자금 조달로 코인을 구매하는 것에서, Strive는 왜 Strategy보다 더 공격적인가?

TL;DR：

· Strive는 한 주 동안 6,182개의 BTC를 추가 매입하고, 6.3억 달러의 SATS 발행을 완료한 후 최대 10억 달러의 새로운 발행 계획을 발표했습니다. 같은 기간 동안 Strategy는 BTC를 매매하지 않았으며, 약 2.049억 달러를 사용하여 STRC를 재매입했습니다.

· BTC를 8만 달러로 가정했을 때, Strive의 우선주 명목 금액은 보유 자산 가치의 약 61.1%를 차지하고, Strategy의 전환사채와 우선주 합계는 약 29.6%를 차지합니다. 두 회사의 연간 배당금 또는 배당금 및 이자 지출은 각각 보유 자산 가치의 약 8.4%와 2.2%에 해당합니다. 이 비율은 현금 및 기타 자산을 차감하지 않은 것입니다.

· SATS의 고정 연간 배당률은 15%이며, 최초 발행가는 주당 90달러로, 매년 배당금은 모집 총액의 약 16.7%에 해당합니다. 공모 설명서에 따르면, 회사는 첫 번째 SATS에 대해 지난 18개월의 배당금에 해당하는 준비금을 설정했으며, 주로 신규 자금을 통해 현금 배당금을 조달할 것으로 예상하고 있습니다.

· Strive의 경영진은 우선 자본 비율을 높이는 것을 비트코인을 장기적으로 초과 수익을 얻기 위한 수단으로 보고 있습니다. Strategy는 STRC를 할인된 가격으로 재매입하여 향후 배당금 수요를 줄이는 것을 자본 배분에 포함시켰습니다. 두 회사의 공개 자금 조달 용도는 단순히 비트코인을 구매하는 것에 국한되지 않습니다.

DAT 열풍이 사그라들면서 비트코인을 보유하고 구매하는 상장 회사는 많지 않으며, 심지어 MicroStrategy조차도 비트코인을 매도하기 시작했습니다. 이 시점에서 MicroStrategy보다 더 공격적인 비트코인 DAT 회사가 등장했으니, 그것이 바로 Strive입니다.

1. Strive는 누구인가: 반 ESG 자산 관리 회사에서 비트코인 재무 저장소로

Strive(NASDAQ: ASST)는 처음에 비트코인 재무 저장소 회사가 아니었습니다. 2022년, 생물 의약품 기업가 Vivek Ramaswamy와 이전 Anheuser-Busch 판매 및 유통 회사의 사장 Anson Frericks가 함께 Strive를 설립하였으며, 자산 관리 사업으로 시작했습니다. Ramaswamy는 이후 미국 공화당 대통령 예비선거에 출마했습니다. 회사는 초기에는 환경, 사회 및 지배구조(ESG) 목표를 기업 운영 결정에 포함시키는 것에 반대하여 주목받았으며, 기업과 자산 관리자는 주주의 재무 수익을 우선적으로 추구해야 한다고 주장했습니다. 2022년 8월, Strive는 첫 번째 ETF를 출시하였고, 2025년 합병 상장 시점에는 자산 관리 사업이 관리하는 고객 자산이 20억 달러를 초과했습니다. 이 규모는 고객 자산에 해당하며, 회사가 비트코인을 구매하는 데 사용할 수 있는 자본이 아닙니다.

현재 회사 전략을 주도하는 것은 회장 겸 CEO인 Matt Cole입니다. 회사 연례 보고서에 따르면, Cole은 Strive에 합류하기 전, 캘리포니아 공무원 퇴직 기금 CalPERS의 글로벌 고정 수익 부서에서 15년 동안 근무하며 700억 달러 이상의 능동 관리 고정 수익 자산을 담당했습니다. 그는 2022년에 Strive에 합류하였고, 2023년에 CEO로 취임하였으며, 2025년 합병 상장 후 회장직을 맡게 됩니다. CFO인 Benjamin Pham은 회사 설립 당시 첫 번째 직원이자 경영진으로, 이전에 Ramaswamy가 설립한 Roivant Sciences에서 근무했으며, Ramaswamy의 비서실장으로도 활동한 바 있습니다. 그는 기업 금융 및 거래 배경을 가지고 있습니다.

