Анализ влияния спотового ETF на BTC: рыночная ситуация, торговые факторы и приток капитала

?

Автор: @yutsingkuh

Наставники: @CryptoScott_ETH, @HaywarZhu

1. Фон

10 января 2024 года SEC впервые одобрила上市 биткойн-ETF. Всего было одобрено 11 биткойн-ETF, на 19 января общий объем достиг 27 миллиардов долларов (большинство из них составляют доли GBTC от Grayscale, преобразованные из их первоначального трастового фонда). Однако это не первый в мире биткойн-ETF. В 2021 году Purpose Bitcoin ETF был上市 на Торонто фондовой бирже. Тем не менее, США являются крупнейшим капиталом на рынке, и одобрение SEC окажет влияние на рынок, которое значительно превысит влияние в Канаде.

上市 биткойн-ETF является важной вехой в развитии биткойна. Это сделает инвестиции в биткойн более удобными и повысит уровень его принятия. Обычные инвесторы смогут инвестировать в биткойн через свои брокерские счета, не открывая счета для криптовалюты. Проблемы управления рисками и соблюдения норм при инвестициях в биткойн также будут смягчены.

2. Текущая рыночная ситуация

Цена BTC за последние три месяца значительно выросла, с 25,889 долларов 10 сентября до 46,106 долларов 10 января, увеличившись на 78%. Рынок в целом считает, что одобрение BTC ETF является одной из основных причин роста цены BTC. После одобрения BTC ETF рынок проявил относительное спокойствие, возможно, потому что ожидания уже были учтены. Когда BTC ETF впервые начал торговаться, BTC кратковременно поднялся до 48,500 долларов, но затем быстро откатился. По состоянию на 17 января цена BTC составила 42,800 долларов, что на 8% ниже, чем перед одобрением BTC ETF.

Несмотря на то, что колебания цен BTC относительно незначительны, BTC ETF уже оказал огромное влияние на рынок всего за несколько дней. Объем торгов BTC ETF был огромным, достигнув 4.6 миллиарда долларов в первый день上市. Для сравнения, объем спотовых торгов на крупнейшей криптовалютной бирже Binance в тот же день составил всего 4.1 миллиарда долларов. Это может быть связано с тем, что конкуренция среди маркет-мейкеров на традиционном рынке более жесткая.

3. Новые торговые факторы

Из-за огромного объема торгов биткойн-ETF он, вероятно, окажет значительное влияние на движение биткойна. В долгосрочной перспективе биткойн-ETF может стать важным каналом для притока новых средств, способствуя дальнейшему росту биткойна; в краткосрочной перспективе спотовый ETF увеличивает доступную информацию на рынке, что может привести к новым торговым факторам.

Биткойн-ETF и глубокая ликвидность традиционных централизованных бирж содержат огромные возможности для арбитража. С одной стороны, между ценой спотового ETF и ценой BTC может существовать разница, что создаст возможности для арбитража; с другой стороны, различия в рыночной структуре во время открытия и закрытия фондового рынка США также могут создать возможности для статистического арбитража. Эти арбитражные возможности привлекут больше средств и учреждений на рынок криптовалют.

Торговые факторы на фондовом рынке США, такие как рыночные настроения, волатильность и ликвидность, также могут повлиять на рынок криптовалют. Одобрение биткойн-ETF позволит торговым факторам традиционного рынка более непосредственно влиять на рынок криптовалют. Например, настроения инвесторов на традиционном рынке могут повлиять на краткосрочную цену спотового ETF, а затем повлиять на цену BTC. Влияние этих факторов может привести к новым торговым стратегиям.

Рынок криптовалют высокоактивен и конкурентен. Приток средств в биткойн-ETF как движущая сила долгосрочной тенденции может не быть связан с краткосрочными движениями биткойна. Некоторые открытые данные на рынке, такие как объем притока средств в ETF в тот же день, имеют запаздывание. Инвесторы должны быть осторожны с рисками волатильности на рынке криптовалют и избегать слепой торговли.

4. Приток средств

4.1 Другие прогнозные отчеты

Galaxy ожидает, что приток средств в BTC ETF в первый год достигнет 14.4 миллиарда долларов, во второй год — 26.5 миллиарда долларов, а в третий год — 38.6 миллиарда долларов, основываясь на охвате BTC ETF на платформах управления активами.

Glassnode ожидает, что BTC ETF привлечет 70.5 миллиарда долларов, основываясь на размере существующих ETF продуктов.

Standard Chartered Research прогнозирует, что в 2024 году BTC ETF привлечет от 50 до 100 миллиардов долларов.

