Анализ закона FIT21: влияние на криптомир в следующие 10 лет

Автор: Чэнь Мо cmDeFi

В данной статье рассматривается, как в предложенной FIT21 регуляторной рамке определяются цифровые активы и устанавливаются границы между товарами и ценными бумагами. 22 мая 2024 года законопроект FIT21 был принят в Палате представителей с результатом 279 голосов против 136, этот законопроект устанавливает регуляторную рамку для цифровых активов и может стать одним из самых значительных законов, влияющих на криптоиндустрию.

FIT21, полное название - Закон о финансовых инновациях и технологиях 21 века. Ключевым моментом этого законопроекта является то, что он совпадает с моментом одобрения заявки на ETF на спотовый ETH (форма 19b-4), регулируя рамки для цифровых активов, что дает указания для будущих заявок на спотовые ETF для большего количества криптоактивов и их легализации, фактически можно объявить, что серый период, длившийся более десяти лет с момента рождения Crypto, завершен, и мы официально вступаем в новый мир.

1/9 · Регистрация и регуляторные обязанности

Цифровые активы имеют два направления определения: цифровые товары и ценные бумаги. Законопроект устанавливает, что в зависимости от направления определения, регулирование цифровых активов будет совместно осуществляться двумя основными учреждениями:

Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC): отвечает за регулирование торговли цифровыми товарами и связанных с ними участников рынка.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC): отвечает за регулирование тех цифровых активов, которые считаются ценными бумагами, и их торговых платформ.

2/9 · Определение цифровых активов

В законопроекте «цифровой актив» определяется как форма обменного цифрового представления, которая может быть передана от человека к человеку без зависимости от посредников и записана на защищенной криптографией публичной распределенной бухгалтерской книге. Это определение охватывает широкий спектр цифровых форм, от криптовалют до токенизированных физических активов.

3/9 · Товары или ценные бумаги (классификация цифровых активов)

Законопроект предлагает несколько ключевых элементов для различения, относятся ли цифровые активы к ценным бумагам или товарам:

Инвестиционный контракт (Тест Хоуи): если покупка цифрового актива рассматривается как инвестиция, и инвестор ожидает получения прибыли от усилий предпринимателя или третьей стороны, этот актив обычно считается ценной бумагой. Это основано на стандарте, установленном Верховным судом США в деле SEC против W.J. Howey Co., обычно называемом тестом Хоуи.

Использование и потребление: если цифровой актив в основном используется как средство для потребления товаров или услуг, например, токены могут использоваться для покупки определенных услуг или продуктов, он может не классифицироваться как ценная бумага, а рассматриваться как товар или другой неценный актив.

Степень децентрализации: законопроект особенно подчеркивает степень децентрализации сети блокчейна. Если сеть, стоящая за цифровым активом, высоко децентрализована и не имеет центрального авторитета, контролирующего сеть или функции актива, этот актив может быть более склонен к классификации как товар.

Функции и технические характеристики: техническое построение цифровых активов и способы реализации их функций также являются основанием для классификации.

Рыночная активность: как актив продвигается и продается на рынке, также является важным фактором. Если актив в основном рекламируется через ожидаемую инвестиционную прибыль, он может рассматриваться как ценная бумага.

Содержимое здесь крайне важно, поскольку оно определяет регуляторную рамку для цифровых активов и повлияет на то, какие цифровые активы могут быть представлены через спотовые ETF в будущем.

4/9 · Стандарт 1: Использование и потребление, а не ожидание капитализации как инвестиции

С этой точки зрения, публичные блокчейны, токены PoW и функциональные токены больше соответствуют стандарту. (Обратите внимание, что это всего лишь пример с точки зрения использования и потребления; определение ценных бумаг / товаров требует многомерного подхода и не означает, что такие активы полностью соответствуют стандарту.)

Общей чертой этих цифровых активов является то, что они в основном используются как средства обмена или платежные методы, а не как инвестиции с ожиданием капитализации. Хотя на реальном рынке эти активы также могут подвергаться спекулятивным покупкам и удержанию, с точки зрения дизайна и основных целей они более склонны рассматриваться как товары.

5/9 · Стандарт 2: Определение степени децентрализации

Контроль и влияние: в течение последних 12 месяцев ни одно лицо или организация не имели единоличной власти, напрямую или через контракты, соглашения или иным образом, контролировать или существенно изменять функции или работу системы блокчейна.

Распределение собственности: в течение последних 12 месяцев ни одно лицо или организация, связанные с эмитентом цифрового актива, не владели более чем 20% от общего объема эмитированных цифровых активов.