Strive의 비트코인 배치는 재무 저장소 사업보다 앞서 이루어졌습니다. 2024년 11월, 회사는 자산 관리 사업을 시작할 때 비트코인을 고객 투자 포트폴리오에 포함시키겠다고 발표했습니다. 당시 회사는 세계적인 부채 수준, 장기 인플레이션, 지정학적 압력 및 잠재적인 통화 규제를 비트코인을 배치하여 헤지하고자 하는 위험으로 나열했습니다. 당시의 배치는 주로 고객 자산 배분을 위한 것이었으며, 이후 회사는 상장 주체를 통해 자금을 조달하여 자산 부채표에서 비트코인을 보유하기로 결정했습니다.

2025년 5월, Strive는 나스닥 상장 회사 Asset Entities와의 합병 계획을 발표하였고, 같은 해 9월 12일 거래를 완료하여 ASST 코드로 계속 거래됩니다. 합병 완료 발표에서는 약 7.5억 달러의 주식 자금을 확보했으며, 최대 약 7.5억 달러는 관련 전환사채의 행사에서 나올 수 있다고 밝혔습니다. Strive는 상장 후 주요 목표로 비트코인 수량을 늘리고, 직접 비트코인을 보유하는 것보다 장기적으로 초과 수익을 추구하는 것을 설정했습니다. 자금을 조달하여 비트코인을 직접 구매하는 것 외에도, Strive는 인수를 통해 비트코인 보유량을 확대했습니다. 2026년 1월 16일, 회사는 Semler Scientific을 인수하여 기존 비트코인 보유량 및 운영 사업을 합병 범위에 포함시켰습니다.

왜 이러한 전략을 채택했는지에 대해 회사는 규제 문서에서 비트코인의 투자 성과를 자본 배치의 기준 수익률로 설정하고, 비트코인을 직접 축적하는 것과 다른 투자 전략을 결합하여 비트코인 자체를 초과하는 장기 수익을 추구할 계획이라고 설명했습니다. 영구 우선주도 최근에 추가된 도구는 아닙니다: 상장 직후, Strive는 이러한 증권을 발행하여 비트코인 보유를 위한 자금을 조달하고, 보통주 주주의 비트코인 노출을 확대할 계획을 발표했습니다. 이후 출시된 SATA와 SATS는 이 자금 조달 경로의 구체적인 실행입니다; 비트코인을 초과 수익할 수 있을지는 여전히 회사의 전략 목표이며, 이미 달성된 결과가 아닙니다.

2. 15% 배당 우선주 발행, Strive는 자금을 조달하여 비트코인 구매를 가속화하다

10월 26일, Strive는 10월 17일부터 23일 사이에 6,182개의 BTC를 매입하여 보유량이 43,000개로 증가했다고 발표했습니다. 같은 날, Strategy(원래 MicroStrategy, NASDAQ: MSTR)는 10월 19일부터 25일 사이에 비트코인을 매매하지 않았으며, 보유량은 848,517개로 유지하고, 약 2.049억 달러를 사용하여 STRC 우선주를 재매입했습니다.

두 개의 발표 이전에, Strive는 6.3억 달러의 SATS 영구 우선주 발행을 완료했으며, 이후 최대 10억 달러의 시장 가격 발행(ATM) 계획을 설정했습니다. Strive의 경영진은 높은 우선 자본 비율을 통해 비트코인을 장기적으로 초과 수익을 얻고자 한다고 밝혔습니다; Strategy의 2분기 발표에서는 STRC가 100달러 이하일 때 가격과 유동성에 따라 지속적으로 재매입할 것이라고 제안했습니다. 통일된 가격으로 계산했을 때, Strive의 우선 자본 비율과 보유 자산 가치 비율, 연간 배당금 비율은 모두 Strategy보다 높습니다. 보유 규모에 비해 두 회사의 자금 조달 구조와 지속적인 현금 지출의 차이가 Strive의 확장 전략의 공격성을 더 잘 설명합니다.

