월스트리트 집단 낙관: ASML 생산능력 급증, 메모리 "정점론"은 이제 그만

저자: 월스트리트 저널

ASML은 예상보다 훨씬 뛰어난 2분기 실적을 발표하고 연간 가이던스를 대폭 상향 조정했으며, 2027년부터 2028년까지의 생산능력 확장 로드맵을 드물게 제시하여 AI 주도 수요가 지속될 수 있을지에 대한 시장의 핵심 우려에 직접 대응했습니다. 월스트리트 주요 투자은행들은 즉시 집단적으로 반응하며, 골드만삭스, JP모건, 바클레이 등 기관들이 일제히 매수 등급을 유지하거나 재확인하며, 이번 실적이 AI 공급 병목 현상을 완전히 검증했으며, 메모리 가격이 "2028년에 정점에 이를 것"이라는 약세 서사에 강력한 반박을 구성한다고 평가했습니다.

ASML의 2분기 매출은 930억 유로로, 블룸버그 시장 컨센서스인 890억 유로를 초과했으며, 매출 총 이익률은 54%로 51%-52%의 가이던스를 크게 웃돌았습니다. 회사는 즉시 2026년 연간 매출 가이던스를 360억에서 400억 유로에서 430억에서 450억 유로로 상향 조정했으며, 중간값은 시장 컨센서스보다 약 11% 높습니다; 연간 매출 총 이익률 가이던스도 54%-56%로 상향 조정되었습니다. 더 중요한 것은, 경영진이 2027년과 2028년에 각각 약 30%의 저수치 구경 EUV 및 침수식 DUV 생산능력을 확대할 것이라고 명확히 밝혔으며, 이 발언은 시장의 2028년 수익 기대치를 대폭 상향 조정하는 직접적인 계기가 되었습니다.

소식 발표 후, ASML 암스테르담 주가는 약 4% 상승했으며, 나스닥 100 지수 선물도 약 40bp 상승했습니다. SK 하이닉스 서울 상장 주식은 하루 만에 8.8% 급등하며 이전 미국 예탁증서의 27% 상승폭을 보충했습니다. 골드만삭스는 매수 등급을 유지하며, 12개월 목표가는 2000 유로로 현재 주가보다 약 29%의 상승 여력을 내포하고 있습니다; JP모건 역시 매수 등급을 유지하며, 목표가는 1900 유로입니다.

실적이 전반적으로 예상치를 초과하며, 3분기 가이던스는 시장을 더욱 놀라게 했습니다

ASML의 2분기 핵심 재무 지표는 모두 시장 예상을 초과했습니다. 골드만삭스 연구 보고서에 따르면, 2분기 매출은 932.7억 유로로 시장 컨센서스보다 6% 높습니다; 세전 이익은 345.6억 유로로 컨센서스를 13% 초과했습니다; 주당 순이익은 7.58 유로로 컨센서스를 약 11% 초과했습니다. 매출 총 이익률 54%는 가이던스 상한을 훨씬 초과하며, 시장 컨센서스보다 약 230bp 높습니다.

3분기 가이던스 역시 대폭 예상치를 초과했습니다. 회사는 3분기 매출이 110억에서 120억 유로에 이를 것으로 예상하며, 중간값은 시장 컨센서스보다 약 11% 높습니다; 매출 총 이익률 가이던스는 55%-57%로, 이는 3분기 세전 이익이 시장 컨센서스보다 약 26% 높을 것임을 의미합니다. JP모건 연구 보고서에 따르면, 3분기 매출 중간값 115억 유로는 컨센서스보다 12% 높으며, 매출 총 이익률 중간값 56%는 컨센서스보다 350bp 높습니다.

JP모건의 분석가 Sandeep Deshpande는 이번 실적 초과는 설치된 기초 관리(IBM) 사업에 의해 주도되었으며, 이 사업의 수익은 예상보다 약 3억 유로 높았고, 소프트웨어 주도의 생산성 업그레이드 및 EUV 서비스 설치 기초의 지속적인 확대가 올해 이 사업의 30% 이상의 성장을 이끌 것으로 예상된다고 지적했습니다.

생산능력 확장 로드맵이 매수자의 예상치를 초과하며, 2028년 수익 잠재력이 대폭 재평가되었습니다

이번 실적에서 시장의 가장 큰 관심을 끈 것은 경영진의 2027년부터 2028년까지의 생산능력 확장에 대한 명확한 발언이었습니다. ASML은 2026년 약 65대의 저수치 구경 EUV 생산능력을 바탕으로 2027년에 약 30%를 확대하여 약 85대로 늘릴 것이며, 2028년에 다시 30%를 확대하여 약 110대로 늘릴 계획이라고 밝혔습니다. 동시에 DUV 침수식 생산능력도 2026년 약 130대에서 2027년 약 169대로 확대되며, 2028년에는 약 220대로 추가 확대될 것입니다.

골드만삭스의 계산에 따르면, 위의 생산능력 계획은 2027/2028년 저수치 구경 EUV 출하량이 85/110대에 이를 것임을 의미하며, 이는 시장 컨센서스인 85/89대를 훨씬 초과합니다; 침수식 DUV 출하량은 169/220대에 이를 것이며, 이 또한 컨센서스인 137/146대를 대폭 초과합니다.

