중금: 금융 기술의 새로운 주기, 새로운 변수 및 새로운 성장

전 세계 금융 기술 산업은 거시 시장, 산업 규제, 기술 혁신의 세 가지 주기의 중첩 공명 아래 안정적으로 발전하고 있으며, 개인 및 기관 측의 다양한 요구를 촉발하여 인터넷 증권사, 디지털 결제, 신용 기술, 해외 Web3.0 등 다양한 비즈니스 형태를 구성하고 있습니다.

현재 전 세계 금융 기술 산업은 시장 변동 상승, 규제 재편성, 기술 업데이트 및 반복의 새로운 주기 시작점에 서 있으며, 우리는 앞으로 규제 요구가 지속적으로 높아지고, 국제화 배치의 속도가 빨라지며, 다각화 및 통합 발전, 디지털 혁신의 지속적인 변화, 산업 내외부의 가속화된 융합 등의 트렌드가 더 많은 기회와 도전을 가져올 것이라고 생각합니다. 특히 AI와 글로벌화는 성장 엔진을 재편하는 핵심 변수일 수 있습니다. 우리는 탄력성과 성장성을 겸비한 우수한 경로와 회사를 적극적으로 찾고 있으며, 해외 시장 및 새로운 비즈니스 확장이 가속화되고 저평가된 선도 인터넷 증권사와 AI 및 Web3.0 등 신흥 산업의 장기 발전 공간에 주목하고 있습니다. 요약 인터넷 증권사: 비기관화, 국제화, 다각화 및 통합화. 1) 전 세계 시장 거래 활발도 증가, 개인 투자자 집단 확대 배경에서, 소매 고객에 중점을 둔 인터넷 증권사는 고객 확보의 황금 기회를 맞이하고 있습니다; 2) 강력한 브랜드/좋은 제품/높은 트래픽/낮은 비용의 인터넷 모델이 금융 업무의 높은 단일 고객 가치와 강한 사용자 충성도를 더해 인터넷 증권사의 우수한 사용자 경험 모델의 기초를 다집니다; 3) 규제를 우선시하며, 국제화 확장, 다각화 제품 서비스, 통합 생태계 배치를 기반으로 수익화 강화, 시장 베타 외에서 알파 성장을 확고히 하여 장기적인 수익과 가치의 데이비스 더블 딥을 수확합니다.

디지털 결제: 글로벌화 확장, 가치 사슬 확장, 플랫폼화 진화. 1) 국내 비즈니스 성장 속도가 둔화되는 가운데, 결제 기관은 국경 간 및 해외, 현지 기업의 해외 진출 및 해외 현지 고객 서비스에 대한 글로벌화 증가를 목표로 하고 있습니다; 2) 부가가치 서비스의 높은 증가, AI가 각 단계에서 스마트 비즈니스, 스테이블 코인 등 전략으로 더욱 심화되며, 제품 및 기술 혁신이 결제 가치 사슬을 지속적으로 확장합니다; 3) 해외 알리페이의 발전, 슈퍼 앱 및 종합 금융 진입으로 나아가며, 글로벌 지갑 및 상인 생태계가 상호 연결되고 새로운 글로벌 결제 네트워크가 연결되기 시작합니다.

신용 기술: 산업 규제 재편성 하의 축소, 정리 및 재균형. 1) 새로운 규제 주기와 산업 위험 사건 하에서 자금 공급 축소, 자산 품질 변동으로 인해 산업의 단기 운영이 다시 압박을 받고 있습니다; 2) 구조가 더욱 최적화되고, 중간 및 하위 플랫폼이 지속적으로 정리되며, 상위 플랫폼은 더 강력한 리스크 관리 능력 및 다각화된 자금 채널을 통해 상대적인 탄력성을 얻을 수 있습니다; 3) 현재 유동성 안전판 및 리스크 방어를 우선시하여 정교하게 작업하며, 미래에는 해외 탐색, 기술 서비스 확장, 고객 구조 최적화 등을 통해 돌파구를 찾을 수 있습니다.

해외 Web3.0: 규제화, 전통 금융 융합, 투자 응용의 부상. 1) 더 많은 국가/지역이 규제 프레임워크를 완비하고 디지털 자산 라이센스 시스템을 명확히 하여, 미래의 라이센스 규제 발전은 대세가 될 것입니다; 2) 디지털 자산 참여도, 특히 기관 자금의 관심이 높아지고 있으며, 전통 금융과의 양방향 융합, RWA 특히 주식 토큰화에 주목받고 있으며, 스테이블 코인 등 금융 인프라가 구축되고 있지만 위험을 과소평가해서는 안 됩니다; 3) 산업 체인 상하류의 융합이 가속화되고, 해외 기관이 적극적으로 탐색하며, 상위 규제 기관이 선발 우위를 구축할 수 있습니다. 위험 거시 경제 변동; 시장 대폭 변동; 규제 불확실성; 산업 경쟁 심화.

전 세계 금융 기술: 새로운 주기, 새로운 변수, 새로운 성장

전 세계 금융 기술 산업은 거시 시장, 산업 규제, 기술 혁신의 세 가지 주기의 중첩 공명 아래 안정적으로 발전하고 있으며, 개인 및 기관 측의 다양한 요구를 촉발하여 인터넷 증권사, 디지털 결제, 신용 기술, 해외 Web3.0 등 다양한 비즈니스 형태를 구성하고 있습니다. 우리는 현재 전 세계 금융 기술 산업이 시장 변동 상승, 규제 재편성, 기술 업데이트 및 반복의 새로운 주기 시작점에 서 있다고 생각하며, 미래를 전망할 때 규제 요구가 지속적으로 높아지고, 국제화 배치의 속도가 빨라지며, 다각화 및 통합 발전, 디지털 혁신의 지속적인 변화, 산업 내외부의 가속화된 융합 등의 트렌드가 더 많은 기회와 도전을 가져올 것이라고 믿습니다. 특히 AI와 글로벌화는 성장 엔진을 재편하는 핵심 변수일 수 있습니다. 우리는 탄력성과 성장성을 겸비한 우수한 경로와 회사를 적극적으로 찾고 있으며, 해외 시장 및 새로운 비즈니스 확장이 가속화되고 저평가된 선도 인터넷 증권사와 AI 및 Web3.0 등 신흥 산업의 장기 발전 공간에 주목하고 있습니다. 차트 1: 전 세계 금융 기술: 세 가지 주기 공명, 네 개의 세분화된 분야, 다섯 가지 트렌드 전망 자료 출처: 중금회사 연구부

세 가지 주기 공명, 시장, 규제 및 기술 혁신 아래 안정적으로 발전

과거를 돌아보면, 거시 시장, 산업 규제, 기술 혁신의 세 가지 주기의 중첩 공명에 따라 전 세계 금융 기술 산업은 무질서에서 질서로, 고속 확장에서 안정적 발전으로, 백화제방에서 정교한 작업으로 등 다양한 단계를 거쳤으며, 전 세계 각국과 지역은 서로 다른 단계에 있습니다.

► 거시 시장 주기: 금융은 실물 경제와 자본 시장의 운영에 의존하며, 경제 성장, 유동성, 위험 선호 등이 다양한 경로를 통해 금융 기술의 각 세분화된 분야로 전달됩니다. 1) 디지털 결제 및 신용 기술 측면에서, 결제는 경제 활동에서 자금 흐름의 기반 시설이며, 신용은 신용 확장의 중요한 매개체입니다. 디지털 결제와 신용 기술은 주민 소비, 금융 수요 및 신용 확장 수준을 더 직접적으로 반영합니다. 경제 성장, 디지털화 침투 및 금융 수요 확장의 과정에서 디지털 결제 규모와 디지털 신용 투입량이 증가합니다. 2) 인터넷 증권사 측면에서, 거시 경기가 자본 시장으로 전달되며, 예를 들어 2014-2015년 중국 자본 시장은 유동성 개선에 따라 상승하고, 2020-2021년 글로벌 저금리/재정 자극/재택 거래에 의해 소매 거래 활발도가 증가하며, 2024년 이후 글로벌 주식 시장은 유동성 개선 및 AI 등 산업 트렌드에 의해 다시 활발해지고 있습니다. 각 시장 주기는 인터넷 증권사에 깊은 영향을 미칩니다. 3) Web3.0 측면에서, 디지털 자산 가격 및 거래 활발도는 글로벌 유동성 및 위험 선호에 민감하며, 디지털 자산 시장 주기는 산업 주기와 상호 강화됩니다. 상승장에서는 자산 가격 상승, 자금 조달 환경 개선 및 개발자 활발도가 증가하여 인프라, 응용 및 비즈니스 모델 혁신을 위한 더 유리한 조건을 제공합니다. 2017-2018년, 2020-2021년, 2023년 이후의 여러 시장 주기는 산업 형태의 지속적인 진화를 촉진했습니다.

► 산업 규제 주기: 전 세계적으로 전통 금융 및 금융 기술 산업은 높은 라이센스 및 규제 요구를 가지고 있으며, 라이센스 진입 규제를 강화하고, 금융 소비자 권리를 보호하며, 금융 시스템적 위험을 방지하고, 플랫폼 반독점 등을 강화하는 것이 자주 논의되는 주제입니다. 동시에 현재 글로벌 금융 시장은 통합되고 있으며, 디지털 기술의 발전은 금융 개방을 더욱 촉진하고 있습니다. 그러나 각국과 지역의 금융 업무 및 디지털 금융 분야의 규제 프레임워크는 차이가 있어 규제에 대한 더 높은 요구를 제기합니다. 전 세계 금융 기술 산업의 규제 맥락을 돌아보면, 국경 간 증권 거래 분야는 초기 회색 지대, 규제 위험 경고에서 시작하여 "신구 구분"을 강화하고, 올해 "전면 금지" 및 "단호한 단속"으로 이어졌습니다. 신용 기술 산업은 초기 포용 혁신, 심지어 무질서한 성장에서 시작하여 정리 및 청소를 시작하고, 규제 프레임워크가 완비되고 전면적으로 강화되었습니다. 해외 Web3.0 분야는 규제 공백, 위험 폭발에서 시작하여 프레임워크를 구축하고 규제 라이센스를 촉진하는 단계로 나아가고 있으며, 규제 주기는 금융 기술 산업의 비즈니스 모델 및 전개 공간에 깊은 영향을 미칩니다.

► 기술 혁신 주기: 전통 금융의 발전, 특히 금융 기술의 발전은 기술 혁신 발전의 추진을 더욱 받습니다. 금융 분야의 기술 혁신 역사를 돌아보면: 1) 금융 전자화는 금융 기반 시설을 수동에서 전자 처리로 전환하여 거래 및 청산 효율성을 높이고 ATM, POS 기기 및 신용 카드 등의 기반 시설 보급을 촉진했습니다; 2) 인터넷 기술의 빠른 발전은 금융 서비스의 지역 및 정보 전파 제약을 더욱 극복하고 거래, 정보 획득 및 처리 비용을 낮추어 금융 정보 포털, 인터넷 증권사, 전자 결제 등의 산업이 등장했습니다; 3) 모바일 인터넷은 금융 서비스를 PC에서 모바일로 확장하여 모바일 결제 및 모바일 거래의 빠른 보급을 촉진하며, 데이터의 대규모 축적 및 리스크 관리 능력의 향상도 인터넷 신용 발전을 촉진했습니다; 4) 클라우드 컴퓨팅/빅 데이터/인공지능 등의 새로운 기술의 가속화된 침투는 금융 서비스를 디지털화에서 지능화로 한 단계 더 발전시켰으며, 특히 AI 대모델의 발전 및 응용은 AI를 백엔드 효율 도구에서 프론트엔드 상호작용 인터페이스로 점진적으로 발전시키고, 에이전트 간의 새로운 상호작용 모델을 가져왔습니다. 동시에 블록체인 등의 기술은 전통 금융 기반 시설에 효율 최적화의 공간을 제공하고 Web3.0 및 체인 상 금융 등의 신흥 산업을 촉발했습니다. 전반적으로 매번 기술 혁신 주기는 금융 기술 산업의 지속적인 혁신 발전, 금융 서비스 효율성 향상, 사용자 경험 개선을 촉진하며, 새로운 형태의 산업을 지속적으로 창출하고 비즈니스 모델 혁신을 추진합니다.

네 개의 세분화된 분야, 탄력성과 성장성을 겸비한 우수한 회사를 찾다

시대 주기의 변화 배경에서 기관 및 개인 측의 다양한 비즈니스 요구가 촉발되었으며, 재무 정보 요구, 인터넷 거래/재무 관리, 온라인 결제/오프라인 신속 결제, 소액 신용/인터넷 소비 신용, 블록체인 및 AI 응용 등을 포함하여 다양한 제품 및 서비스가 파생되어 전 세계 금융 기술 산업의 다각화된 비즈니스 형태를 형성하고 있습니다. 본문에서는 인터넷 증권사, 디지털 결제, 신용 기술, 해외 Web3.0 네 개의 세분화된 분야와 그 대표 기관을 중점적으로 정리합니다:

► 인터넷 증권사: 플랫폼 트래픽 및 증권사 라이센스를 기반으로 생태계를 구축하고 고객 자산을 축적하며, 거래/대출/대리 판매/자산 관리/투자 자문 등을 통해 수익화하여 사용자 전체 생애 주기 가치를 확보합니다. 구체적인 대표 기관은 보고서 전문을 참조하십시오.

► 디지털 결제: C2B 기반의 신용 카드 결제 산업 체인은 청산, 수취, 발급 등 다양한 단계로 구성되어 있으며, 산업 체인 각 단계의 상업 및 수익화 방식에 차이가 있지만, 많은 결제 거대 기업을 배출하고 있습니다. 구체적인 대표 기관은 보고서 전문을 참조하십시오.