10월 20일 완료된 SATS의 첫 번째 발행은 총 700만 주가 판매되었으며, 주당 발행가는 90달러로, 모집 총액은 6.3억 달러로, 인수 수수료 및 발행 비용을 차감하지 않았습니다. SATS는 주당 100달러의 명목 금액으로 고정 15% 연간 배당금을 지급하며, 배당금 및 청산 분배 측면에서 SATA보다 낮고, 보통주보다 높습니다. SATA는 변동 배당률 증권으로 현재 연간 배당률은 13%입니다. 회사는 전자를 수익 안정성에 중점을 둔 제품으로, 후자를 가격 안정성에 중점을 둔 제품으로 위치 설정 했습니다.

경영진은 발행 목적에 대해 명확한 설명을 했습니다. 회장 겸 CEO인 Matt Cole은 발행 완료 발표에서, 회사는 높은 Amplification Ratio를 유지하는 것이 비트코인을 장기적으로 초과 수익을 얻는 중요한 동력이라고 생각하며, SATS가 이 목표를 달성하는 데 필요한 자금 조달 도구를 추가했다고 밝혔습니다. 이 지표는 우선주와 부채의 총 금액을 보유 자산 가치로 나눈 것입니다; 10월 13일 제출된 투자자 자료에서는 BTC가 10만 달러 이하일 때, 경영진의 목표는 이 비율을 60% 이상으로 높이고 유지하는 것이라고 재확인했습니다.

The Block이 인용한 StoneX의 10월 26일 연구 보고서에 따르면, 분석가 Mark Palmer는 SATS가 Strive가 두 가지 유형의 수익형 투자자에게 동시에 자금을 조달할 수 있게 한다고 생각하고 있습니다; SATA보다 우선 순위가 낮기 때문에 모집된 자금은 자산을 증가시켰지만 SATA보다 앞서는 청구권은 증가하지 않았습니다. StoneX는 ASST의 목표 가격을 32달러에서 43달러로 상향 조정하며 매수 등급을 유지했습니다. 발행 문서에서는 StoneX가 SATS의 첫 번째 발행 인수에 참여했으며, 그 산하의 StoneX Financial Inc.도 이후 ATM 계획의 판매 대리인 중 하나라고 밝혔습니다.

추가 자금 조달은 추가 배당금에 해당합니다. 주당 연간 15달러로 계산할 경우, 첫 번째 SATS는 매년 1.05억 달러의 배당금을 지급해야 하며, 이는 6.3억 달러 모집 총액의 약 16.7%에 해당합니다. 15%와 16.7%의 분모는 각각 주당 명목 금액과 최초 발행 가격이며, 후자는 발행 비용을 포함하지 않았습니다.

3. 동일한 가격에서 Strive의 우선 자본 비율은 Strategy의 약 두 배

10월 23일 기준으로, Strive는 14,030,176주 SATA와 700만 주 SATS를 보유하고 있으며, 주당 100달러의 명목 금액으로 계산할 경우, 총 약 21.03억 달러입니다. Strategy의 공식 웹사이트 10월 26일 데이터에 따르면, 전환사채 원금은 약 67.14억 달러, 우선주 명목 금액은 약 133.47억 달러로, 합계 약 200.61억 달러입니다. 위의 비교는 전환사채 원금 및 우선주 명목 금액만 포함되며, 두 회사의 모든 회계 부채는 포함되지 않았습니다.

