Привязка реальных активов к блокчейну, от DeFi до HyFi: исследование случаев альянса Securitize/Centrifuge

Статья была опубликована 26 ноября 2020 года в ChainNews, автор — Mike Rogers, аналитик по исследованиям в блокчейн-медиа The Block

Основные моменты

• Securitize — это платформа цифровых ценных бумаг и зарегистрированный агент по трансферам в SEC, который помогает пользователям управлять жизненным циклом токенов.

• Centrifuge — это финансово-технологическая компания FinTech, расположенная в Берлине, которая разработала P2P-протокол, помогающий эмитентам активов подключаться к экосистеме DeFi.

• Centrifuge планирует решить некоторые проблемы в области DeFi с помощью протокола Securitized DS и инвестиционных услуг, соответствующих нормативным требованиям.

• Так называемое «гибридное финансирование HyFi» может ввести надлежащие механизмы сдерживания в систему DeFi, одновременно позволяя большему количеству активов из реального мира быть включенными в открытые финансовые смарт-контракты.

Токенизация активов — это популярная тема в индустрии цифровых активов. Еще в эпоху «цветных монет» Биткойна разработчики увидели возможность отслеживания прав собственности на реальные активы на блокчейне, что позволяет безопасно передавать активы в формате P2P. Инноваторы продолжают создавать протоколы, используя технологии распределенного реестра (DLT) для создания, представления и обмена правами собственности на активы в онлайн-формате, что способствует постоянной модернизации соответствующих технологий.

Преобразование активов в цифровые активы открывает широкий спектр возможностей, от эффективности сделок до программируемости. Однако интерес законодателей и традиционных финансовых учреждений к этим сетевым инструментам все еще остается под вопросом. Потенциальные выгоды от таких решений очевидны, но риски все еще находятся на стадии оценки и обсуждения. Глобальные валютные власти стремятся обеспечить, чтобы проверенные временем законы и правила были перенесены в будущее цифровой финансовой системы.

В целом, индустрия цифровых активов предоставляет относительно низкорисковые варианты для разработки протоколов и полевых экспериментов. Как основанная на интернете, небольшая параллельная финансовая система, она в настоящее время не представляет собой постоянной угрозы для глобального валютного порядка. Кроме того, цифровые активы могут быть сегментированы на виртуальные подсегменты, в которых приложения могут тестироваться в соответствии с видением, изложенным в белых книгах проектов и дорожных картах команд.

Некоторые подсегменты, такие как цифровые ценные бумаги (токены ценных бумаг) и стейблкоины, поддерживаемые фиатными валютами, в основном сосредоточены на помощи традиционным активам и связанным с ними нормативным процессам в переходе к среде, основанной на DLT. Благодаря прогрессу в области открытых протоколов, связанных с кредитованием, торговлей и инфраструктурой, децентрализованные финансы DeFi в последнее время привлекли много внимания. В сентябре этого года объем торгов децентрализованного обменного протокола Uniswap превысил объем торгов централизованной криптовалютной биржи Coinbase.

Для DeFi это действительно веховой момент, ведь Uniswap был запущен всего два года назад, в ноябре 2018 года, и некоторые считают это «моментом, когда из камня делают золото», поскольку Coinbase до сих пор привлекла 547,3 миллиона долларов финансирования, в то время как Uniswap привлекла всего 11 миллионов долларов. Обязательно помните, что экосистема DeFi все еще находится на начальной стадии, и ее деятельность в лучшем случае является спекулятивной.

Люди, пережившие пузырь ICO 2017 года, хорошо знакомы с вызовами, с которыми сталкиваются те, кто хочет извлечь выгоду из новых открытых протоколов. Количественная оценка стоимости требует создания новых показателей, таких как общая заблокированная стоимость TVL, что требует тестирования долговечности и стабильности протокола. К сожалению, слишком много показателей блокчейна могут быть манипулированы, поэтому только время сможет подтвердить, действительно ли конкретные показатели полезны.