► 신용 기술: 주로 인터넷 플랫폼과 라이센스 금융 기관이 개인 소비, 소규모 기업, 개인 사업자 등에게 신용 서비스를 제공하며, 신용 기술 회사의 금융 기관 대출 프로세스 참여 정도 및 위험 부담 여부에 따라 다양한 모델이 포함됩니다. 구체적인 대표 기관은 보고서 전문을 참조하십시오.

► 해외 Web3.0: 상류 기반 시설 및 기술 서비스, 중류 자산 발행/거래/보관 등의 서비스, 하류 구체적 응용 서비스 등 단계로 구성되어 있으며, 구체적인 대표 기관은 보고서 전문을 참조하십시오.

다섯 가지 트렌드 전망, 전 세계 금융 기술 새로운 주기의 기회와 도전

현재를 바탕으로 전 세계 금융 기술 산업은 거시 시장 변동 상승, 산업 규제 재편성, 기술 혁신 업데이트 및 반복의 새로운 주기 시작점에 서 있으며, 미래를 전망할 때 우리는 전 세계 금융 기술 산업이 규제 요구가 지속적으로 높아지고, 국제화 배치의 속도가 빨라지며, 다각화 및 통합 발전, 디지털 혁신의 지속적인 변화, 산업 내외부의 가속화된 융합 등의 트렌드를 맞이할 것이라고 생각합니다. 기회를 포용하는 동시에 잠재적인 도전에도 직면하고 있습니다.

► 규제 요구가 지속적으로 증가하고 있습니다. 새로운 규제 주기의 시작점에 서서, 전 세계 금융 기술 각 세분 분야의 규제 프레임워크가 더욱 완벽해지고 있으며, 업계 내 기관의 규정 준수 운영과 규제를 수용하는 것이 선행 조건입니다. 세분 분야별로 살펴보면: 1) 크로스보더 인터넷 증권사는 규제 요구에 엄격히 협조하여 개혁하고, 국제화 확장에서 해당 제품 서비스 면허 자격을 취득하며, 해외 각 시장에서 현지 법률 및 규정을 준수합니다; 2) 신용 기술은 현재 새로운 규제 강화와 업계 리스크 사건의 영향 아래에서 단기적으로 다시 운영 조정 압박에 직면하고 있으며, 중소 플랫폼은 추가 정리되고, 대형 플랫폼은 규정 준수 리스크 관리 능력과 다양한 자금 출처를 강화해야 하며, 업계 바닥 후기에 안전망과 리스크 저항을 찾아야 합니다; 3) 디지털 결제는 전 세계적으로 이미 엄격한 면허 운영을 하고 있으며, AML/KYC 등 명확한 규제 요구가 포함되어 있습니다. 앞으로 AI 및 스테이블코인 등 새로운 결제 방식의 출현으로 규제 요구는 더 높아질 수 있습니다; 4) Web3.0 분야는 더 많은 국가 및 지역이 디지털 자산을 규제 프레임워크에 포함시키고, 해당 면허 체계를 도입함에 따라, 향후 규정 준수 면허 운영은 대세가 될 것입니다.

► 국제화 배치 속도가 빨라지고 있습니다. 글로벌 경제 무역 금융 통합, 디지털 기술 혁신 발전, 자국 비즈니스 성장 속도 둔화 등의 요인에 힘입어, 금융 기관과 금융 기술 회사들은 해외 진출 속도를 가속화하고 새로운 성장점을 찾고 있습니다: 1) 인터넷 증권사의 국제화 경로는 대부분 미국이나 중국을 대표하는 넓은 공간이지만 경쟁이 치열한 주류 시장에 배치되며, 이 두 시장에서 시작하고, 동시에 작고 아름다운 지역 시장을 찾아 개별적으로 돌파하고 있습니다. 예를 들어, 홍콩/일본/한국/동남아시아 등이 있습니다; 2) 디지털 결제 분야는 이미 글로벌 범위에서 선도적인 결제 거대 기업들이 많이 탄생했으며, 현재 많은 결제 기관들이 크로스보더 및 해외 시장의 넓은 공간을 겨냥하고, 현지 기업들과 함께 해외로 진출하며, 해외 현지 고객에게 서비스를 시작하고 있습니다; 3) 신용 기술은 현재 국내 비즈니스가 단기적으로 압박을 받고 있는 상황에서 동남아시아 및 신흥 시장을 탐색하며 성장 동력을 확보하고 있지만, 전체적으로 여전히 초기 단계에 있습니다; 4) Web3.0의 국제화는 규정 준수 요구에 더 밀접하게 따를 수 있으며, 향후 규제가 상대적으로 완벽한 국가 및 지역에서 규정 준수 면허로 사업을 전개할 가능성이 높습니다.

► 다각화 및 종합화 발전. 1) 보다 다양한 제품 및 서비스를 제공하여, 한편으로는 기존 비즈니스 기반 위에 새로운 품목/방식을 추가하여 고객의 다양한 요구를 충족하고, 고객 경험을 최적화하며, 고객 충성도를 높입니다. 예를 들어, 인터넷 증권사는 고객의 하나의 계좌에 AUM이 쌓인 기반 위에 다양한 파생상품/재테크 상품 및 디지털 자산/예측 시장 등 신흥 품목을 확장하여 더 많은 수익 가능성을 가져옵니다; 다른 한편으로는 새로운 비즈니스 성장점을 창출하는 데 기여합니다. 예를 들어, 신용 기술 회사는 국내에서 압박을 받는 가운데, 분할 전자상거래 및 수치 과학 등의 서비스를 확장하고, 결제 기관은 은행/신용/투자/소프트웨어 등 결제 외의 부가가치 서비스를 확장하며, Web3.0 기관도 규제 프레임워크 내에서 적극적으로 제품 서비스를 확장하고 있습니다. 2) 비즈니스 모델을 업그레이드하고 확장하여 종합 생태계로 나아갑니다. 예를 들어, 결제/신용/재테크/생활 서비스 등을 통합한 해외 알리페이 슈퍼 앱이 등장하고, 각 세분 시장의 기관들도 힘을 내고 있습니다. 예를 들어, 대형 인터넷 증권사는 종합 금융 서비스 플랫폼을 적극적으로 구축하고, 대형 Web3.0 기관은 상하류 전체 산업 생태계를 연결하는 것을 목표로 하고 있습니다.

► 디지털 혁신이 지속적으로 변화하고 있습니다. AI와 Web3.0을 대표하는 신흥 기술이 금융 및 금융 기술 분야로 빠르게 침투하고 있으며, 새로운 비즈니스 형태를 창출하고 업계 참여자에게 더 높은 요구를 제기하고 있습니다: 1) AI는 금융 서비스의 상호 작용 주체와 상호 작용 방식을 재구성할 수 있습니다. AI 에이전트가 자율 실행으로 발전함에 따라, 금융 서비스는 점차 사람 중심에서 에이전트 중심으로 전환될 수 있습니다. 예를 들어, 에이전트 트레이딩은 투자자의 정보 처리 및 의사 결정 실행 효율성을 높이고, 에이전트 상거래는 AI 에이전트가 상품 검색/비교/거래 등의 단계를 자율적으로 완료하도록 촉진합니다. 그러나 신원 확인, 권한 관리 등의 새로운 문제는 금융 기관에 더 높은 요구를 제기합니다. 2) Web3.0과 블록체인은 자산 측 및 금융 인프라를 재구성할 수 있습니다. 한편으로는 디지털 자산 및 관련 제품이 제품 선반을 풍부하게 하는 데 도움이 됩니다. 다른 한편으로는 블록체인 등의 기술이 결제 및 정산 효율성을 높이고 자금 투명성을 개선하며 결제 비용을 낮추고, 전통적인 금융 인프라가 디지털화 및 체인화로 발전하도록 촉진할 것으로 기대합니다. 3) AI 에이전트, 스테이블코인 및 결제의 융합은 새로운 혁신 방향이 될 수 있습니다. Web3.0 결제는 자동화 실행, 추적 가능성, 24시간 특성을 갖추고 있으며, AI 에이전트가 자율적으로 실행하는 과정에서의 고빈도/저액/크로스보더 결제 요구와 잘 맞습니다. 앞으로 관련 프로토콜, 신원 인증 및 보안 기준이 점차 완벽해짐에 따라, 이 세 가지의 융합은 새로운 결제 장면 및 비즈니스 모델을 낳을 수 있습니다.

► 산업 내외부의 융합이 가속화되고 있습니다. 1) 전통 금융과 금융 기술의 경계가 더욱 모호해지고 있으며, 두 가지 관계는 "경쟁"에서 "경합"으로 변화하고 있습니다. 한편으로는 전통 금융 기관이 디지털 전환을 가속화하고, 자사 구축/투자/인수합병 등을 통해 금융 기술에 대한 배치를 가속화하고 있으며, 동시에 금융 기술 회사는 면허를 취득하고 금융 비즈니스 본원으로 더욱 돌아가고 있습니다. 다른 한편으로는 전통 금융 기관과 금융 기술 플랫폼 간의 협력이 강화되고, 기술이 힘을 발휘하고 있습니다. 2) AI와 Web3.0은 금융 각 분야와의 융합을 가속화하고 있으며, 한편으로는 AI가 결제/신용/재테크 등 전체 프로세스에 깊이 힘을 주고, 비용 절감 및 효율성 증대에서 비즈니스 모델을 재구성하고 있습니다. 다른 한편으로는 해외 디지털 자산과 전통 금융 간의 연관성이 높아지고 있으며, 디지털 원주율에서 디지털 쌍둥이, 온체인과 오프체인의 양방향 융합이 이루어지고 있습니다. 3) 산업 체인 내부의 각 세분 분야의 경계도 점점 모호해지고 있으며, 비즈니스 배치가 융합되기 시작하고 있습니다. 예를 들어, 인터넷 증권사는 자사 구축 또는 인수를 통해 디지털 자산/예측 시장 거래소 분야에 진입하고, 디지털 자산 거래소는 상류 블록체인 인프라에 배치하며, 하류 결제 등의 응용 장면을 확장하고, 선구매 후지불 BNPL은 지갑 결제 생태계에 밀접하게 통합되고 있습니다. 인터넷 증권사: 역기관화, 국제화, 다각화 및 종합화 현재 글로벌 시장 거래 활발도 증가, 개인 투자자 집단 확대가 이루어지고 있으며, "역기관화" 추세를 보이고 있습니다. 이러한 배경 속에서 소매 고객에 초점을 맞춘 인터넷 증권사는 고객 확보의 황금 기회를 맞이하고 있습니다. 우리는 강력한 브랜드/좋은 제품/높은 유입량/낮은 비용의 인터넷 모델이 금융 비즈니스의 높은 단일 고객 가치와 강한 사용자 충성도와 결합되어 인터넷 증권사가 비교적 우수한 비즈니스 모델을 갖추고 있다고 생각합니다. 앞으로 우리는 규정을 우선시하여 국제화 확장, 다각화 제품 서비스, 종합 생태계 배치를 기반으로 선도적인 인터넷 증권사가 수익화를 강화하고, 시장 베타 외에 알파 성장을 확고히 하여 장기적인 수익과 평가의 데이비스 더블 딥을 수확할 수 있을 것으로 봅니다.

역기관화 하의 개인 투자 거래 활발, 증권사 고객 확보의 황금 기회기

글로벌 시장 유동성 개선, 거래 활발도 증가, "역기관화" 추세를 보이고 있습니다. 지난 10년간 글로벌 주요 시장의 일일 평균 거래액이 증가하고 있으며, "기관화"에서 "소매화"로의 역류를 보이고 있습니다. 우리는 주요 동인이 다음과 같다고 생각합니다: 1) 시장 환경에서 최근 주식 시장 상승으로 인한 수익 효과가 개인 투자자를 시장에 끌어들이고 있으며, 동시에 지정학적 갈등/정책 충격 등 글로벌 사건이 빈발하는 배경 속에서 시장의 분열 및 변동성이 커져 개인 투자자의 투기 수요가 증가하고 있습니다; 2) 정책 환경에서 전 세계적으로 개인 투자자에게 우호적인 환경이 대중의 투자 참여를 위한 기반을 구축하고 있으며, 일부 시장에서는 미국이 개인 투자자의 일일 거래 제한을 해제하여 개인 투자자의 적극성을 더욱 높이고 있습니다; 3) 기술 혁신에서 소셜 미디어가 정보 전파 효율성을 높이고, AI 투자 자문 등 스마트 도구가 의사 결정 경험을 개선하며, 저렴하거나 심지어 수수료 없는 거래 서비스가 투자 장벽과 비용을 낮추어 정보 전파 및 투자 거래의 "평등화"를 촉진하고 있습니다; 4) 사회적 요인에서 세대 변화 및 자산 전수 아래, 젊은 세대 투자자들이 더 일찍 투자에 참여하고 있으며, 자율 투자에 대한 자신감이 더 높아지고 있습니다.

개인 투자자 집단이 확대되고, 사용자 중요성이 부각되며, 더욱 세밀한 접근이 필요합니다. "역기관화" 추세 속에서 개인 투자자의 힘은 간과할 수 없는 중요한 힘이며, 어느 정도 우리는 글로벌 자본 시장에서 약간의 소매화 징후가 있다고 생각합니다. 최근 시장 거래액이 약간 축소되었지만, 2026년 초부터 현재까지(2026/9/28) A주 일일 평균 거래액은 여전히 2.6조 위안의 상대적으로 높은 수준을 유지하고 있으며, 23/24/25년 대비 각각 +195%/143%/50% 증가했습니다; 홍콩 주식 일일 평균 거래액은 2,811억 홍콩 달러로, 23/24/25년 대비 각각 +167%/113%/13% 증가했습니다; 미국 주식 일일 평균 거래액은 7,664억 달러로, 23/24/25년 대비 각각 +119%/75%/32% 증가했습니다. 우리는 개인 투자자가 시장 거래 활발의 배후에서 간과할 수 없는 중요한 힘이라고 생각하며, 올해 초부터 A주 시장의 신규 주식 계좌 수는 전년 대비 +46% 증가하여 2,500만 개를 초과했습니다. 주목할 점은 계좌 수가 증가하고 있지만, 계좌 개설에서 입금 및 거래로의 전환율과 유지율 향상에는 여전히 큰 공간이 있으며, 우리는 중국의 실제 활성 주식 투자자가 미국에 비해 여전히 큰 차이가 있다고 추정합니다.

