미국 채권 "검은 수요일"을 한 문장으로 이해하기: "완벽한 폭풍"의 충격, "10월 추가 금리 인상"의 바람이 불다

저자: 동징
다중 악재가 같은 날 집중적으로 폭발하면서, 미국 국채 시장은 거의 18개월 만에 가장 심각한 단일일 매도 사태를 겪었습니다.

10년 만기 미국 국채 수익률은 수요일 하루에 약 14bp 급등하여 5.113%로 마감하며 2007년 이후 최고치를 기록했습니다. 하루 상승폭은 트럼프가 지난해 4월 이른바 "상대적 관세일" 충격 이후 최대입니다. 이 추세는 시장 관계자들에 의해 "완벽한 폭풍"으로 묘사되었습니다------강력한 PMI 데이터, 중동 상황의 고조, 연준 관계자의 매파 발언, 그리고 부진한 국채 경매 결과라는 네 가지 타격이 같은 거래일에 연속적으로 발생했습니다.

이번 충격의 핵심 신호는: 시장에서는 연준이 10월에 다시 금리를 인상할 것이라는 베팅이 급격히 상승하고 있습니다. 현재 선물 시장의 가격 책정에 따르면, 10월 말 금리 인상 확률은 68%로 상승했으며, 미국 중간 선거까지는 며칠 남지 않았습니다. 동시에, 스왑 시장은 향후 1년 내에 세 차례 25bp 금리 인상에 대한 기대를 완전히 소화했으며, 네 번째 금리 인상에 대한 상당한 헤지를 보이고 있습니다. 만약 모두 실현된다면, 연방 기금 금리 목표 구간은 4.75%에서 5%로 상승할 것입니다.

동시에, 수익률의 지속적인 상승이 실물 경제로 전이되고 있습니다. 30년 만기 모기지 금리는 7%를 넘어섰고, 사모펀드 등 부채 금융에 의존하는 분야는 압박이 심화되고 있습니다. 재무장관 베센트가 발표한 국채 매입 계획은 매도세를 효과적으로 억제하지 못했으며, 시장 신뢰는 명백히 부족합니다.

주식 시장도 동반 하락했지만, 하락폭은 상대적으로 온건했습니다------S&P 500 지수는 약 0.8% 하락했고, 나스닥 종합 지수는 1.1% 하락했으며, 다우존스 산업 평균 지수는 약 352포인트 하락했습니다.

네 가지 타격이 연속적으로 발생하며 "완벽한 폭풍"이 형성됨

수요일의 채권 시장 붕괴는 단일 사건에 기인한 것이 아니라 여러 악재가 같은 거래일에 중첩되어 공명한 결과입니다.

첫 번째 타격: 유가 급등, 중동 외교 희망이 무산됨. 이날 오전, 국제 유가는 유럽 거래 시간에 급등했습니다. 이전에 시장은 뉴욕에서 열리는 유엔 총회가 미국과 이란의 관계 완화를 촉진할 것이라고 기대했지만, 이란 대통령 마수드 페제스키안의 발언이 이 기대를 무산시켰습니다------그는 이란이 협상할 의향이 있지만, 트럼프의 "괴롭힘"을 받아들이지 않을 것이며, 제재가 지속되는 한 이란은 호르무즈 해협을 완전히 개방하지 않을 것이라고 경고했습니다. 국제 유가 기준인 브렌트유는 이날 거의 4% 상승했습니다. 지속적인 유가 상승은 더 광범위한 인플레이션으로 전이될 가능성이 있으며, 최근 몇 달 동안 채권 수익률과 유가의 움직임은 높은 상관관계를 보이고 있습니다.

두 번째 타격: PMI 데이터 폭발, 경제 과열 우려가 심화됨. S&P 글로벌은 9월 미국 종합 PMI 초기치 보고서를 발표하며 미국의 상업 활동이 5년 이상 만에 가장 빠른 속도로 확장되고, 고용 증가가 4년 이상 만에 가장 빠른 속도를 기록했다고 밝혔습니다.

S&P 글로벌의 수석 비즈니스 경제학자 크리스 윌리엄슨은 "코로나19 팬데믹 봉쇄 종료 이후 수요 반등을 제외하면, 이번 상업 활동 개선 폭은 2015년 초 이후 최대입니다."라고 말했습니다. 데이터 발표 후 단기 및 장기 국채 수익률 모두 급등했습니다.

