Castle Labs: 고정 금리 대출 유동성 문제의 세 가지 해결책

저자：Castle Labs

편집: 가환, ChainCatcher

현재, 대출 시장의 활성 대출 규모는 285억 달러에 달하며, 거의 모든 수요는 변동 금리 대출에서 발생하고 있습니다.

시장 안정기에는 이 메커니즘이 잘 작동하지만, 일단 압박 사건이 발생하면, 이용률 곡선의 변화에 따라 대출 금리가 빠르게 급등할 수 있습니다. 금리 상승은 일부 대출자가 시장에서 퇴출되거나 레버리지를 줄이도록 강요하여 전체 신용 시장의 효율성을 저하시킬 수 있습니다.

사실, DeFi 화폐 시장은 전통적인 신용이 제공하기 어려운 문제를 해결했습니다: 사용자가 거의 즉시 담보 대출을 받을 수 있게 하는 것입니다.

하지만 여전히 해결되지 않은 문제가 있습니다: 대출 만기 전에 대출자는 최종적으로 얼마나 많은 부채 비용을 부담해야 할지 알지 못합니다.

현재 많은 제품이 이 점을 중심으로 전개되고 있으며, 시장은 고정 금리, 고정 기간의 신용 제품으로 전환되고 있습니다. 이러한 시장에서 대출자는 고정 수익을 얻고, 예치금이 얼마나 많은 수익을 가져올지 미리 알 수 있으며; 대출자도 자신이 지불해야 할 자금 비용을 명확히 알 수 있습니다.

이러한 시장의 수요는 주로 세 가지 유형의 참여자에서 발생합니다:

1. 기간 일치형 대출자: 펀드, 재무부, RWA 발행자 및 베이시스/차익 거래 팀. 그들은 부채 만기일을 자산 기간, 상환 창구 또는 전략 주기와 일치시켜야 합니다.

2. 비용 확정형 대출자: 순환 대출자, 레버리지 수익 전략 사용자 및 트레이더. 그들은 정확한 만기일에 신경 쓰지 않을 수 있지만, 안정적인 대출 비용이 필요하며, 금리 차가 압축되는 것을 피해야 합니다.

3. 대출자/자금 관리자: 금고, 마켓 메이커 및 자금 배분자. 그들은 이용률이 발생시키는 결과를 수동적으로 수용하는 대신, 스스로 기간, 담보 및 수익을 선택하고 싶어합니다.

초기 고정 금리 대출 프로토콜은 주로 세 가지 문제에 직면했습니다:

1. 유동성 단편화: 고정 금리 시장은 만기일, 금리, 담보 유형 및 기간에 따라 유동성을 나누기 때문에 단일 변동 금리 자금 풀보다 매칭하기 더 어렵습니다.

2. 사전 종료 메커니즘 부족: 대출이 시작된 후, 2차 유동성, 상환 경로 또는 다른 구매자가 없으면 대출자는 만기 전에 종료하기가 매우 어렵습니다. 이는 변동 금리 대출에서는 일반적으로 문제가 되지 않습니다.

3. 콜드 스타트 문제: 대출자는 거래 상대방과 매칭되기 전까지 자금을 장기적으로 잠그는 것을 원하지 않지만, 어떤 수익도 얻을 수 없습니다.

기관 자금 배분이 증가하고, 순환 대출과 같은 복잡한 전략이 점차 성숙해짐에 따라, 시장 사용자도 변화하고 있으며, 고정 기간 시장의 수요도 증가하고 있습니다.

온체인 대출의 핵심 문제 중 하나는 변동 금리가 가져오는 불확실성입니다. 고정 금리 대출은 사용자가 거래 시작 시 자신의 수익과 자금 비용을 알 수 있게 하며, 또한 더 나은 사용자 경험을 제공합니다. 왜냐하면 프로토콜은 기간, 담보 품질, 종료 유동성 및 재융자 위험에 대해 직접 가격을 책정해야 하기 때문입니다.

이 글에서는 Morpho, Jupiter 및 Kamino와 같은 원래 변동 금리를 주로 하는 성숙한 프로토콜이 채택한 설계 방안을 소개합니다. 이 세 가지는 총 68.3억 달러의 활성 대출을 보유하고 있으며, 최근 고정 금리 및 고정 기간 시장에 진입하기 시작했습니다.

Morpho Midnight 및 Tenor Finance

변동 금리 대출 분야의 성숙한 프로토콜인 Morpho는 2026년 7월 Morpho Midnight를 출시했습니다.