Тем не менее, инновации в DeFi показывают, что может стать реальностью, после чего потребуется программируемый процесс инженерии FinTech. Осознавая важность создания соответствующего доступа пользователей к экосистеме DeFi, некоторые проекты в области цифровых ценных бумаг начали сотрудничество с протоколами DeFi. Одним из примеров является интеграция Securitize с Tinlake протоколом Centrifuge, чтобы создать так называемое решение «HyFi».

Понимание Securitize

Цифровые активы токены ценных бумаг включают платформы для эмиссии и соблюдения нормативных требований, торговые и ликвидные протоколы, обмен токенами и разработчиков приложений цифровых ценных бумаг, и их основной рынок в основном составляют такие платформы, как Securitize. Помимо эмиссии, Securitize также помогает управлять полным жизненным циклом прав собственности на цифровые ценные бумаги и предоставляет услуги для каждой заинтересованной стороны (эмитенты, инвесторы и биржи).

По состоянию на 25 сентября этого года более 130 эмитентов используют платформу Securitize как услугу （SAAS） и соответствующие технологии, а также почти 30,000 инвесторов. Securitize — это не просто технологическая платформа, она также стала зарегистрированным агентом по трансферам в SEC в июле 2019 года. По словам CEO Securitize Carlos Domingo, «стать зарегистрированным агентом по трансферам для нас очень важно, так как это позволяет нам предоставлять регулируемые услуги по всему миру в отношении эмиссии ценных бумаг и услуг по активам, которые представлены цифровыми токенами на блокчейне. Мы не просто предоставляем технологическую платформу, но также обеспечиваем общую прозрачность в этой области, поскольку теперь мы находимся под юрисдикцией SEC».

Инвесторы Securitize, похоже, согласны с этим, поскольку компания в июле 2020 года успешно привлекла 14 миллионов долларов. На сегодняшний день общий объем финансирования ее раунда A увеличился до 30 миллионов долларов. За кулисами стоят такие инвесторы, как Blockchain Capital, Nomura Holdings, MUFG, фонд Ripple's Xpring, Tezos, Santander InnoVentures, Global Brain и Coinbase Ventures.

Платформа Securitize основана на протоколе DS (протокол цифровых ценных бумаг), который представляет собой гибкую, адаптивную структуру прав собственности, подробно описанную в ее белой книге.

Как показано на изображении из белой книги Securitize, взаимодействие токенов с заинтересованными сторонами (эмитенты, инвесторы и биржи) управляется многоуровневым и масштабируемым протоколом DS. Эта инфраструктура смарт-контрактов предоставляет ряд услуг и приложений DS (приложения цифровых ценных бумаг) в гибкой интернет-экосистеме; эти компоненты предоставляют ценность заинтересованным сторонам, одновременно решая проблемы соответствия за счет использования неизменяемой, публичной, распределенной природы реестра блокчейна.

Обеспечивая подходящую структуру прав собственности для цифровых ценных бумаг, протокол DS охватывает все аспекты инвестиционного жизненного цикла, делая цифровые ценные бумаги идеальным инструментом для регулируемого финансирования и токенизации активов. Программируемость означает, что условия могут быть настроены в соответствии с уникальными нормативными требованиями, принятыми каждым эмитентом, и могут постоянно обновляться на протяжении всего жизненного цикла токена.

С самого начала этапа эмиссии условия и положения внедряются в смарт-контракты каждого токена, чтобы гарантировать соблюдение соответствующих норм при привлечении средств от инвесторов. После эмиссии также можно продолжать операции, связанные с правами на инвестиции, через онлайн-платформу Securitize, такие как получение дивидендов, участие в выкупе токенов и/или голосование по корпоративным решениям. Программируемая, автоматизированная веб-платформа помогает упростить процессы, обычно связанные с такими событиями жизненного цикла; токены также могут служить автоматизированными инвестиционными инструментами: базовая DLT отслеживает последующие обмены токенов, в то время как смарт-контракты выполняют автоматизированные операции.

