미국 은행 Hartnett: AI와 ABB의 모순이 폭발하고 있으며, 기술 주식의 진정한 해소 창구는 내년까지 기다려야 한다

저자：부숙청，월스트리트저널

AI 초대형 자본 지출 급증이 채권 시장의 구조적 압력과 정면 충돌하고 있어, 기술주 상승장이 압박을 받고 있습니다. 메리어트 뱅크의 최신 자금 흐름 보고서에 따르면, 이러한 모순은 단기적으로 해결되기 어려우며, 진정한 위험 자산 해소 창구는 2027년 상반기까지 기다려야 할 것으로 보입니다.

메리어트 뱅크의 글로벌 투자 전략 팀이 10월 29일 발표한 《Flow Show》 주간 보고서에 따르면, AI 초대형 클라우드 컴퓨팅 기업의 채무 발행 규모는 2026년에 1820억 달러에 달하며, 2024년의 170억 달러에서 급증하였고, 이로 인해 발생한 채권 공급 충격이 기술 채권의 성과를 억제하고 있습니다------미국 투자 등급 기술 채권의 전체 투자 등급 채권 지수에 대한 총 수익률이 30년 최저점으로 떨어졌습니다.

동시에, 지난 6개월 동안 전 세계 중앙은행은 42차례 금리를 인상하였고, 달러 강세, 미국 채권 수익률 상승, 기술주 상승세가 뚜렷하게 저지되고 있으며, 나스닥 100 지수는 30000포인트 상한선에 도달하였고, 필라델피아 반도체 지수는 고점 대비 20% 하락하였습니다.

메리어트 전략가 마이클 하르넷은 보고서에서 정책 입안자들이 채권 수익률의 무질서한 상승이 주식 시장의 부와 은행 시스템 담보를 위협하는 것을 허용하지 않을 것이라고 지적하였으며, 수익률 곡선 통제(YCC) 또는 양적 완화(QE)의 위협이 채권 수익률을 효과적으로 억제할 것이라고 밝혔습니다.

하지만 위험 자산과 AI 주식의 진정한 해소는 채권 수익률 하락과 금융 조건 완화에 의존하며, 이 "해소 밸브"는 2027년 상반기에 지리 정치적 평화 진전, 유가 대폭 하락 및 금리 인상 주기의 종료를 통해 실현될 가능성이 가장 높습니다. 이번 주 전 세계 주식 자금 유입은 566억 달러이며, 중국 주식 시장은 단일 주간 257억 달러 유입으로 2025년 4월 이후 최대 규모를 기록했습니다.

AI 자본 지출 급증, 기술 채권은 "무시된 저지대"로 전락

AI 초대형 기업의 자본 지출 확장은 채권 시장의 판도를 재편하고 있습니다.

메리어트 데이터에 따르면, 관련 기업의 자유 현금 흐름은 2024년 2400억 달러에서 2027년에는 -1800억 달러로 급감할 것으로 예상되며, 자본 지출은 2024년 2400억 달러에서 2027년 예상 1.2조 달러로 급증할 것입니다.

이 자금 부족을 메우기 위해 초대형 기업들은 대규모로 채권을 발행하고 있습니다. 2026년 채무 발행 규모는 1820억 달러에 달하며, 같은 기간 주식 발행 규모는 890억 달러였고, 2024년 채무 발행은 170억 달러에 불과했습니다. 대규모 주식 자금 조달은 대규모 주식 재매입 시대의 종말을 알리고 있으며------초대형 기업의 재매입 규모는 2024년 1050억 달러에서 2026년 연환산 약 140억 달러로 급감하였습니다.

메리어트는 이러한 배경이 기술 채권을 "무시된 저지대"(diamonds in the rough)로 만들었다고 판단하고 있습니다. 미국 투자 등급 기술 채권의 전체 투자 등급 채권 지수에 대한 총 수익률은 30년 최저점에 도달했습니다. 구체적인 수익률을 살펴보면, META, 아마존, 구글, 엔비디아 등 기술 대기업의 장기 투자 등급 채권 수익률은 일반적으로 6%에서 8% 사이이며, 일부 고수익 등급 채권 수익률은 9%에서 14%에 달합니다(표 1 참조). 메리어트는 투자자들에게 이 상대적 가치 기회를 주목할 것을 권장합니다.

"ABB"와 AI의 구조적 모순

메리어트는 2020년대의 자산 배분 패턴을 네 가지 슈퍼 트렌드로 요약하였으며, 여기에는 ABB(Anything but Bonds, 채권을 피하라), ABD(Anything but Dollar, 달러를 피하라) 및 AI(인공지능)가 포함됩니다.

현재 ABB와 AI 간의 내재적 긴장이 점점 더 두드러지고 있습니다.

보고서는 브라질, 프랑스의 사회적 혼란에서 영국의 예산 논쟁에 이르기까지 전 세계 유권자들이 불평등에 대응하기 위해 정부의 지출 확대를 요구하고 있으며, 정부는 긴축 정책이 사회적 위험에 직면하고 있음을 잘 알고 있다고 지적하였습니다. 정치적 민중주의와 극단화 경향은 되돌릴 수 없는 상황입니다. 이는 자산 배분자들이 구조적으로 채권을 저배분하고 수익률 곡선의 가파른 포지션을 유지할 것임을 의미합니다.

