USDC в шоке, данные расскажут, что на самом деле произошло?

Автор: Kaiko

Составитель: Peng SUN, Foresight News

11 марта, всего через несколько часов после закрытия Silicon Valley Bank, эмитент стейблкоина USDC, компания Circle, объявила, что 3,3 миллиарда долларов резервов хранятся в Silicon Valley Bank, что вызвало панику на рынке, и как централизованный, так и децентрализованный рынки погрузились в масштабный хаос. Утром 13 числа генеральный директор Circle Джереми Аллер заявил, что резервы USDC на 100% безопасны, а такие учреждения, как Федеральная резервная система, также сообщили, что вкладчики могут вывести все наличные из Silicon Valley Bank, и панические настроения на рынке постепенно исчезли.

Как будто снова прокатились на американских горках, крипторынок на ночь погрузился в крайний страх, а затем снова вернулся к норме. Так что же на самом деле произошло с USDC? Что именно привело к его девальвации, какие последствия это вызвало, какова была ликвидность на крипторынке в период кризиса и как рынок восстановился? Эта статья делает обзор кризиса USDC, используя данные, чтобы рассказать, что на самом деле произошло в тот момент.

I. Девальвация USDC, вызвавшая масштабный хаос на рынке

(1) Огромное влияние CEX

USDC в основном используется в экосистеме DeFi, поэтому ликвидность на CEX относительно низка. На прошлой неделе доля USDC в общем объеме торгов на CEX составила менее 0,5%. Тем не менее, CEX оказал огромное влияние на хаос на рынке, который разразился в прошлые выходные.

Это связано с тем, что в условиях неопределенности трейдеры думают только об одном: где ликвидировать свои активы USDC.

Сегодня на CEX есть только 8 активных торговых пар USDC-USD, которые фактически стали реальным обменным курсом USDC на доллары. В прошлые выходные, когда Circle и Coinbase приостановили обмен USDC на доллары, эти торговые пары стали единственным каналом для вывода средств.

Но проблема в том, что ликвидность этих торговых пар относительно низка: на первой неделе марта средний объем торгов составлял всего 20-40 миллионов долларов в день. В прошлую субботу объем торгов этих пар достиг исторического максимума в 600 миллионов долларов, причем основным игроком был Kraken, который предложил наилучшие условия ликвидности для пары USDC-USD.

Как и следовало ожидать, книга заказов не смогла поддержать большое количество продаж, что привело к резкому падению курса USDC. Перед девальвацией на книге заказов USDC-USD было менее 20 миллионов долларов предложений, что не могло поддержать объемы продаж в миллиарды.

Хотя торговая пара USDC-USD показала беспрецедентный объем торгов, большинство активностей на крипторынке фактически не проводилось через доллары. Большинство трейдеров использовали оффшорные биржи, которые не предлагают прямой обмен USDC на доллары, но предоставляют торговую пару USDC-USDT. Проблема в том, что крупнейшая биржа в мире Binance еще в сентябре прошлого года сняла все торговые пары USDC.

К полудню субботы Binance наконец снова выставила торговую пару USDC-USDT, но к тому времени USDC уже торговался с большим дисконтом на бирже с низкой ликвидностью. Вскоре после этого объем торгов пары USDC-USDT достиг 9,9 миллиарда долларов, установив исторический рекорд, поскольку трейдеры поочередно продавали или покупали USDC по девальвационному курсу.

В целом, объем продаж превышал объем покупок, что привело к высокому премиуму на Tether по отношению к доллару и USDC.

С восстановлением большого количества торговых пар USDC на Binance, деривативные биржи также пытались воспользоваться этой волатильностью. До прошлых выходных трейдеры могли торговать только на Bybit с низкой активностью. В прошлые выходные открытые контракты взлетели до исторического максимума в 256 миллионов долларов. Ставки по займам оставались волатильными, колеблясь от -0,13% до 1,08%, поскольку трейдеры одновременно шортили и лонговали, но к утру 13 числа они уже вернулись к нормальным уровням.

