누가 기술 주식의 하락을 막을 수 있을까? 노무라: 중선거는 소용없고, 오직 연준만이

저자：허차오，월스트리트저널

전 세계 기술주가 조정의 늪에 빠져 있으며, 시장은 미국 중간 선거 이후 정책의 명확화가 반등의 기회를 가져오기를 기대하고 있지만, 노무라 증권 전략가 나카 마츠자와는 냉수 한 바가지를 끼얹었다. 그는 중간 선거 결과가 주식 시장에 미치는 영향은 시장의 예상보다 훨씬 낮으며, 현재 기술주 하락세를 진정시킬 수 있는 유일한 촉매제는 연준의 금리 인상 중단이다.

마츠자와는 10월 30일의 거시 전략 주간 보고서에서 11월 2일 중간 선거 주에 미국 주식이 약세를 보이고, 채권 시장은 강세를 보이며, 달러는 약세, 엔화는 강세를 보일 것이라고 예측했다. 그는 기술주의 약세의 근본 원인은 선거의 불확실성이 아니라 AI 투자 전망의 압박과 신용 우려가 지속적으로 발효되고 있는 두 가지 더 깊은 주선에 있다. 이러한 배경 속에서 반도체 주식의 일시적인 반등은 지속성과 폭이 부족하여 전 세계 기술 섹터의 전반적인 회복을 이끌기 어렵다.

중간 선거의 시장 영향이 과대 평가되다

시장 주류 예상은 민주당이 하원과 상원을 동시에 승리할 경우 미국 주식이 하락하고, 채권 시장이 상승하며, 달러가 약세를 보일 것이라고 보고 있다. 그 이유는 시장이 재정 정책이 교착 상태에 빠질 것과 AI 관련 규제가 강화될 것에 대한 우려 때문이다.

그러나 마츠자와는 이에 대해 의구심을 표명했다. 그는 두 가지 핵심 증거를 지적했다: 첫째, 선거와 관련된 사건 프리미엄이 선물 등 시장에서 명백히 감소했다; 둘째, 더 엄격한 규제의 영향을 받을 것으로 예상되는 기업의 주식이 시장을 명확히 하회하는 징후를 보이지 않았다. 다시 말해, 현재 기술주의 하락은 규제 강화에 대한 우려와 직접적으로 연결되지 않을 수 있으며, 선거 자체가 금융 시장의 핵심 동력이 아닐 수 있다.

그는 이로 인해 결론을 내렸다: 선거가 끝난다고 해서 기술주를 감싸고 있는 불확실성이 사라지는 것은 아니며, 선거 이후 주식 반등에 베팅한 투자자들의 기대는 대체로 실현되지 않을 가능성이 높다.

기술 섹터 내부의 순환, 문제는 표면보다 더 깊다

지난 주, 기술 섹터 내부에서 뚜렷한 분화가 나타났다. 7월 이후 하락세를 이끌었던 반도체 주식이 반등했지만, 이전에 상대적으로 저항력이 있었던 초대형 클라우드 컴퓨팅 및 소프트웨어 주식은 하락했다.

마츠자와는 이것이 단순히 섹터 내부의 자금 순환으로 정의할 수 없으며, 그 뒤에는 더 깊은 논리가 필요하다고 생각한다.

현재 투자자들은 두 가지 뚜렷한 경향을 보이고 있다: 첫째, 핵심 사업의 수익과 이익이 초과 예상 결과를 보일 경우 특별히 긍정적으로 반응하지 않지만, 예상에 미치지 못할 경우에는 엄격하게 반응한다; 둘째, 공격적인 자본 지출 계획보다 시장은 절제된 투자, 현금 흐름 개선, 주주 수익 증대 전략을 선호한다. 이는 시장이 AI 투자 대폭 둔화 위험에 대한 깊은 우려를 반영한다.

반도체 주식 측면에서, 미국 반도체 지수 SOX는 이번 주 6.9% 급등했지만, 일본과 한국의 반도체 주식은 여전히 조정에서 벗어나지 못하고 있다. 자본재 및 기계 주식------일반적으로 AI 투자 회복 기대의 선행 지표------역시 별다른 반응을 보이지 않아 시장이 AI 투자 전망에 대한 신뢰가 실질적으로 개선되지 않았음을 더욱 분명히 하고 있다.