그러나 바로 이러한 "ABB" 논리가 끌어올린 채권 수익률이 AI 주식 상승장에 제약을 가하고 있습니다------채권 시장은 AI 초대형 자본 지출 급증의 "규율 집행자" 역할을 하고 있습니다. 메리어트는 정책 차원의 YCC/QE 위협이 채권 수익률의 무질서한 상승을 효과적으로 억제할 것이라고 지적했지만, 위험 자산과 AI 주식의 진정한 반등은 채권 수익률의 실질적인 하락과 금융 조건의 완화가 필요하며, 이러한 조건의 성숙은 지리 정치적 평화 진전으로 인한 유가 대폭 하락과 전 세계 금리 인상 주기의 종료에 의존할 가능성이 가장 높다고 밝혔습니다. 메리어트는 이 창구를 2027년 상반기로 지목하고 있습니다.

이번 주 자금 흐름: 중국, 1년 만에 최고치, 금은 처음으로 순유출

이번 주 전 세계 자금 흐름은 뚜렷한 차별화를 보였습니다. 주식 자금 순유입은 566억 달러(그중 ETF 유입 759억 달러, 능동형 펀드 유출 196억 달러), 채권 순유입 154억 달러, 현금 순유입 34억 달러, 암호화폐 순유출 5억 달러, 금 순유출 17억 달러였습니다.

주목할 만한 구체적인 흐름은 다음과 같습니다: 중국 주식 시장은 단일 주간 257억 달러 유입으로 2025년 4월 이후 최대 규모를 기록했습니다; 일본 주식 시장은 68억 달러 유입으로 2013년 5월 이후 최대 단일 주간 유입을 기록했습니다; 유럽 주식 시장은 23억 달러 유출로 2026년 7월 이후 최대 단일 주간 유출을 기록했습니다; 금은 2026년 7월 이후 처음으로 순유출을 보였습니다; TIPS는 11억 달러 유입으로 2026년 6월 이후 최대 규모를 기록하며 인플레이션 기대가 높아지고 있음을 보여주었습니다.

부문별로 보면, 기술 부문은 5주 연속 순유입(53억 달러)을 기록하였고, 자재 부문은 12억 달러 유출로 2026년 7월 이후 최대 유출을 기록했습니다. 메리어트의 개인 고객 자산 관리 규모는 4.6조 달러이며, 주식 배분 비율은 66%, 채권 17.5%, 현금 9.4%입니다; 지난 4주 동안 개인 고객들은 지속적으로 지방채, 산업 및 의료 ETF를 매수하고, 필수 소비재, 신흥 시장 채무 및 선택 소비재 ETF를 매도하였습니다.

상승과 하락 지표 하락, 선거 리스크 부각

메리어트의 상승과 하락 지표(Bull & Bear Indicator)는 이번 주 7.2에서 소폭 하락하여 7.1에 도달하였으며, 현재 신호는 "중립"입니다. 지표 하락은 전 세계 주식 지수의 폭이 약해지고, 고수익 채권 및 2차 은행 채권의 스프레드가 확대된 데 따른 것이며, 일부는 강력한 주식 자금 유입에 의해 상쇄되었습니다.

정치적 리스크 측면에서 메리어트는 민주당의 대승(DEM sweep) 리스크가 시장에서 가격이 책정되고 있지만, 민주당이 상원 53석을 대폭 차지하고 채권 수익률이 급등하는 시나리오는 충분히 가격이 책정되지 않았다고 지적하였습니다. 선거 결과와 관계없이 유권자들의 "주거 가능성"에 대한 요구는 기술, 은행 및 에너지 독점 기업에 부정적인 영향을 미치며, 선택 소비재 부문에는 상대적으로 유리합니다.

중국 측면에서 메리어트는 중국 채권 수익률이 사상 최저치를 기록하고, 위안화가 대만 달러에 대해 지난 1년 동안 20% 이상 상승하였으며, 중국 기술주(CQQQ)가 6월 이후 32% 하락하였고, 중국의 디플레이션이 전 세계적인 문제가 되고 있다고 지적하였습니다. 메리어트는 2027년 상반기에 유가를 공매도할 것을 권장하며, 그 이유는 평화 진전이 공급을 증가시킬 것이라고 밝혔습니다; 그러나 유가 하락이 유로와 엔화 반등을 이끌지 못한다면, 이는 중국의 디플레이션이 전 세계 새로운 부정적 요인이 되는 중요한 신호가 될 것입니다.

2026년 자산 수익률: 원자재가 선두, 채권이 바닥

올해 초부터 현재까지의 자산 성과를 보면, 원자재가 91.6%의 상승률로 1위를 차지하고 있으며, 원유(WTI)의 연간 상승률은 79%에 달합니다. 미국 주식은 14% 상승하였고, 전 세계 주식은 9.6% 상승하였으며, 달러는 3.9% 상승하였고, 현금 수익률은 3.1%입니다. 고수익 채권은 0.5% 소폭 하락하였고, 투자 등급 채권은 2.5% 하락하였으며, 정부 채권은 3.3% 하락하였고, 금은 7.1% 하락하였으며, 비트코인은 8.4% 하락하였습니다.

2020년대 전체를 보면, 메리어트 데이터에 따르면, 10년 만기 미국 국채의 연환산 수익률은 -4%이며, 금의 연환산 수익률은 15%, 나스닥 지수의 연환산 수익률은 17%로, ABB, ABD 및 AI 등 네 가지 슈퍼 트렌드의 지속적인 유효성을 입증하고 있습니다.