전통적인 크리스마스 시장, 올해 미국 주식 시장에 아직 있나요?

미국 주식 시장은 한 차례 극심한 매도 후 기술적 및 포지션 측면에서 동시 복구되었으며, 골드만삭스 등 월가 주요 기관들이 연말 반등 신호를 잇따라 발신하고 있습니다. 그러나 이 잠재적인 "크리스마스 장세" 뒤에는 무시하기 어려운 위험이 잠재해 있습니다: 인플레이션 압력이 코로나19 팬데믹 시기를 초월하는 속도로 축적되고 있으며, 청구서는 내년 1월에 예정대로 제출될 것입니다.

11월 13일, 골드만삭스 전략가 코시모 코다치-피사넬리는 최신 거시 경제 보고서에서 "크리스마스가 미리 올 수 있을까?"라고 직설적으로 질문했습니다. 그가 제시한 답변은 긍정적이었습니다.

최근 주식 시장의 대폭 조정, 평가 배수 하락, 시장 포지션 대폭 감소, 그리고 계절적 요인의 지지가 함께 연말 위험 자산의 상승 압박 조건을 형성하고 있습니다.

동시에 모건 스탠리와 JP모건도 유사한 신호를 발신했습니다. 전자의 데이터에 따르면, AI 섹터는 15년 이상 최대 규모의 집중 청산 및 레버리지 축소를 경험하고 있으며, 후자는 고객에게 저가 매수를 직접 권장했습니다.

그러나 이 연말 반등의 서사 자체에는 내재된 역설이 존재합니다: 골드만삭스, 모건 스탠리, JP모건이 거의 동시에 같은 거래 방향을 외칠 때, 원래 소수의 "연말 압박"이 오히려 혼잡한 합의 거래로 변모하게 됩니다. 코다치-피사넬리 자신도 보고서 말미에 2026년의 거래 논리가 바로 "모든 합의 거래를 공매도하는 것"이라고 인정했습니다.

포지션 극단적 청산, 압박 조건 형성

이번 잠재적 반등의 핵심 논거는 우선 포지션 측면에서의 극단적 청산에서 비롯됩니다.

골드만삭스에 따르면, 이번 레버리지 축소의 강도는 "지난 10년 중 가장 공격적인 단계 중 하나"이며, 미국 우선 중개 장부의 순 포지션과 총 포지션이 동시 대폭 축소되었습니다. 엔비디아 이사회가 황 인훈 후임자를 찾는 소식이 시장에 충격을 주었던 날, 나스닥은 하루에 약 5 표준편차 하락했습니다.

모건 스탠리의 데이터도 이를 상호 증명합니다. 블룸버그에 따르면, 모건 스탠리 우선 중개 사업부는 헤지 펀드가 AI 섹터의 순 포지션을 최근 저조하게 전환했으며, 이는 2023년 이후 처음이며, 이번 헤지 펀드의 레버리지 축소 지속 기간은 15년 이상 최장입니다. 지난주, JP모건도 고객에게 현재 시장 정서가 "상당히 나쁘다------그리고 이는 매수 신호여야 한다"고 알렸습니다.

골드만삭스는 시장이 단주 내에 여러 악재를 소화했다고 보았습니다------예상보다 강한 CPI 데이터, 연준의 매파적 발언, 금리 상승, 유가 상승 및 엔비디아의 부정적 뉴스 등이 포함되며, 가격은 상대적으로 안정적이었고, 이는 "매도세가 거의 고갈되었다"는 것을 의미합니다. 남은 매도 압력이 없는 상황에서는 나쁜 뉴스조차 가격을 더 낮추기 어렵습니다.

평가 회귀 평균, EPS 기대치 상향 조정

평가 회복은 골드만삭스가 반등 논리를 구축하는 두 번째 기둥입니다.

코다치-피사넬리는 이번 평가 배수 축소를 거쳐, 글로벌 주식 시장의 평가가 "35년 장기 역사 평균 근처"로 돌아왔다고 지적했습니다. 구체적으로, MSCI 글로벌 지수의 12개월 선행 주가수익비율은 15.6배로 하락했으며, 주가수익비율 성장 비율(PEG)은 1.1배로 감소하여 1997년 이후의 역사적 평균 수준에 근접하고 있습니다.

동시에, 수익 기대치는 동기화되어 하향 조정되지 않았습니다. 시장은 2026년, 2027년, 특히 2028년의 합의 EPS 추정치를 최근 역사적 관례를 초과하는 속도로 지속적으로 상향 조정하고 있으며, 2028년의 수익 기대치 곡선은 골드만삭스가 "meme 주식처럼 보인다"고 묘사했습니다.

현재 실질 금리가 높은 배경에서, 미국 주식의 절대 평가도 더 이상 과도하게 늘어나지 않았습니다. 골드만삭스는 S&P 500 지수의 선행 주가수익비율과 10년 만기 실질 금리를 회귀 분석했으며, 현재 실질 금리는 약 2.25%로, 이에 상응하는 합리적 평가는 약 18.9배이며, S&P는 현재 약 17.9배로 거래되고 있어 회귀선보다 약 한 배수 단위 낮습니다.