Право голоса и управление: в течение последних 12 месяцев ни одно лицо или организация, связанные с эмитентом цифрового актива, не могли единолично направлять или влиять на более чем 20% прав голоса цифровых активов или связанных децентрализованных систем управления.

Вклад в код и изменения: в течение последних 3 месяцев эмитенты цифровых активов или связанные лица не вносили существенные, единоличные изменения в исходный код системы блокчейна, если только эти изменения не были направлены на устранение уязвимостей безопасности, поддержание нормальной работы, предотвращение рисков кибербезопасности или другие технические улучшения.

Маркетинг и продвижение: в течение последних 3 месяцев эмитенты цифровых активов и их аффилированные лица не использовали цифровые активы в качестве инвестиции для маркетинга на общественном рынке.

Среди этих стандартов, более жесткими являются стандарты распределения собственности и управления, граница в 20% имеет большое значение для определения цифровых активов как ценных бумаг или товаров, в то время как благодаря открытости, прозрачности, отслеживаемости и неизменности блокчейна, количественная оценка этого стандарта также станет более ясной и справедливой.

6/9 · Стандарт 3: Функции и технические характеристики

Определение цифровых активов в законопроекте и то, как они связаны с базовой технологией блокчейна, является основой для регулирования этих активов. Мы уже обсудили определение цифровых активов, здесь конкретно рассмотрим, как в рамках определения цифровых активов их связь с базовой технологией блокчейна определяет направление регулирования, эта связь обычно включает в себя, как активы создаются, выпускаются, торгуются и управляются:

Выпуск активов: многие цифровые активы выпускаются через программные механизмы блокчейна, что означает, что их создание и распределение основаны на заранее заданных алгоритмах и правилах, а не на ручном вмешательстве.

Проверка сделок: сделки с цифровыми активами должны быть проверены и записаны через механизм консенсуса в сети блокчейна, чтобы обеспечить правильность и неизменность каждой сделки.

Децентрализованное управление: некоторые проекты цифровых активов реализовали децентрализованное управление, пользователи, обладающие определенными токенами, могут участвовать в процессе принятия решений проекта, например, голосовать за направление будущего развития проекта.

Эти характеристики напрямую влияют на то, как активы будут регулироваться. Конкретно:

Если цифровые активы в основном предоставляют экономическую прибыль через автоматизированные программы блокчейна или позволяют голосовать для участия в управлении, они могут рассматриваться как ценные бумаги, поскольку это указывает на то, что инвесторы ожидают получения прибыли через управление или усилия бизнеса.

Если функции цифровых активов в основном заключаются в том, чтобы служить средством обмена или непосредственно использоваться для получения товаров или услуг, они могут быть более склонны к классификации как товары.

7/9 · Ключевой вопрос 1: Программные характеристики выпуска активов склонны к определению как товары

Эта часть касается того, как определить, являются ли некоторые цифровые активы, выпущенные с помощью блокчейн-технологий, особенно через смарт-контракты или децентрализованные приложения (DApp), ценными бумагами.

В традиционном смысле ценные бумаги обычно связаны с инвестициями средств инвесторов с ожиданием получения прибыли от усилий бизнеса или третьих лиц. Однако в мире блокчейна и криптовалют многие активы выпускаются и управляются через автоматизированные программы или алгоритмы, и их характеристики и цели могут отличаться от традиционных ценных бумаг.

Согласно разъяснениям законопроекта, даже если цифровой актив продается или передается в соответствии с условиями инвестиционного контракта, если эти активы автоматически выпускаются через программную систему блокчейна, они сами по себе не становятся ценными бумагами. Это связано с тем, что:

Программные операции: технологии блокчейна позволяют выпуск и управление активами осуществлять автоматически через код, без зависимости от традиционной корпоративной структуры или вмешательства внешних управляющих. Эта автоматизация снижает прямой контроль отдельных лиц или групп над работой активов.

Децентрализованные характеристики: многие активы, основанные на блокчейне, используют децентрализованные характеристики, такие как смарт-контракты и DApp. Эти инструменты обеспечивают, что операции и управление активами следуют заранее установленным правилам, а не решениям единого управляющего.

Программная прозрачность: активы, выпущенные через смарт-контракты и другие способы, обычно имеют открытые и прозрачные правила и логику, инвесторы могут напрямую получить доступ к этим правилам и принимать инвестиционные решения на основе этой программной логики.

