CoinEx의 비극: 제한된 수익과 무한한 위험

저자: Zhou, ChainCatcher

1. 운영 9년, CoinEx 퇴장 선택

9월 15일, 암호화폐 거래소 CoinEx가 운영 중단을 발표하고 질서 있는 청산에 들어갔다. 공고에 따르면, 암호화 시장이 장기적으로 침체되어 있으며, 산업 전체 거래 규모와 유동성이 크게 축소되었고, 여러 주요 관할권의 규제 요구가 지속적으로 증가하여, 컴플라이언스 비용이 합리적인 경계를 초과했다고 한다.

창립자 양하이포는 ViaBTC 그룹의 창립자이자 CEO로, 이전에 텐센트와 푸투에서 근무했으며, 2016년에 독립적으로 ViaBTC 채굴 풀 코드를 작성하고 온라인 했다.

CoinEx는 2017년 그 시점의 상승장에서 탄생했으며, 이후 플랫폼 토큰 CET, 지갑, CSC 공공 블록체인 및 OneSwap 등의 제품을 순차적으로 출시하며 200개 이상의 국가와 지역에서 사업을 운영했다.

공식 발표에 따르면, 9월 15일부터 신규 사용자 등록이 중단되며, 계약은 오직 포지션 축소만 가능하고, 법정화폐, 레버리지, 대출, 자산 관리, 스테이킹 및 전략 거래는 더 이상 신규 주문을 받지 않는다. 9월 22일부터 비현물 사업이 모두 중단되며, CET를 제외한 온체인 충전이 닫힌다. 9월 29일, 현물 거래가 중단되며, 비 USDT 자산은 플랫폼에서 USDT로 처리되고, 계좌에 남아 있는 CET는 0.005 USDT당 무한정으로 재매입되며, CSC와 OneSwap도 동시에 운영 중단된다.

12월 22일 02:00 UTC, 출금 통로가 닫힌다. 기한 내 출금하지 않은 USDT는 독립 관리로 전환되며, 기한 시 잔액에 대해 매월 5%의 관리 수수료가 부과되고, 청구 창구는 2028년 8월 22일까지이다. 플랫폼은 자산 비축률이 100%를 초과한다고 주장하며, 사용자 자산은 전액 상환 가능하다고 한다.

이 거래소는 2017년 12월 22일에 온라인 되었으며, 공식 폐쇄일은 2026년 12월 22일로, 정확히 9년이 된다. CoinEx Wallet, CoinEx Vault 및 ViaBTC 채굴 풀은 이번 중단 범위에 포함되지 않으며, 독립적으로 운영을 계속한다.

양하이포는 게시물에서 암호화 거래소 운영의 안전성과 컴플라이언스 위험이 점점 더 감당하기 어려워지고 있다고 썼다. 수익은 감소할 수 있지만, 책임은 줄어들지 않는다. 무한한 위험을 제한된 수익으로 바꾸는 것은 더 이상 합리적인 선택이 아니다.

그는 CoinEx를 매각하는 것을 진지하게 고려했지만, 결국 포기했다고 밝혔다. 사용자가 자산을 이 플랫폼에 맡기는 것은 상당 부분 플랫폼과 그 자신에 대한 신뢰에서 비롯된 것이다. 이 신뢰를 새로운 소유자에게 넘기는 것은 이 여정을 끝내는 올바른 방법이 아니다.

2. 창립자가 계산한 숫자, 암호화 시장에 대한 비관적 전망?

올해 4월, 양하이포는 개인 블로그에 《암호화폐 종말》이라는 제목의 글을 발표하며, 전체 암호화 산업의 전망에 대해 상당히 비관적인 판단을 내렸다. 핵심 논점은 대략 몇 가지 층으로 나뉜다.

첫 번째 층, 비트코인은 순수한 합의 자산으로 정의되며, 생산성이 없고 소비 가치도 없으며, 실제 화폐 기능도 없다. 금과 비트코인의 유사성은 성립하지 않으며, 금은 거의 절반의 실물 소비 수요를 가지고 있고, 유지 비용은 거의 제로인 반면, 비트코인은 전력망, 인터넷, 채굴자 및 거래소에 의존하며, 어떤 한 부분이 차단되면 전체 시스템이 마비된다.