Несколько других деривативных бирж в выходные запустили бессрочные контракты USDC с плечом от 10 раз на Bitmex, 20 раз на OKX до 30 раз на Binance.

Так почему же, если эти биржи не часто используют USDC, торговая активность на CEX оказала такое огромное влияние на более широкий рыночный хаос? Самая прямая причина заключается в том, что цены на стейблкоины в DeFi не могут предоставить реальный обменный курс доллара, потому что вы не можете торговать фиатом на DEX. Вот почему многие протоколы используют децентрализованные оракулы цен для определения уровней ликвидации, а данные часто поступают непосредственно с CEX.

Причина также заключается в том, как сайты, такие как CoinGecko и Coinmarketcap, рассчитывают свои цены, они в значительной степени полагаются на централизованные рынки. Примечательно, что хотя Curve является одним из самых ликвидных рынков, он не был перечислен на страницах рынка USDC на CoinGecko или CMC.

В целом, низкая ликвидность централизованных спотовых рынков, появление нескольких деривативных контрактов USDC и быстро распространяющиеся скриншоты цен и курсов усугубили девальвацию. Как и в случае с банковским кризисом, нарратив стал реальностью, затопив экосистему DeFi.

(2) DeFi понесла основной удар от девальвации USDC

DeFi фактически построена на USDC. Этот стейблкоин обеспечивает жизненно важную стабильность для кредитных протоколов, составляя значительную часть резервов децентрализованных стейблкоинов (таких как DAI). Многие протоколы DeFi были построены на предположении, что USDC никогда не девальвируется.

В прошлые выходные Uniswap и Curve установили исторически высокий объем торгов, поскольку трейдеры обменивали USDC на ETH или другие стейблкоины, такие как USDT. С 10 марта объем торгов USDC-USDT на Curve и Uniswap V3 почти совпадал, составив 5,91 миллиарда и 5,96 миллиарда долларов соответственно. На Uniswap V3 курс USDC-USDT достиг минимального значения 0,6188:1; на Curve он составил 0,6911:1.

Бум обмена USDC серьезно нарушил баланс Curve 3pool, доля USDT в пуле упала до примерно 2%. 13 марта общая стоимость 3pool составила менее 400 миллионов долларов, из которых почти 95% составляют USDC и DAI, что снова отражает сильный спрос на USDT.

Кредитные пулы также пострадали. 11 марта Aave и Compound получили более 2 миллиардов долларов возвратов, большая часть из которых была в USDC, поскольку заемщики смогли погасить кредиты по низким ценам из-за девальвации.

Из Compound было выведено 400 миллионов долларов, из Aave — 13,1 миллиарда долларов, из которых 11,9 миллиарда долларов составляют ETH. Обратите внимание, что это не означает, что TVL снизился на 13,1 миллиарда долларов; в тот день на Aave было 13,6 миллиарда долларов депозитов, поскольку боты были особенно активны на этом протоколе.

В целом, рынок DeFi пережил два дня огромного ценового дисбаланса, и вся экосистема создала множество арбитражных возможностей, подчеркивая важность USDC.

II. Состояние ликвидности на рынке

Теперь давайте расширим наш взгляд и посмотрим, какой удар по рынку нанесли закрытия этих банков.

Перебои в долларовых платежных каналах означают, что американские маркетмейкеры постоянно выводят ликвидность с бирж, поскольку они решают, как безопасно восстановить ликвидность на крипторынке.

Таким образом, американские биржи понесли наибольший удар по ликвидности: глубина рынка Gemini упала на 74% в марте, Coinbase — на 50%, Binance.US — на 29%. С другой стороны, благодаря большему количеству глобальных рыночных рисков, ликвидность Binance с начала месяца упала всего на 13%.

Когда ликвидность резко упала, мы увидели резкие колебания цен, нехватка ликвидности, безусловно, оказала влияние на реакцию на новости о спасении. Среди десяти крупнейших криптоактивов, до того как появились новости о компенсации вкладчиков Silicon Valley Bank, ликвидность на крипторынке упала на 52%, что усугубило последующие колебания цен.