비교를 통일하기 위해 BTC를 8만 달러로 가정하여 정적 측정을 했습니다: Strive의 보유 자산 가치는 34.4억 달러이며, 우선주 명목 금액 비율은 약 61.1%입니다; Strategy의 보유 자산 가치는 약 678.81억 달러이며, 전환사채 원금과 우선주 명목 금액 합계 비율은 약 29.6%입니다. 여기서 8만 달러는 가정된 가격이며, 발행 시점의 시장 가격이 아닙니다.

배당금 및 이자 지출은 동일한 가격으로 측정됩니다. 현재 주식 수와 배당률이 변하지 않고, 배당금이 충분히 선언된다고 가정할 경우, Strive의 두 가지 우선주 연간 배당금 합계는 약 2.87억 달러로, 보유 자산 가치의 약 8.4%를 차지합니다; Strategy의 공식 웹사이트에 공개된 연간 배당금 및 이자는 약 15.09억 달러로, 보유 자산 가치의 약 2.2%를 차지합니다. Strategy의 STRC 현재 연간 배당률은 12%이며, 그 보유 전환사채는 제로 쿠폰, 0.625%, 0.875% 및 2.25% 등의 등급이 포함되어 있습니다.

위의 비율은 현금 및 기타 증권을 차감하지 않았습니다. Strive는 10월 23일 기준으로 약 5.044억 달러의 현금 및 현금 등가물과 공정 가치 약 5,018만 달러의 STRC를 보유하고 있다고 밝혔습니다. Strategy는 10월 25일 기준으로 약 48.3억 달러의 USD Reserve와 2.424억 달러의 USD Cash를 보유하고 있다고 밝혔습니다. 이러한 자산은 앞서 언급한 비율의 분자에서 차감되지 않습니다.

주당 보유량은 또 다른 변화를 반영합니다. Strive가 공개한 가정된 완전 희석 주식 수에 따르면, 10월 16일부터 23일 사이에 주당 보유량이 약 29,039 Satoshi에서 33,066 Satoshi로 증가하여 약 13.9% 증가했습니다. 이 계산은 BTC 수량을 주식 수로 나눈 것으로, SATA와 SATS의 우선 권리를 차감하지 않았으며, 배당금을 차감하지 않았습니다; 이는 보통주 투자자가 같은 기간 동안 얻은 수익과 같지 않습니다.

두 회사의 이름이 같거나 유사한 지표는 직접 혼용할 수 없다. Strategy 공식 웹사이트의 Debt는 전환사채 원금만 포함되며, Net Leverage는 해당 부채에서 달러 자산을 뺀 후 BTC 보유 가치로 나눈 값으로, 우선주를 포함하지 않는다; 그 Amplification은 BTC Reserve를 Net Reserve로 나눈 값으로, Strive의 백분율 정의와 다르다. 본문에서는 증권 명의 금액을 기준으로 비교하며, 이를 회계 부채 비율이나 실제 주가 레버리지로 보지 않는다.

네, 채무를 청산한 후 Strive는 어떻게 고액 배당금을 지급할 것인가?

Strive는 2분기 실적 발표에서 8월 7일 기준으로 미상환 단기 또는 장기 채무가 없으며, 비트코인은 담보가 없고 보증금 요구도 없다고 밝혔다. 10월의 SATS 공모 설명서에서도 회사는 10월 23일 기준으로 합병 기준 채무가 없다고 공개했다. 반면, Strategy 공식 웹사이트에 나와 있는 가장 이른 전환사채 투자자 매도일은 2027년 9월 16일로, 2028년 만기, 이자율 0.625%의 채권에 해당한다.

영구 우선주는 고정 만기일이 없지만, SATS 문서에는 특정 상황에서 현금 매입권이 보존되어 있다. 계약 정의에 따른 중대한 변경이 발생할 경우, 보유자는 회사에 주당 명의 금액과 누적 미지급 배당금을 매입할 것을 요구할 수 있으며, 지급은 법적으로 사용 가능한 자금 등의 조건에 따라 제한된다. 이 권리는 일상적인 만기 원금 상환과 다르다.