Midnight는 의도 기반의 무이자 메커니즘을 채택한 대출 프로토콜입니다. 대출자와 대출자는 먼저 거래 의도를 표현하고, 포지션은 부채 단위와 신용 단위로 표시됩니다:

• 부채 단위: 각 단위는 만기 전에 1개의 대출 토큰을 상환할 의무를 나타냅니다.

• 신용 단위: 상환 후 대출 토큰에 대한 채권을 나타냅니다.

Midnight는 대출 포지션을 거래 가능하게 하여 고정 금리 대출의 일부 문제를 해결하고, 기관에 기간 유연성과 더 예측 가능한 신용 조건을 제공합니다. 금리는 대출자와 대출자가 거래하는 고정 기간 신용 단위 및 부채 단위 가격에 의해 결정됩니다.

Midnight에서는 대출자와 대출자가 게시한 "제안"이 자금을 잠그지 않고, 단지 거래 의도를 표현합니다: 특정 시장에서 특정 가격, 만기일 및 담보 구성으로 자금을 빌리거나 빌려주고자 합니다.

자금은 거래 결제 시에만 콜백 메커니즘을 통해 조정됩니다. 이렇게 하면 대출자는 거래가 매칭되고 실행된 후에만 자금을 투입해야 하므로 콜드 스타트 문제를 해결하고 자금 효율성을 높입니다.

Morpho 팀은 다음과 같이 말했습니다:

"사용자가 Morpho Blue와 같은 프로토콜에서 변동 금리를 통해 수익을 얻을 수 있도록 함으로써, 사용자가 제안 매칭을 기다리는 동안 일반적으로 부담해야 하는 기회 비용을 제거할 수 있습니다. 이는 사용자가 제안을 게시할 의지를 높이고, 사용 가능한 전체 유동성을 증가시킬 것입니다."

고정 금리 시장이 직면한 또 다른 문제는 자금 단편화입니다. 각 만기일, 담보 유형 및 금리 구간이 독립 시장을 형성할 수 있기 때문입니다.

Midnight는 사용자가 의도를 게시할 때 즉시 자금을 조정하지 않으며, 사용자는 시장 간 제안을 게시할 수 있습니다:

"같은 자금이 여러 시장에서 동시에 제안될 수 있기 때문에, 단일 제안자가 제공할 수 있는 총 유동성은: 사용 가능한 자금 × 시장 수입니다."

2026년 7월 출시 이후, Midnight 시장의 활성 대출 규모는 300만 달러에 달했습니다. 현재 이 숫자는 여전히 작지만, 팀은 상황이 곧 변화할 것으로 예상하고 있습니다. 왜냐하면 Midnight는 Morpho의 기존 네트워크 효과와 생태계를 계승하고 있기 때문입니다.

예를 들어, Morpho Vaults는 현재 400억 달러 이상의 자금을 보유하고 있습니다. 금고 어댑터가 출시되면, 이 자금은 Morpho Midnight에서 제안되기 시작할 수 있으며, 깊은 유동성을 구축하는 데 중요한 역할을 할 것입니다.

Midnight에서 가장 주목할 만한 설계는 사전 종료 문제를 해결한 것입니다.

초기 또는 유동성이 부족한 고정 기간 시장에서 대출자와 대출자는 만기 전에 종료하기가 매우 어렵습니다. Midnight는 포지션의 상호 교환 가능성을 통해 이를 개선합니다: 대출자는 신용 단위를 판매할 수 있고, 대출자는 부채 단위를 구매하여 미상환 부채를 줄일 수 있습니다.

Midnight가 고정 금리 대출의 기본 구조라면, 그 위에는 접속 계층이 등장했습니다: Tenor Finance.

DeFi Frontier는 Tenor를 "Midnight의 HIP-3"라고 부릅니다.

Tenor는 기본적으로 Morpho Midnight의 모든 기본 기능을 계승하고, 그 기반 위에 더 많은 제품 설계를 추가했습니다:

1. 자동 갱신 및 롤백 메커니즘: Tenor는 자동 갱신 기능을 도입하여 포지션이 만기 후 청산되는 것을 방지합니다. 독립 Keeper를 활용하여 대출 만기 전에 새로운 고정 금리 기간으로 롤링합니다. 새로운 고정 금리 유동성이 매칭되지 않으면, 대출은 Morpho Blue의 변동 금리 풀로 롤백될 수 있습니다.

2. 온체인 장외 프로토콜: Tenor는 사용자가 제안을 요청하고, 맞춤형 장외 거래 제안을 게시할 수 있도록 합니다. 이러한 제안은 화이트리스트 거래 상대방과 공유할 수 있으며, 양측이 직접 협상할 수 있도록 지원합니다.