두 번째 층, 암호화 산업은 제로섬 게임으로 정의되며, 하나의 공식으로 요약할 수 있다. 순유입은 역사적 소비와 보증금 잔액의 합과 같다. 산업의 매년 고정 운영 소비는 약 350억에서 500억 달러 사이이며, 주로 채굴, 거래소 운영 및 프로젝트 지출에서 발생한다. 만약 참여자의 개인적인 소비 외부효과를 추가하면, 실제 연간 소비는 600억에서 800억 달러에 이를 수 있으며, 역사적으로 누적된 소비는 조 단위에 달한다.

세 번째 층, 레버리지 구조는 상당히 취약하다. 스테이블코인, 잃어버린 코인 및 대량으로 잠금된 알트코인을 제외하면, 암호화 시장의 실제 유통 시가총액은 약 1.6조 달러이며, 실제로 보증금 역할을 할 수 있는 자금 총량은 약 2000억 달러로, 유효 레버리지 비율은 약 8배이다. 만약 5%의 보유자가 동시에 현금화하기로 선택하면, 유동성이 고갈될 것이다.

네 번째 층, 지난 2년 동안 시장을 지탱해온 두 가지 수혈 경로가 닫히고 있다. ETF와 Strategy를 대표로 하는 디지털 자산 국고 회사는 총 약 2000억 달러의 실제 법정화폐 유입을 가져왔으며, 이는 시장이 암호 자산을 인정한 것이 아니라 시스템 붕괴를 막기 위한 마지막 수혈로 여겨진다. 대부분의 디지털 자산 국고 회사는 최근 구매량이 정점에서 99% 감소했으며, 오직 Strategy만이 여전히 매입하고 있으며, ETF는 올해 초 몇 주 연속 순유출이 발생했다.

다섯 번째 층, 전체 암호화 산업은 한 번도 수익을 내지 못하고, 외부 자금 조달로만 생명을 연장하는 회사에 비유된다. 2017년에는 소액 투자자들로부터 자금을 조달했으며, 2020년에서 2021년에는 DeFi와 NFT 개념으로 다시 자금을 조달했으며, 2024년에서 2025년에는 ETF와 디지털 자산 국고 회사로 마지막 자금을 조달했다. 접근 가능한 신규 자금 풀은 이미 소진되었으며, 다음 라운드에서 새로운 구매자를 찾을 수 없다.

그는 산업이 제로가 된다고 발표하지 않았다. 검열 저항 송금과 자유 거래에 대한 수요는 여전히 존재하지만, 규모는 실제 수요에 맞는 수준으로 축소될 것이다. 거래소와 같은 중개자는 먼저 출혈을 느낄 것이다.

이 블로그는 암호화 산업에 대한 가장 절망적인 글로 여겨지며, 그 바탕 논리는 5개월 후 발표된 "수익은 감소할 수 있지만 책임은 줄어들지 않는다"는 문구와 거의 일맥상통한다. 제한된 수익은 무한한 위험을 감당할 수 없으며, 그는 충분히 상환할 수 있을 때 떠나기로 선택했다.

3. 중소 거래소는 어디로 가는가?

시장 주기와 비관적 예측은 CoinEx가 퇴장하고자 하는 이유를 설명한다. 사실, 공고의 "컴플라이언스 비용이 경계를 초과했다"는 문구는 3개월 전에 이미 공개적으로 확대된 바 있다.

올해 6월, 《월스트리트 저널》 기자는 공개 체인 데이터와 TRM Labs의 데이터를 인용하여, 2019년 이후 이란 관련 실체가 CoinEx를 통해 완료한 추적 가능한 거래가 384억 달러를 초과했다고 보도했으며, CoinEx는 이란이 암호화폐를 사용하여 글로벌 시장에 접속하는 중요한 통로 중 하나로 여겨진다.

TRM Labs의 원 보고서에 따르면, CoinEx는 이란 최대의 로컬 거래소 Nobitex의 최대 해외 경쟁자로, 규모는 두 번째 업체의 9배에 달하며, 2024년에는 Nobitex의 연간 거래량의 16.3%를 차지할 것으로 예상된다. 보고서에 따르면, 이란의 거의 모든 주요 로컬 거래소는 약 5%에서 10%의 거래량을 CoinEx로 유도하며, Nobitex, Wallex, Ramzinex, Bit Pin 등의 플랫폼이 포함되며, 2018년부터 2022년까지 단계적으로 연결되었다. TRM은 이러한 분포와 접속 리듬이 서로 독립적인 시장 선택이 아니라 구조적 배치에 더 가깝다고 본다.