세 번째 타격: 연준 관계자의 매파 발언. 연준 이사 마이클 바르는 시카고에서 연설하며 "인플레이션이 2% 목표를 초과하며, 목표에 명확히 접근하는 추세가 보이지 않는다"고 명확히 밝혔습니다. 그는 "내 기준 시나리오에서는 인플레이션이 제때 목표 수준으로 돌아오도록 보장하기 위해 정책을 추가로 조정해야 할 수도 있다"고 언급했습니다. HSBC 미국 금리 전략가 디라즈 나룰라는 시장이 우려하는 것은 "연준이 공급 충격으로 인한 압박을 무시하고 금리를 지속적으로 인상할 의향이 있다는 점이며, 이는 매파적 입장이 전혀 느슨해지지 않을 것임을 의미한다"고 지적했습니다.

네 번째 타격: 5년 만기 국채 경매가 부진, 공포 감정이 확산됨. 미국 재무부의 700억 달러 규모 5년 만기 국채 경매가 차가운 반응을 얻었습니다. 낙찰 수익률은 5.033%로, 경매 전 시장 거래 수준보다 약 3bp 높았습니다------이러한 일반적으로 공급을 원활하게 소화할 수 있는 대규모 시장에서 이 프리미엄은 상당히 두드러집니다. 인수업체(일차 거래자)는 비정상적으로 큰 비율의 채권을 인수해야 했으며, 이는 2024년 이후 최고치를 기록하여 다른 잠재 구매자의 관심이 거의 없음을 보여줍니다. 경매 결과 발표 후 수익률은 더욱 상승하고, 공포 감정이 확산되었습니다.

수익률이 전반적으로 주요 고점을 돌파하며 다년간 최고치를 기록함

이번 매도의 강도는 데이터에서 명확히 드러납니다.

10년 만기 미국 국채 수익률은 5.113%로 마감하며 2007년 이후 처음으로 5%를 초과했습니다, 하루 상승폭은 약 14bp로, 지난해 4월 트럼프가 이른바 "상대적 관세일" 충격 이후 최대 단일일 상승폭이며, 약 4개의 표준편차에 해당하는 극단적인 변동성을 나타냅니다------그리고 불과 2주 전, 시장은 3개의 표준편차 충격을 경험하여 각종 위험 자산의 VaR(위험 가치)에 압박을 가했습니다.

5년 만기 수익률은 하루에 거의 20bp 급등하여, 2007년 이후 처음으로 5%를 초과했습니다, 경매 실패가 이 추세를 더욱 가속화했습니다.

30년 만기 수익률은 2004년 이후 최고 수준으로 상승했습니다. 2년 만기 수익률은 한때 2024년 이후 최고치에 도달했으나, 이후 소폭 하락하여 4.90%로, 전일 대비 12bp 상승했습니다.

채권 변동성 지표도 동반하여 크게 상승하여 시장의 향후 방향에 대한 신뢰가 심각히 부족함을 보여줍니다. SEI Investments의 고정 수익 투자 관리 책임자 숀 심코는 이날 상황을 "삼중 타격"으로 요약했습니다:

"더 강력한 경제 데이터와 공급 압력이 5년 만기 수익률을 수년 만에 보지 못한 수준으로 끌어올렸으며, 글로벌 인플레이션의 지속성에 대한 판단이 작용했습니다."

매도의 본질: 실질 금리 재가격 책정, 단순한 인플레이션 공포가 아님

주목할 점은 이번 채권 시장 매도의 추진 논리가 단순한 인플레이션 기대 상승이 아니라는 것입니다.

블룸버그 분석에 따르면, 이번 매도의 약 80%에서 85%의 폭은 실질 금리 상승에서 비롯되었습니다: 명목 10년 만기 수익률은 약 15bp 상승했으며, 10년 만기 인플레이션 보호 채권(TIPS) 수익률은 약 12.5bp 상승했으며, 균형 인플레이션율은 겨우 약 2bp 상승했습니다.

이는 채권 투자자들이 다음 요소의 조합을 위해 재가격 책정하고 있음을 의미합니다: 더 오랜 기간 동안 높은 금리를 유지하는 연준의 경로, 더 강력한 실질 성장 기대, 더 높은 중립 금리, 더 높은 실질 만기 프리미엄 또는 듀레이션 보상, 그리고 더 큰 공급 압력과 더 긴축된 글로벌 금융 조건.

