주기주와 성장주 중 어느 것이 더 나은가? Coinbase Q2 재무 보고서가 “평가 차이”를 드러내다

저자：Golem，Odaily 별일간

7월 31일, Coinbase는 2026년 Q2 재무 보고서를 발표했습니다. Coinbase CEO Brian Armstrong은 X 플랫폼에 게시한 글에서 이번 분기를 요약하며 "비록 2분기 시장 환경이 매우 어려웠지만, Coinbase는 다양한 방해 요소 속에서도 꾸준히 나아가고 있다"고 언급하며, 2분기에 달성한 성과를 강조했습니다. 예를 들어, 90% 이상의 대리 안정코인 거래량이 Base에 집중되어 있으며; 암호화 거래 시장 점유율이 다시 최고치를 경신하여 10.3%에 달하고; 예측 시장 수익이 두 배로 증가하며, 전분기 대비 106% 성장하는 등의 성과입니다.

전반적으로 기쁜 소식만 전하고 우려는 전하지 않는 것은 Coinbase의 일관된 스타일이지만, 시장은 그들의 연극에 동참하지 않을 것입니다. Coinbase 2026년 Q2의 수익은 여전히 예상에 미치지 못했습니다.

재무 보고서에 따르면, 2026년 Q2 Coinbase 총 수익은 12.2억 달러로, 전년 대비 19% 감소하고, 전분기 대비 14% 감소했으며, 시장 예상(12.9억 달러)에 미치지 못했습니다; 거래 수익은 5.99억 달러로, 시장 예상 6.28억 달러에도 미치지 못했습니다; 순손실은 3.59억 달러에 달하며, Coinbase는 세 분기 연속 순손실을 기록했습니다（Odaily 주: 2025년 Q4 순손실 6.667억 달러, 2026년 Q1 순손실 3.941억 달러）.

이로 인해, Coinbase(NASDAQ: COIN)는 장 마감 후 5% 이상 하락했습니다.

시장 점유율은 최고치를 기록했지만, 암호화 현물 거래 시장 점유율은 지속적으로 축소

Q2 재무 보고서 전화 회의에서, Coinbase는 이번 분기의 순손실 원인에 대해 설명하지 않았으며, 대신 중요하지 않은 질문에 집중하여 답변했습니다. 2026년 Q1 분기 동안, Coinbase는 손실 원인을 암호화 시장의 침체와 암호 자산의 장부 가치 하락으로 귀결했지만, Odaily 별일은 이전에 그들의 순손실 본질이 사용자 지속 유출과 암호 거래 수익 급감 때문이라고 분석했습니다. *（관련 기사: * Q1 순손실 3.941억 달러, Coinbase는 Circle의 다리를 붙잡을 수밖에 없다 ）

Q2에 들어서도 상황은 나아지지 않았고, 거래 수익은 계속해서 감소하고 있습니다. 재무 보고서에 따르면, Coinbase Q2 거래 총 수익은 5.99억 달러에 달하며, 그 중 개인 거래 수익은 4.52억 달러로, 전년 대비 30% 감소하고, 전분기 대비 20% 감소하여, 2023년의 수익 수준으로 되돌아갔습니다. 재무 보고서에 따르면, 개인의 암호 현물 거래량은 24% 감소했습니다.

Coinbase 2026년 Q2 거래 수익

이미 이렇게 처참한 상황임에도 불구하고, 개인이 기여한 거래 수익은 이번 분기 Coinbase 재무 보고서에서 가장 큰 수익원이며, 두 번째 수익원은 안정코인 수익으로 2.92억 달러에 달합니다. 재무 보고서에서 Coinbase가 Q2 분기에 암호 거래 시장 점유율이 10.3%로 다시 최고치를 경신했다고 발표했으니, 그럼에도 불구하고 거래 수익이 감소하는 이유는 무엇일까요? 일부 분석가들이 말하는 것처럼, 사용자가 유출된 것이 아니라 단지 암호 시장이 침체되어 개인 거래 욕구가 감소했기 때문일까요?