인터넷 증권사는 고객 수, 자산 규모 및 자체 성과의 빠른 성장을 맞이하고 있습니다. 개인 투자자의 참여도가 높아지는 추세 속에서, 소매 고객을 중점적으로 서비스하는 인터넷 증권사는 대중 투자 열풍 속에서의 발전 기회를 적극적으로 수용하여 자체 비즈니스의 빠른 성장을 실현하고 있습니다: 2026년 이후 Robinhood /잉투/미니주식 계좌 수는 연초 대비 각각 +5%/18%/2% 증가하여 2,990/519/513만 계좌에 도달했습니다(2020-25 CAGR은 각각 18%/33%/11%), 고객 자산은 +14%/19%/16% 증가하여 3,687/9,303/285억 달러에 이릅니다(2020-25 CAGR은 각각 39%/22%/61%), 1H26 순수익은 전년 동기 대비 +24%/24%/44% 증가했습니다(2020-25 CAGR은 각각 36%/23%/13%); 중국 자본의 인터넷 증권사인 푸투 는 2분기 정책 영향 아래에서 1H26 말 입금 고객 수가 연초 대비 +14%, 고객 자산이 +13%, 총 수익이 전년 동기 대비 +30% 증가했습니다. 그림 2: 글로벌 주요 시장 일일 평균 거래액은 지난 10년 동안 변동 상승 추세를 보였습니다. 주: 2014년 각 시장 ADT(일일 평균 거래액)를 기준으로 표준화 처리, 데이터는 2026/9/25 기준
자료 출처: Wind, 중금회사 연구부 그림 3: 글로벌 주식 시장의 활발함 뒤에는 주기적 및 구조적 요인이 있습니다. 자료 출처: 중금회사 연구부 그림 4: 시장 활발함 속에서 A주식 계좌 수가 증가하고 있지만, 주식 보유 인원은 여전히 증가 여지가 있습니다. 자료 출처: 상장거래소, 국가통계국, 미국 인구 조사국, FINRA, ICI, Wind, 중금회사 연구부 그림 5: 소매 고객을 주로 하는 해외 인터넷 증권사의 고객 자산 및 순수익이 빠르게 증가하고 있습니다. 주: 1) 순수익 기준은 총 수익에서 이자 지출을 제외한 수익, Robinhood, 잉토우, 카우드, 타이거는 공시된 순수익, 푸투 는 총 수익에서 이자 지출을 제외한 수치; 2) 푸투 고객 자산은 홍콩 달러 대비 미국 달러 환율 조정 후 데이터
자료 출처: 회사 공시, 중금회사 연구부

우수한 비즈니스 모델이 성장 기반을 마련하고, 규정 준수가 우선이며, 안정적인 발전을 추구합니다.

인터넷 증권사는 우수한 비즈니스 모델을 갖추고 있으며, 높은 성장과 우수한 사용자 경험이 장기적인 공간을 열어줍니다. 우리는 강력한 브랜드/좋은 제품/높은 트래픽/저비용의 인터넷 모델을 기반으로, 금융 비즈니스의 높은 고객 가치와 강한 사용자 충성도가 결합되어 인터넷 증권사가 본질적으로 우수한 비즈니스 모델을 갖추고 있으며, 높은 성장과 우수한 유닛 경제 모델을 구축했다고 생각합니다. 고객 수가 증가하고 사용자 충성도 및 유지율이 높아지며, 고객 AUM이 증가함에 따라 더 많은 제품 및 서비스 방식, 국제화 확장 등이 단일 고객 가치 및 전체 수익 수준의 향상을 가져오고, 높은 확장 가능한 경량 자산 모델 하의 강력한 규모의 경제가 수익 수준의 지속적인 확장을 이끌어냅니다. 우리는 이것이 인터넷 증권사의 공동적이고 종합적인 장기 성장 전략이라고 믿습니다.

단기적으로는, 다양한 시장 환경, 고객 기반, 발전 단계 등이 인터넷 증권사의 차별화를 구성합니다. 우리는 우수한 비즈니스 모델을 기반으로 유사한 장기 성장 경로 하에서도 서로 다른 인터넷 증권사 간에 여전히 차별화된 발전이 있을 것이라고 생각합니다(그림 6):

► 시장의 차별화는 사용자 기반 및 제품 구조의 차이를 가져옵니다. 예를 들어, 미국 및 중국 본토의 주류 대시장에서 각각 집중하는 Robinhood / 동방재산의 사용자 수는 상대적으로 선두를 달리고 있으며, 국제화에 중점을 두고 있는 부투/타이거 등은 상대적으로 차이가 있지만 사용자 증가가 빠릅니다; 본토 시장을 서비스하는 A주식 인터넷 증권사는 현물 거래가 주를 이루며, 미국 시장에서는 옵션 등 파생상품 거래가 활발하고, 디지털 자산/예측 시장 등이 떠오르며, 미국 및 중국 자본의 인터넷 증권사에 중요한 수수료 수익을 기여하고 있습니다.

► 차별화된 사용자 및 제품 포지셔닝은 서로 다른 고객 기반을 가져옵니다. 예를 들어, 잉투 는 전문화된 거래 도구/API 인터페이스와 더 다양한 자산 종류를 기반으로 더 다양한 자산을 구성하는 전문 기관 및 성숙한 개인 투자자에게 서비스를 제공합니다. 카우드는 더 복잡한 맞춤형 투자 상담 솔루션을 제공하여 더 높은 고객 요구를 충족시키며, 두 경우 모두 고객당 수익이 더 높습니다; 푸투 는 초기 단계에서 강한 자기 투자 의식과 투자 능력을 가진 투자자들을 축적하였고, 고객당 자산은 그 다음입니다; Robinhood는 미국의 젊은 개인 투자자들을 겨냥하여 간단하고 사용하기 쉬운 제품과 특색 있는 거래 품목을 제공하여 고객당 AUM이 상대적으로 낮습니다.

► 비즈니스 발전 단계의 차이는 차별화된 수익 구조를 가져옵니다. 거래 중심에서 재무 관리, 종합 금융 서비스로 변화하면서 수익도 거래 수수료와 이자 수익 중심에서 소매 중개, 자산 관리, 기관 서비스, 은행 서비스 등을 포함한 다각화된 수익 구조로 변화하고 있습니다. 예를 들어, 카우드는 2000년 49%의 거래 수익 비율에서 1H26의 순이자/자산 관리/거래/기타 수익 비율이 각각 48%/26%/17%/9%로 변화했습니다. Robinhood의 거래 수익 비율도 2020년 75%에서 1H26의 59%로 감소했습니다.

하지만 변하지 않는 것은, 규정 준수 경영과 규제를 수용하는 것이 안정적인 발전을 위해 필수적이라는 점입니다. 우리는 인터넷 증권사에게 있어 선도적인 제품, 서비스, 기술 능력을 구축하는 것 외에도, 라이센스 배치, 규정 준수 경영, 규제를 수용하는 것이 선행 조건이며, 고객에게 다양한 제품 서비스와 전방위 솔루션을 제공하는 중요한 기반이라고 생각합니다. 미국의 Robinhood나 중국 자본의 국제화 증권사인 푸투/타이거 등은 성장 과정에서 규제 문제를 겪었으며, 그 당시 단기 운영 및 주가 성과에 일정한 도전을 가져왔습니다; 하지만 전반적으로 정책이 시행되고 회사의 가치 평가를 억제하는 요소가 해소되면, 회사가 규제 준수를 적극적으로 수용하고 안정적으로 비즈니스 성장을 추진하는 것이 장기적인 안정적 발전을 도울 것으로 기대합니다. 자세한 내용은 중금 보고서 《국경 간 인터넷 증권사 정비: 규정 준수를 우선시하여 안정적인 발전을 추구하다》를 참조하십시오. 그림 6: 다양한 시장 환경, 고객 기반, 발전 단계 등이 인터넷 증권사의 차별화를 구성합니다. 주: 1) 시가총액 데이터는 2026년 9월 28일 기준; 2) 계좌 수: Robinhood, 푸투, 미니주식은 입금 계좌 수, 타이거는 입금 고객 수, 잉토우 는 총 계좌 수, 카우드는 활성 중개 계좌 수로, 잉토우 및 타이거는 기관 고객 포함; 3) 단위 계좌 수익 = 순수익 / 기초 및 기말 평균 계좌 수; 4) 순수익: 순수익 기준은 총 수익에서 이자 지출을 제외한 수익, Robinhood, 잉투, 카우드, 타이거는 공시된 순수익, 푸투, 미니주식의 순수익은 총 수익에서 이자 지출을 제외한 수치; 5) 순이자 수익: 이자 수익에서 이자 지출을 제외한 순수익; 6) 푸투 고객 자산, 순수익은 홍콩 달러 대비 미국 달러 환율 조정 후 데이터; 7) Non-GAAP 모회사 순이익: Robinhood Non-GAAP 모회사 순이익은 회사 순이익에서 주식 인센티브 비용, 전환 사채 및 주식 매수권 공정 가치 변동, 재구성 비용, 법률 및 세무 결산 준비금 관련 비용 등 일회성 비용을 제외한 조정 기준, 잉투, 카우드, 푸투, 타이거, 미니주식은 회사가 공시한 Non-GAAP 모회사 순이익이며, 잉토우 회사의 상장 주체와 운영 주체가 달라 Non-GAAP 모회사 순이익과 운영 주체 순이익이 일치하지 않음
자료 출처: 회사 공시, 회사 웹사이트, 중금회사 연구부

비즈니스 국제화, 제품 다각화, 모델 통합화, 내생적 성장 강력

국제화 확장은 인터넷 증권사의 필수 경로이며, 현지 운영의 중요성이 높아지고 있습니다. 전 세계적으로 인터넷 증권사들은 국제화 전략을 적극적으로 추진하고 있습니다. 국제화에서 선두를 달리는 잉토우 는 1990년대부터 글로벌 진출을 시작하여 30년 이상 확장해 현재 200개 이상의 국가 및 지역의 개인 및 기관 투자자에게 거래 서비스를 제공하고 있으며, 1H26 국제 사업 수익 비율은 32%입니다. 중국 자본의 인터넷 증권사인 푸투 는 홍콩/싱가포르의 우세 시장 외에도 미국/호주/일본/말레이시아/캐나다 등 지역으로 확장하고 있으며, 최근 태국 시장 라이센스를 취득하였고, 기존 고객 수 중 해외 비율은 약 60%이며, 모든 해외 시장의 고객당 AUM은 꾸준히 증가하고 있습니다. 우리는 국제화 확장이 단순히 인터넷 증권사의 제품/서비스/기술/라이센스 배치 등을 시험하는 것뿐만 아니라, 해외 각 시장에서 현지 법률 및 규정을 준수하는 기반 위에서 어떻게 더 잘 현지 시장에 통합하고, 차별화된 제품 서비스를 제공하며, 현지 운영 능력을 향상시키는 것이 더욱 중요하다고 생각합니다.

제품 서비스 다변화, 새로운 성장점 모색, 사업 집중 위험 및 단일 시장/품목 의존도 감소. 한편으로는 고객에게 전 세계 다양한 자산 카테고리를 제공하여 다변화된 자산 배분 요구를 충족시키고, 다른 한편으로는 다양한 파생상품/디지털 자산/예측 시장 등의 제품을 적극적으로 배치하여 신흥 사업 기회를 포착하고 있습니다. 예를 들어, 영투는 현재 전 세계 40개국 및 지역의 170개 이상의 시장에 접속하여 주식/파생상품/외환 및 디지털 자산 등 다양한 제품 거래를 지원하고 있습니다. Robinhood는 거래 가능한 품목을 주식/옵션에서 디지털 자산/예측 시장으로 확장하고 있으며, 지속적으로 주가지수 옵션/선물 등 더 다양한 파생상품을 출시하고 있습니다. 2Q26 주식/옵션/디지털 자산/예측 시장 수익 기여는 각각 약 10%/26%/8%/11%입니다. Futu는 미국 및 홍콩 주식과 관련된 파생상품 외에도 고객에게 A주(상호 연결을 통해) 및 일본 주식/말레이시아 주식 등 현지 시장 주식을 제공하고 있으며, 최근 6월에 한국 주식 거래를 시작하였고, 디지털 자산/예측 시장 등 품목을 적극적으로 확장하며 자산 관리 서비스를 제공하고 있습니다.

사업 모델이 점점 통합화되고 있으며, 원스톱 종합 금융 서비스 생태계로 나아가고 있습니다. 전 세계 인터넷 증권사는 성장 과정에서 지속적으로 제품을 다변화하고 서비스 모델을 확장하고 있습니다. 예를 들어, 차이신 재무는 초기의 할인 증권사에서 인터넷 증권사, 다시 원스톱 종합 자산 관리 플랫폼으로 발전하였으며, 수익 구조도 더욱 균형 있게 발전하고 있습니다. Robinhood는 활발한 투자자의 선택 거래 플랫폼에서 디지털 자산의 특화된 진입점으로, 그리고 글로벌 종합 자산 관리 생태계 플랫폼으로 나아가고 있으며, 거래 품목을 적극적으로 확장할 뿐만 아니라 투자자 구독 서비스, 신용카드, 투자 관리, 개인 은행 등 종합 금융 서비스도 확장하고 있습니다. 동시에 디지털 자산 거래소를 인수하고 예측 시장 거래소를 구축하며 상하류 금융 생태계를 연결하고 있으며, 현재 13개의 제품 라인이 연간 수익 1억 달러를 기여하고 있습니다. Futu의 홍콩 디지털 자산 거래 플랫폼 VATP는 전면적으로 라이센스를 보유하고 있으며, 홍콩 라이센스 디지털 은행을 지배하고 있습니다. Futu Bull AI 및 AI Skills 등 AI 전략을 심화하고 있습니다. 타이거는 싱가포르 라이센스 기관과 협력하여 Tiger BOSS 카드와 Cash Boost 계좌를 출시하여 Contra Trading 기능을 지원하고 있으며, 동시에 Tiger AI 전략을 심화하고 B2B 기관 서비스 등을 배치하고 있습니다.