3. 기관 도구 및 접근 제어: Tenor는 기관 계정에 역할 기반 권한 관리를 제공합니다. 기관은 맞춤형, 접근 제한이 있는 신용 시장을 배포할 수 있으며, 규정 준수 또는 KYC 요구 사항에 따라 대출자와 대출자의 참여 자격을 제한할 수 있습니다.

자동 갱신 및 롤백 메커니즘을 추가함으로써, Tenor는 고정 기간 포지션의 만기 관리 마찰을 줄였습니다. 매칭 유동성이 존재하거나 롤백 조건이 충족되는 한, 포지션은 더 원활하게 연장될 수 있습니다.

또한, Tenor의 맞춤형 기능은 기관 사용에 더 적합하게 만듭니다. 팀은 앞으로 플랫폼 한쪽이 자산 관리 기관과 연결되고, 다른 쪽은 기업과 연결될 것으로 예상하고 있습니다.

Jupiter Offerbook

Jupiter Exchange의 Offerbook은 2026년 6월에 공개 테스트에 들어갔으며, 출시 시점은 Morpho Midnight 백서와 대략 비슷합니다.

Jupiter가 작년에 출시한 변동 금리 제품 Jupiter Lend는 대출 분야에 처음 진입한 것입니다. 현재 Offerbook은 고정 기간 시장에 진입하기 시작했습니다.

Offerbook은 의도 기반의 대출 프로토콜로, 가격 기반 청산 메커니즘을 사용하지 않기 때문에 긴 꼬리 자산의 고정 기간 대출을 지원할 수 있습니다.

플랫폼의 대출 기간은 짧으며, 일반적으로 1일에서 30일입니다. 대출 만기 시, 대출자가 대출금을 상환하지 않으면 대출자는 직접 담보를 취득할 수 있으며, 청산이 발생하지 않습니다.

이러한 설계는 NFT, RWA 및 기타 활발한 가격 발견이 부족한 자산이 담보가 될 기회를 제공합니다. 단, 대출자가 직접 담보 위험을 평가하고 부담할 의사가 있어야 합니다.

이 모델의 독특한 점은 만기 시 담보를 이전하는 것으로, 지속적인 가격 청산을 대체하고 전문 시장을 구축하여 본래 대출 시스템에 포함되기 어려운 자산을 지원합니다.

Offerbook에서 사용자는 대출 또는 차입 의도를 게시할 수 있으며, 이러한 의도는 애플리케이션에 표시됩니다. 제안이 수락된 후에만 플랫폼은 유동성을 조정합니다.

사용자가 거래 매칭 시 제안을 수락하기 때문에, 주문이 실제로 실행되기 전까지 자금은 여전히 다른 곳에서 사용될 수 있어 콜드 스타트 문제를 해결합니다. 대출자와 대출자는 모든 조건이 충족되는 거래 매칭을 기다리는 동안 자금이 계속 수익을 창출할 수 있습니다.

출시 이후, Jupiter Offerbook의 활성 대출 규모는 45만 달러에 달했습니다.

이 모델은 독특하지만, 시장 수요를 검증하고 규모를 형성하는 것은 여전히 쉽지 않습니다. 왜냐하면 그 확장성은 대출자가 담보에 대해 직접 위험 평가 및 수탁을 할 의사가 있는지에 달려 있기 때문입니다.

Kamino

Kamino는 최근 고정 금리 대출 프로토콜의 백서를 발표했습니다.

Kamino는 별도의 고정 금리 시장을 구축하지 않고, Kamino Lend 내부에 고정 금리 준비 풀을 추가했습니다.

이 설계의 장점은 분배 능력에 있습니다. 대출자는 명확한 기간 구조를 볼 수 있으며, 대출자는 변동 금리 시스템에서 완전히 퇴출되지 않고도 특정 금리와 기간에 대해 제안할 수 있어 고정 금리 대출이 기존 시스템의 보완이 될 수 있습니다.

플랫폼의 각 준비 풀은 금리와 기간으로 정의됩니다. 예를 들어, 사용자는 서로 다른 금리와 기간에 따라 USDC를 차입할 수 있습니다. 모든 서로 다른 금리와 기간 조합이 함께 그리드를 형성합니다.

이 그리드를 통해 Kamino는 차입자와 대출자가 원하는 가격과 기간에 거래를 성사시키도록 허용합니다.

차입자는 대출 의도를 게시하여 담보, 대출 규모, 최대 이자율 및 기간을 설명할 수 있습니다. 대출자는 조건 유동성을 게시하여 어떤 이자율, 기간 및 금액에서 자금을 제공할 수 있는지를 설명합니다.