하지만 진실은 Coinbase가 언어 게임을 했다는 것입니다. 왜냐하면 Coinbase의 계산에 따르면, 여기에는 파생상품 거래, 예측 시장 및 토큰화된 주식과 같은 신제품이 포함되어 있으며, 단순히 암호화폐 현물 거래의 시장 점유율에 국한되지 않기 때문입니다. 따라서 Coinbase의 암호 거래 시장 점유율이 Q1 분기의 9.1%에서 현재 10.3%로 증가한 것은 이 1%의 증가가 거의 신사업에 의해 기여된 것입니다.

Coinbase 암호 거래 시장 점유율 분기 변화

재무 보고서에 따르면, 예측 시장의 성장은 개인 암호 현물 거래량 감소로 인한 수익 영향의 일부를 상쇄했습니다. 그러나 Coinbase의 계산에 따르면, Q1 분기 대비 예측 시장 수익이 전분기 대비 2배 이상 증가했음에도 불구하고 연간 수익은 겨우 1억 달러에 불과하여, 실제 수익은 3000만 달러에 미치지 못할 가능성이 높습니다. 따라서 개인 거래 수익 유출에 대한 상쇄는 단지 미미한 수준에 불과합니다.

결론적으로, 암호 현물 거래는 여전히 Coinbase 수익의 기둥 사업이며, Coinbase는 다른 사업을 발전시키고 이른바 "모든 거래소"를 만들기 위해 최선을 다하고 있지만, 그 성장 속도와 수익 수준은 시장과 투자자를 만족시키지 못하고 있습니다. 예측 시장, 암호 파생상품 및 토큰화된 주식 거래 등 분야에서 이미 형성된 시장 구조 속에서, Coinbase는 새로운 참여자로서 경쟁력이 낮으며, 신사업을 통해 재정적으로 손실을 만회하려는 전망은 현재로서는 낙관적이지 않습니다.

주기주 또는 성장주

하지만, Coinbase의 현재 평가에 대해 이야기하자면, 그것은 주기주로 볼 것인지 성장주로 볼 것인지에 따라 달라집니다.

주기주로 본다면, Coinbase의 수익은 현재 암호 하락장 주기의 영향을 받는 것이 사실이며, 신사업도 주기적 제한에서 벗어나지 못하고 있으며, 사용자 유출 및 거래소 내 경쟁력 저하도 명백한 문제입니다.

따라서 이러한 관점에서 Coinbase 주가 하락은 합리적이며, 현재 Coinbase가 하는 모든 일이 마치 황소장 주기를 기다리기 위한 것처럼 보입니다. Brian Armstrong은 재무 보고서 전화 회의에서 "나는 비트코인이 강력하게 돌아올 것이라고 믿습니다. 그것은 항상 이러한 주기를 겪어왔으며, 가격은 항상 오르고 내릴 것입니다. 하지만 우리는 다각화된 수익 전략을 가져야 하며, 이것이 거래소 운영 전략의 핵심입니다."라고 말했습니다. 함축적인 의미는, 황소장이 오면 모든 것이 좋아질 것이라는 것입니다.

만약 Coinbase를 미래 성장주로 본다면, 현재 Coinbase는 심지어 저평가 상태에 있습니다.

먼저 수익 구성에서 보면, 비록 Coinbase가 아직 수익 다각화를 이루지 못하고 암호 현물 거래가 여전히 주요 수익 사업이지만, 수익 출처는 다각화 추세를 보이고 있습니다. 재무 보고서에 따르면, Coinbase의 현재 수익은 비트코인 거래 수수료와 분리되어 있으며, 88%의 순수익이 비비트코인 현물 거래에서 발생하고 있습니다. 2020년에는 비트코인 거래 수수료 비중이 55%를 초과했습니다; 동시에 Coinbase의 이번 분기 구독 및 서비스 수익은 5.55억 달러에 달하며, 순수익의 48%를 차지하고, 거래 수익(5.99억 달러)과 거의 비슷합니다.

Coinbase 비트코인 거래 수수료 수익 비중과 구독 및 서비스 분기 수익 증가

또한 이번 분기 Coinbase One의 유료 사용자 수는 역사적인 신기록을 세웠으며, 구독 수익은 1.14억 달러로 증가했습니다. Q2 분기 암호 파생상품 거래량은 줄어들지 않고, Q1 분기와 거의 비슷한 4.221조 달러에 달하며, Coinbase는 이미 Deribit을 인수하여 향후 국제 사용자에게 암호 파생상품 거래를 제공할 수 있게 되어 시장 거래량이 크게 증가할 것으로 기대됩니다.