디지털 결제: 글로벌화 확장, 가치 사슬 확장, 플랫폼화 진화

디지털 결제 산업은 전통적인 단일 결제 통로에서 글로벌화 확장 및 능력 경계 확장의 새로운 단계로 확장되고 있습니다. 현재 국내 사업의 성장 속도가 둔화됨에 따라 결제 기관은 본토 시장을 넘어 글로벌로 나아가고 있으며, 크로스 보더 및 해외 시장의 높은 성장 가능성을 겨냥하고 있습니다. 본토 기업의 해외 진출 및 해외 현지 고객 서비스의 글로벌 증가를 추구하고 있습니다. 동시에 다변화된 부가가치 서비스의 높은 성장과 AI가 각 단계에서 스마트 비즈니스, 스테이블코인 등 전략으로 더욱 심화되고 있으며, 제품 및 기술 혁신이 결제 가치 사슬을 확장하고 결제 인프라를 재구성하고 있습니다. 또한, 해외 알리페이는 비약적으로 발전하여 슈퍼 앱 및 종합 금융 진입점으로 나아가고 있으며, 전 세계 지갑 및 상인 생태계가 가속화되고 새로운 글로벌 결제 네트워크가 연결되고 있습니다.

크로스 보더 결제가 높은 성장세를 맞이하고 있으며, 디지털 결제 기관이 해외 시장을 가속화하고 있습니다.

크로스 보더 결제는 높은 성장과 높은 수수료를 가지고 있으며, 결제 기관의 글로벌 성장 공간을 열어줍니다. 1) 국제화 시장 공간이 넓습니다: 공급 측면에서 중미 등 성숙 시장의 본토 결제 침투율은 이미 높은 수준에 있으며, 산업 성장 속도가 둔화되고 경쟁이 치열해지고 있습니다. 주요 결제 기관은 이미 많은 성숙한 경험을 축적하였습니다. 동시에 해외 시장의 결제 침투율은 여전히 낮은 수준에 있으며, 디지털 결제 인프라가 지속적으로 개선되고 있어 결제 기관의 글로벌 확장을 위한 증가 공간을 제공합니다. 수요 측면에서 AI 시대의 기업 운영이 글로벌화되고 있으며, 현재 많은 AI 제품이 글로벌 동시 출시되고 있습니다. 또한, 해외 롱테일 시장은 일부 기업의 수익 주력으로 자리 잡고 있으며, 예를 들어 수익의 대부분이 해외에서 발생하는 Stripe 상인 중 30%의 수익은 상인이 위치한 국가나 세계 10대 경제국에서 발생하지 않습니다. 이러한 배경 속에서 결제의 글로벌화는 점차 산업의 공감대로 발전하고 있으며, 국내의 LianLian Digital/이카 와 해외의 Payoneer/Block 등 주요 결제 기관의 국제화 사업 수익 및 거래 규모 비율이 지속적으로 증가하고 있습니다. 2) 동시에 크로스 보더 결제는 높은 성장과 높은 수수료 특성을 가지고 있으며, LianLian Digital의 1H26 글로벌 결제 TPV는 전년 동기 대비 26% 증가하여 2,499억 위안에 달하며, 수수료는 24bps입니다(2025년 국내 결제 1.3bps 대비). 이카 의 1H26 해외 결제 TPV는 전년 동기 대비 2.9배 증가하였으며, 수수료는 63bps입니다(1H26 국내 결제 수수료 12bps 대비). 회사는 3년 내에 해당 부문의 이익 기여를 전체 결제 사업의 50%로 높일 계획입니다.

결제 기관은 중국 기업의 해외 진출을 지원하며 종합 금융 서비스 능력을 확장하고 있습니다. 총량적으로 보면, 중국 기업의 해외 진출 서비스 공간이 넓으며, 2025년 중국의 수출입 총액은 45.5조 위안에 달하며, 그 중 수출 규모는 27.0조 위안으로, 수출 국제 시장 점유율은 14% 이상을 유지하고 있습니다. 구조적으로 보면, 지역 무역 패턴이 지속적으로 최적화되고 있으며, 중국의 라틴 아메리카, 아프리카, 중동 등 신흥 시장에 대한 수출이 지속적으로 증가하고 있습니다. 기업의 해외 진출 모델도 단일 제품 수출에서 점차 전체 산업 체인 및 글로벌 운영으로 발전하고 있습니다. 이러한 배경 속에서 중국 기업의 결제 서비스에 대한 수요는 단순한 국제 결제 및 무역 금융에서 점차 수취, 수금, 자금 관리 및 기타 종합 금융 서비스로 확장되고 있으며, 결제 기관은 장기적으로 축적된 고객 관계 및 본토 서비스 능력을 바탕으로 기업의 해외 진출에 따라 서비스 경계를 확장하고 고객 유지 및 지갑 점유율을 높이고 있습니다. 예를 들어, LianLian Digital은 현재 68개의 결제 라이센스를 보유하고 있으며, 자원을 중자본 기업의 글로벌화 과정에서의 높은 가치 수요에 집중하고, 국내 결제 능력과 글로벌 결제 네트워크의 협력을 강화하며, 지속적으로 사업 구조를 최적화하고 있습니다.

해외 고객을 위한 결제 기관 서비스, 현지화된 결제 능력 구축. 해외 현지 지갑 기능이 더욱 풍부해지고, 실시간 결제 네트워크가 성숙해짐에 따라, 글로벌 결제 생태계는 점점 더 파편화되고 있으며, 국제 신용카드 네트워크만으로는 다양한 시장 소비자의 현지 결제 습관을 충분히 충족할 수 없다. 현지화된 결제 수요에 맞는 결제 수단을 제공하면 결제 전환율을 높일 수 있으며, Stripe 통계에 따르면, 폴란드에서 소비자에게 BLIK 현지 결제를 제공하면 평균 결제 전환율이 46% 증가하고, 브라질에서 Pix를 접속하면 평균 결제 전환율이 31% 증가한다. 따라서 결제 기업은 해외 진출 시 통일된 제품 복제에서 현지 결제 수단, 결제 네트워크 및 운영 시스템을 포괄하는 현지화된 결제 능력 구축으로 초점을 전환하고 있다. 예를 들어, 연연 디지털은 현지 수취 및 현지 수금 능력을 지속적으로 구축하고, 현지 운영, 규제, 리스크 관리 및 제품 팀 구축을 완비하며, 지역 무역 생태계와 깊이 통합하여 상인의 접근 능력과 결제 성공률을 높이고 있다. dLocal은 신흥 시장의 상인 수취에 집중하며, 각 시장에 현지 팀을 배치하고 평균적으로 개별 시장에서 6종 이상의 대체 결제 수단을 접속하고 있다; 현지 생활 장면을 깊이 커버하며, 7개 분기 연속 TPV의 전년 동기 대비 증가율이 50%를 초과하고, 차량 호출, 여행, 즉시 배달 등 수직 장면이 이를 지원하고 있다. 차트 12: 연연 디지털의 글로벌 결제 사업 성장률 빠르고, 수수료 높음 자료 출처: 회사 공고, 중금 회사 연구부 차트 13: 이카 해외 수취 사업 성장률 빠르고, 수익성 강함 자료 출처: 회사 공식 웹사이트, 회사 공고, 중금 회사 연구부 차트 14: Payoneer는 190개 이상의 국가 및 지역의 고객을 커버하며, 지속적으로 다양한 고객군 및 제품 서비스 유형을 다각화하고 있다 주: 차트는 2025년 수익을 지역, 고객 유형, 제품 유형으로 분할한 것임
자료 출처: 회사 공식 웹사이트, 회사 공고, 중금 회사 연구부 차트 15: Block의 수취 사업 해외 GPV 비율 증가 자료 출처: 회사 공고, 중금 회사 연구부

부가가치 서비스/ AI / 스테이블코인 등이 주목받으며 결제 기관의 가치 경계를 확장하다

부가가치 서비스는 결제 기관의 새로운 성장 곡선이 되고 있다. 결제 산업은 지속적으로 진화하고 있으며, A2A 결제가 빠르게 보급되고, AI 에이전트 자율 결제가 부상하며, 결제 수단이 점점 더 파편화되고 있다. 이러한 배경 속에서 전통적인 결제 네트워크가 제공하는 표준화된 능력은 점점 더 다양화된 새로운 결제 장면을 커버하기 어려워지고 있으며, 결제 기관은 오랜 기간 축적한 산업 노하우, 데이터 및 기술 능력을 제품화하고 서비스화하여 가치 창출을 거래 수수료에서 능력 수수료로 전환하고 있다. Visa, MasterCard, Block을 대표로 하는 주요 결제 기관의 부가가치 서비스 성장률은 전통적인 결제 사업의 1.5-2배에 달하며, 수익 기여도도 더욱 두드러진다. 구체적인 실천을 보면, Visa는 "Visa as a service"로 재편성하여 Visa의 원래 통합된 하부 능력을 독립적인 모듈화된 서비스로 분리하고 다양한 고객에게 개방하고 있다; Block은 Cash App과 Square의 이중 생태계를 기반으로 C단 소비자와 B단 상인을 중심으로 은행/신용/투자/소프트웨어 등 다양한 부가가치 서비스를 확장하여 결제 외의 수익 공간을 넓히고 있다.

AI는 결제 전 과정을 재편성하며, 각 단계에 힘을 실어주고 스마트 에이전트 비즈니스로 이어진다. AI는 결제 산업에 대한 힘을 비용 절감 및 효율성 증대의 도구 속성을 넘어 사용자 경험 최적화 및 수익 성장의 중요한 엔진으로 업그레이드하고 있으며, 리스크 관리, 신원 확인, 상인 운영 등 여러 단계에 깊이 내재화되고 있다. 예를 들어, Adyen은 동적 행동 인식 및 AI 리스크 모델을 통해 거래에 대한 맥락 판단을 수행하며, 그 Uplift 솔루션은 사기 오차 차단율을 42% 감소시킬 수 있다. 특히 최전선 응용 단계에서 스마트 에이전트 비즈니스가 빠르게 부상하고 있으며, 현재의 상업화 진행은 여전히 AI가 발견/검색/비교를 담당하고, 사람이 결정/승인/결제를 담당하는 주를 이루고 있다. 우리는 그 규모화의 핵심 제약 중 하나가 여전히 결제 승인 및 거래 신뢰 메커니즘일 것이라고 생각한다. 현재 카드 조직, 결제 기관, 기술 대기업 등이 적극적으로 해당 결제 프로토콜 및 인프라를 구축하고 있으며, Stripe의 배치가 비교적 선도적이다. 2026년 9월 Meta가 출시하는 개인 AI 스마트 에이전트 Muse의 결제 서비스는 Stripe가 제공하며, Link(Stripe 스마트 에이전트 지갑)에 접속한 상인은 사용자가 보유한 결제 수단으로 즉시 결제할 수 있고, 접속하지 않은 장기 상인은 Link가 발급한 일회성 가상 카드로 결제된다; 전 과정에서 사용자가 금액을 확인해야 하며, Muse는 하부 카드 번호에 접촉하지 않고 상태 피드백만 수신하여 결제 증명서와 거래 실행을 분리한다. 연연 디지털 1H26 또한 AI 원주율 전략의 제품화를 실현하고, 스마트 에이전트 비즈니스를 위한 Agent wallet 스마트 결제 기반을 개발하여 에이전트 신원 인증, 승인 관리, 한도 관리 등의 문제를 해결하고 있다.