신용 우려와 연준의 금리 인상: 전체를 움직이는 두 가지 주선

채권 시장 측면에서, 이번 주에는 흥미로운 현상이 나타났다: 신용 우려는 다소 완화되었지만, 미국의 장기 금리는 하락하고, 일본과 독일의 장기 금리는 오히려 상승했다. 마츠자와는 이러한 분화를 각국 중앙은행의 정책 회의 결과가 시장 예상과의 매파-비둘기 차이에 기인한다고 설명했다.

연준은 이번에 시장 예상보다 비둘기적인 입장을 취하며 금융 조건이 이미 긴축되고 있음을 인정했다; 유럽 중앙은행 역시 금융 조건이 긴축되고 있음을 인정했지만 12월 금리 인상 신호를 명확히 했다; 일본 중앙은행은 금융 조건 긴축에 대해 언급하지 않고, 기본 인플레이션이 2%에 도달했음을 명확히 하며 인플레이션 예측을 상향 조정했다.

이번 주 기업 신용 우려 완화의 원인에 대해 마츠자와는 두 가지 해석을 제시했다: 첫째, 주로 미국의 금리 인상 기대 하락에 의해 주도된다; 둘째, 기술 기업의 실적 및 IPO 전망이 시장의 자금 조달 능력에 대한 신뢰를 개선했다. 초대형 클라우드 컴퓨팅 주식이 이번 주 부진한 성과를 보였기 때문에 그는 전자의 해석을 선호한다. 만약 다음 주 미국 고용 보고서가 예상보다 좋다면, 이는 연준의 금리 인상 기대를 높이고 신용 우려를 다시 자극할 수 있으며, 상황은 더욱 복잡해질 것이다.

달러와 엔화: 신용 감정이 주도, 금리 인상 기대는 후퇴

외환 시장 측면에서, 이번 주 달러는 강세를 보였고, 엔화는 압박을 받으며, 달러/엔은 157.5에서 158.0 구간으로 하락했다. 이러한 흐름은 어느 정도 예상 밖의 결과로, 미국의 금리 인상 기대가 하락하면 일반적으로 달러에 압력을 가해야 하지만, 신용 우려 완화가 반도체 주식과 은행 주식의 반등을 이끌어 미국 주식 시장의 상대적 성과를 지지하며, 이전에 빠져나갔던 자금이 달러 자산으로 돌아오는 결과를 초래했다.

마츠자와는 경고했다, 만약 반도체 주식과 은행 주식의 반등이 지속성이 없다면, 금리 인상 기대 하락의 논리가 다시 주도권을 잡게 될 것이며, 그때 달러는 큰 하락 압박에 직면할 것이다.

엔화 측면에서, 10월 20일 기준의 투기적 외환 포지션 데이터에 따르면, 엔화 매수 포지션이 증가했지만, 현재 포지션 규모는 2025년 4월 미국 관세 충격 기간의 정점의 39%에 불과하여, 엔화 매수 포지션이 여전히 상당한 증가 여지가 있음을 의미한다.

연준이 금리 인상을 중단해야만 교착 상태를 타개할 수 있다

마츠자와는 현재 전 세계 기술주를 저조에서 구해줄 수 있는 촉매제를 찾기 어렵다고 명확히 지적했다. 선거 결과, 섹터 순환, 개별 실적------이러한 요소들은 기술주의 운영 논리를 근본적으로 변화시키기에 부족하다.

그는 보고서에서 현재 식별할 수 있는 가장 중요한 잠재적 촉매제는 연준의 금리 인상 주기의 종료이다. 이 전제가 실현되기 전까지 기술주는 긴축 금융 조건으로 인한 가치 평가 압박을 지속적으로 받을 것이며, AI 투자 지속 가능성에 대한 의구심도 쉽게 사라지지 않을 것이다.

미래 시장 방향에 대해 마츠자와는 이전의 핵심 예측을 유지했다: 연준의 정책이 실제로 전환되기 전까지 전 세계 기술주는 실질적인 시스템적 반등을 이루기 어려울 것이다.