골드만삭스의 리치 프리보로츠키는 이 추세를 성장 관점에서 해석하는 경향이 있습니다:

"제 생각에는, 이것은 강력한 성장 가정에 대한 반영처럼 보입니다(6%의 재정 적자와 1.5조 달러의 지출은 대량의 채권 공급과 대량의 명목 성장을 의미합니다). 이는 주식 시장에 대해 비교적 명확한 거시적 위험입니다------통제되지 않는 인플레이션이 아니라, 지속적으로 높은 실질 자본 비용입니다."

애틀랜타 연방준비은행의 GDPNow 모델은 미국 경제가 3분기에 연율 5.1% 성장할 것으로 예측하고 있으며, 만약 사실이라면 이는 코로나19 팬데믹 이후 회복 중 가장 빠른 성장률이 될 것입니다. JPMorgan Chase의 경제학자들은 지난주 연준 회의 후 "연준 관계자들이 수요 주도 과열 위험이 증가하고 있음을 인식하고 있을 수 있으며, 정책이 이에 대응해야 할 필요가 있을 수 있다"고 지적했습니다.

BNY의 최고 투자 책임자이자 신용 서비스 책임자인 제이슨 그라넷은 다음과 같은 중요한 질문을 제기했습니다: "연준이 이미 금리를 인상하기 시작했습니다. 이제 문제는…… 이 길을 상당히 오랜 시간 동안 계속 갈 것인가?"

매입 계획의 효과에 의문, 재무부는 압박에 직면

수익률이 지속적으로 상승하는 가운데, 재무장관 베센트는 수익률을 억제하기 위해 장기 국채 매입 규모를 확대하려고 시도했지만 효과는 제한적이었습니다.

수요일, 재무부는 목요일에 20년에서 30년 만기 국채를 최대 60억 달러 매입할 것이라고 발표했으며, 이는 8월 중순 매입 계획 확대 발표 이후 두 번째 조치입니다. 그러나 이 규모는 시장을 실망시켰습니다. JPMorgan 자산 관리의 최고 투자 책임자 밥 미첼은 다음과 같이 직설적으로 말했습니다:

"우리는 재무부가 지난번 60억 달러 매입이 실패작이라는 것을 보고 이번에는 100억 달러에 가까운 규모로 할 것이라고 생각했습니다. 그러나 그들은 그렇게 하지 않았습니다."

소식 발표 후 20년 만기 및 30년 만기 수익률은 더욱 상승했고, 채권 변동성 지표도 동반하여 상승하여 시장의 매입 계획에 대한 신뢰가 심각히 부족함을 보여줍니다.

유엔 연방 신용 조합의 최고 투자 책임자 크리스토퍼 설리반은 현재 채권 시장의 어려움을 다음과 같이 요약했습니다: "이란의 해결되지 않는 갈등에서부터 견고해 보이는 미국 경제에 이르기까지, 지금 채권을 보유하는 것은 많은 사람들에게 '이해가 되지 않는다'는 것입니다."

주식 시장은 상대적으로 압박을 견디지만, 금리 위험은 간과할 수 없음

비록 채권 시장이 큰 타격을 입었지만, 미국 주식 시장의 하락폭은 상대적으로 제한적이었습니다. 루프 캐피탈 자산 관리의 고정 수익 최고 투자 책임자 스콧 킴벌은 "위험 시장은 상당히 잘 대응하고 있습니다. 이것은 정말로 금리 시장의 문제처럼 보입니다."라고 말했습니다.

그러나 수익률의 지속적인 상승은 실물 경제에서 연쇄 반응을 일으키고 있습니다------모기지 금리, 신용 카드 금리, 사모펀드 기관의 레버리지 인수 의지 등 모두 영향을 받고 있습니다. 30년 만기 모기지 금리는 7%를 초과하여 부동산 시장에 직접적인 압박을 가하고 있습니다.

ABN AMRO 투자 솔루션의 최고 투자 책임자 크리스토프 부셰는 "단기 수익률 곡선이 압력을 쌓고 있다"고 경고하며, 오늘의 경제 데이터가 연준이 "매파적 입장을 두 배로 강화"할 수 있게 할 것이라고 덧붙였습니다.

RBC 캐피탈 마켓의 전략가 브룩은 시장이 실망스러운 순환에 빠졌다고 인정했다:

"당신은 이러한 수익률 수준을 보며, 정말 매력적이라고 말할 수 있습니다. 하지만 우리는 지난 6개월 동안 이 게임을 해왔고, 매번 우리가 어딘가에 선을 긋으려 할 때마다 그것은 계속해서 돌파합니다."