안정화폐가 결제 장면에 통합되어 새로운 "금융 기반 시설"이 될 수 있습니다. 1) 전통적인 결제 장면에서 안정화폐는 상대적으로 안정된 가치, 프로그래머블, 24시간 결제 가능 등의 특징을 가지고 있으며, 주로 결제 경로가 복잡한 해외 결제 장면과 본국 통화 환율 변동이 큰 현지 결제 장면에 집중되어 있지만, 침투율은 여전히 낮습니다. 맥킨지 통계에 따르면 2025년 안정화폐의 연간 결제 규모는 약 3,900억 달러로, 전 세계 결제 규모의 0.02%를 차지할 것으로 예상됩니다. 현재 다양한 금융 기관들이 안정화폐 결제 응용을 탐색하고 있으며, Visa는 디지털 자산 플랫폼과 협력하여 안정화폐에 연동된 Visa 카드를 출시하였고, 사용자는 안정화폐 잔액을 Visa 가맹점 네트워크에서 사용할 수 있습니다. Mastercard도 규제된 안정화폐로 결제 정산을 지원한다고 발표했습니다. 2) 최전선 결제 장면에서는 안정화폐가 AI 인공지능이 작업 수행 과정에서의 소액, 고빈도, 국경 간 결제 요구에 적합합니다. 현재 Web3.0 및 전통 결제 기관들도 선제적으로 배치하고 있으며, Stripe의 2026년 3월 기계 결제 프로토콜(Machine Payments Protocol, MPP)을 예로 들 수 있습니다. 이는 HTTP 402 메커니즘을 기반으로 하여 AI 인공지능이 지속적이고 자율적이며 안전한 결제 능력을 갖추도록 하며, 장기적이고 다수의 전략적 기계 결제에 적합하고 법정 통화와 안정화폐를 원활하게 호환합니다.
차트 16: 다양한 결제 기관의 부가 가치 서비스 성장률이 전통 결제 사업보다 높음
주: Block의 상업적 수익은 기본 결제 처리 수익이며, 금융 솔루션 수익은 임베디드 금융/신용 관련 수익입니다. 비트코인 생태계 수익은 비트코인 거래 수익입니다.
자료 출처: 회사 공식 웹사이트, 회사 공지, 중금 회사 연구부
차트 17: 인공지능 비즈니스에서 상인과 결제 기관의 협력 관계는 변하지 않음
자료 출처: OpenAI, 중금 회사 연구부
차트 18: 각 참여자가 자신의 관련 프로토콜 표준을 출시하려고 시도하며, 해당 결제 승인 메커니즘 등의 문제를 해결하고자 함
주: 불완전한 통계로, 일부 대표적인 기관의 프로토콜 배치만 나열됨. 자료 출처: 회사 공식 웹사이트, 회사 공지, 중금 회사 연구부
차트 19: Web3.0 결제는 현재 전통적인 해외 결제와 신흥 시장의 현지 결제에 주로 집중됨
자료 출처: 국제결제은행(BIS), 중금 회사 연구부
차트 20: 다양한 기관이 안정화폐 관련 기반 시설 구축 및 상업화 추진
자료 출처: 회사 공지, 회사 공식 웹사이트, 중금 회사 연구부

해외 "알리페이"의 비약적 발전, 새로운 글로벌 결제 네트워크가 연결되기 시작함

전 세계 디지털 지갑이 빠르게 침투하고 있으며, 해외 "알리페이"가 여러 곳에 자리 잡고 있습니다. 전체적으로 볼 때, 디지털 지갑은 전 세계 결제 점유율을 지속적으로 높이고 있으며, Worldpay 통계에 따르면 2025년 디지털 지갑은 전 세계 전자상거래 거래 금액/오프라인 POS 거래 금액의 비율이 각각 56%/33%로, 모두 첫 번째 결제 수단이 될 것으로 예상되며, 2030년에는 63%/42%로 더욱 증가할 것으로 보입니다. 1) 지역별로 보면, 동남아시아는 Grab, Gojek, GCash, MoMo 등이 대표적이며, 라틴 아메리카는 Mercado Pago, Nubank 등이 대표적입니다. 아시아의 다른 시장은 Paytm, Kakao Pay, PayPay 등이 대표적입니다. 2) 플랫폼 규모 측면에서, 주요 디지털 지갑은 광범위한 사용자 기반과 강력한 결제 인식을 형성하였으며, 2026년 상반기 말까지 Nubank의 활성 사용자 수는 1.16억 명에 달하며, 브라질의 60% 이상의 성인 인구를 포괄하고, 결제 규모는 전년 대비 30% 증가하여 829억 달러에 달합니다. GCash의 월간 활성 사용자 수는 4,150만 명이며, 필리핀의 55% 이상의 성인 인구를 포괄하고, GTV는 전년 대비 23% 증가하여 9.8조 페소에 달합니다. PayPay의 월간 거래 사용자 수는 4,170만 명이며, 일본의 40%의 성인 인구를 포괄하고, 결제 사업 GMV는 전년 대비 23% 증가하여 10.4조 엔에 달합니다.

디지털 지갑은 단일 결제 도구에서 슈퍼 앱으로 발전하고 있으며, 사용자 가치와 수익화 깊이가 지속적으로 향상되고 있습니다. 다양한 디지털 지갑은 고빈도 생활 장면, 금융 서비스 및 상인 네트워크 등 다양한 경로를 통해 빠르게 사용자 수를 축적하고 사용자 신원 시스템을 구축하고 있습니다. 이러한 기반 위에서, 한편으로는 신용, 보험, 자산 관리 등의 금융 서비스를 지속적으로 확장하고, 다른 한편으로는 소비, 이동, 배달, 충전 등 전 품목 생활 서비스 장면으로 확장하여 점차 단일 결제/금융 도구에서 종합 서비스 플랫폼으로 발전하고 있으며, 사용자 충성도와 수익화 수준을 지속적으로 높이고 있습니다. Nubank를 예로 들면, 2013년 회사는 면세 디지털 신용카드를 통해 브라질 전통 금융 서비스의 부족한 장기 고객층에 진입하여 초기 고객을 축적하였습니다. 2017년에는 계좌 서비스를 출시하여 새로운 고객 경로를 열고 사용자 규모를 두 배로 증가시켰습니다. 이후 지속적으로 제품 및 협력 생태계를 확장하여 결제, 거래, 보험 등 금융 서비스를 포괄하고 생활 서비스 장면으로 확장하여 플랫폼을 단일 신용카드 제품에서 원스톱 종합 금융 서비스 플랫폼으로 발전시키고 있으며, 2019-2025년 사용자 수/생산성 신용 조합 규모의 연평균 성장률(CAGR)은 각각 37%/89%로, 사용자 규모 확장과 금융 서비스 깊이 향상이 긍정적인 순환을 형성하고 있습니다.

전 세계 지갑 간의 상호 연결이 가속화되고 있으며, 결제 네트워크는 지역화에서 세계화로 발전하고 있습니다. 과거에는 서로 다른 국가의 지갑, 계좌 시스템 및 결제 네트워크가 상대적으로 단절되어 있었고, 소비자들은 국경 간 결제를 위해 종종 신용카드 네트워크나 여러 결제 중개인에 의존해야 했습니다. Alipay +를 대표로 하는 글로벌 지갑 집계 플랫폼은 서로 다른 국가와 지역의 로컬 지갑, 지역 결제 네트워크 및 상인 생태계를 연결하여 서로 다른 결제 시스템 간의 연결 비용을 낮추고, 분산된 로컬 결제가 보다 광범위한 국경 간 연결을 형성하도록 촉진합니다. 소비자에게는 익숙한 로컬 지갑을 사용하여 국경 간 결제를 직접 수행할 수 있으며, 상인에게는 한 번의 접속으로 더 많은 해외 소비자에게 도달할 수 있습니다. 지갑 서비스 제공자에게는 낮은 비용으로 해외 사용 사례를 확장할 수 있어 지갑 확장, 상인 확장, 사용자 경험 개선의 긍정적인 순환을 형성하고 네트워크 효과를 더욱 강화할 수 있습니다. 2026년 9월까지 Alipay +는 50개 이상의 모바일 결제 서비스 제공자, 10개 이상의 국가 결제 교환 네트워크와 연결되어 있으며, 전 세계 220개 이상의 시장, 20억 이상의 소비자, 1.5억 이상의 QR 상인 및 1.5억 이상의 NFC 상인을 포괄하고 있습니다.

차트 21: 해외 로컬 결제 플랫폼 다점 착륙, 슈퍼 앱으로의 가속화 주: 빨간색 상자 안은 개발도상국 및 신흥 시장, 파란색 상자는 선진국 및 성숙 시장
자료 출처: 회사 공식 웹사이트, 회사 공지, 중금 회사 연구부

차트 22: Nubank 지속적인 제품 매트릭스 확장, 금융 플랫폼에서 종합 생태계로 발전 자료 출처: 회사 공식 웹사이트, 회사 공지, 중금 회사 연구부

차트 23: Alipay +가 통합된 글로벌 통합 지갑 포털로서, 다양한 파트너와 함께 상호 연결된 디지털 생태계 구축 자료 출처: 회사 공식 웹사이트, 회사 공지, 중금 회사 연구부

신용 기술: 산업 규제 재편 하의 축소, 정리 및 재균형

새로운 규제 주기와 산업 위험 사건 속에서 현재 산업 전체 자금 공급이 축소되고 자산 품질이 변동하고 있으며, 신용 기술 회사의 단기 운영이 다시 압박을 받고 있습니다. 이러한 배경 속에서 산업 구조가 더욱 최적화되고 중소형 플랫폼이 지속적으로 정리되며, 대형 플랫폼은 더 강력한 리스크 관리 능력과 다양한 자금 경로를 통해 상대적인 회복력을 얻고 있습니다. 앞으로 우리는 신용 기술 회사가 더 세밀하게 작업하고 유동성 안전판과 리스크 방어를 우선시하며, 향후 해외 진출, 기술 서비스 확장, 고객 구조 최적화 등을 통해 돌파구를 찾을 것으로 보고 있습니다.

단기 운영: 새로운 규제 주기와 산업 위험 사건 속에서 축소 주기로 진입

대출 지원 새로운 규정이 산업의 새로운 규제 주기를 열었습니다. 2025년 4월, 국가 금융 감독 관리 총국은 "상업 은행 인터넷 대출 지원 업무 관리 강화 및 금융 서비스 질 향상에 관한 통지"를 발표하며(이하 "대출 지원 새로운 규정"), 산업의 새로운 규제 주기를 시작했습니다. 이후, 규제는 은행, 소비 금융 회사, 소액 대출 회사의 세 가지 자금 출처에 대해 상향식으로 일련의 점진적이고 전방위적인 금리 관리 조치를 발표했습니다. 이러한 배경 속에서 산업 자금 공급이 축소되고 자산 품질이 악화되었으며, 대출 지원 기관의 운영은 2025년 3분기부터 현저히 압박을 받기 시작했습니다. 이후 산업 위험 사건이 다시 단기 운영 압박을 가중시켰습니다. 2026년 6월 말, 오렌지 수과학이 고객 자금을 가로채고 자금 풀을 설정한 사건이 폭발하면서 자금 공급이 다시 극단적으로 축소되었고, 추심이 강화되면서 대출 지원 산업의 "회복" 상태가 중단되고 다시 바닥 압박 단계로 진입했습니다.

이번 대출 지원 규제는 소비자 권리 보호와 종합 금융 비용 절감을 주선으로 하고 있습니다. 대출 지원 새로운 규정은 2025년 4월 1일 금융 감독 총국에 의해 발표되었으며, 같은 해 10월 1일 시행되었습니다. 은행을 자금 출처로 하는 소비 대출의 연간 종합 금융 비용이 24%를 초과하지 않도록 요구하며, 협력 기관의 화이트리스트 입장 메커니즘을 강화합니다. 이후 소비 대출 금리의 레드라인은 자금 출처에 따라 단계적으로 하향 압박되었습니다: 2025년 10월 말 일부 소비 금융 회사가 창구 지도를 받아 신규 대출의 평균 종합 금융 비용이 연간 20%를 초과하지 않도록 하였고; 12월 19일 중앙은행과 금융 감독 총국은 "소액 대출 회사 종합 금융 비용 관리 작업 지침"을 발행하여 연간 종합 금융 비용이 24%를 초과하는 대출을 새로 발행하지 않도록 명확히 하였으며, 2027년 말까지 모든 신규 대출이 1년 만기 LPR의 4배 이내로 줄어들도록 하였습니다(즉, 약 12%). 또한, 중앙은행과 금융 감독 총국은 "개인 대출 업무 명시 종합 금융 비용 규정" 및 "금융 제품 온라인 마케팅 관리 방법" 등의 보조 조치를 동시에 발표하여 정보 공개, 마케팅 추천 단계 등에서 소비자 권리 보호 강화를 더욱 강화하였습니다.

차트 24: 이번 인터넷 대출 관련 규제 정책 정리 자료 출처: 중국 인민은행, 국가 금융 감독 관리 총국, 공업 정보부, 시장 감독 총국, 증권 감독 위원회, 국가 지식 재산권국, 인터넷 정보 사무소, 외환 관리국, 중금 회사 연구부

대출 지원 새로운 규정이 시행된 지 거의 1년이 되었고, 산업은 4개의 완전한 분기의 압박과 조정을 겪었습니다. 자산 투입을 수동적으로 줄이고 리스크 관리 조치를 적극적으로 강화하는 이중 압박 속에서, 대형 신용 기술 회사의 2026년 2분기 데이터를 결합해 보면, 자산 투입, 신용 품질 등의 지표가 이전보다 안정세를 보이고 있습니다:

► 투입: 2026년 2분기 한계적으로 안정세를 보이며 상승세를 보였습니다. 2026년 2분기 기푸 기술/신예 기술/레신의 단일 분기 대출량은 각각 전분기 대비 -3%/+5%/+3%로, 총 대출량은 전분기 대비 +1%로 1,632억 위안에 달했습니다. 그 중 기푸 기술의 대출량은 고객군이 지속적으로 상승하고 리스크 관리가 지속적으로 강화되는 영향으로 소폭 하락했지만, 신예 및 레신의 신규 대출은 한계적인 증가를 보였습니다.

► 리스크: 2026년 2분기 대형 기관의 자산 품질은 1분기의 개선 추세를 지속했습니다. 1) 첫 연체율: 기푸 기술/신예 기술은 각각 전분기 대비 -0.1/+0.1ppt로 5.6%/5.3%에 도달했습니다; 2) 30일 회수율: 기푸 기술/신예 기술은 각각 전분기 대비 +2.3/+2.2ppt로 88.1%/89.0%에 도달했습니다; 3) 90일 연체율(일정한 지연성이 있어 3분기 전, 즉 2025년 4분기 신규 대출의 자산 품질을 반영): 기푸 기술/신예 기술/레신은 각각 전분기 대비 -0.7/-1.0/+0.1ppt로 2.8%/2.1%/3.6%에 도달했습니다.

► 수익: 일회성 사항의 영향 및 리스크 관리 능력 차이로 인해 차별화가 있었습니다. 2026년 2분기 기푸 기술/신예 기술/레신의 비일반 회계 기준 순이익은 각각 전년 대비 -75%/-38%/-76%, 전분기 대비 -52%/+7%/-44%로 나타났습니다. 그 중 기푸는 일회성 세금 지출 4억 위안의 영향을 주로 받았고, 비경상적 손익을 제외한 후 수익은 전분기 대비 +1%로 9.5억 위안에 도달했습니다. 반면 레신은 6월 오렌지 사건 이후 산업 리스크 상승을 고려하여 신중하게 충당금을 설정한 주된 이유입니다.

