한 실패한 BTC 재무 회사, 어떻게 상장 폐지 절차를 마칠까?

저자：Azuma，Odaily 스타일보

전략에서 비트마인까지, 지난 2년 동안 우리는 너무 많은 암호화폐 재무 회사(DAT)의 등장을 목격했습니다 ------ 어떤 사람은 지속적인 자금 조달로 대량의 BTC를 축적했고, 어떤 사람은 ETH와 같은 대체 자산에 대규모로 베팅했으며, 또 어떤 눈에 띄지 않던 상장 회사는 이 모델을 통해 암호 자산의 공개 주식 시장 대리인으로 변신했습니다.

이 모델은 한때 매우 효과적이었습니다. 회사의 주식이 자산 순 가치보다 높은 프리미엄을 얻을 수 있다면, 계속해서 자금을 조달하고, 계속해서 코인을 구매하며, 시장의 관심을 더욱 높일 수 있었습니다…… 하지만 당신은 생각해 본 적이 있습니까, 어느 날 이 게임을 계속할 수 없게 된다면, 암호화폐 재무 회사는 어떻게 퇴출해야 할까요?

현재 우리는 영국 상장 회사인 사츠마에서 이 문제에 대한 답을 목격하고 있습니다 ------ BTC를 매각하고, 사업을 종료하며, 대다수의 자본을 주주에게 반환한 후, 자발적으로 주식 거래 시장에서 퇴출합니다.

9월 14일의 계획된 상장 폐지 날짜가 공식적으로 다가오면서, 사츠마는 지난 2년간의 재무 열풍 속에서 "BTC 청산 → 자본 반환 → 최종 상장 폐지" 프로세스를 자발적으로 완료한 첫 번째 사례가 될 것입니다 ------ 이전에도 유사한 사례가 있었지만, 프로퓨사는 상장 폐지 압박에 직면했을 때 결국 상장 지위를 유지했고, 디지아시아는 인수 합병으로 인해 상장 폐지를 선택했으며, 사츠마와는 상황이 다릅니다.

사츠마는 어떻게 이 단계에 이르게 되었나요?

2026년 7월 20일, 사츠마는 주주 총회를 열고 두 가지 특별 결의안을 투표에 부쳤습니다: 하나는 주주에게 회사의 대다수 자본을 반환하는 것이고, 다른 하나는 FCA 공식 목록에서의 상장 자격을 취소하는 것입니다.

결과는 큰 이변이 없었습니다, 첫 번째 결의안은 90.63%의 찬성표를 얻었고, 두 번째는 90.59%의 찬성표를 얻었습니다. 주주 투표가 통과된 후, 이사회는 즉시 회사의 거래 활동을 종료하고 남은 669개의 BTC 보유를 매각할 준비를 시작했습니다.

이것은 갑작스러운 결정이 아니었습니다. 사실, 사츠마의 BTC 재무 전략은 이미 곤경에 처해 있었습니다. 재무 경로로 전환한 이후, 사츠마는 한때 1199개의 BTC를 누적했지만, 평균 매입 비용이 11.3만 달러를 초과했으며, BTC 가격이 하락하면서 회사의 장부상 BTC 자산 가치는 급격히 줄어들었고, 자본 시장에서의 평가도 계속 하락했습니다.

2025년 12월, 사츠마는 579개의 BTC를 한 번에 매각했으며, 이는 당시 보유량의 약 절반에 해당하며, 약 4000만 파운드(단가 약 69084 파운드, 현재 환율로 약 93057 달러)를 얻었습니다. 그러나 이 거래의 목적은 BTC 노출을 자발적으로 줄이기 위한 것이 아니라 유동성 압박에 대응하기 위한 것이었습니다 ------ 회사는 그 달 만기가 도래하는 약 7800만 파운드 규모의 전환사채를 상환해야 했습니다. 그러나 이후 상황은 개선되지 않았고, BTC 가격은 계속 하락하며 사츠마의 현금 흐름 압박도 점점 커졌습니다.

이 상황에 이르자, BTC 재무 모델의 역효과가 사츠마에서 완전히 드러나기 시작했습니다 ------ 회사가 BTC를 매각하여 부채를 상환해야 할 때, 원래의 "자금 조달 → 코인 구매 → 재자금 조달" 순환은 계속하기 어려워졌습니다.

주가 측면의 성과는 더욱 극단적이었습니다. 2025년 6월의 정점 기준으로, 올해 7월 상장 폐지 투표 시점까지 사츠마의 주가는 누적 하락폭이 약 99%에 달했으며, 시가총액은 심지어 회사가 보유한 BTC의 가치보다 낮아지기도 했습니다.

