주가가 전략을 초과하는 방법, Strive는 어떻게 작동하나요?

저자: Zhou, ChainCatcher

최근 비트코인이 약 6.2만 달러에서 8만 달러 이상으로 반등하면서 비트코인 재무 회사들의 주가도 함께 급등했다: 최근 4거래일 동안 Strive는 약 54% 상승했으며, Strategy는 약 32% 상승했고, Twenty One Capital 등 중소형 플레이어들도 일반적으로 두 자릿수 반등을 기록했다.

사실 2026년 비트코인 재무 회사들은 뚜렷한 차별화 시기에 접어들었다. 가장 큰 플레이어인 Strategy는 더 이상 사기만 하지 않고, 올해 6월 말 이후로 약 7000개의 비트코인을 매도했다. 동시에, 이 부문에서 거의 40%의 회사 주가가 순자산 가치를 하회하며, 많은 회사들이 레버리지를 줄이거나 대규모 매입을 중단하기로 선택했다.

이러한 배경 속에서 Strive는 여전히 매입을 지속적으로 공개하는 몇 안 되는 공개 시장 플레이어 중 하나가 되었으며, 현재 회사는 총 21356개의 비트코인을 보유하고 있다.

회사가 발행한 영구 우선주 SATA는 13%의 연간 배당금을 설정하고, 2026년 6월에는 미국 주식 역사상 최초로 매일 배당금을 지급하는 상장 증권으로 조정된다.

현재 회사 규모는 Strategy에 비해 훨씬 작지만, 현재 단계에서 Strive의 매입 속도와 자본 구조 선택은 오히려 더 차별화된 잠재력을 보여준다. 회사 CEO인 Matt Cole는 최근 여러 차례 공개 발언을 통해 비트코인에 대한 장기 신념을 강조했다.

반 ESG 펀드에서 비트코인 재무 회사로

많은 사람들은 비트코인 재무 회사라는 레이블을 통해 Strive를 알게 되었지만, 처음에는 암호화폐와는 아무런 관련이 없었다.

2022년, Vivek Ramaswamy와 전 Anheuser-Busch 고위 간부 Anson Frericks가 공동으로 Strive를 설립했다. 회사는 초기에는 DRLL이라는 반 ESG 에너지 지수 펀드를 통해 시작했으며, 환경, 사회 및 지배구조 요소를 고려하지 않는 투자 철학을 주제로 하여 이 가치관에 동의하는 자금을 빠르게 유치했다.

2023년 2월, Ramaswamy는 미국 대통령 선거에 출마하기 위해 이사장직을 사임했다. 같은 해 4월, Matt Cole이 CEO로 취임하여 이후 몇 년간 회사 전략의 실질적인 지휘자가 되었다.

진정한 전환점은 2025년에 발생했다. 그 당시 Strategy의 비트코인 보유 모델은 주가에 상당한 영향을 미쳤다. 2025년 5월부터 9월까지 Strive는 반대 인수합병을 통해 달라스 상장 회사 Asset Entities를 인수하여 비트코인 재무 전략에 집중하는 상장 회사로 변모했다. 거래는 동시에 7.5억 달러의 PIPE 자금을 조달했으며, 주식 코드는 ASST로 나스닥에서 거래된다.

전환 이후 Strive는 빠르게 확장을 시작했다. 2025년 9월부터 2026년 1월까지, Strive는 전량 주식 방식으로 또 다른 비트코인 재무 회사인 Semler Scientific을 인수하여 상대방이 보유한 약 5000개의 비트코인을 자신의 자산 부채표에 통합했다. 인수 완료 시, 합병된 회사는 약 12798개의 비트코인을 보유하게 되어 세계 상장 회사 비트코인 보유량 11위에 올랐다.

이 인수와 함께 Strive는 자신의 관리 팀을 구성했다. Avik Roy가 최고 전략 책임자로 임명되었고, Semler Scientific의 전 회장 Eric Semler가 이사회에 합류했으며, Joe Burnett는 비트코인 전략 부사장으로 임명되어 회사의 외부 발언의 또 다른 핵심 인물이 되었다.

주가에서도 시장 감정의 변화를 볼 수 있다. 전환 소식이 전해진 초기, ASST는 한때 200달러 이상으로 치솟았으나, 이후 반대 분할과 가치 회귀를 겪으며 현재 10달러 대로 하락했다.

8월 21일 기준으로, 회사는 총 21356개의 비트코인을 보유하고 있으며, 추가로 505000주 Strategy STRC 우선주를 보유하고 있어 공정 가치는 약 4857만 달러, 현금은 약 1.719억 달러에 달한다.

단순한 비트코인 보유가 아닌, Strive의 제품 및 자금 조달 설계

Strive의 자금 조달 도구는 비교적 일반적이다. 첫째는 일반 주식 ASST의 시가 증발, 즉 ATM이다. 둘째는 영구 우선주 SATA이다. 올해 5월, Strive는 1분기 보고서와 함께 모든 장기 채권을 매입하여 부채를 제로로 만들고, 제로 마진, 제로 담보 비트코인을 실현했다.

