한국 증권사 한 마디 성적 “예상에 미치지 못해”, SK 하이닉스 12% 급락, 메모리 섹터 전반에 압박

저자：롱위에

7월 13일, 한국 현지 증권사 KIS가 SK 하이닉스의 2분기 실적 예측 보고서를 발표했다. SK 하이닉스의 2분기 매출은 80.9조 원으로, 전분기 대비 54% 증가하고, 전년 동기 대비 264% 증가할 것으로 예상된다; 영업 이익은 60.4조 원으로, 전분기 대비 61% 증가하고, 전년 동기 대비 556% 증가할 것으로 보인다.

숫자는 눈부신 것처럼 보이지만, 문제는: 시장 공감대의 예상은 65조 원으로, KIS의 예측은 공감대보다 약 8% 낮다.

이 편차는 시장을 직접적으로 폭발시켰다.

한국 주식시장이 개장한 후, SK 하이닉스의 주가는 빠르게 10% 이상 하락하여 200만 원 선 아래로 떨어졌고, 6월 25일 역사적 최고치에서 불과 3주 만에 33% 조정되었다.

HBM 비율이 높아 오히려 ASP를 저해하다

KIS는 보고서에서 이익이 공감대에 미치지 못한 핵심 이유를 설명했다: SK 하이닉스의 HBM(고대역폭 메모리) 매출 비율이 동종업체보다 높고, 출하 비율이 높아 평균 판매 가격(ASP) 상승폭이 시장 평균 수준보다 낮다.

이 논리는 언뜻 보기에는 이상하게 보인다------HBM은 고급 제품으로, 비율이 높으면 더 많은 수익을 내야 하지 않을까?

핵심은 가격 구조에 있다. HBM은 일반적으로 장기 공급 계약(LTA)을 통해 가격을 고정하며, 계약 가격은 상대적으로 고정되어 있어 단기적으로 시장 상황에 따라 크게 조정되지 않는다. 반면 일반 DRAM과 NAND는 현물 시장에서 가격 탄력성이 더 높아, 시장 전체가 가격이 오를 때 이들 제품의 ASP 상승폭이 더 크다.

SK 하이닉스의 HBM 비율이 높다는 것은 이번 시장 평균 가격 상승에서 "가격 상승 혜택"을 동종업체보다 덜 누린다는 것을 의미한다.

동시에 일반 DRAM과 NAND의 현물 평균 가격은 여전히 급등하고 있다------KIS는 2분기 DRAM 평균 가격이 전분기 대비 약 30% 상승하고, NAND가 약 50% 상승할 것으로 예측하고 있다------하지만 하이닉스의 전체 ASP 상승폭은 HBM의 계약 가격에 의해 "발목이 잡혔다."

하향 조정은 LTA 재측정에서 비롯된 것이며, 기본적인 악화는 아니다

KIS는 보고서에서 이번 하향 조정이 실적 우려가 아니라, 이미 체결된 장기 공급 계약(LTA) 가격 가정을 반영한 수정 결과라고 명확히 밝혔다.

보고서 원문은 다음과 같이 표현했다: "이는 이미 체결된 LTA를 가격 가정에 포함시켜 예측을 현실화한 조정 결과이며, 실적에 대한 우려가 아니다."

KIS는 또한 2026년과 2027년 영업 이익 예측을 각각 약 9%와 11% 낮췄다. 하지만 해당 증권사는 HBM4가 3분기부터 공식적으로 대량 출하되면 시장 평균 가격 상승이 전체 ASP를 끌어올릴 것이며, 그때 SK 하이닉스의 ASP 상승폭은 시장 평균 수준으로 돌아올 것이라고 강조했다.

KIS는 2026년 2분기 영업 이익률이 74.6%에 이를 것으로 예상하며, 이는 역사적 최고치가 될 것이고, 이후 매 분기 지속적으로 상승할 것이라고 밝혔다.

해당 증권사는 목표가 380만 원 및 매수 등급을 유지하며, 이번 예측 하향 조정은 단기적인 혼란일 뿐이며 중장기 실적 상승 추세를 변경하지 않는다고 보았다.

"556% 폭증했지만 예상에 미치지 못하다": 시장 감정의 균열

전년 동기 대비 556% 증가하는 것은 어떤 산업에서도 매우 강력한 숫자이다. 하지만 자본 시장의 논리는: 중요한 것은 얼마나 올랐느냐가 아니라, 예상에 도달했느냐이다.

시장은 이전에 65조 원의 공감대 예상치를 충분히 가격에 반영했다. KIS의 예측은 이 숫자보다 약 4.6조 원 낮아, "예상이 과도하다"는 것을 직접적으로 선언한 셈이다.

이로 인해 두 가지 우려가 촉발되었다: 첫째, 단기 실적이 예상에 미치지 못하는 직접적인 충격; 둘째, HBM 비율이 높다는 것이 구조적 위험을 초래할 수 있는지------즉 SK 하이닉스가 HBM에 더 많이 베팅할수록, 계약 가격 고정 기간 내에 ASP의 탄력성이 더 제한된다는 것이다.

더불어 SK 하이닉스가 지난 금요일 미국 주식 시장에 상장된 직후, 일부 "상장 투자" 자금이 ADR 상장 후 현금화하기로 선택하여 매도 압력을 더욱 가중시켰다.

발작 확산: 홍콩 주식 ETF, A주 저장 주식 동시 하락

SK 하이닉스의 하락세는 주변 시장으로 빠르게 전파되었다.

홍콩 주식 시장에서는 2배 레버리지 SK 하이닉스 ETF가 하루에 22% 이상 하락했고, 2배 레버리지 삼성전자 ETF는 13% 이상 하락했다.

A주 저장 개념 주식도 동반 하락하여, 자오이 창신, 베이징 쥔정, 장파롱, 바이웨이 저장 등 여러 핵심 종목의 하락폭이 7%를 초과했다.

하지만 더 거시적인 관점에서 보면, 저장 반도체 섹터는 최근 반달 동안 전체적으로 조정기에 들어갔으며, 일부 개별 주식의 하락폭은 20%를 초과하여 기술적 약세장 경계선에 도달했다. 이 배경에는 AI 내부 및 각 시장 간의 글로벌 자금 배분 재조정 요소가 있으며, "반도체 매도, 클라우드 매수"의 순환 논리와 홍콩 주식 시장의 단계적 반등이 자금을 유입시키고 있다.

증권사: 장기 논리는 변하지 않으며, 수익 지속 가능성에 주목

비록 시장의 혼란을 초래했지만, KIS는 보고서에서 전체적인 입장이 비관적이지 않다고 밝혔다.

해당 증권사는 저장 산업이 3~5년 LTA 계약 구조로 전환됨에 따라 기업 가치의 핵심 동력이 "단일 분기 ASP 상승폭"에서 "높은 수익성이 얼마나 지속될 수 있는가"로 전환될 것이라고 보았다.

KIS 보고서는 다음과 같이 지적했다: "지금부터는 수익의 지속 가능성에 주목해야 한다. LTA의 확대는 저장 산업의 오랜 실적 변동성을 줄이고 있다."

해당 증권사는 계약형 수익 비율이 증가하고, HBM 생산 능력 확장이 전체 공급에 압박을 가함에 따라 SK 하이닉스의 높은 수익 수준이 장기적으로 유지될 것이며, 가치도 다시 가격이 책정될 것이라고 예상했다.

목표가 380만 원은 현재 주가에 비해 여전히 큰 상승 여력이 있으며, KIS는 매수 등급을 유지한다.