4.2 Прогноз на основе распределения активов

Многие исследования показывают, что включение биткойна в распределение активов помогает повысить доходность портфеля и снизить волатильность. Это связано с тем, что корреляция биткойна с традиционными активами относительно низка. Однако для традиционных инвесторов порог входа для инвестиций в биткойн довольно высок. Одобрение BTC ETF позволит инвесторам более удобно включать биткойн в распределение активов. Поэтому мы можем ожидать, что одобрение BTC ETF приведет к значительному притоку средств в распределение активов.

Еще в 2019 году исследование Алеха Цывинского показало, что в портфеле следует выделять 4% до 6% на криптовалюту. С увеличением уровня принятия BTC его риск волатильности также снижается. Финансовые консультанты обычно рекомендуют выделять 1% до 5% на BTC. Для типичного инвестора, использующего распределение по классам активов, например, 40% акций + 25% облигаций + 10% золота + 25% наличных, разумно включить 3% криптовалюты в распределение активов. Учитывая текущий объем управления индексным фондом S&P 500 в 1.27 триллиона долларов, мы ожидаем, что размер BTC ETF достигнет 95 миллиардов долларов в течение двух лет.

4.3 Прогноз на основе сравнения продуктов

С инвестиционной точки зрения, сравнивая существующие продукты, можно оценить спрос на новые продукты. Ранее основными продуктами аналогичного типа были траст Grayscale Bitcoin Trust, фьючерсный ETF ProShare Bit ETF и спотовый ETF Purpose Bitcoin ETF.

Смысл инвестирования в BTC продукты заключается в получении экспозиции к BTC. Управляющие сборы и точность отслеживания являются основными факторами при инвестировании в такие продукты. Управляющие сборы определяют стоимость владения для инвесторов, а точность отслеживания определяет риски, с которыми сталкиваются инвесторы. В реальных продуктах управляющие сборы включаются в чистую стоимость. Таким образом, такие продукты можно рассматривать как инструмент, который платит за относительный риск снижения чистой стоимости по отношению к BTC, чтобы получить рискованную экспозицию к BTC. При неизменных рыночных условиях эта стоимость определяет спрос со стороны инвесторов.

Мы предполагаем, что при неизменных рыночных условиях объем потребления продуктов типа BTC ETP увеличивается с снижением уровня затрат.

Объем потребления является произведением общего объема позиций и затрат.

Таким образом, при снижении стоимости владения общий объем позиций на рынке будет увеличиваться по крайней мере обратно пропорционально уровню затрат.

Grayscale Bitcoin Trust — это трастовый фонд, доли GBTC которого Grayscale держит в соотношении 1:1 к BTC, взимая ежегодную управляющую сбору в 2%. Доли GBTC могут торговаться на вторичном рынке, но не могут быть выкуплены. Доли GBTC быстро выросли с 650,000 BTC с июня 2020 года по февраль 2021 года, после чего рост остановился. По различным причинам цена GBTC значительно отклонилась. Время до февраля 2021 года, GBTC испытал очень высокую премию. Таким образом, в этот период спрос на GBTC в основном исходил от арбитражного пространства, созданного премией. После февраля 2021 года GBTC столкнулся с серьезной отрицательной премией. Поскольку выкуп невозможен, доли GBTC не уменьшились значительно. Это не отражает реальный спрос на GBTC на рынке. Поэтому GBTC не может служить ориентиром для прогнозирования спроса на BTC ETF.

ProShare Bit ETF — это фьючерсный ETF, основным активом которого являются фьючерсы BTC на CME, текущая рыночная капитализация составляет 1.59 миллиарда долларов, что делает его крупнейшим BTC ETP после GBTC. Из-за управляющих сборов и затрат на смену фьючерсов его чистая стоимость относительно BTC отстает примерно на 25% в период с октября 2021 года по январь 2024 года. Мы считаем, что годовые затраты на владение BITO составляют 13%. В качестве сравнения, новая выпущенная iShares Bitcoin Trust имеет управляющую сбору в 0.25% в год, что также является общим уровнем управляющих сборов для BTC ETF. Таким образом, уровень затрат BITO в 52 раза выше, чем у BTC ETF. Исходя из вышеуказанных предположений, ожидаемый размер BTC ETF составляет примерно 52 раза больше, чем у BITO, то есть 83 миллиарда долларов. Учитывая, что рынку нужно время для достижения равновесия, мы ожидаем, что это произойдет в течение двух лет.