회사가 발행한 SATA는 미국 시장에서 최초로 매일 배당금을 지급하는 상장 증권으로, 액면가는 100달러, 연간 배당금은 13%이다. 매 거래일마다 주당 약 0.0516달러를 지급하며, 1년 252 거래일 동안 총 약 13달러가 누적되어 13%의 이자와 정확히 일치한다.

SATA는 올해 초와 6월 두 차례에 걸쳐 약 75달러까지 하락했으며, 이는 액면가의 4분의 3에 해당하지만, 현재는 비트코인이 회복됨에 따라 다시 액면가를 초과하고 있다.

영구 우선주로서 SATA는 Strategy의 STRC와 마찬가지로 만기일이 없으며, 배당금은 회사의 재량에 따라 자유롭게 연기될 수 있으며, 비트코인 가격이 특정 선 이하로 하락할 경우 강제 상환이나 청산을 요구하는 강제 조항도 없다. 올해 Strive는 ASST와 SATA 두 가지 ATM 계획의 한도를 각각 21억 달러로 늘렸다.

올해 상반기 SATA가 급락하는 동안 Strive의 매입은 두 달 이상 중단되었으며, 8월 SATA가 액면가로 돌아오고 통로가 재개되었을 때 비트코인 매입을 재개했다.

비트코인 재무 회사로서 시장은 불가피하게 Strive와 Strategy를 비교하게 되며, 두 회사의 차이점은 주로 네 가지가 있다.

첫째는 부채 유형이다. Strategy는 2020년부터 2024년 사이에 상당량의 전환사채를 축적했으며, 예를 들어 2024년 11월에 발행된 30억 달러 규모의 제로 쿠폰 전환사채가 있다. 최근 2년 동안 Strategy는 대규모 전환사채 발행을 계속하지 않고 오히려 매입을 통해 부채를 줄였다. Strive는 전환사채 부채가 없으며, 회사의 최고 투자 책임자 Ben Werkman은 이전에 주식 자금 조달만으로 전환사채를 발행하지 않아도 지속적으로 운영할 수 있었다고 밝혔다.

둘째는 비트코인 보유 모델이다. Strategy는 레버리지를 줄이고 전환사채를 매입하며 STRC를 매입했으며, 올해는 이미 약 7000개의 비트코인을 매도했다. Strive는 여전히 확장 중이며, SATA를 발행하고 비트코인을 매입하고 있다.

셋째는 이자 지급 차이이다. STRC는 현재 연 12%로, 반월마다 주당 0.50달러를 지급한다. Strive의 SATA는 매일 배당금을 지급하며, 이자율은 13%이다.

넷째는 교차 보유이다. Strive는 약 50.5만 주의 Strategy STRC 우선주를 매입했으며, 장부 가치는 약 4860만 달러에 달한다. 즉, 경쟁사의 우선주를 보유하여 이자 수익을 확보하고, STRC의 약 12% 수익을 통해 자사의 SATA 배당금을 지원하는 것이다.

서사 전환과 경영진 신념

비트코인 재무 사업의 서사가 변화하고 있다.

지난 몇 년간의 핵심 약속은 비트코인을 사기만 하고 팔지 않으며, 비트코인을 자산 부채표에 잠금하여 절대 사용하지 않는 것이었다. 2026년, 이 약속은 가장 큰 플레이어인 Strategy에 의해 스스로 깨졌다. 비록 매도량이 그들의 84만 개 총 보유량의 1%에도 미치지 않지만, 상징적인 의미는 크다.

Strive는 현재 사이클의 더 이른 위치에 있으며, 아직 비트코인을 판매하는 단계에 이르지 않았다. 회사 CEO인 Cole은 비트코인에 대한 장기 신념을 반복적으로 강조하며, 그 이유는 달러의 구조적 약화, AI 시대의 자본이 희소 자산을 추구하는 것, 비트코인과 금의 비율이 선행하여 바닥을 찍고 있다는 것이다. 그는 또한 비트코인이 1센트로 떨어져 18개월 동안 지속되더라도 Strive는 단 한 개의 BTC도 판매할 필요가 없다고 지적했다.

이러한 거시적 서사보다 내부 관계자들이 자신의 돈을 걸고 있다는 것이 더 중요한 신호이다. Cole은 글을 올리며, 2월 19일이 ASST의 약세장 바닥이라고 언급했으며, 당시 회사 CFO, CLO 및 여러 고위 간부, 이사들이 공개 시장에서 주식을 매입했으며, 세 명의 독립 이사가 6개월 내에 전임으로 전환되었고, 팀은 보유한 비트코인 노출, 확대 구조 및 서로의 협력에 대해 높은 신뢰를 유지하고 있다고 밝혔다.