8/9 · Ключевой вопрос 2: Как обращаться с цифровыми активами, имеющими функции управления и голосования

В законопроекте упоминается, что если цифровой актив или связанная с ним децентрализованная система управления в течение последних 12 месяцев не имели ни одного лица, которое единолично владело или контролировало более 20% прав голоса, это может указывать на децентрализованные характеристики актива. Однако в отношении связи цифровых активов с системой блокчейна также упоминается, что если цифровые активы в основном предоставляют экономическую прибыль через автоматизированные программы блокчейна или позволяют голосовать для участия в управлении, они могут рассматриваться как ценные бумаги, поскольку это указывает на то, что инвесторы ожидают получения прибыли через управление или усилия бизнеса.

Здесь возникает противоречие: если цифровой актив имеет право голоса и в течение последних 12 месяцев ни одно лицо не владело или контролировало более 20% прав голоса, будет ли этот актив более вероятно определен как товар или ценная бумага?

Это касается сложной области регулирования цифровых активов, а именно того, как обращаться с активами, имеющими функции управления и голосования. Понимание этого требует различения двух ключевых понятий: степень децентрализации актива и ожидания контроля или экономической выгоды, предоставляемые инвесторам.

(1) Децентрализация и право голоса

Законопроект упоминает, что если в течение последних 12 месяцев ни одно лицо не владело или контролировало более 20% прав голоса, это указывает на высокую степень децентрализации данного цифрового актива. Это обычно означает, что ни одно отдельное лицо или небольшая группа не может контролировать работу или принятие решений по активу. С этой точки зрения высокая степень децентрализации является фактором, способствующим тому, чтобы актив рассматривался как товар, поскольку это снижает контроль отдельного лица над ценностью и работой актива, что соответствует характеристикам товара, который в основном используется для обмена или использования, а не для получения инвестиционной прибыли.

(2) Право голоса и свойства ценной бумаги

С другой стороны, если цифровой актив позволяет держателям участвовать в управлении через право голоса, особенно в управлении, имеющем значительное влияние на экономические решения, это может привести к тому, что актив будет рассматриваться как ценная бумага. Это связано с тем, что право голоса и участие в управлении обычно означают, что держатели ожидают получения прибыли через управление или усилия бизнеса (включая усилия других держателей), что соответствует основному определению ценной бумаги.

(3) Понимание противоречия

Потенциальное противоречие здесь заключается в том, что с одной стороны высокая степень децентрализации обычно соответствует характеристикам товара, а с другой стороны функции управления и права голоса актива могут привести к его классификации как ценной бумаги. Ключ к разрешению этого противоречия заключается в оценке:

Существенное влияние права голоса: оказывает ли голосование существенное прямое влияние на ценность и работу актива? Если голосование в основном влияет на технические настройки или несущественные экономические решения, актив может по-прежнему склоняться к классификации как товар.

Ожидания экономической прибыли: является ли основной целью держателя актива получение экономической прибыли (например, через увеличение стоимости актива или дивиденды), или использование актива для торговли и других действий на платформе или в сети?

В контексте одобрения заявки на ETF на спотовый ETH (форма 19b-4) определение ETH более склоняется к функциональному использованию, его наличие в качестве залога и управление больше направлены на поддержание работы сети, а не на получение экономической прибыли. Таким образом, в будущем цифровые активы, аналогичные ETH, при соблюдении предварительных условий, таких как степень децентрализации, теоретически могут использовать это одобрение в качестве образца.

С этой точки зрения, DeFi-протоколы, управляемые через DAO, если их направление управления более склоняется к получению экономической прибыли или дивидендов, скорее всего, будут определены как ценные бумаги, в то время как если направление управления будет более функциональным, техническим и связанным с обновлениями, вероятность их определения как товаров будет выше.

9/9 · Техническая и инновационная поддержка

Законопроект предлагает закрепить и расширить стратегический центр SEC по инновациям и финансовым технологиям (FinHub) и лабораторию CFTC (LabCFTC). Их задача - содействовать разработке политики, связанной с финансовыми технологиями, и предоставлять участникам рынка руководство и ресурсы по новым технологиям.

Создание совместного консультативного комитета CFTC и SEC, который будет сосредоточен на вопросах цифровых активов. Цель этого комитета - содействовать сотрудничеству и обмену информацией между двумя регуляторными органами в области регулирования цифровых активов.

Исследование децентрализованных финансов (DeFi): требуется, чтобы SEC и CFTC исследовали развитие децентрализованных финансов, оценили их влияние на традиционные финансовые рынки и потенциальные стратегии регулирования.

Исследование невзаимозаменяемых токенов (NFT): изучение NFT и их роли и потребностей в регулировании на финансовых рынках.

В этой части содержится основа для установления отношения к легализации Crypto, более четкое направление - это исследование DeFi и NFT, что означает, что в будущем DeFi и NFT также могут столкнуться с постепенно уточняющимися стратегиями регулирования.