Тем не менее, поскольку ценовой эффект способствовал восстановлению ликвидности в долларах на биржах, глубина рынка за ночь увеличилась более чем на 125 миллионов долларов, что составило 30%.

Хотя цена влияет на данные о ликвидности в долларах на биржах, если внимательно посмотреть на ликвидность на уровне торговых пар, можно увидеть, что большая часть роста на самом деле пришла от восстановления ликвидности USDC. Очевидно, что Circle получит свои 3,3 миллиарда долларов в Silicon Valley Bank в понедельник утром, и USDC будет ближе к привязанному курсу, маркетмейкеры будут рады снова начать предоставлять ликвидность для пары USDC.

На основе USDC дополнительная ликвидность, предоставленная за ночь, превысила 100 миллионов долларов, из которых более 60 миллионов долларов пришлись на вновь выставленную торговую пару USDC-USDT на Binance, а торговая пара USDC-USD на Kraken также получила 20 миллионов долларов ликвидности.

III. Обратный тренд рынка: Фонд восстановления Binance

Тем временем Binance объявила, что оставшиеся активы своего фонда восстановления в 1 миллиард долларов будут обменены с BUSD на BTC, ETH и BNB. Это объявление было сделано после волатильности стейблкоинов, в которой BUSD оказался под ударом, поскольку его 250 миллионов долларов резервов хранились в закрытом Signature Bank. Хотя американские чиновники заявили, что все вкладчики будут компенсированы, с точки зрения волатильности и ликвидности Binance явно считает BTC, ETH и BNB более безопасными краткосрочными вариантами.

Несмотря на то, что после новостей о компенсации вкладчиков Silicon Valley Bank рынок отреагировал ростом, BTC, ETH и BNB могут привлечь больше позитивных средств, поскольку Binance, похоже, еще не обменяла BUSD на указанные активы. Наши торговые данные показывают, что за последние 24 часа на бирже продажи BUSD все еще превышают покупки, без избыточных покупок.

Учитывая, что этот обмен еще не завершен, BTC, ETH и BNB могут в краткосрочной перспективе обойти рынок. С начала месяца эти три криптовалюты показали результаты лучше, чем корзина альткоинов на 7,5%, несмотря на недавнюю волатильность рынка, они упали всего на 2,9%. С 11 марта, когда рынок достиг дна, эти три криптовалюты выросли на 11,5%, в то время как доходность альткоинов составила 7,8%.

IV. Последствия

Хотя все последствия закрытия Silvergate и Signature еще не ясны, я подумал о следующих потенциальных последствиях:

Во-первых, влияние на ликвидность на рынке будет широким. С закрытием Silvergate и Signature инфраструктура крипторынка вернулась назад, поскольку связь криптоиндустрии с традиционной банковской системой стала более разрывной.

Такие сети, как Silvergate Exchange Network (SEN) и SigNet, играют жизненно важную роль в управлении ликвидностью в ночное время и в выходные дни — способствуя OTC-трейдингу, арбитражу между биржами и нормальному обмену стейблкоинов вне обычного рабочего времени. С исчезновением этих решений и временным отсутствием альтернатив, ввод фиатных средств может ухудшиться, что, скорее всего, приведет к колебаниям цен.

Хотя Федеральная резервная система улучшила ликвидность на рынке через новую программу регулярного финансирования банков (BTFP), неопределенность в денежно-кредитной политике возросла, что может еще больше способствовать уклонению институциональных трейдеров от риска. Согласно фьючерсам на процентные ставки в США, ожидания рынка по конечной процентной ставке Федеральной резервной системы снизились с почти 6% на прошлой неделе до около 5% в понедельник утром. Согласно инструменту CME FedWatch, ожидания повышения ставки на 50 базисных пунктов на заседании Федеральной резервной системы на следующей неделе упали с 40% до нуля за несколько дней.

В целом, криптоиндустрия снова пережила серьезный рыночный кризис, и к утру понедельника рынок находился в относительно стабильном состоянии.