하지만 팀의 신념 외에도 더 현실적인 문제가 있다. 이렇게 고조된 비트코인 매입으로 인해 일반 주주가 실제로 얼마나 많은 비트코인을 분배받았는가?

보유량 증가 속도만 보면 과대 평가될 수 있다. 8월 17일부터 21일까지의 주를 예로 들면, 회사의 비트코인 보유량은 약 5.48% 증가했지만, 비트코인 매입 자금은 주식 증발에 주로 의존했으며, 같은 기간 일반 주식은 약 8604만 주에서 약 8968만 주로 확대되어 약 4.24%가 희석되었고, 일반 주식보다 우선적으로 보상받는 SATA 우선주도 동시 증가했다.

희석과 우선주의 순위를 제외하고, CEBE 기준으로, 즉 일반 주식 한 주당 얼마나 많은 비트코인 가치가 대응되는지를 보면, 이번 주 실제로는 약 1.73%만 증가하여 약 14,767 사토시에서 15,023 사토시로 증가했으며, 실제 숫자는 항상 표면적으로 그렇게 밝지 않다.

어떻게 하락을 견디고 상승을 확대할 수 있을까?

사실 Strive가 직면한 것은 전체 재무 회사 분야의 공통된 문제인------약세장에서의 플라이휠 정지이다.

Strive가 제시한 해결책은 디지털 신용이다. 비트코인을 단순히 가치 상승에 베팅하는 것이 아니라, 안정적인 수익을 창출하는 신용 자산으로 운영한다.

최고 투자 책임자 Burnett는 Saylor의 공식을 인용하며, 비트코인이 연평균 3.3% 성장하기만 하면 자본 이득이 우선주 배당금을 충분히 커버할 수 있으며, 보유 자체가 지속적으로 배당금을 지급할 수 있는 사업이 된다고 말했다. SATA의 매일 배당금은 이러한 사고의 제품화이다.

Cole은 $ASST의 예상 총 수익을 극대화하기 위해서는 회사가 책임 있게 감당할 수 있는 범위 내에서 비트코인 상승에 대한 참여도를 최대한 높이면서도 엄격한 자본 규율을 유지해야 한다고 생각한다.

진정한 어려움은 상승과 하락 두 가지 상황을 모두 고려해야 한다는 점이다. 하락 시, 과연 얼마나 큰 하락폭을 견딜 수 있을까; 상승 시, 비트코인이 실제로 상승할 경우 너무 보수적이어서 수익을 놓치지 않을까.

하락하는 약세장에서 회사는 강제 청산을 피하기 위해 부채를 사용하지 않고, 마진을 설정하지 않으며, 강제 청산을 유발할 수 있는 어떤 자금 구조도 사용하지 않는다. 그러나 자금 조달은 SATA와 ASST가 액면가 또는 순자산 가치 이상으로 거래되는 것에 크게 의존하고 있으며, 올해 상반기 SATA가 액면가의 4분의 3으로 급락하고 매입이 중단된 두 달은 이러한 의존의 예시이다.

상승 방향에 대해서는, Cole은 ASST의 자본 구조를 확대 구조라고 부르며, 서로 강화되는 세 가지 메커니즘을 통해 회사의 비트코인 상승 참여를 확대하고, 희소 자산의 규모가 커지고 비트코인의 비율이 증가하며 ASST의 구조가 다시 확대된다.

Strive는 규모가 더 작고 유동성이 더 낮아, 실제로 더 큰 탄력성과 더 높은 베타를 가진 비트코인 노출을 제공한다. 올해 들어 ASST는 약 34% 상승했으며, 같은 기간 Strategy의 MSTR은 오히려 약 19% 하락했으며, 구간 변동성에서 ASST는 약 111%, MSTR은 약 76%에 달한다.

결론

전반적으로 Strive는 Strategy의 모델 위에 몇 가지 차별화를 두었으며, 무부채, 매일 배당금, 디지털 신용은 더 안전하고 새롭게 들린다. 하지만 이러한 설계를 벗겨내면 본질적으로 여전히 비트코인의 높은 변동성 노출이다.

그리고 이 노출은 점점 더 많은 대체품에 직면하고 있다. 현물 비트코인 ETF와 각종 구조화된 ETF 및 비트코인 제품들이 잇따라 등장하면서, 투자자들이 비트코인 노출을 얻을 수 있는 경로는 과거보다 훨씬 많아졌고, 재무 회사와 같은 대상의 경쟁도 심화되고 있다.

Strive와 같은 소규모 회사는 한계가 더욱 뚜렷하다. 규모가 작고 유동성이 낮아 대규모 자금의 출입이 쉽지 않으며, 참여할 수 있는 투자자도 상대적으로 제한적이다.

그의 장점도 분명하다. 큰 탄력성과 높은 베타. 높은 변동성을 감수하고 이러한 노출을 추구하는 사람들에게는 매력적이다.