차트 25: 2026년 2분기까지 각 대형 신용 기술 회사의 리스크 지표가 개선되었습니다. 자료 출처: 회사 공지, 중금 회사 연구부

그러나 산업이 점차 안정세를 보이는 큰 배경 속에서, 2026년 6월 말 오렌지 수과학의 위험 사건이 발생하면서 금융 기관과 대출 지원 플랫폼 간의 신뢰 고리가 끊어졌고, 대부분의 은행은 7월에 위험 재검토 및 자가 점검 기간에 들어가 협력 플랫폼의 리스크 관리 및 자금 안전 관리 능력을 재평가하였습니다. 이로 인해 비즈니스가 대규모로 일시 중단되었고 화이트리스트가 축소되었으며, 산업 자금 공급이 대폭 축소되고 추심이 강화되면서 기관의 회수 압박이 더욱 심화되었습니다. 전반적으로 우리는 3분기에 자금 제공자가 대규모로 자금 공급을 차단하는 상황에서 산업 전체 유동성이 상당한 충격을 받을 것으로 판단하며, 자산 품질 및 자금 비용이 새로운 압박에 직면할 것으로 보입니다. 2026년 이후의 리스크 개선 추세가 중단되었습니다.

우리는 이번 산업 사건이 전체 자금 공급의 축소를 다시 한번 가져왔으며, 자산 품질 개선 추세가 중단되고 반전되었다고 생각합니다. 향후 몇 분기 동안 위험 변동성이 심화되고, 대출 지원 플랫폼은 다시 운영 조정 압박에 직면할 것입니다. 구조적으로, 산업 중부 및 후부 플랫폼은 추가적으로 정리될 것으로 보이며, 선두 플랫폼은 상대적으로 안정적인 리스크 관리 전략과 더 강한 리스크 관리 능력으로 시장 지위를 안정화할 것입니다.
차트 26: 2Q26 선두 신용 기술 회사 운영 및 재무 데이터 개요
자료 출처: 회사 공고, 중금회사 연구부

산업 구조: 중후부 플랫폼 지속 정리, 선두 기관 상대적 탄력성 보유

규제가 강화되고 소비 신용 수요가 축소되는 거시적 배경 속에서, 대출 지원 산업 전체가 축소 주기에 진입하였으며, 산업 집중도가 더욱 높아지고 마태 효과가 더욱 뚜렷해지고 있습니다. 이러한 분화는 공급과 수요 양쪽에서 동시에 추진되고 있습니다: 한편으로는 자금 측의 적극적인 선택이 있고, 다른 한편으로는 대출 지원 기관 자체 능력의 차이가 있습니다. 자금 측에서 보면, 다수의 대출, 신규 대출로 기존 대출 상환 등의 현상이 존재하여 자금 공급이 축소된 후 산업 전체의 위험 수준이 상승하고 자산 품질이 광범위하게 하락하였으며, 규제가 강화되어 화이트리스트 제도가 도입됨에 따라 자금 측의 전체 위험 선호도가 하락하고 선두 기관이 자금 측의 더 많은 선호를 받게 되었습니다. 대출 지원 기관 자체를 보면, 자금 출처가 더 다양하고 리스크 관리 능력이 더 강한 선두 플랫폼이 저점기에도 사이클을 통과할 가능성이 더 높으며, 중후부 플랫폼은 규제, 리스크 관리 및 자금 실력이 부족하여 지속적으로 수동적으로 축소되고 있습니다. 우리는 이번 조정의 산업 정리가 주로 중후부 플랫폼에 집중될 것이며, 선두 기관의 상대적 점유율과 시장 지위가 더욱 공고해질 것으로 보입니다.
차트 27: 2026년 이후, 국내 소비 신용 수요가 축소됨
자료 출처: 중국 인민은행, 중금회사 연구부
화이트리스트 축소: 자금 접근 재구성 하의 산업 선두 집중. 대출 지원 신규 규정은 상업 은행이 대출 지원 협력 기관에 대해 명단 관리 체제를 시행하고 협력 기관 명단을 공개하도록 요구합니다. 2025년 8월, 국가 금융 감독 총국은 "주식제 은행 등 세 종류의 은행 협력 기관 관리 강화를 위한 통지"를 추가로 발송하였으며, 이는 투명한 감독을 통해 은행과 기업의 협력을 규범화하기 위한 것입니다. 우리의 통계에 따르면, 규제의 유도 하에 대출 지원 신규 규정이 시행된 후 은행은 대규모로 대출 지원 협력 기관을 정리하기 시작하였으며, 일부 은행의 협력 운영 기관 수가 대폭 축소되었고, 보존된 기관 대부분은 선두 플랫폼이며, 일부 금융 기관은 대출 지원 사업의 투입을 중단하거나 지연시키고, 중후부 플랫폼의 생존 공간이 지속적으로 압축되고 있습니다.

2026년 이후, 특히 오렌지 수과 사건 발생 이후, 산업이 지속적으로 압박을 받고 규제의 창구 지도가 이루어짐에 따라, 다수의 은행은 협력 명단을 추가로 축소하고 접근 기준을 높이며, 신중하게 우수 플랫폼과 협력하여 사업을 전개하고 있습니다. 우리의 불완전한 통계에 따르면, 현재 운영 능력이 상대적으로 강한 주식제 은행이 공개한 대출 지원 기관 화이트리스트는 기본적으로 마윈, 바이트댄스, 메이퇀, 징둥, 두샤오만의 다섯 대 인터넷 플랫폼으로 구성되어 있으며, 치푸 산하의 상하이 치위, 레신 산하의 분기레도 몇 차례 "출연"하였고, 전체 명단은 일정 부분 삭제되었습니다. 또한, 도시 상업 은행과 민간 은행은 제3자 대출 지원 기관의 더 중요한 자금 출처입니다. 우리의 통계에 따르면, 그들의 협력 기관 역시 총량 축소 및 선두 집중 추세를 보이고 있으며, 인터넷 대 플랫폼 외에도 협력 인터넷 대출 기관은 치푸/레신/신예/샤오잉/웨이신금과/가은기술 산하 기관으로 주로 구성되어 있습니다.

전체적으로 볼 때, 강력한 리스크 관리 능력, 상대적으로 안정적인 자산 성과, 더 강한 브랜드 효과를 바탕으로 선두 기관이 자금 측의 선택이 되기 더 쉬운 반면, 리스크 관리가 약하고 자산 투입 통제가 느슨한 중후부 플랫폼은 자금 공급의 고갈과 자산 품질의 압박에 직면할 가능성이 더 큽니다. 선두 플랫폼은 산업과 함께 축소되고 있지만, 상대적 우위가 더욱 부각되고 있으며, 산업의 마태 효과는 지속적으로 강화될 것입니다.
차트 28: 일부 주식제 은행, 도시 상업 은행 인터넷 대출 사업 협력 기관 화이트리스트 정리
자료 출처: 회사 공식 웹사이트, 중금회사 연구부
리스크 관리: 능력이 하한을 결정하고, 채널이 점유율을 결정합니다. 은행 측의 자금 공급 축소 추세가 뚜렷해짐에 따라, 자금은 리스크 관리 능력이 탄탄하고 자금 출처가 다양한 선두 기관으로 집중되고 있습니다. 이러한 배경 속에서, 치푸 기술은 강력한 리스크 관리 능력과 폭넓은 자금 출처(자체 운영 및 ABS 지원)를 바탕으로 자금 공급 축소 속에서 상대적 탄력성을 보여주고 있습니다: 2Q26 회사 자금 비용은 전월 대비 약 10bps 하락하여 2.7%에 이르렀고, ABS 발행 규모는 전월 대비 약 90% 증가하여 55억 위안에 달하였으며, 회사의 자체 소액 대출 사업 비중이 높고 자율성이 상대적으로 강합니다. 우리의 통계에 따르면, 오렌지 수과 사건 발생 이후 7월 치푸의 대출량은 전월 대비 축소 정도가 레신 및 신예 등 동업계에 비해 현저히 작았으며, 이는 주로 자금 출처가 더 다양하고 은행 단일 자금 측의 축소 영향을 상대적으로 적게 받기 때문입니다.

또한, 우리는 금융 기관이 협력자의 규정 준수 수준과 자본 실력을 더욱 중시한다고 생각합니다. 전체적으로 볼 때, 산업 논리는 "규모와 유동성"에서 "리스크 관리 + 자금"으로 전환되고 있으며, 리스크 관리 능력이 기관이 자금 측의 화이트리스트에 남을 수 있는지를 결정하고, 다양한 자금 출처가 축소기 동안 투입을 유지할 수 있는지를 결정합니다. 선두 플랫폼은 또한 축소와 이익 압박 속에 있지만, 상대적 우위가 더욱 부각되고 있습니다.

앞을 바라보며, 정교하게 작업하여 생존의 길을 모색하고, 다양한 조치를 통해 수익 논리를 재구성하다

규제가 강화되고 산업 위험 사건이 빈발하는 지속적인 도전 속에서, 우리는 대출 지원 산업이 점차 새로운 발전 단계에 접어들고 있다고 생각합니다. 전체적으로 현재 각 선두 기관의 국내 사업은 생존을 최우선 과제로 삼고 있으며, 점차 새로운 성장점을 구축하고 있습니다. 주요 내용은 해외 진출, 사업 혁신, 현금 흐름 보존 등이 있으며, 구체적으로 살펴보면:

해외 진출: 이미 선두 대출 지원 기관의 필수 경로가 되었습니다. 대표 기관의 국제화 경로를 요약하면, 동남아 시장에 집중하고 멕시코/파키스탄 등 신흥 시장을 확장하며, 호주 등 상대적으로 성숙한 시장에 진출하는 것입니다:

► 전형적이고 선발 우위를 가진 지표는 신예 기술로, 2018년에 글로벌화를 장기 전략으로 설정하였으며, 현재 해외 사업은 회사의 두 번째 주요 수익 엔진이 되어 주요 성장 동력을 기여하고 있습니다. 회사는 2018년에 인도네시아를 해외 진출의 첫 번째 기착지로 선택하였으며, 현재 인도네시아에서 두 번째로 큰 독립 온라인 대출 기관이 되었습니다. 2020년에는 인도네시아 모델을 필리핀에 복제하였고, 현재 업계 1위를 차지하고 있으며, 2024년에는 파키스탄 시장에 추가하여 신흥 시장 배치를 더욱 완벽하게 하였으며, 거래 규모는 현지 사업 총량의 거의 30%를 차지하고 있습니다. 이후, 회사는 2025년에 Fundo를 인수하여 호주 시장에 진입하였으며, 이는 첫 번째 선진 시장입니다. 1H26 말 회사의 국제 대출 잔액은 25억 위안에 달하며, 상반기 총 대출량은 전년 동기 대비 +27% 증가하여 79억 위안에 이르렀고, 2Q26 해외 사업 순수익은 전년 동기 대비 +18% 증가하여 9.3억 위안에 달하며, 비율은 27%에 이릅니다(회사 목표는 2030년 해외 수익 비율을 50%로 높이는 것입니다), 해당 Non-GAAP 기준 하의 세전 영업 이익은 전년 동기 대비 +108% 증가하여 0.55억 위안에 달합니다.

► 또한, 치푸 기술, 레신, 가은 기술, 웨이신금과 및 이인 지과 등 플랫폼도 해외 사업을 중요한 앵커로 삼고 있지만, 현재는 여전히 초기 단계에 있습니다. 국내 사업에서 단기적으로 생존을 목표로 하는 현재, 해외 진출은 각 대출 지원 플랫폼이 성장 동력을 얻는 중요한 출처가 되고 있지만, 라이센스 획득, 리스크 관리 모델 구축 및 반복에서 안정적인 수익을 내기까지는 여전히 시간과 투입이 필요합니다. 그중 치푸 기술은 성숙 시장 + 신흥 시장의 이중 배치를 채택하여 영국/캐나다/멕시코/동남아 등 여러 시장을 포괄하고 있으며, 현재 단계에서는 라이센스 신청, 현지 팀 구축, 리스크 관리 모델의 현지화 테스트에 주력하고 있으며, 소규모로 시범 대출을 진행하고 있습니다; 레신은 멕시코 Fortaprest와 인도네시아 Kredito 두 대 브랜드를 핵심으로 삼아 2024년부터 운영을 시작하며, 전체적으로 여전히 육성기이며, 뚜렷한 이익 기여는 없습니다.

사업 다각화: 고객층 상승으로 바닥을 다지고, 기술 서비스가 새로운 동력을 창출합니다. 현재 대출 지원 산업은 규모 성장 추구의 느슨한 발전 속도에서 점차 더 높은 리스크 관리 요구, 더 높은 투입 효율 및 더 작은 리스크 고객층의 세밀한 운영 단계로 전환되고 있으며, 주요 플랫폼의 경향이 더욱 두드러집니다. 구체적으로 살펴보면: 1) 기푸 테크놀로지는 우수 고객 발굴을 강화하고, 금융 기술 사업으로 새로운 성장 축을 창출하며, 고객층 구조 최적화 측면에서 1분기 우수 사용자가 신규 대출에서 차지하는 비율이 전분기 대비 +25ppt, 신규 신용 한도 사용자에서 차지하는 비율이 +6ppt 증가했습니다. 고객층 구조의 적극적인 최적화는 회사의 신용 비용을 낮추는 데 도움이 되며, 규제가 자금 조달 비용을 더욱 낮추는 방향과도 잘 맞습니다. 금융 기술 사업 측면에서는, 소매 및 소규모 기업 고객에게 3-12% 사이의 서비스 가격을 부여하는 데 중점을 두어 회사의 전통적인 고객층을 보완하고, 2분기에는 해당 사업의 대출 규모가 전년 동기 대비 +515% 증가하며, 기술 출력이 지속적으로 증가하고 있습니다. 2) 레신 생태계 사업 확장 및 비대출 사업 안정적 증가, 회사는 할부 전자상거래 및 데이터 과학 등 생태계 사업에 의존하여 비대출 사업 거래량 비율이 2분기에 50%를 돌파하며, 투입 및 수익의 중요한 안정 장치가 되었고, 이는 주요 상장 대출 지원 플랫폼 중 유일하게 전년 대비 긍정적인 성장을 실현한 기관으로 발전하게 했습니다.