JP모건은 2028년 생산능력 가이던스가 해당 은행의 이전 판매자 최고 예측 수준을 초과했다고 지적했습니다. 대략적인 계산에 따르면, 위의 생산능력 계획이 실현된다면 ASML의 2028년 주당 순이익은 65유로를 초과할 것이며, 설치된 기초 관리 사업의 강력한 추진력과 결합하여 실제 수익은 더 높을 수 있습니다. 골드만삭스 거래팀의 코멘트에서도 2028년 약 110대의 EUV 생산능력 목표가 "슈퍼 낙관 구간"(110~120대)에 들어가며, 판매자 약 89대의 컨센서스 예상치를 훨씬 초과한다고 언급했습니다.

골드만삭스는 ASML이 2027년에 필요한 대부분의 EUV 주문을 기본적으로 확보했으며, 2028년 주문도 상당량을 받았다고 밝혔으며, 경영진은 주문 수령 상황을 "매우 강력하다"고 설명했습니다.

AI 수요 가속화, 로직 및 메모리 두 축 확장

경영진은 AI 주도 수요가 로직 칩과 메모리 두 분야에서 지속적으로 강화되고 있으며, 고객이 첨단 공정 노드에서 추가 생산을 지원하고 있다고 명확히 밝혔습니다. 첨단 로직 분야에서 ASML은 고객이 AI 수요를 충족하기 위해 5/4/3 나노 노드에서 생산능력을 동시에 증가시키고 있으며, 가능한 한 공격적으로 2 나노 양산을 추진하고, 1.4 나노 공정으로의 전환을 준비하고 있다고 언급했습니다. 회사는 2026년 첨단 로직 매출이 전년 대비 약 25% 증가할 것으로 예상하고 있습니다.

메모리 분야에서 ASML은 DDR 및 HBM 공급이 긴축되어 고객이 투자를 가속화하고 있으며, EUV 및 첨단 침수식 광리소의 강도가 증가함에 따라 장비 수요가 더욱 증가하고 있다고 밝혔습니다. 회사는 2026년 메모리 매출이 전년 대비 약 75% 증가할 것으로 예상하고 있습니다.

골드만삭스 거래팀은 메모리 시장이 HBM4/HBM5 및 전통적인 서버 DRAM에 필요한 첨단 1c/1d 나노 노드로 전환됨에 따라 메모리 제조가 근본적인 패러다임 전환을 겪고 있다고 언급했습니다. 1c DRAM의 EUV 층수는 5층 이상으로 증가했으며, 1d 및 0a 세대는 모든 층에서 EUV 기술을 전면적으로 채택할 계획입니다. 깊은 자외선 다중 패턴화 공정은 물리적 한계에 도달했으며, ASML은 이 구조적 전환의 주요 수혜자가 되었습니다.

골드만삭스는 또한 HBM에 필요한 웨이퍼 강도가 전통적인 DRAM보다 훨씬 높으며, 이러한 이중 확장이 전 세계 웨이퍼 공장의 생산능력을 심각하게 압박하고 있어 메모리 가격이 더 오랜 기간 동안 높은 수준을 유지할 것이라고 지적했습니다. 첨단 노드로의 전환에 따른 구조적 복잡성을 감안할 때, 2028년 이전에 메모리 가격이 정점에 이를 것이라는 예측이나 공급 부족이 상당히 완화될 것이라는 약세 주장은 "시기상조"로 들린다고 언급했습니다.

월스트리트 집단 지지, 2027년 가이던스의 공격성에 대한 이견만 존재

여러 주요 투자은행들은 실적 발표 후 신속하게 긍정적인 평가를 발표했지만, 2027년 EUV 생산능력 가이던스에 대한 해석에는 미세한 이견이 있었습니다.

바클레이의 분석가 Simon Coles는 ASML이 투자자들이 기대했던 대부분의 내용을 제공했으며, 2027년과 2028년 저수치 구경 EUV 생산능력 가이던스가 시장의 공급 제약 여부에 대한 논란을 줄일 수 있을 것이라고 언급하며, 상반기 저수치 구경 EUV 주문 금액이 최대 220억 유로에 이를 수 있다고 지적했습니다.

JP모건의 Sandeep Deshpande는 회사가 2027년에 90대의 EUV 생산능력에 도달하지 못했지만, "우리는 이것이 중요하지 않다고 생각한다"고 언급하며, 2028년 EUV 및 DUV 생산능력 가이던스가 예상치를 훨씬 초과하고, 2026년 매출 성장률이 약 35%로 현재 시장의 웨이퍼 장비 산업 전체 성장률 예상치를 초과하고 있으며, 회사가 실제로 향후 2년 동안 약 30%의 성장을 유도하고 있다고 강조했습니다.

모건 스탠리의 분석가 Lee Simpson은 회사가 더 이상 주문 데이터를 공개하지 않지만, 경영진이 상반기 주문 수령이 지속적으로 "매우 강력하다"고 언급하며, 고객이 생산능력 확장을 가속화하려고 하고 있어 2027년 판매 모멘텀이 강할 것이라고 지적했습니다.

제프리의 분석가 Janardan Menon은 상대적으로 신중한 입장을 취하며, 회사의 전망 코멘트가 긍정적과 부정적이 혼재되어 있으며, 설치된 기초 관리 사업의 매출 및 매출 총 이익률의 강력한 성장은 특히 긍정적이지만, 2027년 EUV 가이던스가 최근 급등한 시장 예상보다 낮다고 평가했습니다.

Oddo BHF는 시장 컨센서스 수익 예측이 약 20% 상향 조정될 것으로 예상하며, "ASML은 여전히 비교할 수 없는 기술 주도 지위의 이야기이며, 현재 AI 주도에 따른 근본적으로 다른 주기를 누리고 있다"고 언급했습니다.