골드만삭스는 AI 섹터의 두 가지 전망이 "여전히 매우 불확실하다"고 인정하며, 수요 측의 주요 검증 시점을 4분기 실적 발표로 정했습니다. 그러나 그 이전의 6주 동안 추가된 공포 촉매는 제한적이었으며------이는 압박 장세의 전형적인 온상이 됩니다.

인플레이션 압력, 팬데믹 정점 초과

크리스마스 장세의 반대편은 골드만삭스 보고서에서 더 불안한 부분입니다.

코다치-피사넬리는 미국 CPI가 9월과 10월 연속으로 예상치를 초과했으며, 초과 범위가 광범위하다고 썼습니다. 글로벌 제조업 수입 가격 인플레이션은 6개월 연환산율로 계산할 때 현재 약 24%로, 2021~2022년 팬데믹 인플레이션 정점 수준을 명백히 초과했습니다; 글로벌 생산자 가격 연환산 상승률은 약 11%입니다.

인플레이션의 확산 범위도 확대되고 있으며, 에너지 및 AI 하드웨어에 국한되지 않고, 하류로 화학 제품, 플라스틱 및 종이 제품 등으로 퍼지고 있습니다.

미국, 독일, 프랑스, 이탈리아 및 영국에서 수입 가격 범주 중 연환산 상승률이 5%를 초과하는 비율이 약 25%에서 40% 구간으로 급증했습니다; 미국 생산자 가격 중 해당 비율은 40%를 초과하며, 이 수준은 2021~2022년 인플레이션 물결의 전야에 나타났습니다.

금요일 발표된 PPI 데이터는 이 그림을 바꾸지 않았습니다. 10월 PPI의 월간 증가율은 예상보다 약간 낮아 0.3%, 전년 동기 대비 6.5%였지만, 인플레이션 압력은 여전히 두드러집니다. 이전 화요일 발표된 CPI는 70개 예측 중 단 1개만 낮았으며, 이는 초과 예상의 광범위함을 보여줍니다.

골드만삭스는 기업들이 현재 여전히 이익률을 압축하는 방식으로 입력 비용 상승을 흡수하고 있지만, 이러한 완충이 얼마나 오래 지속될 수 있는지가 핵심 문제라고 생각합니다.

1월이 진정한 시험대

상위 가격 압력은 일반적으로 소비자 측으로 완전히 전이되기까지 6~12개월이 필요하며, 이는 청구서가 내년 1분기에 만기가 된다는 것을 의미합니다.

골드만삭스는 "1월 가격 재조정 효과"에 대해 상세한 데이터 측정을 수행한 바 있습니다: 역사적 데이터에 따르면, 1월은 연중 가격 항목이 대폭 재조정되는 가장 집중된 월로, 약 16개 항목이 1월에 2개 이상의 표준편차 가격 상승을 경험하며, 다른 월에서는 이 숫자가 보통 2.5개를 넘지 않습니다. 유럽 시장에서도 동일한 계절적 규칙이 나타나며, 팬데믹 이후 1월의 핵심 HICP 데이터는 종종 연중 최대 상승폭 중 하나입니다.

바로 이러한 배경 속에서, 골드만삭스 경제학자들은 최신 CPI 데이터 발표 후 연준의 금리 인상 예측을 상향 조정하며, 세 번째 금리 인상을 추가했습니다.

코다치-피사넬리는 또한 숨겨진 반사성 폐쇄 루프를 지적했습니다: 이전 각국 중앙은행이 비둘기파로 기울어진 이유는 상당 부분 주식 시장 하락과 신용 긴축에서 오는 압박 때문입니다. 만약 주식 시장이 안정되고 금융 환경이 완화된다면, 중앙은행이 계속 관망할 이유도 사라지게 됩니다.

다시 말해, 연말 압박이 현실화된다면, 이는 미래의 상승 공간을 선지급하는 것이며, 축제가 끝난 후에는 "숙취"가 불가피합니다. 금리 거래 방향에서 골드만삭스는 명확히 다음과 같이 밝혔습니다:

단기 인플레이션에 대한 매수는 현재 투자 포트폴리오의 좋은 보완입니다.

골드만삭스는 보고서에서 2026년이 "거시 거래자에게 매우 어려운 해"라고 인정하며, 사후 검토에서 이 해에 가장 유용한 거래 철칙은 사실상 하나뿐이라고 밝혔습니다------"모든 합의 거래를 공매도하라."

코다치-피사넬리가 보고서 말미에 쓴 것처럼: 비록 크리스마스 할아버지가 약속대로 도착하더라도, 에너지 충격으로 인한 중간재 PPI 상승폭은 최종 수요 가격 상승폭의 두 배를 초과했으며, 제조업 수입 가격 상승률은 팬데믹 정점을 초과하고 있으며, 대기업들은 1월 재조정을 기다리고 있습니다------이 청구서는 크리스마스 장세가 실현되든 아니든 내년 1분기에 정시에 도착할 것입니다.

보고서의 마지막 한 줄은: "행운을 빕니다."