따라서 발전적인 시각에서 보면, 아마도 2026년 Q3 또는 2027년 Q1에는 Coinbase의 다른 사업 총 수익이 암호 현물 수익을 대체하여 수익에서 결정적인 위치를 차지할 것입니다. Coinbase가 만들고자 하는 "모든 거래소" 개념은 각 분야(예: 예측 시장, 암호 파생상품 및 토큰화된 주식 등)에서 최고가 되어야 한다는 것을 의미하지 않으며, 대부분의 투자자들도 그러한 기대를 하지 않으며, 손실을 만회하고 수익 다각화를 이루는 것만으로도 충분히 기대에 부합합니다.

왜냐하면, 투자자들은 Coinbase의 미래 잠재력을 주로 안정코인 사업과 대리 경제에서 보고 있기 때문입니다.

재무 보고서 전화 회의에서, CFO Alesia Haas는 Coinbase와 Circle의 수익 분배 계약이 계속될 것이라고 다시 강조했습니다. Coinbase 2026년 Q2 안정코인 수익은 2.92억 달러에 달하며, 여전히 Coinbase의 두 번째 큰 수익원입니다. 동시에 Coinbase 플랫폼과 제품에 쌓인 USDC는 다시 최고치를 경신하여, 30% 이상의 유통 USDC가 Coinbase에 저장되고 있습니다. 또한, Coinbase는 재무 보고서에서 지난 1년 동안 Coinbase가 USDC의 전체 경제 가치의 50%를 차지했다고 밝혔으며, 향후 더 넓은 체인 상 협력과 제품 통합이 USDC의 광범위한 사용을 촉진할 것입니다.

동시에, Coinbase는 USDC에만 의존하지 않으려 하며, 다중 안정코인 플랫폼으로 발전하고 있습니다. Coinbase는 OUSD의 창립 멤버 중 하나이며, 플랫폼에서 지원하는 안정코인 종류도 계속해서 증가하고 있습니다.

체인 상 대리 경제 측면에서, Coinbase는 체인 상 대리 금융(AIFi) 분야의 선두주자입니다. 현재, 재무 보고서에 따르면, 99% 이상의 체인 상 대리 거래가 USDC로 완료되며, 90% 이상의 대리 안정코인 거래가 Base에서 이루어지고 있습니다. 2026년 Q2에는 97% 이상의 체인 상 대리 거래가 Coinbase의 x402 프로토콜을 사용했습니다.

또한, Base는 대리 경제에서의 선두 지위를 시장의 새로운 참여자들의 저가 경쟁으로 인해 흔들리지 않을 것입니다. 왜냐하면 이미 충분히 저렴하기 때문입니다. Brian Armstrong은 재무 보고서 전화 회의에서 "Base의 결제 가격은 0.01 달러 이하이며, 결제 시간은 1초 이하입니다. 이러한 관점에서 볼 때, 매우 경쟁력이 있습니다."라고 말했습니다.

Base는 대리 경제에서의 리더십이 현재 Coinbase에 상당한 수익 기여를 하지 않지만, 이 부분 사업은 미래에 큰 상업적 가치를 지닙니다. 대리 경제는 현재 블록체인과 AI의 최상의 비즈니스 교차점으로 인정받고 있으며, 미래의 대리 경제는 결제 시스템과 신원 시스템을 필요로 하며, 이는 바로 Base와 x402 프로토콜이 활용될 수 있는 분야입니다. Coinbase의 추정에 따르면, 2030년까지 대리인은 3-5조 달러의 대리 거래를 처리할 것이며, 만약 Base가 40%의 시장 점유율을 차지한다면, 수수료를 0.1%만 부과하더라도 수익은 수십억 달러에 이를 것입니다.

Coinbase의 현재 사업 상황은 낙관적이지 않지만, 미래가 전혀 어둡지 않다는 것은 투자자들이 어떤 관점과 얼마나 긴 투자 시각으로 바라보느냐에 달려 있습니다.