현금이 왕: 현금 보유 우선 순위 상승. 현재 자산 품질이 도전에 직면한 환경에서 주요 플랫폼은 현금 보유 안전판의 중요성을 단기 주주 수익보다 우선시하기 시작하여 운영이 충격을 받을 때 "생존 능력"을 강화하고 있으며, 이는 또한 주요 플랫폼이 현재 산업 주기 바닥에 있다는 판단을 더욱 반영합니다. 주주 수익 리듬을 살펴보면, 세 개의 주요 플랫폼 모두 다양한 정도로 후퇴했습니다: 1) 기푸 테크놀로지는 2분기에 소액 자사주 매입을 실행했으며, 6월 말 산업 유동성 위기로 인해 매입을 중단했지만 여전히 배당률 30%의 중기 배당금을 유지하고 있습니다; 2) 레신은 배당 빈도를 "반기"에서 "연간"으로 변경했으며, 이는 지속 가능한 경영 전략으로 현금을 보유하고 리스크 완충 능력을 강화하기 위함입니다. 이전 5,000만 달러의 자사주 매입 계획도 새로운 한도가 없었습니다; 3) 신예 테크놀로지는 2분기에 2,740만 달러를 매입했으며(1분기 3,940만 달러 대비), 매입 리듬이 1분기보다 다소 느려졌습니다.

우리는 단기 주주 수익이 감소했지만, 지속 가능한 발전을 위한 리스크 대응 능력을 보유하는 것이 현재 단계에서 더 중요하다고 생각합니다: 한편으로는 산업 자금 공급이 아직 정상화되지 않았으며, 플랫폼은 자산 유동성으로 외부 자금 조달의 단계적 축소를 헤지해야 합니다; 다른 한편으로는 자사주 매입 및 배당을 적극적으로 늦추고 자원을 사업 및 리스크 완충에 남겨두는 것은 단기적으로 주주 수익 측면에서 촉매가 부족하다는 것을 의미하며, 그 회복은 여전히 사업 규모와 자산 품질의 한계 안정화를 기다려야 합니다. 전반적으로 주요 플랫폼은 주주 수익과 유동성 안전판 사이에서 일반적으로 후자를 선택하고 있으며, 이는 산업 운영의 중점이 안전판 및 리스크 저항 우선으로 전환되고 있음을 나타냅니다.

해외 Web3.0: 규제화, 전통 금융 융합, 투자 응용의 부상

해외 Web3.0 산업 체인은 상류 인프라 및 기술 서비스, 중류 자산 발행/거래/보관 등의 서비스, 하류 구체적 응용 등 단계로 구성되며, 해외의 더 많은 국가/지역이 규제 프레임워크를 완비하고 디지털 자산 라이센스 시스템을 명확히 하면서, 앞으로 라이센스 운영과 규제 발전은 대세가 될 것입니다. 현재 해외 디지털 자산 참여도, 특히 기관 자금의 관심이 높아지고 있으며, 전통 금융과의 양방향 융합 하에 주요 기관들이 진입하고 있습니다. RWA, 특히 주식 토큰화가 주목받고 있으며, 스테이블코인 등의 금융 인프라가 구축되고 있지만, 우리는 관련 리스크와 도전, 투자자 보호/시장 안정 등의 문제를 과소평가해서는 안 된다고 생각합니다. 전반적으로 산업 체인 상하류의 융합이 가속화되고 있으며, 해외 기관들이 적극적으로 탐색하고 있으며, 주요 규제 기관이 선발 우위를 구축할 가능성이 있습니다.

전 세계적으로 규제 프레임워크가 점차 완비되고, 규제화 발전은 대세가 될 것입니다

디지털 자산 규제 프레임워크가 명확해지고 있으며, 규제화 발전은 대세가 될 것입니다. 2024년 미국 대통령 선거와 트럼프가 디지털 자산 산업에 대한 지지를 표명한 이후, 전 세계 여러 국가와 지역의 디지털 자산 관련 정책이 지속적으로 추진되고 있습니다. 전반적으로 각 국가와 지역이 디지털 자산을 규제 프레임워크에 포함시키고, 해당 라이센스 시스템을 도입함에 따라, 우리는 Web3.0 분야의 규제 라이센스 운영이 대세가 될 것이라고 생각합니다:

► 미국: 집행 규제에서 입법 규제로 나아가며, 상향식으로 "세 가지 법안" 체계를 구축하고 있습니다. 그 중 GENIUS 법안은 지급형 스테이블코인의 규제 프레임워크를 확립하였고, 이미 발효 대기 중입니다; CLARITY 법안은 디지털 자산을 명확히 정의하고 분류하며, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)와 SEC의 서로 다른 종류의 디지털 자산에 대한 규제 책임을 규정하고, 스테이블코인이 수동 수익을 제공하는 것을 금지하지만, 활동성 보상을 제공하는 것은 허용합니다. 그러나 2026년 9월 이 법안은 상원에서 절차적 투표를 통과하지 못했습니다; 반 CBDC 법안은 미국 중앙은행 디지털 통화의 규제 프레임워크를 명확히 하였으며, 여전히 상원의 심의를 기다리고 있습니다.

► 홍콩: 균형과 개방성을 겸비하며, 신중하고 안정적인 방식으로 디지털 자산을 점진적으로 규제 프레임워크에 포함시키고 있습니다. 사실 홍콩 규제 당국은 2017년부터 디지털 자산 관련 활동에 대한 분류 규제를 탐색해 왔으며, 2025년 "스테이블코인 조례"가 통과되어 발효될 예정입니다. 같은 해 홍콩 정부는 "정책 선언 2.0"을 발표하여 LEAP 프레임워크를 제안하고, SFC는 ASPIRe 로드맵을 발표하여 시장 변화에 대응하기 위한 구체적인 조치를 제안하였으며, 이후 지속적으로 통지를 발표하여 세부 규정을 더욱 완비하고 있습니다. 예를 들어, 올해 SFC는 차입 고객에게 가상 자산 대출을 제공하는 것을 허용하고, 토큰화된 제품의 이차 시장 거래를 허용하는 것을 고려하고 있습니다(그림 30).

라이센스 시스템이 더욱 완비되어, 디지털 자산 운영 기관이 전면적으로 라이센스 규제 발전을 이루고 있습니다. 점점 더 완비되고 명확한 규제 프레임워크 하에서, 디지털 자산 거래 활동의 유동성이 점차 오프쇼어에서 규제/라이센스/온쇼어 구조로 이동하고 있으며, Frost & Sullivan 및 HashKey의 증권신고서에 따르면, 온쇼어 거래량은 2024년부터 2029년까지 49%의 성장률을 기록할 것으로 예상되며, 오프쇼어 거래량의 성장률 20%를 초과하고, 비율은 16%에서 37%로 증가할 것으로 보입니다. 현재 미국 디지털 자산 서비스 제공업체가 필요로 하는 라이센스 시스템은 연방 및 주 차원의 허가를 포함하며, 해당 반자금 세탁(AML) 등의 요구를 충족해야 합니다; 홍콩도 스테이블코인 발행자와 다양한 디지털 자산 서비스 제공업체를 포괄하는 비교적 완비된 라이센스 시스템을 구축하였으며, HKMA와 SFC는 각각 스테이블코인과 디지털 자산을 규제하고 있습니다(그림 31); 미국 디지털 자산 기관인 Coinbase / Robinhood / Circle, 홍콩의 HashKey / OSL / 푸투 등은 각각 위의 시스템 하에 라이센스를 받아 규제 준수 운영을 하고 있습니다. 자세한 내용은 중금 보고서 "해외 디지털 자산: Web3.0 산업 규제화 발전"을 참조하십시오.

규제화 배경에서 디지털 자산의 수용도가 높아지고 있으며, 특히 기관 자금의 진입이 기대됩니다. 규제 프레임워크가 완비되고 규제 제품이 확대됨에 따라, 우리는 소매 및 기관 자금이 진입하고 있음을 보고 있습니다. 그러나 동시에, 우리는 산업이 여전히 발전 초기 단계에 있으며, 시장 변동성 등의 리스크에 신중하게 주의를 기울여야 한다고 생각합니다. 일부 리스크 인식이 부족한 소매 투자자가 시장 상승기에 맹목적으로 진입하여 자신의 리스크 수용 능력과 맞지 않는 투자 리스크를 감수할 가능성이 있습니다. 일부 품목이 검증 가능한 기본적 지지 없이 존재하는 것을 고려할 때, 디지털 자산의 투자 리스크를 과소평가해서는 안 됩니다. 우리는 특히 기관 자금의 진입이 더욱 신중하고 점진적으로 이루어질 것이라고 생각합니다.

► 소매 투자자에게는, 규제 거래소와 라이센스 중개인이 거래 서비스를 제공함에 따라, 그들의 규제 참여 채널이 넓어졌으며, 동시에 투자 가능한 제품 범주가 다양해지고, 마진 거래 모델 도입 등이 그들의 다양한 리스크 투자 요구를 충족하고 있습니다. 그러나 소매 투자자의 거래 활발도는 시장 상황과 밀접하게 관련되어 있으며, 그들의 참여도는 뚜렷한 순환적 특성을 가지고 있습니다. 예를 들어, Robinhood의 디지털 자산 거래는 2분기 21년 및 4분기 24년의 시장 호황 시기에 총 수익의 41%/35%를 기여했지만, 2022년 및 2026년 이후의 시장 조정기에 빠르게 감소하여 4분기 22년 및 2분기 26년의 비율이 10%/8%로 떨어졌습니다.

► 기관 자금에 있어, 규제 채널의 개통 및 인프라의 완비는 그 중요성이 더욱 두드러진다. 한편으로는, 규제 프레임워크가 명확해짐에 따라 거래 메커니즘/자산 수탁/보험 등 기관 및 서비스가 점점 더 완비되고 있으며, 디지털 자산 ETF와 같은 규제화된 제품의 출시가 기관 투자자의 참여를 돕고 있다. 예를 들어 비트코인 현물 ETF IBIT의 기관 투자자 보유 비율이 증가하고 있다(그림 33). 다른 한편으로는, 디지털 자산 자체의 배치 가치가 기관의 투자 포트폴리오 내 배치 의향에 영향을 미치지만, 현재 주류 자산 관리 기관들은 여전히 이에 대한 태도가 분화되어 있으며, 시장은 상대적으로 통일된 디지털 자산 가격 분석 프레임워크를 형성하지 못하고 있다. 또한 일부 국가 및 지역의 주권 자금과 기업 자금 등도 배치를 시작하고 있다. 사실, 기관 고객은 디지털 자산 플랫폼에서의 전략적 비중을 지속적으로 높이고 있으며, 예를 들어 Coinbase의 기관 거래 수익 기여 비율이 2023년 5.9%에서 1H26의 17.4%로 증가했다; Robinhood는 Bitstamp를 인수하여 기관 거래에 중점을 두고 있으며, Bitstamp의 1H26 거래량 비율은 이미 60%에 달했다; HashKey는 기관급 규제 거래 분야의 시장 경쟁력을 지속적으로 강화하고 있으며, 1H26 기관 고객 거래량은 전년 동기 대비 +59%, 기여 총 거래량 비율은 전년 동기 대비 +14ppt로 82%에 달하며, 플랫폼 총 거래량은 시장 변동 환경 속에서 전년 동기 대비 +32% 증가했으며, 회사 수익은 안정적으로 +21% 증가했다. 그림 29: 미국은 집행 규제에서 입법 규제로 전환하며, 상향식으로 "세 가지 법안" 체계를 구축하고 있다. 자료 출처: 미국 의회, 중금 회사 연구부 그림 30: 홍콩 SFC의 디지털 자산 규제가 ASPIRe 로드맵에 따라 지속적으로 발전하고 있다. 자료 출처: SFC, 중금 회사 연구부 그림 31: 주요 금융 기관과 기술 회사들이 홍콩에서 가상 자산 관련 라이센스를 취득했다. 주: SFC 라이센스 보유자 수는 2026년 9월 24일 기준
자료 출처: SFC, HKMA, 중금 회사 연구부

체인 상의 원주율이 주류 금융 시스템에 통합되며, 투자 및 응용이 활발히 진행되고 있다.

해외 디지털 자산과 전통 금융의 이중 방향 융합이 가속화되고 있으며, 투자자 보호 요구가 높아져야 한다. 규제가 명확해지고, 제품이 확장되며, 응용이 실현되는 등의 요인이 작용하여 일부 전통 금융 기관이 진입하고 있으며, 산업은 체인 상의 원주율이 주류 금융 시스템에 통합되려 하고 있다. 투자자들은 전통 금융 시장과 금융 기관을 통해 디지털 자산에 대한 노출을 더욱 다양화하고 있다. 그러나 디지털 자산 자체의 높은 변동성을 고려할 때, 그 투자 위험이 전통 금융 시장으로 전이될 수 있으며, 위험 인식의 어려움이 증가하고 있다. 우리는 규제 기관이 대중을 대상으로 하는 디지털 자산 제품에 대해 신중한 접근을 유지하고, 운영 기관이 투자자 적합성 관리를 엄격히 이행하도록 요구해야 하며, 투자자 보호에 중점을 두어야 한다고 생각한다.

► 전통 금융 기관들이 디지털 자산 분야에 점점 더 많이 진입하고 있으며, 관련 제품 및 서비스를 제공하고 있다. 여기에는 디지털 자산 현물/파생상품 거래, 디지털 자산 자산 관리 제품 발행, 토큰화 제품 발행, 디지털 자산 직접 투자 등이 포함된다. 예를 들어, 미국과 홍콩의 디지털 자산 거래소 제품(ETP)은 규제 기관의 2024년 허가 이후 발전하기 시작했으며, 2026년 8월 31일 기준 미국/홍콩의 디지털 자산 현물 ETP AUM은 각각 약 11억 7,300만 달러와 6억 1,000만 달러에 달한다.