Реализация первого поколения протокола DS использует Ethereum, поддерживая информацию о токенах на блокчейне Ethereum, однако гибкая архитектурная модель может быть интегрирована с другими системами DLT. Securitize позволяет разработчикам открыто создавать новые приложения DS, что означает, что протокол DS никогда не устареет. Кроме того, архитектура DS, разработанная Securitize, не привязана к протоколу, что означает, что она может быть совместима с другими блокчейнами, если только управляющая команда одобрит это.

Как видно из предстоящей интеграции с Tinlake протоколом Centrifuge, работа уже ведется.

Как уже упоминалось, рынок цифровых ценных бумаг включает многочисленных участников, включая эмитентов токенов, инвесторов, платформы эмиссии, поставщиков ликвидности, биржи, торговые и ликвидные протоколы, а также разработчиков приложений DS. Securitize не стремится контролировать весь рынок или конкретную сеть; напротив, ее цель — создать экосистему приложений, то есть экосистему протокола DS, чтобы заинтересованные стороны токенов ценных бумаг могли взаимодействовать в рамках разрешенных регуляторами.

Согласно белой книге протокола DS, основные элементы этой экосистемы включают:

1. Токены DS: соответствующие токены ERC-20, расширенные с использованием функций протокола DS.

2. Приложения DS: смарт-контракты, предназначенные для управления конкретными событиями жизненного цикла цифровых ценных бумаг. Например, приложения DS для эмиссии, приложения DS для бирж, приложения для голосования или приложения для эмиссии дивидендов.

3. Услуги DS: основная инфраструктура протокола DS, способствующая управлению жизненным циклом и соблюдением нормативных требований токенов DS. Приложения DS могут получать доступ к этим услугам для достижения своих целей. Услуги DS включают:

Услуги доверия: управление отношениями между различными заинтересованными сторонами.

Регистрационные услуги: регистрация информации о инвесторах в блокчейне.

Услуги соблюдения: выполнение конкретных нормативных требований в соответствии с требованиями эмитента токенов DS.

Коммуникационные услуги: информирование инвесторов о соответствующих событиях.

Элементы вторичной экосистемы включают определение API взаимодействия между программным обеспечением. Чтобы улучшить опыт инвесторов, протокол DS использует специализированные （Ready For Exchange, RFE） оффлайн API, которые были расширены на платформе Securitize.

RFE API позволяет одобренным биржам получать доступ к экосистеме DS для получения соответствующей информации о инвесторах, такой как проверка личности клиентов KYC и информация о борьбе с отмыванием денег AML, поскольку такая информация слишком чувствительна, чтобы делиться ею в блокчейне. Эмитенты и биржи могут делиться этими данными оффлайн, чтобы поддерживать таблицы объемов инвестиций инвесторов и предоставлять контактную информацию для клиентов, чтобы они могли получать информацию о событиях жизненного цикла токенов ценных бумаг. Кроме того, API представительного состояния передачи (REST API) предоставляет информацию о пуле инвесторов для онлайн-дашборда инвесторов, например, конкретное распределение по категориям регулирования.

Понимание Centrifuge

Centrifuge Inc. была основана в 2017 году и является стартапом FinTech, расположенным в Берлине, с целью создания инфраструктуры финансовой цепочки поставок XXI века. В ее команде 16 человек, которые разработали глобальный торговый протокол Centrifuge OS, позволяющий эмитентам активов — онлайн-кредиторам, платежным службам, финансовым учреждениям и встроенным программным решениям — подключаться к экосистеме DeFi.

Волатильность — это неотъемлемая черта DeFi, поскольку многие проекты построены на Ethereum и используют ETH для запуска своих смарт-контрактов. Высокая корреляция между криптовалютами становится очевидной во время резкого падения цен, и проблема залога может значительно усугубить эту корреляцию. Некоторые криптовалюты (например, DAI и ETH) обычно используются в качестве залога в смарт-контрактах DeFi. Кроме того, текущий объем торгов DeFi может показаться потрясающим для цифровых активов, но по сравнению с общим объемом торгов в глобальной финансовой системе это всего лишь капля в море.