Purpose Bitcoin ETF — это спотовый ETF на BTC,上市 на Торонто фондовой бирже, который также был крупнейшим спотовым ETF на BTC. Он был основан в феврале 2021 года, текущий объем управления составляет 1.5 миллиарда долларов. Учитывая, что общий объем рынка управления активами в Канаде в 2023 году составляет 1933 миллиарда долларов, а объем рынка управления активами в США составляет 58446 миллиардов долларов. Если спотовый ETF на BTC в США будет иметь такой же уровень участия, как и на канадском рынке, его объем составит 45 миллиардов долларов. Кроме того, Statista ожидает, что объем рынка управления активами в США вырастет на 10% в 2024 году, достигнув 64700 миллиардов долларов, что означает, что к концу 2024 года объем спотового ETF на BTC составит 50 миллиардов долларов.

4.4 Сравнение золота ETF и биткойн ETF

Золото ETF — это один из первых товарных ETF и один из самых успешных ETF. Его объем уже превышает 10% рынка золота. Биткойн называют цифровым золотом. Его антикризисная ценность и функция хранения имеют сходство с золотом. Успешный опыт золота ETF имеет определенную справочную ценность для прогнозирования объема биткойн ETF, который также является товарным ETF.

Первый золотой ETF в США, SPDR GLD, был上市 в ноябре 2004 года и до сих пор остается крупнейшим золотым ETF. Через 1, 2, 3 года после上市 его объем управления достиг $ 3.2B n, $ 8.3 Bn, $ 15 Bn. В настоящее время общий объем золотых ETF на мировом рынке составляет около $ 235 Bn. Учитывая, что рынок более восприимчив к продуктам ETF, чем в 2004 году, мы ожидаем, что BTC ETF достигнет своей зрелой величины быстрее. В настоящее время общая рыночная капитализация золота составляет около 12 триллионов долларов, а объем золота ETF составляет 2% от общей капитализации. Общая рыночная капитализация биткойна составляет около 840 миллиардов долларов. Если биткойн ETF займет такую же долю капитализации, его объем составит 17 миллиардов долларов.

Учитывая, что золото, помимо своих финансовых свойств, имеет и другие применения. Мы проведем еще одно сравнение с точки зрения финансовых сделок. В настоящее время объем торгов золотом составляет около $ 130 Bn/день, в то время как объем торгов биткойном составляет около 30 миллиардов долларов в день. Предполагая, что объем биткойн ETF будет соотноситься с объемом спотовых торгов так же, как и золото ETF, мы ожидаем, что зрелый объем биткойн ETF составит около 54 миллиардов долларов.

Мы предполагаем, что вышеуказанные прогнозы будут достигнуты через 2 года.

4.5 Рост уровня принятия биткойна

Одобрение спотового ETF на биткойн является значительным событием на рынке. Однако с точки зрения долгосрочного развития биткойна это всего лишь небольшой шаг к его массовому принятию. Множество мнений утверждают, что принятие BTC следует теории распространения инноваций, и в настоящее время BTC находится на ранней стадии своего развития, на верхней части S-образной кривой. За последние несколько лет было проведено множество исследований, которые использовали аналогичные модели для прогнозирования роста уровня принятия BTC, и эти прогнозы подтвердились. Одобрение биткойн-ETF является необходимым шагом для роста принятия биткойна и охвата большего числа людей. Оно значительно снижает порог входа для инвестиций в биткойн и, как ожидается, станет одним из основных каналов для инвестиций в биткойн в ближайшие годы, а также важным двигателем роста уровня принятия биткойна.

4.6 Возможное сокращение GBTC

GBTC является крупнейшим спотовым ETF на BTC, преобразованным из предыдущего трастового фонда. В период с 2022 по 2023 год GBTC испытал значительное отрицательное премирование, что привлекло множество арбитражников, и эти средства будут выводиться после上市 BTC ETF. Учитывая, что отрицательное премирование GBTC однажды приближалось к 50%, возможно, около половины средств будет выведено. Эти средства могут быть направлены в другие биткойн ETF, но это не обязательно. Однако оценить влияние этого на рост объема биткойн ETF довольно сложно.

5. Комплексный анализ

Основываясь на текущей рыночной ситуации, мы провели прогнозы объема спотового ETF на биткойн с различных независимых точек зрения. В сочетании с существующими рыночными прогнозами все прогнозы по времени и объему представлены на следующем графике. Предполагается, что скорость притока средств в спотовый биткойн ETF распределена по логнормальному закону. Проведя оценку плотности по известным данным, мы получили комплексный результат, представленный на графике. Если считать, что медиана прогноза и квартиль представляют оптимистичную, нейтральную и консервативную оценку. Окончательный результат представлен в следующей таблице, ожидается, что в течение трех лет в оптимистичном сценарии спотовый ETF на биткойн привлечет 85 миллиардов долларов, в нейтральном сценарии — 50 миллиардов долларов, в пессимистичном сценарии — 30 миллиардов долларов.