► 상장된 라이센스가 있는 규제 디지털 자산의 수가 증가하고 있으며, 전통 금융 시장에서의 관심이 높아지고 있다. 여기에는 Coinbase/Bullish/HashKey와 같은 거래소, Robinhood와 같은 인터넷 증권사, Circle과 같은 스테이블코인 발행자, Strategy와 같은 디지털 자산 재무 회사 등이 포함된다. 이러한 상장된 자산들은 기본적인 성과가 디지털 자산과 밀접하게 연관되어 있으며, 그 주가 또한 디지털 자산 시장의 감정에 영향을 받을 수 있어, 전통 금융 시장 투자자들이 Web3.0 생태계에 참여하는 자산 선택이 되고 있다.

현실 자산의 토큰화가 꾸준히 발전하고 있으며, 특히 토큰화된 주식에 주목하고 있다. rwa.xyz의 통계에 따르면, 2026년 9월 25일 기준 전 세계 현실 세계 자산의 토큰화(RWA) 유통 자산 규모는 약 386억 달러에 달하며, 디지털 원주율 자산 약 4조 달러 및 주식, 채권 등 전통 금융 자산 총 규모와 비교할 때, "디지털 쌍둥이" 토큰화 자산 규모는 여전히 증가할 여지가 있다. 예를 들어, HashKey는 2026년에 RWA 원스톱 발행 솔루션을 출시하여 전문 기관에 토큰화 발행/체인 상 배포/2차 시장 거래/수탁/규제 공개 등의 원스톱 서비스를 제공하고 있으며, 머니 마켓 펀드/금/은/사모 신용/부동산 등 다양한 RWA 제품을 실현했다. 제품별로 살펴보면: 1) 토큰화된 머니 마켓 펀드는 비교적 일찍 실현되었으며, 블랙록의 토큰화된 달러 머니 마켓 펀드 BUIDL은 현재 약 22억 달러 규모에 달하고, 화샤 홍콩은 2025년에 아시아 태평양 지역 최초로 소매 투자자를 위한 토큰화된 머니 마켓 펀드를 발행하였고, 이후 토큰화된 금 ETF 등을 출시하였다; 2) 토큰화된 주식 탐색이 지속되고 있으며, Robinhood는 유럽에서 2,000개 이상의 클래식 주식 토큰을 제공하고 있으며, 미국 상장 주식 및 ETP를 포함하고, 체인 상 생태계를 위한 주식 토큰은 현재 190개 이상으로 확장되었다; 나스닥/뉴욕 증권 거래소는 각각 2026년 3월과 4월에 SEC의 승인을 받아 규칙을 수정하고, 토큰화된 증권 거래를 허용하였으며, 9월 SEC는 "혁신 면제"를 추가로 도입하여 조건을 충족하는 토큰화된 증권 거래소에 5년 실험 통로를 개방하고, 토큰화된 미국 주식을 규제에 따라 거래할 수 있도록 하였다. 그러나 토큰화된 주식의 실현은 더 많은 문제를 야기할 수 있으며, 규제 차익 거래의 가능성, 시장 안정성에 미치는 영향, 투자자 적합성 관리의 결여 여부 등이 주의해야 할 사항이다. 전반적으로 우리는 RWA의 규제 경로와 실제 수요가 여전히 검증되어야 하며, 서로 다른 유형의 RWA는 서로 다른 발전 경로를 가질 수 있다고 생각한다.

Web3.0 금융 기반 시설이 구축되고 있으며, 스테이블코인과 결제 시나리오의 결합에 주목하고 있습니다. 현재 금융 활동은 점차 블록체인 기술 기반의 온체인으로 이동하고 있으며, 전통 금융 기반 시설이 더 많은 최적화 가능성을 탐색하고 있습니다. 일부 회사는 자체 체인을 구축하기 시작했습니다 (Coinbase Base / Circle Arc / Robinhood Chain / HashKey Chain 등). 이 과정에서 우리는 Web3.0 결제에 중점을 두고 있으며, 현재 응용 프로그램은 주로 전통적인 국경 간 및 로컬 결제 시나리오의 효율성 향상에 집중하고 있으며, 미래 AI 에이전트를 위한 새로운 자율 결제 기반 시설을 탐색하고 있습니다. 현재 주요 결제 기관과 Web3.0 기업은 지속적으로 기반 시설 구축을 개선하고 스테이블코인 결제를 배치하고 있습니다. 예를 들어, Visa는 디지털 자산 플랫폼과 협력하여 스테이블코인 카드 제품을 출시하였고, OSL은 미국 스테이블코인 발행자와 협력하여 USDGO를 출시하였으며, 현재 세계 최대 B2B 스테이블코인 결제 기반 시설 회사가 되었습니다. 연연 디지털은 VATP 배치를 확장하고 기존 결제 서비스 하에 스테이블코인 국경 간 결제를 도입하고 있습니다. 그러나 우리는 Web3.0 결제가 여전히 발전 초기 단계에 있으며, 그 규모화에 대해 지나치게 낙관적이지 않아야 하며, 관련 위험과 도전을 직시해야 한다고 생각합니다. 또한 스테이블코인이 새로운 결제 기반 시설과 AI 에이전트 자율 결제의 유일한 솔루션이 아닐 수도 있으며, 전통 금융 기관도 다른 Web3.0 결제(예: 토큰화된 예금) 및 AI 에이전트 결제 기술 경로를 탐색하고 있습니다.

산업 체인 상하류의 통합 가속화, 라이센스 준수 플랫폼이 선발 우위를 창출할 수 있음

해외 기관들은 초기 라이센스 배치에서 규모화 상업화로 속도를 높이고 있습니다. 우리는 Web3.0 산업을 상류의 기반 시설 및 기술 서비스 단계, 중류의 자산 발행/거래/수탁 서비스 단계, 하류의 구체적 응용 서비스 단계로 정의하고 있으며, 현재 국내외 기관들이 적극적으로 배치하고 있습니다: 1) 온체인 발행자, 글로벌 규제 우위와 배포 능력을 갖춘 소수의 기관이 주요 시장 점유율을 차지하고 있으며, 예를 들어 Circle은 글로벌 규제 스테이블코인 USDC 시스템을 구축하고, Arc 공공 체인을 통해 스테이블코인과 AI 결제를 지원하고 있습니다; 2) 거래소 분야에서 주요 패턴이 나타나고 있으며, 예를 들어 홍콩의 주요 라이센스 보유자인 HashKey / OSL은 Coinbase에 대응하고 있지만, 동시에 더 많은 참여자들도 발전 잠재력을 가지고 있으며, 예를 들어 Futu의 사냥꾼 거래소는 Futu의 고객 유입과 원스톱 디지털 금융 서비스 생태계를 통해 독특한 우위를 형성하고 있습니다; 3) 주요 인터넷 증권사는 디지털 자산 거래 분야에서 선두에 있으며, 예를 들어 Robinhood / Futu 등이 있습니다; 4) 응용 서비스 제공자는 기반 시설 배치를 가속화하고 있으며, 해외 발전 경로는 Visa / Mastercard / Stripe와 같은 글로벌 주요 결제 기관을 모델로 하고 있습니다.

전반적으로 주요 기관이 먼저 배치하여 우위를 형성하고 있으며, 규제 라이센스, 규모 효과 및 생태계 능력이 핵심 경쟁력이 될 수 있습니다. Web3.0 산업 체인의 자산 발행, 거래 중개, 응용 서비스 측면에서 주요 기관은 상대적 우위를 형성하고 있으며, 우리는 업계 선도자가 일반적으로 세 가지 능력을 갖추고 있다고 요약합니다. 첫째, 라이센스 및 규제 시스템이 완비되어 있어 여러 사법 관할권에서 안정적으로 운영할 수 있습니다. 둘째, 유동성과 규모의 우위가 뚜렷하여 네트워크 효과를 형성할 수 있습니다. 셋째, 생태계 통합 능력을 갖추고 있어 전방위 서비스를 구축하거나 다중 시나리오 응용을 형성할 수 있습니다.

동시에 Web3.0 산업 체인은 통합 및 융합 추세를 보이고 있습니다. 한편으로, 주요 기관은 인수, 투자 및 협력을 통해 산업 체인의 상하류로 확장하고 있으며, 단일 단계 플랫폼에서 종합 서비스 제공자로 발전하고 있습니다. 예를 들어 Coinbase는 여러 거래소와 온체인 자금 조달 플랫폼을 인수하고 있으며, 공공 체인, 수탁 및 자금 조달 서비스로 지속적으로 확장하고 있습니다. Robinhood / Futu는 통합 자산 거래 구성 서비스 외에도 산업 체인 상류로 확장하여 디지털 자산 거래소를 배치하고 있으며, 다른 중개업체와 차별화된 디지털 자산 거래 특성을 구축하고 있습니다. 한편, 전통 금융 기관인 은행, 결제 기관 및 거래 플랫폼은 Web3.0 배치를 가속화하고 있으며, 자체 규제, 네트워크 및 시나리오 우위를 활용하여 전체 산업 체인 경쟁에 참여하고 있습니다. 예를 들어 Mastercard는 협력 및 인수를 통해 지갑/발급/수취/청산 등 단계를 포함하는 엔드 투 엔드 스테이블코인 결제 시스템을 구축하고 있으며, OSL은 디지털 원주 거래소 플랫폼에서 거래 및 결제 통합 배치로 나아가고 있습니다. 연연 디지털은 전통 결제 기관에서 Web3.0 결제로 확장하고 있습니다.

Circle USDC 유통 규모 약 733억 달러

주: 1 USDC는 1 달러에 고정됩니다.

자료 출처: 회사 공고, 중금 회사 연구부
도표 37: Coinbase 수익 구성 다변화 추세
자료 출처: 회사 공고, 중금 회사 연구부
도표 38: HashKey 기관 고객 기여 비율 상승
자료 출처: 회사 공고, 중금 회사 연구부
도표 39: OSL 플랫폼 거래 규모 및 수익 성장
자료 출처: 회사 공고, 중금 회사 연구부
도표 40: 해외 Web3.0 산업 체인 정리
자료 출처: The Block, Grayscale 회사 공고, Coinbase 회사 공고, Robinhood 회사 공고, 중금 회사 연구부
위험 경고
거시 경제 변동. 결제 및 신용 산업의 비즈니스 수요는 사업 지역의 경제 성장, 기업 운영 상황 및 주민 소비 수준과 밀접한 관련이 있으며, 거시 경제 둔화는 기업 수익 및 주민 소비에 압박을 가해 결제 및 신용 수요를 억제하고 산업의 사업 공간을 축소할 수 있습니다. 동시에, 거시 경제 환경은 자본 시장의 성과 및 시장 위험 선호도에 영향을 미치며, 경제 성장 둔화는 기업 수익 둔화 및 위험 선호 억제를 초래할 수 있어 자본 시장의 활발함 및 투자자 참여도를 낮추어 인터넷 증권사의 성과에 영향을 미칠 수 있습니다.

시장 대폭 변동. 인터넷 증권사와 Web3.0 등 산업은 단기적으로 자본 시장/디지털 자산 시장의 성과 및 활발함과 높은 상관관계를 가집니다. 만약 시장이 지속적으로 조정되거나 위험 선호가 감소하면 거래 활발함 및 투자자 참여도가 감소할 수 있으며, 이는 관련 회사의 고객 확보 효율, 고객 자산 규모 및 고객 회전율에 추가적인 영향을 미쳐 운영 성과에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

규제 불확실성. 전통 금융 및 핀테크 산업은 높은 라이센스 및 규제 요구 사항을 가지고 있으며, 각국 및 지역의 금융 비즈니스, 크로스 보더 사업 및 디지털 자산 등 분야의 규제 프레임워크에도 차이가 있습니다. 그 중 Web3.0과 같은 신흥 산업은 여전히 규제 체계가 점차 완비되는 단계에 있으며, 신용 기술 산업은 지속적으로 강화되는 소비 신용 규제 요구에 직면해 있습니다. 만약 규제 정책이 변화하거나 엄격해지면 산업 참여자들은 더 높은 준수 비용과 운영 압박에 직면할 수 있으며, 이는 비즈니스 모델 및 사업 공간에 영향을 미칠 수 있습니다.

산업 경쟁 심화. 한편으로는 전통 금융 기관이 디지털 전환을 가속화하고 투자/인수합병 등을 통해 핀테크 분야에 대한 배치를 가속화하고 있으며, 다른 한편으로는 핀테크 산업 내부의 경쟁도 지속적으로 심화되고 있으며, 기술 진화 및 데이터 개방이 산업 진입 장벽을 더욱 낮추고 선발 참여자의 경쟁 우위에 도전할 수 있습니다. 핀테크 산업 참여자가 지속적으로 증가하고 산업 경쟁이 심화되면 가격 경쟁, 시장 점유율 압박, 고객 확보 난이도 증가 등의 부정적인 영향을 초래하여 관련 기업의 수익성 및 장기 발전 공간에 영향을 미칠 수 있습니다.

[1] 마이크로소프트는 2022-2025 CAGR 기준, 동일
[2] https :// fintecdaily . com / juzishuke626 /
출처
자료 출처
이 문서는 2026년 9월 30일에 발표된 《글로벌 핀테크: 새로운 주기, 새로운 변수, 새로운 성장》에서 발췌한 것입니다.

반유 분석원 SAC 자격 번호: S0080522070009 SFC CE 참조: BRI789

야오저위 분석원 SAC 자격 번호: S0080518090001 SFC CE 참조: BIJ003

탕이닝 연락처 SAC 자격 번호: S0080126030017

정우결 분석원 SAC 자격 번호: S0080526070005

이페이펑 분석원 SAC 자격 번호: S0080521070004 SFC CE 참조: BTO526

마오 칭칭 분석원 SAC 자격 번호: S0080522040002 SFC CE 참조: BRI453