배당금 지급 자금의 배치는 공모 설명서에 명시되어 있다. 10월 26일의 ATM 공모 보충서에 따르면, Strive는 최초 발행 결제 시 기존 현금 및 증권으로 배당 준비금을 늘렸으며, 주당 22.50달러를 기준으로 첫 18개월 SATS 배당금에 대해 총 약 1.575억 달러를 준비했다. 회사는 또한 주로 신규 자금 조달을 통해 SATS의 현금 배당금을 모금할 것으로 예상한다고 밝혔다.

10월 26일 문서에서는 제한 사항도 나열되어 있다: 자금이 충분하더라도 이사회는 SATS 배당금을 선언하지 않거나 부족하게 선언할 수 있으며, SATA 배당금이 부족하게 지급될 경우 회사는 SATS 배당금을 지급할 수 없다. 문서에서는 부족하게 선언 및 지급된 배당금이 SATS 가격 하락을 초래할 수 있다고 경고하고 있다. SATS의 배당금은 누적성이 있으며, 선언 여부나 법적으로 사용 가능한 자금 여부와 관계없이 조항에 따라 누적된다.

SATA는 6월 16일부터 영업일 기준으로 배당금을 지급하기 시작했다. SATS의 첫 배당금도 선언되었다: 10월 26일 문서에 따르면, Strive는 10월 21일에 주당 0.8710달러의 첫 배당금을 발표했으며, 주식 등록일은 11월 6일, 지급일은 11월 9일이다.

다섯, Strategy는 STRC를 지속적으로 재매입하고, Strive는 자금을 계속 확대한다

Strategy의 STRC 재매입 계획은 10월 이번 주간 발표보다 이전에 이루어졌다. 7월 30일의 2분기 실적 발표에서 CEO Phong Le는 STRC가 100달러 이하로 떨어질 경우, 회사가 시장 가격과 유동성에 따라 규칙적으로 재매입할 계획이라고 밝혔다. 또한 할인 재매입이 향후 우선주 배당금 수요를 줄일 수 있다고 언급했다. 같은 발표에서 회사는 BTC 현금화 계획을 수립했으며, 연내 7월 26일 기준으로 누적 판매 금액이 2.184억 달러에 달한다고 밝혔다.

최신 주간 재매입 자금은 USD Cash에서 나왔다. Strategy가 10월 26일 제출한 8-K에 따르면, 회사는 2,068,459주 STRC를 재매입했으며, 약 2.049억 달러를 지출했다. 문서에서는 USD Reserve의 용도를 우선주 배당금 및 채무 이자 지급 지원으로, USD Cash의 용도를 암호화폐 구매, 준비금 보충 및 기타 자본 관리 활동으로 나열했다.

Strive의 신규 발행 계획도 다양한 용도를 보존하고 있다. 10월 26일 발표에서는 비트코인 구매, 운영 자금 및 기타 투자 외에도 우선주 현금 배당금 지급 및 ASST 보통주 또는 SATA 재매입을 나열했다. ATM 공모 보충서에서는 판매 대리인이 특정 금액의 증권을 판매할 필요가 없으므로 최대 10억 달러는 발행 한도가 될 수 있으며, 이미 입금된 자금이나 확정된 신규 암호화폐 구매 예산이 아님을 명시하고 있다.

위의 공개 날짜 기준으로, Strive는 유상 채무를 청산하고 두 가지 영구 우선주를 통해 보유 규모를 확대했으며, Strategy는 전환사채와 여러 우선주를 보유하고 STRC를 지속적으로 재매입하고 있다. BTC가 8만 달러로 측정될 때, Strive의 우선 자본 비율은 약 61.1%로, Strategy의 29.6%보다 높으며, 연간 배당금 지출은 보유 가치에 비해 더 높다. 이것이 두 회사의 현재 자본 구조에서 가장 직접적인 차이점이다.