또한, 보도에서는 Alireza Derakhshan이라는 이란인이 미국의 제재를 받은 석유 판매 네트워크에 연루되어 있으며, CoinEx의 지갑이 그가 2022년부터 2025년 사이에 거래한 것을 처리했다고 언급했다. 또 다른 사례로는 런던에 등록된 거래소 Zedcex가 있으며, 그 배후 인물인 Babak Zanjani는 미국 재무부에 의해 이란 혁명 수비대의 제재 회피 전략가로 인정받아 올해 1월에 공식적으로 제재 명단에 올랐다.

조사관들은 이란 중앙은행과 관련된 두 개의 지갑 자금이 북한 해커가 Bybit에서 탈취한 약 15억 달러와 연관되어 있으며, 여러 차례의 유통 후 그 중 하나의 경로가 CoinEx로 향한다고 밝혔다. TRM은 구체적인 금액을 제시하지 않았다. 또한, 2025년 6월부터 2026년 6월까지 약 6700만 달러가 이란 중앙은행과 관련된 자금이 CoinEx로 추적되었다.

CoinEx는 이후 성명서를 발표하며, 이란 정부, 이란 로컬 거래소, 혁명 수비대 관련 실체 또는 기타 제재 대상과 상업적 관계를 맺은 것을 부인하고, 자금 통로를 자발적으로 제공한 것을 부인했다. 성명서는 공식 도메인이 2021년에 이란 내에서 차단되었으며, 플랫폼은 이란에 사무실이 없다고 밝혔다. 체인상의 자금이 특정 플랫폼을 거쳤다고 해서 플랫폼이 관련 활동에 대해 알고 있거나 지지하거나 참여한 것은 아니다.

Derakhshan 및 Zedcex와 관련된 거래에 대해 CoinEx는 현재 정보에 따르면, 모두 미국 재무부의 공식 지정 이전에 발생했다고 밝혔다. 성명서에는 Bybit 해킹 사건 발생 후 플랫폼이 계좌 제한 및 자산 동결을 도왔다는 내용도 포함되어 있다. 2023년 CoinEx 자체도 해커 공격을 받아 수천만 달러의 손실을 입었다.

6월 2일, 미국 재무부는 Nobitex 등 4개의 이란 거래소에 제재를 부과했다. TRM Labs 보고서에 따르면, 바로 그 날 CoinEx는 핫 월렛을 전환했으며, 이틀 후 양측 간의 자금 거래 규모가 15만 달러 이하로 급감했다.

이 자금 체인 뒤에는 더 일찍 발생한 이야기가 숨겨져 있다. 전해진 바에 따르면, 2023년 미국은 이란 고객 서비스 등의 이유로 바이낸스를 처벌했으며, 이후 바이낸스는 컴플라이언스 관리를 강화했다. 그 후 CoinEx의 거래량이 상승하기 시작했으며, 2024년에는 바이낸스를 대체하여 Nobitex의 최대 해외 거래 상대방이 되었다.

전체 산업 배경에서 볼 때, 이는 CoinEx만의 이야기가 아닐 수 있다. 2026년 이후 BitMEX, BitMart 등 여러 거래소가 잇따라 중단되거나 청산에 들어갔으며, RootData 통계에 따르면, 8월 하순까지 261개의 암호 프로젝트가 사망 목록에 올라갔다.

현재까지 비트코인은 역사적 고점에서 약 40% 하락했으며, 이더리움은 여전히 50% 가까이 하락했습니다. 주요 몇 개의 거래소가 대다수 사용자 자산을 차지하고 있습니다. 유럽연합 MiCA 규정이 7월에 전면 시행된 후, 80% 이상의 등록 기업이 라이센스를 받지 못했으며, 라이센스, 리스크 관리 및 법무와 같은 지속적인 지출은 거래량이 제한된 플랫폼에게는 장기적인 부담이 됩니다.

한 거래소의 사업 규모가 규제 비용을 감당할 수 없을 때, 눈앞에 보이는 길은 많지 않습니다. 그것은 퇴출되거나, 현금 흐름을 유지할 다른 방법을 찾아야 합니다. CoinEx는 전자를 선택하여 자산을 사용자에게 돌려주고, 품위 있게 떠났습니다.

현재 테이블에 남아 있는 중소 거래소들이 어떤 길을 갈지는 답이 없습니다. 확실한 것은 이란과 기타 제재 지역의 자금은 한 거래소의 퇴출로 인해 사라지지 않으며, 그들은 단지 다음 진입점을 찾아야 한다는 것입니다.