Centrifuge полностью уверена, что интеграция активов из реального мира в децентрализованные финансы поможет DeFi преодолеть проблемы низкой стабильности и связанные с объемом торгов. Если традиционные финансовые активы (например, 30 триллионов долларов непогашенных счетов) будут включены в токенизированные залоги, объем торгов и стабильность DeFi значительно возрастут.

Инвесторы поддерживают планы Centrifuge, и до сих пор в Centrifuge Inc. было инвестировано 7,5 миллиона долларов, среди инвесторов — Crane Venture Partners, Atlantic Labs, Inflection Capital, основатель Compound Роберт Лешнер, Fabric Ventures, Mosaic Ventures, BlueYard Capital и Semantic. Centrifuge Inc. также получила в сентябре 2019 года субсидию в размере 400,000 евро от города Берлина и 1 миллион евро в виде субсидированного кредита от Европейского фонда регионального развития ERDF для создания своей блокчейна Centrifuge Chain. Последний раунд финансирования, возглавляемый Crane Venture Partners, был завершен в октябре 2019 года и собрал 3,7 миллиона долларов.

Что касается этого раунда финансирования, основатель Crane Venture Partners Кришна Висванатан заявил:

Centrifuge — это один из немногих децентрализованных проектов, который изначально сосредоточился на финансировании цепочки поставок, и который привлек наше внимание. Развитие и эволюция протокола Tinlake, постоянно расширяющийся набор реальных активов, которые можно финансировать, и сотрудничество с Maker Foundation делают Centrifuge одним из самых захватывающих децентрализованных предприятий с широким охватом, и мы рады работать с этой командой и нашими совместными инвесторами, надеясь поддержать компанию в ее глобальной экспансии.

P2P-протокол Centrifuge является базовой инфраструктурой для Tinlake. На базе Centrifuge OS была построена группа смарт-контрактов. Tinlake использует невзаимозаменяемые токены NFT активов, которые соединяют участников, операторов, инвесторов и пользователей глобальной финансовой цепочки поставок Centrifuge на открытом рынке. NFT — это онлайновое представление невзаимозаменяемых активов, охватывающее роялти, счета-фактуры, складские расписки, залоги и т. д., которые могут быть заложены в протоколах кредитования DeFi или отправлены инвесторам в качестве залога для получения финансирования в стейблкоинах, таких как DAI.

Согласно странице разработчиков Centrifuge:

Tinlake позволяет кредиторам инвестировать на двух разных уровнях: первичный уровень выпускает токен, называемый DROP, а вторичный уровень — токен, называемый TIN. Первичный уровень предлагает более низкую / стабильную доходность с меньшими рисками, в то время как вторичный уровень предлагает более высокую / более волатильную доходность и более высокий риск дефолта, что обеспечивает защиту первичного уровня. Эта структура аналогична распространенной в финансах структуре A/B или приоритетной/вторичной.

В традиционных финансах структурированные финансовые продукты делятся на разные части в зависимости от риска базовых инвестиций в каждом уровне. Разные классы акций позволяют инвесторам получать доступ к одному и тому же классу активов, но они получают разные доходности и рисковые экспозиции. По сравнению с （B/вторичным） классом акций （A/приоритетным） обычно обеспечивают более стабильные, но менее доходные возвраты. Однако структура B/вторичного уровня первой несет риск дефолта, что означает, что ее доходность более изменчива в обмен на более высокую доходность. Таким образом, структура A/приоритетного уровня защищена от B/вторичного уровня.

Когда ликвидные средства поступают в Tinlake, токены DROP и TIN будут чеканиться в соответствии с соответствующими параметрами риска и доходности, и со временем они будут зарабатывать проценты. Когда средства распределяются, токены сжигаются, и этот механизм обращается. Эмитенты активов, использующие Tinlake, могут получить кредитные лимиты на основе протокола, а протокол взамен токенизирует их активы, в то время как инвесторы могут получать доход в зависимости от конкретных рисков и доходностей первичного и вторичного уровней.