다시 말해, 시장은 이 BTC 재무 회사에 더 이상 프리미엄을 지불하고 싶어하지 않았고, 따라서 이 상장 주체를 유지하는 것의 의미도 의문을 받기 시작했습니다. 2026년 4월, 사츠마의 최대 기관 주주 중 하나인 판테라 캐피탈은 회사에 재무 모델을 포기하고 남은 BTC를 매각하며 현금을 주주에게 반환할 것을 공개적으로 요구했습니다. 이후 20% 이상의 지분을 보유한 주주들이 주주 총회 소집을 요구하며, 결국 이번 자본 반환 및 상장 폐지 안건을 추진했습니다.

결국, 90% 이상의 주주가 자본 반환 및 상장 폐지를 지지하기로 선택했고, 사츠마는 이로써 BTC 재무 회사로서의 이야기를 공식적으로 마무리했습니다.

DAT가 자발적으로 상장 폐지하려면 어떤 단계를 거쳐야 하나요?

남은 문제는 상장 폐지가 어떻게 실행될 것인가입니다. 사츠마는 시장에 대해 전체 과정을 직접 시연했습니다.

첫 번째 단계는 주주 총회에서 특별 결의안을 통과시키는 것입니다. 회사는 이사회의 결정만으로 상장 주체를 직접 종료할 수 없습니다. 사츠마는 먼저 주주들에게 자본 반환 및 상장 자격 취소에 대한 동의를 얻어야 합니다.

두 번째 단계는 최종적으로 자본 반환을 받을 권리가 있는 주주와 주식 수를 확인하는 것입니다. 사츠마는 "B 주식"(B Shares)을 통해 자본 반환을 선택했으며, 등록 기간이 끝난 후 최종적으로 11235874700주로 확인되었습니다. 이는 매우 중요합니다. 왜냐하면 최종적으로 주당 얼마를 받을 수 있는지는 두 가지 변수에 주로 달려 있기 때문입니다 ------ 회사가 최종적으로 얼마나 많은 자산을 남기고, 최종적으로 얼마나 많은 주식이 분배에 참여하는가입니다.

세 번째 단계는 BTC를 매각하고, 사업을 종료하며, 자산 부채표를 정리하는 것입니다. 이는 DAT의 퇴출 과정에서 가장 중요한 단계로, BTC를 보유한 상장 회사에서 남은 현금을 분배받기 위해 대기하는 청산 주체로 변모하는 것을 의미합니다. 7월 24일부터 7월 31일 사이에 사츠마는 회사의 남은 669개의 BTC를 모두 매각하여 총 약 3191만 파운드(단가 약 47667 파운드, 현재 환율로 약 64226 달러)를 얻었습니다.

네 번째 단계는 법원이 자본 반환 계획을 확인하는 것입니다. 이는 영국 회사법 절차에서 비교적 특별한 부분입니다. 9월 8일, 영국 고등 법원은 사츠마의 11235874700주 "B 주식"의 취소를 승인하고, 주주에게 약 3072만 파운드를 반환했습니다. 따라서 각 "B 주식"의 반환 금액은 0.002734 파운드로 확정되었습니다.

다섯 번째이자 마지막 단계는 상장 폐지 및 주주에게 자산 분배를 완료하는 것입니다. 사츠마가 이전에 발표한 일정에 따르면, 회사는 9월 14일에 상장 폐지를 완료할 예정이며, 자격이 있는 주주는 9월 28일에 "환불"을 받을 것으로 예상됩니다. 여기까지, BTC 재무 회사는 진정한 의미에서 퇴출을 완료한 것입니다.

재무 회사의 또 다른 시험

사츠마의 이야기는 단순히 암호화폐 재무 모델의 실패 사례로 이해될 수 없습니다. 결국, 전략, 비트마인 등 주요 회사들은 여전히 자산 규모를 확장하고 있지만, 규모가 작고 자금 조달 능력이 제한된 DAT에게는 BTC가 하락하고 주가가 순 자산을 하회하며, 심지어 자금 조달조차 어려워질 때, "계속 코인을 쌓는 것"이 더 이상 유일한 답이 아닙니다.

어떤 의미에서 BTC를 구매하는 것은 재무 회사의 전반부에 불과합니다; 퇴출하는 방법은 그들이 반드시 직면해야 할 후반부입니다. 사츠마는 이번 주주 투표에서 BTC 청산, 자본 반환, 법원 승인 및 최종 상장 폐지에 이르기까지, 후발 주자들에게 상당히 완전한 "퇴장 설명서"를 제공했습니다.

점점 더 많은 회사들이 DAT 경로에 진입함에 따라, 시장은 아마도 또 다른 지표에 주목해야 할 것입니다: 재무 회사는 BTC를 구매하는 능력뿐만 아니라, 게임 규칙이 변경될 때 자산을 안전하게 주주에게 반환하는 능력도 가져야 합니다.