마지막으로, 만약 OUSD가 최종적으로 Bridge 관련 기관에 의해 발행된다면, 이는 기업 시장에 깊이 진입할 때 USDC가 직면하는 핵심 문제를 해결하지 못한다: 이러한 토큰은 본질적으로 발행 기관에 대한 신용 노출이며, 현재 Circle과 Bridge는 투자 등급 신용 주체가 아니다. Bridge는 현재 GENIUS Act의 규제 요구 사항을 충족할 준비가 되어 있지 않지만, 관련 작업을 진행하고 있다.

만약 Stripe 모회사나 다른 동맹 구성원이 모회사 보증을 제공한다면 상황은 달라질 수 있다. 그러나 Circle이나 Bridge 모두 여전히 대형 은행 및 자산 관리 회사가 시장에 진입하여 가장 크고 수익성이 높은 사용 사례를 빼앗을 위험에 직면해 있다. 동시에 글로벌 라이센스 배치에는 여전히 많은 작업이 필요하다. 따라서 나는 OUSD 발표가 기존의 경쟁 위험을 변화시켰다고 생각하지 않는다.

전반적으로 OUSD 발표 하루 전, 나는 다른 사람들에게 CRCL이 당일 15%에서 20% 하락할 것이라고 예상한다고 말했으며, 최종 하락폭은 실제로 이 범위의 중간에 위치했다. 나는 시장 반응이 합리적이라고 생각하지만, 많은 논평자들이 말하는 것처럼 Circle의 "사형선고"라고는 생각하지 않는다.

Circle은 결제 및 핀테크 제품 개발을 가속화해야 하며, 더 적극적으로 인수합병을 고려해야 한다. 주가가 하락함에 따라 이 기회는 이미 일부 지나갔을 수 있지만, 시장에는 여전히 탐색할 수 있는 흥미로운 선택이 있으며, 그 중 일부 거래는 여전히 수익을 증가시킬 수 있다. 새로운 경쟁자는 OUSD에 그치지 않을 것이므로 Circle은 방어적 배치를 해야 한다.

Tether에게 OUSD가 겨냥하는 것은 본래 그 핵심 시장이 아니다. Tether는 Stripe와 Circle이 우선적으로 다루지 않는 배급 채널에 계속 집중할 것이므로 큰 영향을 받지 않을 것이다. 그러나 Paolo Ardoino가 몇 년 전 Token 2049 무대에서 말했듯이, Tether의 시장 점유율은 시간이 지남에 따라 계속 감소할 수 있지만, 이는 전체 규모가 크게 성장하는 시장에서 발생할 것이다.

반면 Paxos는 더 큰 압박에 직면해 있다. OUSD는 USDG의 현재 주요 판매 포인트에서의 이점을 약화시킬 것이며, 규제 프레임워크가 점진적으로 개선됨에 따라 Paxos는 미래에 규제 측면에서 상대적 우위를 잃을 수 있다. Circle과 Tether에 비해 OUSD가 Paxos에 미치는 영향은 생존의 문제에 더 가까운 도전이라고 생각한다. 그러나 이는 Paxos가 지난 1년 동안 brokerage-as-a-service 비즈니스에 다시 초점을 맞춘 이유를 설명한다.