Как показано на изображении, на данный момент у Tinlake есть 10 пулов активов, которые финансировали 3,4 миллиона долларов в DAI. DAI в настоящее время является наиболее предпочтительным стейблкоином для инвесторов, когда они инвестируют в пул активов Tinlake, заемщики берут DAI в обмен на предоставление NFT в смарт-контракт. Активы, токенизированные с использованием NFT, включают счета-фактуры, товары, торговые дебиторские задолженности, мостовые кредиты под недвижимость, предоплаты и финансовые запасы. Средняя годовая доходность APR для DROP, связанного с этими 10 пулами активов, составляет 9,3%.

Решение «HyFi»

12 октября 2020 года Centrifuge и Securitize объявили о партнерстве.

Сотрудничество двух компаний, разрабатывающих протоколы для преобразования активов реального мира в онлайн-ценные бумаги, кажется естественным.

Очевидно, что Securitize в течение нескольких месяцев внимательно следила за развитием DeFi с целью найти способ интегрировать свой протокол DS и сопутствующие услуги в экосистему открытых финансов. В настоящее время токены ERC20 в сети Ethereum обладают такой совместимостью.

По словам CEO Securitize Carlos Domingo:

При работе с цифровыми ценными бумагами есть некоторые детали, которые необходимо учитывать, цифровые ценные бумаги — это не просто «токены». Одна из основных проблем заключается в том, что ценные бумаги подлежат регулированию, и необходимо обеспечить соблюдение нескольких контрольных механизмов. Если мы собираемся рассмотреть возможность использования цифровых ценных бумаг в этом контексте, это означает, что их решения не будут чисто «DeFi», а скорее будут «гибридным финансированием HyFi», которое сочетает в себе некоторые децентрализованные аспекты смарт-контрактов и протоколов, а также некоторые централизованные аспекты, вытекающие из обязательств по соблюдению норм со стороны управляющих активами и их агентов.

В апреле этого года Securitize выпустила Instant Access, начав создание моста между цифровыми ценными бумагами и DeFi. Instant Access предлагает регулируемые P2P-атомарные обмены цифровых ценных бумаг, владельцы которых могут конфиденциально предоставлять токены ценных бумаг другому инвестору в обмен на стейблкоины.

Цифровые ценные бумаги, включенные в рынок DeFi через Instant Access, — это первый шаг к HyFi. Однако, как написал Доминг, следующий вызов заключается в совместимости существующих протоколов:

1. KYC идентификация, AML и контроль трансферов: цифровые ценные бумаги требуют, чтобы помимо простого адреса кошелька также была известна личность держателя, необходимо проводить проверки AML, и из-за некоторых нормативных требований сделки могут быть ограничены. Это также должно быть сделано при взаимодействии с протоколами DeFi.

2. Авторизация хранения цифровых ценных бумаг в смарт-контрактах DeFi: большинство протоколов DeFi требуют возможности хранения токенов в смарт-контрактах, а не в кошельках, на основе чего создаются контракты с активами пула. Вопросы хранения и контроля ценных бумаг становятся актуальными, в зависимости от того, кто контролирует смарт-контракт. Регуляторы также будут уделять большое внимание безопасности активов.

3. Активы пула: если держатель помещает свои ценные бумаги в пул ликвидности, агент по трансферам ценных бумаг должен иметь возможность четко идентифицировать соответствующего номинального держателя ценных бумаг в пуле ликвидности. Такие записи ведутся агентом по трансферам оффлайн, обычно называемыми «основным реестром держателей ценных бумаг» или «cap таблицей».