이 그리드는 거래의 실행 층입니다. 차입자는 미리 설정된 이자율과 기간 조합에서 사용 가능한 고정 이자율 유동성을 호출할 수 있습니다.

직접 매칭과는 달리, 대출자는 구조화된 그리드에서 예를 들어 1개월 이자율 4.5%, 3개월 이자율 5%와 같은 방식으로 가격을 제시하여 서로 다른 자산의 명확한 기간 구조와 수익률 곡선을 형성합니다.

Kamino의 인프라를 통해 차입자는 의도를 게시하고 유동성 매칭을 기다릴 수 있을 뿐만 아니라, 그리드 내에서 사용 가능한 고정 이자율 유동성에서 직접 대출을 받을 수 있습니다.

또한, 유동성이 허용되는 한 Kamino는 대출을 자동으로 다음 기간으로 롤오버할 수 있으며, 이 메커니즘은 Tenor와 유사합니다. 사용 가능한 고정 이자율 유동성이 없을 경우 대출은 변동 이자율로 되돌릴 수 있습니다. 이러한 설계는 대출 만기 문제를 해결하고 차입자가 매번 만기를 수동으로 관리해야 하는 부담을 줄여줍니다.

출구 측면에서 대출자는 Withdrawal Queue(출금 대기열)를 통해 퇴출해야 합니다.

자금이 이미 대출된 경우 대출자는 즉시 자금을 회수할 수 없으며, 선입선출 대기열에 들어가고 해당 준비금 내의 대출이 만기될 때 상환받습니다.

이러한 설계는 대출자의 최대 대기 시간이 준비금 기간에 의해 제한되어 해당 준비금의 기간을 초과하지 않도록 보장합니다.

거래 쌍방이 매칭되는 동안 자금은 유휴 상태에 있지 않고, 변동 이자율 준비금에서 계속 수익을 창출하여 초기 문제를 완화합니다.

결론

고정 이자율은 과거 수년간 변동 이자율 대출에서 드러난 위험을 제거하지는 않지만, 부채 비용을 명확하게 볼 수 있게 해줍니다.

이것이 바로 DeFi 신용이 항상 부족했던 부분입니다.

변동 이자율 자금 풀의 장점은 차입이 즉시 발생할 수 있도록 하지만, 모든 수요를 하나의 이용률 곡선에 압축합니다.

고정 이자율 시장은 차입자가 기간에 따라 가격을 책정할 수 있게 하며, 대출자는 기간과 담보 위험을 선택하고, 자금 관리자는 서로 다른 만기일 사이에 자금을 배치할 수 있으며, 애플리케이션 개발자는 이를 더 예측 가능한 신용 제품으로 포장할 수 있습니다.

우리는 또한 예측 가능한 신용 제품의 초기 형태를 보기 시작했습니다. 예를 들어, Aave는 7월에 Stable Vaults를 출시했습니다.

이는 중요합니다. 왜냐하면 DeFi 대출이 계속 확장되고 있으며, 애플리케이션 시나리오가 순환 대출, 기초 전략, 재무 관리, RWA 관련 자산 및 소비자 대상 애플리케이션을 포함하고 있기 때문입니다.

이러한 사용자들은 단순한 유동성뿐만 아니라 명확하고 고정된 자금 조달 조건이 필요합니다.

우리는 고정 이자율 대출 분야의 경쟁이 계속 심화되고, 시장 규모를 확장하기 위한 새로운 유형의 솔루션이 등장할 것으로 예상합니다.

현재 고정 이자율 대출의 채택률은 여전히 낮고, 변동 이자율 대출이 시장을 지배하고 있습니다. 그러나 이러한 제품의 목표는 전체 시장을 확대하는 것입니다. 왜냐하면 이들은 많은 기존 DeFi 대출이 커버하지 못하는 시나리오에 서비스를 제공할 수 있기 때문입니다.

또한 이러한 제품은 초기 프로토콜이 직면한 문제를 해결하려고 시도하고 있으며, 그에 상응하는 변동 이자율 대출 제품이 상대적으로 성숙해졌기 때문에 더 강력한 배포 능력을 가지고 있습니다.

예를 들어, 변동 이자율 시장의 자금은 고정 이자율 시장에서 가격을 제시할 수 있으며, 동시에 수익을 창출하고 자금 효율성을 유지할 수 있습니다.

이러한 제품이 점차 성숙해짐에 따라, 시장에서는 과거에 실현할 수 없었던 많은 전략이 등장할 수 있으며, 대출 분야에서 새로운 성장 플라이휠을 형성할 것입니다.