4. Токены-расписки: это токены, выпущенные протоколами DeFi, представляющие депозиты, помещенные в их смарт-контракты. Необходимо решить множество новых вопросов, например: являются ли токены-расписки ценными бумагами? Если да, то как мы контролируем их перемещение в кошельках, что может привести к их обороту среди инвесторов? Даже если базовые ценные бумаги, представленные токенами, не являются ценными бумагами, являются ли токены-расписки инструментами для их представления?

Планируется решить некоторые из этих проблем, интегрировав Tinlake с протоколом DS от Securitize и используя предоставляемые Securitize услуги соблюдения. Протокол DS и Securitize ID могут легко решить первую проблему, связанную с KYC, AML и контролем трансферов.

Securitize ID — это служба проверки идентификации инвесторов, запущенная Securitize в мае 2020 года, предназначенная для улучшения процесса входа пользователей цифровых активов. Этот инструмент автоматического входа предоставляет возможность инвесторам, прошедшим проверку команды соблюдения Securitize, получить доступ к сайтам эмитентов одним нажатием кнопки.

Согласно странице продукта Securitize ID, преимущества для эмитентов и инвесторов включают:

Эмитенты:

1. Каждый раз при запуске нового продукта инвесторам не нужно проходить проверку KYC/B.

2. Комплексная онлайн-фильтрация KYC для физических и юридических лиц.

3. Постоянная ночная фильтрация для каждого инвестора в соответствии с иностранными и внутренними списками наблюдения, такими как OFAC, ЕС, Интерпол и т. д.

4. Постоянный мониторинг, устраняющий проблемы «неполной или ошибочной информации» (NIGO).

Инвесторы:

1. Безопасный процесс одного нажатия для доступа к регистрации и новым услугам.

2. Больше не нужно повторно проверять личность и предоставлять документы при каждой инвестиции.

3. Личная информация защищена на уровне банковской безопасности, безопасный процесс позволяет мгновенно войти.

4. Доступ через единый портал, разнообразные меры безопасности, включая двухфакторную аутентификацию (2FA), полный контроль над своими данными.

Интегрировав Securitize ID в Tinlake, инвесторы смогут получить доступ к пулам активов Tinlake через один аккаунт, не проходя повторные процессы идентификации и одобрения инвестиций. Инвесторы, использующие платформу Securitized для торговли и управления, будут способствовать проверкам KYC/AML, сертификации инвесторов, подписанию соглашений о подписке и т. д. Это также будет способствовать зрелости в области DeFi и приведет к включению большего количества активов реального мира в открытые финансовые контракты.

Менеджер по продуктам Centrifuge Lea Schmitt на странице Centrifuge в Medium описала преимущества, которые инвесторы и эмитенты активов могут получить от этой услуги:

Инвесторы:

1. Посетите tinlake.centrifuge.io, нажмите «Начните процесс регистрации сейчас», или посетите https://centrifuge.invest.securitize.io/#/Login.

2. Securitize проверит вашу информацию и внесет ваш ETH-адрес в белый список. Как только аккаунт будет проверен, вы сможете инвестировать в любой открытый пул активов Tinlake.

3. Выберите, в какой пул активов хотите инвестировать, из панели управления Centrifuge, затем подпишите регистрационные документы.

4. Посетите tinlake.centrifuge.io, выберите зарегистрированный вами пул активов и начните инвестировать.

Эмитенты активов:

Панель управления эмитентов активов будет упорядочивать все важные документы для инвесторов. Ниже можно увидеть налоговые декларации, страну проживания и документы KYC:

Так называемое «решение HyFi» может обеспечить надлежащие механизмы сдерживания для DeFi, позволяя большему количеству активов из реального мира входить в разработку финансовых контрактов. Securitize и Centrifuge считают, что интеграция традиционных финансовых инвестиций в экосистему цифровых активов придаст этой отрасли больше легитимности в глазах регуляторов и глобальных законодателей.

Если DeFi сможет более глубоко интегрироваться с традиционной финансовой системой, это может привести к экспоненциальному росту в течение следующих десятилетий, что очень похоже на начальную стадию токенизации традиционных активов в первой итерации IT-революции.